股市中的现象和背后的本质（三）

浅贝

1万元猥亵9岁女童，还暗控P2P！解剖3000亿地产大佬的财务危局！

---

作者：陶仔

编辑：苏文

来源：苏说财经

人神共愤！

这是一场涉嫌预谋的犯罪！

据消息称，6月29日，上市公司新城控股董事长王振华涉嫌猥亵9岁女童。7月1日，王振华在上海被采取强制措施。3日下午，上海公安称，王振华猥亵女童属实！

带女童入住酒店的女子周某也已到案。周某49岁，是受害人母亲的朋友，谎称带两个女孩（一个9岁，一个12岁）去上海迪士尼游玩，从江苏徐州带至上海，安排入住酒店。事发当天，王振华对9岁女童实施猥亵，事后给付周某现金1万元。良心就值1万元吗？！

据刑法规定，以暴力、胁迫或者其他方法强制猥亵他人或者侮辱妇女的，处五年以下有期徒刑或者拘役。猥亵儿童的，从重处罚！

1

撕开虚伪的慈善嘴脸

王振华持有3家上市公司，新城发展控股有限公司（01030.HK，简称新城发展）2012年在港交所上市；新城控股集团股份有限公司（601155.SH，简称新城控股）于2015年B股转A股，成功在上交所上市，总资产超过3000亿元；2018年11月，新城发展旗下的物业公司新城悦服务集团有限公司（01755.HK，简称新城悦）也在港交所上市。按照福布斯排行榜，王振华身价58亿美元，在中国富豪榜中排名第48名。

                               
登录/注册后可看大图

（就是这个人，不想打马赛克！）

他这样的地产富豪，头衔很多，社会职务也很多。根据新城发展2018年年报，王振华现任中华全国工商业联合会房地产商会副会长、上海市工商联（总商会）副会长。于2010年，获国务院授予的全国劳动模范称号。于2013年1月，当选为江苏省人大代表。但江苏省最新的第三届人民代表人会代表名单中，已经没有王振华的名字。

此外，他也很会包装自己。官网显示，王振华热心社会公益事业，截至2016年底已累计捐赠超过2亿元。2018年捐赠5881万元，其中向云南、贵州等捐赠专项扶贫基金1900万元。

撕开这虚伪的慈善假面，竟是这幅嘴脸！

这不是王振华第一次犯事。

2015年12月4日，新城控股作为首个由B股转A股的民营房企，正式在上交所上市，当天股价上涨近200%，引起各界关注。但上市不到10天，多个高管离职，包括总经理吕小平、财务负责人梁志诚以及监事欧阳捷、戚小明和陈鹏。上市1个月左右，新城控股发布公告称，王振华接受常州市武进区纪委调查。据媒体报道，或涉及官场腐败。

虽然当时的常州官场不太平，但王振华也脱不了嫌隙。王振华创立的新城控股，2002年销售额规模不足4亿元，2015年销售规模已经达到320亿元，位列中国房企第20名。13年增加87.5倍！

无风不起浪，不由让人怀疑王振华可能参与其中。不过，2月19日，新城控股发布公告称，王振华已经结束调查继续履行公司职务。

2年后，2018年8月26日，王振华辞去总裁职务，只担任董事长，其长子王晓松任公司总裁，这是王晓松两年前辞职总裁后再次回归。在王振华父子的激进操作下，新城控股2018年全年营业收入541.33亿元，同比增加33.58%；归母净利润达104.9亿元，连续两年同比增速达到70%以上。

在万科高喊“活下去”的时候，新城控股的业绩无疑非常“靓丽”。这份成绩得到上交所“16问”质疑！

2

财务迷雾深深深几许？

上交所16个问询，要求解释利润情况、资金往来情况、现金流与货币资金、房地产开发业务、是否存在通过关联方借款的高利率水平侵害公司利益等问题。可以说，16问已经非常全面地指出了新城控股涉嫌财务造假的问题。

新城控股也费尽心思，用两周时间完成43页报告、3万字回复。但这份回复也是枉然，新城控股的财务隐藏的雷已经隐瞒不住了！我们总结一下新城控股的财务风险点，发现新城控股已经陷入了恶性循环，加上王振华的“作死”，公司举步维艰。

（1）利润“虚胖”，水分非常多！

2018年公司的投资性房地产公允价值变动收益为28.09亿元，同比增长209.02%，占归母净利润的26.78%。

翻译成白话就是，新城控股的投资性房地产以公允价值进行计算，2018年仅公允价值变动就带来28亿利润，超过全年净利润的1/4，可能存在估值不公允的情况。而房企龙头——万科、保利地产，一直采用保守的成本法计算，每年进行折旧减值处理。

新城控股新增了部分公司合并报表，但部分持股超过50%的公司却没有合并报表，比如增持许昌昱恒1%实现控股，贡献6.77亿元投资收益。新城控股选择性地合并，可能存在亏损的不合并，收益好的合并，存在粉饰财务报表的现象。若将此24家公司并表，按照50%的平均持股比例计算，公司的利润将会下滑。

并表后，更严重的是会增加368亿左右的负债。会进一步恶化公司的经营净现金流，2019Q1，经营活动产生的现金流量净额为-67.6亿元，流出增速125%；营业收入为43.3亿，同比下滑16%；归属上市公司股东的扣非净利润为1.66亿，同比下跌52%。

此外，公司的利息支出的资本化占比较高。年报显示，公司2018年资本化利息支出为88.50亿元，同比增长428.99%；资本化利息支出金额分别占总利息支出和归母净利润的94.58%和84.36%，相较2017年的77.45%和27.75%有较大幅度上涨。

利息可以资本化，也可以费用化，费用化是计入当期损益，影响当期净利润，但资本化后则可以分摊好几期，对当期的净利润影响较小。相比于万科，2018年的利息资本化金额为59.64亿，占总利息支出的42.16%，明显低于新城控股的94.58%。

公司的应收账款过高，但不计提坏账准备，为净利润注水。2018年报显示，公司其他应收账款453.26亿元，同比增长58.93%，其中应收关联方款项、应收少数股东款项和应收房产合作方款项占比较大。应收苏州聿盛房地产开发有限公司等欠款方的其他应收款账龄超过一年，而坏账准备计提比例分别为0.1%或1%，计提比例明显偏低。

公司还存在关联交易，侵占公司利益。年报显示，2018年公司其他应付款479.22亿元，同比增长33.50%。其中应付关联方款项和应付少数股东款项占比较大。公司预付款项为146.34亿元，前五名预付款项余额合计44.34亿元，占比30.30%。

若挤出水分后，新城控股的利润还将进一步收缩。

（2）负债高企，存货严重滞销，出清需要14.4年！

截至2018年底，新城控股销售额超过2200亿元，行业排名第8名，高于华润置地2100亿元。

但过去几年，新城控股的主要土地储备聚集在三四线城市，不像万科、华润等一二线城市土储偏多。借着棚改周期，存储了很多三四线土地，但在调控大势下，三四线土储的价值下降，去化压力接踵而至。上交所也指出，新城控股2018年实现营业收入541.33亿元，同比增长33.58%；归母净利润104.91亿元，同比增长74.02%；但公司2018年末存货为1455.73亿元，同比增长90.59%。

存货的增速显著高于收入增速，存货周转率降低，未来可能不能去库存。从存货周转率来看，在2017年之前，其存货周转率基本处于0.5以上。但2017年为0.45，2018年下滑到0.31次。至2019年一季度，其存货周转率为0.02次，较之去年同期0.04次进一步下降。而存货周转天数中，其也从2018年的1165.8天升至5263.16天。也就是说，新城控股要出清存货需要14.4年！

新城控股一直模仿碧桂园，强调快速拿地、建设、出售的快周转模式。但碧桂园的存货周转天数在600-800天左右，远远低于新城控股的5263天。

2019年，在已有土地储备没有消化的情况下，新城控股还是加大了拿地的投资力度。据锋面News统计公告信息显示，2019年1-4月，新城控股新增39个项目，围绕天津、太原，武汉，郑州，杭州，西安等二线城市重金押注，对应总地价381.82亿元，同比增长120.7%；拿地额占比销售额56%，较上年提升22%。据中原地产研究中心最新数据显示，截至5月12日，新城控股以新增64宗土地的数量跃升至行业前三，紧随融创中国、碧桂园之后。

房企投入大量资金买地后，如果后期销售跟不上，存货就会受到积压，尤其现在资金成本比较高的情况下，积压成本更高。对于企业而言，需要特别注重周转效率，让存货尽快转化为现金，降低相应成本，保证现金流安全性。

而新城控股也没有足够的资金，来兜底销售滞涨的结果。在新城控股高速扩张的过程中，其经营性现金流除2018Q4回正外，已连续多月为负，而其投资性活动现金流自2018年至今便持续为负。截至2019年一季度末，新城控股资产负债率略升至85.47%，高于行业平均80%的负债水平。

（3）融资受限，陷入资金僵局

关于新城控股的资金，有几处疑点。

新城控股存在严重的“存贷双高”！年报显示，公司2018年末货币资金454.09亿元，同比增长106.90%，其中银行存款占比88.10%；同时，公司长期借款和短期借款合计259.39亿元。此前暴雷的康得新（002450.SZ）、康美药业（600518.SH）也存在这个问题。

