股市中的现象和背后的本质（六）

qq6553156

人民币都新高了，为啥港股如此萎靡？当心被骗


最近，人民币不断创新高，于是就有读者问：为啥港股还这么萎靡？人民币升值不是利好港股吗？

我不知道大家从哪里学来的理论，谁说人民币升值一定利好港股的？

如果条件不成熟，人民币升值反而利空港股。

这是怎么回事呢？

咱们今天就好好聊聊。

一、三个水池决定港股行情
短期行情主要是流动性的映射。

所以我们需要理解影响港股流动性的主要逻辑是什么。

香港是离岸市场，资金进出自由！

香港也是大陆跟海外连接的中转站，外面的资金都是先到香港，然后进入大陆。大陆的资金也是到香港，然后流出到海外。

什么时候香港的流动性最强呢？一定是海外资金和大陆资金都向香港聚集的时候。

如果海外资金大量涌向香港，但并不在香港停留，而是立刻进入大陆，那么香港的流动性就被大陆抽走了。

如果海外资金撤离香港，香港流动性往往是不足的，因为即便大陆资金南下补充，也不大容易完全弥补缺口。

所以，我们要明白三个水池：海外，香港，大陆。

人民币兑美元升值，说明海外资金急着进入大陆。如果在香港停留的时间短，港股的流动性不一定会很充足，相反，还有可能被大陆抽水。

最近是什么情况呢？

二、香港流动性短缺
进入11月以来，港币相对美元有一些贬值压力。见下图。

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这就意味着外资整体在撤离香港。

背后的主要原因是美国政府停摆，导致美国钱荒。直到现在，即便美联储已经宣布降息扩表，但钱荒还没有缓解。因为美国财政释放资金的速度太慢了，而美联储的对冲不足。

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而另一方面，我们看到人民币对美元在主动升值。主要是因为年底结汇的金额比较大。

这些资金并不会在香港停留，而是快速回流大陆。

人民币相对港币在11月初也是在升值的。见下图。

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也就是说，香港的流动性被外资和内资两头一起抽走，港股的表现能好才奇了怪了。

而且，人民币升值越快，越容易引起资金被抽离。

这个时候，需要美元实质性的走弱，才能给香港补充充足的流动性。

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接下来，如果美元继续走弱，香港的流动性就不会如此差了。

当然，这还要看人民币升值的幅度，如果人民币升得太快，资金还是会被内地给抽走一部分。

大家可能关心香港的流动性什么时候能恢复。

我个人认为不会持续太长时间。

第一，年底结汇的高峰期最多就持续到春节前。

第二，美联储降息扩表和美国财政释放资金的节奏会逐渐加快。因为跨年后，美国政府就该做事了。（圣诞之前肯定没心思工作）

第三，美元/人民币逼近7以后，央行大概率也会出手防止升值过快。

我最喜欢这种流动性引起的下跌了，因为基本面又没变坏，跌下去的，通常是超额收益。

三、港股的基本面强劲
港股上躺着中国真正的科技核心资产。比如，腾讯，阿里，小米，比亚迪，中芯国际，京东，美团等。

他们主要集中在恒生科技这个指数上。

当下，恒生科技的PE是22.74倍，PE百分位处于过去五年的28.44%，属于中等偏低的位置。

他们整体的营收和利润都在持续的回升中。预计未来三年的年均盈利增速能维持在20%以上。那么当下的PE算是比较划算的估值。

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而且这些企业有双重属性。

一方面，他们有科技属性，一旦AI有所突破，它是最受益的一群公司，增速可能会上很大一个台阶。

另一方面，他们也有消费属性，尤其是几家互联网巨头。他们拥有充沛的现金流！如果消费复苏，他们也会受益，而且是最先受益。

换句话说，他们既有保底的现金流收益，也有AI突破的想象空间。

在遭遇流动性短缺而下跌时，这种优质资产反而是买入的好时机。

如果你看好港股后期的表现，可以关注恒生科技指数ETF(513180)。

四、总结
今天我们分享了决定港股流动性的因素。

并非是人民币升值，港股流动性就一定充裕。

我们既要看海外的流动性是否外溢，也要看内地是否会争夺流动性。

当美元指数下跌，人民币也保持相对弱势时，港股的流动性是最充沛的，比如，2025年的春季躁动就是如此。

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当美元指数下跌，人民币快速升值时，港股的流动性不一定充沛。这要看人民币升值的速度会不会抵消美元下跌带来的增量资金。最近港股的资金就被内地抽走了。

而当美元走强时，港股往往表现都不太好，毕竟外资现在还具备定价权。

现在港股的流动性不足只是暂时的，随着结汇潮结束，美联储和美国财政释放资金，港股的流动性早晚会恢复。

而恒生科技这样的核心资产，其基本面并没有变化，流动性导致的下跌反而是买入的机会。

不过也要提醒一下，股市短期极为随机，千万不要想着一买就涨。

但股市长期又是确定的，价格最终会向价值靠拢。

qq6553156

值得mark的一天

一、三大历史记录

大A今天总成交金额达到【3.61万亿元】，创了历史记录；

两融余额也突破【2.6万元】，也创了历史记录；

但回头一看，券商还在低位，25年至今板块涨不过大盘，也创了历史记录！

二、券商补充弹药

当市场把券商弃之如敝屣时，券商公司们集体静默，股价不涨，他们不急吗？

他们好像不急，也可能不能急，总之不可说。

他们在急着补充弹药，挣更多白花花的铲子钱。

东财今天公告，发行【200亿元】次级公司债，获得证监会注册批复。

国泰海通更是，12月31日公告，发行800长期公司债+300亿元短期公司债，共计【1100亿元】，获得证监会注册批复。这可是史无前例的数据，在牛市里面竟然如同泥牛入海，毫无声响。

