股市中的现象和背后的本质（六）

浅贝

上证指数3731.69点，是2015年后的历史顶点。3745.94点是昨天的最高点，突破了2015年后的最高点，大牛市正式确认！
开新帖，记录中国证券史上最长的慢牛行情。
这次的牛市是房地产牛市后新的资产蓄水池，一定要看高、看远、看深刻！

浅贝

富途老虎证券被连根拔起背后：中美的金融博弈和风险隔离


投资AB面2026-05-24 16:49:20来自四川

5月22日，证监会等八部门联合发布整治方案，对富途控股、老虎证券、长桥证券开出合计超22亿元的天价罚单。其中，富途被罚没18.5亿元，创始人李华罚款125万元；老虎证券被罚没4.1亿元，CEO巫天华遭警告。

监管部门同时要求三家券商，两年内全面关停境内网站、App及服务器，彻底终结其境内违规业务。

消息一出，富途、老虎美股盘前暴跌超30%，市值一夜蒸发超四分之一。

这场“连根拔起”的监管行动，绝非单一的行业整顿，而是中美金融博弈升级的关键落子——一端斩断跨境资金灰色暗流，另一端对冲美股泡沫破裂风险，核心是筑牢金融安全防线，主动推进风险隔离与金融自主。

跨境券商无证经营藏隐患 危害直指国家金融安全

富途、老虎证券早年依托互联网流量优势，以“境内获客+境外持牌”模式绕过监管，在境内开展港股、美股开户与交易业务，长期游走在法律红线外“无证驾驶”。

根据《证券法》《证券投资基金法》，境外机构未经中国证监会核准，不得在境内开展证券经纪、基金销售等业务。

然而富途、老虎证券在未获境内证券经纪、期货经纪许可的情况下，在境内推广境外股票开户、交易服务，处理境内投资者指令并牟利；同时未经许可开展公募基金销售业务，扩大违规经营范围。

更为重要的是，他们绕过外汇管制，为境内投资者提供资金出境通道，成为资本外流的“灰色管道”。

这看似是互联网券商的“创新模式”，实则暗藏多重风险，直接威胁国家金融安全与投资者权益。

境内投资者通过违规渠道配置美股、港股，资金无序出境，加剧资本外流，冲击外汇稳定。

截至2026年5月，中国投资者持有美债、美股等资产超2万亿美元，其中相当部分通过灰色渠道流动，持续消耗外汇储备，加剧人民币汇率波动压力。

这同时也会让美股风险无屏障传导过国内市场，由于境内投资者直接绑定美股资产，一旦美股泡沫破裂、大幅回调，风险将直接传导至国内家庭资产，甚至引发局部流动性危机。

更为重要的是，这些不受监管的通道匿名交易、资金跨境隐蔽，易成为洗钱、逃汇、内幕交易的温床，破坏市场秩序。

美股超级IPO“抽血大战”  中美资本博弈白热化

值得注意的是，在整治跨境券商的这个关键节点，美股正迎来史上最密集的超级IPO潮——SpaceX、OpenAI、Anthropic三大科技巨头扎堆上市，估值合计超4万亿美元，募资规模破千亿美元。

这场全球“抢钱大战”，本质是中美对全球资本话语权的争夺，可能会对A股形成抽血效应。

SpaceX于5月20日递表，估值1.75–2万亿美元，募资500–750亿美元，为全球史上最大IPO。其2025年净亏损49.4亿美元，却凭“太空+AI”叙事撑起万亿估值，市销率高达65–100倍，远超行业均值。

OpenAI在5月22日递表，目标估值≥1万亿美元，计划9月上市。Anthropic紧随其后，目标估值9000亿美元，计划10月上市。

三大巨头合计募资超1500亿美元，叠加美股科技股估值高企，全球逐利资本纷纷流向美国，本质是美国通过资本市场虹吸全球资本，挤压其他国家的金融发展空间。

SpaceX、OpenAI的超级IPO，正是美国巩固金融霸权的手段——通过高估值吸引全球资本，投入AI、航天等前沿领域，维持科技与金融双重优势。

然而，在全球“吸血”的同时，美国却对中企融资竖起高墙。今年5月份，美国通过纳斯达克上市新规，切断中国企业赴美融资的通道，美国众议院还要求禁止为中国实体提供承销服务，进一步收紧融资限制，形成“美国吸金、中国受限”的格局。

中国整治违规跨境券商、引导资金回流，本质是守住资本闸门，避免国内财富被美股泡沫收割，同时为国内资本市场输血。

美股金融泡沫累积之下 主动脱钩和风险隔离

当前美股进入前所未有的狂热阶段，纳斯达克100指数16个交易日中14天上涨，同时10天实际波动率同步上行，打破“股价涨、波动率降”的历史常态，反映投资者“恐慌踏空、盲目追高”，泡沫情绪极致化。

然而美股这种狂热，估值却严重脱离基本面，多项指标创历史新高。常见的“巴菲特指标”（美股总市值/美国GDP）飙升至230%的历史极端高位，已超2000年互联网泡沫时期水平；纳指100市盈率约43倍，接近2000年泡沫峰值，远高于历史均值。

此外，美股牛市依赖AI热潮与低利率环境，而当前美债收益率飙升（10年期达4.56%），融资成本上升；私人信贷市场规模达2万亿美元，未经历衰退考验，一旦危机爆发，杠杆资金将集中清算，引发踩踏。

就在美股科技股涨势空前、华尔街狂欢之际，高盛、美银等机构接连发出泡沫警告——纳斯达克100指数走势与2000年互联网泡沫高度相似，股价与波动率同步上行，市场陷入“踏空恐惧”。

面对美股泡沫与金融博弈的双重压力，中国以整治跨境券商为抓手，推进中美金融有限脱钩、风险隔离。

一方面阻止境内资金大规模流入美股，避免投资者财富因美股崩盘受损，防止风险传导至国内金融市场，守住不发生系统性金融风险的底线。

另一方面也是为了打破美元资本市场的依赖，引导资金回流国内，支持注册制改革、实体经济与科技创新。

浅贝

重罚非法跨境券商算是利好消息么？


中国证监会重罚非法跨境券商

证监会等八部门联合整治，对富途证券、老虎证券等作出严厉处罚。

处罚详情：富途拟被罚约18.5亿元，老虎合计被罚没约4.1亿元。

后续影响：两家公司美股股价均大跌超25%。监管将设置2年整治期，存量投资者只允许卖出，禁止买入。

对于做美股的朋友不用太担心，本金安全，两年之内只能卖出，禁止买入。两年后就不能用这些平台交易，只能用合规渠道投资美股。非法渠道进一步关停。投资美股的渠道被进一步收窄，大家都回来一起操作大A吧

为什么说会有很多人回来操作a股，因为有一些国内的正规合法投资美股的渠道是有资金门槛的，有一些需要50万以上才可以，当然也有一些没有资金门槛的国内发行的海外基金和ETF通道