存贷双高容易使投资人对企业的短期偿债能力产生误判，而且既然账上有钱，为什么还要借这么多钱呢？新城控股的货币资金高达454亿元，却要借款259亿负债。原因难以捉摸。要知道，暴雷的康美药业只有300亿的货币资金不见了。

此外，新城控股在货币资金充裕的情况下，还是向股东借款了，而且借款成本高于自己的平均融资成本，不由得让人怀疑这是给股东输送利益。上交所指出，截至2018年底，公司应向新城发展及其子公司的计息款项为22.22亿元，利率水平为8%，高于贷款基准利率，且高于公司2018年度6.47%的平均融资成本。

不过，这可能也是新城控股的无奈之举了。

内部经营陷入困境，只能依赖外部融资了。2016年、2017年和2018年新城控股经营活动和投资活动现金流量净额之和皆为负，分别为-6.10亿元、-102.41亿元和-161.96亿元。可见资金非常紧张了。

何况，公司还有那么多存货没有出清，若销售回款跟不上，公司的资金链就断了。新城控股2019年还计划销售突破3000亿元，拿地、建设都需要真金白银。所以，新城控股要在融资窗口期尽量多的存弹药。截至2019年4月30日，新城控股借款余额约为人民币967.68亿元，较2018年末增加240.63亿元，占2018年末经审计净资产509.57亿元的比重为47.22%。其中，银行贷款净增148.03亿元，发行债券及债务融资工具净增49.94亿元，其他借款净增42.66亿元。境外子公司也募资3亿美元，成本6.5%。

不过，新增240亿元，还没有覆盖公司1-4月的拿地支出，新城控股未来还需要更多的资金来滚动运营。但腾讯新闻《一线》获悉，在5月份央行和住建委共同下发的一份限制房地产企业融资需求的20家名单里，新城控股名列其中，各家银行被要求暂停新城控股在公开市场的融资，以防止过度挤占信贷资源。

无水之源，釜底抽薪。新城控股怎么办？

3

王振华还玩P2P！

除了房地产外，新城控股在金融领域也有布局。这些金融平台是否存在为地产业务融资的嫌疑呢？

其金融业务包括私募基金、银行、P2P、保险经纪、商业保理、融资租赁等，主要通过王振华名下上海新启投资有限公司（简称：新启投资）开展。天眼查信息显示，新启投资参股P2P平台“新城金融”、上海浦东江南村镇银行以及多家私募股权基金。

P2P平台“新城金融”的运营主体是上海新城金融信息服务有限公司，成立于2015年，注册资本为1亿元，主要为贸易行业和建筑行业的中小企业提供借贷信息中介服务。   

从股东结构看，往上追溯，最终受益人是王振华和王晓松父子，合计100%持股。法人代表是王秀艳，据东方财富网股吧的股民留言，此人是王振华的侄女，在新城控股担任审计工作多年。该股民声称新城金融是一个违规募资平台，新城控股要求供应商们作为借款人，在新城金融平台上大量募资，并要求供应商配合虚开增值税发票。

据天眼查信息，王秀艳确实与王振华一起出资参股控股多家企业。猜测可能是王振华的亲属。不过，王秀艳是否在新城控股担任审计工作就无法求证了。若真是如此，不得不怀疑财务造假的可能性。

据新城金融官网信息显示，截至2019年6月30日平台累计借款金额45.26亿元，待还余额8288.6万元，逾期金额、累计代偿均为0。在P2P集体暴雷的时期，新城金融完全没有逾期、完全没有代偿，不知是否真如股民所言，还是这个数据也有水分呢？

在王振华“作死”后，两只港股股价迅速跳水，跌幅超过20%，合计市值跌去了160亿港元。而A股已经收盘，新城控股暂未受影响。

不难怀疑，明天新城控股将同步下跌。

浅贝

上市公司花式减持套路频出 散户谨防“被收割”

　　上市公司大股东减持，又玩出了新花样。

　　7月2日，泰晶转债(121.980, 2.51, 2.10%)创新高后暴跌，最大跌幅达到35%。其背后一则上市公司实控人减持可转债的公告，引起了市场关注。

　　根据披露，泰晶科技(20.350, 0.16, 0.79%)控股股东和实控人喻信东、王丹、喻信辉和何虎在2019年6月17日至2019年7月1日期间，合计减持泰晶转债215010张，占发行总量的10.00%。

　　有意思的是，泰晶科技实控人减持可转债的时间与泰晶转债价格开始上涨的时间相同。且在此期间，泰晶科技也连续多个交易日收涨，其中5日连续涨停。

　　由此，也引发了关于上市公司股东“花式减持”的追问。

　　“股价上涨或市场比较好的时候，可转债股性很强。而因为减持可转债不用事先公告，所以受到不少上市公司股东喜欢。”7月3日，北京某私募机构人士告诉21世纪经济报道记者。

　　事实上，除了可转债之外，此前还有上市公司大股东通过可交换债、持股换购ETF等多种方式“花式减持”，新路数频出。

　　减持通道花样多

　　在泰晶科技股东的“神操作”后，公司股价一路下跌。7月3日，泰晶科技继续跌停。而在此之前，泰晶科技则顶着“华为概念股”的光环，被资金一轮又一轮地炒作。

　　“主题炒作退潮后往往是一地鸡毛的表现，由于可转债不受涨跌幅限制且为T+0交易，一天之内大起大落也很正常。”7月3日，北京某券商分析师表示。

　　虽然受此影响股价大跌，但不少上市公司却颇为迷恋这种减持新路数。

　　7月2日晚间，和而泰(9.030, -0.12, -1.31%)公告称，控股股东、实际控制人刘建伟及其一致行动人创和投资于7月1日减持了和而转债(107.344, -0.66, -0.61%)100万张，占发行总量的18.28%。

　　据本报记者不完全统计，今年以来，已有玲珑轮胎(17.120, 0.27, 1.60%)、雪迪龙(7.980, -0.20, -2.44%)、一心堂(26.780, -0.39, -1.44%)等公告了大股东减持公司可转债的情况。

　　“上半年股价回暖，不少公司的可转债也紧跟正股走出上涨趋势，这就给股东带来抛售可转债获利的空间。”7月3日，某私募债券基金经理告诉21世纪经济报道记者。

　　事实上，在2017年“最严”减持新规出台后，不少上市公司股东就已蠢蠢欲动，寻求其他替代减持方式。

　　除了当下不少公司热衷的可转债外，私募可交换债也被视为上市公司大股东的一大“减持利器”。

　　“可交换债在满足换股条件下可以交换为上市公司股票，由于可转债投资者换股从而可以使上市公司股东被动减持，而且数量不受限制。配合这一点，上市公司股东就可实现平滑减持。”前述私募机构人士表示。

　　另一方面，通过ETF基金进行减持，也是今年来不少上市公司大股东的新宠。

　　据本报记者梳理，今年以来，有三七互娱(13.870, 0.17, 1.24%)、海特高新(11.620, -0.10, -0.85%)、华力创通(8.580, -0.05, -0.58%)、通源石油(6.160, -0.02, -0.32%)等超过20家上市公司发布股东参与认购ETF的公告。

　　7月2日，华力创通公告，公司控股股东、实际控制人之一熊运鸿拟参与鹏华中证国防ETF网下股票认购。熊运鸿于2019年7月1日将持有的公司股份307.5万股换购鹏华中证国防ETF的基金份额，换购后，熊运鸿持有公司股份3866.76万股，占公司总股本的6.2826%。

　　而此前，熊运鸿持有4174.26万股，占公司总股本的6.7822%。此次换购，熊运洪持股比例降低了约0.5%。

　　“此前借道换购ETF减持的并不多，但随着去年以来ETF产品大发展，越来越多的大股东盯上了这一产品。其要求是换购ETF的成分股中必须包含公司股票以及上市公司股东换购后必须遵守连续90天减持不超过1%等限制。虽然二级市场上来看股东宣布换购ETF的这类减持操作对股价影响较小，但其最终目的仍指向大股东减持，投资者仍需注意。”7月3日，沪上某私募机构人士分析指出。

　　谨慎参与规避风险

　　值得一提的是，在上市公司大股东减持搅动市场的背后，往往暗藏着股价暴涨暴跌的风险。

　　“类似泰晶转债的情况此前在多只可转债中也出现过，从上市公司股东减持动向来看，减持公告的发布也对市场产生影响，随之而来的还有对散户的‘收割’。”前述分析师指出。

　　“上市公司大股东的花式减持增加了中小股东对大股东这种减持行为的识别难度，另外也给监管层提出了新的难题。这些直接或间接的、变相的减持行为，其本质上都是上市公司控股股东、实控人及公司高管对于公司价值的判断。”7月3日，东北证券(9.090, -0.18, -1.94%)研究总监付立春表示。



　　事实上，在2017年“最严”新规出台后，对以往惯用的大宗交易等减持方式带来较大抑制，同时也催生了上市公司股东寻找其他途径，包括可交换债等方式减持，同时也还有不少私募机构打着规避减持新规的幌子招徕生意。

