中美博弈：货币战争与RMB战略（二）

浅贝

美国的金融霸权在松动


这个夜晚对资本市场来说是一个不眠之夜。因为这是美国评级下调后的第一次国债拍卖。美国国债规模屡创新高，偿债能力备受质疑，作为美国信用最为有力的支撑，美军也战力拉垮。种种迹象表明，这个夜晚对美利坚来说，不会过得很愉快。
本次拍卖得20年期国债，上一次的得标利率为4.81%。买家给出的价格越高，则利率越低，反之给出的价格越低，得标利率就越高。凌晨一点，结果公布，得标利率为5.047%。足见市场对于美债越来越不信任，不愿意再出高价购买。
随着美债拍卖的不理想，美股瞬间开启了下跌模式。

三大股指整齐跳水。当然，这只是牛刀小试。5%的利率不低，但也说不上太高，终究还是卖出去了，完成了债务置换。有惊无险，度过了这一劫。
只要还能完成债务置换，就可以接着奏乐接着舞。谁都知道这种状况不可持续，但没人在乎问题怎么解决。目前看，基本无解。也就是说灰犀牛早晚有爆发的一天。未来每一次国债拍卖，都是考验。现在是能混一天算一天。
2025年6月，美国将迎来一场史无前例的债务风暴——6.5万亿美元国债即将到期，相当于美国全年财政收入的1.3倍。出来借的，总是要还的。为了维持债务可持续，特朗普必然会采用买美债还关税减免的手段。
日本之所以敢在美国面前硬起来，也是看准了美国的七寸。作为美债第一大买家，日本如果在此时抛售手里的美债，完全有能力对美国打出致命一击。中房、日债和美股是三大泡沫。目前前两者还算稳健，美债先绷不住了。如果美债都完蛋了，那比美债风险更大的美股就更不乐观了。
美债到底是个什么东西？从表面看是美国政府对外借的钱。但从更为本质的角度看，那就是美国作为世界警察对其他国家收的保护费。其背后真正的支撑是美国的十一艘航母，是全球打击能力。不买美债的国家，就要挨打。伊拉克的萨达姆想用欧元结算石油，马上就被美国推翻了。这种武力干预能力，吓得各国纷纷购买美债交保护费。
但是如今，美国的军力不堪大用，和胡塞武装打得有来有回，最后讲和了。中肯地讲，今天的美军依然有实力。虽然这个实力不多，但还是有一点。最怕就是在一场旷日持久的战争中消耗。只要有一场大规模的战争，美军就会完蛋。因此美国最近几年，一改过去的嚣张态度，转而收缩战线，高挂免战牌。从阿富汗撤了军，在伊拉克也缩减规模。俄乌冲突打得天昏地暗，哪怕乌克兰的战线不断后撤，美国咬紧牙根就是不出兵。
很多军迷都对美军和俄军谁更厉害的话题感兴趣。如果两者在乌克兰打一场局部战争，美军初期会有一些优势，但是很快就会陷入到与俄罗斯的消耗比拼之中，最后彻底失败。就和斯大林格勒战役一样，德军精锐的战斗力强于苏军，但在巷战激烈的消耗中，精锐损失殆尽，苏军付出了更大的伤亡，但人家耗得起。一战过后，主动权易手。美军离失败就差一场斯大林格勒。
所以别看美军到处咋咋呼呼，但不敢真打，撑死就是派飞机来丢几个炸弹，还要战战兢兢，生怕对方从沙漠里捡到什么高科技武器给自己飞机打下来。
最近的印巴冲突，美国支持印度，结果印度打败。再一次印证了新兴力量的崛起。军事霸权的萎靡不振，必然会传导到金融霸权。既然你没有军舰，镇不住场子，我们为什么还要交保护费。
美军苟着不动，保存实力，实为上上策。由于美军还有实力，所以美债虽然不好卖，依然能卖得动。如果航母被击沉四五艘，国债就要卖不动了。
我们有史为鉴。二战时，霸主英国被打得稀巴烂，战争的走向无法看清。英国不得不发行高息国债，所谓高息，也不过5%到6%。看上去似乎也没那么夸张。然而实际上，英国已经无法通过公债募集到足够的资金支持了。万般无奈下和美国签订了《租借法案》，不仅让渡了金融霸权，向美国开放了全部市场，还向美国转让了大量高科技，比如雷达、声纳、反坦克武器和火箭等等。英国的公债规模只有19亿英镑，租借法案涉及的物资价值则达到了314亿美元。
今天的美国面临着类似的情况。面对巨额的资金缺口，想化债已经不太能够通过普通的拍卖来完成了。需要在私下和大买家（比如中东王爷们、日本政府）协商，给一些额外的非卖品来交换。
本质上看，美国已经进入了英国二战中期卖家底的阶段。只不过美国没有英国那么急，毕竟没有战争迫在眉睫的威胁。所以这个卖家的过程，可以坚持一段时间。
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鲍威尔作为联储主席，着实有些难做人。一方面美国处在这么一个国债规模不断膨胀，信用被质疑的艰难时刻，一方面内部党争严重，都想拉着自己来做文章。有人就像高出一场风暴来攻击对手。
其实他怎么做，意义都不大。市场一旦认定了什么，任何事情都会朝着那个方向去解释。不降息维持高息，那么国债利息高，美国政府的偿债能力就要受到质疑，降息了，流动性充裕了，资金一定追捧高收益资产，不仅不会流到国债里，反而可能把国债里的资金吸引到别处。风暴迟早会来，大厦将倾，远不是他一个金融掌门人可以力挽狂澜的。
要是美军仍然横行天下，还用他操心这些破事。他心里一定想，看人家格林斯潘多命好，87-06年正是美国如日中天，工作轻松，声誉又高，都是联储主席，为啥我这么歹命。

浅贝

让美元的归美元，美债的归美债


文/沧海一土狗

上周末，穆迪下调了美国的主权信用评级，把美国的信用评级从Aaa下调至Aa1，受此影响，十年美债利率大幅上行，目前在4.55%附近。
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对于这个现象，大多数人有两个疑问：

