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股市中的现象和背后的本质(六)

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 楼主| 发表于 2025-8-26 14:42 | 只看该作者
A股的决战时刻即将到来


昨天股市再度大涨创新高,成交额达到了3.18万亿。请问慌不慌?分享下我社群的复盘,原文如下:

今天的行情跌宕起伏,电风扇在一天之内就来回转了好几圈。把脑袋都转晕了。

半导体和科创50开盘就冲到了5%以上,下午盘中被砸绿了,然后又被拉高。

房地产受上海楼市政策的催化大涨。

银行则是低开高走。白酒保持强势。微盘股冲高回落,只收涨0.14%。

沪深300上涨2.08%,强于小盘股指数。

就问你刺不刺激?

盘面上看起来很乱,其实是背后有股资金发起了决战的请求。

一、交割日大战
周三是期权交割日。以前跟大家分享过。

投机者喜欢在交割日附近制造波动,从而通过衍生品获取几十倍以上的收益。

去年924就是被这样玩坏的。

最近市场情绪回升,投机者又开始蠢蠢欲动了。

然而,管理层也不想重蹈覆辙,所以双方就干上了。

今天只是小试牛刀,明后天估计会有决战。

今天科创50和半导体之所以早盘冲那么高,就是因为有人在打科创50期权的主意。

科创50ETF期权早上的波动率跳升到了54。

图片


于是下午就有神秘力量把它给按了下来。但还是没按住,下午有升了上去。

且看接下来两天,双方怎么斗法。

为了压制波动率,央行这边也有所行动。

二、借外资之手压制波动率
近人民币中间价升破了7.12,来到了7.116。

这是一个十分重要的信号,意味着外资将大批进场扫货。

比如,今天白酒就被拉涨了3%。

如我之前所说,沪深300的涨幅超过小盘股指数。

周日,我在《压制股市波动率的方法》这篇文章中跟大家介绍了管理层可能会用的方法。

其中一个就是让市场力量更加均衡。

引入外资就平衡了大小盘资金力量不均衡的状态,能起到压制波动率的作用。

根据BS模型 ,降低无风险利率也能压制波动率。

所以上周五收盘,央行宣布续作6000亿MLF,净投放了3000亿资金。从而使得今天十债利率走低。

图片


今天人民币汇率也出现了大阴线,我估计用不了多久就朝着7前进了。

三、沪深300创新高,港股大涨
之前跟大家说过,沪深300必定会突破去年10月8日的高点。

今天终于兑现了。

另一边,港股也迎来大涨。恒生指数涨了1.94%,再创新高。

恒生科技也涨了3.14%。

背后都是跨国资金流动带来的结果。

所以呀,要搞清楚 ,不同时间,边际定价权在不同人的手里。

现在跨国资金流动进入了新一个阶段。

之前回国的资金主要是那些暂时存在境外银行的钱,境外银行又将这部分钱换成了套息组合--“做过国内债券+做空远期人民币”。

因此之前股市上涨,就会导致境外银行抛售债券,给债市带去了很大的压力。

现在更加广泛的跨国资金流入大陆,债券的压力反而没有那么大了。

不过随着资金回流到临界点,经济将复苏,债市的压力还会加大。

四、是否发疯,在此一举
当下股市整体已经充分定价美联储降息。(但还没有定价业绩预期和风险偏好)

当然,很多人是踏空了的,因为他们总在等美国那边的行动,但他们不知道的是,股市往往是提前就反应了。

真等你确定的知道降息时,黄花菜都凉了。

市场现在还没有疯,但接下来如果波动率按不下来,就有可能会玩脱线了。

我们无法预测会不会疯,只能走一步看一步。尤其是周三的交割日。

如果成功度过周三,波动没有大幅拉升,A股还是个正常人。

当A股刹不住车,开始发疯时,我们就要有一套应对的方法了。
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 楼主| 发表于 2025-8-26 14:44 | 只看该作者
3万亿成交量重现!清仓太早,满仓太险!关键变盘点临近!看清资金流向,把握主动权!


今天是本周的第一个交易日,同时也是八月的最后一个交易周的开端,市场承接了上周五的凌厉攻势,再次上演了一场精彩纷呈的逼空行情。可以明显看的出盘面依然在进行加速,正如上周五所说,真正的大戏正在拉开序幕。盘面的加速一天比一天快,只说明一个问题,那就是它就要逼近那个需要它加速才有信心通过的地方。

这两个交易日的拉升可以说形成了空方的真空,但是空方真的消失了吗?显然没有,而是在那个大盘要通过的关键位置等待着,目前是非常典型的末端高潮走势,风浪越大鱼越贵,但是这个高潮走势是否结束取决于散户的热情,只要场外资金还在源源不断的往里冲,那么它就会继续涨,直至某一日出现踩踏事件,可能只不过是时间问题,因此态度上维持原观点不变,现阶段空仓与满仓都太过极端,保持合理的仓位看空不做空,做低不做高。

首先,咱们来看下今天的盘面情况。三大指数今日全线飘红,走出了一个高开高走,并维持高位震荡的强势格局。截止收盘,上证指数大涨1.51%,强势站上3883点;深证成指更是录得2.26%的涨幅;而创业板指则最为亮眼,以3.00%的涨幅领跑全场,市场情绪被进一步点燃。上周五那根“高潮K线”之后,空头几乎没有组织起任何有效的抵抗,这是末端高潮走势的典型特征,空方会暂时撤退避其锋芒,但是很明显还有一些板块还没有开始走高潮行情,因此还可以继续加速。另外大盘资金今日净流出高达730多亿。指数高歌猛进,主力资金其实是在进行换手离场的,这背后的博弈与分歧说明了一个问题,那就是主力之间已经有一批开始陆续离场了,现在的位置距离一个关键的压力趋势线非常近,能不能成功突破其实是行情能否延续的关键。

个股方面,今日盘面虽红,却并非是毫无悬念的“普涨”。截止收盘,上涨家数3351家,下跌家数1898家。尽管超过六成的个股收红,但仍有近四成的股票在如此强势的指数背景下逆势下跌。这与上周五“指数行情”的特征一脉相承,甚至有所加剧。今日的狂欢,主角发生了明显的变化。上周五还是科技板块独领风骚,今日资金则流向了另外一批低位板块。这说明了什么?说明主力也意识到了风险,每个板块的延续性都不长,“高低切换”与“风格轮动”是目前主力的主要目标,这种情况下大盘什么时候跌都是无所谓的,低位的优势就展现出来了。

这种切换,一方面解释了为何指数大涨而部分朋友却“只赚指数不赚钱”,另一方面也揭示了主力资金在拉抬指数的同时,正在进行大规模的快速调仓换股。这便是“盈亏同源”最现实的体现,踏对了节奏,便是盆满钵满;踏错了,便只能望“指”兴叹,甚至还会亏损,涨幅没吃到,最后的那一个暴击你是必然躲不掉的,低位和防御方向在暴击之下不代表不跌,只不过跌幅较小,但如果被一不小留在高位的话,跌幅就非常可观了,按目前走势后续百点长阴是要大概率出现的。

量能方面,今天着实是非常厉害,重回3万亿之上,全市总成交额达到了惊人的3.17万亿,较上一个交易日大幅增量近6000亿!上次的三万亿是在去年的10月8日,一定要记住,有人买就意味着有人卖,目前源源不断的场外资金在跑步进场,承接了所有的抛压,朋友们大可以猜猜是谁在买,没错,是散户,很多朋友可能会说明明是机构在买,其实想想就清楚了,机构为什么现在疯狂进场,他们非常清楚现在是什么位置,因为有大量的散户通过机构,通过基金等等各种渠道在进入这个市场,有人想买机构自然不会说现在不能买,可以说目前市场还是散户拉起来的。