　　在本报记者朋友圈内，就有不少机构借新规之机，抛出新的合作方案供上市公司需求方选择。

　　“减持的原因有很多，但其解读往往都被市场认定为负面。可能是大股东认为现在的价格和公司内在价值相似，对未来公司发展预期以及对未来市场的发展都不乐观；或者是对自己或上市公司的资金链判断压力比较大，种种原因导致减持。”前述私募机构人士表示。

　　“投资者对此类公司要增加识别能力；另一方面，无论是直接还是间接的减持，上市公司大股东减持肯定对投资者的信心会造成伤害。如果这种情况扎堆出现，整体上市场也会有压力。”付立春认为。

　　在其看来，“监管层应引起足够的重视。最根本的还是在信息披露方面，通过监管问询等方式更多地公开，此外还要提高信披有效性，更加真实充分。其实现在很多信披流于形式，对公司实质的操作解释得并不清楚。”

浅贝

“没有韭菜，满场镰刀”？一券商首席微信群不当言论被通报问责：一个季度绩效奖金没了！
mp.weixin.qq.com

中国基金报记者 莫飞

知名分析师活跃微信群，却不注意用词，最终引来一场风波。

今日，一份来自国信证券经济研究所的通报文件被业内数次转发。据上述文件显示，7月10日，国信证券经济研究所对通信小组负责人程成发布不当言论进行通报，并决定对其采取扣发一个季度绩效奖金的问责处理。


据圈内投行人士爆料，7月10日，这位通信首席在自己为群主的微信群中，发表了针对科创板的不当言论。一时之间，“满场镰刀、没有韭菜”的评论在社交媒体上疯狂转发，引起了广泛关注。

当天，国信研究所就对当事人进行紧急问责，并发出了上述的通报文件。

不当言论迅速发酵

券商研究所紧急问责



原本想分享言论来活跃微信群，但经过多次转发和曝光之后，却掀起了一股轩然大波。

7月10日，某财经大V爆料，一位通信行业分析师对科创板提出了自己的观点，其中一句“满场子都是镰刀、没有韭菜”的评论被当做文章标题而在社交媒体中疯狂转发，引起了广泛的关注。这位分析师就是国信证券通信小组分析师，程成。


从上述言论看，这位分析师原本想要评述一下未来科创板市场的投资结构变化，提示下散户投资者在新市场中可能面临的投资风险。该分析师认为，“这里没有券商给你配资、也没有质押，一天能跌40%，股权大佬的天下，普通人不要玩”。

上述分析师指出，“目前科创板开户数320万，近期几只新股网上有效申购数大约是290万，考虑到市值不够等因素，几乎所有进场的人都是为了打新的。满场子都是镰刀，没有韭菜”。

这番主观性的评论迅速在社交媒体上发酵。短短不到24小时，国信证券方面注意到了该事件的影响，并迅速采取了紧急问责并通报的措施。

在当天公布的通报文件中，研究所方面表示，在对分析师微信群主进行日常监控时发现，通信小组负责人程成通过微信群发表了不当言论，违反了《经济研究所网络社会化媒体使用管理暂行办法》第三条的有关规定。

研究所方面认为，程成在以本人为群主的微信群中发布了不当言论，相关言论违背了上级主管部门的精神，违反了公司及研究所关于网络社会化媒体的相关规定，给研究所造成了严重的负面影响。

研究所指出，在发生上述事件后，立即找到当事人进行问话并进行严肃批评，责成其认真反省。为严肃纪律，研究所决定给予通信小组负责人程成全所通报批评、扣发一个季度绩效奖金的问责处理。

通信业“明星”分析师

微信群行为“再上一课”



实际上，此次的当事人程成，也是通信行业的明星分析师，在分析师群体和上市公司董秘中，都有着一定的影响力。因此，在发表后几小时后，这个在微信群中的言论会迅速发酵，并引发了一大波关注和讨论。


公开信息显示，程成于2012年入职国信证券，2013年起担任分析师，是通信行业首席分析师，中国科学院通信专业硕士。程成曾在2013-2016年入围新财富，并获得一次通信行业第四，两次第二的成绩。

对于很多像程成这样的资深行业分析师来时，多数都会有以自己名义组建的微信群，并在群内定向对客户或机构投资者发表研究报告以及其他相关行业信息。微信群的分享和活跃，某种程度上，也成为分析师积累影响力、获得更多客户和机构关注的有效工具。

而程成此次的评论事件也给了很多分析师警示，作为公开渠道的社交媒体，其发表言论也需要“谨言慎行”。

去年12月，监管部门向各家证券公司下发了一份《机构监管通报》，其中就指出某证券分析师团队在未经公司审核的情况下，私自将行业研究报告散发在数个微信群中，最终证监局对该证券公司及当事人采取相关监管措施。

在上述案例中，监管部门提到，证券分析师在使用互联网工具为客户提供服务时，合规意识淡薄，同时所在的券商在证券分析师执业行为管理上存在缺陷和漏洞。这种行为实际上是需要被严肃对待的。

监管部门指出，近年来信息技术的快速发展，使用面向公众的即时通信软件、具有内容展示或分享功能的应用软件等互联网工具，向客户提供证券研究报告后续服务的做法在行业内日益普遍。因此，监管层要求依法规范使用互联网工具等传播媒介发布证券研究报告行为，同时，还要求券商加强对分析师的管理，建立与服务模式相匹配的内部管控机制，有效防范风险。

科创板改革冲击传统思维

投资研究需要切换模式



不过，从上述分析师提出的观点中，也不难看到，当前市场对即将有新企业上市的科创板讨论热烈，其中也不乏一些新旧思维的观点冲突。

在过去新股发行和股票投资中，“割韭菜”“炒短线”等说法遍布市场，而科创板企业深度的市场化改革措施、长线投资思维的渗透以及机构投资比例的增加，都在各方面冲击着传统的炒股思维。

以市盈率估值为例，近期一批新上市的科创板企业定价明确。据e公司记者统计，目前已经发行的25家科创板企业发行市盈率，平均值为49.21倍。


多数机构人士认为，目前已确定发行价的企业，多数价格基本符合报价机构建议的估值区间，并没有超出太多市场预期。分析人士认为，当前科创板企业的估值需要从综合的角度进行定价和估值，单纯讨论市盈率的意义不大，科创板企业的估值实际上也正在冲击传统的估值研究模式。

前几日，市场走势出现阶段性调整，有观点提出“科创板分流市场资金”，引发一波争议。国泰君安证券研究所所长黄燕铭表示，所谓科创板会分流资金，进而导致股市下跌的观点是不正确的。科创板投资的核心不仅仅是对成长性的分析，还要看人们对公司风险评价的趋势性变化。

黄燕铭指出，目前投资者十分关注科创板企业的成长性，因此成长性在新股定价中往往会得到比较充分地反映。但在新股定价中，还有一个部分是风险，而这一部分在价格中的反映各异。

此外，针对部分观点质疑科创板上市公司出现“超募”，人民网评论也指出，这是投资者用传统思路来判研、理解和看待科创板，呈现出的水土不服。“企业IPO定价的过程，只要是在具有广泛代表性的市场化机构和个人通过充分公开透明的询价撮合下实现的，且是双方真实意思表达。那么，上市公司以什么价格、发行多少股份、募集多少资金，对投融资各方而言都是各取所值的结果。”上述评论表示。

浅贝

强盗横行提倡夜不闭户太荒诞
mp.weixin.qq.com

昨天写了一篇文章《为什么科创板登台    令股市闻风丧胆》，文中讲述了这样的观点：“在社会腐败泛滥，上市公司财务造假成风，控股股东通过高价套现股票质押等手段，上演一幕幕暴利后的金蝉脱壳闹剧，监管不力，中小投资者赔偿机制缺失的大背景下，应该实行最严格的股票发行审核制，而不是盲目推出注册制的科创板。”

中国目前的情况和股票市场建立初期相比发生两个明显的变化。

第一个变化：大家越来越认识到股票市场是一个高度市场化的产物，应该减少行政干预，充分发挥市场资源配资的作用，股票发行应该实行注册制，而不是目前的审批制。

第二个变化：现在和股票市场创建初期相比，社会腐败严重程度无法相提并论。尽管反复斗争取得了重大积极成果，一大批老虎和苍蝇被送进了监狱。但是，社会腐败已经渗透到了社会的每一个环节。甚至到了劣币驱逐良币的程度。

如果三十年前，社会腐败程度达到今天严重的程度，人们有理由质问建立股票市场的社会信用基础何在呢？在今天股市信用环境恶劣的背景下盲目推出注册制，与强盗横行的社会，提倡夜不闭户有什么区别呢。

良好的愿望如果没有相应的法制环境作保障，不可能结出甜蜜的果实，相反会结出苦涩的毒果。就像再好的种子也需要良好的土壤和充沛的阳光才能结出丰硕的果实一样。

路不拾遗，夜不闭户，在今天只能是一个良好的梦想，每一位中小投资者，还是像临街低层住户那样筑牢窗子的防护栏，加装一道结实的防盗门。不要让自己的财富再次遭到洗劫。

浅贝

水皮:34亿爆雷引发老千股崩盘 供应链金融背后的骗局

华夏时报 07月12日 17:24 关注
34亿理财爆雷 引发香港老千股崩盘！供应链金融背后的骗局？

国内最大的私募机构诺亚财富在日前发表公告，承认自己踩上了诈骗“地雷”，诈骗的对象就是罗静控股的承兴国际，罗静已经被逮捕，传说中罗静的被捕就是诺亚财富报案的一个结果。