qq6553156

a股一个新骗局来了


炒a股，没有经历过萨尔瓦多监狱的人生，是不完整的。
最近有一个梗挺流行的，一张图片，上面是最近游资力捧的热门股，配音是“这里关押的是萨尔瓦多监狱的重型犯”。
这些个股，全部是在监管降温以后，连续封死跌停板的，在里面的散户卖都卖不出去，一个个叫苦连天，半路追高进去的，全部被埋。
最近还有个雪球大v，他先是自己埋伏进一些票，然后借荐股给自己的粉丝推荐这些高位的票，粉丝买入接盘以后，他再卖出，然后借这个进行套利。
类似的这种局，这两年是非常多的，之前也有几个朋友问过我，说是自己遇到了一个神秘游资大佬，能带自己做短线。
我直接就说是骗局，连里面大概转包了几层，我都能想象到，他的上线联系的还不是游资，是游资小弟的小弟，养这些人，就是为了有一天收割。
炒股这件事情，一定是有对手盘的，大家还是有点自知之明把，要对自己所处的段位有清晰的认知，你一个小散，除了收割的价值，对游资再无其他意义，还指望别人带你赚钱。
有了会员群以后，我也经常遇到的一个问题就是股票涨高了，总有人问能不能追了，我回答都是统一的，不能追了。
肯定有人觉得太保守了，甚至认为耽误自己赚钱了，比如一个票已经涨了80%，因为我说不能追了，结果它又涨了20%，然后他就觉得懊悔了，别管后面跌的多惨多快，他总认为自己一定能赚了钱后及时走掉。
我只能说，大家经历过的事情，我都经历过，你没经历过的，我也经历过。
我之前也说过，15年埋伏进了一个tmt概念的票，那是一个游资票，最高的时候我赚了八倍，最后走的时候，利润只剩一倍多了，这还是在我中间没有任何加仓，没有追高的前提下，但凡在这个票上追高的，都被埋了，爆仓的多了去了。
我有个同事，当时就是打板选手，那时候可是15年，他做打板效率非常高，两个月的时间翻了三倍，结果最后还是赔钱离场。
说起萨尔瓦多监狱，现在这批散户资历还太新。
这也是为什么我一再说不能追高的原因，追高，你短期赚钱效率确实提高了，但这钱就不可能带走，很多人会想，我及时收手不就好了，如果像想象中那么简单，那大家都赚到钱了。
这就像一个赌局，很多人在进去的时候，想的都是见好就收，赚点就走了，真进去了，就迷失了心智，输光之前下不了桌了。
就像这个雪球大v，如果他完全是在骗人，也不会有人愿意跟他，有那么多人愿意跟他，说明跟着他短期还是能赚到点钱的。
既然是找人接盘，肯定都是涨幅比较多的票，这种进去一般马上就能赚，两天就能十几个点，看起来效率非常高，群里肯定都是各种崇拜的。
但既然是接盘，你就走不了，一旦反转马上把你埋进去。
这时候也没人怪这个老师有问题，因为说了确实马上涨了，自己没赚是自己的问题，是自己没有把握好，被人卖了还替人数钱。
事实上，在这种局里，你根本没办法把握好，这就好像要你在120公里的高速路上跳车一样，你摔伤了还要反思自己的问题，事实上没人能安全跳下来。