市场的赚钱效应已经彻底激发了散户和游资的热情,他们是买入的主力军;而部分先知先觉的主力机构或者产业资本,则巧妙地利用这股热情,将自己手中的筹码派发了出去,完成了高位套现或调仓换股。这并非意味着行情就此终结,但确实是一个需要我们高度警惕的信号。没有只涨不跌的市场,当狂欢到达顶点时,风险往往也在悄然积聚。

最后,咱们综合分析下后续的行情。今日这根放量大阳线,高开高走跳空上行,并且最后收出了光头阳线,很明显明天要继续冲,摆在眼见的有一个明显的阻力位,那就是3900-3910这个阻力带,明日要么实体大阳线快速穿过,要么跳空高开过压力,真正要赶往的目标位置其实是3920附近,必须以一种持续加速的方式来到这个位置去尝试突破。

这个位置很特殊,是07年和15年牛市的顶底连线形成的压力线所在位置,这种位置一般都会有空单等待,因此可能会出现震荡行情,能否突破将是行情能否延续的关键,按照今日涨幅,明日如果顺利可能就可以到位,具体观察盘面到位之后的表现。

总之,本周可能有变数,大戏已经开场,角色正在轮换,咱们要做的就是系好安全带看戏。好了,今天就这样,朋友们晚安!
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 楼主| 发表于 2025-8-27 11:45 | 只看该作者
真正带飞A股的资金,强大到你想不到


在A股走强后,很多机构和博主都在分析到底是哪路资金在这么猛烈的拉A股。

他们找来找去似乎也没找到合适的理由。

比如,新韭菜还很克制,公募基金发行也没有很火爆,两融虽然一直在加仓,但也就2000多亿而已。

险资虽然也在加仓,但险资每月的保费也不可能大幅增长。

熟悉我的老读者就知道,我一直都在说,本轮行情的主要力量是跨国资金再平衡。

这个不仅涉及A股,还涉及几乎所有非美国家。

我们看到,新兴市场除中国ETF早就创新高了。A股反而滞后了。

跨国资金的力量有多大呢?

一、增量资金有两种形式
在一个封闭的经济体中,增量资金主要是由信贷创造出来的。我们称为信用货币。

比如,你去银行贷款100万,就同时创造出来100万的存款。

因此,社会在加杠杆的时候,经济往往是上升期。

通过信贷的方式创造货币,难不难呢?

当然是难的,毕竟要增加债务。

2024年新增贷款是20万亿。

近几年,信贷增速也在不断下降。现在只有7%了。

于是很多经济学家就在鼓吹危机了。说我们走不出通缩了。

但大家想想看,之前增速这么高,为啥没通胀呢?

原因在于,我们不是封闭的经济体,资金会跨国流动。

我们是一个外向型的经济体,出口金额很大。但卖出去东西后,绝大部分资金都没有结汇回国。

如果这些资金强制结汇回国,你觉得还解决不了通缩吗?

现在的人民币存款是320万亿。这些存款流出7%,就大于20万亿了。完全抵消了信贷创造的货币。

看到威力了吧。千万不要小瞧了跨国资金流动的影响力。

二、M1和M2为何反弹?
M1和M2都在持续回升中了。回升的拐点恰好是美联储第一次降息确定的时候。难道有这么巧?

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很多机构拿着金融数据不断的拆,拆来拆去也不知道M1和M2是怎么回升的。

由于他们拆不出来,所以就只能说,信贷弱,看不到希望。

但是他们忽视了,海外还有上百万亿的资金没有结汇回国,还有前两年到海外吃高利息的资金没有回国。

一旦美国进入降息周期,人民有升值预期时,这些资金就会陆续回国。

M1和M2的反弹很大程度上就是这些跨国资金回流带来的。

说真的,相比于信贷创造货币,驱赶这些跨国资金回流反而更容易。

只不过,为了防止短期的冲击,以及估计大国博弈,所以央行在操作上是趋缓的。

当下美联储即将进入第二轮降息周期,跨国资金的流动会更大。

这些资金回国后,总是会去买点什么的。

当然,按照人性来说,啥涨就买啥。

于是我们就看到7月的信贷虽然罕见的负增长了,但依然挡不住股市上涨。

三、资金从债市和楼市转向股市
关于资金是如何从债市转向股市的,我之前已经介绍过,这里就不再解释了。

需要注意的是,债市的最大空头不在国内,而在海外。

而且债市的空头和股市的多头其实是同一拨人,所以才会出现股债跷跷板。

至于楼市的资金,很多人不理解。为啥会搬家到股市呢?

我们看看Reits基金,从6月20日开始就持续跌。跟股市恰好是镜像。

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Reits背后的底层资产就是房地产。这就侧面说明了资金的流动方向。

由于楼市的体量大,稍微留一点过来,股市都能涨得吓死人。

由于股市已经成为居民财富蓄水池,所以未来还会持续虹吸楼市的资金。

四、今天还有一战
最后讲讲昨天的行情。

昨天主要围绕科创50开战。

所有期权中,科创50的隐含波动率是最高的。

投机者试图 拉抬科创50和半导体从而赚取高额收益。

可一旦波动率失控,就可能演变成疯牛。

好在昨天把科创50的波动率控制住了。其他指数的波动率也被压制住了。

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今天是期权交割日,投机资金可能还会发起攻击。

咱们就好好看戏吧。看看决策层能不能hold得住。

希望它能把慢牛的走势维持住。莫让A股的投机资金太上头。

还有一件事比较重要,川普宣布解雇美联储理事库克。

如果最终真被川普干成了,海外汹涌的资金还会源源不断的流入A股。

川普,我看好你哦。
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 楼主| 发表于 2025-8-27 11:55 | 只看该作者
3888—多空双方的“香积寺对掏”


一个只说底层逻辑的财经博主

其实吧,上周早就该调整了,没调整下来。
因为DeepSeek发布新版本了。
然后呢,上周五也应该调整看,还没调整下来。
因为国家队悍然出手,寒王登基成为汉武了。
对于股指期货空头来说,上周四,周五,加上本周一,是扫了一轮止损了。
那就继续追空。
再接着呢,本来昨天积累的下跌势能就很厚;
但在积累跌势的时候,架不住场外资金,经过周末两天的时间发酵,纷纷涌入,然后买买买。
3.18万亿的成交量,空头直接无计可施。
终于等到了周二,买方力量经历了一鼓作气之后,迎来了“再而衰”,于是,全面的低开的调整就开始了。
然后,我们就能看到,今天午盘多空双方的香积寺对掏:做多的资金在悍然买入,对冲做空的势能。
最后,国家队再次悍然出手 110万亿的盘子,精确控盘:3888,

于是,老罗脑海中的场景是:
上一秒,乌鸦掀桌子:
东星乌鸦掀桌子
下一秒,
哪吒,在玩一次危险的漂移
好咯,这会,市场就变成了:
市场自发倒车,
国家队在旁边喊:接人了,快上车!
然后呢,市场情绪的也诡异。
满仓的,不舍得卖,也不敢追加资金买了;
半仓的,直到不应该卖,但也不知道该买啥;
空仓的,也不敢买,万一追高了就成为接盘侠了。
在牛市的当下,做空的力量,不一定是坏人。
可能是怂人:不敢买,或者抓紧卖,或者回本就卖的,或者回调就慌的,其实都是做空的力量,
这时候,有人也想问,做空的势能,哪来来的呢?
其实,答案很简单:新入场的股民多了。
我们回顾一下,2600的时候,是新入场股民的最少的时候。

