股市中的现象和背后的本质（三）

浅贝

“假外资”现形 北上杠杆资金正在大规模逃离A股？

　有市场就有配资，但是因配资造成的杠杆问题，也成了监管层一直打压的问题。自今年股市复苏以来，监管层对于配资的关注从未减少。所谓“魔高一尺，道高一丈”，内地资金披上“马甲”成为北向资金，继续配资的活动。
　　而近日，上证指数的大跌，市场人士表明，正是由于清理“马甲”造成了。那么，内地资金又是如何穿上“马甲”伪装成北向资金的呢？
　　3月25日，北向资金单日净流出107.74亿元，创下了自2015年7月以来新高，也让上证指数下跌近2%。
　　坊间传言，市场震荡，和北向杠杆资金暂时撤离有关。
　　北向资金是2015年牛市之后市场的重要的风向标。按照目前的说法，大量内地资金穿上了“马甲”加了杠杆，成了北向资金。2018年年末，大量香港杠杆资金开始进入A股，其本质为大量内地客户借助香港交易所对个人信息的保护与香港杠杆资金的廉价，借机投资A股。
　　2018年开始，香港券商界的配资大王耀才证券开始进军内陆。耀才证券董事长叶茂林在去年于香港召开媒体会，对港媒拍胸脯会在明年“大举进军内地”，还让更懂大陆互联网的女儿叶颕恩襄助其进军大陆业务——“如在微信多出贴子与用户渠道”。叶茂林还声称要让耀才证券5%的内地客户比例提升到50%。
　　3月26日，银河证券对海通国际给出买入评级，援引理由为2018年下半年闪瞎的“利息收入”，既香港的场内配资业务“孖展”收入同比大增约200%。
　　据悉，通过香港券商配资，融资利率较低，大多在3%-4%之间，而且杠杆水平在往日可以做到6倍。
　　而在日内，A股三大股指绿盘收尾，沪股通深股通却呈现净买入状态，沪股通净买入12.16亿，深股通净买入1.39亿北向主导市场预计又将迎来转向。
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　　孖展——香港的融资融券
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　　“孖展”是英文“Margin”的音译词，意为保证金。在香港的市场中，银行和证券公司一般向投资者提供保证金融资服务，开设了“孖展账户”的投资者，在进行股票买卖时，可利用它们提供的融资额进行杠杆投资，放大收益。这一业务与内地券商开展的融资业务非常类似。
　　广粤文化以水为富，“孖展”还被亲切的称为“水喉”，既水龙头。
　　投资者在开设孖展融资证券户口后，在购入股票时只需付出相当于购入股票总值的一部分款项，剩余的由券商提供。这一比例称为“按仓比例”。
　　与内地的融资业务不同，港股市场的孖展门槛更低，融资利率也更低，而这与港币联系汇率制度与美元长期的低息环境相关。
　　据悉，在A股市场，投资者要开融资融券账户，基本需要50万元的门槛，还要做一大堆问卷测试。而在港股市场，大部分券商要求的门槛只需要3000美元。
　　2018年，富途证券推出了零资金门槛的港股、美股杠杆交易业务，给客户提供最高2倍的港、美股融资杠杆，单一客户最大可融资额度最高2000万港币或200万美元，且投资者只需将港股现金帐户升级为融资融券帐户就可以使用了。
　　不仅门槛低，孖展的年利率相较内地融资成本也低了不少。据悉，内地的融资融券的年利率大概为7%-10%，而香港的孖展的年利率仅为3%-4%。
　　除了类似融资融券，香港的新股认购制度下，允许券商直接以全额孖展的方式，为用户进行打新服务。比如，富途证券新股认购费率和佣金目前均未零，孖展比例可以到100%——也就是说打新客户可以在拥有账户的前提下无需保有任何保证金即可参与打新。
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　　内地资金“马甲”
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　　2014年沪股通开启后，港资券商一度使劲浑身解数进行揽客。部分推出零用金策略招揽客户，部分则使用低价杠杆吸引炒客。由于港股券商需要面签与身份验证，部分券商甚至推出了价值万元的香港免费旅游套餐进行变向返现，吸引有意向入金的投资者赴港开户。
　　根据港交所规定，沪港通可以使用孖展交易进行，但标的物仅限于合资格A股，而这一合格范围，其实就等同于A股的融资融券标的。
　　2015年各大港资券商纷纷开启配资业务，其中耀才证券是最为激进的。后者当时提供的孖展利率低至3.88%，半年免佣金，还为开户内地投资者提供一万元交通费。
　　此外，被称为香港金融圈女首富朱李月华旗下金利丰证券对包括王健林在内的港陆大佬定向增发融资，目的即为有富余资金方便开展孖展业务。
　　而财大气粗的内地券商香港分公司，当时对孖展业务的热衷异于寻常——包括海通证券(12.750, 0.00, 0.00%)子公司海通国际、国泰君安(18.800, 0.00, 0.00%)子公司国泰君安国际，中信证券(22.830, 0.00, 0.00%)国际这三大香港内资券商，均在2015年的时候推出了孖展业务，其中海通国际最多将孖展杠杆做到六倍，中信国际当时还噱头十足的通过“送一手中信证券股票”来拉拢客户。
　　以海通国际为例——2015年全年，海通国际完成孖展利息收入12.72亿港元，为所有收入分项中最高单项。相比之下，海通国际当年传统的经纪业务收入为7.5亿港元，投资所得公允价值提升在大牛市里也不过11.11亿港元，什么业务都比不上帮别人挂杠杆来的赚钱。
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　　需求增加
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　　2018年，内地科技股向香港进军，孖展业务开始回暖。
　　2018年4月，平安好医生赴港上市，打新孖展资金累计达到1600亿，孖展认购获得比例不到1%，多数人算上利息以后都没有通过打新赚到钱。
　　2018年5月，香港证监会中介机构部执行董事梁凤仪表示，随着香港与内地的市场愈趋融合，内地公司现时在香港市场担当更为重要的角色。内地公司占香港保荐人业务的70%，证券交易的10%，及保证金借贷的40%。
　　可见，从在港中资机构业务来看，保证金融资业务占据了香港市场四成市场。
　　事实上，以孖展来取代内地的融资业务已不是新闻。
　　早在2014年11月，港股通开通之后，不少看好蓝筹股的资金开始打起了孖展的主意。彼时，就有知名私募透露，利用“孖展”这一杠杆工具融资、再通过沪港通投资A股，相比内地的融资业务，孖展的成本要低5个百分点，1亿元资金一年可节约500万元。
　　而彼时香港当地的券商，按仓比例给得较高，比如香港辉立证券会A股孖展，按仓比率最高可达85%，其约合杠杆率6.66倍。
　　数据显示，截至2017年年底，券商保证金融资额高达2060亿港元（约合263亿美元），较11年前的2006年翻了9倍。
　　不过，因为投资者对孖展的需求旺盛，2018年4月就有媒体报道称，中国香港证监会正就保证金贷款（同为孖展）迅速增加所带来的风险问题向券商进行咨询。
　　据梁凤仪透露，2018年有一只被有一只被大量质押的股票的价格急挫，有总市值超过四分一的股份被质押给约20 家保证金经纪行。以单一股票作为抵押品而借予该名大股东的款项，已占相关经纪行约20%至40%的总保证金贷款。最终在股价急挫当日和随后的一个星期，港证监要求经纪行注入了新资金，才得以缓解。
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　　孖展有风险吗？
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　　事实上，由于该业务受到内资的追捧，香港证券市场市场对于孖展的监管也在逐渐严格。
　　近年来，港证监会多次发文或表态涉及港股市场孖展问题，梁凤仪曾指出，过去10年香港孖展贷款总额急速增长，贷款抵押品素质下降，情况令人担忧。而在2006年底至2017年底期间的证券孖展融资活动，发现经纪行对单一证券抵押品的集中风险及对银行贷款的依赖度，均较以往恶化。
　　而香港证监会也为证券孖展融资活动的建议指引展开为期两个月的咨询，针对7个主要风险监控范畴。包括：
　1、咨询经纪行的孖展贷款总额上限应相当于其资本的若干倍数；
　　2、以孖展客户的流动资金状况及资本背景实施信贷限额；
　　3、证券抵押品在特定压力情境下，对经纪行速动资金盈余影响超过某百分比，评估证券抵押品的集中风险限额；
　　4、个别或关连孖展客户贷款额，超出经纪行股东资金的某百分比，评估孖展客户的集中风险限额；
　　5、为证券抵押品的扣减率提供更清晰指引；
　　6、追缴孖展通知上厘定长期未清偿的定义；
　　7、定期测试经纪行的速动资金盈余及流动性压力。