浅贝

股灾来了，要逃跑吗？


这波行情，就是检测当前谁在股市是光屁股的。
这才跌了两三天，很多人就叫苦不迭了，好像熊市股灾又来了一样，还想要心理按摩。
这把我搞懵了，这个位置需要什么心理按摩？
如果是24年八月，或者去年四月那种情况，我会出来心理按摩，因为那确实是艰难的时候，很多人信心不足，需要一些力量支撑。
这个点位心理按摩，怎么按？
黄金还在4000以上，白银七十多，a股4000点。
只要今年不是瞎操作，到现在为止肯定是有利润的，只是回撤一部分而已。
如果是有利润的情况，那就是平常心看待就好，不要总看着盈利最多的时候，搞得自己很难受，懊悔自己为什么没有在最高点及时减仓控制回撤。
事实上你但凡这么干，从长期看，你绝对是更后悔，因为你总是卖飞，在牛市利润最高的时候早早下车了，错过了大把吃肉机会。
你风险偏好低，刚涨一点就卖，那就肯定拿不到肉最多的时候。
你风险偏好高，那就要接受，总是有回撤，越是涨的高，回撤越厉害。
大家要明白一点，没有人能做到，底部进去，然后一直拿到最高点，然后成功逃顶。看清楚了，我说的是没有人能做到。
但大部分散户对自己的要求，是不仅想底部进，最顶部出来，最好还中间每一个小波段都做好，肉都吃，调整都躲开，这种情况你不挨打谁挨打。
越是这么想的人，越是容易做错节奏，低点割肉，高点追涨，位置不高的时候轻仓，看到大盘火热了追进去。
肉一口没吃，挨打一顿没少，这我也没办法给你心理按摩。
还有一点就是，上涨的过程，往往是一个价值重估的过程，这时候肯定是有资金借着这个势头在里面推波助澜，这就经常会出现涨过头的情况。
这也是美股几十年，经常会出现的一种现象，解决办法就是短期暴跌，把哪些赌徒的筹码清理掉，把底踩实，然后轻装上阵再出发。
如果就这个过程都能让你恐慌，不知道你来股市干嘛的。
这甚至都远远达不到我加仓的要求，因为指数点位太高了，我关注的一些标的也还在高位，在一些人眼中好像股灾一样。
另外说一点，前天的文章发出去以后，有人留言说能赚一点走就不错了，别总想着翻倍。
能这么说，其实暴露了自己对股市认知有多低，肯定也是从没在股市赚到过钱的。
大家要明白一点，股市能不能赚钱，看的是多年连续的整体表现，不是说某一笔某一段赚了20%你就赢了。
牛市的时候，你需要先把熊市亏的钱补回来，才能计算盈利，你那些赚钱走的操作，也需要把那些亏掉的补回来，才能计算赚不赚。
这时候问题来了，对于散户来说，肯定不可能每笔都赚钱，甚至不可能50%的交易赚钱，亏的时候无下限，赚的时候就赚一点，这种情况下，不要说补熊市亏空，就是牛市过程中，你能盈利都非常难的。
这你还赚什么钱？
之前我也说过很多次，赚的时候要保证自己吃到主升浪，然后要提高自己的胜率，才能保证你持续稳定的赚钱。

浅贝

欧洲小国密集访华！释放了重要信号


春节前，各路小国都在急切的跟中国“建交”。

比如，加拿大、英国、韩国等。

值得注意的是，这些国家已经有很长时间没有访华了。

韩国时隔6年、芬兰时隔7年、英国时隔8年、加拿大时隔9年、西班牙时隔18年。

是什么事让他们急迫的要访华呢？

相信大家也猜到了。美国的玩法变了，他们被压迫得受不了了。

这标志着全球秩序已经进入了重塑的关键节点。

这对我们投资有什么影响呢？

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一、和平只是插曲
纵观人类历史，和平的年代其实是少数，是稀缺的。

