股市中的现象和背后的本质（三）

浅贝

8月24日消息，创业板新股康泰医学(118.880, 0.88, 0.75%)尾盘持续大涨，截至发稿，爆拉2852%，换手率近67%。

　　康泰医学是一家专业从事医疗诊断、监护设备的研发、生产和销售的高新技术企业。公司产品涵盖血氧类、心电类、超声类、监护类、血压类等多个大类，广泛用于各级医院、门诊部、社区卫生服务中心、村卫生室、体检中心、养老机构、家庭个人、企事业单位等多个场合。公司在血氧领域的主要竞争对手为力康生物及宝莱特(39.460, -0.39, -0.98%)等；在监护类领域的主要竞争对手为理邦仪器(22.660, -0.21, -0.92%)和飞利浦等；在心电类领域的主要竞争对手为迈瑞医疗(322.340, 4.56, 1.43%)、深圳华清心仪医疗电子有限公司等；在超声类领域的主要竞争对手为深圳卫康明科技有限公司和广州三瑞医疗器械有限公司；在血压类领域的主要竞争对手为欧姆龙和鱼跃医疗(36.670, -0.28, -0.76%)。

　　2017-2019年，公司营业收入分别为3.98亿元、3.63亿元、3.87亿元，复合增长率为-1.39%；净利润分别为7705.72万元、6203.10万元、7378.12万元，复合增长率为-2.15%。主营业务中，血氧类产品占比最高，为55.69%，2017-2019年公司毛利率分别为34.47%、38.77%、35.94%。2018年营业收入大幅减少的原因主要在于当期公司监护类产品中的健康一体机收入同比减少48.39%所致，健康一体机收入的变化主要受政府对基层医疗机构建设投入的影响，与政府采购需求变化密切相关。

浅贝

天山生物(34.660, 0.00, 0.00%)（维权）或涉“新型”股价操纵： 户均持股量骤降七成 操纵行为仍待认定

　　户均持股数大幅下降，不排除部分游资主动“点火”，吸引散户进场接盘。

　　9月9日，A股三大指数集体收跌，但市场炒小炒差情绪明显降温。此前暴涨的创业板前30只低价股全数飘绿，部分前期遭热炒的“妖股”如坚瑞沃能(3.440, -0.86, -20.00%)、腾邦国际(4.800, -1.20, -20.00%)等跌逾10%。

　　当天，炒作最凶的天山生物、长方集团(8.300, 0.00, 0.00%)、豫金刚石(6.640, 0.00, 0.00%)（维权）停牌核查。21世纪经济报道记者从深交所了解到，深交所正全面排查天山生物等公司的交易情况，发现有些交易可能涉嫌新型股价操纵行为。

　　消息一出，瞬间引发了市场广泛关注。

　　具体来看，以游资、散户为代表的个人投资者是这场炒作的主要推手。根据深交所公布的数据显示，天山生物9月2日复牌后，买入方以个人投资者为主，买入金额占比超过97%。同样在9月8日盘后，豫金刚石与长方集团也公布投资者分类交易统计，其中豫金刚石在严重异常波动期间，个人投资者买入占比达97.14%；长方集团在严重异常波动期间，个人投资者买入占比达97.48%。

　　“目前这三只股票（天山生物、长方集团、豫金刚石）还在核查阶段，没有定论。以天山生物为例，背后主要是散户在买卖，个人投资者买入金额占比超过97%，跟风炒作情绪比较重，尤其创业板放开涨跌幅限制至20%，存在股价操纵的可能。”中国政法大学民商经济法学院教授张子学表示。

　　股票操纵行为有待认定

　　不过，由于尚没有关于股价操纵的进一步信息出现，市场对于是否涉及违法违规行为还尚无定论。

　　据张子学介绍，股票操纵主要分为两种方式，一种是信息型操纵，比如通过散布一些内幕信息配合股东进行股价炒作，但目前来看，以天山生物为例，公司一直在对外提示风险，反复澄清公司的肉牛育肥业务占比很小。

　　“另一种是交易型操纵，比如短线交易，像游资快进快出，诱导散户跟风等，这一类是否涉及到股价操纵还没有定论，如果后期有明确的操纵线索出现，可能会出现立案调查。”张子学说道。

　　但由于各方面原因限制，从现有案例来看，单一的短线交易认定为股价操纵的情况较少，“如果短线交易跟其他方式配合，比如虚假申报、自买自卖或者互为对手方交易等，都可能涉及到股价操纵。从现有案例来看，交易型操纵采用一种手段的方式不多，大多数都是多种方式综合使用。”张子学指出。

　　值得一提的是，尽管部分交易是否涉及违法违规还有待查证，但在诸多市场人士看来，此举已集聚了大量风险。

　　公开资料显示，持股分散、交易金额低确实是前述股票部分交易的重要特征。以天山生物为例，9月8日，天山生物户均交易4.1万元，参与交易户数5.52万户，是8月19日0.41万户的13.46倍；其持股户数大幅增加，持股集中度明显下降，持股户数由8月19日1.38万户增长至9月7日的4.89万户，户均持股数量由2.32万股降至0.64万股，降幅高达72.4%，持股前100名流通股东（剔除前两大流通股东）持股比例由9.86%降至6.64%。

　　“户均持股数大幅下降，不排除部分游资主动‘点火’，吸引散户进场接盘。”华南一家私募机构投资总监受访指出。

　　淳石资本执行董事兼证券投资事业部负责人杨如意也指出：“题材+低价的股票吸引了市场所有的活跃资金都来参与创业板的炒作行情，但盛极必衰。随着注册制的深化，股票的供给增加，企业最终股价的上涨仍需业绩的支撑。从科创板经验来看，科创板在初期试行后一个月内逐渐回归平稳，未来创业板也将趋于平稳。”

　　投资者结构或催生“炒作”情绪

　　在创业板低价股集体躁动愈演愈烈之际，部分市场人士指出，此次炒作或与当前的市场投资风格轮动、创业板投资者结构等有关。

　　“炒小炒差的本质是通过打板效应等方式不断吸引投资者入场，这次用小票作为突破口，相对而言资金成本的压力会小一点，而为什么之前科创板没出现这样的情况，一是因为标的量比较大，换手率不够，而且因为存在50万投资者门槛，承接力度可能会不够。”前述投资总监表示。

　　浙江省并购联合会执行会长兼秘书长龚小林也表示：“相较于科创板，创业板投资者的门槛确实较低。科创板的投资者主要以机构投资者和中高净值客户为主，而创业板则还有大量中小投资者参与其中，但不能因此认为创业板的炒作空间比科创板大。”

　　在龚小林看来，近期之所以出现创业板部分小票、低价股较大的涨幅，最直接的原因还是在于由于估值差异导致的板块轮动。当然，近期创业板涨跌幅的放开，也在客观上提升了交易的活跃程度和波动幅度。但这些都是正常的市场交易行为，问题主要不在于交易制度本身。

　　“从中长期因素来看，创业板波动较大、暴涨暴跌的原因在于中小投资者占比仍然相对过高、更容易采取追涨杀跌的交易手段导致的。”龚小林说道。

　　值得一提的是，随着炒作愈演愈烈，监管层也出台了各项措施引导市场回归理性及价值投资。

　　早在9月3日，深交所便将天山生物列入重点监控股票，严密监控交易情况。同时提醒投资者应增强风险意识，理性合规参与交易，切忌盲目跟风炒作，避免侥幸投机心理。随后，天山生物、豫金刚石、长方集团又因股票交易异常波动，公司股票自9月9日开市起停牌核查。此次监管“点刹”，在不少人士看来，将引导市场回归理性，鼓励价值投资。