浅贝

年轻人，不要去私募
昨天看到《洪颢：论卖方研究员的自我修养》，由感而发想写这篇文章，当然，我并非卖方研究员，我是买方研究员，在一家私募，已经离职了。

打算写这篇文章还因为过完年回来的这波牛市，我身边也有一些认识的大学生在炒股，每天账目财富增加少则几百，多则上千，这对还没有收入的大学生来说，诱惑力是很大的。毕业季将来，出去找工作，工资也就七八千，过万者寥寥可数，远不如这来得爽。所以我认识的有几位就准备做这行了。

这让我想起了2015年的时候，那个时候的我还在大学，即将毕业。2014年赶上一波牛市，用奖学金玩一波，账上有几万块钱。2015年那段疯狂的时间里，基本上每天都有上千的收入。就如这些大学生一样，我那时也想还工作个毛线啊，直接炒股得了，也不用跟人撕逼，工作也去找个炒股的。

所以我去了私募。

三四年下来，在私募总体来说也学到了一些东西，但终究觉得负了大好时光。

1

私募研究员=股民

我之前工作的私募公司并不算知名，规模也不算非常大，所以我的看法也许会片面，这点读者可以留意一下，以免因我的局限而影响了你对这个行业的看法，另外，我所说的私募也仅指投资二级市场股票的私募。

就我所及的圈子来看，私募研究员其实就是股民了，唯独区别是私募研究员是有工资的股民。股民每天盯盘，盯K线图，我们也要。老板可能会说我们是价值投资，但真实情况是，我们就是趋势投资者。我目之所及，周围几乎都是趋势投资者。

所以说韭菜们看得短，其实我们也看得非常短。作为研究员，最痛苦的是无法说服基金经理买我推荐的股票，最怕的是推荐的没涨，没推荐的暴涨，工作压力山大。

然而即使工作压力这么大，也很难说自己的工作有价值，大多数时候真的是由天不由己，比如撞上2018年这样的见鬼行情，那真的是回天乏术了。

其实渐渐觉得，于大多数私募而言，请个研究员只是需要个人来看着池子里的股票，真不是指望研究员天纵奇才，宛如穿越，挑出一只又一只的大牛股。

投研，投研，其实从研究到投资还有很长很长的路。决定投资能否取得好的收益，从来不是研究这一个维度，这在趋势投资风格里尤其如此。

所以，这就决定了研究员能给一个公司带来的收益是极其有限且不稳定的，那么研究员的瓶颈与天花板也就清晰可见了，并且这个天花板会来得非常非常早。极少数厉害的会选择出去自己单干（这个坑是不是一个好坑，也是不见得的，投资在外行人眼里光鲜亮丽，其实苦逼无比，早早白头者多不胜数，而很难言创造了价值），大多数沦为平庸，我属于后者。

这批人还喜欢高谈阔论，因为其工作主要是点评一家公司的上上下下，但真正做事和解决问题的能力非常低。这或许也跟工作环境相关，私募的工作，两个字概括，极其单一，历练人的机会不会很多。

所以，私募对绝大多数毕业生来说，会是一个糟糕的选择。之所以这里说绝大多数，是因为我真见过天才，聪明、勤奋，再加上兴趣爱好本身，简直等于无敌了。但这位仁兄的技能点，本身并不是私募学来的，完全属于自学，这家私募想来只会是他的一个暂时栖身处。

如果只是想混个饭碗，私募会是一个很糟糕的选择。

2

给人生多加根杠杆

我们都知道加杠杆这个词，人年轻的时候，资产不丰厚，要想迅速获得财富的增加，必须要好好利用杠杆。

简单的杠杆就是资金杠杆，私募公司基本上就只加了这一层杠杆，它创造的潜在财富与它募集的资金量有关。然后，它把它募集的资金投向激烈竞争的二级市场。至今来说，这个市场仍然讲不出什么是核心技能。

这样你可以看到，大量的资金被投到竞争激烈，又无法形成核心技术的领域，如果我们从做企业的角度看，这简直是一个不能更愚蠢的决策了（宏观上面来说，资本市场的活跃是有利于经济的发展的，但对多数资金来说是为他人作嫁衣裳）。

竞争激烈，没有核心技术，同时风险大，就决定了整体这个行业的资金收益率不会很高（巴菲特的十年赌注也表明了这一点）。

对于私募的管理者来说，因为加的杠杆高（如果募集的资金量大的话），即使收益率微薄，也还能有不错的个人收入。但对普通研究员来说，单一的资金杠杆，微薄的收益，摊到他（她）头上就很少了。

其实这个世界上的加杠杆并不只有资金这一个，劳动力才是最大的杠杆，我们社会主义的奠基人很早就告诉了我们，资本主义的核心秘密是榨取劳动的剩余价值。

私募公司可以榨取的个人剩余价值非常低，因为即使你加班加点，对公司来说边际效用也是非常不显著的（投资收益率不可能因为你加班加点就显著提高）。

如果你去到制造业或者其他服务业，如果你肯努力且聪明，随着你的晋升，你可以从老板那里获得更多的资源，你不仅可以加资金上的杠杆，也可以加劳动力上的杠杆，这对于你个人价值的实现更有助益。

想加更大的杠杆当然是自己去创业（注意，不是创业办家私募炒股，因为这只能加资金杠杆），但前提是你拥有操纵杠杆的能力。管理资金其实是相对容易的，因为资金是死的。管理人是更难的，因为“人”这一变量拥有比资本市场更大的不确定性（资本市场的不确定性可以通过概率来解决，而人每一个都是一个个鲜活的个体）。

在私募公司，你很难获得操纵劳动力杠杆这门技能，因为它的工作相对独立。除非你真的有天赋，否则，在这条路上奔走，你最多只能获得操纵资金杠杆这门技能，然后去创办一家新的私募公司，然后就是我上面说的，进入这个无法形成核心优势、竞争激烈的二级市场投资领域。

3

当然还是要投资

请注意，我否决了私募研究员的工作，甚至一定程度上否决了私募这一行业，但并不代表我否决了投资，我要表达的只是对大多数人而言，以“有工资的股民”职业获得每个月的现金流不是一个好方式。

