经济信息及分析（三）

浅贝

我们现在的困境，可能只是一场早有预谋的提前出清


云石

毫无疑问，我们现在正在经济周期的底部。当然，有些人也认为底部之下还有底。不过不管怎么看，现在的经济形势确实已经足够差。无论是生产端还是销售端，无论是投资还是消费，都呈颓靡之势。

这也让很多人忧心忡忡，网络上乃至社会上的戾气也明显增多。

这明显不是个好的现象。但某种意义上。也是不可避免的——毕竟，经济有周期，在科技红利触顶，美联储又发起近三十年最强加息，将利率抬高到5的高位的情况下，全球经济必然都会被拉下水——中国也不可能完全例外。甚至，接下来如果美国那边崩盘，我们还会面临更加激烈的疾风骤雨。

但这是不是就意味着，未来我们真的要进入漫长的滞涨甚至萧条周期？对于全球，尤其是西方来说，恐怕是的；但对于我们来说，则未必。在之前的相关文章中，云石君已经多次说过，我们是有政策储备的，而且储备的厚度可以说是全球主要国家中最雄厚的一个；产业升级方面，我们推进的也比较顺利，以电动汽车、太阳能电池、锂电池为等新三样为代表的新生产力，哪怕是在这个经济底部周期，也依然在蓬勃发展。而且，即便是GDP增速纵向已经跌至谷底，横向对比，上半年5.5的增速，依然是全球主要国家中的最高——而且这还是CPI已经降至0，通缩说法甚嚣尘上的环境下取得的。

所以，面对未来，我们其实还是相对有底气的，也是足够的牌可打的。

当然，这并不能消解大家的怨气——毕竟未来吹的再好，也不过是一种预测；而经济不景气则是眼下正在发生的现实。未来怎么样谁都不能完全保证，但眼下大家都在挨锤，这是实实在在的。官方不想着怎么逆转颓势，却光吹什么好日子在后头，这如何让深陷不景气的大家满意？

但在这里，我想说的是，官方眼下的战略定力，恰恰是为了将来的逆袭。甚至，我们当下之所以感到如此困难，除了一部分是大环境影响以外，其实还有相当一部分因素，是官方因势利导，是早有预谋的提前出清。

前面我们说了，官方手上其实是有牌的。比如大家最关注的房地产，网上一大堆人在喊能打的牌都打了，房地产已经救不活了。但实际上呢——一二线限购全部取消了吗？利率降到底了吗？房贷有打七折吗？棚改重新启动了吗？至于基本面，看一下网上“房市崩盘”说法的热火朝天，本身就证明了，其实是有大把潜在需求存在的——如果真的不想买房了，那根本就不会关注房价涨跌，更不会对房市崩盘这种显而易见会导致经济崩溃，进而导致他们失业的状况有任何情绪化的期待。

无论是基本面，还是政策储备，我们都有在一二线重启一轮房地产分化行情的条件。房地产这个事实上的中国经济最大支柱尚且如此，其他行业就更不用说。

只不过，条件和基础虽然具备，官方却始终按兵不动。不光是房地产，就是整个经济体系，官方也始终只是一句“保持战略定力”打发，最多就是出台一些缝缝补补的小政策，托而不举。

为什么托而不举？云石君以前的文章说过，这是要等待时机——也就是要等到美国崩盘，或者至少金融政策全面转向后再出，这样才能起到事半功倍的效果。提早出了，不仅是帮美国背膨胀，让我们在中美博弈中处于不利地位，而且也会让我们在经济危机总爆发后陷入无牌可打的困境。

这是往后看的。而由这个思路往前推的话，其实我们可以感觉到，现在的困境，其实很可能是一场早有预谋的提前出清。

为什么这么说？

其实我们回顾一下过去，就可以明显感受到，现在和2010年代，几乎就是两个世界。整个2010年代，中国经济可以说是高度繁荣——无论是新型产业还是传统产业，都称得上是突飞猛进，民众整体收入也不断提升，大家对未来也充满信心。总而言之，无论是生产端还是销售端，无论是投资还是消费，都呈火热之势。

但这真的是可以持续的吗？现在的情况大家都知道了——不可持续。当然，很多人有意无意的将其归咎于疫情。但实际上懂经济的都知道，疫情最多只是一个加速器，真正的问题，出在科技红利吃尽后增量触顶，出在美国债务问题积累引发的经济危机，出在中国崛起后全球政经格局改变引发的中美博弈——而这些都是结构性、趋势性的，不会因为某种突发事件而改变。