这一会,老罗喊持股过年,都要挨骂,都承受了很大的风险。
然后就是去年924之前。
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把这行情分成三个阶段,
阶段1,就是消灭散户的过程;
阶段2,就是机构和国家队存量博弈的过程;
而新阶段,阶段3,就是存款搬家,散户涌入的过程。
而散户大量涌入,必然是中断了阶段2以来,国家队和机构形成的专业化博弈的过程。
阶段2,是对老股民,专业玩家最友好的阶段。
而现如今,进入到阶段3,新手股民,散户大量的入场,必然导致的结果是重新回到阶段1的情绪化,群众化的交易特点中,
开始容易在市场情绪的感性动荡下,出现相对不那么理性的暴涨和暴跌。
所以,这对于我们来说,提出了更高维度的要求。
为什么用“更高维度”这个词呢?
阶段1,你只需要看得懂政策,看得懂筹码,就看得到方向。再加一点无脑的笃信就行了。
阶段2,你需要在阶段1的基础上,看得到资金方向,看得到产业发展的脉络,看得到未来的趋势变化的可能。
阶段3,你不仅要看得动国家,看得到的形势,看的透资金方向,还要看得懂人心。
还必须观察散户,了解散户,洞悉散户。
所以,
我们要看到,高位的风险的同时,也要看到FOMO的情绪;
我们要看到做空的势能,也要看到倒车接人的机会;
我们要看到做多的潜力,也要看到恐慌的情绪;
在这样的环境下,高低切,几乎成为当下行情最大的公约数和接近仅有的几个前瞻性可能中的唯一的选择。
技术面上;
在这种情况下,什么叫高?什么叫低?
很简单,拿924来作对比。
高过924的,是高;
低于924的,是低;
基本面上;
没涨过的主线,就是买入的好标的
于是,科创主线开始切换到反内卷主线。
【化工】
图片
化工,今天走得最快了。这个老罗建仓时间很早,大家都吃肉了,相信有部分电子股东,都跟随者网格,卖完了。
【光伏】

光伏,受益于反内卷爬起来了。而且距离924还有充分的空间。
而化工板块的个股中,龙头的几个,
通威股份、钧达股份、晶澳科技,都在持仓中,看到了社保基金的身影。
【二师兄】

本以为最慢,但实际上最强的,是二师兄。
因为农林牧渔的平均利润率是真的低,所以想来不会走那么快。
但今天,却意外成为了这条Gai上最靓的崽。
——————
今天老罗也是突然觉得好玩,金融,是招财猫;科技,是柯基。
那反内卷,取了什么绰号呢?
在群里,形形色色的回答都有,
老罗想到的是:阳光彩虹小白马,因为歌词:内内个内内……
而群友们想到的是:卷心菜,肉卷,等等
老罗最喜欢是泰迪,因为,“卷毛”。
对啊,生活这么难,还卷个毛,泰迪就泰迪了
这些情况表明泰迪该驱虫啦
所以说,众人的智慧,才是无限的
——————
而市场一旦有了题材,有了方向,就不会因为,寒王突然“遇刺”而感觉到惊慌。
多方了立足点,空方也释放了做空的势能,在厮杀个两三天。
当空方的势能释放完毕后,科技板块还会继续突突。
至于为什么会涨,其实咱们压根就不用为“牛市找理由”。
其一,是为了让投资人在牛市中不犹豫,不纠结,在牛市,牛股上涨不需要理由,一旦涨破天,自有分析师为牛股“辩经”。
其二,是为了让投资人认清大势,将投资目标和投机目标分别对待,明确策略。
本轮牛市,新科技(重点芯片股)、新医药和新消费将会是上涨主力,会上涨到连分析师都没办法解释的程度。
而聪明投资人要做的:认清事实,参与其中,在周期幻灭前全身而退。
上证指数压力在3920,该点位不会阻挡趋势,而是会让指数略有颠簸,按照目前3万亿的成交金额,足够沪指冲击4000点,但,4000点上下会有一次大洗盘!
毕竟,历史上, 整千点大关从来没有一次突破之后不回调!
别急,财不入急门。
注意控制仓位。

动于阴末,止于阳极。
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 楼主| 发表于 2025-8-28 15:32 | 只看该作者
风口出现,大A迎来历史性的转折点


大A出现了高位震荡。不管这轮牛市能持续多久,最终走向何方,今年8月22日都将是载入中国股市的一天。

因为在这一天,是资本市场第一次确认中国经济完成了产业动能的切换。

8月22日这一天,A股的电子板块市值有史以来第一次超越银行成为A股第一板块。

截止当天的收盘,电子板块市值11.54万亿,屈居第二位的银行板块11.37万亿。新兴科技从传统金融手里接过了时代的接力棒,成为了支撑大A的核心力量。

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这一接力,是不可逆转且气势磅礴的。

如果去翻看过去十年电子板块的市值增速,你会看到一条几乎笔直的向上曲线。

2016年年末,电子板块的市值2.15万亿。在大A板块排名里占据第九。如今的市值相较于9年前增长了4倍多,并且占据了大A板块市值的第一名。

这还是在电子板块无一家龙头企业超越万亿市值的情况下实现的。

电子板块的三大龙头企业工业富联市值9101亿排名板块第一,寒武纪市值5200亿排名板块第二,海光信息4324亿排名板块第三。电子板块的行业集中度在30%左右,尚没有形成龙头垄断的局面。

除了电子板块,归于科技核心产业的还有计算机和通信板块。

计算机板块市值为5.05万亿,排名行业第六,占了整个大A市值的4.35%。通信板块市值3.23万亿,排名行业第8名,占了大A市值的2.78%。

再算上传媒行业、电力设备、国防军工、汽车等行业含有科技属性的细分赛道,大科技范畴在A股的市值占比越来越高。与此同时,传统的金融、地产、能源的占比在持续下降。

传统金融的占比从2018年的26.3%下降到了现在的18.1%,地产则从2015年的10.2%下降到现在的3.2%。

这说明什么?