对于做股票的朋友来说应该算是利好。有更多的国外资金回流。有一部分会转入合法渠道投资美股，还有另外一部分会留在a股。

下面还有一条财经新闻，就是美股又创了历史新高了。这个新高有一部分是国内的投资者贡献的，把这部分投资者拉回来，能不能让a股也创个新高？

监管的核心目的不是禁止境外投资，而是要把它关进“合规”的笼子里。这次整治特别强调，投资者依然可以通过港股通、QDII、跨境理财通等合法渠道进行境外配置。

说白了就是取缔灰色地带，引导投资需求走正规路径，在保护投资者的同时，也确保金融数据可监测、可管控。

所以，这次雷霆出击本质上是国家在强化金融主权。金融业务必须在国家的法律框架和监督下运行，不容许任何境内外机构非法插足。

......
美联储权力交接：沃什宣誓就任主席

凯文·沃什正式宣誓就任美联储主席，他承诺将领导一个“以改革为导向”的美联储。特朗普称希望其“完全独立”。市场已在定价加息预期，12月加息概率升至约70%。

资本市场风云

美股新高：道指续创新高，标普500指数周线实现八连涨。

芯片股大爆发：AI智能体浪潮推动下，高通大涨近12%领涨芯片板块，费城半导体指数再创新高。

AI融资纪录：Anthropic最快下周完成超300亿美元融资，估值或破9000亿美元，有望超越OpenAI。

地缘政治与能源博弈



美伊谈判胶着：美方称谈判有进展，但伊朗暗示分歧严重，当前不涉及核问题。



油价波动：受局势影响，国际油价周五小幅收涨，但本周整体仍录得下跌。



明天a股就要开盘了，目前大盘处在一个多空博弈的关键点位，可上可下，希望这一波周末的重磅消息对a股利好。震荡上行也创一个新高。短期新高也不错！

浅贝

恒生科技又有理由跌了


周五收盘后，传出来消息，老虎，富途，长桥被一锅端了。

然后，立刻、马上就有读者问这事对港股有什么影响。

等到恒生和恒生科技期指开盘后，我社群的小伙伴提问如潮水般涌来，因为开盘就大跌。

我个人认为这其实是一件小事，而且甚至不是利空而是利好。但没办法，只要看到跌，人们就会想当然认为这件事利空。

甚至还有群友说，怪不得恒生科技最近老是跌，肯定是有资金提前知道这件事了。

说实在的，连我都知道这三个公司肯定会被一锅端，这又不是什么秘密！

2021年开始，监管就在教育他们了。

时间线是这样的：2021年提醒+约谈、2022年定性画线、2023年下架App、2025年被曝还在干+最后通牒、2026年动刀。

所以你看，这是啥秘密？而且早就不允许他们给国内居民新开账户了。这次是清理存量账户。

只不过吧，现在大家对恒生科技的信心已经脆弱到了极点！任何一件事（不管是利好还是利空）都会先往利空上去靠。然后股价总是先表演跳水，吓得人不行。

周五晚上，随着股价逐渐拉了回来，群友们才缓了一口气。

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我相信很多朋友都是这样。

这让我回忆起924之前的经历。大家也是信心极其脆弱，任何消息都认为是利空。

所以，市场最好不要有消息，只要有消息，不管好坏，都先死给你看。

甚至是降低印花税那四个大招祭出来，也是高开低走。

接下来，我给大家好好讲讲这三家券商的事。让大家能真的理解背后的逻辑。

一、防止资金外流
监管都给他们犯的错定性了：非法跨境展业！

咱们国家对资本项目下的资金流动管理很严格，不允许资金随便跨境流动。

如果允许随意流动，在前两年美中利差很大的时候，肯定就会有大量资金流到海外去套息。

这对国内金融和 经济系统都会造成很大的负面影响。

很多发展中国家都是被美元潮汐给收割了，最后一蹶不振。比如，拉美和东南亚！

这三家券商就是在帮国内居民把资金搬运到海外。这个洞能不堵上吗？

而且更恶劣的是，据说这三家券商还帮客户换汇。这可不是开玩笑的！

现在把这个洞堵上了，资金不但流不出去，存量账户的资金还必须在两年内流回来。

据估算，大概有2500-4500亿港币（具体是多少，我也不知道）。

所以，这算是利好还是利空呢？

反正至少对大A是有利无弊吧！

但奇怪的是，周五晚上A50期货也跟着跳水。这不是搞笑吗？

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二、漏税的洞也要补
去年有不少人不是就被通知去补税吗？

原因就是他们在海外有财产性收入，但是没有缴税。

这些人的钱是怎么润出去的呢？大家好好想想。

去年个税增加了11.5%！

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很多人都奇怪，不是就业压力大吗？怎么个税还增长了这么多？

现在知道原因了吧。

当然，这只是原因之一。实际上，现在国家正在通过税收调节财富分配。

这里还有一个问题，之前税务局通过CRS可以查到谁在海外有资产，以及资产总额和交易额，但不知道更详细的交易数据。

这次不是要没收三个券商全部非法收入吗？

那么大概率就要去查每一个账户。

如此一来，账户信息也就透明了，税务局这边就可以更加有理有据的催收补税了。

我个人猜测，这三家券商之前很可能就不愿意配合税务局。所以...你懂的...