诺亚财富踩雷

简单地来说，诺亚财富卷入了罗静制造的供应链金融陷阱，所谓供应链金融，就是罗静拿着自己的承兴国际和一些著名的电商，比如京东、苏宁这些电商的来往合同，拿这些公司的应付款，也就是她自己公司的应收款作为保障，向诺亚财富旗下的歌斐资产寻求贷款，这个过程里面涉及到的金额有34亿元。

目前京东和苏宁都已发表声明，表明根本没有这样的合作，这些合同是假的。诺亚财富吃了一个哑巴亏，应该讲，诺亚财富在风控方面肯定是有缺陷的，不然的话也不会上当受骗。

罗静就是用这种真假说不清楚的合同骗取诺亚财富的信任，从诺亚财富拿到贷款，其实不光是诺亚财富，甚至湘财证券、云南国投都是上当受骗的对象，所以她的资金涉及范围应该不止34亿。

现在警方已经立案，最终结果还没有出来，涉及到的相关公司正在互相指证，多多少给人有一点罗生门的这种感觉。

一个“雷”带来的影响

这件事情的发生，导致承兴国际股价一落千丈，原来10多港币的股价，现在只有0.66港币，只剩一个零头；博信股份在A股市场上也是在两个跌停之后出现了一些反弹的迹象，因为毕竟有国内的游资套牢其中，现在游资也基本上是在奋力自救。

从现在股价来看，基本上不能覆盖给诺亚财富造成的损失，因为这两个公司的市值也是非常可怜。

诺亚财富在美国上市，它也是连续数天大跌，很多人担心这件事情会引发私募基金爆雷的一个现象，这种担心也不是没有一点道理。汪静波在公司内部的信里面也说到，她觉得这件事情的发生跟经济下行有很大的关系，因为到了经济下行周期，很多前期的债务就续不上。说白了，很难贷到新款来还旧债。这样的话，前面的窟窿或者说经营上面的缺失就暴露无遗。

提到承兴国际董事长罗静，网络上关于她的资料并不多，现年48岁，早年间是给各大跨国公司做商品促销起家的，例如百事可乐、宝洁、诺基亚等公司。2006年转型做IP衍生品开发，拿下了不少我们耳熟能详的大IP的衍生品生产权。比如功夫熊猫、变形金刚、猫和老鼠等这种一线大牌。

2015年，承兴国际的销售规模就超过60亿。但现在看来，这个销售规模是真是假，也要打一个问号，这很可能是一个从头到尾不折不扣的骗局。

但无论如何，事件的发生在资本市场上引起了一个剧烈波动，比如承兴国际股价的暴跌，引发了香港市场上老千股的崩盘，我们也可以说这是在2019年推倒私募市场的一张多米诺骨牌。

浅贝

必看：99%要爆雷的白马们
mp.weixin.qq.com
向上箭头分割线GIF动态
点击上方【初善投资】关注并设为星标

文：初善君
编辑：小表妹

7月12日晚间，大族激光披露业绩预告，预计2019年上半年净利润为3.57亿元-4.07亿元，而去年上半年同期盈利约10.19亿，同比下降60%-65%。

7月14日晚间，“药中茅台”东阿阿胶披露业绩预告，预计公司2019年半年度净利润为1.81亿元至2.16亿元，同比下滑75%-79%。

随着一只只浓眉大眼的白马股暴雷，我们不禁要问：白马暴雷前有哪些征兆？哪些公司在接下来的一个月可能会暴雷？能否提前卖出进行规避？财报是用来排除企业的，财报信息都是滞后的，因此根据一些公开信息完全可以判断半年报是否会暴雷。

今天，大家且跟初善君一起学习白马排雷新姿势。

1、暴雷的前兆
初善君在东阿阿胶2018年半年报和2018年年报时，一直在说一个观点：东阿阿胶提价的同时，产品销量没有增长，甚至在下滑，很明显这种没有量的增长不可持续。

看2019年东阿阿胶一季报，营业收入13亿，同比下降24%。与此同时，应收账款28亿，同比增长73%，存货余额34亿，同比减少12%。在应收账款大幅增加的同时，营业收入还是下降的，可见公司向下游压货多么严重，也难怪半年报暴雷了。

实际上，初善君2018年半年报就说了，东阿阿胶的收入、利润增长不可持续，那时候已经有暴雷迹象了。2018年Q3、Q4分别实现营业收入14亿和30亿，同比下降10%和上升2%，净利润也只有微增4%和8%。

公司存货的最高点是2017年半年报的43亿，从那时候开始已经去库存了。为什么呢，主要还是公司的策略出问题了，公司从2015年开始囤原材料，下图明显看出公司2015年到2017年原材料大幅增长，翻了6倍。要知道，这原材料不是稀缺品，而是驴皮。虽然公司营业收入大幅增长，但是销量没有明显增加，驴皮根本用不完，于是整个游戏玩砸了。


   

      看大族激光，公司表示受制于消费电子行业周期性下滑及部分行业客户资本开支趋向谨慎的影响，公司预计营业收入较上年同期下降约7%，由于产品结构及市场竞争的影响，公司综合毛利率预计较上年同期下降5 -6个百分点。一句话，行业不行了。

在看财报数据，一季度营业收入21亿，同比增长26%，但是归母扣非净利润1.42亿，同比下滑20%。与此同时，应收账款50亿，同比增长41%，存货余额32亿，同比增长10%。营业收入增速明显低于应收账款增速，同时存货增加，盈利质量大幅下滑，也难怪半年报暴雷了。

由此我们得出白马暴雷的两个根本特征：一是行业或多或少出现问题了；二是应收账款增速明显高于营业收入增速，盈利质量下滑。据此，基本就能判断哪些白马要暴雷了，而且肯定准。

2、美的和格力，暴雷概率60%以上
首先我们看空调行业情况，2019年1月以来空调销量几乎没有增长，5月更是销量只有1656.50万台，同比下滑6.90%，不论内销、外销都有所下滑。同时考虑格力举报奥克斯事件，今年上半年空调行业确实堪忧，之所以不是100%暴雷是因为618影响暂时不确定。


看财务数据，格力电器财报显示，2019年Q1应收账款余额425.63亿元，同比增长41%，存货余额212亿元，同比增长41%，同时预收账款余额102亿元，同比下降17.34%，Q1营业收入增速只有2.45%。很明显，应收账款增速超过营业收入增速，同时存货增加，预收账款减少，格力一季度大概率又向渠道压货了。所以格力2019年Q2利润暴雷的概率为99%，大概率同比负增长。


看美的集团，2019年Q1应收账款余额389亿元，同比增长15%，存货余额241亿元，同比下降9%，同时预收账款余额131亿元，同比下降10%，同时Q1营业收入增速只有7.42%。很明显，应收账款增速超过营业收入增速，预收账款减少，但是幅度远教格力低，因此暴雷概率比格力低多了。


同时今年以来格力和美的股价涨幅分别为54%和46%，如果业绩没有增长，这涨幅就纯粹是估值提升带来的，可是业绩都不增长了，估值还怎么提升？？

3、上汽、长城、吉利等暴雷概率99%
汽车行业业绩暴雷概率99%以上，剩下的1%也是因为初善君话不想说太满。汽车行业的寒冬相信大家都有所耳闻，深圳这边甚至一个月增加了1万的车牌指标，就是为了去库存。

比如上汽，所有销量全部下滑，有些品牌甚至是雪崩，累计销量352万，同比下滑17%。


在看长城汽车，虽然总销量49万台是增长的，但是盈利主力哈弗H6同比下滑17%，中端品牌WEY更是下滑40%。


考虑到还有很多刚性成本，汽车行业的盈利下滑肯定超过销量下滑。

长城汽车周五晚上公告，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为人民币 12.4 亿元，与上年同期相比将减少人民币 23.4 亿元，同比减少 65.4%，赤裸裸的暴跌。看一季度的财报数据，长城汽车应收账款余额33亿，同比增长263%，预收账款减少，且一季度的营业收入下滑15%。

其实汽车行业利润不好肯定是明牌了，接下来就是比谁更惨的问题。

4、万华化学能幸免吗？
关于万华化学，之前一直在争论到底属于周期股还是成长股，这种争论毫无意义：周期行业的成长股，类似于牧原股份，虽然养猪是周期行业，但是出栏量一直在增长，明白了吧。

至于万华化学半年报会不会暴雷？我们先看看公司主要产品MDI的价格变动情况，这个信息公司每个月都有披露，从下图价格走势来看，现在产品价格无疑是低位。跟去年同期高位相比，更是不可同日而语。


事实上，万华化学Q1实现营业收入160亿，同比下滑8%，实现扣非归母净利润24亿，同比大跌49%。考虑到去年的高基数，盈利预计会继续大幅下滑，主要看新增产能能带来多少利润了，爆雷概率99%。