说明我国已经完成了产业结构的替换。传统产业下沉,新兴产业上升。

国内产业结构从传统的金融+地产+能源格局,现在正式转换为科技+金融格局。

而在A股市值版图上,科技+金融的属性逐渐凸显。这让A股越来越像美股和港股的属性看齐。

科技第一,金融第二,往后才是其他行业。

当A股走向成熟时,里面就藏着巨大的时代机遇。科技板块将会成为大A上涨和市值扩充的源动力。

正如美股有纳指作为重要风向标,港股有恒科作为重要的风向标。大A科创指数也正在成为大A的重要风向标。


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这一轮大A的牛市有情绪推动的因素。但是在情绪之外,这一段时间科技板块的暴涨,和国内AI产业基本面发生变化很有关联。

围绕着芯片的供给,今年我们和对岸进行了数次的博弈和较量。在这数次博弈和较量之中,让我们越来越看清一个事实。

越是对英伟达的芯片断不了奶,芯片的国产化替代就越难推进。

为什么国内大厂们愿意花巨资去购买英伟达阉割版的H20?不仅仅是因为H20的性能更好,还在于英伟达长达十几年打造出来的CUDA生态护城河。

CUDA是英伟达围绕着它的GPU打造出来的集合硬件、软件、工具链和社区的生态系统,是行业的事实标准。全球90%的AI模型都是基于CUDA开发。

大厂们的模型底层算力架构采用CUDA,那么硬件再去使用国产芯片就容易出现不兼容的情况。所以大厂们更加倾向使用英伟达芯片。

我们自己的AI大模型训练依赖英伟达的芯片,对岸就具有卡我们脖子的能力,也让国产芯片举步维艰。更何况英伟达芯片被爆出来后门安全风险问题。

那要打断这样一个循环,需要把整个的底层算力架构进行调整,与国产芯片进行适配。

这就是Deepseek-V3.1版本干的事情。

Deepseek-V3.1版本在8月21日发布,它不仅仅是技术架构上实现升级,更重要的是它的底层算力架构是与国内芯片深度适配。


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这是给国产芯片杀出了一条生路。它释放出来了一个巨大的信号。

芯片的国产替代不是渐进式的,不是三年五年以后的事情,而是就在眼前即将发生的爆发式增长。

如果Deepseek采用了国产芯片,那是不是腾讯、字节这些大厂接下来也要采用国产芯片?如果国内的大模型训练运用国内自己的生态系统,是不是国产芯片的市场规模将会大大增加。

突然之间,国产芯片的市场需求一下子拉开了。

映射到资本市场,国产芯片的自主可控,成了这轮牛市的超级主线。

而AI相关产业链条,将会是可见的未来几年,引发市场巨大波动的核动力。


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我们都要明白一个趋势,大A的科技属性一旦强化之后,后面只会越来越强。传统产业和新兴产业之间的估值差距还会继续拉大。

当前大A的科技板块尚没有形成傲视群雄的科技龙头。市值排名靠前的依然是当前的那些巨无霸。

大A的市值前10名龙头企业,除了宁德时代之外,依然是工农中建四大行,茅台、石油、移动等传统巨头。

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大A的科技板块现在是百舸争流,但是随着科技板块的迅猛发展,在以后的AI时代可能会杀出科技巨无霸。

类似于美股的七姐妹,港股十巨头,A股也形成自己代表科技竞争力的巨头天团、

站在现在来看,谁会成为AI时代大A的科技巨头尚不可知。

科技本身就是一个高风险的事情。所以在我们尚未科技巨头的资本市场结构之下,普通人并不建议去在个股上博收益。在科技成长的个股上,尤其是中小个股,搏收益的风险比较大。
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牛市中的投资,为什么反而更难?


在多数人的印象中,牛市意味着遍地是机会,买什么都涨,赚钱是只需耐心的简单事。事实上,牛市比熊市更容易亏钱。

1. “高切低”容易失去主升浪

在通常的走势中,如果某个行业或公司估值已经处于高位、同时趋势处于中后段,做一个高切低的动作,即卖出高位的、贵的标的,转向低估、早周期的机会,通常不会犯大错,即使错过了最后一段涨幅,往往机会成本并不大。

但在牛市中,这种操作往往让人错过惊人的延长涨幅。所谓“鱼尾行情”,鱼尾可能会非常长,情绪狂热下,估值和趋势都可能不断突破常规区间,提前卖出的人,很可能在接下来几个月里被远远甩开。

当然,可以选择一直不卖,但谁也不能保证一定会来这么一波“鱼尾行情”,也很可能坐个过山车,上去又下来。

2. 买什么都有逻辑,更难判断

牛市中,新进入的资金往往一部分追涨龙头热点,一部分低吸未涨的板块。从逻辑上,这两类思路都成立:龙头有趋势惯性(这可能更多是新投资者的偏好),低位有补涨可能(这可能是老投资者的偏好)。任何一方都有机会短期暴涨,这让风格切换的节奏难以捉摸,就算方向选对,也可能在等待过程中错过了更快的那一波。

牛市的机会成本很高,一旦选错边,错过的涨幅可能会非常巨大。

3. “假摔”与转势的分辨困难

这条与第一条相对应,有人说左侧高切低可能卖飞,那就右侧卖,等第一根大阴线再卖。但是,牛市里,大跌并不一定意味着见顶,反而常常是加速前的洗盘,一根阴线以后,马上迎来第二波更高更陡的拉升。那么问题就来了,一次急跌过后,是该坚守等待拉升,还是避险出局?这个判断极为困难。而牛市中反弹的速度常常超出想象,错过一两天低点买回,收益差距就足以让人懊悔很久。

4. 错过比亏损更煎熬

这一条主要是心态考验。在熊市中,大家多数时间都是亏的,反而心理落差小。但牛市里,如果自己持有的品种不涨而别人的天天新高,哪怕账面还有盈利,也会被这种“相对落后”的挫败感折磨。这让投资者更容易做出情绪化操作,进而影响节奏和收益。

正如笔者所总结的三大心态魔障,“亏钱时恐惧,回本时心有余悸,别人赚钱时妒忌”,如今可能正在从“回本时心有余悸”往“别人赚钱时妒忌”发展,而笔者认为,“别人赚钱时妒忌”是三大魔障中最难的一个。

5. 杠杆的致命风险

牛市往往伴随融资融券余额的攀升和期权、期货等衍生品交易的活跃。上涨让杠杆显得“安全”,不少人甚至觉得不加杠杆是浪费机会。然而,一旦节奏错位,用杠杆可能让一次短期调整演变成几近致命的回撤。行情加速时,仓位已是满的就好,切莫因贪心额外加杠杆去放大波动风险。

永远给自己的组合和人生留一定的容错率,不要轻易上杠杆。

结语

牛市里的操作难,不仅在于判断方向,更在于拿得住、分得清、抗得过。在情绪和行情的双重放大下,任何一次判断失误都会放大成令人难忘的教训。因此,牛市不是放松警惕的时刻,而是更需要冷静、专注与自律的时刻。

事实上,笔者非常不擅长在牛市操作,因为上面的前三条问题笔者也无法解决。例如年初笔者过早卖出了机器人,年中笔者也过早卖出了创新药,都属于高切低过早。当然,原因不同,机器人笔者认为从产业上说,的确没有那么快能兑现,笔者无法预判到情绪会炒到如此高度,但高切低的动作,笔者认为没有太大问题,最后的尾巴不赚也就不赚了;而创新药,事实上产业趋势仍在,处于兑现期,单纯因为涨幅较大,估值不低,做出高切低的决策可能确实有失偏颇,但笔者在医药方面的确毫无研究储备,心中没有“账”,好在只是卖出了一部分,并未全部清掉。

当下以海外算力或国产算力为代表的AI也类似,涨或不涨都有理由,切或不切也都有逻辑,的确是很难踩准节奏。

因此建议投资者们对收益也放低预期,比较好的办法是都配一些,保证不会完全踏空,但弹性自然也会相对少一些。
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 楼主| 发表于 2025-9-1 14:58 | 只看该作者
试图回调,但没成功


上周A股暴涨,在3700点区间并未进行停留盘整,短短一周时间就一口气突破了3800点,在周五收盘的那一刻正式站在了3800点之上。

就一周时间啊,涨了了100点,而且国家队一点都没管,没有任何压盘的迹象,完全的顺其自然,不拉也不砸。

本周一,A股用了半天时间涨了接近100点,周一上午11点的时候突破了3880点,眼瞅着就要攻击3900点了。

这下是真忍不了了,于是有形的手出动了,盘中跳水开始回调。

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但很节制,只砸了1%左右就收手了。

一旦收手,盘面立刻就被买单淹没了,持续上涨,到尾盘又涨到3880点之上了。

本周二,小幅盘整蓄势,眼瞅着就要开始蓄能攻击3900了。

本周三,有形的手再次出动,这次选择下午砸盘,一直砸到尾盘,而且砸盘力度翻倍,从高点到低点总共砸了2%幅度,一口气把指数砸到了3800点。

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让指数回调的意图很明显,但又回调失败了。

周四的时候确实一度跌破3800点,但立刻就涨回去了,到周五收盘的时候又回到了3850点之上。

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本周的走势特点,总结起来那就是,试图回调,但没成功。

至于为什么要试图回调?