这些结构性趋势性问题的存在，意味着过去的经济增长模式，本来就是不可持续的。一方面要进行产业升级，开辟新路径另一方面，也要对这些旧模式，以及旧模式下的生产力和生产关系进行出清。

而且，这些出清，必须要提前行动。毕竟拖的越久，积累的规模越大，挤占的资源越多，这不仅意味着积重难返，真到总清算那一天，造成的冲击也就越大。而且，不把资源从这些旧生产力中逼出来，新兴产业也得不到足够的资金和人才，真等到大清算来临，也就无法及时顶上。

这就有了2016年底的房住不炒，有了2021年对房地产牛市的辣手摧花，有了供给侧改革，有了过去几年的金融整顿和拆弹，也有了2021年出口火热期各种明里暗里的产能限制（比如拉闸限电）。

现在很多人回过头来，对过去的一些压制颇有怨言，以今日的颓靡，当倒证前几年收紧政策的错误，认为当时的做法，加重了今天的危机——比如之前对互联网、房地产乃至部分实体经济的整顿，现在就很多人有怨言。

但这绝对是混淆视听。为什么这么说？因为经济发展过程中，总是利弊相伴的。哪怕是正常行业的发展，也都是在形成积极影响的同时，带来各种弊端——互联网的垄断和实体经济的过度冲击，房地产火热带来的高房价，乃至于制造业火热发展过程中形成的产能过剩，这些其实都是为经济发展的可持续性和经济循环的正常运行埋下隐患。

试想，如果当时不对互联网金融的无序扩张加以限制，任由其对金融乃至实体大肆渗透，等今日经济危机来临，美国悍然加息，以及对中国发动金融战时，我们的经济体系会受到多大冲击？

如果没有房主不炒结束15—17房地产大牛市，尤其是没有21年在新一轮牛市冒头时的辣手摧花，以及三条红线金融拆弹引爆恒大等地产大雷，而任由房子在过去两年再涨一轮，任由地方政府和房地产商再疯狂卖地建房，等到2023年的今天，当经济危机逼近顶峰，当美联储用高息吸取全球流动性，超到天际的房价叠加前两年卖地建房搞出的天量新房上市，我们的房地产会不会一举崩溃，进而把经济体系和金融体系全部带崩？

同样，两年前外部疫情叠加美元世界大放水催生的外贸火热期间，如果没有各种或明或暗的产能限制；等现在全球需求大幅消退，这些被当时火热行情撩的大举借贷扩张的工厂主，恐怕全都得上天台跳楼——然后留一屁股烂账给银行和担保人。

而以上是生产端的。消费端，大家都无比怀念2010年代，尤其是10年代最后那几年的那波消费升级浪潮；当时的盛况，与现在的消费降级相比，更是引发大家的无尽感伤和抱怨。

但问题是，那波消费升级浪潮，究竟是什么样的底子？那几年云石君，看到的新闻，描述的是农村出身屌丝小白领，分明月入几千却每天一杯星巴克——以此找到大城市白骨精的感觉；看到的是一群女屌丝背着个LV、GUCCI挤地铁，到了商圈后先去背街小巷吃顿沙县，然后蹬着高跟鞋进燕莎国贸，直奔兰蔻、香奈儿海蓝之谜柜台；看着一帮中产绞尽脑汁假离婚零首付最大限度的背房贷购房；看到的是地产大亨豪气冲天，拿着各种银行贷款和美元债拼命高价排第玩高周转。

屌丝王漫妮、中产深房理、土豪许家印，反正从上到下，一派消费升级的盛况。而消费升级的背后，则是借呗、花呗、小贷、信用卡、房贷、经营贷和各路开发贷美元债——反正都是一屁股欠款。

这种消费升级，背后有足够的收入或者现金流支撑吗，能有持续性吗？如果经济持续高速发展，社会总财富持续增长，那或许可以。但前面我们已经说了，无论从趋势性还是从结构性来看，科技红利触顶、经济周期到底和中美博弈激化都不可避免。所以是不可支撑，不可持续的——换句话说，经济的回落，是必然要来的。而如果任由这种趋势持续下去，随着调整乃至滞涨来临，这些欠了一屁股债的屌丝、中产和土豪乃至地方政府，还有那些被消费火热撩的心痒痒的，准备砸锅卖铁撸贷款大搞扩张的工业生产者和服务业经营者，他们将面临的是什么？我们的经济体系，我们的国家，我们的全体民众又将面临什么？