混乱才是主旋律，因为人性本就如此。

咱们算是比较幸运的，正好生活在二战以后，相对和平的年代。

这段时期的和平并非自然而然的事，主要是因为大国之间在博弈，让小国可以搭便车。

比如，美苏争霸，就想方设法拉拢小国，于是小国就采取平衡之术应对，两边捞好处。

冷战之后，美国为了压榨发展中国家，将产业链转移出去，坐享廉价劳动力为自己服务。

他们的如意算盘是，只要这些发展中国家没有壮大，就让他们搞生产，一旦壮大了，就要剿灭。

可惜，中国崛起了，而且出乎了美国人的意料。

为什么说出乎意料呢？因为没来过中国的美国人都还以为中国很贫穷很落后。

去年小红书对账后，才彻底纠偏了固有观念。

经过去年的贸易战，美国内部已经达成共识，中国已经是一个可以和美国分庭抗争的大国了。

于是改变了对外的战略。开始将战线收缩到家门口，看住自家庭院。

收缩的原因是自身实力已经不及以前，无法多线作战了。最终目的还是要跟中国博弈。

以前，各路小国（指美国盟友）的生存环境有三个便利：

1.美国提供军事保护；

2.俄罗斯提供廉价能源；

3.中国提供产业链支持，通过中国向外输出产品。

然而，现在这三个便利都在消失。能源不再便宜，美国不愿意提供保护，中国也要争夺产业链的利润分配。

因此，2026年是拐点，全球将进入强国说了算的时代，各路小国将在夹缝中求生存。

加大拿总统在达沃斯论坛上非常反常的喊出：不依附霸权！并号召中等强国团结起来。

但是，有实力才有话语权。随后特朗普就上台把一种昔日盟友挨着数落了一番，而这些盟友连P都不敢放一个。

由于之前处在和平时期的时间很长，很多人都还没有真正意识到未来的国际局势，所以还没有适应这种变化。

对于一干小国，他们觉得这种变化太突然了，简直是180度大转弯。

而国内的人，被所谓的经济学家都忽悠瘸了，还在念着通缩，念着需求不足，念着产能过剩。

大家可以想想，如果不是之前的埋头苦干，拿到关键话语权，现在中国能挺起腰杆吗？

去年美国打贸易战之初，咱们管理层就放话：如果美国想要战争，无论是关税战、贸易战，还是任何其他类型的战争，我们都准备奉陪到底！

现在回想起来，是不是别有一番滋味？

当下美国把枪头指向其他小国，这些小国有底气说出这种话吗？

二、为何急着访华？
按照咱们的惯例，春节前通常是没有外交计划的。

咱们的外交计划都是在春节后的大会召开后，才会制定！

然而，这些小国已经安耐不住了，何必这么着急呢？

不急不行啊！现在美国给他们的压力太大了。

当下，美国已经跟俄罗斯化解了矛盾。于是，欧洲面临两片面包同时夹过来！

如果是你，你打算怎么做呢？

首先，肯定不能再得罪中国了，否则三座大山同时压下来 ，还不得压成肉泥啊？

为了平衡美俄的压力，他们有必要先跟中国的关系缓和。

不过，现在还说不上他们会投靠中国。毕竟在意识形态上，他们还无法接受中国是他们的庇护者。

此次访华，更大的可能是警告特朗普，如果再继续乱来，他们就要投靠中国了。

现在全球都还处于懵逼状态，不知道未来会是怎样！

这就跟刚毕业的大学生一样，不知道该从事什么工作。

最佳的应对方式就是不断的试错。

这些小国也是如此，他们要在大国之间不断试探。找到自己的生态位。

那些找不到生态位的国家，将不可避免的衰败。我估计日本和大部分欧洲国家都会走这条路。

三、美国霸权退出舞台
美国击败苏联后，就是全球独一份的存在。

它已经指挥全球秩序多年了。

但任何帝国都有谢幕的时候！美国也很明白自己的高光时刻已经一去不复返了。

他们当下要做的就是思考如何在世界找到新的生态位。

2025年的战略报告已经给出了答案。美国要收缩战线，从全球霸主变成一个区域性强国。

美国放弃对全球的控制，但加大了对区域的话语权。

也就是说，全球秩序已然发生改变。

但问题是，新的秩序还没有建立，而且新秩序的建立会耗费很长的时间。

这个时候，每个国家都要特别小心，因为这个混沌期很容易引发大型战争。

那么每个国家要思考如何让美帝国有序退出舞台。

中国这些年一直都在为这一天做准备，所以，我们的军事力量与日俱增，还掌握了全球一半以上的制造能力以及稀土等重要资源。

所以没有哪个国家敢跟咱们硬碰硬！

这里需要注意的是，美帝国不等于美国。

帝国通常用于描述美国在全球范围内的霸权扩张行为、军事存在、经济控制或文化影响力，暗示其类似历史上的帝国模式。

大家可能会疑惑，为啥帝国最终都会灭亡？

咱们算一算经济账就知道了。维持全球秩序的成本会越来越高！

当高到受不了时，自然就会终结。

你看美国现在准备降息缩表了，就证明他们的财力更不上了，必须先化债，甚至不惜让美国滞胀来化债。

四、全球资金的流向
最后谈谈这事对投资的影响。

我们需要探究一下，未来全资金流向的问题。

未来的世界是混乱的！这是大背景。

大家可以想想，如果你有一大笔钱，并且可以自由进出境内外，你准备怎么安置这些资金？

以前很多人都想把钱转移到国外，他们认为欧美国家保护个人财产的安全。

但现在你还认为他们会这样做吗？

即便他们愿意这样做，但他们有能力做到吗？如果大国要挟他们，他们会如何抉择？

因此，出于安全的考虑，资金向外转移的意愿会降低。这就有利于中国资产重估，毕竟这些年流浪在海外的资金非常多。

上面讲的是本国的跨国资金出于安全的考虑会回流。

如果别国的跨国资金呢？如果他们要流向海外，会去哪里呢？

谁有关键资源，资金就会流向哪里。

道理很简单，我们做一个极端假设。假设全球的石油都掌握在美国手里，全球资金即便不想去美国，也会被逼着去美国买石油。那么美元币值就可以稳定，美债也就不愁没人买。

2026年开局，美国就开始到处惹事，目的就是掌握传统资源和能源品的定价权。

当铜价和石油价格大涨后，黄金就出现了暴跌。

毕竟黄金的工业价值很低，囤起来能保命吗？能生产出关键物资吗？

这就好比兵荒马乱的时候，你手持黄金有用吗？你最应该做的是屯粮食。

所以我一直都在说，黄金的投资难度很大，它被国际政治深深的影响着。不要被“去美元化”这四个字洗脑了。