首先,最近的融资增速远远超过了指数增速,而且斜率增长的特别夸张。

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然后,上星期媒体刚庆贺两市成交量突破2万亿,这星期成交额就突破3万亿了。

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从常识来说,别说什么半天一天涨100点了,就算是一周涨100点那也很离谱了。

按照1周涨100点的速度,一个月就是400点,2个月就是800点,3个月那大盘就到5000点了。

然后呢?

散户的亏损都来自于急涨,因为急涨之后必有急跌。

还有。

成交额一星期放大1万亿才拉出了这么离谱的涨速,那成交额还能放大几个1万亿?

不要因为没见过1万亿,就觉得1万亿不是钱,随随便便就能有人拿出来。

所以开始有媒体忧虑大盘涨出了背离,说市场的稳定性有所下降。

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所以开始有券商开始增加融资保证金,通俗点说就是在降杠杆。

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不要觉得这些人是唱空做空,今时不同往日,大背景已经变了,在如今急涨速涨的背景下,这些人才是真正想让市场好的。

所以才出现了试图回调,因为国家队的水平不比这些人差。

既然有形的手已经开始试图回调了,那要不要赶紧卖?

那我问你,有形的手在这里试图回调,其根本目的是想让股市涨的更高,还是想让股市崩盘?

我再问你,当年股灾时,有形的手疯狂救市,那你要不要赶紧买?

这问题反过来看,答案不就很清楚了。

3800点,你的七大叔八大姨不会开户入市,只会冷嘲热讽。

要是就此打回3000点,他们就更不会入市,绝对不会因为此时股票价格更便宜而购买。

你可以没梦想,但大资金是有梦想的好吧,熬了10年才等到这一波机会,目前就这仨瓜俩枣,那是真的没啥兴趣。

现在要压一压热度,核心目的是怕跌,怕因为涨的太快而引发的下跌。

要是能确认绝对不会跌,那没人会觉得涨的快不好。

上涨可以化解一切矛盾,上涨可以让所有人都开开心心,中国没有做空制度,没有人会反对上涨。

解释了压盘是为了更好的上涨这一基本原理,再给大家说说会压到什么程度。

上周,一周的时间涨了100点,从3700点涨到了3800点,国家队的选择是置之不理,随波逐流。

本周,半天的时间涨了100点,从3800点涨到了逼近3900点,国家队果断出手了。

就算选择了出手,周一的第一波也只砸了1%,意思一下。

看到没压住,周三的时候砸的第二波,直接选择了翻倍到2%力度。

这说明在3800点这个位置,国家队即便选择了压盘,也压的很谨慎,只是想涨的慢一点而已,但生怕伤了人气。

而出手的位置是3900点附近,再上一步就是4000点。

从宏观看,这一波是从3200点涨起来的,一口气到了3900点都没止步,就中间在3400点盘整了一个月而已。

以这种姿态去冲击4000点雄关,要么冲不过去,要么冲过去之后必须横盘固本培元,否则“市场的稳定性”就必然被削弱。

国家队的操盘脾气,这么长时间大家磨合下来也差不多都了解了。

如果大势决定了在4000点要横盘消化,那国家队就绝不会在4000点之上进行横盘消化,而必然是在4000点之下进行横盘消化,反复磨损4000点之后顺理成章的突破,决不冒险。

正好马上就9.3了,这里稳一手,确保绝无乱子才是最重要的。

所以3900点区间进行横盘,从目前的情况来进行推测,大概率就是国家队的决策,会在这里反复震荡。

这周确实试图回调但没成功,但只要国家队不断慢慢加码,那是一定可以把盘给压住的。

所以本周的行为并不是意外,也不是一次性的,未来几周会反复出现。

要涨不允许,要跌也不允许。同时振幅还会压制的很小,严防有人利用波动进行套利,削弱套利者空间。

就是之前频繁出现的横盘手法,这次大概率会在3900点上下几十个点区间再次出现。

应对办法也很简单,不动,让国家队随便控盘,等一段时间内,慢慢就莫名其妙的上4000点了。

有人听不得横盘,只愿意听上涨,觉得股市不涨就没意思。

老股民都知道牛市里有一句俗语,叫千金难买牛回头。

对很多普通散户来说,一路暴涨的时候这些人大概率是踏空的,不敢买或者涨一点就卖了,一路暴跌的时候这些人是坚决不买的。

这些人能上车的唯一机会就是牛回头,暴涨之后的回调,所以是千金难买牛回头。

现在这情况是不可能有牛回头了,最多只有个牛横盘,但效果是一样的。

等这里蓄势完毕了,那下一步就是彻底突破并站稳4000点。

届时股市的形势会出现质变,直接迈入新篇章那种,你想都想得到到时候会出现什么舆论。
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 楼主| 发表于 2025-9-1 16:26 | 只看该作者
土豪正在A股扫货


最近A股指数很生猛,尤其是双创。

最红的应该就是寒武纪了,股价超过了茅台。

很多人都在直呼不理性,寒武纪2000多倍的PE,怎么看都不值这个价。

但问题是,都知道估值贵,为啥还有资金卖力的拉呢?

这就需要我们转换视角了。

现在可是有土豪在A股扫货!

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一、风险偏好不同
当下拉双创的最大主力是外资,那么我们就要理解外资的视角了。

站在内资角度看,绝大部分人(包括居民和机构)都是悲观的,因为经过了三年的熊市洗礼,加上经济不断通缩,楼市缩水。大家都对未来没有信心。

所以,稍微涨一点就想跑路。

然而,外资会怎样想呢?

外资的风险偏好可是很高的,人家那边可是经历了三年的科技股大牛市。

风险偏好的不同会极大的扭曲人们的行为。

过度悲观是不理性的,过度亢奋也是不理性。

两个不理性的力量撞在一起,大家就更是相互不理解了。

最近三四年,美股那边就是科技股在大涨,那么外资的审美一定是喜欢科技股的。

现在美股那几个科技巨头的市值都是二三十万亿人民币的市值。

区区一个寒武纪,才6000亿而已。

人家完全就当风投来处理了。

做风投的,有那么看重PE吗?

你看,视角不同,看待事物的方式就完全不同。

二、资金体量不同
外资的体量非常庞大,远不是内资能比的。

人家投入到A股的资金也只是很小的一部分而已。

只需要稍微多倾斜一点过来,就能把A股买得飞起来。

请大家想一想,假设你只有100万,想要买房,你就是在ALL IN,甚至是加杠杆ALL IN。

但如果你有10亿,那么买房也能将鸡蛋放在好几个篮子里。

你说哪种情况下的风险更大?