三、催促中概股回归
自2018年以后，中美矛盾就已经不可调和了。

那么美国的中概股必然会逐渐回归。

觉悟高的已经回到港股，并才用双重主要上市的方式回归。

觉悟不高的，还在迷恋美股的融资渠道。比如，某多多。

这下可好了，直接把国内通过非法途径投资美股的路给堵了。

那么某多多是不是也该考虑回来了？

此外，那些 采用第二上市方式回港的中概股，也应该考虑双重主要上市了，从而纳入到港股通中去，获得北水的滋润！

未来，国内企业去海外上市的首选就是港股。

这就有助于增加港股优秀公司 的数量。毕竟随着中国实力的增长，会有越来越多的公司成为全球化的大企业。

一个股市繁不繁荣，主要还是要看里面的公司好不好。

请注意，这些是长期影响，短期不会反映。

四、对港股的影响
最后讲讲对港股的影响。

其实现在主要是情绪面的影响，毕竟信心太脆弱了，听不得消息，有点消息就往利空去解读。

但这也恰好说明了，这是极度悲观之处。

通过三家券商投资海外的人，他会去买什么呢？会买港股吗？

我估计，他们大概率是为了买美股！而且主要是纯美股，不是美股中概股。

如果要买港股，可以通过港股通，这既是合法的，还不用交资本利得税。

所以，清退存量资金对于中概股和港股的影响都不大。

至于对基本面的影响，那就更微乎其微了。

现在，全球市场都在上演极致抱团！而且集中度越来越高！

美股那边除了几个科技股，其他成分股今年的涨跌幅是负数，韩国股市 就更不用说了，指数完全是被三家公司撑起来的，而且韩国人都开始退保炒股了，存款也开始大幅度搬家。

A股和港股这边也一样，只围绕AI硬件一个劲的炒！

所以，割裂的行情本质上是资金博弈的结果，并不是在对资产进行理性定价。

而这种行情对所有人的考验都非常大。

我分享一组图给大家。这是当年2015年股灾之后的创作。

我相信真正有经验的老股民对现在的行情早就见怪不怪了。

懂的人，自然懂，也能从容的面对，不贪不躁。不懂的人，只有体验一把才会懂。

浅贝

全球性金融大危机？又在吓唬谁呢


一个二个的，天天不吓唬人就不知道该说啥是吧。
天天在那里喊崩盘，喊了这么久崩了吗？看看吧，21年东大主动戳破地产泡沫，这里蕴含的有多大威力？当年恒大率先自爆，业内一批自以为聪明的出来喊没事，说什么大而不倒，土地财政，还劝人去抄底接盘。
那些敢于真的冲上去接的，早就被撞飞了吧，时代要发展，旧的，不合适的经济模式要被甩下，甭管会付出多大的代价。
这就是东大管理层干事的魄力跟决心。
同样的事，你美帝敢这么干吗？
08年次贷危机，美帝是当时说一不二的蓝星霸主，它引爆危机，当然不怕，反正搞出危机再救市，印钞机开启新篇章，大把收割世界呗。
但现在不一样了，美帝但凡敢拉爆经济危机，东大一定会趁机在全球用美元霸权来各种买入资产，反正你美帝经济危机，没有谁有足够的现金去捡尸，到时候一定会便宜了东大。
再有一个那就是中美之间的科技竞争，我之前说了很多次，美帝是不敢拉爆股市，更何况搞经济危机？
一旦经济危机爆发，东大有举国体制兜底，你们没有发现吗？全世界就我们在搞结构性通缩，这说明只要我们愿意，货币政策有相当大的空间。
反正东大有足够的外储，有超级强大的制造业能力，这世界越来越多的国家愿意接收RMB，那么美帝用危机收紧银根，东大直接借出RMB，然后这些钱又能循环回来变成购买力，请问你美帝该咋办？
关于科技战这一块我说过很多次，东大有足够的货币政策空间，也就意味着只要我们认为有需要，国内会扛住资产价格，没错，你美帝股市暴跌，我们有办法扛在一个相对高估的区间里。
你也别说我们印多了钱会如何如何，因为我们有足够的内外部循环空间。
这时候你美帝科技股全崩，AI创新票的市值一泻千里，那些顶级的人才可都要排队进入到斩杀线了。
你问我AI有没有泡沫，必须有的，泡沫也是竞争的一部分，我之前给大家分析过Meta收购manus，manus到底值不值钱，是不是骗局，这事先不论，这里传递出的信息就是硅谷人傻钱多，大厂们都愿意出高价买咱们的东西。
从来财帛动人心，硅谷玩的这一套叫千金市骨。
你一个千金马的骨头渣子都能被卖出高价，那些认为自己手上有货的，急于变现的心里会怎么想，那不得上赶着冲到美帝那边求收编啊。
美帝靠这一招，横扫了互联网时代、移动互联网时代，你当年觉得人家傻，当冤大头，后来再看，完全不是那么回事，一套金元打法，把竞争对手全部扼杀在摇篮中，结果呢，等人家形成垄断，当年花出去的所谓冤枉钱，立刻就放大了N倍，资本哪里会做真正吃亏的买卖呢？
真正吃了大亏的，不是还有灭你满门一说吗？案例可以参考惠普收购林奇案，那是真的灭门，手法利落，一看就是专业人士的专业操作。
但是，这招管用得建立在美帝虚构的金融资产还靠谱的份上。
今天有人让我看美帝那些大企业的净资产，还忧心忡忡。
笑死了，麦当劳早八百年就负资产了，一个年年盈利的企业被搞成负资产，这就是金融资本掏空实体经济的基操。
麦当劳天天发债回购自己的股票，我自己买自己，然后我的股价就不停的涨，净资产还狂掉，这净资产收益率就贼好看了，反正华尔街给估值看的是盈利。
企业有很好看的盈利报表，企业年年大赚特赚，但最后，企业只剩下一个负资产的壳子，只能靠着股市大涨来维持企业正常运转，一旦市场大跌，你就等着瞧好吧。
这波负资产的风，终究是吹到了科技股上，纳斯达克能长成那个样子，科技企业们的回购功不可没，出来混的迟早要还，一旦股市大跌，请问你拿什么来拯救那些负债呢？
为什么资产负债表那么可怕？市场好的时候，资产是可以膨胀吹的，但市场差的时候，资产如何缩水很难说，负债可是实打实的在那里，所谓资产价格，越是着急处理，越是会跌成狗，等着用钱卖房子的时候，不都这么实践吗？
美帝现在金融完成了铁索连环，一旦真起火，一起都能烧个精光，你说以前如此，现在一样咋了？
以前波斯敢这么怼美帝吗？以前拖鞋军敢跟美帝说不吗？
以前懂王来北京也不至于这么乖啊。
你只要明白一样，自从美元砍断黄金枷锁，就没有真正的金融危机，因为货币理论上是可以无限供应的，不会有30年代那种恐怖的通缩，当年你是一点办法都没有，没有足够的黄金填债务黑洞。
现在就太容易解决了，08年次贷危机给你演示过，20年又来了一次，其实23年硅谷银行暴雷的时候，美联储又偷摸干了一票，不然你以为这次AI泡沫是怎么吹起来的？
记住，先有充裕的流动性，才有的概念炒作，泡沫起飞。
所以硅谷银行暴雷然后流动性就成灾了，美联储没印钞，你骗鬼呢。
什么30年美债收益率超过5%，这里根本问题在于大家不信任美国，美国偿债能力受到质疑，收益率自然大涨，又或者大家不信美元霸权，认为美国可能hold住，但美元可能会崩，那么甩未来兑付的美元资产，长期美债，倒逼收益率大涨。
这跟07年能是一回事吗？
不要搁哪里瞎分析，不懂就闭嘴吧。
我看好美元霸权先崩，记住，即便美元崩了，美股都不敢彻底躺下。

浅贝

这轮行情，券商股为何没当“旗手”？分析师最新解读来了！


刘艺文 券商中国

一段时间以来，券商股为何不涨成了投资者普遍关心的问题。

当前券商股市净率仅为1.3倍，与向好的基本面预期形成鲜明反差。横向比较来看，2026年4月末券商板块指数相当于最近一次上证指数区间约为3400点附近，差距约20%左右。

券商股为何不涨？多位券商分析师专门对此进行了解读。

中信建投非银分析师赵然表示，券商股价低迷，本质上是资本市场将2026年一季度的业绩高增定义为“一次性事件”，而非新一轮行业景气周期的起点。后续需要连续2到3个季度的业绩超预期，才能打破市场对行业盈利见顶的固化判断。

中泰证券非银分析师葛玉翔称，市场对券商板块在新生态下的定价认知模糊，是当前其贝塔属性弱化的关键原因。东吴证券非银分析师孙婷认为，低股价的原因之一或与券商净资产收益率不高有关。

新生态下的定价认知模糊
中泰证券非银分析师葛玉翔认为，券商板块往往承担着“春江水暖鸭先知”的领涨角色，但如今市场已步入“仲夏”，券商的估值依旧处于“冰点”，该背离或将难以持续。

葛玉翔根据中泰证券策略团队构建的“基于订单拆分的资金行为刻画”，分析机构与散户对券商板块的定价权。研究发现，自2024年9·24行情以来，影响券商板块的资金定价行为显著分化。2024年9月的券商板块大涨主要由机构净买入贡献，散户行为相对滞后，散户在2024年10月至12月间持续买入。2025年4月市场低点至2025年8月期间的券商板块同步市场上涨的行情呈现机构买入但散户卖出的特点。2026年以来，券商板块的持续抛压主要来自散户，机构的净买入量在今年一季度并不明显，但在今年4月以来有逐步加速流入的迹象。

从业绩的视角，葛玉翔认为，“宽基ETF的大额赎回拖累券商板块权重股的投资热情。配置逻辑从“博弈高弹性”转向“追逐确定性”，一定程度上压制券商板块的估值弹性。更深层看，市场所隐含的低波动、低换手特征，与券商依赖市场活跃度的传统盈利模式存在结构性错配，导致投资者陷入“既怕追高陷阱，又忧业绩平淡”的双重不确定中。市场对券商板块在新生态下的定价认知模糊，是当前其贝塔属性弱化的关键原因。

从交易视角，葛玉翔表示，当前市场交投活跃度明显提升，板块分化延续增量资金并未离开既有的主线赛道，依旧在“芯”“光”“电”之间来回转换。保险资金作为本轮市场增量资金，偏好盈利和股息稳定的大市值品种，而证券板块股息率在优势并不突出，同时2015年后证券行业净资产收益率高位回落，当前仍处于相对低位。

或与券商净资产收益率不高有关
东吴证券非银分析师孙婷表示，对比A股券商的估值背离，港股券商的PB-ROE仍有效。2025年四季度以来，除国联民生-H外，港股券商估值都有不同程度的提升。