再说了，真当黄金涨到天上去了，你以为全球央行傻呀？还会接着买，当接盘侠吗？

中国手里也有关键资源，比如，产业链集群，稀土，新能源等等。

随着产业升级和技术进步，咱们手里的资源还会更多。

咱们现在正在准备通过反内卷提价，在那些我们有核心优势的领域，提价就是在利润分成时重新划分比例。

凭什么我只能薄利多销？现在我们要向全球所要合理的利润。

这是中国资产重估背后的基本面！

当下，欧洲的产业在衰落，接下来，他们的资本会屁颠屁颠的来华投资，把产业链转移到中国。

如果他们不融入中国的产业链，就会被淘汰。

一定要记住，资金追着掌握关键资源的人。

咱们再谈谈信用对资金流动的影响。

之前国内很多人把资产转移出去，是冲着海外有良好的信用。

但美国突然间翻脸，你还认为他们信用好吗？

反倒是中国，说话是算数的，而且并没有以大国的身份过分敲诈小国。我们一直都秉持和平共处五项原则。

那么这些年中国树立的口碑将会开始起作用，咱们拭目以待。

最后，咱们谈谈中美之间的资金流动。

当下，沃什声称要开始降息缩表，这不就是前几年中国在干的事吗？

当时资金是流入中国还是流出中国呢？相信大家都知道结果。

同理，美国降息缩表，资金大体上会流出美国。

虽然他可以用核心资源引导一部分资金回流，但估计抵消不了流出的量。

而中国缩表已经结束，汇率也没有了压力。

所以整体上，资金会不断流入。

在加入世贸后没多久，咱们的管理层就已经指出，中国有20年和平发展的时间。

所以，咱们早早就在为今天的割裂和混乱做准备了。

于是，咱们应对得游刃有余。

而欧洲那些国家，则如同温水煮青蛙，现在恐怕很难跳出水缸了。

不得不说，咱们决策层在这方面还是很有前瞻性，很有智慧的。

而那些天天唱衰歌的经济学家完全没有大局观。甚至是被国外舆论忽悠了。

浅贝

张忆东在多场公开活动中释放的核心观点，不仅为市场提供了清晰的投资指引，也预示着其加盟后国泰海通的研究方向重点。

2025年12月，第十届智通财经资本市场年会上，张忆东延续了 “牛市风雨无阻，耐心做多” 的核心基调，认为投资者需克服短期波动恐惧，立足中长期逻辑布局。他表示，中国经济增长模式转向高质量发展，未来资本市场会是一个震荡向上的长牛。中国社会财富在明年还会进一步从避险资产——如债券、货币基金等纯粹避险资产，向A股和港股为代表的中国股市再配置。

港股方面，中央政策支持是香港股市走牛的底气。例如，内地监管对赴港上市是鼓励的、优化互联互通；而香港交易所制度改革特别是FINI (Fast Interface for New Issuance)为代表的 “新机制”，显著提升了香港股市承接力，对香港股市广度和深度都有显著提升，这意味着更多好资产吸引全球的资金——许多A股已证明是好资产——可移到港股二次上市；此外，还有一系列新兴领域，无论是AI相关、机器人相关，还是Biotech等科技，以及新消费，都如雨后春笋般在港股IPO。

张忆东于年会上还提到，今年市场主导者其实是耐心资本，比如养老金、企业年金、社保、保险等资金。后续很可能一方面通过ETF扩张，让普通投资者参与到资本市场；另一方面，不论普罗大众是否愿意，或对资本市场态度是否友好，每个人总归参与五险一金，这些耐心资本也将进入股市。未来，随着中国股市赚钱效应持续，社会财富将再配置，居民消费信心和能力将持续改善。

国有资源资产化、国有资产证券化、国有资金杠杆化已经逐步成为各地方政府探索新发展模式的共识，这个共识的核心是股权财政，而股权财政的关键枢纽就是股市——A股、港股这类资本市场，通过它们来盘活资产。

其核心观点包括：

“流泪撒种”两大方向与三条主线

成长方向：以AI为代表的科技线，包括港股互联网、中国AI应用及AI基础设施相关领域的龙头公司、半导体、军工科技。除了科技线，还包括新消费和创新药，建议寻找阿尔法机会并逢低布局。

价值方向：第一条线是深度价值Deep Value，主要是高股息板块，如金融(特别是港股保险)、能源资源、地产物管、香港本地股、澳门博彩等;

第二条线是战略性资产，在大国博弈时代受益的黄金、稀土、军工，建议不要跟风，从容配置;

第三条线是明年传统产业龙头公司的困境反转。美国财政货币双宽松、中美关系改善、中国经济弱复苏和通胀弱改善，这些因素的合力足以让传统产业中的好公司迎来一波反弹。这里涉及反内卷、出海链、稳内需相关领域，特别是美容、钢铁、传媒、公用事业、有色化工等毛利率已经开始明显改善的领域，这些行业的龙头明年将带来惊喜。

明年美元继续走弱，美联储继续降息

从资金面角度，明年中国股市最确定的因素，一是美元流动性宽松，二是中国社会财富再配置，其中，美国进一步宽松对中美股市都很关键。

全球资金回流，明年初可能看到明显迹象

现在正处于岁末年初，近期市场情绪低迷，特别是港股短期下跌明显，但是，恰恰此时应想清楚长期逻辑、中期基本面与资金面。现在应是从容、游刃有余地买入，中国股市将受益于明年的基本面和资金面。

明年不仅是内资继续在大类资产配置中向A股港股倾斜，外资也会回流。不必将外资看得过于神秘，马克思说过，资本是逐利的。如果这里有钱赚，外资依然会回来。

今年外资已开始结构性回流，尤其ETF回流比较明显；另外，美元资金从东亚、东南亚乃至一带一路相关地区先流回来了——即中国朋友圈、华人圈资金回来了。美西方的外资减持趋势基本停止，但回流力度还不强。

随着特朗普访华，中美关系将进入一段难得的友好期，外资在一季度就可能看到更明显的回流迹象，至少一季度会出现外资对冲基金的short cover空头回补。

展望未来，外资回来的话，优先考虑可能是他们最熟悉的科技叙事，如AI、互联网、消费以及中国独特的先进制造。

短期择时的结论是：现在应该耐心做多，在岁末年初布局，可称之为“流泪撒种”。 等待后续增量资金随着基本面和资金面的改善而逐步进场，明年很可能到三月时，市场情绪就已经全面乐观、开开心心。