1、下调美国的主权信用评级有什么实际意义？

2、美元和美债到底是什么关系？？

说实话，穆迪这一操作把一个极其容易混淆的本质给逼出来了——美元不是主权货币，但是，美债是主权债务。

很多人可能理解不了这句话的含金量，尤其是绝大部分中国人，因为我们的思维都是法币那一套，我们认为货币都是国家印的。

下面我们从一个最基本场景开始，慢慢推进，大家就能明白二者的差别。


一般的信用债

事实上，最一般情形就是每个企业的情形，企业会一定的债务，有利息和本金的偿付压力，这需要运营所产生的现金流来填窟窿，不足的部分就需要增发债务——借新还旧。

于是，就有了一个融资利率r，每个企业都想压低自己的融资成本r，但是，市场不会由着企业的性子，会评估企业的债务风险，最后给出一个利率r。

如果企业非要以低于r的利率发债，那么，只有一个下场——债发不出去。因此，对企业来说，融资利率r越低，能融到的钱越少，融资利率r越高，能融到的钱越多。

假设临界利率是r*，有一个领导非要让你以低于r*的利率融资，于是，融资额和待融资额之间就有了一个缺口，这个缺口最终会导致债务违约。


主权货币

对企业来说，是否违约是一个0-1变量；但是，对于主权国家来说，腾挪空间大得多，违约是一个连续变量。于是，我们就引入了一个新的变量——主权货币。

在主权债务问题上，主权货币相对于超主权货币的比率即为债务重整系数。也就是说，本币汇率贬值相当于不经债权人同意对所有债务进行债务重整。当然，这个重整是弹性的，汇率是有可能升值回来的。

于是，我们找到了一个替代关系：融资利率r越低，那么，所需债务重整的幅度就越大，即汇率e贬值幅度越大。

有了这个框架，我们就能明白鲍威尔和特朗普的分歧在哪里了：鲍威尔希望保持足够高的融资利率r，避免发生债务重整，但是，特朗普一开始就是冲着债务重整去的，即他希望美元大幅贬值。所以，两边吵得不可开交。

超主权货币


特朗普的动机好理解，他就是想赖账；那么，为什么鲍威尔要硬顶着避免债务重整呢？？这是因为，美元是超主权货币。

我们可以设想一个无政府状态，银行依旧存在，银行可以形成一个联合整体——美联储，这个组织可以按照一系列共识规则决定政策利率R。在这种情况下，货币的生成主要依赖于使用这种货币的各种主体。

美联储的信誉取决于它有多遵守那些规则。

不难发现，在这种情况下，根本不需要美国政府和美债。

那么，怎么引入美国政府和美债呢？？我们把美国政府想象成一个大一点的企业就可以了。这个企业有收入——跟其他企业和居民收保护费，也有支出——为其他企业和居民提供服务，还有融资行为。

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如果我们把美联储想象成一个脱胎于无政府状态的特殊组织，那么，一切就顺了：

1、美国政府只是美元的众多用户之一；

2、美国政府以美元为单位发行美债；

3、美联储不会替美债背书；

4、美国政府有主权信用评级，就像普通的公司一样；

如果我们沿着“先有美联储和美元，再有美国政府的路径”，就能理解鲍威尔和特朗普的矛盾了。鲍威尔在维护美元的超主权货币的地位，因为鲍威尔拎得清——美债是美国政府的债务，但是，美元是全世界的美元。

当特朗普要强行解雇鲍威尔时，整个金融系统剧烈动荡。这是因为美联储必须独立于美国政府，否则，他将失去超然地位，退缩为一个主权货币。

由于我们中国人没有经历过欧洲那些银行家和国王撕逼的故事，所以，我们很难理解“货币先主权国家”这个理念。我们一上来想的就是“货币都是国家印的”，印不就行了吗？？一旦我们这个想当然的假设剔除掉，我们就能理解美国的故事了——新时代的银行家和国王的撕逼。


鲍威尔的迷茫

沿着“一般信用债——主权货币——超主权货币”这个路径，我们就能明白，美元是基于一系列规则所生成的超主权货币。也就是说，一系列规则作用在使用美元的地区，就有了美元。
事实上，还有一种货币也是基于规则形成的，那就是比特币。比特币完全脱胎于一个固定的生成规则。因此，比特币是一种很死板的规则货币。
相比较而言，美元也是一种规则货币，但是，它的生成规则很模糊，且能够修改。
当我们get到美元的这个“灵活的规则货币”本质之后，就不难理解美联储为啥要调整政策制定框架了：
2025年5月16日，美联储主席杰罗姆·鲍威尔发表了一次重要的讲话，宣布了美联储正在对其总体政策制定框架进行重大调整。这一调整旨在应对自2020年以来经济环境发生的显著变化，并反映当前及未来一段时间内可能面临的经济挑战。鲍威尔在讲话中强调，疫情后的经济复苏路径与历史上的经济周期有所不同，因此美联储需要对其政策框架进行相应的调整。
旧的货币生成规则显然不适用于当下的环境，各种各样的矛盾层出不穷。从那次讲话当中，我们不难发现鲍威尔的迷茫（ps：所以鲍威尔是有思考量的）：
1、当下地缘政治形势那么复杂，逆全球化趋势如此剧烈，旧规则该如何调整？
2、美联储跟美国政府，尤其是特朗普的冲突那么大，旧规则该如何调整？
3、如果美国出问题了，那么，美元所覆盖的区域将大幅萎缩，该如何提前避免？



结束语



综上所述，当我们牢牢把握“美元是基于共识规则所生成的超主权货币”这一点，就能把很多事情串起来了。
虽然规则是可以修改的，但是，它必须凝聚全球的共识，否则，美元将失去超主权货币的地位。然而，既要解决当下困境，又要凝聚共识，是一件极其困难的事情。所以，美联储的处境十分艰难。
此外，当我们了然美元的超主权货币本质之后，就不难明白，美债的处境也极其堪忧。美元不会牺牲自己去救美债的，穆迪下调美国主权信用评级的行为已经把美债变成一种信用债，十年美债利率无论上行到什么位置，都不是一件奇怪的事情。
让美元的归美元，美债的归美债。