　　“从个股的角度来看，短期内股价涨幅较大主要有三个方面：一是由于基本面出现重大利好因素；二是游资出于概念题材而进行的炒作；三是内部人士进行股价操纵等违规操作。从监管的角度来看，采取停牌核查、大数据追踪等方式，能够有效地打击非法操纵行为，保护中小投资者的合法权益，促进市场的理性稳健发展。”龚小林表示。

浅贝

沃森往事：We All Love Vaccine

原创 磷化锂  磷化锂  今天

“疫苗，是为了预防、控制传染病的发生、流行，用于人体预防接种的预防性生物制品，它的适用对象是健康人群，属于一类特殊的药品。”

“传染病的传播与扩散给人类带来巨大的生命和财产损失，直到人类采用疫苗主动预防部分疾病，人类对传染病的被动局面才得以扭转。”

“疫苗行业发展给人类社会带来巨大经济、社会效益。”



上述简介摘录自沃森生物招股说明书，也是疫苗行业发展历史的一个缩影。在COVID-19大流行的时代背景下，疫苗被视为控制疫情的终极解决方案。同时，国内资本市场上，疫苗行业因其高壁垒性、高成长性和高回报性而备受关注，尤其在山东疫苗事件和长生疫苗事件以后。某种意义而言，中国的疫苗行业是一个相对封闭而野蛮发展的行业，国有大所（中生六大所，天坛、成都所、武汉所、长春所、上海所、兰州所和中国医科院下属昆明所）的技术，与民间大鳄的资本，相互交织，伴随着一连串的事故与故事。今天的主角是沃森生物，沃森，源于DNA双螺旋结构的发现者James Dewey Watson，同时也是We All Love Vaccine的缩写(WALVAX)。WALVAX的故事，自此开始。



沃森生物总部位于云南玉溪。玉溪因烟而兴盛，鼎盛时期，褚时健领导的红塔集团，年产卷烟量占国内卷烟生产量超四成，贡献云南经济半壁江山。红塔之于云南，正如茅台之于贵州。同时，玉溪地理位置紧邻首府昆明，距西山花红洞的中国医学科学院医学生物学研究所（昆明所）不到100公里。



建国初期，为遏制肆虐横行、危害甚巨的脊髓灰质炎，国务院基于中苏两国的科技合作计划，在云南昆明成立生产脊髓灰质炎疫苗的猿猴实验生物站，后更名医学生物学研究所。顾方舟等多名科研工作者远赴苏联学习脊髓灰质炎减毒活疫苗技术，用一颗糖丸消灭小儿麻痹症。从1963年至今，昆明所累积为国家提供减毒脊灰糖丸超过50亿剂，并研发了出全球首个减毒脊灰毒株灭活的脊髓灰质炎。时至今日，OPV和IPV仍然是昆明所重要的产品。



2001年，沃森生物前身沃森有限由创始人李云春持股的润生药业和创始人陈尔佳持股的伯沃特生物和盟生药业共同成立。李云春和陈尔佳是昆明所的同事，李云春曾任昆明所助理研究员、销售科科长、经营部主任，陈尔佳曾任昆明所助理研究员、团委书记。2002年，云大科技并购大连汉信，脱胎于大连高新旗下国家863计划重组汉逊酵母乙肝疫苗的企业。同年，云大科技收购沃森有限的部分股权，并委派体系内“熟悉生物技术，疫苗研发、生产的专家”李云春和陈尔佳参与大连汉信的管理工作。



李云春和陈尔佳在大连汉信任职至2006年，期间陆续有昆明所的老同事加盟沃森有限，包括基因工程中试生产研究室的主任刘红岩，公司上市之初第四大股东，和担任公司副总经理的马波，公司上市之初第十大股东。昆明生物所所长郭仁，退休后也发挥余热，担任公司的首席科学家。国家队专家的加盟，让公司产品研发如虎添翼。早在上世纪80年代，昆明所即承担甲肝减毒活疫苗的研究，1999年开始甲肝灭活疫苗的研究；2001年沃森有限成立，到2004年将获得临床批件的精制甲型肝炎灭活疫苗以2000万元的价格转让给上海惠生。沃森生物在招股说明书中特别强调，本公司转让的甲型肝炎灭活疫苗技术，与其代理的昆明所甲型肝炎灭活疫苗，不存在矛盾和关联关系，细胞基质和毒株均完全不同。上海惠生，后更名为上海泽润，2012年，两家公司再度牵手。



2003年，另一位重磅级研发骨干黄镇，与昆明生物所老所长郭仁加盟沃森，担任技术总监。尽管公司招股说明书并未披露，公开资料报道，黄镇曾在成都生物制品研究所负责Hib疫苗和23价肺炎多糖疫苗的研发。这两款疫苗在沃森生物分别于2007年和2017年分别上市，可谓十年磨一剑。



2004年，云大科技和昆明所出资成立昆明上成，共同探索疫苗产业化途径新平台。昆明所技术出自700万，占35%股权，云大科技出自1020万，占51%股权，另一方小股东为刘俊辉家族控制的四川汉逊。刘俊辉，沃森生物上市时第二大股东，在李云春减持后曾一度作为沃森生物第一大股东，起家于四川，2002年与蒋仁生、吴冠江联合收购重庆金鑫，并更名为重庆智飞。2003年12月，出于对公司发展理念的差异，刘俊辉转让持有的14%重庆智飞股权，并成为沃森生物创业团队的重要股东。2010年，两家公司创业板先后上市。2020年，刘俊辉因3亿参与康泰生物定增，曾收到深交所的问询，草蛇灰线不经意间串起了资本市场的疫苗三巨头。



昆明上成成立之初，云大科技正处于两大股东天津经开和中国和平争夺控股权的过程，已是自身难保。两个月后，云大科技“战略变化，整体退出疫苗产业”，持有昆明上成的股权转让给四川汉逊。同年，伯沃特生物受让云大科技持有的沃森有限45%的股权。2007年，多年亏损的云大科技退市，退市前，公司完成了史无前例的股改方案，换股对象太平洋——一家总部位于云南的券商——以史无前例的方式借壳上市。伤心太平洋，后面的故事不再展开。大连高新，最终还是没能成为长春高新。大连汉信在股东破产重整后，几经辗转被云南资本庄恩达所控制，后者以6亿元的代价在2014年将其出售给梅花生物，而后梅花生物向艾美生物——狂犬疫苗生产厂家宁波荣安的股东——转让51%股权



昆明上成成立的初衷是灭活甲肝疫苗的产业化。2005年，刘俊辉实际控制的昆明上成与玉溪地产成立玉溪上成，同年，沃森有限和玉溪地产共同出资成立玉溪沃森，从事Hib和AC脑膜多糖结合疫苗的生产。时任昆明所领导李琦涵等面对错综复杂的历史和现实问题，力主疫苗技术不能丢，推动昆明所收回昆明上成的股权。2007年，“由于昆明所和昆明上城的战略调整以及生产资质转移的审批流程”，沃森有限以1000万受让昆明上城持有的玉溪上成股权，作为其生产基地。2008年，昆明所从刘俊辉手中获得昆明上成剩余65％的股权。