关于万华化学，一定不能用成长股进行估值，因为周期就是周期，逃不过去的，不然就不叫周期了。

5、证券公司的雷
有些同学看到初善君这个题目，肯定认为初善君哗众取宠了，因为2019年牛过，证券公司业绩一定爆表，怎么会有雷呢？

比如海通证券表示，2019年1-6月，公司营业收入177.17亿元，较上年同期上升61.91%，归属于上市公司股东的净利润55.23亿元，较上年同期上升82.22%。中信证券表示，2019年上半年，公司业务稳步发展，营业收入及归属于母公司股东的净利润分别为219亿和64亿，同比上升9.33%、15.83%。

但是证券公司并不一定一定预喜，尤其是中小券商，一个股票质押踩雷，可能就要计提几个亿的减值损失了，一定要注意。

比如东北证券表示，公司对2019年6月30日存在减值迹象的资产进行资产减值测试，对股票质押式回购交易业务计提资产减值准备共计11,815万元，主要涉及利源精制（002501）、恒康医疗（002219）等质押股票。这还算好的，西部证券踩雷乐视网、信威集团和中南文化，累计计提资产减值损失2.82亿，东方证券踩雷三家ST公司，计提减值4.45亿。

此外，光大证券的事情还没完呢，后续招商银行的官司进展还没定论，那可是大几十亿的官司，14亿的预计负债肯定不够。

那么为什么大券商没事小券商出问题呢？其实不是，只不过大券商家大业大，抵御风险强一点罢了，一个池子里的鱼，能有啥区别。

6、100%预喜的公司
除了这些可能爆雷的公司和行业外，有没有哪些行业或者公司盈利肯定大幅增加呢？

肯定有，最典型的就是地产和大型设备公司了。地产的道理大家都懂，初善君也一直建议大家买一点（链接）：地产公司哪家强，这是半年报业绩确定性最强的板块。

比如保利地产表示，公司营业总收入同比增长19.52%；因结转项目毛利率同比提高、投资收益增加，营业利润同比增长39.30%，因结转项目权益比例提高，归属于上市公司股东的净利润同比增长59.14%。同时公司报告期内实现签约金额2526.24亿元，同比增长17.33%，为以后年度的业绩增长奠定基础。

这里一定要注意，小地产公司尽量别碰，搞不好随时就是流动性危机。

三一重工表示，公司挖掘机械、混凝土机械、起重机械、桩工机械等设备销售保持高速增长，盈利水平大幅提高，预计2019年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为650,000万元到700,000万元，与上年同期相比将增加311,144万元到361,144万元，同比增加91.82%到106.58%。中联重科也预计净利润同比增长1.72倍至2.12倍。


但是两者的股价早已反映了预期，参与价值不是特别高。

此外，确定业绩暴雷的行业还包括环保PPP、部分中药医药企业、影视文化传媒公司等等，可能暴雷的公司包括保险、银行、信托等公司，毕竟去杠杆去了两年了，金融业很难独善其身。

总之，规避99%暴雷的公司，这才是挽救损失或者保留盈利的最佳做法。其实判断起来很简单，尤其是行业出现问题了，此外财报特征中应收账款增速明显高于营业收入增速，半年报也值得小心。

浅贝

金钱、情色、凶杀、牢狱！327国债期货事件的江湖魔咒重现！


江湖又倒了一个大佬。

据上海浦东公安局最新通报：

8月29日，证大公司法定代表人戴某康、总经理戴某新等人向警方投案自首，并称在公司经营过程中存在设立资金池、挪用资金等违法违规行为，且已无法兑付。

据此，上海公安局以涉嫌非法吸收公众存款罪对证大公司侦查，对戴某康、戴某新等41名犯罪嫌疑人采取刑事强制措施，查封相关涉案资产。


这个倒下的正是20世纪90年代A股市场传奇人物、上海地产界曾经的风云大佬、2012年福布斯中国富豪榜的上榜富豪、喜马拉雅FM天使投资人戴志康。

现年55岁的戴志康是南通海门人，晚清状元、近代民族工业家张謇的老乡，曾经是寒门励志的成功典范。戴志康是怎么发家的？有人说戴志康第一桶金来自股票，93年炒股时一度破产，在95年“327国债事件”中做多喝了点汤，赚了六百万元，从此开启了传奇创富的一生。

01

戴志康的创富传奇

1992年，戴志康成立了中国第一家私募基金——富岛基金，被称为中国私募基金第一人。

1993年据说一度炒股破产。

1994年，金融才子戴志康与校友朱南松、戴志祥（戴志康兄长）创办了上海证大投资发展有限公司。

1995年的“327国债事件”给了戴志康翻身的机会。在成功战胜多头后，戴志康一下子赚得600万元，而股市也再次成为他的战场。随后在股市低迷之际，大举进入证券市场抄底，1996年至1997年成功坐庄苏常柴和四川长虹，暴赚过亿。

到了1999年，证大已成为净资产2.5亿的金融集团。后来，通过房地产、借壳上市、投资套现减持、二级市场私募基金等一系列的资本运作，2016年以120亿人民币登陆南通富豪榜第二名。

戴志康的金融帝国在近20年可谓是一帆风顺。而此次事件的起因，是公安局接到群众报案称上海证大文化创意发展有限公司旗下“捞财宝”平台及“证大财富”公司涉嫌非法集资。相关公开信息显示，戴志康旗下的“捞财宝”互联网金融平台，涉及的总资金规模可能高达50亿元。

这次戴志康的倒下，太多太多的老股民感慨：这是命、是魔咒，经历了327国债事件的人，不论赢家输家都不会有好的人生结局。

02

327国债事件始末

👉详情见文回顾令人疯狂流泪的“327”国债事件：四大赢家三死一坐牢

先来看一段视频《中国股市记忆》中对327国债事件的描述：


所谓327，是一个国债期货合约的代号，对应1992年发行1995年6月到期兑付的3年期国库券，该券发行总量是240亿元人民币。

327现券的票面利率为9.5%，如果不计保值贴补，到期本息之和为128.5元。在1991-1994中国通胀率一直居高不下的这三年里，保值贴息率一直在7%-8%的水平上。中国财政部是否对之实行保值贴补，将贴补多少，在事件发生之前并不确定，这就使得国债期货具有了投机获利的空间。

当时中国第一大券商万国证券的总经理，有证券教父之称的管金生预测，327国债的保值贴息率不可能上调，估计应维持在8%的水平。按照这一计算，327国债将以132元的价格兑付。因此当市价在147元-148元波动的时候，万国证券联合高岭、高原兄弟执掌的辽宁国发集团，开始大举做空。

与之抗衡的，多方主力是中经开——财政部唯一独资的信托公司，中经开选择对327国债大举做多。



327当日曲线

1995年2月23日，10点15分上交所开市后，327国债期货即以149.50元价格开盘，比前日收盘148.21元价高出1.29元。随后辽国发的高岭、高原兄弟在形势对空头极其不利的情况下利用旗下控股公司无锡国泰的交易席位以148.50的价格违规抛出200万口空仓（当时上交所限制的单一机构持仓总量为40万口）。

上午11点，万国证券总经理管金生紧急约见上交所总经理尉文渊，请求暂停交易，撤销辽国发的200万口空仓违规交易，但被尉文渊拒绝。

下午13点开盘，辽国发突然由空翻多，将其50万口做空单迅速平仓，反手买入50万口做多，327国债因此在1分钟内涨了2元，并达到当天最高价151.98元，比前一交易日的收盘价上涨了3.77元。辽国发这一举措将万国逼向了生死边缘，如果按照当时万国的持仓量和现行价位交割，它将要亏损十几亿元资金。

下午16点22分13秒开始，在管金生的命令下，万国证券为了扭转败局疯狂做空327国债。在没有足够保证金的前提下，从C55和P89的两个自营席位连续打入23笔（每笔90万口）空单，共2070万口，同时用万国证券公司下属黄浦营业部的C73自营席位做多接盘向下锁定价位。七分钟的时间，管金生用700多万口面值达2112亿元空单砸盘，1994年全国GDP不过四万多亿。

万国证券违规下单，透支卖出国债期货。最后一个卖单对应面值1460亿元，而327国债总价值仅仅300亿元。最终，上交所决定取消最后8分钟的交易。这一决定，使被万国证券翻转的盘子，再次倒转过来：万国证券亏损16亿人民币濒临破产。

如果按管金生抡板斧砍出的收盘价到期交割，万国赚42亿元；如果按151．30元平仓，万国亏16亿元。许多人记住了这一天，在千万身家的暴发户与债台高筑的穷光蛋之间转了个来回。

这场惊心动魄的金融大战改变了无数人的命运，也正是这一天，戴志康因为赌对了方向，迅速完成原始积累，但327就像一个魔咒，凡是参与其中发了大财的，结局都令人唏嘘。

03

327国债事件魔咒

无数个注定留存中国金融史的名字因这场战役而改变了命运。当时输赢双方，在二十多年后几乎无人善终。

1、赢家魏东

327国债事件中经开事实上的主操盘人，当时只有28岁，研究生毕业仅2年，后来创立证券市场“涌金系”的魏东。


魏东

在国债期货战役中，有消息称魏东个人赚了约2个亿，此后魏东创立自己的公司并控股九芝堂、千金药业和国金证券等上市公司，“涌金系”大业初成。

2008年的一个夜晚，41岁的魏东在接受调查、被问话几天后，从北京一栋高楼的17层一跃而下，身后留下巨大的谜团。当年6月8日，涌金系掌门人魏东身故的第32天，原国开行副行长王益被中纪委“双规”，外界认为这是魏东事件的余波。