你可以把你的才华与努力用到其他地方，提升自己操纵资金杠杆与劳动力杠杆的技能。随着你认知的提升和经验的丰富，你的工资会逐步增长。当你的工资可以覆盖掉你的开支，你就有了盈余。

你接下来面临的问题就是：是消费掉这些盈余（这个世界从来不缺诱惑你进行各种消费的广告），还是放到资产项里进行增值？

放到资产项里又有两种方式，一种是你自己是操纵这些资产的增值，也就是创业，另一种是请人来操纵资产的增值，二级市场的股票投资就是一种。

做企业与做投资其实本质是一样的，唯一的区别是做企业是自己去做，做投资是去二级市场上买一个团队来做。前者需要你自己拥有极高的管理技能（操纵资金杠杆与劳动力杠杆的技能），后者需要你挑出优秀的管理层。

相比之下，于个人而言，前者要难得多，因为可选项太少，只有你行还是不行两个，后者可选项就很多，毕竟二级市场公司有很多。

A股是个很有意思的地方，看你怎么看。把它看成赌场，它加大了财富分配的不均匀，因为赌场要吸引赌客来，必须要让多数人的亏损去支撑起少数人的暴富（从长期看，一家公司的股价涨幅基本吻合其业绩的涨幅，但是创造更惊人财富的是股价的大幅波动所造成的财富转移）。

而从股权的角度看，A股其实促成了社会的平等。就举个简单的例子，像贵州茅台这样的公司，如果是放在过去，它只会为少数家族所垄断，平民百姓岂能染指？但因为A股的存在，许多优质的资产，大家都有机会参与。

另外，市场从来不是有效的，尤其是在A股这个市场上，因为投资者结构问题，A股的恐惧与贪婪被放得极大，导致其表现往往在天堂与地狱之间往复。这提供了绝佳的投资机会。

在私募三年多，最终发现，市场是个神经病，疲于奔命地追随市场，其实是在与这个神经病一起跳舞。

看得懂，上得了仓位，拿得住，才能真正获得收益。

                               
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4

结语

年轻人（这个词似乎不妥，因为我毕业近四年，远称不上老司机，不过现在80后都老年人了，90年都中年了，用这个词也没有问题了），如果你只是一个刚毕业的普通大学生，想摆脱钱上的困扰，唯一的答案是努力地获得“资产”。

作为刚毕业的你，你的金融资产是非常小的，指望股市一年十倍，从此奔向人生赢家，是YY。这个时候，你最大的资产就是你自己，磨炼出自己的核心竞争力，收入才会上去，盈余才会出来，金融资产才会得到积累。

但是，在一个本身就不存在核心竞争技能的私募行业，可能真的不是你磨炼自己核心竞争力的地方。

浅贝

智通财经研究中心总监)

恒指周五(4月12日)探底回升，早盘低开0.11%，随后窄幅震荡，午后跌幅有所收窄，尾市走强，截止收盘，恒指涨0.24%，报29909.76点，大市成交金额897.2亿港元。

尽管全天大部分时间是水下调整，但尾市的拉起使得恒指再度站上10日均线，能重上10日线，上升通道又得以维持，这对多头的信心又是很大的支持。

今天其实市场还是比较的危险，特别是A股市场，逐步的下探，到2：30的时候一度都要失控的状态的，但尾市的时候峰回路转，两地市场都开始发力往上，港股就更加明显，直接拉红。

直接的刺激因素就是重磅的经济数据出台了，一季度中国外贸“开门红”。海关总署12日公布的最新数据显示，一季度中国外贸总额7.01万亿元人民币，同比增长3.7%，比前两个月明显回升。

3月当月外贸表现更加出色，贸易总额同比增长近10%，出口额大增超过20%。这个数据还是相当给力的，因为外贸出口这一块是大家比较看重的，特别是自中美贸易摩擦以来，很多人都担心会受到冲击，而前期的数据因为有抢出口的情况，大家觉得不是很真实，但这次的数据可以说是很真实的反映了目前的状况，二季度进出口企稳回升可期。市场的信心明显提振，受此刺激，和出口密切相关的大型国企类品种尾市都出现了拉升的状况，如中国交建(601800)等等。

还有更加重磅的中国3月信贷数据出台，远超预期。中国央行公布数据显示，中国3月新增人民币贷款16900亿元人民币，较预期值高出逾4000亿;同时，3月社融规模增量28600亿元人民币，超出预期，并较前值大幅反弹。3月M2货币供应同比8.6%，创13个月新高，预期8.2%,前值8.0%。3月M1货币供应同比4.6%，创8个月新高，预期3.0%, 前值2.0%。3月份发放居民部门短期人民币贷款约4300亿，创下历史纪录。

以上数据显示出在一系列利好政策之下，企业又在开始焕发活力，对接下来的经济前景将变得乐观。消息出来后，人民币汇率对美元出现强势的升值40个基点以上。因为这个消息出来是在3点以后，A股已经收市，但港股还在开市当中，因此，港股的尾市明显出现抢筹的现象。

按照惯例，这些数据应该是在周末才公布的，而管理层在开始期间抢先公布，显示出政府对于股市的精心呵护。因为两地市场再跌下去，这轮上涨的势头恐怕要面临熄火的状态，好不容易聚焦的人气弄不好就又下去了。管理层及时公布数据，对市场的信心提振非常的明显。

那么接下来的股市向好的格局基本确立。因为前期股市的上涨，主要是对于政策持续发力的预期，基本已经消化了利好，而接下来就是看宏观经济这块是否有实质性的改善，这次的数据公布之后，就打消了这种担忧。结合近期公布的CPI及PPI数据的好转，对经济前景的看法将再度变得乐观，大资金估计又要开始跃跃欲试了。

我们再从另外一个角度来看，今天两地市场都是严重缩量的，这本身就可以看出市场的观望情绪是很浓厚的，同时也反映出投资者惜售的心态，在此方向未明的重要关口，需要有一种外力来打破这种僵局。

恒指重新站上10日均线，恒指将再度冲击三万点大关，接下来就看再度上行之后的放量情况了，如果成交量能大幅放出，那么就可以确认新一轮的升势再度展开，如果说成交量还放不出来，那就说明市场还会忧虑其它方面的因素，包括美欧之间的贸易摩擦。

还有就是美日之间的谈判，日本下周将与美国在华盛顿举行谈判。日本首相安倍晋三迫切希望避免日本出口汽车被加征关税或实施配额，而特朗普则希望打开日本农业市场并减少600亿美元的贸易逆差。