浅贝

4100点强烈信号出现！A股风格大切换孕育中


昨天有点忙，没来得及写文章，就偷懒分享一下我社群的复盘，原文如下：

今天市场风格有所变化，老登集体反攻。

而且波动率再度回落到20以内。

虽然随着贵金属反弹，A股的小登们又嗨一把，但要当心这可能是陷阱。

今天我们复盘先从税收开始。

一、加税是利好还是利空？
几乎所有人都愿意看到减税！认为减税能降低支出，使得利润增加。

大家不觉得奇怪吗？最近10年，咱们的咱们的平均税率其实是降低的。但企业利润是增加还是减少呢？咱们看看A股的ROE吧。

减税是不是利好，要看减税的目的是什么。

过去十年，我们减税的目的是鼓励企业卷，把技术，市场和规模都卷起来。

为啥这么着急卷呢？

这是为了今年摆脱美国的制约！

如果当时不卷，现在就完蛋了。

也就是说，前两个五年计划，我们用减税去鼓励企业卷。

而十五五开局，就各种加税陆续出台了。

其实去年就开始了，比如，向海外投资追加补税，要求互联网平台报送商家涉税信息。

最近连三大运营商也加了增值税。

大家要知道，很多企业是通过偷税漏税给消费者让利，出口企业更是利用退税补贴海外。

一旦征税从严，事情将逆转。

那些靠歪门邪道存活的企业会被加速出清，于是优质企业的利润反而会提高。

此外，更多的税收也利于通过二次分配，增加普通居民的福利，从而带动消费回升。

因此，十五五开局就加税，这是在释放强烈的信号：物价要起来了。

很多事就是反常识的，比如，降息不一定能刺激消费，相反，加息才能！

二、人民币释放的强烈信号
最近，美元由于美联储主席提名的事有一定的走强。

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但有意思的是，人民币比美元还要强！

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这肯定不是自然而然发生是，大概率是央行在加速人民币升值。

人民币升值会引导跨国资金加速回流，从而带动国内物价上升。

估计是要在春节搞出点成绩来！毕竟今年央行的重要KPI之一就是CPI。

随着跨国资金回流迈过临界点，国内经济复苏也会提速。

那么股市的风格的切换也会在孕育中。只不过具体的时间无法预测而已。

白酒这几根阳线拉出来，也是在释放强烈的信号。

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三、国家队赶鸭子
这两天国家队对倒的强度大幅度减弱。

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昨天，规模型ETF甚至开始流入112亿。

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之前跟大家分享过，一旦国家队不干预市场，资金流向很可能会变化。

未来这段时间，咱们可以小心验证一下。

不要小瞧管理层的控盘能力，有时候，为了使其灭亡，先要让其疯狂。这叫捧杀。

这两天，之前的热门板块反弹较大，但这是正常的。

毕竟这么多人在里面博弈，当流动性冲击缓释后，弹性肯定要大一点。

但一旦风向变了，这些热门板块就会反复的反弹几次，但每次反弹的力度越来越小。

这就有点像高空落下的皮球。

第一个反弹很大，第二个反弹弱于第一个，以此类推。比如商业航天就是这样的走势。

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这并不是说大趋势完全结束了。大趋势主要取决于流动性。当下流动性还很充足。