那必然是天崩地裂！从生产端到销售端，从投资到消费，全方位的天崩地裂！

而这就是过去几年如果没有各种限制打压，我们现在会面临的局面。

表面上看，当时的打压限制，与现在的萧条衰退，在时间线上一脉相承，似乎有一些因果关联。但在捋清衰退的客观真正原因——也就是红利触顶、周期到底和中美博弈后，我们应该明白，其实当时的这种打压限制，恰恰是我们现在还能过得下去的未雨绸缪。幸亏当时我们打压了，限制了，让地方政府的城投债和地方债没有继续扩张，给跃跃欲试贷款扩张的工厂主、服务业经营者还有房地产商浇了凉水，让撸消费贷撸爽了的王漫妮们没法继续贷款消费，用假离婚经营贷用惯了的中产无法炒房。正是这些把工作做在前头，我们才在这一轮经济危机中，避免了从柯立芝繁荣骤然转入大萧条的懵逼和狼狈。

从这个角度来说，现在的困境，其实大家已经要感到庆幸了。现在你嫌钱难赚。可要不是国家提前给经济降温，任由生产消费投资出口一路狂奔下去，现在有一个算一个，所有人全得吃土，甚至上天台！

可就是这样，还有一大堆人在那哔哔，说什么“合成谬误”，说官方之前的打压政策，导致了今日的困境。这种人，不是蠢就是坏！不否人具体政策施行过程中会有一些偏差，但整体而言，要不是官方提前动手，现在大家即便是想苟着都不可得！

总而言之，大家看到的所谓最坏现实，其实已经是最不坏的结果。我们眼下的困境，其实本质上，是早有预谋的提前出清。周期不可逆转，但可以提前预判，可以提前准备。正因为有了之前的提前出清，我们现在虽然难，但整个经济体系还能正常维持运转，大家虽然赚钱没以前容易，但绝大部分人至少还是可以维持正常生活。

这已经是非常难能可贵了。

而现在，这种提前出清仍在持续。过去的提前出清，对冲了周期的部分影响，维持住了经济体系的基本运行；现在的提前出清，则是为应对经济危机最高潮——美国金融体系的崩盘，以及高潮过后的全面翻转做准备。之前我们出清的及时，让大家逃过了美国加息需求衰退的冲击；现在我们继续提前出清，则是为了进一步调整经济结构，趁着这个低谷，将生产资料驱赶到新兴产业，为将来美国降息，中国救市启动后的经济反转，打好基础做好准备——只有新产业最大限度的取代旧产业，我们的经济复苏才有稳固的基础，到时候储备的政策打到出来，才能起到最大程度的反转之效。

这就是当下困境背后的逻辑。这也是我们之前经济好的时候多方打压，现在经济不好的时候却有牌不打的原因。宏观调控本来就是逆周期而行的，政策的动与不动，顺势与逆势，其实都是基于经济预测的选择。我们正在经历百年未有之大变局，经历近几十年来最严重的经济危机。这种逆风局下，政策与风向的逆行，本就是经济操盘的应有之义。而提前出清，更是我们应对这一轮大变局，在经济层面的根本思路。而直到目前为止，这一进展，虽然不乏瑕疵，总体上来说还是成功的，颇有成效的。

只不过，周期不可对抗，只能因势利导，所以这些动作体现到现实中，不可能产生那种惊天大逆转的效果，以至于大众的感受上，只感觉到了经济的下滑，却过去形势持续下去，对本应该出现却被及时制止的崩溃没有感知，至于现在继续出清对未来的好处，这种尚未发生的事儿，那就更不用说了。