沃森有限的发起方，李云春持股的润生药业，在2005年更名为沃森上成。凭借刘俊辉在疫苗行业的销售能力，沃森上成作为疫苗一级代理商建立了覆盖云南四川两省的代理网络，从事昆明所甲肝疫苗和大连汉信乙肝疫苗的代理销售。2009年，沃森上成股权由沃森生物重新剥离至原有股东魏绍忠，2009年底沃森上成两大疫苗的代理权中止。从公司的营业收入看，2007年，代理疫苗收入超1亿元，而自产疫苗收入不足0.2亿元，2008年代理和自产疫苗收入结构调整至0.9亿元和0.8亿元，到2009年，公司自产疫苗收入约2.4亿，而代理疫苗收入降低至0.4亿。随着2009年股改和2010年上市，代理业务的历史使命也告一段落，沃森生物迎来了新的征程。沃森有限背后的故事，静静地尘封在招股说明书中，如同抚仙湖的风，看似了无痕迹。



不管资本市场的记忆是七秒还是七年，沃森生物上市以后的故事，也不必多提。河北大安、山东实杰、上海嘉和、广州诺诚，到最近的上海泽润，每一个故事展开，背后都是无数的故事。纪伯伦的《先知》中说“我们已经走得太远，以至于忘记了为什么出发”。



WALVAX是一个厚重的名字。曾几何时，疫苗“国家队”的人才，在“We All Love Vaccine”的感召下，汇聚西南边陲。而更早之前，上世纪80年代，时任默沙东CEO Roy Vagelos博士以700万美元代价，几乎无偿向中国转让基因重组乙肝疫苗技术，真正践行了默沙东“Medicine is for the people. It is not for the profits.”的价值观。人类发展的历史，也是一部“征服”与“被征服”的传染病斗争史，疫苗则是人类重要的武器。“We All Love Vaccine”，历经世事变迁，沧海桑田，我们的初心仍在，他们的初心还在吗？

浅贝

国资代表再投反对票 云南白药(109.250, -4.65, -4.08%)两大股东现裂隙

　　来源：中国证券报

　　□本报记者 郭新志

　　继反对大理置业引进战投、海南国际中心两大项目之后，云南白药国资股东代表再次投下反对票，不同意云南白药增资收购安徽金健桥医疗科技有限公司（简称“金健桥公司”）股权。反对的理由是：目标公司（金健桥公司）财务状况不佳，所提供材料对目标公司产品市场竞争力说明不充分；对投资目标公司实现绝对控股的战略意图、战略协同效应、战略实现路径等不清晰。

　　“云南省政府当初希望借白药混改引入战略投资者，将其打造成千亿规模的大集团，并以云南白药为链主，投资云南，发展壮大云南生物医药产业链。云南国资着眼点更多在于产业的发展壮大，但民营股东进入后，云南国资的发展思路并未落地，双方裂隙越来越大。”12月15日，接近云南国资委的一位人士告诉中国证券报记者，云南白药第一大股东——云南省国有股权运营管理有限公司已多次向云南省国资委汇报云南白药股权管理中存在的若干问题。

　　高溢价收购遭质疑

　　12月11日，云南白药公告，拟采取“增资%2B股权转让”方式合计斥资7760万元获得金健桥公司70%股权。其中，云南白药拟对金健桥公司增资6419万元，增资后云南白药持有金健桥公司57.22%的股权，金健桥公司注册资本变更为2597.08万元。增资完成后，云南白药拟以1341万元对价受让部分股东持有的金健桥公司合计12.78%股权。股权转让交易对手分别为合肥科讯睿见科技有限公司、李锋、曹亮明、李杨，转让比例分别为9.74%、1.61%、1.40%、0.03%。

　　公开资料显示，金健桥公司是由中国科技大学和安徽中医药大学部分教师和科研人员共同组建的高新技术企业。公司长期致力于中医临床治疗技术的现代化研究，现已获得仿真推拿仪、中风康复仪、乳腺治疗仪、镇痛仪四项独家医疗器械产品批准证书，其中仿真推拿仪获得了美国FDA二类医疗器械注册许可。

　　中审众环会计师事务所出具的审计报告显示，截至交易基准日（2020年6月30日），金健桥公司总资产为897.36万元，负债为970.05万元，净资产为-72.69万元。经中威正信（北京）评估有限公司评估，截至交易基准日（2020年6月30日），经资产基础法评估，目标公司净资产评估值为37.66万元，即股东全部权益价值为37.66万元。经收益法评估，目标公司股东全部权益价值为4800万元。最终选取收益法结果为最终评估结果，即目标公司股东全部权益价值为4800万元。

　　云南白药称，金健桥公司深耕康复医疗器械领域多年，核心优势在于相关技术的知识产权储备、特色鲜明的产品研发管线、完备的医疗器械研发体系和人才团队。通过本次股权投资，将进一步整合康复器械产业链，有效降低生产成本，提高研发效率，加快针灸仪等康复理疗新品的开发进度；同时充分发挥目标公司的技术平台优势，优化资源配置，进一步增强公司在康复器械领域的市场竞争力。

　　但云南白药董事汪戎、纳鹏杰认为，金健桥公司财务状况不佳，所提供材料对金健桥公司产品市场竞争力说明不充分；对投资目标公司实现绝对控股的战略意图、战略协同效应、战略实现路径等较不清晰。“请云南白药充分进行投资项目的收益预测、研判和论证风险。请充分考虑云南白药的法律顾问北京德恒（昆明）律师事务所提示的相关风险，确保股东权益。”

　　国资董事已多次反对

　　汪戎、纳鹏杰的担忧并非杞人忧天。一方面，金健桥公司成立14年，财务状况乏善可陈，经营状况不佳，期间虽引入国资股东，但并未扭转颓势。另一面，“中医康复医疗器械市场竞争者众多，技术含量有限”，广东一位医疗器械资深人士告诉中国证券报记者，金健桥公司的产品将面临激烈的市场竞争，云南白药此次增资、收购金健桥公司的对价值得商榷。

　　国家药监局数据显示，金健桥名下共有镇痛仪、乳腺治疗仪、仿真推拿仪、中风康复仪等7条产品注册信息，均为“二类医疗器械”。中国证券报记者以“乳腺治疗仪”为关键词查询发现，除金健桥公司外，国内还有8家公司亦注册了同类产品。

　　不仅如此，金健桥公司还存在一些问题尚待规范。天眼查数据显示，金健桥公司的最终受益人为此次交易对手之一曹亮明。而曹亮明同时持有“合肥七福菊莆健康科技有限公司”（下称“七福菊莆公司”）40%股权。七福菊莆公司主打产品为“七福菊莆智能仿真推拿仪”，但其产品商标“七福菊莆”又隶属于金健桥公司。

　　云南白药未提及上述问题的解决办法。该公司称，基于公司法律顾问前期所出具的《法律风险提示》显示，本次交易过程中，目标公司部分历史遗留事项可能存在法人治理结构不健全、生产经营不合规、劳动用工不规范等风险，以上风险预计将随着未来云南白药获得目标公司控制权后得到改善和解决。