浅贝

美国散户从90%降到6%，他们是如何被“消灭”的？20世纪40、50年代，美股超90%为散户持有。

如今，世道变了。

海通证券研报显示，2018年年中，美国机构投资者持有市值占比高达 93.2%，个人投资者持有市值占比不到6%。

全球主要股市各类投资者市值占比

2018年中报

资料来源：海通证券

由90%降至6%，这中间发生了什么？美国散户是如何被“消灭”的？A股又是什么情况？今天就来看看。

1

散户比例一度高达90%

1792年，美国股市诞生。

早期美股是少数玩家的“游戏”。

一战结束后，1920年代美国经济高速发展，企业盈利激增，带动股市繁荣。

1927年至1929年，道琼斯工业指数翻倍。

在赚钱效应驱使下，大批手握闲钱的民众跑步入市，甚至不惜借高利贷炒股。

当时，散户持有流通股的市值达到90%以上，史称“咆哮的20年代”。

道琼斯工业指数走势 19200102-19291024

资料来源：海通证券

直至1929年10月24日，美股突然崩盘，加上随之而来的30年代大萧条，才中断了这场狂欢。

之后又碰上二战， 股市低迷，散户们失去了炒股的兴趣。

二战结束，美国经济再度繁荣，美国民众对股票的热情又被点燃。

战后十年，道琼斯工业指数涨了2倍多，吸引大量散户入场，散户持股比例超过90%，并一直持续到1955年。

尽管之后散户持股比例有所下降，但直到70年代中期，仍然保持在70%以上。

2

养老金入市

开启“去散户化”进程

70年代中期，是美股投资者结构变更的分水岭。

之后，美股散户的路越走越窄，机构越来越强。

发生了什么？

养老金等机构投资者入市了。

美国投资者结构变化 1945-2014年

资料来源：华泰证券

下图是1974年之后，美国养老金规模示意图。可以看出1974年之后，养老金规模大幅增长。

美国养老金规模 1974年-2017年

资料来源：平安证券

简单介绍一下。

美国养老金体系由社会保障、企业养老金计划、个人养老金（IRAs）三大支柱组成。

海通证券研报显示，截止 2017 年底，美国养老金资产总规模为28.2万亿美元，是美国2017年GDP总量的1.45倍。

其中，企业养老金计划中的DC 型计划（主要特征为收益不确定、雇主员工共同缴费，包括401K计划）、个人养老金（IRAs），在养老金总资产中占比60%，约17万亿美元，是美国养老金的主流。

美国养老金体系构成

资料来源：申万宏源

申万宏源研报显示，2017年，DC型计划中，2万亿美元的资产投在了股票型基金上；个人养老金（IRAs）中，54%的资产投在了股市或者股票基金上。

3

为何养老金入市后  

散户不愿直接炒股了？

养老金等机构投资者的大量入市，扩大了机构投资者比重，降低了换手率，增强了市场稳定性，与市场形成正向循环。

1、通过养老金计划，可间接参与股市，还能延迟纳税，省心省力。

2、养老金、共同基金等机构投资者入市后，为股市提供了稳定器。投资的确定性增强，波动性降低。

海通证券研报显示，从历史上来看，美股在机构投资者壮大后，1980年至今的股市振幅比1980年前下降约6个百分点。

道琼斯工业指数年振幅

   数据来源：海通证券

从换手率来看，2017年全部美股的换手率为116%，其中权益类公募基金的换手率为26%，远低于A股的428%和297%。

   数据来源：海通证券

3、养老金、共同基金具有团队、专业优势，且资金量大，个体很难与其抗衡，单兵作战容易沦为待宰羔羊。

4 、注册制的推行、退市股票多，个股踩雷机会高，打压了散户炒股热情。

仅2013年至2017年5年里，美股就有1438只股票退市，远高于A股的27只。

  数据来源：海通证券

5、近年来，交易机制变复杂，高频交易、量化对冲等工具的使用，使得机构投资者在技术支持、信息获取、专业性等方面占据天然优势。散户更不愿意直接下场炒股了。

4

A股：散户数量多、市值小

却贡献了80%的交易量

那么，A股是什么情况呢？

1、散户数量庞大，但持股市值小

A股散户多，但话语权小。

我们以沪市为例。

上交所发布的《上海证券交易所统计年鉴(2018卷)》显示，截至2017年12月31日，从持股账户数看，沪市投资者为1.95亿人，其中自然人投资者1.94亿人，占比超过99%。

然而从持股市值看，自然人投资者持股市值为5.94万亿，仅占总市值的21.17%。

沪市持有人结构 2017年

数据来源：《上海证券交易所统计年鉴(2018卷)》

看到这儿，或许你会有疑问——不是都说A股是散户驱动的市场么？持有市值占比并不高啊？

其实，说A股是散户主导，主要是指散户主导了A股的交易。

2、散户贡献80%的交易量，盈利却不到机构的30%

《年鉴》显示，2017年，沪市中个人投资者贡献了82.01%的交易额，而机构仅占14.76%。

数据来源：《上海证券交易所统计年鉴(2018卷)》

遗憾的是，散户的频繁交易，并没有带来更好的收益。

散户贡献了相当于机构投资者5倍的交易额，却只赚到了不足机构30%的盈利。而且，机构的“本金”更少。

数据来源：《上海证券交易所统计年鉴(2018卷)》

《年鉴》显示，沪市中，2017年自然人投资者整体盈利3108亿元，专业机构整体盈利11156亿元，机构投资者盈利金额是散户的3.6倍。

而机构投资者的持股市值为4.53万亿元，自然人投资者的持股市值为5.94万亿元。

也就是说，机构投资者用比散户更少的资金，赚了更多的钱（3.6倍）。

两者之间的盈利差异或许源于各自的交易风格。

散户资金规模较小，投机心理强，换手率较高，容易追涨杀跌，难以把握市场中长期机会。

3、“去散户化”进程正在进行

散户的非理性以及短视行为，不利于股市健康发展。A股去散户化也是大势所趋。

申万宏源测算显示，2006年至2017年的12年间，沪深两市的个人投资者持股市值比例延续下滑，已由2006年的68%，降至最近几年的25%附近。

2006-2017年A股持有人结构市值占比

                               
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资料来源：申万宏源

长江证券认为，机构投资者占比已成为衡量一个股市是否成熟的标志。

“去散户化”并不意味着对散户的驱逐，而应该是散户与机构投资者双赢的局面，是机构投资日渐壮大、赚钱效应明显之后，散户主动自愿投资机构产品、信任“专家理财”的过程。

只有这样，股市才会更理性、更从容、更具长期投资价值。

浅贝

A股“猛人”张伟涉黑被捕 300亿金融帝国缘何崩塌？

　　上市公司实控人竟是黑社会老大？这个瓜让无数股民惊呆了。

　　从小保安到亿万富豪，再到“黑社会老大”，张伟打造的300亿金融帝国，让他登上了人生巅峰，也埋葬了他的未来。
　　4月10日，深圳公安局扫黑办对外通报，深圳市中科创资产管理有限公司（以下简称“中科创”）创始人张伟等人因涉黑、敲诈和非法持枪被捕。
　　这条消息迅速震惊了A股市场，上市公司中科新材(9.320, 0.07, 0.76%)（002290.SZ）的实控人正是张伟，其股票应声跌停。
　　同一天，另一个消息也随即传开，原深圳市委常委、副书记、政法委书记李华楠因严重违纪违法问题被双开，并移送检察机关依法审查起诉。
　　金融帝国轰然倒塌
　　其实，在此之前张伟被司法机关控制的消息就已被曝光。1月3日，中科新材就发布公告称，中科创办公场地被相关部门查封，中科新材子公司部分电脑、文件资料也被带走；中科创实控人张伟、董事长兼总经理艾萍、董事张晓璇、董事任杰及中科创商业保理法定代表人黄彬应相关部门要求协助调查，暂时无法履行其职责；与此同时，中科创所持有的中科新材7766.79万股份也全被深圳市公安局冻结。
　　据《财新》的报道称，张伟牵涉进了李华楠案。
　　由此，张伟的金融帝国开始正式坍塌。
　　张伟被捕后，深交所向中科新材下发关注函要求予以说明。1月18日，中科新材回复称，公司目前也在积极向有关部门申请子公司办公场地的解封、相关资料的归还及银行账户解冻，但具体何时能解封尚无法预计。