这个，就只能说是善战者无赫赫之功了。

浅贝

老铁，别卷金融了，卷点别的吧


6月10日，六家车企宣布把账期全面压缩到60天，比亚迪立刻宣布跟进，现在压力给到剩下的车企们。
哥们跟的话，资金压力老大了，不跟的话，你让消费者这么看？这不是明摆着说自己没实力吗？讲真，最近新能源车暴雷那么多，我如果买车，一查这厂商居然不敢保证供应商的账期，肯定会用脚投票，先走再说。
想想5月31日，中汽协发布《关于维护公平竞争秩序、促进行业健康发展的倡议》，这到底是针对谁？用脚趾头想想都知道。
国内的新能源车厂商还是太多了，但用无限价格战的方式把一些企业请出去，内耗太大，换个方式呗，大家比比谁钱多，谁能扛得住供应链的终极考验。
这样挺好的，起码有个多赢的格局。
在消费者不会因为车企价格战卷到窟窿补不住暴雷而被牵扯进去，供应商也能松一口气，60天的账期资金压力大大缓解，车企嘛，换个赛道继续竞争，比的是看谁资金实力雄厚，不至于盲目扩张，把资金链搞得太紧张，等于是一次供给侧改革，去一下产能呗，反正现在我们的汽车行业有点产能过剩了。
优胜劣汰，形成优势产能，未必要以携裹无数无辜受众为代价。
也别说什么政府过度敢于经济，没有宏观调控，让市场的手决定一切，最终就会是一场大洗盘，那些资金实力不够雄厚的中小企业，绝对是其中最大的受害者。
之前某位业内人士讲，现在汽车行业里出现了恒大，其实我是不以为然的，这话挺不专业的，又涉及到私人恩怨。
但当年恒大又何曾想过把自己搞成现在这个样子？许家印一开始是奔着要做大事业去的，只是跑到HK学了太多先进的金融经验，把地产金融化给玩魔怔了。
一开始，恒大没那么狠压供应商的款，后来商票成了另一种融资方式，结果就是对供应商的资金双重占用，既然要人家压那么多资金，自然就得降低一点对质量的要求，提高价格是不太可能的，结果就是你看到的，一言难尽的交房标准。
想想看，现在做车的，是不是在往这个方向发展？
假如主管部门不出手制止，结果会怎样呢？
供应链过度金融化是个毒药，那些上市的车企，没有谁能扛得住诱惑，起码你能让数据变得很好看，支持股价蹭蹭上涨，到时候套现赚到的钱肯定比老老实实干实业多上N倍。
从来财帛动人心啊。
前几天波音飞机又掉了，只有一名命大的乘客劫后余生，妥妥的悲剧。
每到这时候，就会有人跳出来说波音公司如何背弃了自己的工程师文化，导致了现在的悲剧。
所以这是文化的事吗？
这是金融资本介入的结果。
金融资本发现，玩工程师文化，就不可能得到漂亮的财务报表，得往死里卷生产，卷供应链，卷一切不漂亮的数据。
于是工厂都卖掉了搞外包，这样净资产收益率就好看了，但品控你就没法跟得上了，到最后极致的卷技术人员，怎么精简人员怎么来，一不小心就砍到了大动脉，卷到把要紧的程序都外包给印度企业做，飞机一架架的掉。
搞到现在，波音飞机失事都已经不算是什么了不得的新闻，听到以后，大家第一反应是，哦，是波音啊，正常！
我有时候忍不住会想波音和恒大，看起来好像天差地别，但实际上差不多，明明企业可以正常的，健康的活下去。
衣食住行，住归地产，行看波音，结果现在都被过度金融化给搞得支离破碎，地产刺破泡沫，去杠杆，经济承受的痛有多深，大家都深有体会。
本来恒大们可以不去卷规模，怎奈各种金融天才都过来帮忙，各种金融创新加持，整个产业链里所有的组成部分，都被迫向最能吸血的开发商供血，恩，用的还是鼓励实体经济发展的供应链金融的名义，最后杠杆放得无限的大，当然了，扩张得也很快，但出来混的，终究是要还的。
前段时间，见了一个从前的同事，她还在业内混，消息灵通许多，谈到那些之前活跃在地产行业的大佬们，似乎很多人都抑郁了，还有人因为抑郁症而自杀。
所以为什么之前市场行情好的时候，一个个跟打了鸡血一样？没听说谁抑郁啊。
卷进过度金融化的漩涡里，成也杠杆，败也杠杆，承受不了那么大的落差，自然就想不开了。
还有巨大的窟窿得补，地产泡沫破裂留下的债务问题，资产负债表缩水的问题，到现在还在化解中，还好我们的产业在升级，汽车行业起来了。
前车之鉴在那里，不能让汽车行业瞎卷，可以卷技术，卷产品，卷服务，真没必要卷一些金融游戏，把行业给卷死了。
产业链里玩那些把戏，不是什么新鲜事，压榨经销商，压榨供应商，把人家手上的钱弄来卷自己的规模，超常规发展，玩走钢丝的游戏。
早期为了跟外资拼，搞点超常规的手段是可以的，到现在，还这么玩，真的就过了，纯纯内耗。
《保障中小企业款项支付条例》自2025年6月1日起施行，有人说这是典型的慷他人之慨，把压力扔给上游企业，逼着一些资金链紧张的企业去死。
所以问题难道是一夜之间发生的？看到又问题还支持继续超额透支，到底是谁的错？到最后小问题拖成大问题，不要被金融玩法左右，不是不让你发展，而是应该适度的根据实际情况来调整发展的速度。
打个比方，你拿着华为的工资卷倒还是卷得其所，但你不能要求别人拿着三五千块跟你一起卷吧，这就是为啥要保障中小企业收款。给我百万年薪抗压能力当然大，但一个月就三瓜两枣我是真扛不住。
如果恒大老老实实的按进度给供应商付款，会弄出那么大的窟窿来吗？
很多企业，为什么非要追求非常规的发展，这里就没有一点被金融杠杆利益裹挟吗？你拿到非常漂亮的增长数据，才能让股价超常规大涨，才能快速的发家致富套现走人。
卷自己还不够，还要用金融的手段把合作伙伴都卷进来，结果无形中把整个社会的抗风险能力都划拉下来了。
今天我们引以为豪的全产业链，曾经美国也有，只不过金融资本把它给玩残了。