我们认为这么疯狂的买A股,风险豁大豁大的。

但人家有钱啊,A股只不过是分散投资的其中一个市场而已,而且占比还很小。

三、配置方式不同
A这边以散户居多,他们爱自己去炒股。尤其是爱炒小盘股。

但外资中,配置资金的体量很大,他们大都以指数的方式进行配置。

于是,他们建仓的时候,往往就是指数行情。

一旦指数行情起来了,基民也就会踊跃的买入基金,而公募基金中,无论是主动还是被动基金,大都也是重仓指数成分股。

一旦指数行情起来了,小票就会被抽血。

大家要知道的是,虽然A股的散户众多,但无法形成合力,他们从来就不可能主导行情。往往都是跟着机构后面追。

当然啦,由于外资往往通过指数配置,那么指数中体量大的就容易被加仓更多。

寒武纪虽然市梦率很高,但毕竟已经在指数中了。而且是科创50的权重。

四、当外资FOMO时
最近人民币汇率突破了7.12,说明外资已经被A股的上涨吸引到了,并且开始FOMO了。

一旦外资FOMO时,买入会十分猛烈。

内资一众人士会瞠目结舌,直呼:不理性!!!

那有啥办法呀,人家人傻钱多呀!

这个时候,普通散户会被涨得不敢下场,但机构则不一样。

机构有业绩考核,有规模焦虑,一旦市场涨起来,他们是不可能不追的。

于是,火上浇油就来了。

而散户往往是在涨到阶段高点才会忍不住下场。

毕竟嘛,散户的心理变化有六个阶段:

不相信会涨,相信会补跌,涨到不相信,涨到肯相信,不涨不相信,不相信不涨。

我知道有些朋友肯定会反驳:这次不一样!

哈哈,这句话在股市里屡试不爽,事实证明,每次都一样。

五、要么早相信,要么永远别信
对于散户来说,我的建议就是,要么早相信,要么永远别信。

最怕的就是一开始不相信,然后不断犹豫和怀疑,最后被涨到相信。

然后就没有然后了......

很多人都是最后看到别人赚钱,自己跟个傻逼一样被时代抛下,于是就不服气。

当然会不服气拉,因为在牛市里,傻子都能赚钱。

当你看到一个比你傻的人都赚了很多钱,你能扛得住吗?

你肯定会想,他这么傻都能赚钱,我这么聪明,那还不成股神啊?

难道牛市里就不能买了吗?

当然也不是,只不过这涉及一系列的投资体系,包括:仓位管理,建仓节奏,选择标的,均衡风格等等。

没有一套体系而冲进股市的,大概率是来当善财童子的。

牛市来了,但一定要当心点......
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 楼主| 发表于 2025-9-2 15:29 | 只看该作者
日赚一个亿!券商巨头们“股票投资账单”曝光


作者 | 韩峻阳
编辑 | 袁畅

在券商的业务版图里,投资业务是最直接关联业绩和最直击能力的一块业务。

经纪业务需要依赖历史的客户和网点资源,投行业务非常看重公司品牌和股东资源,两融业务需要资金成本的优势,只有“自营投资”(有些公司叫交易业务),99%靠投资团队的认知和预判来“决高下”。

这才是,券商巨头们“刺刀见红”的业务战场,是投资团队自身能力与公司投入决心,共同完成业绩“解释”的核心战场。

在这片战场里,怎样的券商占据更多上风?

他们又是凭借怎样的策略斩获这些收益?

实在是个很有趣的话题······

01

中信证券、国泰海通稳居“状元”、“榜眼”

在2025年的内地证券业中,许多业务赛场上逐步形成“双雄争霸”的格局。其一是多年的“券商一哥”(行业龙头老大)中信证券,另一个则是由沪上两支老牌劲旅合并而成的国泰海通。

2025年上半年,上市券商的自营收益中,也是这两家“龙虎争霸”的局面。

据Wind数据的统计,中信证券在上半年拔得投资头筹,以208.99亿元的投资净收益继续坐稳“行业第一”。

中信证券历史上的收益率就有多支团队参与投资管理,从风险控制到具体业务执行、考核都有比较成熟的体系,最终,他们上半年投资业务几乎是每日赚1亿元,也是业内预料之中的事。

国泰海通以127.01亿元稳居“百亿俱乐部”第二名,虽然被龙头老大拉下近40%的距离,但遥遥领先于排名于后的机构(见下图),体现了国泰海通合并后的实力。

另外,必须要指出的是,2025年上半年恰逢国泰海通“吸收合并”的高潮,通常这个时段,自营投资规模都不可能太大。因此,他们能实现上百亿的收益相当不容易。

中信证券与国泰海通成为上半年“唯二”半年赚超百亿元的券商,他们预计也将继续在这个领域“龙争虎斗”下去。

02

“第一集团”实力不俗

除了中信和国泰海通之外,前十名券商构成的自营“第一军团”也表现不俗。

根据WIND的统计,2025年上半年投资净收益排名行业第三名至第十名的券商依次为:

3、华泰证券(91.70亿元);

4、中金公司(84.19亿元);

5、申万宏源(77.10亿元);

6、中国银河(72.55亿元);

7、招商证券(52.56亿元);

8、国信证券(50.56亿元);

9、广发证券(48.76亿元);

10;中信建投(46.09亿元)。

这其中又可以大致分成两个“跑团”;华泰证券、中金公司、申万宏源和银河证券自营投入较大,收益也更多。

招商证券、国信证券、广发证券、中信建投相比之下更谨慎一点。

但总体来说,要运维旗下资产创造几十亿~上百亿投资收益委实不容易。上述的业内自营“第一集团”必然需要成体系、有专业度的完整投研交易团队,以及深受管理层信任的业务带头人主导局面才可能实现。

03

“头部券商”凭何挣钱

那么,头部券商究竟凭何斩获如此多的收益呢。

公开信息可以展示一部分线索。

据业内人士透露:证券公司的自营投资中,不仅包括方向性的资产投资比如股票多头、债券多头,同时也包括大量非方向性的配置和投资,比如衍生品投资、量化产品投资。

另外,券商在投行业务中的报销,对部分公司的战略股权持有,也会影响当期的财务表现。

此外,财报中的“投资收益”项,并不仅限于自营盘配置股票、债券、基金等金融工具的收益,还包括对子公司、联营企业等带来的投资回报。

当然,从业务结构来看,真正起主导作用的仍然是自营投资,直接决定一家券商投资收益的成色与波动。

04

投资收益“集体升档”

华尔街见闻·资事堂团队还观察到:相比于2024年同期,今年券商的投资净收益几乎呈现出一种“集体升档”的景象。

随着A股市场的系统性转好——上证指数创下十年以来新高、沪深两市成交量多次站上“万亿”大关——赚钱效应明显抬升,这为券商的自营投资业务提供了难得的舞台。

最明显的例子是中信证券,去年同期的投资净收益还徘徊在百亿门槛之下,今年上半年直接一口气冲上两百亿大关,相当于把一个中型券商一年的全部利润在半年内轻松赚到。

中信证券在半年报中解释:“金融工具持有期间及处置取得的投资收益增加”。

这句话可以翻译为:所持有的股票、债券等金融工具,不管是持有期间赚到的收益,还是卖出时获得的利润,都比去年大幅增加。

国泰海通也同样表现惊人:去年上半年不到三十亿的体量,今年上半年收益同比增幅超过300%,堪称“三级跳”。

银河证券的表现用“脱胎换骨”来形容也不为过。该券商的投资净收益从去年上半年只有区区不到2亿元,飙升至今年上半年72.55亿元。

“(权益投资交易业务)准确把握市场行情,着力加强在AI芯片、量子计算、生物医药、新能源材料、空天科技等先进技术领域的前瞻性研究,投资布局相关产业链和个股”。银河证券在最新半年报如此写道。