2008年6月，魏东之妻陈金霞被推上前台，正式接掌涌金系百亿元资产。时至今日，涌金系作为资本市场的一支重要力量，仍然非常活跃。

2、赢家周正毅

有消息称，周正毅在327国债期货事件中赚了大钱，1996年、1997年炒股发了大财，被《福布斯》杂志封为上海首富，疯狂扫货香港豪宅。（期乐会交易员俱乐部官方微信ID：qlhclub）但周正毅被谈论得更多的是他的绯闻，其中最有名的当属和演员杨恭如的故事。

2003年杨恭如在香港某家意大利餐厅内被一名少妇当众指责勾引人家老公。随即遭到了对方的掌掴，当时有近40名顾客目睹了杨恭如被打的过程。周正毅和杨恭如一同吃宵夜的亲昵照也被狗仔拍下。之后杨恭如发声辟谣。


杨恭如

周正毅曾因操纵证券交易价格罪和虚报注册资本罪被判3年徒刑，2006年刚刚结束刑期。一年之后，他又因挪用资金、行贿和虚开增值税发票等五项罪名被判16年徒刑。不过周正毅也做了一件好事，入狱期间，他为上海提篮桥监狱的每个牢房都安装了空调。


周正毅的老婆当年定制的五星红旗爱马仕包

3、赢家刘汉

期货市场一战成功后跻身亿元富豪之列。1997年成立四川汉龙集团，拥有境内外上市公司5家、有全资及控股企业30多家，身价500亿，据说还跟不少女明星有染。刘汉被认为是327国债事件大佬中走得最远的，被捕时已经有400亿身家，身负多条人命。

根据2014年2月14日检方的指控，自1993年以来，刘汉、刘维等36人无视国家法律，组织、领导、参加黑社会性质组织，大肆进行违法犯罪活动，攫取巨额经济利益，在四川省广汉、绵阳、什邡等地及部分行业内，形成非法控制和重大影响，严重破坏社会治安、经济和社会生活秩序。其中，故意杀人5起致6人死亡、故意伤害2起致2人死亡、非法拘禁1起致1人死亡。


刘汉

2015年2月9日，经最高人民法院核准，咸宁市中级人民法院依法对犯组织、领导、参加黑社会性质组织罪、故意杀人罪等罪的罪犯刘汉、刘维等5人执行死刑。

4、赢家袁宝璟

327事件后，贫穷出身的袁宝璟彻底翻身，一口气吞下60多家企业，人称“收购大王”、“商业奇才”、“北京的李嘉诚”。


袁宝璟

而后他因在四川炒期货，跟刘汉结怨，随后指使下属刺杀刘汉未遂。这个下属出身警察，后来多次要挟袁宝璟，袁宝璟的兄弟们就刺杀了这个人。后来案情的发展令人惊讶，2006年法院判处袁宝璟四兄弟三人死刑一人死缓。

一条人命，让三个人偿还，而袁宝璟是否对刺杀事件完全知情，还存在某种争议。最近，有媒体在报道刘汉案的时候透露，袁家之所以付出如此惨重代价，是因为刘汉暗中运作的结果，其代价可能是一笔高达22亿元的利益输送。谁还记得袁宝璟出庭的时候围着一条白围巾？

5、输家管金生

管金生，327国债事件中空方主力万国证券总经理，1947年出生在江西省清江县的一个普通农民家庭。1982年获上海外国语学院法国文学硕士学位，最初做翻译，后入职上海国际信托投资公司，由此踏入金融圈，不久被选送到比利时布鲁塞尔自由大学深造。


1991年上海证券交易所成立时的管金生(左四)

1988年，管金生负责筹建上海第一家证券公司——万国证券。

在上世纪80年代末，管金生带领万国证券通过倒卖国库券，迅速完成了第一桶金的积累。到1992年，万国证券已成为中国当时最有影响力的证券公司，一度占据中国70％A股交易量和几乎全部的B股交易量。

327事件是管金生的命运拐点，也是万国证券的拐点。万国证券亏损达56亿人民币，濒临破产，1996年7月16日与申银证券合并为申银万国证券公司。1995年，管金生辞职后在海南被捕，罪名为贪污、挪用公款40余万元，1997年2月3日，以行贿和挪用公款罪被判有期徒刑17年，没有追加金融罪名。

6、输家宁财神

宁财神，真名陈万宁。大学毕业后跟他父亲学习期货交易，在上海做起了期货交易员，1994年的时候他才19岁。327事件发生那天，宁财神的交易席位上亏损了七千多万，但他说，赌徒都这样，只要没陪光，就不会下赌桌。

1997年，因为郑州交易所的绿豆事件，宁财神又一次亲历了中国期货市场的大历史。短短几天，他的300万资产荡然无存。“如果当时我只做经纪人赚佣金，就不会是这个下场，但我太贪婪，如果在有钱的时候撤出来做了别的，那肯定是另一番局面。”

点击查看源网页
宁财神

2005年他担任电视连续剧《武林外传》总编剧，该作品获得巨大成功，2013年7月14日起，成为《非诚勿扰》 的点评嘉宾。然而2014年6月26日，宁财神因吸毒被抓，已有近7个月的吸毒史。

此外，中国经济开发信托投资公司：于2002年6月7日因严重违规经营被央行撤销。

戴学民：1995年在北京遭到不明身份人员刺杀，伤及肝部，之后下落不明。于2001年8月潜逃出境，列入2015年中华人民共和国红色通缉令代号A-19/1-2002。于2015年改换身份持外国护照潜回国内，4月25日11时以涉嫌贪污1100万元被捕。

高原、高岭兄弟：该事件后巨亏。（期乐会交易员俱乐部官方微信ID：qlhclub）事后以违规交易和金融诈骗立案，辽国发案涉及数百亿元，兄弟俩潜逃出国。

尉文渊：事后因监管责任辞离上交所，05年投资华锐风电，13年又辞离华锐风电。

黄伟：事后获利7.5亿元，创立浙江新湖，一度成为浙江首富（2007福布斯中国富豪榜第15位），新湖系已控股多家金融上市公司和机构。

…

至此，24年前震惊中国资本市场的“327国债期货事件”的风云人物，几近全军覆没。327国债事件拥有江湖故事的一切要素，金钱、权力、情色、凶杀。

04

金融秩序的完善

1995年5月17日，中国证监会以“国债期货市场屡次发生由严重违规交易引起的风波”为由，宣布暂停国债期货交易试点，开市仅两年零六个月的国债期货划上了句号。中国第一个金融期货品种宣告夭折。

这一事件浇灭了中国期货市场的热潮，对中国金融结构的冲击持续了十八年。直到2013年9月6日，国债期货才重新在中国金融期货交易所上市交易，交易规则有了大幅修改。这一事件被认为是中国证券监管从地方到中央转变的标志之一。1995年后，证监会逐步开始接手证券行业监管。直到1997年7月2日，根据国务院第150次总理办公会议决定，将上海证交所和深圳证交所划归中国证监会直接管理。

1999年7月1日，中国证监会在全国各地的派出机构正式挂牌，中国证券市场集中统一监管体系正式形成。

浅贝

A股万亿级利好:外汇局放大招 A50飙了


A股万亿级利好！外汇局放大招：取消合格外资投资额度限制，抄底A股任性买买买！A50直接飙了（附最全持股名单）
　　来源：中国基金报
　　9月10日，A股再次迎来重磅利好，外汇局放了一个大招。
　　刚刚，外汇管理局称，决定取消合格境外机构投资者（QFII）和人民币合格境外机构投资者（RQFII）投资额度限制。
　　基金君在这里简单科普一下：
　　QFII是指外资机构募集美元获批后，再转换为人民币直接投资A股；
　　RQFII（小QFII），是指境外人民币通过在香港的中资证券公司及基金公司投资A股。
　　外汇局的大招是什么意思呢？我们知道，外资是A股长期资金的重要组成部分，通过调整合格境外机构投资者（QFII）等制度鼓励外资入市是机制完善的路径之一。
　　1月14日，外汇局将QFII额度从1500亿美元调升至3000亿美元，外汇局官网信息显示，截至今年8月底，292家QFII机构合计获得外汇投资额度1113.76亿美元，222家RQFII机构合计获得投资额度6933.02亿元人民币。
　　这一次外汇局干脆就取消了外资限制，意图就很明显了，鼓励外资来A股抄底买买买，而目前A股刚刚站上3000点，在经历了9月初的梦幻开局，近期还赢来了六连阳！
　　外汇局消息一出，A50直线上涨。

                               
登录/注册后可看大图

　　来看看外汇管理局都说了啥重点。
　　外汇局：取消合格境外投资者投资额度限制
　　扩大金融市场对外开放
　　9月10日下午，外汇局放大招：经国务院批准，国家外汇管理局决定取消合格境外机构投资者（QFII）和人民币合格境外机构投资者（RQFII）（以下合称“合格境外投资者”）投资额度限制。