主要由于港股机构投资者比例更高，更关注公司业绩的稳定性和持续性，在净资产收益率持续提升的预期下，H股估值有所修复。而A股市场以散户为主的，风格更偏向事件驱动，因此更注重弹性，在券商股价及业绩弹性趋弱的背景下，炒作意愿偏弱。此外，从AH股估值来看，资产质量更优以及更高股票流动性的个股，AH股价差更小。中信AH股溢价率在10%左右，华泰、国泰海通、招商、广发AH股溢价率在35%左右，其余券商在80%以上。

孙婷认为券商股β降低及估值与业绩的背离可能源于四方面的原因。

首先，重资本的经营模式下，现有业务结构使得资本使用效率并不高。两融和股票质押均为资本消耗性业务，利差持续缩窄，显著拉低券商的净资产收益率水平，2012年以后净资产收益率中枢下降至10%以下水平。2020年后，持续降费背景下，券商财富管理、资产管理等传统业务转型，券商业绩与市场表现的直接关联度进一步降低，使得券商行业β属性进一步减弱。

其次，券商股杠杆率仅4倍，远低于其他国内金融机构与海外投行（基本在10倍以上），因此净资产收益率中枢也更低。本轮市场行情来看，券商净资产收益率虽有提升但不显著，2025年券商行业平均净资产收益率为6.8%，而高盛及摩根士丹利净资产收益率分别达到14%及16%，银行及保险净资产收益率也高于券商。

再次，自营方向性头寸降低，导致业绩弹性降低。在权益市场持续走低的背景下，券商通过减少方向性头寸，增加其他权益工具中的高股息资产以平滑业绩波动；同时随着长达数年的债市行情走向尾声，券商增配永续债、固收+等资产，进一步降低了报表的波动性；客需类业务也起到了一定平滑报表的作用。

最后，监管环境上，股权衍生品等限制仍较多，境内IPO仍主要集中在头部，能拉高ROE的增量业务较少。

对盈利持续性高度怀疑
中信建投非银分析师赵然表示，当前证券板块估值有三大特征。

首先是低市盈率+低市净率。反映业绩与估值极致背离，市场情绪悲观。低市盈率确认当前盈利已处于历史高位区间，今年一季度五大业务全线增长、两融和成交额创历史新高的基本面已完全兑现，但市场完全未给予定价；低市净率表明市场对券商净资产的溢价意愿极低，既担忧未来盈利下滑侵蚀净资产，也对行业长期净资产收益率中枢提升缺乏信心。

其次，市净率估值分位数高于市盈率估值分位数。反映市场对券商的“清算价值”有共识，但对盈利持续性高度怀疑。券商的净资产主要由现金、交易性金融资产等流动性强的资产构成，市净率接近1倍意味着市场已在定价行业最坏情况。但市盈率处于历史绝对底部，说明市场认为当前87.9%的利息收入增速、44.2%的经纪收入增速是不可持续的脉冲式增长，会随市场成交额回落而快速下滑。本质上是资本市场将2026年一季度的业绩高增定义为“一次性事件”，而非新一轮行业景气周期的起点。

最后，市盈率（ttm）大于动态市盈率，静态市盈率估值分位数略高于动态市盈率估值分位数：反映市场不认可分析师的乐观预期或认为当前估值已经充分反映此种预期。静态市盈率基于过去12个月已实现盈利，动态市盈率基于万得一致预期的未来12个月盈利。静态>动态，说明分析师一致预期券商未来盈利将继续增长，是分母变大导致市盈率下降。而动态市盈率分位数低于静态市盈率分位数，表明市场可能不太认可分析师的乐观预期，股价没有随盈利预期上调而上涨，反而持续下跌，导致动态市盈率被动降至历史最低，或意味着即便2026年券商业绩同比增长两位数以上，当前估值也已经反映这一预期。

赵然称，用短中长期三个维度来描述这种市场预期。短期维度，市场认可一季度业绩高增的事实，但倾向于认为是脉冲式增长+低基数效应共同作用的结果，对盈利增长的持续性存疑。中期维度，对资本市场改革红利释放节奏存疑，担忧地缘政治、流动性收紧等因素压制市场风险偏好，进而影响券商自营和经纪业务等核心业绩胜负手。长期角度，认可券商作为资本市场核心载体的战略价值，下跌空间有限，但对于行业净资产收益率是否能长期维持当前水平缺乏信心。

赵然表示，从基本面周期角度来看，当前证券行业实际上处于强周期底部的验证期。当前属于业绩已经经历过触底回升并创下阶段性新高，而估值却回到历史底部徘徊，由于缺乏进一步催化，市场对行业盈利持续性没有信心。展望后市，或需要连续2到3个季度的业绩超预期，才能打破市场对行业盈利见顶的固化判断。

浅贝

中央汇金3.36万亿底牌曝光！8成仓位死守银行，13%悄悄买了这些！


家人们，国家队的最新底牌翻出来了，别只看它减仓了ETF，真正的重点是——它把钱挪到了哪里。

一季度末，中央汇金、证金、社保基金三支“国家队”合计持股市值约4.4万亿。其中中央汇金一家就占了3.36万亿。

87%的仓位死死压在银行上，中国银行一家就占了汇金持仓的三分之一以上。剩下的13%，大概5700亿，正在疯狂调仓。

它不是在撤退，是在换战场。而且换的方向，跟AI算力、电力基建、科技成长强相关。

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一、减仓ETF不是跑路，是落袋为安
一季度国家队持股市值比去年底少了约5000亿。很多人慌了，以为国家队跑了。

真相是什么？汇金在3-4月指数冲4000点、市场情绪疯的时候，对华夏上证50ETF、华夏沪深300ETF等宽基ETF做了减持。这不是恐慌出逃，是逆周期调节的老套路——涨多了卖一点，给行情降温。