浅贝

国债滞销拍卖遇冷，美国再次股债汇三杀


美国的国债规模已经达到了36.2万亿美元，没人指望过美国能还清这些债务的本金，美国自己也没打算还过。

不打算还本金，又要维持债务信用，那就必须保证还得起利息，同时不断的借新还旧，发新国债借到新钱，把老国债到期的本金给支付了。

北京时间5月22日凌晨，美国财政部进行了20年期国债的拍卖，准备募集160亿美元的资金。

没写错，本轮拍卖的国债规模是160亿美元，就这么点。

拍卖前，二级市场交易的20年期国债收益率是4.9978%，但公开拍卖预计的发行利率约为5.035%，高于直接在市场买入的国债收益率，诚意已经给的很足了。

但最终拍卖结果宣布后，最终中标利率却是5.047%，比市场预期利率还高出了1.2个基点，也就是0.012%。

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好像没啥差别啊，这有啥影响？

影响就是美国瞬间股债汇三杀，资本市场瞬间全面大跌。

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中标利率只高了预计利率一点点，凭啥能引发资本市场全面大跌啊？

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要理解这一点，首先需要对国债这东西有一个正确的理解。

抛开利率高低对经济的宏观影响之外，去掉那高大上的滤镜，回归本质，国债只是一个普通的金融商品，和公司债一样，只是信用度和国家绑定而已。

任何公司发债募集资金的时候，都是希望利率越低越好，不得不同意高利率的唯一原因，是没有这么高的利率那就没人愿意借给公司钱。

国家也是一样，这地球上没有任何国家主动希望以更高利率借国债的，都是希望利率越低越好，同意高利率的有且只有一个原因，那就是利率不给这么高就借不到足够多的钱。

美国20年期国债拍卖的中标利率最后结果是5.047%，那就说明美国必须出到5.047%这个利率，这个地球上才会有人愿意拿出160亿美元借给美国，购买美国发行的20年期国债。

美国的国债拍卖制度也可以和大家说一下，整体完全就是奔着以最低利率发行债务而设计的。

在拍卖开始前，希望购买国债的资金首先被分为竞争性投标和非竞争性投标，由投资者自行选择。

竞争性投标通常由机构投资者（如银行、基金）组成，具备一定资金门槛，投标金额通常也很大，但可以自由出价。

非竞争性投标通常由个人和小型投资者组成，放弃出价权，自愿接受竞争性投标得出的最终利率，也就是无论美国财政部最终宣布的利率多低都承诺一定购买，换来的是一定会被给予购买额度，单笔上限为500万美元。

划分好之后，竞争性投标就开始了，以便市场化的得出公允利率，采用的是“荷兰式拍卖法”。

假设总共需要募集的资金是120亿美元，非竞争性投标已经承诺购买了20亿美元，那就只剩下100亿美元了，此时共有5家机构出价。

A投标20亿美元，给出的收益率是4.9%

B投标40亿美元，给出的收益率是4.95%

C投标30亿美元，给出的收益率是5%

D投标50亿美元，给出的收益率是5.05%

E投标100亿美元，给出的收益率是5.1%

而还剩下未被认购的总额度只有100亿美元，所以ABC全部得以全额认购，然后D只能买到10亿美元的国债，E则被淘汰出局，啥都买不到。

最终拍卖结束，美国财政部会宣布这次拍卖的中标利率是5.05%，按D的出价来。

但ABC不会吃亏，他们最终买到手的国债收益率也是5.05%，和D一样高，但买到的数量远高于D，这次报价里面最吃亏的就是E，其次是D。

这种制度就是在尽可能卖出最多国债的同时，让美国财政部承受的利息支出最小，引诱机构投资者报出尽可能低的期望收益率。

这次美国20年期国债拍卖的中标利率最终是5.047%，那就说明有大量的机构投资者宁可不买美国的国债，也不接受比5.047%更低的收益率，他们报出的期望利率实际上比5.047%还要高。

但这次的国债拍卖实际上规模只有160亿美元啊，这和美国需要借新还旧的国债规模相比简直是九牛一毛，就这么点钱都凑不出来？

理解了这个逻辑后，假设你是美国投资者，你的第一反应是什么？

第一反应就是市场的底牌已经被试出来了。

在这次国债拍卖之前，美国财政部并没有低估募集资金的困难性，公开宣布的市场预期利率是5.035%，这已经是往高了报，给市场充分准备时间，以利相诱，吸引更多的资金前来参拍。

但最终中标利率比这个还高，达到了5.047%，那就说明无论再怎么准备宣传，都没办法以5.035%的利率募集资金了，心理价位低于5.047%的市场资金只有不到160亿美元这么一丁点，而且这次已经一口气全部被美国财政部吸走了。

既然如此，那整个市场上剩下的资金，其收益率心理预期自然肯定全部高于5.047%，这是一个很简单的算术题。

于是在美国财政部宣布中标利率结果后，美国的20年期国债瞬间价格崩盘，以便把收益率提升到足够高的位置。

一夜之间美国20年期国债在二级市场的收益率，从4.9978%暴涨到了5.1299%，远高于财政部的中标利率。

收益率暴涨所带来的就是国债价格的暴跌，因为二级市场上交易的都是已发行国债，其账面收益率是不能动的，要提升实际收益率，那就只能贱价销售了。

这种情况会带来恶性循环。

如果你图高息购买了美国的国债，看似拿到了一个高息，但如果美国后面发行了更高息的国债，那你手里的国债价格就会暴跌，本金大幅折损，你购买的国债期限越长，本金亏损就越严重。

举个例子，假设你以4%的利率购买了1万美元的20年期国债，结果第二年市场上到处都可以随便以5%的利率买20年期国债。都是1万美元，都持有到期的话，你到手的利息会比别人少20%还多，也就是2000美元以上。

那你觉得你去年花费1万美元购买的国债，今年还想以1万美元卖出去，可能吗？

新买家很公正，你把实际收益率给我折算成5%就行了，我不占你便宜，但也不想吃亏，毕竟市面上到处都可以随便买5%收益率的国债。

你同意了，那大家折算一下，你这笔国债的价值就变成了8793美元，你持有一年收到了400美元的利息，但本金亏损了1207美元。

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结果就是你把资金借给了美国，不仅白借一年，最后还倒亏807美元。

干啥都比借钱给美国强啊，挣点钱不容易。

只要大家预期后面国债利率还会涨，那就不会愿意购买如今的美国国债，这就是为什么这次美国财政部募集区区160亿美元都困难的原因。

但大家越是这么想，越是不愿意购买如今的美国国债，那美国财政部就必须出一个更高的利率，因为只有这样才能募集到足够的资金供自己所需。

然后这个更高的利率就会导致之前购买国债的人亏钱，然后就导致后面的人更不愿意买国债，从而形成恶性循环。

越是长期国债，这种亏钱效应就越严重，资金就越难募集。

所以在疫情之后美国急需大量资金应急，而且所有人都知道当时的低利率不可持续的时候，发行的几乎全是短期国债，1年以内的那种短期国债。

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对这种国债来说没啥亏不亏的，反正时间短，持有到期就能按账面约定得到本息，急需用钱的时候甩卖也不可能亏太多，流动性高，所以好卖很多。