05

“第二梯队”从亏损到翻红

与第一集团整体大赚不同。业内从第11名到第20名的券商,投资榜单呈现出的则是另一种风景线——市场转暖带来的疤痕修复效应。

其中,东方证券、国投资本,投资净收益都保持了稳步上行,后者直接实现增幅超两倍,可谓“跳级式”跨越。

而更引人注目的是,去年还在“亏损”的机构——兴业证券、国联民生、财通证券,在近年半年报里已经成功“转正”。

比如,兴业证券在半年报记载:“通过优化持仓结构、精选优质行业、丰富投资策略组合,有效降低了持仓波动与回撤水平,相对收益表现位于可比基金前列,并取得了较好的绝对收益。”

显然,这背后,是整个团队在市场行情转好后,发挥团队能力把握投资契机,修复历史损失的“翻身仗”使然。

而随着收益的“逆袭”,这批机构也普遍获得更多、更高倍数的净利润表现。这批机构的业绩翻身,虽然绝对规模不及头部,但同比的改善幅度同样惊人。

06

近30家券商进入“十亿元俱乐部”

而行业“中间阶层”的前30名机构亦有自己的独特表现。

根据财务数据看,这批券商刚刚进入“十亿元投资收益俱乐部”。它们的投资收益和行业表现,更多的可能依赖划重点项目和骨干团队的表现。

比如光大证券,去年同期只有个位数的收益,今年上半年直接冲到十多亿元,增幅显著;

浙商证券也是典型代表,从去年的微薄收益一举跃升至十亿以上,实现了“量级跨越”。

更值得一提的是长江证券,去年同期还在亏损,如今已稳稳转正,并跻身十亿俱乐部,这种从负到正的反转,本身就说明市场修复的力量。

再看华安证券、东兴证券等,去年同期只是几亿元的规模,今年也都攀上十亿以上台阶,几乎是翻倍的改善。

此外,还有像中泰证券、国金证券、信达证券等,顺利实现了同比的大幅提升。

整体看,上述排名中第21–30名,更像是踏入“进阶赛场”的“年轻队员”:它们有的实现翻倍,有的完成扭亏为盈,再次证明市场一旦回暖,不仅是头部券商受益,中游梯队同样可以迎来爆发时刻——甚至享受更大的业绩弹性。
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 楼主| 发表于 2025-9-15 09:20 | 只看该作者
波动到底是风险还是收益?一文说清各种应对波动的策略
波动=风险?波动=收益?

1/5

不是风动是心动

A基金的长期年化收益率为15%,但在大盘调整时,经常出现超过20%的回撤;B基金的长期年化收益率为10%,但每次大盘调整,回撤不会超过5%,你觉得哪一个基金更好?

这个问题类似下面的图,我在以前的多篇文章中引用过,几支股票的收益率完全相同,但在那些波动更小的股票上,普通投资者更容易赚到钱。
波动是一个容易被忽视的问题,大部分投资者只关注方向,但很多人都是方向看对了,亏在了波动上。
很多人把“扛波动”当成独立于投资分析能力的心态问题——不是风动,不是幡动,是你的心在动,但在学术界,波动并不是虚无飘渺的心态问题,而是实实在在的风险。

当然,也有很多实战派的投资大师反对波动就是风险的观点,他们的观点也有两派,一派认为,波动是中性的,另一派认为,波动本身就是收益的来源。

能看懂企业或资产的价值,你只是一个不错的研究者,只有理解了资产的波动,你才能成为优秀的投资者,本文将“波动”的意义分成几个层次来拆解。

2/5

学术视角:波动=风险

评估基金绩效的黄金指标“夏普比率”认为,不能只看基金的收益率,而是要看该基金在它获得的收益率背后,承担了多大的风险。

但如何评估风险呢?
从传统金融投资理论的视角,比如Markowitz的现代投资组合理论,风险定义为未来收益的不确定性,其表现形式就是价格的波动。

很多人并不认同“波动=风险”这个看法,波动只是股价暂时的变化,投资者并没有实际发生损失,但这只是这个词本身给人的一种“均值回归”的错觉,“波动”是事后的视角,但在股价挖坑的当时,你并不知道未来会发生什么,不知道它会继续向下,还是会扭头向上。

2013年底的茅台,假设有一位投资者很肯定的告诉你,企业只是暂时的困难,股价只是暂时的波动,未来业绩会回升,股价也能上升。这位投资者无疑远见卓识,但如果此时他家里刚好出了点事,急需要用钱,他就只能以80元(复权价)的价格卖出,承担这个波动带来的损失。

就像现在持有茅台的人,即便未来如他们所料,茅台股价再现2015-2021年的辉煌,但只要你现在需要用钱,只能乖乖地以现在的价格卖出。
虽然投资的是未来,但交易的是现在,波动在未来看是过程,但在现在看就是结果。

所以夏普比率在给风险定量时,用的是历史收益波动率的标准差,标准差是一种统计方法,前面几个股票的收益率相同,但A股票的波动率高于B股票。

一个基金的年化收益为15%,无风险收益率为3%,波动率标准差为12%,则夏普比率为1,表示每承担1%的风险,可获得1%的超额收益。

阿里巴巴近52周的波动率是网易的两倍,你想买阿里巴巴,就需要分析测算的预期收益率是网易的两倍,否则风险收益比就不划算。

不管你接不接受,波动率=风险,波动越大,风险越大,需要更高的预期收益作为补偿,这是现代大类资产的实际定价原则,举两个例子:

例一:红利股的股息率通常大于债券的收益率,就算是经营非常稳定的长江电力也是如此,这正是因为股价的波动率远高于债券价格的波动率,想要得到同样的“风险调整后的收益率”,长江电力的股息率就一定要高于债券收益率,高出的部分叫风险溢价,它的量化形式就是波动率。

例二:开头的例子,A基金的长期年化收益率为15%,但在大盘调整时,经常出现超过20%的回撤,B基金的长期年化收益率为10%,但每次大盘调整,回撤不会超过5%,如果你去统计所有的投资者的平均回报率,会发现B基金的投资者的平均收益率,将远远超过A基金。

波动的亏损是实实在在的,A股基金的历史所有投资者的平均收益率,大概率是亏损的,因为高收益高波动的基金,很容易出现“高点净申购,低点净赎回”,而波动小的基金,低点反而可能出现净申购。

投资者实际收益率,与基金本身的年化收益率的差异,也是“波动=风险”的体现,所以啥也不懂的基民只看收益率,而专业的FOF重点看夏普比率。

不过,对于“波动=风险”这个传统投资观点,巴菲特表示了明确的否定。

3/5

实战视角:波动≠风险

在巴菲特在2008年股东大会上回答股东提问时,再一次重申了他对波动就是风险的看法:在评估风险时,我们认为波动率毫无意义。对我们最有意义的风险是资本永久性损失的风险。

他解释说:
你可以找到各种各样的好公司,它们都有很大的波动性和很好的盈利,但这并没有使他们成为糟糕的企业。同时,你也可以找到一些波动性非常小的,但实际上却很糟糕的生意。