                               
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　　1月28日，中科新材再次发布公告称，与张伟一同被捕的公司董事长兼总经理艾萍、董事张晓璇已回到家中。但张伟仍未有具体消息，直至深圳公安4月10日发出通报，其罪名才正式向外披露。
　　该通报显示，张伟组织、领导的涉黑犯罪集团通过架设“88财富网”网络融资平台，虚构投资项目，非法吸收公众存款，获得巨额资金后再用于高息放贷牟利，并采取摆场收数、非法拘禁、寻衅滋事等暴力手段逼迫催收，还通过制作虚假银行流水、空白债务确认书、以贷平贷等方式，利用虚假诉讼强迫债务人偿还债务。
　　可见，“88财富网”这一网络融资平台是张伟涉黑犯罪集团的主阵地。
　　公开信息显示，2013年10月中科创开始进军互联网金融，网贷平台“88财富网”便于此时上线。
　　曾几何时，88财富网被称为互金行业改革领航者，其“独创的“P2B+O2O”模式，恰恰修复了P2P模式的先天缺陷”，“借款方是企业，出借方是个人，相比个人对个人的P2P模式，大大降低投资者的投资风险”。
　　88财富网最辉煌的时期是在2015年，彼时赞助并参加APEC峰会，还曾签约钢琴家郎朗为其代言，风光一时。其对外宣传的数据是：“迅速跻身行业前十，交易金额已近22亿元，注册会员客户约16万，服务企业超百家”。
　　但是，88财富网并未风光太久。
　　2017年2月份，88财富网突然宣布停运。据网贷天眼报道，88财富网截至2018年12月，88财富未兑付本息共计约7.53亿元。而中科创给出的理由是集团战略转型，停止网贷业务。
　　2018年12月，88财富网发布公告称，已基本完成标的兑付，网站将关闭。而这时李华楠已被调查，距离张伟被协助调查也只有一个月的时间了。
　　张伟辛苦打造的金融帝国，也已走到了崩塌的边缘。
　　业绩300亿金融帝国如何炼成？
　　上世纪90年代初，退伍后的张伟带着2000元来到深圳开始从保安做起。这是张伟在一次深商大会中的自述。
　　2004年，借着国家放开中小企业成立信用担保公司的机会，33岁的张伟便创办了中科创开始做信用担保业务。据投资时报报道，公司成立不久便被前海股权交易中心认定为增信机构，成为深圳市官方认可的首家民营担保公司。
　　四年后，推出“快易贷”平台，正式开始了P2P模式的探索。
　　2011年，中科创推出所谓“财富管理业务”。两年后，88财富网正式上线，张伟的“金融帝国”已初具规模。
　　88财富网上线一年后，中科创董事长张伟在接受《证券时报》采访时表示，中科创矩阵公司管理资产已超过130亿，88财富网成交额接近20亿，网站会员数量达15万。张伟还说：“我们不是P2P，而是P2B。”

                               
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图为中科创金融控股集团董事长张伟
　　2015年中科创开始持有中科新材起，中科创就开始着手对中科新材进行“中科创式”的金融变革。此后，先后创立了以禾盛命名的商业保理公司和资产管理公司等5家公司，之后相继改冠中科创之名，张伟的金融帝国达到了巅峰。
　　当时的公开宣传资料显示，“经过十年行业经验的积淀，目前中科创旗下已拥有互联网金融、互联网地产、财富管理、并购投资、财富艺术馆、财富俱乐部六大板块，累计管理资产规模312亿元。迄今，已为超过76家港股及A股上市公司提供服务。”
　　2016年伴随着科创新材的定增，中科创表示，将利用好上市公司的平台继续做大金融产业。中科创计划将自己原有的金融企业和上市公司形成协同效应，实现所谓“供应链金融”的转型。
　　张伟试图继续金融帝国的同时，他的危险也正在逼近，对上市公司两次失败的收购早已为他金融帝国的扩张埋下了伏笔。
　　“野蛮人”往事
　　完成金融帝国布局的中科创，早已开始了对资本市场的觊觎。
　　而来自深圳的中科创，早已因“野蛮的收购行为”闻名于A股市场。
　　2013年，在杨宗昌通过收购长城国汇进而成为天目药业(20.690, 0.38, 1.87%)（维权）（600671.SH）实控人的过程中，中科创便参与其中。
　　据《证券时报》报道，2013年3月，杨宗昌通过收购长城国汇进而取得天目药业控制权，2013年4月份，杨宗昌等却将部分间接持有的长城国汇股权，转让给了中科创子公司；多番变更后，天目药业控股股东出现了杨宗昌与中科创两大利益团体；其中，杨宗昌掌握着控股股东58.27%话语权，中科创方面为41.64%，余下的股权由其他合伙人持有。
　　天下没有不散的筵席，彼时的亲密合作的双方因股权纠纷产生内讧，争得不可开交。天目药业的原实控人宋晓明便趁机卷土重来。最终，中科创只能黯然离场。

                               
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　　图片来源：天眼查截图

　　在伙同他人收购无果之后，2014年中科创便利用旗下子公司开始了对上市公司展开独立收购。
　　从2014年3月4日，第一次举牌新黄浦(10.730, 0.03, 0.28%)（600638.SH）引起资本市场注意后，中科创及张伟又分别于2014年3月16日、4月19日、5月27日先后分三次举牌新黄浦。在此期间中科创与新黄浦当时的控股股东新华文投资文投互有胜负，公司控制权也几番易主。
　　四次举牌之后，一度成为新黄浦控股东的中科创却迟迟未能进入新黄浦董事会。在2014年6月华闻投资重回控股股东之位后，进入董事会无路、争夺控股权失利后。2015年初，中科创逐渐减持新黄浦，中科创又一次在资本的野蛮争夺中败退。
　　虽然中科创前两次收购以失败告终，但是张伟的野蛮收购依然继续。2015年，从天目药业和新黄浦抽身而出的中科创把目光投向了在深交所上市中科新材（002290.SZ）。
　　2015年5月，中科创资产与赵东明、章文华、蒋学元签订《关于苏州禾盛新型材料股份有限公司股份转让协议书》，受让三人持有的中科新材（原名“禾盛新材”）2712万股股票。完成股权转让后，持股达12.87%的中科创，便一举跃居中科新材的前十大股东。
　　2016年中科创分别从二级市场、大宗交易、参与定增等方式增持中科新材股票，持股比例达27.42%。当年8月底，中科新材元董事长赵东明辞职；两个月后，张伟通过100%持股的中科资产成为了中科新材的新实控人。
如今，中科新材“豪情万丈”的定增方案仅完成3.76亿融资，不仅相较于29亿的宏大目标相距甚远，号称将要打造的基于大数据的互联网供应链年产10万吨新型复合材料身产险项目，也于2018年4月终止投资。
　　而中科新材也没有实现严重依赖原有主业家电复合材料的转变，曾被寄予厚望的金融类业务，也从未超过10%的占比。
　　另据中科新材3月底的公告显示，其业绩大幅增长的态势在2019年一季度发生逆转，预计2019年前三月预计净利润为-400万元，同比下降80%-120%。
　　控股股东已沦为涉黑犯罪集团，上市公司能有良好表现已是妄谈，随着张伟的中科创黑金帝国崩塌，中科新材将何去何从呢？