但短期国债过过多，就导致美国财政部募集资金的压力太大，始终都有国债到期，需要频繁的借新还旧，而且等自己前些年低息募集的长期国债都陆续到期后，都置换成这种高息的短期国债，利息支出压力还会大增。

所以美国政府从2024年中就开始酝酿降息了，准备在2025年的时候把市场利率给压下来，趁机换一笔低息的长期国债。

但没想到特朗普上台后一顿乱砸，把一切都给搅黄了。

区区160亿美元的国债，就算是20年期的又怎样，居然需要高达5%以上的利率去购买，也就是说未来20年美国政府都需要按这个利率去支付利息，就这市场还不愿意买！

后面还有几万亿的国债到期等着续啊，总国债规模已经36万亿了啊。

所以债市瞬间就崩了，然后拖累了股市以及美元指数。

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但其实还有比美国国债更离谱的，那就是日本国债。

日本国债曾经和中国楼市以及美国股市并称为世界三大金融泡沫，因为日本国债的规模极其庞大，达到了GDP的263%，远远超过正常国家的数值。

之所以还能维持，是因为利息压力极低，付息没有问题，而利息压力极低的原因是日本常年执行零利率，只有长期国债的利率才能勉强比零高，所以没啥利息可言，国债随便借。

而在疫情之后，日本30年期的国债利率已经从0.2%，突飞猛进到了约3.2%，利率暴涨。

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日本国债的利率暴涨，代表的不是日本经济腾飞了社会投资收益率暴涨，而是代表日本不出那么高的利率，就没人愿意再买它的国债了，为了借新还旧不得不提升利率，和美国国债是一个道理。

美国今年需要借新还旧的几万亿美元，怎样才能在不出那么高利率的前提下从市场上借到，我们先放一边不管。

但日本已经被老龄经济给拖垮了，财政压力很大，还能继续维持全靠借来的庞大国债基本没有利息压力。

如今在已经借了这么庞大债务的前提下，国债利率疯狂提升，止不住的暴涨。

美国渡过这一关只是很难受而已，就算多出点利率也撑得住。

日本的国债利率再这么飙升下去，那就不是难受不难受的问题了，有财政崩溃，触发主权债务危机的可能性。

浅贝

中美关税谈判难有结果，香港要成为世界资本主战场


八十年代沙特到中国谈判东风导弹的购买协议，双方的价格谈的差不多了，1亿一枚，但是币值出现问题，我们以为是人民币，沙特人以为是美元。

这个故事流传比较广，大家会认为我们占了很大的便宜，其实没有大家想的那么大，因为八十年代人民币兑美元的官方汇率在2:1以下，不是大家认为的8.25。有人说当时黑市价格贬值很多，这个因素不管，因为沙特不可能跑到黑市去换人民币。

人民币在八十年代兑美元价格差距不大，1985年以后才开始大幅度贬值，到了93年已经贬值到了5.7，后来一口气贬值到8以上，之后才开始小幅波动。

当年人民币汇率为什么到了8就稳定了，这是一个值得特朗普深入研究的问题，因为这对美元后面的贬值有很大的参考意义。

人民币从70年代后期一路贬值，刹不住车，为什么到1994年之后就开始企稳，下面这张贸易差额图能很好的解释这个问题。

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在1994年以前，对外贸易常年逆差，但是1994年以后，中国对外贸易再也没有出现逆差。

贸易顺差就意味着中国的产品在国际市场有了竞争力，所以货币就不需要继续贬值，11年以后的2005年，中国制造已经在世界确立不可动摇的地位之后，人民币开启了汇改，兑美元汇率开始升值，一度升值到了6.24，随后人民币的汇率就和贸易顺差的金额开始呈现延时的正相关。

当贸易顺差开始降低的时候，人民币会在一段时间之后开始贬值，反之就是一段时间之后开始升值，这种情况一直持续到这两年。

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可以说人民币的汇率是跟随中国宏观经济波动的，大部分时候是市场行为，但是美元的波动其实并非真实的市场行为，而是作弊。

我们回过头来看美元这些年为什么坚挺，其实并没有道理，货币坚挺是因为全世界信任，但是真正是否有实力维持这个坚挺，那就不好说了。

打个比方，汉献帝哪怕再弱，他也是皇帝，董卓见了他要叫陛下，袁绍见了他也要叫陛下，曹操前期也要称呼陛下，哪怕这个陛下没有一个兵。美元以前靠美军和美国科技背书，后来美军越来越弱，美国科技越来越差，但是美元还是那个陛下，这是旧体系的问题。一旦体系崩盘，就好像曹丕废掉汉献帝一样，马上美元就从皇帝变成山阳公。

这其实是美元最好的结局，其实美元就需要一个这样的结局。


当一个国家的货币不断贬值的时候，最直接的后果就是通货膨胀，我读者中大部分人都经历过94年以前的高通胀时期，印象应该比较深刻。高峰期官方CPI都能到25%，更别说民众感受。

人民币汇率稳定之后，通胀随后就稳定了，现在的日本其实就和1990年以后的中国类似，日元的大幅贬值，导致日本的通胀快速走高，现在日本一公斤大米要40人民币，可想日本人现在日子过得多拮据。

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日本的制造业没有竞争力，导致日元也没有竞争力，为了保住出口，日元估计还会继续贬值，日本的通胀也会继续走高，直到日本的1994时刻到来。

巴菲特发行了大量的日元债，转头买入日本公司的股票，这种操作很牛，日本现在的CPI超过3%，未来还会超过5%，但是巴菲特日元债的利率不到0.5%。

这就好比1991年有人用0.5%不到的利率从银行借钱买入资产，后面的收益可想而知。
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美国和日本不同，日本的问题其实远远没有美国那么多，日本的民族凝聚力很强，没有宗教问题，没有移民问题，什么毒品，90多种性别之类的问题也没有，一旦世界大危机到来，日本是可以成为一个整体存在的，但是美国不会。