　　值得注意的是，这并不是云南国资董事与云南白药其他董事第一次交锋。

　　今年7月15日，云南白药拟选择祥源控股集团有限责任公司开展合作并与祥源控股下属子公司上海源业实业有限公司（简称“源业实业”）签署《关于云南白药大理置业有限公司之增资协议》，向大理置业增资2亿元。在当时的董事会上，根据云南省国有股权运营管理有限公司的意见，云安白药董事汪戎、纳鹏杰亦投下反对票。理由是：引入该企业战略意图不明确。同时，云南白药拟为公司全体董事、监事及高管等人员购买职业责任保险。根据云南省国有股权运营管理有限公司的意见，董事汪戎、纳鹏杰亦投了反对票。

　　今年10月30日，云南白药拟出资1.5亿元在三亚市设立云南白药海南国际中心有限公司，作为实施主体进行云南白药海南国际中心的建设。董事汪戎、纳鹏杰又投了反对票，反对的理由是：“在设立云南白药海南国际中心有限公司相关政策、战略协同效应、战略实现路径条件等较不清晰的情况下，董事会应暂不予审议，待投资决策分析、设立条件和环境成熟时再行审议。云南白药应充分考虑省委省政府的战略导向，进行投资项目的收益预测、研判和论证投资风险，明确项目投资目标的实现路径，确保股东权益。”

　　此外，董事李双友亦投了反对票，反对的理由是：“设立云南白药海南国际中心有限公司的可行性研究深度不够，支撑决策依据不充分。”

　　公开资料显示，汪戎、纳鹏杰、李双友均是代表云南国资利益的股东代表。

　　两大阵营分歧摆上前台

　　国资股东频频投下反对票，这显然与以陈发树为主的管理层背道而驰。这中间到底发生了什么？

　　前述接近云南国资委的一位人士告诉中国证券报记者，云南省政府当初希望借白药混改引入战略投资者，将其打造成千亿规模的大集团，并以云南白药为链主，在云南投资，发展壮大云南生物医药产业链。“云南国资着眼点更多在于产业的发展壮大，但陈发树进入后，云南国资的发展思路并未落地，双方裂隙越来越大。”

　　陈发树“觊觎”云南白药已久。2009年，云南白药有意引入社会资本，其股东红塔集团有意出让股权。陈发树旗下新华都(4.610, -0.02, -0.43%)集团与红塔集团签订了《股权转让协议》。不过，在协议执行中，双方出现巨大分歧，新华都集团在支付了22亿元股权转让款后，交易对手决定协议终止，双方为此还诉诸法庭。2014年7月，云南省高院宣布这起交易涉及的股权仍归红塔集团所有，交易款原路退回。然而，陈发树并不甘心，2015年他以个人和公司的名义花钱从二级市场购买云南白药股票，成为云南白药的第八和第四大股东。

　　2016年7月，云南白药宣布停牌，称接到控股股东白药控股通知，云南省国资委正在筹划推进白药控股混合所有制改革。5个月后，云南白药披露白药控股的混改方案，新华都集团将获得白药控股50%股权，交易对价为253.7亿元。2018年6月11日，白药控股进行工商变更，陈发树正式成为白药控股董事长。2018年11月2日，云南白药发布白药控股吸收合并预案。2019年3月1日，云南白药宣布吸收合并方案获证监会审核通过。目前，新华都集团持有云南白药24.37%股权，陈发树直接持有云南白药0.70%股权，云南省国有股权运营管理有限公司持有云南白药25.14%股权。云南白药认定，公司无实际控制人。

　　事实上，云南国资对于云南白药的混改寄予厚望，后者成为云南混改的样本，“白药模式”一度被业界称之为混改的“云南模式”。

　　然而，经历过蜜月期后，云南国资与民营资本的分歧正在加大。中国证券报记者获得的一份由云南省国有股权运营管理有限公司呈交云南国资委的材料称，公司（云南省国有股权运营管理有限公司）深刻分析总结云南白药股权管理中存在的若干问题，如议案程序履行不严、关联交易受让目的不清晰、投资估值分析不深入、受让价格合理性不足、战略布局论证不充分、投资目的实现路径不清晰、没有充分考虑省委省政府的战略导向等。公司不断强化股权代表履职尽责意识，规范其工作程序，促使其在履职态度上转变。云南白药部分董事会议案，因公司据理力争，坚决反对，并拿出专业、全面的分析和充分依据，在上级领导的支持下，成功促使云南白药撤回相关董事会召开通知，坚决维护了国有资产的合法权益，有效保护了云南白药资产安全。

　　12月11日，中国证券报记者就此次增资收购金健桥公司股权、国资股东与民营股东分歧等问题致函云南白药。截至记者发稿，云南白药对相关问题未予置评。

浅贝

顶级骗子的“黄金时代”，终结了……

宽客俱乐部  6天前


2020年12月26日深夜，中国证监会网站发布了一条非同寻常的新闻通稿，事由是“祝贺刑法修正案（十一）通过”。



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周末，深夜，祝贺，这些要素加在一起，堪称“罕见”。



为什么证监会很兴奋？因为他们终于拿到了期待已久的“尚方宝剑”，可以对中国最顶级的骗子出手了！



谁是最顶级的骗子？绝对不是街头缺斤少两、以次充好的窃钩小贩，也不是电话诈骗、网络诈骗的宵小之徒。



中国最顶级的骗子，是出入五星级酒店、高档会议场所，公司在沪深交易所挂牌，甚至在纳斯达克上市的某些董事长，以及配合他们、为虎作伥的中介机构。这些中介机构往往拥有显赫的品牌，稀缺的金融牌照……



总之，他们看起来是社会中坚、“人上人”和金领。但他们事实上在干最令人不齿的诈骗勾当，比如欺诈上市、财务造假，或者操纵股价。



由于法律的滞后，对这种人的处罚往往是“罚酒三杯”。比如一家公司可能通过欺诈手段上市，募集了数十亿的资金，而处罚的最高规格竟然只是“60万的罚款”。



所以说，在A股曾经存在过一个“顶级骗子的黄金时代”，金融犯罪的成本极低。那么反过来，这对于股民来说是非常残酷的，大半生积累的财富往往被骗子们洗劫一空。



如今，这个“漏洞”终于被补上了。



12月26日，第十三届全国人大常委会第二十四次会议审议通过了刑法修正案（十一），并将于2021年3月1日起施行。修正案大幅提高了欺诈发行、信息披露造假等犯罪的处罚力度，强化对控股股东等“关键少数”的刑事责任追究，被认为是“继证券法修改完成后涉及资本市场的又一项重大立法活动”。



所以，证监会才会在半夜发文祝贺。



根据证监会的总结，此次“刑法修正案”主要为资本市场补了“5大漏洞”：



1、对于欺诈发行，刑期上限由5年有期徒刑提高至15年有期徒刑，并将对个人的罚金由非法募集资金的1%-5%修改为“并处罚金”，取消5%的上限限制，对单位的罚金由非法募集资金的1%-5%提高至20%-1倍。



2、对于信息披露造假，修正案将相关责任人员的刑期上限由3年提高至10年，罚金数额由2万元-20万元修改为“并处罚金”，取消20万元的上限限制。



3、强化对控股股东、实际控制人等“关键少数”的刑事责任追究。修正案明确将控股股东、实际控制人组织、指使实施欺诈发行、信息披露造假，以及控股股东、实际控制人隐瞒相关事项导致公司披露虚假信息等行为纳入刑法规制范围。



4、规范中介机构。对于律师、会计师等中介机构人员在证券发行、重大资产交易活动中出具虚假证明文件、情节特别严重的情形，明确适用更高一档的刑期，最高可判处10年有期徒刑。