浅贝

汽车圈变天了，四大车企同日官宣“60天账期”，透露了什么问题？

汽车圈变天了，兄弟们！事情是这样的，10日晚，一汽、东风、广汽、赛力斯四家车企发表声明称，承诺将支付账期控制在60天以内。随后两大民营车企巨头比亚迪跟吉利也官宣跟进。

那为何一时间车企都开始阔气起来了呢？这背后又说明了什么问题？第一，我告诉你，这个事情绝对不简单。在车圈恒大论闹得沸沸扬扬之后，突然就来了一个集体60天账期，这绝对不是孤立的事件。
一个恒大公司搞出了2万亿的负债，如果算上其他暴雷的地产公司，起码就是几万亿的负债，上下游多少公司被拖累了。

不管魏建军暗讽的是哪一家公司，但是他的发言至少给行业敲响了警钟，我想这才是真正的意义。如今大部分车企的负债率都在七八成，这已经非常接近暴雷之前的房地产行业。

如今汽车界又出现燃油车往电动车过度的阶段，车企都在烧钱抢规模。如果接下来大量车企暴雷，那对社会的伤害将是难以想象的。

第二，空手套白狼的经营方式从此要退出历史舞台。过去大部分公司做生意，最精明的一点就是压榨上下游的现金流。很多强势的上市公司，自己账上躺着几百亿现金，甚至上千亿现金，但是他们就是不愿加快给供应商结款，然后拿着这些钱去银行存款赚利息。某个空调巨头一年光是利息收入就高达几十亿。

这就会造成一个严重的问题，大量的资金被无成本占用，然后由挤压在银行账上。结果就是需要资金的中小企业手里却没有资金，不怎么需要资金的大企业过着躺平的日子。对于银行而言，他们自然是希望更多大企业来借款，因为大企业信用好，暴雷概率小。可是一些上市公司的现金流都够自己开银行了，他们根本不需要跟银行借款。

银行不怎么愿意借的小企业因为资金被大企业占用，结果就嗷嗷待哺。最终银行、大企业、小企业就陷入了死循环。银行只能把大企业无成本占用并且存在银行的资金，又高价放贷给小企业。这样一来，小企业无端端支付了更多的成本，银行业也额外增加了不少的风险，只有大企业翘着二郎腿，过着舒服小日子。如今社会财富已经严重过度集中，不管是个人还是公司都是如此。所以大公司想要空手套白狼继续躺赚已经不可能了。

第三，绝对不让大企业跟银行抢生意。很多人可能还不知道，如今大部分大企业实际上赚钱的生意都是金融。我举一个例子，某个杀毒软件这几年已经在亏钱，可是创始人私人名下的消费贷公司却赚得盆满钵满，一年十几亿的利润。利用杀毒给借贷导流，玩得是飞起。

另外那些做电商的，做空调的，做地产的，做汽车的，很多都在搞供应链金融。什么是供应链金融呢？我举一个例子，你跟某个汽车巨头做生意，为了拿到对方的生意，于是你答应给对方90天账期，比正常60天更多，可是实际上就是到了90天也不会顺利结款，而是要一直等，等到那天大公司心情好才给你结款，而且钱总是不会一次性结完，只要你的生意跟对方一直在做，总是有一大笔钱永远都拿不到的。

你以为大公司拿着这些钱只是存在在银行吃利息，那就大错特错了。他们还有更高明的，那就是自己放贷。放贷给谁呢？就是跟自己合作的供应商或者经销商。

供应商被自己压货款，因此资金紧张。经销商则全部都是现金提货，资金也一样紧张。那没关系，你们可以来我自己借钱。这样大公司就用压榨其他公司的货款又放贷给了对方。这已经不是雁过留毛，而是把毛都给你扒光了。