指数跌下来之后，汇金又悄悄回流了。人家不是韭菜，是操盘手。

二、社保基金新进+加仓超400家，AI算力是核心
社保基金一季度新进207家、加仓206家，合计超400家。最值得关注的几个票：

剑桥科技：两只社保基金一起新进，合计约325万股，4月以来股价涨了68%。光模块，AI算力核心。

中国巨石：3只社保基金挤进前六大流通股东，持股超31亿，今年股价翻倍。电子布，PCB上游材料。

深南电路：国家队大幅加仓，PCB龙头，AI服务器刚需。

生益科技：覆铜板龙头，同样被社保新进锁定。

全是AI产业链的上游“隐形冠军”，不追热点，只挖底层刚需。

三、汇金悄悄重仓“算电协同”7大龙头
如果说社保在买AI算力，汇金则把枪口对准了AI算力的地基——电力。

以下是中央汇金一季度重仓的7只电力股，覆盖发电、输电、储能全链条：

建投能源：汇金重仓近2400万股。京津冀核心算力枢纽，它是区域能源霸主。

川投能源：汇金持股超4600万股。雅砻江水电为高海拔智算中心供电，PUE低至1.18。

华能蒙电：汇金持股超4100万股。内蒙古200万千瓦风光储基地，绿电成本低至0.3元/度。

中国电建：汇金狂买1.1亿股。特高压建设市占率超50%，是AI数据输送的“血管”。

中国能建：汇金持股近3.1亿股。“储能一号”抽水蓄能电站效率91.5%，让算力中心24小时不断电。

国电电力：汇金持股超2亿股。核电稳定率99.99%，是最靠谱的“备用电源”。

华电国际：汇金持股超7500万股。参与“东数西算”工程，精准匹配算力负荷和电力供应。

7家公司，从发电到输电到储能，完整卡位AI时代的“卖电人”。

四、国家队三线布局，直接抄作业
第一条线：算电协同（汇金重仓）——上面7家，直接拿走。

第二条线：中字头低估值+高股息（汇金+证金联手）

中国建筑：证金12.58亿股、汇金5.83亿股，股息率超5.5%。

中信银行：汇金10.19亿股、证金2.67亿股，分红212亿创历史新高。

中国铁建：证金3.23亿股、汇金1.39亿股，开年451亿大单。

第三条线：科技成长（社保新进）

剑桥科技、中国巨石、深南电路、生益科技，全是AI上游隐形冠军。

浅贝

A股重回4200点，国家队买了谁？



从国家队增持科技、重仓金融及各行业龙头的持股布局来看，其投资思路兼顾“进攻、防御、指数调节”三个方向

文｜《财经》记者 张建锋

编辑｜杨秀红

随着A股公司2026年一季报披露完毕，国家队增持路径浮出水面。
5月11日，A股主要指数全线上涨，上证指数重回4200点，收盘于4225.02点，上涨1.08%，创2015年7月2日以来新高。
从持仓市值来看，万得（Wind）数据显示，2026年一季度末，国家队所持A股公司股份共计5746亿股，期末总市值（根据上市公司定期报告前十大股东中国家队持股数量计算市值）合计约4.41万亿元。
需要说明的是，Wind所统计的国家队包括社保基金（含基本养老保险基金，下同）、中央汇金投资有限责任公司（下称“中央汇金”）及其子公司中央汇金资产管理有限责任公司（下称“汇金资管”）、中国证券金融股份有限公司（下称“中国证金”）、中国证金定制基金、外管局旗下投资平台、中国证金资管等。
申万二级行业分类中，国有大型银行、保险、证券、煤炭开采、白酒分居国家队2026年一季度持股市值前五大行业，持股市值均超390亿元。直接关系到国家经济安全的金融领域，仍是国家队重仓阵地。其中，国家队所持国有大型银行股份市值为3.42万亿元，高居国家队所持股份行业首位。
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中泰证券表示，国有银行2025年营收与净利润增速边际持续提升，核心一级资本充足率环比小幅提升，高股息分红稳定，长期支持实体经济能力进一步增强。“展望2026年，国有银行营收在核心利息收入支撑下有望延续边际改善趋势，净利润跟随营收改善而改善。”
将金融行业作为基本盘的同时，国家队一季度继续加仓科技领域（统计方法：以A股年报前十大股东中国家队持股数量为基准环比测算）。
万得数据显示，2026年一季度，煤炭开采、通用设备、玻璃玻纤、特钢、医疗器械为国家队增持前五大行业，增持数量均超5600万股，其中通用设备、玻璃玻纤、医疗器械均为科技领域，占据三席。当期，国家队增持前十大行业中，还包括自动化设备、半导体等高科技行业。
前海开源基金首席经济学家、基金经理杨德龙告诉《财经》，国家队增持的上述科技行业，在经济转型中受益，未来成长性较好，基本面也有支撑。
“从重仓行业和增持路径来看，凸显国家队在坚守金融安全底线的同时，正以更大力度布局科技领域的新质生产力关键环节。”有市场人士告诉《财经》，通用设备国产替代加速、玻璃玻纤在光通信与新能源领域的应用深化、医疗器械高端化突破，均契合国家战略方向，增持行为不仅反映国家队对产业趋势的精准判断，更体现其引导科技自立自强的政策意图。
从基本面来看，国家队持股公司业绩普遍实现增长。
一季度国家队持股的1038家A股公司中，2025年超六成公司营收同比增长，六成公司归母净利润同比增长；2026年一季度，近七成公司营收同比增长，近六成公司归母净利润同比增长。
有机构人士表示，从持股逻辑来看，国家队投资风格总体来看并不追求短期的股价波动收益。战略配置各行业优质龙头资产，长期持有以获得企业盈利增长和资产增值带来的回报，这是国家队最主要的投资收益来源，也符合其实现国有资产保值增值的投资目的。
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加仓科技

继2025年加仓后，科技领域仍是2026年一季度国家队增持的主要方向。
Wind数据显示，2026年一季度，国家队增持50个行业，增持数量超千万股的行业共计23个。国家队增持前十大行业中，科技领域占据五个席位，分别是通用设备、玻璃玻纤、医疗器械、自动化设备、半导体，增持数量均超3270万股，增持数量排名分居第二位、第三位、第五位、第九位、第十位。
与2025年国家队增持前十行业中涵盖光伏设备、光学光电子、电池三个科技领域相比，2026年一季度国家队增持科技领域的范围有所改变，且涉及行业更广泛。
通用设备行业是国家队重点加仓对象。2026年一季度，国家队持有该行业23家公司股份。当期国家队增持12家通用设备公司，中集集团（000039.SZ）、海容冷链（603187.SH）、巨星科技（002444.SZ）分居前三，增持数量分别为3908万股、1570万股、1261万股。
从增持主体来看，基本养老保险产品比较钟爱通用设备公司。
作为全球领先物流及能源行业设备及解决方案供应商，中集集团在2026年一季度获得国家队加仓。当期，基本养老保险基金一五零二二组合持有公司3908万股股份，为公司第五大股东。而在中集集团2025年前十大股东名单中，该基金并未出现，这意味着，该基金在一季度大幅加仓了中集集团。
海容冷链则被基本养老保险基金八零一组合看中，后者在2026年一季度持有海容冷链1570万股股份，高居公司第二大股东，持股比例为4.06%，而在海容冷链2025年前十大股东名单中，却并未见到该基金的身影。
玻璃玻纤行业的中国巨石（600176.SH）、旗滨集团（601636.SH），亦获得国家队青睐。
2026年一季度，中国巨石前十大股东中，国家队产品占据四个席位，持股数量均超1300万股。其中，全国社保基金一零一组合、基本养老保险基金八零八组合，均为当期公司新进前十大股东。
资料显示，作为全球玻纤龙头企业，中国巨石拥有行业全套自主知识产权，在核心技术如高性能玻璃配方和浸润剂配方研究、超大型池窑设计开发、关键原料研发与自制造等方面均具有领先优势。
2026年一季度，中国巨石营收、归母净利润同比增幅分别为18%、73%。公司称，当期玻纤主要下游应用领域需求增加，产品量价齐升，公司通过加快产品结构优化、加大技术创新力度等措施提升盈利能力。
医疗器械、自动化设备行业也获得国家队增持。
2026年一季度，国家队增持14家A股医疗器械公司，鱼跃医疗（002223.SZ）、英科医疗（300677.SZ）、奥美医疗（002950.SZ）分居行业增持前三，增持数量均超500万股。
鱼跃医疗一季度前十大股东名单中，国家队占据半壁江山，持股数量均超900万股。其中，基本养老保险基金一二零一组合为公司当期新进前十大股东，全国社保基金一一三组合、基本养老保险基金八零二组合持股数量环比均有增加。
近年来，国家大力鼓励医疗器械创新。2021年施行的《医疗器械监督管理条例》提出，对创新医疗器械予以优先审评审批，旨在加快创新医疗器械上市。2025年，政策体系再次通过顶层设计、技术聚焦、审批优化和地方联动，全面推进创新医疗器械发展。
半导体行业中的新洁能（605111.SH）、通富微电（002156.SZ）及自动化设备行业的汇川技术（300124.SZ）等公司，在一季度均获得国家队增持。
作为全球领先、创新驱动的工业科技集团，汇川技术已构建起横跨工业自动化与数字化、新能源汽车动力系统、智能机器人、数字能源等技术同源、协同发展的业务生态。根据弗若斯特沙利文数据，2025年按收入计，公司通用伺服系统、低压变频器产品（含电梯专用变频器）、中高压变频器产品在中国市场份额均位居第一名。
除了科技行业，煤炭开采、特钢等传统行业也获国家队加仓。其中，煤炭开采以1.15亿股的增持数量，位居一季度国家队增持首位。
在地缘冲突持续导致进口量收缩，叠加煤化工需求高增背景下，煤价淡季不淡正成为现实，在此背景下，煤炭开采行业成为国家队增持首选。
2026年一季度，国家队增持九家煤炭开采公司股份，永泰能源（600157.SH）、山西焦煤（000983.SZ）、兖矿能源（600188.SH）分居行业前三位，增持数量分别为8702万股、5000万股、4186万股。
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重仓金融