5、惩罚恶庄。操纵证券、期货市场，影响证券、期货交易价格或者证券、期货交易量，情节严重的，处五年以下有期徒刑或者拘役，并处或者单处罚金；情节特别严重的，处五年以上十年以下有期徒刑，并处罚金。

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可见，此次刑法修正案力度非常大。所以说顶级骗子的“黄金时代”终结了！



或许有人会问：证券市场违法犯罪惩罚力度偏轻，早在N年前就公论，为什么直到今天才完成刑法修订？



这是因为，刑法是规定基本人权的重要法律，需要非常审慎才行。而且，关于资本市场法律的修订是一个系统工程，需要分步走。过去几年，国家先完成了证券法的修订，然后再启动刑法修订。所以直到今天，资本市场的短板才被彻底补上。



亡羊补牢、犹未迟也。



展望未来，资本市场将在中国经济转型和“双循环战略”中发挥重要作用，成为解开“中国之结”的关键。



这也是为什么最近几年，国家抓紧修订证券法、刑法，启动资本市场的重要原因。



1998年房改以来，中国城镇化全面启动。正是因为有城镇化的巨大内需，中国经济得以在较大规模的情况下，仍然保持中高速增长。



但截至今年，中国常住人口城镇化率已经达到了61%左右，年增速1个百分点，未来的合理增长空间估计还有10到15个百分点。也就是说，城镇化的蛋糕还能吃10到15年。



由于人口红利的终结，城镇化进入了2.0阶段——不是所有的城市都可以获得人口增量。在这种情况下，中国需要未雨绸缪，考虑未来的增长蛋糕在哪里。



另外，过于依赖城镇化拉动经济，造成房地产行业对经济、财政的绑架。中国地方财政的35%，直接依赖房地产行业的带动。



此外，旧增长模式还造成了企业过于依赖间接融资，负债率全球最高；居民家庭超前买房、多买房，造成住户部门杠杆率在新兴经济体里偏高；过于依赖土地财政，大部分地方政府的债务率偏高。



过快的货币发行，让居民手中保持了90多万亿的资金，这些资金堆积在银行，缺少投资渠道，随时可能从“笼中虎”变成“下山虎”，影响资产价格和通胀率。



解开“中国之结”的关键，是建立发达的资本市场，让居民储蓄转化为各种长期投资的基金（比如第三支柱养老保险基金），增加直接融资比例，形成“科技——资本——实体经济”的黄金循环。



为此，中国在2015年发起了对“印股票时代”的第一次冲击。由于当时无论是法律法规，还是监管体系等，都存在巨大短板，所以2015年的政策牛市以暴跌结束，在这个过程中，暴露了很多问题。



随后，中国重构了金融监管体系，成立了国务院金融稳定发展委员会，扩大了央行的权力，建立了宏观审慎监管体系，合并了银监会、保监会，成立了各地金融监管局，把一大批贪腐的金融监管高层送入了监狱。



与此同时，启动了证券法、刑法的修订，以及资本市场的改革。比如在上交所设立科创板并试点注册制，推进了深交所创业板的改革，落地了新三板的改革，香港股市也进行了改革，并酝酿在澳门成立新的、人民币计价的资本市场。



可以说，随着刑法修订的完成，中国为迎接“印股票时代”的全部重要工作，都基本上完成了。剩下的主要是在主板落地注册制，合并深圳主板和中小板等。



一个崭新的“印股票的时代”，事实上已经开始了。



有国际机构统计，2020年全球交易所IPO的排名已经基本确定，前五名分别是：



第一，纳斯达克；

第二，港交所；

第三，上交所；

第四，纽交所；

第五，深交所。



由此可见，2020年中国资本市场收获甚丰。但这，仅仅是一个开始。



展望未来10年，中国资本市场必将迎来巨大的发展机遇，上市公司的结构、总市值，都将会有一个跃升。



当然也会有大量公司退市，财富化水。更会有一批顶级骗子，被送去坐牢，或者倾家荡产。这都是必须的代价，也是必须的过程。



市场的风浪将更大，散户时代将走向终结，未来是机构博弈的时代。

浅贝

南下资金为何疯了？

​​作者 | 陈肖


2021年才刚开始，南向资金就在港股市场掀起了一场飓风。

截止1月15日，南向资金连续10日净流入超百亿港元，累计1375亿港元。这是港股通以来第一次呈现如此密集规模的净流入。



A股同期才净流入370亿元，仅有过1天的大爆发，其余时间进出基本零散随机。

对比之下，可见港股通单边净流入趋势有多么诡异。

回看近这两周港股通净买入前十大，除了股王腾讯外，中移动一下子加仓了365.52亿港元，其次中芯国际123.57亿，另外两只运营商均近30亿，都是近期加仓明显的。



中移动的净买入一度超越腾讯，有很多分析认为主要是去抄底被特朗普砸出黄金坑的三大运营商引发的效应。

但南向资金除对中移动的加仓外，还有近千亿的增量资金流向了其他股，说明中移动只是其中原因之一。

其实近期南向资金巨量净流入的背后还有更多重要逻辑，且这个逻辑短期不会改变。

简单归结起来，大概可以用“资金溢出+估值吸引”概括。



1
填补明星股黄金坑


在近期，一边国内互联网巨头反垄断，一边是特朗普对中国企业在美股的“除牌”威胁。然后港股的一些明星公司被锤出了各种坑。

最典型的阿里就不用说了，从港股上市最高价到现在，万亿市值duang的一声没了。一个中国实力最强大的互联网科技上市公司市盈率如今才有30多倍，相对于动不动上百倍的A股科技股，这个便宜到地板的机会只有港股才会有。



三大运营商方面，在特朗普正式签署除牌命令后，MSCI全球指数和富时罗素中国50指数在1月8日开始剔除该三只股，一度导致股价连续两日暴跌，中移动跌回至今10年低点。

在海外指数的短期大量抛售的这几天，港股通资金疯狂流入接盘，中移动当天成交额440多亿，换手率5.27%，是有史以来最大规模交易日。大家预想中的中移动量价齐跌自由落体没有出现，反而成为了资金争抢最激烈焦点。



作为中国曾经市值最大的真正科技公司，中移动市值自15年最高的31785亿港元已经蒸发了2万多亿，累计下跌超70%，如今连万亿市值也凑不够了,PE竟然还是个位数，估值堪比银行股，如今也只有港股能买到了。

虽然中移动的美股ADR被限制交易，但作为中国最大且业务业绩无比稳定的核心通信龙头，业务业绩不会受到任何影响，所以无论内资还是外资都不可能因美国政府的一纸命令抛弃这么一个优质的核心资产。