看懂了这一点，你就明白为何这一次汽车圈要集体提高结账速度，这已经是上面的意思。这已经不是简单的反内卷，而是在给社会提前排雷。我相信很快，其他行业也都会开始整治，未来通过压榨上下游空手套白狼的方式，一定会被限制。

浅贝

国有企业带头，大量车企将供应商账期降低至60日


为了解决中国汽车行业内卷式价格战的问题，国家发了好几次通告，提了好几次倡议，但缓了一段时间之后车企还是要偷偷打价格战，怎么说都拦不住。
到最后情况已经发展成了部分车企老总啥风度和体面都不要了，当众站台发言开启骂战，也不“友商”了，直接指名道姓的骂。

内卷式价格战没有未来，但产能严重过剩的自己如果不降价就没有现在，人得有活下去的希望才会考虑风度问题，一点希望都看不到之后那当然就不管不顾了。

而在另一边，关于汽车供应链的实际账期长达300天左右的问题，在广大汽车供应商的严重不满下，因此引发的舆情在近一年的时间里越演越烈。

既然如此，既然口头倡议和劝说没用，那就只能用一点其他手段了。

6月10日晚上8点01分，广汽集团发布声明，宣布将把供应商的付款账期压缩到60天以内。

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6月10日晚上8点08分，中国一汽发布声明，宣布将把供应商的付款账期压缩到60天以内。

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6月10日晚上8点33分，东风汽车发布声明，宣布将把供应商的付款账期压缩到60天以内。

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6月10日晚上8点55分，塞力斯汽车发布声明，宣布将把供应商的付款账期压缩到60天以内。

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三大车企是国有的，塞力斯是和华为深度合作的，都集中在同一个时间段发，说明此事是提前打过招呼的，后面的几家不可能在几十分钟内就做出反应，通过领导审批来发这种内容的公告。

既然是打过招呼一起发的，那按一般的规矩来说就应该是同一时间发，前后错开的时间一般最多也就1~3分钟，毕竟先发和后发都会被人解读成某种信息，而同一时间发就不存在这个问题。

但现在的情况是很明显是提前约好的，但不在同一时间发，非分开发，这就很有意思。

6月10日晚上11点01分，吉利汽车集团发布声明，宣布将把供应商的付款账期压缩到60天以内。

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6月10日晚上11点30分，长安汽车发布声明，宣布将把供应商的付款账期压缩到60天以内。

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6月11日凌晨1点14分，比亚迪汽车发布声明，宣布将把供应商的付款账期压缩到60天以内。

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第一天是4+3，总共7家。

第二天上班后，各大车企陆陆续续又有10家发布公告，时间跨度从早到晚，截止11日夜间，累计共有17家车企发布公告，基本覆盖我国主流车企。

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有这17家车企的公告打底，中国汽车行业的供应商账期规则会被彻底改写，从此树立新的行业规则。

这很明显是好事，但这么好的事情居然不在同一时间点发布，非把头筹和潜在的可能名声白送给别人。

既然最终都要发，那肯定谁先发对谁更有利啊，尤其是第一个发的位置是绝对不能让给“友商”的。

凭什么自己比别人落后一天发，万一被人误解自己经营不善账上没钱怎么办，造成了商业损失你来负责啊。

但最终的公告时间形成了这样时间差距极大的分布图，说明谈肯定是监管部门牵头谈了，大概也都谈好了，但总有车企想先拖一拖，各种找理由，无法达成同一时间发布的意见。

那没办法了，只能让国有企业带个头，形成倒逼压力，故意错开一点时间是给后面发的车企留个面子。

最终的公告发布时间其实代表了不同车企对此事的积极程度，等响应的车企达到一定市场规模后，再后面的车企就发也得发，不发也得发了，还不发就会真被人认定资金链出问题了。

内卷式价格战屡禁不绝，最大的原因是产能增速超过了销量增速，既然是这样那就说明产能建设的速度过快了，需要控制一下速度。

而车企拉长供应商账期的本质，其实就是让供应商众筹造车，拿供应商的钱去扩产能。

一旦账期被大幅缩短，车企账上的现金会立竿见影的减少，扩产速度会显著减缓。

如果汽车供不应求，车企急需扩产资金，那这么做是不对的。

但如果已经很明显的出现了供大于求的现象，内卷式价格战频繁出现，车企不缺扩产资金只缺订单，那这么做就是很对的。

不仅直接压制了产能扩张速度，缓解了汽车行业内卷价格战压力，还能顺便解除供应商的资金都聚集在车企账上的金融风险，避免车企出问题后整个供应链全跟着出事。

一举两得。

这次汽车行业规则的集中改写，核心原因是国家出台的新规定，叫《保障中小企业款项支付条例》，6月1号开始执行，先在汽车行业进行规模化试点，是因为汽车行业近期的种种乱象。