浅贝

《特朗普谋杀全球，美股为什么却没崩盘？》
美国总统特朗普发推文威胁对中国开征更多关税，背后突袭的举动导致全球市场杀声震天，美股6日一度暴跌近500点，尾盘急拉收复大部分失地，外界很好奇美股为何没有崩盘？华尔街分析人士指出，特朗普威胁加税只是“谈判技巧”，主要是为了达成贸易协议，因此周一股市波动并不太大。

CNBC报导，瑞士信贷资深分析师Patrick Palfrey表示，“市场的反应还OK，投资人试图理解美中谈判所处的位置，我不认为股市该挫跌。特朗普为确保获得好的贸易协议，并使协议付诸实现，因而在谈判尾声故作一下姿态。”

Palfrey认为，在中国政府祭出相关财政和货币刺激方案之际，达成美中贸易协议完全符合两国的利益。美国经济近期也出现改善迹象，4月亮眼的就业报告就是最佳佐证，显见经济表现并未如先前预测接近衰退。

“对于关心美中贸易谈判的人来说，特朗普的言论不让人感到意外。”BBC中文网也报导，美国荣鼎集团中国宏观分析师朱鸣岐指出，美股是成熟而复杂的股票市场，1天内波动1%左右，属于市场正常范围。

朱鸣岐还说，在贸易谈判期间，特朗普曾多次在推特上放出消息，一下乐观称“达成史诗性的协议”，一下又翻脸“威胁提高关税”，美中在最后协议敲定前，这些放话都是谈判技巧，美股也见怪不怪，先前股市已有过修正，因此6日的波动并不大

浅贝

　商务部新闻发言人应询发表谈话

　　应美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦的邀请，中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤将于5月9日至10日访美，与美方就经贸问题进行第十一轮磋商。

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　　特不靠谱就是用推特来恐吓！没想Ａ股跌得认不得他妈。

浅贝

商务部：美方已将2000亿美元中国商品关税上调至25%


美方已将2000亿美元中国输美商品的关税从10%上调至25%，中方对此深表遗憾，将不得不采取必要反制措施。第十一轮中美经贸高级别磋商正在进行中，希望美方与中方相向而行、共同努力，通过合作和协商办法解决存在的问题。

浅贝

2毛钱一股！史上最便宜A股来了，大股东"跑了"，24万股民"哭了"！


中国基金报 泰勒

2019年对于喜欢低价股、喜欢买ST股赌重组的投资者来说，绝对是个噩梦。

在A股以往的传统，都有炒作ST股的传统，毕竟赌中了，搏一搏，单车变摩托。

但是今年来，监管层 说了，“出现一家，退市一家”，借壳大潮明显褪去，低价股越来越多，仙股不断出现，问题股每天摁死在跌停板上，想卖也卖不出，炒得不是股，是煎熬。

在此背景下，A股股价历史的最低纪录被刷新了。

中弘退在去年的最后交易日，报0.22元，如今这个纪录已经被打破，这家公司叫退市海润，股价只有2毛钱。也就是说买一手海润只需要20块钱，还不够买两斤苹果！

而它又发生了什么事情？沦落到如此惨状。我们来梳理一下。

史上最便宜A股诞生！

不知不觉，新纪录就诞生了，处于退市整理期的退市海润周五继续一字跌停，收报0.20元，打破了A股最低收盘价纪录，也平了A股最低盘中价。


截至目前，退市海润最新市值只有9.45亿元，6月14日收盘时仍有486万手封单封死跌停。这意味着17日开盘，公司股价有可能继续创新低。

5月17日，上交所公告，对*ST海润股票实施终止上市。6月11日，退市海润发布关于公司股票进入退市整理期交易的第三次风险提示公告。公告称，公司股票进入退市整理期交易的起始日为2019年5月27日，退市整理期为三十个交易日。如不考虑全天停牌因素，预计最后交易日期为2019年7月8日。

股价只有2毛钱是什么概念？买一手只要20块钱。

这几个月来，大中城市里的苹果价格飙涨，买一斤苹果大概就要十几二十块钱。一手退市海润的市值都不够买两斤水果。

尴尬的事情可能要发生了

目前对于退市海润，股价没有最低只有更低，市场的目光聚焦到了一个特殊的地方。

那就是，7月2日，公司股价将跌破0.05元，而公司预计最后交易日期为7月8日，意味着现在交易价格精确到分的规定可能需要修改。

大V“招财大牛猫”认为，当退市海润跌到0.05元之后，如果继续跌停，其股价理论上应该为0.045元(0.05*90%)，这一价格要是四舍五入到分，就又变回了0.05元。换句话说，跌到0.05元就跌不下去了。

为什么这家公司沦落到如此地步

退市海润是一家怎样的公司，上市7年，最终却是留下“一地鸡毛”，如何一步一步落到今日的田地？

海润光伏成立于中国光伏产业集中爆发的2004年。2004年后，欧洲光伏市场悄然兴起，刺激中国的光伏企业迅速发展，但在2009年后，受“双反”与产能过剩的影响，国内光伏行业进入寒冬期。

海润光伏注册资本为47.2亿元，曾在国内有五大生产基地，是中国最大的晶硅太阳能电池生产企业之一。2011年，海润光伏在多个国家和地区投资开发光伏电站项目业务。

2012年2月17日，经过近1年的资产重组，海润光伏通过借壳江苏申龙在上交所上市。只过了7天，国家相关部门就出台了《太阳能光伏产业“十二五”发展规划》，明确骨干光伏企业的发展将得到支持。

自此，海润光伏不仅站在A股这个大舞台上，还乘上了政策东风。2009年到2014年，尽管财报中营业收入和净利润表现不佳，但总资产从江苏申龙时的12.61亿元猛增至155.7亿元。

但是，借壳上市之后，扣非净利润就没正过。净利润也是一年赚一点，巨亏两年，再一年赚一点，狂亏三年。

2011年海润的营业收入达到71.32亿元的峰顶后，2012至2013年逐年下滑，随后出现上升，除2015年需要保壳外，其业绩又开始逐年下滑，2017年其营业总收入仅为32.56亿元，不到2011年的—半

尽管财报数据显示，2012年至2018年，海润光伏累计获得计入当期损益的政府补助近7亿元，但公司上市7年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润均为负，经营累计亏损约76.5亿元。

据悉，2015年底，海润光伏为了渡过持续亏损危机，陆续转让了海内外多家子公司，合计转让价格约2.08亿元；到了2018年底，又有7家子公司被转让，合计转让价格约15.48亿元。然而，对外转让资产并未能挽救海润光伏。

海润光伏公告显示，由于会计师事务所对2016年至2018年连续3个会计年度的财务会计报告出具“无法表示意见”的审计报告，并且2018年度归属于上市公司股东的净利润为负37.37亿元，上交所决定终止海润光伏股票上市。

盲目扩张

2010年，海润光伏引进了国内光伏产业市场化早期的推动者、被业内誉为“中国光伏教父”的杨怀进。在这之后杨怀进对海润光伏进行了全产业链布局，将原来仅限于硅棒、硅片生产的企业扩充到涵盖太阳能电池用多晶硅锭/片、太阳能电池片和组件的研发、生产与销售，太阳能光伏电站的投资、开发、运营与销售，以及太阳能光伏电站项目施工总承包、专业分包业务的全产业链布局，之后不久，在2011年实现借壳上市。