ADR买不得，那就去港股买，这可能就是近期大量资金加仓三大运营商的主要逻辑之一。

不仅是中移动，中芯国际的成熟制程设备许可证已获美国允许，同时又是半导体风口，也获得了资金的重点关注。

从南向资金的视角，资金由三大运营商开始，漫向腾讯美团、中芯国际等互联网巨头，助推了这些公司的股价回升。

大量流入很容易带来赚钱效应，然后可以看到，整个时段港股通的交易额突然激增，带动港股通指数的涨幅、量能全面涨了一个大台阶，最终成为一个效应级的现象。

所有这些，从去填坑到加仓，一气呵成。



2
基金元年，主力流动性溢出


如果用一些关键词来形容2020年的中国股票市场，那么“机构”、“基金”一定是其中被提及最多的核心词。

2020年疫情下的逆周期宽松调节，各国催足马力狂搞宽松，流动性洪流席卷全球，导致全球股市呈现病态繁荣。

全球疫情最严重的美国，反而催生出了美股史上最多最夸张的市值神话。



国内股市同样创造出了机构抱团下的各种奇葩市值增长神话，创业指数也以高达64%的涨幅创出5年来高点，白酒、食用油、酱油、矿泉水、玻尿酸…中国神“液”称霸天下。

这背后，离不开天量的各种机构资金在背后推波助澜，轮动抱团。

在过去的一年，仅仅在A股就发行了超过1200只基金，净值增长超4万亿元。



私募基金也发行了2.17万亿元，新发产品1.3万只，其中百亿级私募数量激增，千亿级私募巨兽首次大批量涌现。

且不论A股最泛滥的游资机构总量会有多大，仅是公私募就在去年为市场带来超过4万亿元实实在在的增量资金。

今年开局才半月，A股又募集了数千亿，这速度，史上首次。



但另一方面，疫情影响下的全球经济形势在流动性泛滥的虚假繁荣遮掩下“看上去”问题没那么严重，数据不会骗人，包括中国在内的很多核心经济指标都在显示整体形势不会比没有疫情前更好，起码大部分企业的经营都是这样。

经济衰退大背景下，长牛基础从何而来？

炒小炒妖是游资的江湖，主力资金只会配置游资资产，即使已经很贵。所以资金抱团之下，A股实际是两级分化，资金从中小弱差板块中抽离，去抱团那些业务稳定、赛道坚固、业绩有确定性的板块。

这导致从任何角度看，A股绝大多数热门主题板块的估值都已上天。

所以我们看到，从去年12月开始热门板块逐步轮动瓦解，实际就机构在获利后的高低切换，带节奏，炒波段，割韭菜。

但机构的弹药还是一如既往很充裕，这弹药库一部分来自抱团高位瓦解后收获的巨大收益，一部分来自疯狂募集而来的增量。

在另一边的港股，虽然整体也有所上升，但相对A股依然有很大的估值鸿沟。如今制度开放，内地资金可以通过港股通渠道去配置相对更便宜更优质的港股资产。

在去年，可通过港股通渠道投资港股的股票型公募基金总规模一年飙涨了2740亿元，这是抄底港股资产的一大主力。





3
港股地位越来越重要


港股作为全球资本市场估值洼地这个角色喊了十几年，恒指在去年之前一直经常在10倍附近游荡。然后在去年8月大量巨头公司回港上市改变了恒指成分股权重，才让其估值回升到15倍。但即使这样依然在全球主要市场排在最垫底的位置。

有多低估？截至今日，创业68倍，日经225是60倍，纳指49.5倍，道指30倍，恒指16倍。



当然，如果拿掉恒指中的金融地产，恒指的估值会抬升很多。恒生科技指数的PE到了45倍，恒生港股通新经济也有36倍。但一来港股里大部分的金融地产就是很好的优质资产，股息率高等吓人，且长期稳定，天然就是大资金的心头好，二来科技股新经济股中多数也是知名核心科技龙头，估值去哪都不会低。

也就是说，作为集合了几乎全多中国最优秀的一批上市公司的港股，目前的估值水平完全没有匹配得上它应有的地位，即使是与一江之隔的A股都存在很大的估值沟壑。

这种差距在资本制度相对较严的以前尚且存在合理性，但随着这两年中国加快资本开放、内地与香港互联互通，这估值沟壑如今有面临被熨平的趋势。

第一个是港股通开通以来累计超过1.85万亿港元，仅去年就单独净流入接近8千亿港元，加速度在飙升在明显不过。



与北上资金每次出现短期巨额净流入都会搅动A股满城风雨类似，南下资金也对港股市场带来重大影响。在2018年前后，港股出现了一段长时间南下资金大额净流入的情况，一度成为助推港股估值抬升的主要力量。如今形势今非昔比且情况特殊，但依然会对港股带来巨大变化。



如今港股通指数已是港股中成交额最大的主题指数，且遥遥领先。

第二个是随着中国的资本开放成效显著，越来越多国外机构在以实际行动加仓中国资产。香港作为衔接内地资本市场的桥头堡，资本制度相对更加开发，同时还独具很多内地股市不具备的各种互联网科技巨头、优秀新经济股、生物科技公司等，本身就具有极大的资本魅力。

尤其在美国政府喊话“封杀”中国企业的政治背景下，更多企业选择回港二次上市，或原打算赴美上市的折回港股上市。

其实，为何企业选择海外上市，除了上市制度及监管制度相对更宽松外，可能每个企业创始人都有自己内心的一些想法，这导致了港美股上市会一直会是很多优秀新企业的首选之低，如今美国的上市之路受阻，那么港股上市可能就成了唯一选择。

所以美国政府对中国企业的“封杀”，一定程度上加剧了港股成为优质资产的堰塞湖，反而造就了港股市场的重要性和影响力越发增强，更吸引国内外资金的吸引力。

现在的港股，已集合了阿里、腾讯、中移动、美团、京东、小米、网易等、汇控、友邦、农夫山泉、港交所、蒙牛、药明生物、京东健康、阿里健康、安踏、李宁等各行业领域的核心龙头，这些都是A股完全没有的优质资产。

所以，资金南下，必然是大势所趋。



4
结语


随着两地市场互联互通越发紧密，资金在彼此间流动更加顺畅，此前港A股市场天然的估值沟壑必然逐渐被平滑，不可能被熨平，但会逐渐走向缩小。

这种趋势，一方面来自两地投资风格与风险偏好的趋同化，另一方面来自资金持续大量流入导致的港股估值提升，而后者很可能就是主力。

在内地资金看来，港股可能从来没有像今天这样如此让人觉得不配置的话将是一个难以接受的大错误。

展望未来，南下资金一定还会源源不断加速流入，去追注那些A股没有的创新经济优秀企业和低估值蓝筹，这其中必将还会继续带来很多足以让人心动的投资机遇。

魔幻的2021，或许才刚刚开始。​​​​

浅贝

易方达竞争优势企业结果出炉：认购规模2398.58亿 配售比6.25％

2021年01月19日 12:29 财联社



　　财联社记者获悉，易方达竞争优势企业最终认购规模出炉为2398.58亿元，基于其募集上限150亿元，最终配售比为6.2537%。此外，今天起该基金会启动比例配售工作，已有投资者收到认购款未确认部分的退款。

浅贝

七成两融标的处下跌通道 平仓风险再起？

　　作者： 周楠

　　[ 26日，有消息称，某中型券商日前两融平仓预警客户数突然大幅增加。第一财经记者从华北、华中地区多家券商营业部了解到，目前暂未出现两融触及平仓线情况，但针对目前市场抱团的情况，券商内部已做出调整。 ]

　　[ 另有中型券商分析人士告诉记者，目前券商对客户股质、两融均有较严格把控。 ]

　　从持续火热到分歧出现，市场目光和资金都聚焦于抱团股。而“未抱团股”，特别是中小市值股，备受冷落。股价连续下挫，融资余额较少，引发市场对两融户平仓、爆仓风险再起的担忧。

　　26日，有消息称，某中型券商日前两融平仓预警客户数突然大幅增加。第一财经记者从华北、华中地区多家券商营业部了解到，目前暂未出现两融触及平仓线情况，但针对目前市场抱团的情况，券商内部已做出调整。