                               
登录/注册后可看大图

　　外汇局称，合格境外投资者制度是中国金融市场开放最重要的制度之一。自2002年实施QFII制度、2011年实施RQFII制度以来，来自全球31个国家和地区的超过400家机构投资者通过此渠道投资中国金融市场，在分享中国改革开放和经济增长成果的同时，也积极促进了我国金融市场健康发展。
　　多年来，国家外汇管理局一直坚持在有效防范风险的前提下，积极主动推进金融市场对外开放，持续推动合格境外投资者制度外汇管理改革，已于2018年取消相关汇兑限制。
　　此次全面取消合格境外投资者投资额度限制，是国家外汇管理局在合格境外投资者外汇管理领域的又一重大改革举措。今后，具备相应资格的境外机构投资者，只需进行登记即可自主汇入资金开展符合规定的证券投资，境外投资者参与境内金融市场的便利性将再次大幅提升，中国债券市场和股票市场也将更好、更广泛地被国际市场接受。
　　同时，国家外汇管理局正在按程序报请国务院取消相应行政许可项目，待批准后，由国务院统一对外公布。
　　下一步，国家外汇管理局将继续深化外汇管理改革，不断采取有力措施扩大对外开放，支持境外投资者投资境内金融市场，提升跨境投融资便利化程度。同时，在开放中适应开放，切实防范跨境资本流动风险，维护国家经济金融安全。
　　外汇局答记者问
　　国家外汇管理局新闻发言人、总经济师王春英就相关问题回答了记者提问。
　　问：取消合格境外机构投资者（QFII）和人民币合格境外机构投资者（RQFII）投资额度限制的背景是什么？
　　答：我国先后于2002年和2011年分别实施合格境外机构投资者（QFII）制度和人民币合格境外机构投资者（RQFII）制度。合格境外投资者制度，是境外投资者投资境内金融市场的主要渠道之一，是提升人民币资本项目可兑换程度的一项重要制度安排，为我国金融市场稳步开放和深化发展发挥了积极作用。
　　近年来，国家外汇管理局认真贯彻落实党中央、国务院关于推动形成全面开放新格局的部署要求，深化合格境外投资者制度改革，完善审慎管理，取消汇出比例限制，取消有关锁定期要求，允许合格境外投资者就其所持有的证券资产在境内开展外汇套期保值等，极大便利了境外投资者投资境内金融市场。随后，明晟（MSCI）、富时罗素、标普道琼斯以及彭博巴克莱等国际主流指数相继将我国股票和债券纳入其指数体系，并稳步提高纳入权重，境外投资者对我国金融市场的投资需求相应增加。
　　此次全面取消合格境外投资者投资额度限制，是国家外汇管理局贯彻落实党中央、国务院决策部署，深化金融市场改革开放，服务全面开放新格局的重大改革，也是进一步满足境外投资者对我国金融市场投资需求而主动推出的改革举措。
　　问：投资额度限制取消以后，合格境外投资者投资境内证券市场需遵循什么外汇管理程序？
　　答：下一步，国家外汇管理局将立即着手修订《合格境外机构投资者境内证券投资外汇管理规定》（国家外汇管理局公告 2018年第1号）等相关法规，明确不再对单家合格境外投资者的投资额度进行备案和审批。届时，境外投资者在获得证券监督管理部门批准的相关资格后，应委托境内托管银行按规定办理相关登记，凭国家外汇管理局出具的业务登记凭证在托管银行开立专用资金账户及办理后续资金汇兑等业务。
　　问：是否取消人民币合格境外机构投资者（RQFII）试点国家和地区限制？
　　答：是的，此次取消合格境外投资者投资额度限制时，RQFII试点国家和地区限制也一并取消。欢迎符合条件的全球各地境外机构使用境外人民币开展境内证券投资。取消RQFII试点国家和地区限制，有助于进一步便利境外投资者投资境内证券市场，提升我国金融市场开放的深度和广度。
　　这一次外汇局的大招，简单的说就是三个“取消”
　　——取消QFII和RQFII投资总额度；
　　——取消单家境外机构投资者额度备案和审批；
　　——取消RQFII试点国家和地区限制。
　　意味着什么？
　　外资持续加码A股
　　9月10日，在经历9月初“梦幻开局”后，上证综指在6连涨后，今日有所回调，但依然稳守3000点大关。

                               
登录/注册后可看大图

　　在周五央行全面降准后，国际指数公司之一标普道琼斯指数终于公布了吸纳A股的成分股名单，合计1099只标的将在9月23日生效。这也是继MSCI、富时罗素之后，第三家国际指数公司把A股纳入其中。据机构推算，今年三大指数带来的外资入场规模有望达到千亿元人民币，A股将迎来外资密集配置期。
　　随着一系列消息纷纷落地，实现6连阳的上证指数又将迎来冲击并站稳3000点的机会，目前，已有券商喊出3500点的目标点位。
　　东方财富(16.420, -0.02, -0.12%)Choice数据显示，今年以来，北向资金净流入A股市场的总额达到1215.99亿元，超过了2014年至2016年每年的净流入总额。
　　摩根士丹利预计，2019年A股的外资流入量将达700亿美元至1250亿美元。未来10年，预计每年外资流入约1000亿美元至2200亿美元。
　　作为外资的另一重要组成部分，QFII的持仓情况也有明显的变化。截至8月30日，在已发布半年报的A股上市公司中，QFII持仓293家，持股比例超过1%的有144家，超过5%的有21家，55家上市公司被QFII增持，仅持仓家数就较2018年的248家扩大了不少。除去银行、非银金融个股，包钢股份(1.540, 0.00, 0.00%)、中国建筑(5.760, 0.01, 0.17%)、海尔智家(15.850, 0.04, 0.25%)、江苏租赁(6.580, 0.43, 6.99%)、宝钢股份(6.140, 0.03, 0.49%)暂列QFII持仓榜前五位。
　　外汇局最新披露的QFII投资额度审批情况表显示，今年前8个月，QFII新增获批额度已超100亿美元，是去年同期的3倍多。我国合格境外机构投资者政策的开放力度，正在持续加大。
　　截至上周，从持股市值来看，北上资金最新持股市值正式突破1.1万亿，达到1.15万亿，创历史新高，较前一周末增加5.54%。其中，沪市持股市值近一年半以来首次超7000亿元，深市主板持股市值也高达2318.03亿元，中小板、创业板持股市值分别升至1380.26亿元、660.53亿元。
　　截至9月10日，北上资金今日净流入23.78亿元，为连续9日净流入。

                               
登录/注册后可看大图

　　QFII最新重仓股
　　上市公司半年报显示，截至6月底，QFII机构现身多家上市公司前十大流通股东，合计持仓超过千亿元。除了一些机构对银行股的战略投资之外，白马蓝筹股颇受QFII青睐和重仓，包括恒瑞医药(78.090, -2.48, -3.08%)、美的集团(53.400, -0.44, -0.82%)、格力电器(58.700, -0.70, -1.18%)，中国国旅(91.110, -1.88, -2.02%)、贵州茅台(1069.520, -54.33, -4.83%)、海螺水泥(42.290, -0.31, -0.73%)、海康威视(34.000, -0.91, -2.61%)、上海机场(82.200, -2.20, -2.61%)、宁德时代(77.770, 0.55, 0.71%)、重庆啤酒(41.910, -0.39, -0.92%)、启明星辰(34.480, 0.14, 0.41%)等更是QFII扎堆或大手笔投资。

                               
登录/注册后可看大图

责任编辑：陈志杰

浅贝

周末不平静！金融圈传来大消息，散户们可以放心了！

一

这个周末，金融市场有两个重要消息，让金融圈炸了锅！

首先，是《证券时报》旗下券商中国发文，监管层对IPO发出罕见定调，信息量超大。

最近股市连续下挫，周末IPO又发了2家，很多人很郁闷。所以，应该是监管层坐不住了，对IPO情况作了最新表态。



要参君认真看了下，主要有四大重点：

1、坚持常态化：今年以来，IPO发行始终保持着平稳的节奏，下一步仍将坚持新股常态化，不会暂停IPO。

官方统计，据统计，截至11月28日，主板、中小板、创业板今年共核准115家企业，融资1563.09亿元，相对于全金融市场，融资总量非常有限。

为什么坚持新股常态化呢？

监管层也说了：支持企业融资需求，服务实体经济，深化供给侧结构性改革。

2、保持平常心：现在新股发行机制运行正常，对于新股破发，不要一惊一咋，要以包容的心态，平常心来对待。

现在，市场化、法治化的新股发行生态初显，不少优质企业登陆资本市场。新股破发与多种因素相关，显示出市场化定价机制趋于合理和完善，是正常的市场行为，要以平常心来对待。

即将上市的邮储银行，也引入战略配售机制，有利于减少上市后股价波动，不用担心。



3、不搞“大跃进”：新股发行，将把握好节奏和力度，不会搞集中核发批文，巨无霸IPO，会选择合适的发行时机。

就募集资金超过100亿元的大盘股来说，今年有中国通号，中广核，浙商银行3家企业完成发行并上市，邮储银行正在发行。已过审的企业，发行人也将会考虑市场情况，选择合适的发行时机和发行窗口。