杨怀进担任董事长期间投入了大量资金布局下游电站项目，与多地政府达成光伏电站投资战略合作协议。彼时，他认为一体化建设光伏电站是企业的出路。

然而，光伏电站建设需要投入大量资金，起初民营企业并不具有优势。海润光伏投资电站导致其出现现金流持续紧张的局面。业内人士表示，光伏发展初期，受暴利以及地方政策引导，光伏制造业产能迅速增长，并且产能分散。但好景不长，2011~2013年初，光伏产业盲目性扩张的后果开始集中显现，产品价格大幅下滑，光伏行业几乎全线亏损。

当年强推高送转“10转20”

股东疯狂出货

在2018年的时候，海润就出现过一次“一元股退市”的危机，而这个危机，是自己作出来的。

海润如今陷入到如此田地，和其经营持续不善有莫大关系，不过有一个因素也不容忽视。

2015年1月12日，海润光伏公告称，信息披露义务人及其一致行动人包括江苏紫金电子集团有限公司、杨怀进、吴艇艇在6个月内累计减持股份占海润光伏总股本的5%，合计套现约5.19亿元。

另外，这三方还称“基于海润光伏未来发展需要并结合海润光伏2014年实际经营状况，为了积极回报股东，与所有股东分享公司未来发展的经营成果”，提议海润光伏2014年度利润分配及资本公积金转增股本预案为：以资本公积金向全体股东每10股转增20股。

而后公司董事会也全票赞成通过了上述提案，并于2015年5月底正式实施。

仔细观察可以发现，公司2014年度巨亏近10亿元。业绩巨亏也要高送转，放在现在来看基本是属于创造条件也要高送转的类型。

几位股东提出高送转的动机也并不单纯：在提出高送转的同时，上述几位股东大举减持公司股票，借高送转“跑路”，实际上祭出的是“高送转+减持”的套餐。

这一行为被上交所处罚，上交所还对海润光伏当时的董事长兼总经理杨怀进、股东江阴市九润管业有限公司、江苏紫金电子集团有限公司及有关责任人予以纪律处分。




2015年1月23日，公司股价就强势涨停，彼时恰逢牛市的东风，股价也向上冲了一波，但股价最高时较提案日收盘价并未翻倍。

10转20的高送转实质性结果就是公司股份的大比例分拆，1股变成3股，公司绝对股价从此由10元以上变为长期低于5元，直到现今仅剩2毛钱。

引入辽宁富豪

却互相撕逼

2015年4月，由于2013年度、2014年度经审计的归属于上市公司股东的净利润均为负值，海润光伏股票被上交所实施退市风险警示。对此，海润光伏称将开始引入战略投资者。

2016年，*ST海润因存在虚假陈诉行为引发投资者损失，杨怀进离职。

深陷退市危机的*ST海润筹划通过定增方式引入被称为辽宁“隐秘富豪”的孟广宝及其控制的“华君系”。此后，上述定增虽未成功，但孟广宝携“华君系”团队先于获得股权前入主董事会。2016年4月，孟广宝出任*ST海润董事长。


孟广宝于入主海润，受海润大股东杨怀进之托，承担了海润的一部分债务，并于2016年4月成为海润光伏董事长。

就在15个月后，孟广宝却遭到“逼宫”。2017年7月，*ST海润独立董事徐小平认为，孟广宝是其2016年财报被出具“无法表示意见”审计报告的主要责任人，要求罢免董事长孟广宝。随后，上市公司董事会审议通过罢免孟广宝董事长职务的议案。2017年7月19日，孟广宝宣布辞去在*ST海润担任的一切职务。

而在之后，孟广宝似乎并没有专注光伏业务，而是跨界布局房地产和金融业务。而新旧管理层的矛盾的越来越深，海润光伏原管理层指控孟广宝“掏空海润光伏”“关联交易”“利益输送”，2017年7月，海润原管理层突然发难，以上述关联交易等问题将孟广宝罢免逐出。




而根据孟广宝的说法，是杨怀进三番四次求自己猜进入的海润，进入后实质上是去做了担保，并强调没有担保海润就会周转不灵。不过海润光伏对此缄口否认。




股价仅剩2毛，但股东户数还有24万！

海润的股价复权后，最高是5.85元/股，如今只有0.2元/股，市值最高达到270多亿，如今跌去了97%。


6月14日，退市海润的换手率就从前几天的几乎为零放大到1%，并登上龙虎榜。数据显示，近3个交易日，买入前五营业部合计买入367.16万元，其中国信证券上海北京东路一家就买入了134.6万元。


而最关键的是，wind数据显示，这家公司背后还有24万股东户数，对于他们来说，煎熬是不可避免的。而且从下图可以看出，长期一段时间，股东户数稳定在24万左右，说明想卖也卖不出去。





55公司股价不足2元

今年以来，退市常态化、加大退市力度、从严退市便成为了资本市场上的关键词。再加上科创板的开闸、新股发行渠道的日益畅通，绩差股的投资风险大大增大，市场投资风格将逐步回归价值投资。

据东方财富Choice数据显示，股价低于2元的共55只，其中37家公司为ST类公司。

而这些公司不少都是有鲜明标签的，像连续跌停数最多的华泽退(已连续41个跌停)、A股最穷的公司华泽退(账上曾一度只有53块钱)、以及市值最低的金亚科技(市值只有2.65亿元)。


“
中国基金报：报道基金关注的一切

浅贝

频繁踩雷背后 总市值近万亿元的招商银行究竟怎么了?

证券市场周刊 06月21日 15:44 关注
招行频繁踩雷背后

前有招行与钱端的合作遭遇14亿元资金逾期纠纷，后有招行与光大资本合作跨境收购却以失败告终，最近几年频繁发生踩雷事件，招行的风控究竟在哪？

本刊特约作者  刘链/文

“优等生”招商银行最近风波不断，先是招行与钱端平台（广东钱端商务服务有限公司）“14亿元理财资金逾期”争端悬而未决并引发监管介入，紧接着，光大证券一纸公告又将招行与光大资本的理财产品投资诉讼公诸天下。

与招商银行产生纠纷的钱端公司是一互联网金融平台，原因是钱端的用户在多个平台投诉钱被“端”了，一些用户认为当初是有招行的背书才在钱端投资的。但根据招行的公告，其与钱端的业务合作早在2017年4月就已停止，这又引发钱端连续发公告直指招行所言不实。但争端背后，却涉及约9000名受害者及14亿元资金。

一波未平一波又起，5月31日，光大证券发布公告称，招行已对光大资本提起诉讼，要求光大证券履行差额补足义务，涉及金额34.89亿元，并申请财产保全。与钱端的纠纷硝烟未散，与光大证券的争议又起，市场不禁要问，一个在银行业界具有“零售之王”美誉、总市值近万亿元的招行究竟怎么了？

银行见证业务有风险

2018年以来，随着金融监管强力去杠杆，昔日风生水起的互联网金融逐渐现出原形，P2P平台崩塌的风波不断。进入2019年，商业银行屡有波及，此次引起广泛关注的招行与钱端的纠纷就缘于银行与互联网金融平台的合作。

综合各方提供的信息，互联网金融平台钱端APP自2018年12月起存在部分项目逾期，其后续逾期待兑付的金额约为14亿元（含投资额及投资收益）。由于钱端平台与招行曾有合作关系，一些投资人认为，投资产品无法按期履约与招行相关，并已向招行发送律师函，寻求协商处置方案。