但为了慢牛，风格是有切换必要的。

最近，几乎所有个人自媒体的基金产品的推广全都停了，甚至连推广开户的也停了。这就是在有意给热门板块降温。

我还是那句话，帮忙不添乱。

而1月开户数量很生猛。上交所2026年1月A股新开户491.58万户，环比增长89%，同比2025年1月的157.0万户增长213%。

基金新开户54.63万户，环比增长123.80%，同比2025年01月的20.33万户增长168.72%

这已经是一个很危险的反向指标了。

今天市场风格就明显偏向了老登们！甚至红利指数都表现不错。

当然，一天行情还说明不了什么问题。

咱们保持风格均衡即可。开车尽量还是要像个老司机，稳才是第一位的。

至于那些刚入市的新股民，他们喜欢玩漂移，这也是正常的。

每次牛市的新人不都这样吗？早就见怪不怪了。

老鸟们都明白，熊市里才应该激进，牛市里，反而要越来越保守。

宁可错过机会，也不要涉险！

四、人多的地方不要去
当下，黄金和白银的波动依然在高位。

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因此，暴跌后大幅反弹一点都不稀奇。

毕竟杀完多头后，还可以反过来继续杀一把空头嘛。

这些天，爆仓血亏的人肯定不少。

波动率高，就意味着里面还很拥挤。

做投资要记住一句话：人多的地方不要去。

里面博弈氛围还很浓，很容易被踩伤。

未来等波动率降下来了，贵金属的涨跌还得看世界政治博弈的趋势。

那么反过来，人少的地方能不能去呢？

只要基本面没问题，人少的地方恰好是最应该去的。

只不过人少的地方，可能要承受很长时间的寂寞。

这就有点像，过年的时候，一个人在家，看着窗外的烟花。

所以呀，做投资是反人性的。

今天上证指数回到4100点，不得不说，某队开车开得真稳。

浅贝

塞思·卡拉曼：投资的关键，不是证明自己正确，而是避免致命的错误。


“投资的关键，不是证明自己正确，而是避免致命的错误。”
—— 塞思·卡拉曼

这句话之所以锋利，不是因为它新，而是因为它几乎完全违背了大多数人理解投资的方式。

我们被教育去追求正确：

找到好公司
做出好判断
抓住大机会
获得高收益

而卡拉曼反过来告诉你：
如果你把重点放在“避免犯大错”上，长期结果反而会更好。

这听起来像是在降低标准，
但实际上，这是一个对复杂系统更诚实的理解方式。

一、投资不是考试，而是生存游戏

大多数投资者下意识把投资当成一种考试：

选股是选择题
判断对错可以打分
只要“正确率够高”，就应该赚钱

但市场并不是这样运作的。

投资更像是一场长期生存游戏：

没有标准答案
没有最终评分
也没有“你这次判断其实是对的，只是运气不好”这种安慰分

在这种游戏里，有一条残酷规则：

你不需要一直做对，
但你不能犯那种“一次就出局”的错误。

卡拉曼的投资哲学，本质上是一种生存优先于表现的哲学。

二、为什么“致命错误”比“错误判断”重要得多

我们先区分两种错误：

1、普通错误

对公司增长判断过于乐观
买贵了一点
行业判断出现偏差

这些错误，几乎每个投资者都会犯。
只要仓位控制合理，它们不会毁掉你。

2、致命错误

高杠杆
重仓单一叙事
在不理解的风险上下注
用“长期逻辑”为短期风险辩护

这类错误的共同特征是：

它们不会频繁出现，但一旦出现，几乎没有补救空间。

卡拉曼关心的，从来不是“你有没有犯错”，
而是：
你有没有给自己留下犯错的余地。

三、为什么“证明自己正确”本身就是风险来源

很多投资者最大的心理陷阱，不是贪婪，而是自我证明。

一旦你形成了一个判断：

这家公司是好公司
这个行业有空间
这个位置有性价比

接下来发生的，往往不是更严谨的验证，
而是——
你开始不自觉地为这个判断辩护。

你会：

放大支持性信息
忽略反对信号
把不利变化解释为“短期噪音”

这正是确认偏误最危险的地方。

卡拉曼之所以强调“避免致命错误”，
是因为他非常清楚一件事：

一旦你开始需要“证明自己是对的”，
你已经站在风险累积的起点上了。

四、卡拉曼式投资的核心，不是进攻，而是防御

这套哲学看起来很“保守”，
但它并不等于什么都不做。

它只是重新排序了三件事的优先级：

第一优先级：活下来

不使用杠杆
不把流动性当作理所当然
不在无法量化的风险上重仓

第二优先级：避免不可逆损失

不把单一判断当成真理
不在叙事最顺的时候放松风控
不用“长期”掩盖短期的脆弱性

第三优先级：才是赚钱

而且是：
在前两条都满足的前提下赚钱。

这套顺序，几乎和大众投资逻辑完全相反。

五、为什么这套哲学在“好时候”最难执行

卡拉曼的投资哲学，最难执行的时刻，
恰恰不是市场崩溃时，
而是一切看起来都很顺的时候。

当：

业绩在增长
逻辑被反复验证
共识高度一致

你会本能地觉得：

“现在风险应该不大了。”

而卡拉曼的直觉恰恰相反：

当风险“看起来最小”的时候，
往往是它最容易被忽略的时候。

因为：

风险并不会主动消失
它只是被情绪、叙事和过往成功掩盖了

六、避免致命错误，并不等于放弃机会

很多人误解这套哲学，认为它意味着：

错过牛市
收益平庸
永远慢半拍

但事实恰恰相反。

长期来看：

大多数投资者不是输在“没抓住机会”
而是输在“一次不该承受的损失”