4、市场不缺钱：权益投资显著上升，外资也将持续进入中国，其他机构资金在路上，市场并不缺钱。

监管部门一直关注投融资的平衡状态，关注市场流动性。在做好融资端改革同时，也同步推进提升投资端的活跃度。

今年外资流入2800亿，两融增加2000多亿，公募等机构增加8000亿，所以，不用担心市场缺钱，子弹还远远不断在路上。

这文章，就是给过度恐慌的散户，送定心丸来了：年内新股不会大跃进，应该会控制节奏，市场钱不缺，子弹还源源不断在路上。

其实，就像巴菲特说过的那样：买股票，其实就是买企业的一部分。更多好的上市企业业绩增长，将给股市带来更多的价值回报。

所以，只要把握好发行节奏，更多的新股发行，意味着投资者有更多的投资选择，就像我们进入超市，有很多的货品可以选，这恰恰是好事。

二

无独有偶！

如果说券商中国发文，相当于官方表态，那么，英大证券研究所所长李大霄的发言，则代表了机构的主流观点。

昨天，李大霄在参加2019年雪球嘉年华时，也公开宣布： “中国股市第一次最缓慢、最悠长、最能考验每个投资人水平的牛市到了。”



展望2020年，李大霄给出了十大预测，一是资产荒出现，二是股市机会大于债市，三是退市公司大幅增加，四是再融资规模增加，五是注册制初现雏形，六是外资机构大举进入A股，七是国内长期资产入市，八是各大国际指数纳入A股比例大幅增加，九是好股票与黑五类两级分化严重，十是新股出现破发。

关于目前市场的调整，李大霄认为，外资在大量的买，其实很多人非常怕调整。但是如果把视角放长远一点来看，未来还是会随着会逐渐成长。现在短期内上市公司的股价比业绩跑得快一点，但是随着未来业绩好会把估值增加，它就不显那么高估。

李大霄强调，要看是一个什么样的时间段，一个什么样的跨度，假如要看未来十年还是没有问题的，除非未来出现很大的变故等。假如用更长的视角看待股份，就跟“短期一下涨那么多很恐惧”就不一样，就看时间的长短。

“相比其他的经济体，中国在全球增长都是比较好的，世界500强企业里面，中国（企业数量）已经是占第一位。原来是美国第一，中国现在已经是第一，未来还会持续增加数量。”李大霄如此展望宏观经济。

的确，在股市里，我们不应该太在意短期的变化，这些都会被时间像蛛丝马迹一样轻轻抹去，最终决定股价的，是基本面长期的变化，和企业的经营。

三

风险永远在上涨中积聚，在下跌中释放。

目前，中国经济面临的困难，在股市里，其实已经“price in”了，而风险在一次次股市波动中，则大部分到了释放。

巴菲特有句老话：别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪。沪指跌到了2800点左右，A 股其实已进入低估值区间，投资价值明显，因为，在中国股市，每次暴跌都是财富上台阶的天赐良机。

因为，只有在情绪性恐慌之中，市场先生慌中出错，我们才能获得以前难以想象的廉价筹码。这些带血的筹码看似狗屎，很多其实却是黄金。而一旦市场情绪反转，是黄金仍然发光。

某种意义上讲，在熊市投资好的股票，如果你能够长期持有，承受得起波动，经得起寂寞的等待，最终都将迎来收获的季节。

3000点之下，无需恐惧，值得贪婪！

浅贝

蓝筹败家典型案例：盐湖是如何败家到今天这个地步的

曾经的A股现金流王盐湖钾肥，是如何败家到今天这个地步的

来源：纹枰默卒


导语：蓝筹败家的典型案例。

盐湖钾肥（SZ：000792）出了业绩预告，爆亏400多亿。然而我很意外的是，居然有这么多人这么兴奋，貌似找到了大牛股。呵呵，我来随便扒一扒盐湖钾肥的历史。

2006年之前，关联交易吸第一滴血

老股民肯定清楚盐湖钾肥有多牛，要是来谈现金流，什么贵州茅台、什么格力电器，10几年前这都是小弟弟，真正的现金奶牛是盐湖钾肥。

一个控制了中国83%的钾肥资源的企业，毛利率74%，至于钾肥是干什么的，自己去问问中国广大的农民伯伯去，有句话怎么说的来着：请客可以不喝白酒、种地可以不用钾肥嘛？

如果说贵州茅台核心竞争力就是不折腾，那么盐湖钾肥的核心败家力就是折腾。

公司在有了盐湖钾肥这一个上市公司之后，还注册了n个关联公司，包括盐湖集团、盐湖发展等等。

这些关联公司和盐湖钾肥卖的东西其实是一样的。2007年盐湖钾肥的关联销售额超过11亿元，将近其总销售额的33%。而这么多公司的区别就在于成本。关联公司的成本为零，成本都算到上市公司里去。

但就算这样，盐湖钾肥业绩照样牛得一塌糊涂，股价从10块炒到100块。

2006年到2011年，整体上市吸第二滴血

关于整体上市，上市公司其实是非常抗拒的，高管多次在交流会上表示无意整体上市。但这是高层定下的，大势所趋，你不做还不行。不过大伙以为盐湖钾肥就这么乖乖地整体上市了？朋友，你太天真了！

我们理解的整体上市，就是把非上市公司的资产，定一个价格，装到上市公司里面去。但盐湖钾肥大股东明显很有想法，公司是我们几代钾肥人奋斗出来的，凭什么让你们小股东来分收益，你们小股东算个屁啊。

于是乎，盐湖钾肥吸收关联企业比如盐湖集团，不是直接吸收，而是让盐湖集团先借壳SST数码（SZ：000578），有个撑杆跳的行为。

2008年，两湖合并就有不少人质疑：

第一，如果不用借壳上市“撑杆跳”，盐湖集团的资产简单注入盐湖钾肥价值是多少呢？盐湖集团借壳SST数码时的评估报告认为，盐湖集团全部股权价值在108.13亿元至116.52亿元之间。

2008年半年报还显示，ST盐湖账面净资产只有56亿元多，但是此刻已经是上市公司的盐湖集团，得到的市场估值却是951亿元。所以，仅是借壳上市一步，ST盐湖首先实现了近10倍的价值“飞跃”！

第二，作为盐湖钾肥大股东，盐湖集团在启动合并前压低盐湖钾肥中报业绩时，竟然毫不掩饰。2008年7月30日，仍处于停牌状态的“两盐湖”给了投资者第二个出其不意：当日两公司中报联袂亮相，ST盐湖净利大增2382.94%，净利润7.7亿元；而一向利润丰厚的盐湖钾肥净利润5.1亿元，只增长了3.13%。

对此，市场一片哗然：“盐湖钾肥、ST盐湖的主体利润来源都是钾肥，但是ST盐湖不到盐湖钾肥产能的80%，为什么利润反而会高出50%？更何况一季度中ST盐湖的净利润还低于盐湖钾肥？”一位研究人士质疑。

第三，3股ST盐湖换1股盐湖钾肥的比例，也令盐湖钾肥投资者非常不满。不少基金都认为合理的比例应当在4：1，底限也是3.5：1。

行了，都洗洗睡吧，最后2011年，两湖最终合并的时候，换股比例是2.9：1。

定向增发吸第三滴血

终于，整体上市成功了，躺着金山银山，躺着一堆的现金流，那么上市公司就该好好经营了对吧？朋友，你太天真了！

2015年12月29日，盐湖股份公司以18.36元每股的价格，定增2.67亿股，募集资金净额48.5亿元。八名认购对象中，除长城资产管理公司外，其余均为基金公司，包括泰达宏利、申万菱信、鹏华、财通、光大保德信、金鹰、天弘等。

值得注意的是，控股股东青海国投、第二大股东中化化肥均未参与。定增资金用于150万吨/年钾肥扩能改造工程项目、30万吨/年钾碱项目及补充流动资金。

至于为什么公司垄断着74%毛利的氯化钾产品，还会缺现金，我不懂，你们别来问我。

债转股吸第四滴血

“12盐湖01”于2012年发行，募集规模50亿，发行存续了7年，直到2019年6月28日之前评级都是AAA，盐湖股份的钾肥垄断优势也都一直为市场所熟知。

但就是这样一张债券，2019年10月，盐湖股份突然一纸公告，我们要破产了，还不上债了！

2020年1月10日，出了债转股方案，稀释一半的股权。

可以说12盐湖01开了一个很恶劣的先河，就是首只具有持续经营和偿债能力的大型国有企业对公募债的恶意违约。

司法拍卖吸第五滴血

我们都知道盐湖钾肥从2017年就开始巨额亏损，2019年预计要亏400多亿，其中的主要原因就是子公司“盐湖镁业”和“海纳化工”的资产减值计提。

至于为什么不是一年计提光，然后保壳，我不知道。

但2019年12月27日，公司一纸公告，要是再拍卖没人要的话，大股东要买这些拍卖处置的资产，收购价是30亿元。

盐湖钾肥，这20年的上市之路，就是A股上市公司蓝筹的典型案例，非常值得分析。