金融行业依然是国家队重仓领域。
万得数据显示，2026年一季度末，国家队持股市值前十大行业中，金融领域占据四席，包括国有大型银行、保险、证券、股份制银行，分居第一位、第二位、第三位、第八位，持股市值合计约3.84万亿元，占当期国家队持股总市值的八成以上。
其中，国有大型银行以3.42万亿元的持股市值高居首位。一季度，国家队持有五家国有大型银行股份，持股市值均超280亿元。其中，持有中国银行（601988.SH）、农业银行（601288.SH）、工商银行（601398.SH）股份市值分别为1.17万亿元、1.12万亿元、1.07万亿元，分居行业前三位。
一季度，中央汇金、中国证金、汇金资管，持有中国银行A股1887.92亿股、79.41亿股、18.1亿股，分别为中国银行当期第一、第四、第五大股东。
农业银行亦是国家队重仓对象。一季度，中央汇金、全国社会保障基金理事会、中国证金、汇金资管，分别持有农业银行A股1405亿股、235亿股、18亿股、13亿股，分别为第一、第四、第七、第九大股东。
农业银行一季报显示，中央汇金持有汇金资管100%股权，持有中国证金66.70%的股权。
国有大型银行业绩在持续增长。2026年一季度，国家队持股上述五家国有大型银行营收、归母净利润同比均实现增长。其中，农业银行归母净利润同比增长4.5%，位居首位。
保险、证券也是国家队重仓领域。
一季度国家队持有A股五家保险公司股份，期末持股市值均超98亿元。其中，中国平安（601318.SH）、新华保险（601336.SH）、中国人保（601319.SH）持股市值分别为692亿元、681亿元、413亿元，分居行业前三。
一季度营收分居A股保险行业前两位的中国平安、中国人保，是国家队重仓对象。当期，汇金资管持有中国平安A股4.7亿股，为公司第五大股东；全国社会保障基金理事会、全国社保基金一零一组合、基本养老保险基金一九零八组合，分别持有中国人保股份56.06亿股、0.48亿股、0.28亿股。
一季度，国家队持有20家证券公司股份，期末持股市值均超2亿元，持股市值超50亿元公司有6家。其中，中金公司（601995.SH）、中信建投（601066.SH）、申万宏源（000166.SZ）持股市值分别为627亿元、512亿元、265亿元，分居行业前三。
当期，中央汇金持有中金公司19.36亿股股份，为公司第一大股东。
除了金融行业，煤炭开采、白酒等实体行业，也是国家队重仓方向。
2026年一季度，国家队持有煤炭开采、白酒、白色家电、工业金属行业股份市值分别为461亿元、392亿元、318亿元、255亿元，分居第四位至第七位。
一季度，国家队持有六家A股白酒公司股份，持股市值超2亿元公司有四家。其中，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）持股市值为209亿元、131亿元，分居行业前两位。
当期，汇金资管、中国证金分别持有贵州茅台股份1040万股、404万股；上述两公司分别持有五粮液股份3933万股、8716万股。
随着行业深度调整，2025年白酒两大头部公司贵州茅台、五粮液业绩均出现回调。2026年一季度，两家公司业绩有所回升。
工业金属也是国家队重点投资领域。
一季度，国家队持有A股十家工业金属公司股份，期末持股市值超10亿元公司有五家。其中，紫金矿业（601899.SH）、南山铝业（600219.SH）、云铝股份（000807.SZ）持股市值分别为143亿元、50亿元、18亿元，分居行业前三。
当期，中国证金持有紫金矿业4.38亿股股份，为公司第四大股东。
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投资逻辑

从一季度国家队持股逻辑来看，科技是加仓主要方向，金融是重仓基地。
有投行人士告诉《财经》，从国家队增持科技、重仓金融及各行业龙头的持股布局来看，其投资思路兼顾“进攻、防御、指数调节”三个方向。“其中，加仓科技领域符合国家战略方向，引领资金流向这些领域；而重仓金融及各行业龙头，不仅能把握国家经济命脉，对指数稳定也有重要意义。”
2026年一季度，科技领域获国家队主力之一的社保基金重点增持，增持行业包括通用设备、玻璃玻纤、医疗器械、自动化设备、半导体等。
国家队上述增持行业，在“十五五”规划中均被提及。
“十五五”规划指出：集成电路方面，做精做细成熟制程，提高先进制程制造能力，加快发展关键装备、材料和零部件，发展高性能处理器和高密度存储器；高端医疗器械层面，推动超高端计算机断层扫描、高分辨磁共振等新型诊疗装备研发突破和规模化应用，研制重大慢性病康复、神经刺激等新型植入介入器械。
自动化设备和通用设备方面：工业母机领域，重点研制具备高速、高精密、复合一体化特征的高端数控机床等加工装备，提升智能数控系统、精密测量、功能部件配套能力；高端仪器仪表领域，加强在线高效智能检测、极端环境调节控制等重点行业应用仪器仪表研发，推进量子计量、原位计量等新型计量校准仪器仪表攻关。
从持股市值方面，作为国家队主力的中央汇金，重仓银行、证券领域。
万得数据显示，2026年一季度，中央汇金及旗下汇金资管持有国有大型银行、证券、保险、股份制银行期末市值合计约为3.27万亿元，占同期国家队A股持股市值的74%。
杨德龙告诉《财经》，国家队重仓金融领域，一方面，其本身就是银行等金融公司的大股东；另一方面，金融公司目前还具有低估值、高股息的特征，风险较低、分红稳定，国家队能获得持续稳定收益。
除了金融领域，国家队重仓的煤炭开采、白色家电、白酒都具有高股息特点。
Wind数据显示，2025年A股股息率行业排名中，上述三个行业股息率分别为6.26%、5.53%、4.49%，分居第一位、第二位、第八位。
个股层面，国家队重仓的公司中，白色家电行业内的美的集团（000333.SZ）、格力电器（000651.SZ）、海尔智家（600690.SH）2025年股息率均超5%，其中格力电器股息率超7%；同期，煤炭开采行业中的中国神华（601088.SH）、陕西煤业（601225.SH）股息率均超3.9%。