美国经济现在就是一个巨大的泡泡，一旦这个泡泡破了，所有问题都会出来，这个泡泡的表皮就是美元。美国GDP之所以是世界第一，是因为美元虚高，如果美元大贬值，美国GDP就完了。

回到刚刚那个问题：现在美元靠什么支撑呢？

如果想靠美国制造业支撑，那美元贬值50%都止不住，可能需要贬值到现在价值的30%，因为只有贬值这么大，美国制造业才有那么一点竞争力。然而这么大的贬值幅度美国人受不了，一定会内爆，而且贬值一旦开启，按照矫枉必须过正的规律，可能会直接到现有价值的20%以下，也就是和人民币的汇率在1.5附近。

这很吓人，很少人觉得会出现这种情况，大部分人会认为美元就算要贬值，贬值个10%就差不多了，也就是人民币汇率到6.2附近。毕竟瘦死的骆驼比马大，毕竟百毒之虫死而不僵，毕竟美国还有11艘航母，毕竟美国还有苹果微软等知名公司，毕竟我们自己的失业率也很高。

但是结果和我所预判的概率比较大，经济战和这几天印巴的军事战一样，是体系作战，我有了成套体系，就算上一个歼10，照样把更先进的飞机打下来，别说阵风，就是F35来了结果可能也一样。

作为一个经济体系，美国已经输了，美元已经没有支撑了。半导体这种救不了美元，就好像吕布救不了汉献帝。

汉献帝能存在多久，是曹操说了算，什么孙权刘璋刘表韩遂那些说了都不算。同样，现在美元能存在多久，需要我们说了算，全世界其他国家都只有看着的份，如果我们不承认美元的地位，美元就会瞬间瓦解。

现在最大的问题不是我们能不能废掉美元，而是我们希望它主动禅让，也希望全世界过来为我们黄袍加身，所以这次中美的贸易谈判注定很难谈拢，因为大家想法不同，特朗普还想赖在龙椅上不下来，他觉得美国还可以扛一扛，解禁高端芯片对华销售，降低关税，想用这种东西让我们妥协，这就好比汉献帝把曹操的儿子封为五官中郎将，这是筹码吗？

这是什么筹码？

汉献帝把曹操封为丞相，曹操就会匡扶汉室吗？美国解禁芯片，降低关税，就会让我们购买美债，为美元的价值背书吗？

这怎么可能，所以不管特朗普做什么让步，想换取我们认可美元，认可美国是皇帝，我们都不会答应的。

这些年我们一直在包围美国，美国一开始并没有发现，可能现在慢慢发现了，但是已经太晚了，突围的时机已经过去了，现在的选择只有两个：要么死，要么投降。这个观点我在去年的文章说过几次。

我们不但不会认可美元的地位，反而会带领全世界去美元化，但是我们又希望能和平的去美元化，这不是说我们害怕战争，而是我们希望把伤害降低到最轻，所以我们一方面在打击美元信用，一方面又要维持现有的国际体系，也就是刚刚说的，我们希望美国人意识到他们已经输了，主动禅让，不要搞得大家都很难看。一定要死很多人，把全球经济搞崩盘，那美国就不会有什么好结果。

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这次印巴冲突愈演愈烈，我们支持巴基斯坦打击印度，可能有一个原因是印度对美国关税战跪了。

汉献帝把衣带诏拿给董承，让他集结力量反抗曹操，曹操知道后没有杀汉献帝，而是把董承杀了，同样，现在美国搞关税战，要世界选边站，之所以没有几个国家敢妥协，就在于对美国妥协就是站在我们的对立面。

谁敢对美国妥协，谁就是董承，印度妥协，那就支持巴基斯坦修理印度，全世界都会吓到。正常情况下皇帝和丞相有矛盾，很多大臣会站在皇帝那边，除非这个丞相是曹操，杨坚，刘裕这样的狠角色。

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现在的形势越来越明朗了，4月下旬央行说要黄金国际化，上海黄金交易所要在沙特设置首个海外交割库，这代表着中国开始争夺黄金的全球定价权，这和我3月份《对美国加关税挺好，不用买黄金了》说的方向一致。

除此之外，内地和香港的金融领导纷纷前往中东，香港特首李家超从今天开始前往中东，主要目的就是吸引中东资金，前几天国家高层还在北京借鉴了阿布扎比投资局管理局的主席马吉德。

所有的动作都在指向一个目标：人民币取代美国，中国成为全世界的资金的蓄水池。

从这个角度来看现在中国对美国的喊话，其实意思就是让美国退位，要美元退位。特朗普不要提什么过分的要求，不要有什么幻想，要认清现实，如果他无法认清现实，我们会在政治军事和经济领域帮助他认清。

最近两个星期美股有一点反弹，给了特朗普一点信心，别着急，马上会让他重新感受美元美债和美股三杀的苦涩。当我们开始金融进攻的时候，其实就意味着在军事政治和工业领域已经处于绝对优势。

我感觉大A可能会震荡一段时间，一直等到美国暴雷，现在资本市场的走势已经和基本面无关了，完全就是战时状态，港股的定价权已经被南下资金掌控，而大A的定价权也被国家队所掌控，接下来最重要的任务是迎接中概股的集体回归。

中概股回归港股，吸引全世界的资金涌向香港，因为港币和美元的联系汇率制度，会让香港成为吸引美元资金的主战场，港股的波动也会逐渐加大，未来一段时间的重要性会大于A股，这是中国资金和美国资金争夺的主战场。

周末会谈的结果大概就出来了，我估计不会有什么实质性的结果，负面情绪会再次冲击美国资本市场，同时，随着4月份美国的经济数据逐渐公布，利空会接踵而至，美国机构完全按照经济数据操作，一旦数据不好，大量抛压就会产生，止不住，哪怕美联储6月份降息也止不住。