招行就此事在5月两次发表回应，明确表示招行已于2017年4月终止了与钱端公司的所有合作关系。目前，招商银行与钱端公司及钱端APP无任何关系，钱端公司的逾期资产与招行无关。合作终止后，钱端公司未经招行同意擅自使用招行标识和名称误导投资者，招行已举报并向法院提起诉讼，法院已立案处理。

不过，钱端并未认可招行的上述说法。5月30日，钱端平台再次发布公告称已起诉招行，请求判令招行已开展但逾期未向投资人兑付的业务出具处置方案等，法院已立案。

事实上，上述招行与钱端的争议起源于两者当初曾有过的合作关系，争议的焦点就在于这种合作模式的本质及双方的权利义务及相应的责任划分。

在招行看来，从未对钱端公司的相关资金提供过托管服务，它们之间曾有的合作仅仅是银行见证业务。而且，以招行提供信息见证的金融资产为底层资产的钱端APP投资产品，已于2018年年初全部到期顺利结清，没有出现任何资金回款风险。目前，钱端公司与招行无业务合作，逾期资产与招行无关，不存在招行与钱端公司协商处置方案的情况。

据了解，银行见证业务是银行以经营范围内已有的经营内容为基础，银行仅对交易过程中对部分核心材料，如融资人在招商银行开立的对公结算账户、银行承兑汇票、商业承兑汇票等，进行“见证”。根据上述说明，在银行见证过程中，银行并未进行实际业务操作。

根据相关报道，招行见证整个业务流程大致如下：由招行企业客户向招行申请，招行为融资人在互联网投融资平台上的融资进行信息见证。见证的内容包括，融资人已在招行开立对公结算账户、具体账户信息、融资人融资的还款来源，还款来源为融资人持有的已承兑国内信用证、银行承兑汇票、商业承兑汇票、应收账款等。

也就是说，在上述业务流程中，银行扮演的只是信息见证的角色，它并不涉及投资人和融资人的资金交易，投融资交易主要由互联网平台进行撮合。因此，在这种合作模式下，银行与互联网金融平台各自承担的责任与义务，主要是由双方签订的框架协议以及投资人、融资人、平台方、银行之间订立的相关协议、确认书等确定。


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现在的问题在于，在这种合作中，作为“见证者”的银行对于融资人资产真实性是否应承担相应的责任，是否对通过互联网金融平台撮合成功的借款项目发生逾期进行相应的“兜底”。对此，不仅招行和钱端公司各说各话，即使是投资人之间也存在分歧。

在一些投资者看来，由于此前招行与钱端公司毕竟有过业务合作关系，不少投资人是出于对招行的信任而投资钱端这一平台的相关产品的，对那些原本就是招行客户的投资人，对招行品牌和信誉的信任在其投资决策中很难说没有一点影响。何况，招行在这件事上也有做得不到位的地方，即它并未在与钱端结束合作后及时告知相关投资人，而是在时隔一年之后才告知“已结束合作，与资金逾期无关”，此举令很多投资人难以接受：在招行眼里，银行自身的利益和投资人的权益孰轻孰重？

当然，从法律角度来看，招行是否需要在此事中承担法律责任仍需法律依据。如银行在合作过程中违反了相关条款；或者银行作为见证方没有切实履行相关责任，隐瞒真实情况等。如果仅从现有信息来看，即使招行在未及时公示与合作方终止合作这件事本身有瑕疵，但也很难据此追究招行的法律责任。

不过，从银行监管和银行业务运作的角度来看，审慎经营是银行经营必须遵守的一项原则，与互联网金融平台不同的是，银行作为合法金融牌照的持有者，其无论是在对内经营方面，还是在对外经营方面，都必须坚守审慎原则。因此，从防范操作风险与声誉风险来看，包括监管对银行的要求来看，招行在此次事件中难辞其咎。

理财资金跨境收购风险

而招行的麻烦并不仅限于此，在招行与钱端的纠纷未平之际，招行与光大资本和暴风集团三者之间的纠纷又浮出水面。这起纠纷源于一起跨境收购项目的失败，最终导致52亿元收购资金打了水漂，其中涉及招行的理财资金共28亿元。

事情的经过是这样的：2016年5月，光大证券旗下的光大浸辉联合暴风集团、招商银行等设立并购基金浸鑫基金，收购欧洲体育版权代理公司MPS公司65%的股权。其中，光大作为中间级出资6000万元，暴风作为劣后级出资2亿元，而招行则作为优先级出资28亿元，为该基金第一大出资人。

而在收购完成后，情况却发生翻天覆地的变化。2018年10月，MPS突然宣布公司经营不善破产，浸鑫基金面临届满到期无法按照原计划实现退出的风险。于是，投资规模高达52.03亿元的浸鑫基金血本无归，包括出资28亿元的招行优先级资金。

在3月26日招行举行的2018年业绩发布会上，招行首次披露了涉及光大证券项目的资金规模和来源。出资28亿元的招商财富仅仅只是通道方，背后真正的出资人是招行，而且资金来源于理财资金。

按照诉讼金额34.89亿元为本息的和来计算，28亿元本金的利息是7亿元。此次收购失败不但使招行募集的28亿元理财资金本金无法收回，而且还多支付7亿元利息，这是优先级资金，招行本想借银行理财资金搏一把，但最终的结局却是血本无归，招行也始料未及。

不过，在此次收购项目中，招行也不是没有一点风险控制意识。28亿元理财资金真金白银投入是没错，但招行也留有后手，那就是作为优先级合伙人的招商银行等和光大资本签署了《差额补足函》。该《差额补足函》规定，在优先级合伙人不能实现退出时，由光大资本承担相应的差额补足义务。于是就有了我们现在看到的招行起诉光大资本的诉讼：招行要求光大资本履行差额补足义务，涉及金额34.89亿元，并申请财产保全。

但光大方面却以《差额补足函》有效性存有争议，法律业务待明确进行抗辩。其实，早在2019年2月，光大资本就有准备“赖账”的想法。彼时，光大资本在一份公告中表示，当时签的保障协议有效性存有争议，光大资本的实际法律义务尚待判断。

招行原以为有《差额补足函》在手，光大资本肯定会兜底，没想到的是，在资管新规落地和打破刚兑的大背景下，即使有再多的保障措施最终仍可能无济于事。最后招行只能选择把光大资本告上法庭。

有业内人士指出，就此次收购而言，虽然招行对光大资本的35亿元索赔结果仍是未知数，但招行本身也有责任，尤其是对大额投资的尽职调查、宏观审慎评估、风险管理方面存在一定的问题。

实际上，这已经不是招行理财资金第一次踩雷了。根据相关报道，招商银行旗下招商财富投资的多家公司，包括襄阳雅可商务区开发有限公司、南京西部路桥集团有限公司、奇飞翔艺（北京）软件有限公司等多次被他人或公司起诉。此外，2018年1月，招商财富还被曝出管理的招商财富-招商银行-弘毅夹层专项资产管理计划的产品卷入“10亿元规模的理财产品违约门”。

据悉，招行目前有近2万亿元理财资金规模，其中，1500亿元理财资金投资非标资产，在理财新规亟待实施的大背景下，理财资金转型和非标资产到期处置问题对招行都是不小的考验，在遭遇多次踩雷事件后的招行能给市场交出一份怎样的答卷？