浅贝

看透市场的内核


原创 卡夫卡不忙了 局外人的视界
2026年5月10日 21:09 广西

有个老友最近当了新股民，之前被各种鸡汤洗脑，于是哐哐买了一堆大消费老登股，结果可想而知，在科技行情一片大好，大盘屡创新高的时候，她的收益屡创新低。
她很苦恼，问我，不是说牛市吗？怎么会这样？
从前市场才多少只股票，整个盘子才多大，现在市场又有多少只股票，盘子又是多大，指望所谓的普惠牛市，那是你动了妄念。
老粉丝都知道，我喜欢给大家讲讲市场的真相。
大A最核心的真相就是服务于实体经济，为产业去融资搞钱。
所以你看，到底是那些行业，那些企业更需要钱呢？
那些手拿大笔现金的老登票们真的需要钱吗？
你现在给茅台五粮液们几千亿，它会拿去干啥呢？
恩，可能会研究奇奇怪怪口味的冰激凌咖啡吧，但绝对不会拿支持一些国家继续发展的产业。
我们分析下过去几轮牛市，包括结构性牛市。
其实产业导向非常明确。
比如说05年开启的那一拨牛市，你可以说是股权分置改革造就的牛市，但那波涨得最好的可以用煤飞色舞来形容，资源型企业涨得最好。
这背后藏着的是什么呢？是一轮中国基建超级大投资，地产崛起，基建狂魔，背后需要的是巨量的各种基础材料。
现在人人都说钢铁是夕阳产业，但在20年前，人家可是正当时的朝阳产业，各种被鼓励。
然后被你们诟病的09年开始的漫长熊市，但也有中小板的结构牛市，其中对应的就是消费电子产业链的发展，当年苹果链带动了国产手机发展，中小板上冒出了一堆牛股。
是的，大盘很差，但这妨碍到看透市场的人赚钱了吗？
到后来13年的创业板牛市，游戏娱乐行业产业化，现在被全网喊了很多年的骗子贾跃亭就是那时候崛起的。
当年我们总觉得高科技是泡沫骗局，讲真，那时候这么说是对的，有些概念太过于超前，忽悠成分居多，但没关系，中国最擅长的玩法是养蛊，不怕有骗子，在资本市场上各种千金市骨，终归最后还是有千里马跑出来的。
有趣的是，一旦一个行业能卡东大的脖子，它就是高科技，一旦它能被东大生产出来，大规模的推广，立刻就是落后产能了。
太远的事，可能各位印象都不深，倒是可以反过来去看看之前的赛道股新能源那一波轰轰烈烈的行情。
彼时疫情期间白马蓝筹都已经被炒到头了，但凡挂了新能源概念的个股一个涨得比一个猛，这也促进了社会资金疯狂往新能源里卷。
我记得很多年前还写过一篇关于引进特斯拉的文章，跟一个喷子对骂，他的说法是，马斯克就是个老骗子，在美帝那边牛皮吹不下去了，结果魔都当个宝给弄过来了，倒还不如引入一家养鸡场。
当时我写文章驳他，引进特斯拉其实也是给中国的电动车市场引入一条鳗鱼，把那些骗补贴的晒一下，顺便培养下电动车产业链。
八年过去了，当年马斯克瞧不起中国电动车，现在国内消费者又是怎么看特斯拉的呢？反正我买车的时候根本看不上特斯拉。
在欧洲，中国电车把牛逼哄哄的特斯拉按在地上摩擦。
所以你现在回过头去看过去资本市场的产业政策，会由衷的认为管理层真特么的牛叉，大力出奇迹，直接弯道超车，拿下了汽车这个消费大市场。
不要跟我犟，开惯了好的电车，再想转到油车基本是不太可能的，我认识的所有油车车主基本都是这么叛变的。
再叠加现在风云突变的世界局势，东大新能源一套解决方案起码能化解一部分由于能源运输受阻带来的系统性风险。
当然了，当你看到成果的时候，股价基本已经过了最高点。
因为到我们能向全世界输出庞大的产能，产业基本也从蓝海变成了血海，这个时候再谈超预期带来的股价短期暴涨，就成了一种奢望了。
所以现在你最该做什么？
国家最鼓励的产业，最支持的方向是哪里，那不明摆着吗？
现在外国在硅基消费方向还有很多细分品类是远超我们的，这就是我们鼓励资金去卷的方向。
中国不是跟美国竞争，中国是跟所有的外国搞竞争，日韩欧美谁也不能放过。
所以你看，有人问我新能源汽车怎么看，你说怎么看呢？
这个产业我们已经赢了，并且是碾压对手的赢，已经不需要再往里面填新的资金了，原本的企业们还没卷完呢，就这个情况，你觉得还有多大空间？
当然了，行业绝对的龙头，那是另一套估价系统，因为人家直接掌控了整个产业链。
曾经市场的宠儿，所谓的白马蓝筹大消费，倒不是说前景有多萎靡，只不过2020年那一波透支了太多未来的预期，现在是不及预期，并且预期未来会更差，毕竟人口变化摆在那里。
不要看它跌了多少，就觉得到了抄底的时候，真正的底是萎靡到你都没信心抄才血淋淋的杀出来的，现在，我还没看到市场有那么绝望，所以……
股票买的是未来，不是现在，更与过去无关。

浅贝

碳基消费落幕，硅基消费崛起


行情极度分化，选对了方向，OK一切没问题，选错了，呵呵，市场大涨跟你没有一毛钱关系，但只要跌起来，你是根本跑不了。
还有人感慨，这不是牛市。
呵呵，你问问美股算不算牛市？美股一样极度分化，怎么你不敢质疑美股不牛呢？
所有的市场都是人为控制的，开赌场的人不会在乎具体哪一位赌客的输赢，只要丫的表现还在可控的范围之内，哪怕是稍微有点小动作，也能被原谅，但你不能破坏赌场的运行规则。
所以当年安然案件会被重惩，盖因你丫造假造得太嚣张，明目张胆，出老千的活干得太高调，直接就砸了赌场的招牌，于是连带当年美国第一会计师事务所安达信也连带陨落。
无非就是告诉大家，你美的场子还是讲规矩的，捣乱的会被砍手，大家不要怕，过来玩就行了。
但到了08年，丫又搞出了个次贷危机，算是狠狠的打了自己的脸，资本市场串联在一起造假的锅根本捂不住，既然捂不住了，索性干脆不处理了，该咋咋地。
你要知道，韭菜的记忆力只有七秒，赌客们只要能赢钱，它才不管自己是怎么赢的。
所以美帝AI玩的各种把戏，什么大串联，彼此互相抬轿子，做假的业绩，这都算是公开的秘密了，但那又如何，现在人家就是要死扛AI泡沫。
因为AI被吹得太高，盘子太大了，还要继续不停往里面堆料，导致其他行业都没有资金买入，所以美股也是严重的偏科。
老美心里有苦，老美已经骑虎难下，只能继续在这条路上死扛到底。
你要知道，东大金融行业是没有什么独立性的。
当年人家瞧不起东大能搞科技，科技股都当成骗子来炒，干一票就跑，死命的去追捧所谓的白马蓝筹。
是的，这就是你知道的蓝筹牛，茅台现在还在扛，但五粮液已经不行了，老登们的优质资产现在已经成为过去式。
碳基消费时代被硅基消费时代取代，这是大趋势。
其中固然有美帝死扛泡沫的因素在，但终究它代表了更先进的生产力。
如果金融只是一味的迎合美帝，肯定早就被监管给敲打了，就像当初的白马蓝筹，这波科技行情为什么能持续这么久？本质上还是政策推动的，先有了政策鼓励，资金才敢一起冲。
大家可以看看近期的各种重要会议，上升到十五五规划这种级别，都把AI放到了很高的位置。
既然硅基时代代表未来，那么中美就要争夺在硅基时代的话语权。
今天我们站着说话不腰疼，嘲笑当年美帝AI芯片出口禁令，认为丫搬起石头砸自己的脚，给东大AI独立自主提供了方向。
但实际上老美的做法并没有错，不卡死AI芯片销售，但控制东大能获得算力的能力，然后卡住生态位。
讲真，人家还怕你不发展AI呢，最好你跟着美帝，必须消费美帝提供的AI服务，然后人家反过来全面控制你的生产生活。
互联网时代，硅谷巨头们之所以能获得惊人的利润，那是因为可以源源不断的向全球征收数字税。只不过当年漏掉了一个东大，东大互联网巨头之所以能发展起来，不是马云们有多厉害，而是有国家挡住了海外巨头们的无序扩张。
讲真，初期你的技术再牛叉又有用什么用，人家直接用美元当武器，一顿狂轰滥炸，就问你抵挡得住吗？看看manus，直接全部买断收了。
当年各种政策当鸿沟，挡住了海外巨头们的爪，这才有中国互联网企业巨头们的蓬勃发展，因为我们够卷，反倒是自家的应用比跨国竞品来得更好用。
到现在，马圣都对微信念念不忘，各种试图复制。
微信最厉害的不是设计了一款应用软件，而是得到了政策的支持，监管部门对它放开了很多权限，但换到美帝去，你美等于是封建领主各自为政，谁会放开自己的一亩三分地，给别人无限撒野呢？
其实互联网时代，东大才是最开放的前沿。
总有大聪明以为自己活在信息茧房里，事实上，你能说出信息茧房就已经证明了东大够开放，毕竟你美甚至都没有几个懂得什么叫信息茧房。
老粉都知道，我是个历史爱好者，中国历史上从来治乱循环三百年，归根到底还是因为治理技术问题，统治不下乡是不想吗？是成本问题。
就像我一直认为计划经济并没有错，错的是制定靠谱的计划需要非常强悍的技术支持，技术达不到，计划越是做得细越是要出问题，所以我们的经济模式其实是抓大放小的，大的方向五年计划，并且会根据社会发展的实际情况及时修正，但到了一些细的方面，就要让市场的手来发挥作用。
AI是可以让治理技术飞速发展的，所以赛博共产主义必然会实现。
那么从这个角度来看，东大其实是最有决心跟毅力去推动AI全面接入到社会生产生活中，东大的AI市场规模一定会比西大为首的外国加起来还要大。
所以这个想象空间到底有多大呢？
要相信相信的力量，美帝吹起大泡沫，然后各种吐血维护自己的泡沫。
这等于是给市场标定了一个高度，想想看，你美巨头动辄几万亿美元的市值，这么一换算，我们真的有被高估吗？
当然了，实实在在最厉害的硅基消费企业并没有上市。
我相信未来华为是可以把英伟达按在地上摩擦的，因为东大的市场更大，有deepseek这个国运神器在，全世界会有越来越多人选择东大模式的。
开源，词元价格够便宜，老美是没有办法去抹平这些优势的。
不要看他现在说自己先进多少，在绝对的市场力量面前都是浮云，资金最后会作出抉择的。