对于这次车企集中官宣的60天账期，有人发出质疑，60天账期之后是给现金还是给迪链长城链各种链？

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要是给的还是迪链长城链各种链，不给真金白银只给白纸黑字，那相当于还要再过180天才能拿到现金，那实际账期是60+180=240天。

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这次国家明确说了，不允许白纸黑字去付款，只允许真金白银，不得强制，不得变相延长。

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有人看到了强制两个字，说那还不简单，我有的是办法让中小企业“自愿”。

还有人啪啪啪列了一堆办法，说我有的是办法不“变相延长”。

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很久以前的账期是没那么长的，当年也是60天，甚至还有40天的，后来还不是被各种花样一步步玩成了接近300天的账期。

这次不一样，你不能把以前的事情套用在如今，否则就如同刻舟求剑，因为经济规律变了。

没有人能长期违反经济规律，但只要顺着经济规律去办事就事半功倍，只要挑个头立个规矩就行。

为什么中国汽车行业的供应商账期被一步步拉长到如此离谱的地步，最大的原因我之前说过了，是因为中国的汽车行业一直在扩产，导致资金富集在主机厂里的收益率高于在供应商手里的收益率。

同样的1个亿，如果使用迪链可以给比亚迪带来5%的好处，不要迪链供应商只同意3%的降价，那博弈的最终结果一定是使用迪链。

但大家要注意，中小企业的融资成本是天然高于大企业的，同一笔钱绝对是中小企业的资金成本更高，但现在居然出现了中小企业融钱给大企业之后，总体收益反而会上升的怪现象。

那就说明头部企业拿了这些钱之后绝不是简单的趴在账上吃利息，而是拿去扩产了，具有显著高于供应商融资成本的投资收益率，然后主机厂给了一个供应商宁可承担融资成本也愿意接单的高价。

所以供应商同意了，因为这对他更有利，这种经济行为能成立说明行业的总体收益率高，新增的蛋糕足够大，可以分的让供应商满意。

所以2024年之前，供应商的长账期早就存在，但并没有太多的不满意声音。

而2024年之后供应商对长账期的不满声音骤然增多，而且越来越强。

不是因为长账期的规则突然变的更长了，而是因为收益率倒置了。

供应商垫钱给主机厂，是有资金成本的，是需要通过高单价收回资金成本并赚更多的，但汽车行业陷入内卷之后，新增产能带来的额外收益越来越少，主机厂投资扩产的收益越来越小，导致能分配的蛋糕已经低于供应商的资金成本了。

同样的1个亿，如果使用迪链可以给比亚迪带来2%的好处，不要迪链供应商可以节约3%的资金成本，那博弈的最终结果一定是不使用迪链。

所以2024年之后，供应商反对长账期的声音突然开始强化，而且越来越强，核心原因就是收益率倒置了，资金富集在主机厂手里并没有带来额外收益。

采购价一砍再砍，主机厂因为价格内卷赚不到钱，就无法给供应商足够多的蛋糕收益，这时候还想占着那么长的账期，供应商在收益率上就“亏了”，那供应商当然要反对，当然要寻求改变。

供应商反对，但无法改变，那是因为行业规则不是一朝一夕形成的，也无法一朝一夕改变，具备强大的行业惯性，不是哪个供应商能改变的，甚至不是哪个主机厂能改变的。

如果单纯依赖市场，那这种事情会等到行业出清阶段，出现几家大型主机厂破产然后供应商血本无归的事件，整个行业才能以此为契机重新建立新规则，否则所有人都只能这么继续玩下去。