　　“我们这边还没有到预警的，整体杠杆率不高。目前鼓励客户配置产品，尽量不要单买票。”北京某中型券商营业部副总经理林薇（化名）告诉记者。

　　另有中型券商分析人士告诉记者，目前券商对客户股质、两融均有较严格把控。“券商对于小票融资，一般来说控制得都是比较严的，不太可能容许客户去重仓融资某一只小票，特别是一些市值比较小的，而且行情比较弱的小票。”

　　平仓风险隐忧再起，折射着近期市场“冷热不均”的情况——两市日均成交额屡破万亿，抱团资产虹吸效应不断增强，但受资金青睐的个股只是少数。

　　记者据Wind统计发现，有相关数据的1800余只两融标的股中，本月至今累计涨幅为正的有622只，占比约32%。这意味着，近七成两融标的股本月处在下跌通道。

　　将目光投向抱团股之外，市场生态正在悄然变化。

　　杠杆资金危机山雨欲来？

　　市场“冷热不均”的情况愈发明显：资金火热追逐抱团股，虽有分歧但整体涨势可观；中小盘股则股价连续杀跌，融资客压力倍增。

　　据公开报道，某中型券商本周一(1月25日)两融平仓预警客户数突然大幅增加。回顾当天二级市场走势，资金抱团主线出现较大分歧，白酒板块全天领涨，赣锋锂业(137.000, -0.40, -0.29%)、阳光电源(104.500, 8.92, 9.33%)等抱团主线核心个股午后大幅跳水，抱团主线板块随着整体涨幅的扩大，资金分歧逐步增加。

　　券商两融风险是否正在加剧？杠杆资金的风险开始暴露？

　　“如果是出现这种情况（平仓），主要是集中度的问题，如果一个客户满仓一只票就很容易（爆仓）。”某中型上市券商营业部经理告诉记者，平仓客户数如果突然大幅增加，可能是因为多个个人账户同时在某一只票上，“而这只票又满仓，就会引发极端风险”。

　　业内人士认为，整体来看，券商两融风险处在可控范围。

　　上述中型券商分析人士柳筠（化名）表示，在2018年后，券商股权质押、融资融券业务的风控有更充分的预防举措，出现大幅波动、被动减仓的情况较少出现。

　　“但是不排除有一种情况，就是近期有一些小票出现连续快速下跌的，断崖式下跌，这种情况有可能会被平仓，量应该是比较小的，它们本身融资余额也不会特别大。”他表示。

　　记者同时了解到，目前券商两融业绩和利率并未出现调整，融资融券利率维持在8.3%~8.5%水平。

　　“现在抱团股已经涨得很高了，中小盘没怎么涨，之前进去的这部分两融户可能融资比较多的，跌下来了，对操作会有影响。”北京某大型券商两融业务相关人士告诉记者。

　　黯淡的“未抱团股”

　　平仓风险的担忧又起，背景是部分个股在二级市场遇冷，股价连续下挫。

　　本周前两个交易日，沪深两市成交额日均破万亿元，在抱团股一片繁华景象之下，“未被抱团”的个股表现十分黯淡，部分个股出现连续杀跌。

　　记者统计发现，Wind有相关数据的1892只融资融券标的股，本月至今累计涨幅为正的有622只，占比约32%。这意味着，有近七成的两融标的股本月处在下跌通道。

浅贝

　散户大战华尔街|张忆东：贪婪付出的代价，做空脱离基本面

　　美股“散户逼空机构”疯狂戏码仍在上演。

　　北京时间1月29日凌晨，隔夜美股WSB概念股大幅下挫，游戏驿站（Gamestop，GME.US）跌逾43%，影视院线股AMC娱乐跌逾56%，黑莓跌超41%。近日来，这些被美国对冲基金大量做空但受散户热捧的个股飙涨：GME最高曾涨至483美元/股，今年1月以来市值飙升了18倍；AMC也一度暴涨310%，股价屡创2018年10月以来新高。

　　细究这起“逼空”事件的诱因，兴业证券(8.440, 0.19, 2.30%)全球首席策略分析师张忆东对澎湃新闻（www.thepaper.cn）称，这是资本主义的贪婪所致，做空脱离了基本面，变成筹码博弈的游戏，散户在网络媒体的催化下反攻，机构随之进入混战，引发做空抱团崩塌。

　　不过张忆东认为，这会是一次“短平快”的踩踏事件，美股后续可能还有波动，其走向要看空头们能否顺利平仓。“但是，不论如何，美股都不会重演2020年3月式的流动性危机。”

　　隔夜美股开盘后，有多家美国本土券商禁止GME、AMC等股票开仓交易，平仓不受影响。如Robinhood、盈透证券等。

　　“贪婪付出的代价”

　　张忆东称，此次美股逼空事件反映了资本主义的贪婪，是贪婪所付出的代价。

　　此次事件中的对冲基金比如梅尔文资本管理公司（Melvin Capital），其最初策略基本上是做多优质资产，做空基本面差的公司，比如GME。

　　“这个逻辑本身是对的。”张忆东对澎湃新闻说，但梅尔文等做空机构做空的量超过了流通市值，过程中也用了杠杆。这使得做空机构从基本面逻辑变成了博弈逻辑，为做空“抱团”崩塌埋下隐患。

　　为何是在这个时间点引爆？张忆东称，这是因为2020年年7月21号之后，美国暂停了针对新冠疫情的纾困财政补贴，直至2020年年12月21号新一轮财政刺激计划出台，给予普通家庭成人每周600美金。投资的“子弹”有了，加上期权，与网络论坛的催发，事情被引爆。

　　为何是GME异军突起？张忆东认为，这是因为GME的基本面好转，而做空者还很贪婪，没有及时平仓，资金一哄而上，造成股价飙涨。

　　这个过程中，“散户只是打响了第一枪”，张忆东说，不要太高估散户的力量，很多散户只是个马甲，近两天已是机构在混战。“散户是羊群，现在是羊群里有狼，狼带着羊群咬其他的狼。”

　　张忆东提醒，无论做多抱团，还是做空抱团，本质上都要基于对基本面的深入了解，如果只是博弈性抱团，那会是死路一条。

　　“一次短平快的踩踏”

　　这一事件带来了市场的震荡。

　　美国当地时间1月27日美股变脸，“恐慌指数”VIX日内飙涨超61%，创下2020年11月初以来的近三个月新高。截至收盘，标普500指数收跌98.85点，跌幅2.57%，创三个月最大跌幅，道指、纳指均跌。

　　1月28日，A股、港股也迎来大幅震荡。

　　不过，美股主要股指在1月28日的交易中心收复部分失地，截至1月28日收盘道指涨0.99%，纳指涨0.50%，标普500涨0.98%。

　　张忆东认为，此次逼空事件会是一次“短平快”的踩踏，类似于2008年大众保时捷“逼空案”，最终结局只能是空头平仓甚至死掉，否则游戏不会停止。“现在相当于轮子在转动，过度做空的对冲基金脖子上的绳索越勒越紧。”

　　目前已有美国本土多家券商禁止GME等股票开仓交易，平仓不受影响。

　　“美国对平民毫不手软，平民只给卖不给买，让对冲基金空头有平仓机会。资本是赤裸裸的强权。这样来看，美国股市因为博弈而导致的流动性风险将有所缓解。后续可能还有波动，还要看空头们是否能够顺利平仓。”张忆东对此向澎湃新闻评论。