等待即将到来的最坏外部冲击，也要相信我们有足够强大的实力平复冲击。暴风雨来临之前气压会陡然升高，闷热难耐，大雨倾盆之后，气压骤降，清爽舒畅。

浅贝

见证历史！新一轮货币战争在路上了


美元信誉持续受损。无论是沙特、还是俄罗斯，越来越多的国家对美国的36万亿美元债务表现出担忧。

现在，中国也开始抛售美债了。

据美国财政部2025年5月16日发布的数据，截至3月底，中国持有的美国国债较上月减少了189亿美元，持有量降至7654亿美元。

美债的买家越来越少，美元的根基越来越不稳。

这样下去，美国就陷入了“美债越多、美元越崩”的死亡螺旋。

怎么办？

5月19日，美国参议院以66票对32票的显著优势，通过了《指导与建立美国稳定币国家创新法案》（简称《GENIUS法案》）的程序性立法。

这就是一场新的货币战争！

美国希望美元能够通过稳定币这种数字加密货币来给美债续命，来给美元霸权继续提供支撑。现在，市场上很多人都在讲这个事情，但是大多数的观点都是完全错误的，我今天给大家讲一讲正确的逻辑是什么？

所有人都记住了，有两个逻辑。

第一个，稳定币就是要把这个养肥了的加密货币市场给一窝端了。

第二个，稳定币就是新旧金融秩序的更迭，就是你们手里的人民币国际化过程，和美元battle的过程，所以你们看到，大a的相关企业都是直线拉升。

首先解释下第一个逻辑，这个是颠覆了整个市场所有人的错误认知。

我在国家禁止加密货币之前，有在圈里混过，所以太知道这个稳定币法案对咱们所有人的影响是什么了。

稳定币法案一定会让那些持有加密货币的3、4万亿的美元财富化为乌有。

这不是张口就来，所有人都应该去想一想，稳定币法案推出的背景是什么？

就是为了给美国续命，现在美国的信用不行了，美债发不出去了，于是出了稳定币法案，要求每发行一美元稳定币，就要购买1美元等价值的高流动性美元资产，其中就是以美债为主。

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这个所有人都理解了。

但是，接下来的内容，整个市场都没有人比我懂。

所有人都想一想，人家币圈里的人凭什么要买你稳定币，我直接持有比特币、以太币不好吗？这就和你们一样，你们好好地持有工商银行、宁德时代不好吗？为什么要持有余额宝呢？

方便理解，所有人都可以把稳定币想象成余额宝。

只有一种情况，你会持有余额宝，就是你手里的股票大跌了，你把股票卖了然后换成现金买成余额宝。

大家想一想，稳定币是不是也是这个道理。

只有整个比特币暴跌了，这3、4万亿美元的财富才会转移到稳定币，才会变相地转移到美债市场，才能够给美国再续上一命。


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加密货币也好、稳定币也罢，这些虽然是去中心化的；但是，各位的交易账户却不是去中心化的。

就是说，你一旦和现实社会的货币发生交易，无论是取现、刷POS机等等来进行日常的吃喝拉撒时，你的账户就会被锁定。

这当然包括黑钱、逃税等。

所有人都应该记得，美国之前已经把全球最大的加密交易所的创始人赵长鹏给抓了，抓他的主要罪名就是违反美国反洗钱法。

说白了想要对付加密货币已经很简单了，正如上图所示，通过对交易加税，通过冻结、没收、销毁你的稳定币、锁定你的出入金账户，通过不认可比特币等等方法，都可以强行使得数万亿美元的加密财富转移到美债市场。

这真是养肥了羊，准备宰了啊！

这是第一个，我讲得非常清楚了，只有比特币大跌，3、4万亿美元的财富才会转移到稳定币，才会转移到美债，这个量比中日欧三个地区持有的美债总量还多，也就顺利给美国续了命。

接下来讲第二个，稳定币为什么也是中美金融货币的一次竞争？

因为稳定币长期来看就是关乎新一轮金融秩序的走向。金融的本质是经济，经济的本质是贸易。

而当下全球跨境贸易过程中，汇率波动、到账延迟、中间行收费等等问题严重影响了贸易的发展，而稳定币把这些问题都解决了，秒到账，零成本。

据金融科技公司Figure Technologies分析，当前支付系统中，非Durbin法案管制的借记卡交易费率约100个基点，信用卡交易费率约300个基点，而稳定币交易成本可能低于每笔0.01美元。

所以，谁的稳定币发展得快，谁就能抢占下一个时代的金融支付标准，抢占货币国际化。

这也就是美国亚马逊要发稳定币的原因，也是中国京东要发稳定币的原因。其中，京东稳定币将主要挂钩港元。

很明显，背后都是国家力量。

稳定币一定是要改变国际资金清算系统（SWIFT）的旧有秩序，一定是要定义新的金融结算、支付系统。

所有人都想一想，这种“零成本、秒到账”结算的稳定币，要想大面积推广，大面积国际化，最关键的就是锚定什么？

一定是锚定贸易！

稳定币国际化的核心就是全球货物贸易量要大！

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中国是世界上最大的贸易顺差国家，过去一年贸易顺差接近1万亿美元。

另外，根据世界贸易组织（WTO）统计，2024年中国商品出口占全球出口的14.6%，美国占8.5%；中国进口占全球的10.5%，美国占13.6%。

这也就是说，

稳定币短期看是锚定法币，但是长期来看一定是锚定贸易。谁的贸易厉害，全球各个地方都需要他的商品，那么他的稳定币就必将随着贸易走向了世界，完成了国际化！

中国的货币无论是人民币，还是港币；将来也一定是锚定咱们的贸易数量，贸易数量越大，国家的货币就越强大，国民手里的钱就会越值钱！

浅贝

金融战进入胶着，稳定币一决高下



近日，中美两国几乎同步出台稳定币相关政策与法案，标志着全球金融博弈进入新阶段。美国参议院以66:32通过《GENIUS法案》，香港立法会全票通过《稳定币条例草案》，允许锚定港元和人民币的合规稳定币接入数字人民币跨境系统（CIPS2.0），而中国内地则持续强化虚拟货币交易禁令。

这场围绕稳定币的角力，既是数字货币时代的技术竞赛，更是大国金融主权的终极较量。

货币霸权与数字主权的碰撞

美元霸权的数字防御
美国推动《GENIUS法案》的核心目标，是将稳定币纳入美元体系，巩固其全球支付主导地位。法案要求稳定币100%由美元或短期美债支持，并通过“互惠协议”迫使其他国家接受美国监管标准。这一设计直接服务于两大战略：一是通过稳定币扩大美元在跨境支付中的渗透率（目前美元稳定币占全球市场99%），对冲“去美元化”趋势；二是将稳定币储备转化为美债需求，缓解美国财政压力——据测算，若2030年全球稳定币市值达3万亿美元，其持有的美债规模将接近中日两国总和。