避免致命错误的结果不是惊艳，
而是稳定、持续、不需要翻身。

这也是为什么卡拉曼式投资者：

很少出现在热门榜单
很少被包装成“大神”
但往往能在几十年后，留在牌桌上

七、把这套哲学落到个人层面

如果你只记住一个可执行原则，那应该是这一条：

任何需要你“解释很多”的投资，
都值得你先考虑：
如果我错了，会不会是致命的？

你可以接受：

看错
赚少
慢一点

但你要极力避免：

一把梭哈
为判断辩护
在不确定中不断加码

八、一个反直觉但极其重要的结论

真正成熟的投资者，
并不执着于证明自己多聪明。

他们更在意的是：

自己是否还在可控区间内
是否还有选择权
是否还能承受下一次错误

卡拉曼那句话，真正的潜台词是：

投资不是为了赢得掌声，
而是为了不被淘汰。

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结语

在一个充满故事、预测和确定感幻觉的市场里，
避免致命错误是一种极不讨喜、却极其稀缺的能力。

它要求你：

接受不确定
容忍平庸
放弃自我证明的快感

但它给你的回报也非常明确：

你不需要一直是对的，
你只需要——
不要在错误中把自己送出局。

这，才是塞思·卡拉曼真正想教你的投资哲学。

浅贝

中东战争，利好大A


本来今天不打算写东西的，毕竟我最近有点卷不动了，怎奈小以先手炸了波斯，各种消息满天飞，很多粉丝急的不要不要的， 生怕到周一A公子又要被迫买单。
亲，你想多了，想太多了对身体不好。
记住一点，股市是流动性的晴雨表，以色列跟波斯打得再狠，能影响国内的流动性吗？
它们打它们的，跟我们有个毛线的关系？
也有人会拿国际油价来说事。
你们得明白一样，国际大宗商品走强这是大势所趋，伊朗有没有挨炸都会如此，从去年到今年，金属价格涨了多少？这波涨价跟中东有一毛钱关系吗？
我在24年就预测过国际大宗商品会迎来史诗级的牛市，当时还有一堆人出来说通缩。
涨价与否，跟真正的供需关系没有冒险关系，因为你看到的供需关系本质上都是被人为操控的，你只看国际上最大的庄家有什么需求，自然会推导出未来价格走势。
当时我说大宗商品大涨为的是解决债务问题。
通胀化债，这都是最基础的常识了，就好比从前一碗牛肉面卖2元，你欠1万元，感觉亚历山大，天都有塌了，你敢消费吗？当牛肉面卖到20元，欠债1万元都不叫个事了，你还为这点子债务发愁吗？
美帝压根不害怕通胀，他怕的是自己通胀，别人却能控制住物价，最终自己丧失了全方位的竞争优势。
如果站在这个角度去分析当年为啥在21年我们要主动戳破地产泡沫，倒是能得出一些有趣的结论。
地产泡沫破裂导致东大出现了所谓的资产负债表衰退，这是汉奸经济学家辜某到处鼓吹的，当然，我们也承认，因为地产泡沫破裂，导致国内出现了结构性通缩。
站在全球化的角度来看，外部通胀，内部通缩，我们产品是不是有更强的竞争优势？
看结果的确如此，这几年中国制造极度内卷之下，把全世界制造业都快卷没了。25年前11个月，东大外贸顺差就超过了1万亿美元，全世界瑟瑟发抖，但也无可奈何。
这个优势只会继续扩大，道理很简单，制造业靠的是规模优势，国外同行一旦落后，只会越来越落后，根本没有逆袭的可能。
所以拿到这种结果以后，我们开始要求反内卷，你们都已经没有海外竞争对手了，应该是联手涨价，一起赚外国人的钱，而不是互相伤害。
对很多企业来说，你只说说，人家心里牢记博弈论，怎么都不敢涨价，但如果大宗商品，各种原材料集体涨了呢？请问你涨不涨？
所以你看，化债要求大宗商品涨起来。
地球两大玩家一阵博弈之后，基本达成了某种共识，反正欧公子肯定是餐桌上的，最近这段时间的金属逼空事件瞄准的对象都是倒霉催的伦交所，让欧洲彻底出局，丧失对大宗商品的定价权，反正他们也不配。
西大能搅和的也就一个能源了，传统的化石能源，老特都开始反电动车，甚至要求在航母上装个蒸汽弹射，这不是开玩笑吗？马斯克的钱算是白交了。
所以这波干完委内瑞拉之后，波斯就成了必须被收拾的那一个。
这波东大很淡定，基本没掺和，道理很简单，中东闹幺蛾子也影响不到东大的能源安全。
这几年我们疯狂的搞新能源建设，未必你们真的以为就是为了搞环保？
美帝内部矛盾重重，懂王也没办法像小布什父子那样，出动大量地面部队陈兵中东，大概率也就像去年那波一样，密集攻击一波波斯，给中东盟友们秀一下肌肉，大概率这波秀会翻车，因为美帝现在真的是弱了。
懂王很多想法真的挺好的，但这是个现实的世界，不是你有想法就行了，以美帝现在的执行能力，大概率会在中东被拖累得狼狈不堪，但搞事情，拉起油价，基本问题不大，这就能得到俄罗斯和骆驼家的支持。
这波只要美帝在中东吃点亏，俄罗斯和骆驼就能吃掉美帝石油的一些市场份额，毕竟现在负责买单的欧公子也是憋了一肚子气，肯定要背刺一把美帝的。
为什么我说这波中东打起来，对我A是利好，这里的逻辑就更清晰了，美帝在中东战场上出点事，全球资本就会重新考虑未来世界秩序，老美控不住盘子，帝国主义崩盘了，老鼠仓焉有不跑路的道理？
国际资本终究还是很傻很天真的，以为能寄生东方，毕竟到目前为止，他们还没真正吃过亏。
大家看最近的汇率还看不出来吗？
RMB涨得太快了，以致于央妈都开始出手干预了，不然信不信很快就能给你冲破6.5.
涨价都是买起来的，所以你说，到底是谁在这么猛的卖美元买RMB？
再看看政策面，已经给今年定了宽松的调子，内外流动性都来了，大A还有什么可担忧的呢？
美帝主导世界的时代彻底过去了。

浅贝

恒生科技下跌背后的政治因素


云石
2026年3月2日 10:03 重庆
恒生科技的持续下跌，除了技术上的原因外，深层次原因在于经济周期逆转带来的政治风向改变。过去几年中国身处经济通缩，需要中国互联网平台公司助力维稳，发挥经济和社会价值，所以这帮恒生科技的主力享受了几年的政策宽松。现如今经济周期反转在即，以携程被反垄断调查为标志，政治权力对互联网平台公司的态度发生变化，开始采取措施防止资本反噬，并致力于打破平台垄断攫利模式，释放消费力拉动内需。这种情况下，扇巴掌管束，就取代了之前的赏枣喂糖，成为新阶段的主旋律。当此政治风向变化被资本嗅得，恒生科技就在恒生大盘一路冲高的背景下，上演了一出逆势下跌的大戏。