　　但他认为，不论如何，美股都不会重演2020年3月式的流动性危机。原因之一是，美国在去年的流动性危机发生后建立了应对危机的机制，比如为应对离岸美元荒建立的与各国央行美元互换机制，可以减少流动性危机蔓延到全球的风险。

　　“按照美国规则，美联储不会干预这起事件，毕竟这并不是一场金融体系的危机，而是两个资本群体的对抗，属于分蛋糕的逻辑。”张忆东说。

　　“黄金坑”

　　具体到中国，张忆东认为，此次美股动荡不会阻碍全球基本面复苏的大局，当前是布局股市的“黄金坑”机会。

　　他称，此次好似2018年2月的行情，当月，因为美股的大挫，本来已经22连阳的A股在这个月从3500跌到了3100点，市场上一时人心惶惶，一时间各种杀跌的声音此起披伏。事实证明，那也是一个“黄金坑”。

　　据此，张忆东推荐以下三个主题方向的资产：

　　一是先进制造业，既符合欧美复苏逻辑，又符合中国今年十四五规划。汽车、电子、家电、军工、清洁能源、新能源车都可关注。

　　“原油到了二季度会大涨。美国房地产复苏对木材需求会上涨，进而看好造纸行业。另外机械设备、化工等中国具有核心竞争力的资产，还有半导体、汽车电子相关的芯片，现在都比较稀缺。”

　　第二是港股，“价值股中能买港股就不要买A股，港股比A股价值股便宜了40%到50%。”张忆东推荐银行保险，以及地产等周期里具备核心竞争力的资产。“买港股价值股不是战术性选择，是代表中国未来资产的战略性选择。”

　　他表示，这是因为港股可以做空，去年疫情影响，经济基本面下行，港股很多优质资产一路被做空，所以现在十分便宜，一旦经济基本面反转，就有爆发可能。

　　第三个方向是代表中国未来的优质资产，如科技和消费。这是无论在A股还是港股都应该重点配置的战略性资产。

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IPO审核骤然降温 开年以来23家企业上会前“临阵脱逃”


　　2021年伊始，IPO审核迅速降温，在现场检查这根“大棒”下，主动撤销首发申请的企业已达23家。

　　截至2月3日，2021年已有26家企业的上市进程切换为“终止审核”状态，其中2家为主板，1家为中小板，其余23家来自已经实施注册制审核发行制度的科创板和创业板。Wind数据显示，2020年共有77家首发企业终止审核，其中第四季度为47家，而2020年前三季度仅30家。

　　在上述23家首发企业中，仅有2家是因为上市委审核不通过而终止审核，其余21家均为上会前主动撤销首发申请。

　　上海地区一位投行人士告诉界面新闻记者，其实没有主动撤销这么一说，都是被预审员或处长建议撤销。

　　某上市券商资深保荐代表人表示，主动撤销首发申请中60%-70%的企业，都是在窗口指导后被动撤回的，“在IPO审核过程中，发行人和保荐人会一直和预审员保持多轮沟通，如果某个问题预审员一直不认可，反复解释，反复地不认可，这种情况发行人心里有数。”


　　现场检查威力几何？

　　2月1日晚，4家拟在创业板IPO的企业主动撤回上市申请文件，审核状态转为终止（撤回），创下新纪录。

　　据界面新闻记者统计，截至目前，创业板在2021年已有13家企业终止审核，其中2家为未过会，另有11家企业为主动撤回首发申请。

　　2020年6月，创业板开始实施注册制，8月24日，首批注册制企业成功挂牌上市。据统计，2020年9月-12月，创业板主动撤销首发文件的企业分别为3、0、6、14家，总体呈现上升趋势。

　　科创板趋势与创业板一致，最近两个月已有25家企业主动撤销首发申请。

　　根据统计，科创板在2021年1月共有10家企业主动撤回首发申请，2020年12月则有15家，其中12月8日和1月25日均有3家企业主动撤回。

　　多位受访人士认为，首发企业密集撤回上市申请，或与证监会1月28日下发的《首发企业现场规定》（下称《规定》）有关。

　　《规定》明确，在发行上市审核和注册阶段，首发企业存在与发行条件、上市条件和信息披露要求相关的重大疑问或异常，且未能提供合理解释、影响审核判断的，可以列为检查对象。证券交易所各板块的首发申请企业均予以适用，检查内容为首发企业信息披露质量及中介机构执业质量。

　　《规定》显示，实施现场检查时，检查人员可运用多种方法，例如，检查人员可以获取有关工商等资料； 获取有关资金流水，生产、销售、仓储记录，会计凭证，会计账簿，财务报表等文件资料；问询检查对象的控股股东和实际控制人、董监高以及销售、采购、生产、仓储、财务等相关人员。

　　前述上市券商资深保代介绍，检查人员由证监会、当地证监局和交易所共同组成，队伍规模在十几二十人左右，检查时间为期两周，“检查的一个必经程序是检查人员收集董监高及家属的身份证号信息，直接从央行打印所有人近年来的所有流水，然后七八个注册会计师来查，这怎么可能会查不出东西呢？”

　　“现场检查压力很大，每个公司或多或少都有自己的一些问题，带病闯关的企业很慌。”头部券商投行部一位副总裁表示。

　　2月3日晚，上交所发布《上海证券交易所科创板发行上市审核规则适用指引第1号——保荐业务现场督导》（下称《督导》）。

　　现场检查的对象为发行人，而现场督导的对象是保荐机构。在审核过程中发现信息披露存在重大瑕疵或财务存在重大疑问的，将启动现场督导。

　　数据显示，自科创板开板以来，上交所共对45家科创板发行上市审核项目的保荐机构启动了现场督导，其中37家主动撤回材料，6家注册生效；4家在撤回后补充完善申报材料进行了二次申报，其中2家已经注册生效。

　　值得一提的是，根据《督导》第20条，在上交所发出现场督导书面通知后、实施现场督导前或者现场督导过程中，发行人撤回发行上市申请或者保荐机构撤销保荐，该项目在撤回发行上市申请后12个月内重新申报的，上交所在受理后将启动现场督导。

　　IPO堰塞湖下必然选择？

　　“据我了解，尤其是创业板的审核员已经忙吐血了，不压一压，估计又得排长队了。无论多少企业递交IPO申请，他们都要在法定时间完成审核工作。”头部券商一位投行人士表示。

　　Wind数据显示，截至2月3日，共有825家企业正在排队进行 IPO 。前述头部券商投行部副总裁对界面新闻记者表示，“注册制运行一年半，在交易所审核的项目多，证监会注册环节积累的项目也比较多，又形成了堰塞湖，加强现场检查有助于解决审核堰塞湖的问题。”

　　数据显示，2020年共有396家企业成功挂牌上市，按照这一速度，解决目前的堰塞湖问题至少需要两年。不过，截至2月3日，共有2136家企业正在进行上市辅导。

　　“证监会出台《规定》，我的理解是提高申报质量、解决IPO审核堰塞湖，不要以为注册制了，保荐机构和其他中介机构就可以甩手了，而是对中介机构要求更严格，不仅是信息披露，更是要保护投资者合法权益。”前述头部券商投行人补充表示。

　　前述上市券商资深保代也认为，“现场检查的意思很明确，就是要控制IPO节奏，很多不符合条件的企业主动撤材料，审核堰塞湖的问题也可以得到缓解。监管是通过这个来调剂市场。”