人民币国际化的破局尝试
中国采取“双轨策略”应对：内地全面禁止私人稳定币交易，防范金融风险；香港则通过沙盒机制试点合规稳定币，探索与数字人民币（e-CNY）的协同路径。例如，香港允许发行锚定港元或美元的稳定币，并推动其在大湾区贸易中应用，既吸引全球Web3企业，又间接支持人民币跨境结算。这种“一国两制”的差异化监管，既避免了内地金融体系冲击，又为未来数字人民币国际化积累经验。

技术主权的争夺
稳定币的底层区块链技术，正在重塑全球清算体系。美国通过《GENIUS法案》将稳定币纳入传统金融监管框架，试图将区块链技术“驯化”为美元霸权的工具；而中国则通过e-CNY构建自主可控的数字货币基础设施，在供应链金融、跨境支付等场景中嵌入人民币结算功能。这种技术路径的差异，本质上是对未来数字经济规则制定权的争夺。

美国的“阳谋”

以合规之名行垄断之实

构建美元“数字护城河”
《GENIUS法案》通过三重机制巩固美元地位：

储备绑定：
强制要求稳定币以美元或美债为储备，将稳定币发行与美国国债市场深度绑定。此举不仅为美债创造新需求，还通过稳定币的全球流通扩大美元影响力。

市场准入控制：
禁止Meta、亚马逊等科技巨头自主发行稳定币，防止其挑战传统金融机构；同时要求外国发行商在美国设立实体并缴纳保证金，否则禁止在美流通。这一设计既维护了华尔街利益，又排除了非美元稳定币的竞争。

国际规则输出：
通过“互惠协议”要求其他国家在反洗钱、储备标准等方面与美国接轨，试图将《GENIUS法案》塑造为全球稳定币监管模板。

掩盖的系统性风险
法案看似强化监管，实则埋下隐患：

影子银行风险：
允许非银行机构发行稳定币，但监管标准低于传统银行，可能催生新的“影子银行”体系。例如，USDT等稳定币曾因储备不透明引发信任危机，而法案未彻底解决这一问题。

市场集中化：
高合规成本将挤压中小发行商，导致市场向USDC、USDT等头部项目集中，加剧“赢家通吃”格局。

地缘政治工具化：
法案授权财政部对“非合规稳定币”实施二级制裁，将稳定币监管武器化，可能引发其他国家的反制。

中国的应对

风险防控与战略突围

筑牢金融安全防线
中国内地坚持“零容忍”政策，通过切断支付渠道、打击挖矿等措施，全面遏制虚拟货币交易。2025年“利剑行动”更将量子概念骗局、太空资产洗钱等新型犯罪列为重点打击对象，从源头防范金融风险。

以香港为支点探索创新
香港通过《稳定币条例草案》建立牌照制度，允许银行和持牌机构发行稳定币，并设立沙盒测试机制。这种“有限开放”策略，既吸引全球资本参与Web3创新，又通过严格的储备要求和审计制度控制风险。例如，渣打银行等机构已在沙盒内试点区块链贸易平台，推动稳定币在跨境支付中的应用。

加速数字人民币国际化

数字人民币（e-CNY）成为破局关键：

技术优势：

基于区块链的e-CNY支持智能合约和跨境结算，功能与USDT高度重叠，但具有法偿性和国家信用背书。

场景拓展：

e-CNY已在供应链金融、政务缴费等领域试点，并与香港、新加坡合作推进跨境支付。2025年，e-CNY跨境支付规模突破10万亿元，在“一带一路”贸易中逐步替代美元结算。
制度创新：

未来可能推出锚定一篮子货币的“e-CNY稳定币”，并探索与黄金、SDR等资产挂钩的多元体系，重塑全球数字货币格局。

未来：重构全球经济体系的“数字原子弹”

对国际货币体系的冲击

稳定币可能打破传统货币主权边界：

美元主导强化：

若《GENIUS法案》落地，美元稳定币将成为全球支付的“数字基础设施”，进一步巩固美元霸权。

人民币国际化机遇：

中国可通过e-CNY和香港稳定币试点，在区域贸易中建立人民币计价结算网络，逐步削弱美元依赖。
超主权货币萌芽：

算法稳定币或央行数字货币（CBDC）可能催生与主权货币并行的“数字货币区”，推动国际货币体系多元化。

对金融市场的颠覆性变革

去中心化金融（DeFi）的合规化：

稳定币监管落地将推动DeFi协议嵌入KYC、AML模块，使其从“匿名赌场”转型为“可审计的链上金融网络”。

跨境支付的革命：

稳定币可实现“点对点”清算，绕过传统银行体系，大幅降低跨境汇款成本（如拉美银行使用USDC将手续费降至0.99美元）。

金融稳定性风险：

极端情况下，稳定币崩盘可能引发储备资产抛售，冲击传统金融市场（如2022年TerraUSD脱锚导致比特币暴跌58%）。

地缘政治格局的重塑

稳定币监管的差异可能加剧全球分裂：

美国阵营：

通过《GENIUS法案》整合盟友，形成以美元稳定币为核心的“数字金融联盟”。

中国路径：依托“一带一路”和RCEP，推动人民币稳定币在亚洲区域的应用，构建非美元支付网络。

中间地带博弈：新兴市场可能同时采用美元和人民币稳定币，在两大体系间寻求平衡。

结语：博弈未有穷期，创新决定终局

中美围绕稳定币的较量，本质上是数字时代金融主权的争夺。美国试图通过立法巩固美元霸权，中国则以风险防控为基础，通过数字人民币和香港试点探索破局之道。未来，稳定币将成为全球经济体系重构的关键变量——它既可能加剧“中心-外围”的不平等，也可能为新兴市场提供“弯道超车”的机遇。最终的胜负，不仅取决于政策设计，更取决于技术创新与制度弹性的双重考验。在这场没有硝烟的战争中，唯有主动拥抱变革、平衡安全与发展的一方，才能赢得数字时代的金融话语权。