包括霍华德马克思等价值投资大师,都批评过“把波动率等同于风险”的传统观点,是为了学术研究的方便,把现实世界过度简化。

不过,巴菲特并没有说“波动率不是风险”,他的意思是,波动是一个与风险无关的中性概念。
这就可以理解了,巴菲特只关心企业的内在价值,对巴菲特这一类长期投资者而言,短期波动只是“噪音”,是中性的,不会构成实质威胁,除非你被迫在低点卖出。

其实巴菲特对波动的理解有一个变化的过程,在前期的“捡烟蒂”时代,“捡烟蒂”的意思是说,哪怕公司不太好,但股价便宜到只要再吸一口就值回票价——本质就是利用向下波动的机会赚钱。

巴菲特几乎每年都在致股东信中强调自己的策略就是“低价买入”:

1963年的致股东信中说:我们的业务就是买入被低估的证券,并实现一个平均收益率,高于道琼斯指数。
1965年的致股东信中说:我们寻找那些以低于其内在价值出售的证券。安全边际越大,我们就越能抵御市场的反复无常。

实际上,早期的巴菲特并不认为波动是中性的,而是收益的重要来源。而这个理念,同时是多种投资策略的核心理论。
4/5

交易视角:波动=收益

“波动=收益”的观点,还是要回到“波动=风险”的视角。

这个视角的背后,是大量的投资者讨厌不确定性,不喜欢波动,特别是大资金。比如说,你觉得主权基金或国家队会喜欢波动吗?社保资金会喜欢波动吗?保险资金会喜欢波动吗?

不光这一类风险厌恶型机构投资者,高净值投资者总体上比普通人更厌恶收益波动,背后的心理也很简单,富人赚更多的钱,也不会比现在的生活好太多,而普通人总觉得自己没有什么可失去的了(当然事实并非如此),只要多一点钱就能改变生活很多(这倒是真的)。

由于二八效应,80%的财富掌握在20%的高净值人群手中,所以资产的实际定价也体现了风险厌恶的特征,高波动的风险资产通常要“折价”出售,比如前面说过的股票的股息率高于债券收益率,实际上是指股票是“折价”交易的(从类似债券的内在收益率的视角)。
但是,风险本身是客观存在的,如果因为风险厌恶,而让主观的风险定价高于客观事实,那就代表该风险资产潜在收益的一部分,从风险厌恶者手中,转移到了风险偏好者手中。

一个人想要回避的风险,就是另一个人想要获得的收益,就像《权力的游戏》里的小手指的名言:“混乱是阶梯”。

所以“波动=收益”,其实是“波动=风险”的另一面。

这种利润转移的形式,就是波动率交易。

风险是一种“商品”,有买也有卖,最典型的是保险,保险公司赚保险费,买保险的人把总资产收益的一部分,以保险费的形式转给保险公司。

既然波动=风险,那么“波动”也可以成为一种可交易的“商品”,最典型的例子是期权。

平值期权(股价=行权价)定价,与波动率有关,到期时间相同行权价相同的两个不同股票的平值期权,高价的那一支,通常是因为历史波动率更高,期权的买方(相当于投保者)的赔率更高,所以期权价格更贵;期权的卖方(相当于保险公司)就要卖出更高的期权价格,以覆盖风险。

七巨头中,平价期权的定价(隐含波动率),特斯拉最高,英伟达其次,后面是谷歌、亚马逊,再后面是苹果和Meta,微软最低,正是因为它们不同历史波动率的体现。

波动不是玄学中的“风动、幡动还是心动”,而是代表实实在在的风险与收益。

按照对波动的不同态度,可以把投资策略分为两种,一种是交易方向的策略,一种是交易波动的策略。

在传统股票投资者中,无论是价值投资者,还是趋势交易者,虽然大家对波动有不一样的看法,稳健型投资者不喜欢波动,价值投资者认为波动是无关紧要的因素,但方向总是最重要的,如果方向押错了,也难逃一亏,所以波动仍然是一种客观存在的风险。

但也有很多策略,收益不但看方向,也要看波动率。

大家最熟悉的定投策略,最佳状态是出现了“微笑曲线”,先跌后涨,收益的一部分就来源于波动。

比定投策略更专注于波动的是专门做均值回归的“网格策略”,就是纯粹赚波动的钱,方向反而是有害的,向上突破丢失筹码,向下突破永久套牢。所以最适合网格的是“上有顶下有底”的可转债。

与网格交易相反的是专做突破的“趋势交易”,属于方向和波动同样重要的策略,“突破”的本质是被价格区间限制了的波动率,在价格突破区间后会忽然放大。这在可多可空的商品期货交易中,先要看准多空方向,再要看突破速度,都看对了,就是KTV,只要看错了一个,都会亏,都看错了,那就是ICU。

趋势交易很刺激,但在纯粹的期权交易者看来,猜方向是毫无意义的赌博,他们只想要来自波动率的收益,可以通过期权组合,把多空仓位方向对冲掉,甚至把弹性(Delta)对冲掉,只剩下纯粹的波动率的影响。

同样是交易波动率,风险和收益又不同:网格交易喜欢固定适中的波动率,既不能太大,也不能太小;而在期权波动率交易策略中,波动率变大有变大的策略,变小有变小的策略,最怕波动率不变,或者波动率的方向看错。

5/5

波动是金融世界的本质

首先回顾一下本文的观点:



波动不是风险本身,真正的风险是“永久性损失”,但波动是风险的表现形式:它触发了投资者的恐惧和行为偏差,让风险变为现实,也让交易对手有了赚钱的机会。



由此出现了三类对波动的看法 :



风险厌恶者认为,波动=风险,是需要回避的东西

风险偏好者认为,波动=收益,是需要拥抱的东西

价值投资者认为,波动中性,投资风险只来源于企业经营风险造成的永久性亏损



这三种态度都有可以盈利的策略,它的核心在于知道什么是可判断的,什么是不可判断的:



机构投资者通过多资产组合和强大的投研分析,认为收益是可控的,但投资者的心态不可控,所以选择控制波动;



想要获得高收益的投资者,认为自己可以控制面对持续失败和巨幅回撤的心态,愿意对方向和波动双重押注,以获得更高的收益率,所以更积极地拥抱波动。



价值投资者认为,市场波动是无法控制的,对企业价值的判断能力是可提高的,对股价短期波动采取中性淡然的态度。



关于波动率本身,也要区别什么可判断,什么不可判断:



有一些投资者认为,波动幅度的判断难度较大,但波动方向相对更容易判断,比如钟摆理论,所以有各种基于均值回归和趋势交易的择时策略;



还有一些投资者,认为波动方向难以判断,但波动率的变化是有规律的,所以喜欢设计一些方向中性的波动率交易策略。



对于如何利用波动率,也要区别什么可判断,什么不可判断:



有投资者认为,人在面对波动时,有一些固有的反应模式,很多都属于行为偏差,就有很多针对这种行为偏差的策略,俗称“割韭菜”。



还有投资者认为,正因为人在面对波动时的行为偏差,一方面创造了很多交易机会,另一方面,自己也有行为偏差,所以设计了很多机器自动执行甚至自动学习的量化策略。



所以,波动不是异常,而是金融世界的本质,它提醒我们世界在不断变化,它迫使我们分清什么自己能控制、什么自己不能控制,什么自己可判断,什么不可判断。
生活即收获!
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