浅贝

牛市里破净！券商从牛市旗手变为牛市杀手


很长时间以来，散户朋友都爱把券商当做牛市旗手。

很早前我就发过文章，提醒大家不要用老思维看券商，它已经不是旗手了。

证据很明显，2015年之后，券商相对于沪深300的优势就不明显了，甚至常常跑输！见下图。

不过牛市旗手这个名字有太强的洗脑作用了。

本轮牛市，券商依然跑输沪深300，而且更奇葩的是，有12家券商都破净了。

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是不是有一种在牛市旗手里躲避牛市的感觉？

为什么会沦落于此？券商真的没有投资价值了吗？

一、投资不是交易
我们先来说说投资价值这事。

我不知道大家是怎么定义投资的。

在我个人看来，投资最主要的是看重现金流收入，而现金流收入的核心财务指标之一就是ROE。

ROE稳定且高，才有投资价值。否则企业拿什么回馈股东？

券商的ROE是多少呢？

从下图可以看到，2015年以后，券商整体的ROE不到10%，平均只有7%左右。即便是去年的牛市，也只有7.59%。

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既然ROE低，股息率也就必然拉胯，现在的股息率是1.77%！

是否具有投资价值？大家不用多么仔细琢磨，应该都能想明白。

券商的ROE能提高吗？

中短期内并不容易。

第一，券商陷入了严重的价格战，手续费率都卷到万分之0.85左右了。大券商还稍微好一点。

第二，投行业务大幅度缩水。

由于A股要逐渐用优质公司换走垃圾公司，所以投行业务还会持续承压。尤其是中小券商的压力更大。

第三，自营业务收益率低，平均只有3%-5%！

还其他原因，我就不多说了，之前的文章早就介绍过了。

在金融让利的大背景下，券商正在面临一场巨大的改革，未来会有不少的合并案例。

或许未来会有某些券商成长起来，跟国际投行竞争。

二、交易价值被削弱
上面讲的是投资价值。

不过我相信，绝大多数散户朋友根本就不是来投资的，全都是为了赚价差的。

那么这就涉及交易价值了。

做交易，往往以趋势交易为主。

而做趋势交易的标的必须得是波动性高的股票。

在2015年以前，A股扩容的速度不是很快，股票相对较少，而钱很多，所以券商很容易被快速拉升，波动率很高。

大家可以看看过去和现在的波动率对比。见下图。

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高与不高是对比出来的，面对科技股和热门题材的炸裂式波动率，券商现在这点波动率肯定就不够看的了。

那么机构就会另结新欢！

现在的券商还有啥故事可以讲呢？

如果要炒作这个板块，没有忽悠人的故事，主力凭啥借力打力呢？对不对？

由于股票多，主力肯定会把钱花在刀刃上，追逐当下热门的科技赛道就成了首选。

比较有趣的是，现在散户朋友依然热衷于加杠杆炒券商。

券商的融资买入占比依然是最高的。

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由此可见，少了所谓的主力资金参与，光靠散户是很难发起大行情的。

当下的资金结构跟以前有很大不同了。

虽然现在的散户资金占比依然最高，但机构的占比越来越高，话语权越来越重。

甚至行情已经主要由机构掌控了。

而机构的思考逻辑跟散户完全不一样。

更何况，机构大量使用量化交易，计算机可不会被牛市旗手四个字洗脑。

所以呀，不能说券商没有交易价值，但是相比科技赛道，交易价值大幅下降！

随着科技股的大涨，大量的资金还会从传统板块里被抽走去追涨！导致分化更加极端！

三、券商真的没有价值了吗？
当下，券商的PE和PB都处在历史较低水平。

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所以并不能说没有价值！

但需要注意的是，股市短期是投票机，长期才是称重机。

对于股市来说，一两年都是短期。

当股市处在投票机状态时，实际上是市场审美在摆动。

比如，当下资金就追着AI硬件跑。觉得它性感美丽，身材超级棒。

这就好比90年代人们喜欢一大朵长发顶在头顶一样。

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现在看起来很土啊。但当时的人觉得很时髦啊！你能有什么办法。

你只能等，等10年之后，人们的审美变了，居然开始觉得寸头才是最美的。

好消息是，股市的风格切换一般等不了这么长时间。

一轮牛熊下来，就会经历春夏秋冬四类资产的轮动。

只不过，有时候夏天特别热，特别长，夏天之后还要跟个秋老虎。

有时候冬天特别冷，特别长，冬天之后还要跟个倒春寒。

至于说券商的长期收益率，那就锚定PB和ROE。然后跟其他行业对比一下。

一定要对比！没有对比，怎么做决策？而且一定要同时对比PB和ROE。

对于交易来说，我个人觉得，换波动率高的更好做！

一定要注意，投资是投资，交易是交易。

交易是一定要提前设计好止损的！

当你有止损策略后，再高的股票里都可以追！

但对于投资来说就不一样。

投资不会买没有安全边际的股票。

但投资也有投资的难。

比如，极端分化行情下，低估的还可以继续低估，资金就是不青睐！

没有哪种方法只有优点没有缺点。

这就跟人选对象一样。

如果你只接受对方的优点，必定走不长远！

能走得长远的夫妻，往往能相互包容对方缺点。

境界更高的夫妻，会把对方的缺点当优点看。

就比如，很多人觉得下跌是坏事，但有些人恰恰最喜欢下跌。

因为下跌才有便宜货可以捡。

为了等待捡便宜货的机会，他们手里通常都会持有一部分现金。

你看，偏好不同，策略也完全不同。

大家都应该结合自己的情况，好好琢磨一下！