浅贝

一大笔热钱对A股虎视眈眈


这段时间，A股这种窄幅震荡搞得那些爱交易的人很难受。

确实，这种波动率极低，轮动很快的行情，短线操作的摩擦成本很高。

于是有小伙伴问我：A股什么时候能迎来下一波行情？

我的答案是：汇率快速升值时。

请注意，并非是汇率升值就一定会有大行情，只不过基于现在的情况来看，汇率是带来行情的一个重要催化剂。

要理解这一点，我们要搞清楚热钱的影响。

一、中国的热钱去哪里了？
咱们以房地产为例。

当管理层向拉升房价，它要拉拢的资金一定是热钱。

热钱是带着极强投机型的，他们会带动资产价格的快速波动。

比如，2016年后，那波涨价去库存，冲进来的，就有很多热钱。

请别误会，并不是说那波买房的人都是投机的，里面也不乏刚需，但只要投机的比例超过某个临界点，房价就能涨。

即便是过剩了，也能涨。我们都知道房子早就过剩了，但它还是惯性的涨了好几年。直到三道红线划下来，把投机资金都赶跑了。

当然，还有很多投机资金是被房价暴跌给闷杀了。

大家注意看两会对房地产的表述。

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我把关键词抠出来。

第一，房地产止跌企稳。

请注意，可没有说房价止跌企稳。

第二，充分释放刚性和改善性住房需求潜力。

很明显，这就不是鼓励投机资金买入，而是鼓励刚需。

既然是造福于刚需，能让价格大涨吗？

第三，推动建设安全、舒适、绿 色、智慧的“好房子”。

好房子三个字，很明显就是指房子是拿来住的，而不是炒的。

我们还要注意政府收储，既然他想买，而且还不能亏钱，你觉得在他买完前，房价会怎么走？

因此，对于房地产市场来说，管理层的意愿大概率不希望现在房价就涨起来，能维持住就行了。

止跌企稳，更可能指代的是成交量。

这对刚需是利好。

不过吧，很多人其实分不清自己是刚需还是投机。

总之，现在热钱是被有意挡住了。

这些年，中国的热钱都去哪里了呢？

看看太平洋对岸吧。

二、高血压的美国
我们说，这些年美国持续的高血压，值得是它经济过热，通胀高居不下。

即便是美联储又加息，又缩表，还是控不下来。

虽然这里面有美财政不断发债的原因，但这也不是全部。

实际上这些年，美国虹吸了全球大量的热钱，咱们光从美元汇率就能看出来。

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恰恰是因为美国加息和美财政炒高的赤字率才吸引了很多国家的资金。

一旦考虑到全球资金流动，我们就不能想当然的认为加息是利空，降息是利好。

资金进入美国后，会根据风险偏好的不同，买入不同的资产。

风险偏好低的，就直接存高利率的银行存款或者买短期美债。

胆子大一点的，可能还想获得 资本利得，就会买入长期美债。

这里还有不少机构，拿着本国的资金换汇到美国进行高息。以亚洲资金为主。

风险偏好高的，就会去买入美国股票，甚至买入比特币。

我们还能观察到，美国房价也有较大的涨幅。

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这都是热钱带来的资产价格提升。

此外，热钱还会让当地的物价上升。

这就是美国的故事。

三、资金反向流动
在懂王发起贸易战后，我们能看到明显的热钱反向流动。

尤为突出的是欧洲地区。

亚洲地区不少机构也开始操作套息交易逆转。

随着资金各回各家，全球大部分货币对美元都有较大的升值。欧元和日元就升值了10%左右。

比较有趣的是，机构撤离美股（包括本地机构），但美国散户则兴致冲冲的接住了抛压。

有意思得很呀！

奇怪的是，资金回流中国大陆的迹象并不明显。

一个重要的原因很可能是央行有意控制着汇率。

汇率挡住了热钱回流。

贸易战开打后，央行做这些操作：降准，降息，投放MLF，投放买断式逆回购。

这种操作使得国内热钱不但没有增加，反而南下去了香港。

于是我们看到HIBOR利率都被干到趋近于零了。说明香港流动性十分宽松。

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当然，不仅仅是大陆资金，海外也有大量资金进入香港，并买入各种资产。

这些热钱都在虎视眈眈的看着大陆。一旦汇率有松动，很可能就会冲进来扫货。

届时，A股极大可能会迎来行情，房价可能会真正触底回升。

四、为什么还不让热钱回流？
原因有很多，之前跟大家分享过，比如：

1.避免汇率大幅波动带来的风险，毕竟现在“稳”比什么都重要；

2.协助抢出口；

3.为中美谈判提供筹码；

4.避免成为美国化债的代价等等。

此外，还有一个重要因素要考虑。

那就是现在国内投资端正在发力。比如，大家看到新质生产力领域大量的融资以及重组并购。

请注意，这里的投资不是指股市的投资，而是更广义的投资。

比如，政府和企业的投资，一级市场的投资，固定资产的投资，科技和产业上的投资等等。

这些投资是为了拉动经济并实现产业升级的，所以更加重要。

如果这个时候就放热钱大量回流，就会推升物价和资产价格，从而推升利率，增加融资成本，不利于投资端发力。

相反，那些短期内出现热钱大量回流的国家，未来很可能会在产业上遭受很大的损失。

热钱的投机性很强，不会有耐心培育产业，他们都是薅一把羊毛就跑的。

所以咱们国家一直以来的态度都是，欢迎外资来华投资，但欢迎的是：得是长钱。

大家看到最近几年外资在华投资增速大幅下降。不要觉得惊讶。

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一方面是，有很多外资根本就不是长钱，他们都是来薅羊毛的。

另一方面是，这些外资在国内干不过国内企业。

你就说说外资现在能在国内干些什么吧？

中国已经有的，他们竞争不过，中国需要的，他们的政府会阻挠。

五、热钱也有热钱的作用
虽然热钱这个词听起来像是贬义词，但它其实是中性词。

社会的发展离不开人类的动物性。

经济复苏和物价的回升就需要热钱的参与。

热钱进来后，推升物价和资产价格，就会激起人们的动物本能，而不再一个劲的存钱省钱了。

也正是这种动物性，使得经济和资产价格周期性的波动。

可以这样说，热钱背后的本质就是：动物性。

就是那份为了满足贪婪而进行的冒险。

如果所有人都不贪，不冒险了，经济也就完全停滞了。

也就是说，在一定时候，我们是需要人们变得贪婪和富有冒险精神的。

尽管现在热钱还被挡在门外，但挡是挡不住的，实际成熟后，最终肯定会回流。

届时，就是A股的戴维斯双击时刻。