从这段时间发生的种种乱象来看，如果不管，那这种事情必将在不远的未来发生。

但这次有形的手主动进行了调控，强行打造了一个契机，直接建立了新规则。

新规则重新建立之后，大家就只能按新规则玩，同样没有人可以违逆行业规律。

但如果经济规律是资金富集在主机厂手里更具备收益率，那经济规律会促使所有从业者以各种方式逐步把资金富集在主机厂手里，就和过去发生过的事情一摸一样。

但如果行业现状是资金富集在主机厂里的投资收益，已经低于了供应商的融资成本，那这种事情就绝对不可能出现，经济规律会封死所有可能性。

当主机厂的投资扩产收益低到一定程度，自己手里一大把现金没地方用的时候，那主机厂甚至会不惜一切代价继续压低账期，以此来置换供应商的低价。

欧美那些产能严重过剩，没有任何扩产需求但手里现金一大把的车企为什么账期那么短，实质原因是经济规律使然。

行业方向会怎么走，是投资收益率的比拼所决定的，钱留在供应商手里收益率或成本更高，那账期就必然一点点缩短，钱留在主机厂里收益率更高，那账期就必然一点点拉长。

如果钱留在供应商手里的收益率特别高，甚至会出现倒账期的现象，也就是主机厂先打款再发货，甚至还可能是主机厂必须提前很久打款，才能给安排发货。

不要觉得不可能，到底是谁给谁垫钱，只取决于供应商和主机厂的投资收益率，根本不取决于双方的身份。

宁德时代就是汽车行业的供应商，卖动力电池的，历史上宁德时代扩产收益特别高的时候，上下游都得给宁德时代垫钱，主机厂不先打款别想发货。

这个就叫经济规律，无形的手会把一切都安排的明明白白，谁都无法违逆，资金收益率高的那一方会以各种手段，让资金收益率低的那一方乖乖垫钱，也就是高账期/先打款。

所以那些忧心主机厂以各种手段迫使供应商乖乖同意高账期的人，他们只是在刻舟求剑，曾经的主机厂确实有这种能力，也有这种动力，所以什么招都能使出来，效果也很好。

但现在你需要看一下主机厂的扩产投资收益率，看看主机厂继续筹钱扩产还有没有那么高的收益率可以拿出来分。

如果扩产没啥额外收益，那筹钱干嘛，供应商的钱不是白拿的，表面看起来是无息贷款，实质就是有息贷款，羊毛永远出在羊身上。

没有足够多的额外蛋糕可以分，甚至自己的扩产收益还不如供应商的融资成本，那主机厂拿什么去强迫供应商？

能给出供应商自己赚不到的收益，主机厂说话才有力量，才能让人听话，那些奇奇怪怪的拖延理由才有用，不要以为供应商傻。

账期缩短一半，零配件的报价必然要下来3个点，这是公平合理的等价交换。

值不值，完全看资金富集在主机厂手里拿去扩产之后，到底能赚到多高的收益率。

在无需疯狂扩产的当下经济阶段，缩短账期是经济规律的必然，即便有形的手不干预，整个行业也会逐渐向这个方向靠拢，只是需要更长的时间，更大的社会代价。

而有形的手干预之后，可以一步到位，避免浪费时间，避免支付代价，同时干预之后经济规律还是会向着缩短账期去发力。

所以未来的账期会比60天更短，而不是更长，这次提前统一了60天账期，是帮行业提前拆除了金融炸弹，避免出现连锁反应，避免了重铸行业规则一般来说都需要支付的那个“必须代价”。

只有一种可能性会导致账期重新变长，那就是中国的新能源汽车行业异常火爆，销售增速极快，导致大量车企订单爆满，供不应求，急需大量资金去扩大产能，账上那点钱根本不够用。

这种情况下资金一定会富集在主机厂手里，以各种形式各种理由，根本不可能拦得住，甚至供应商还会主动配合，自愿签单甚至抢单，你定啥规矩都没用。

如果出现这样的情况，那自然是好事，乐见其成。

所以大家不需要担心主机厂不执行60天账期的规定，只要行业规则重新确定了，那主机厂就只能执行，因为现在拉长账期的经济力量已经不存在了。

国家出手直接修改账期规则，会让供应商避免成为行业规则转型阶段所必须支付的那个“代价”，解除金融风险的同时，也以降低产能增速的方式，降低了行业的内卷式降价压力。

因此以后车企不会再拿白纸黑字去给供应商付款了，只允许给真金白银。

浅贝

猛打6.5折，保时捷怎么也亏本大甩卖了？


猛打6.5折，你无法想象，保时捷卡宴75万，帕拉梅拉95万，就可以直接提车走人了。遥想两年前，队长一个朋友，喜提一辆大卡宴，选配完落地价180万！可现在呢？等于直接腰斩了。可以说，两年前买豪车，买豪宅的人，都亏麻了！为什么保时捷都开始亏本大甩卖了？

这个价格，是真的很难赚到钱的。为什么呢？因为保时捷就已经被经销商逼宫过一次了。因为车不好卖，保时捷呢，又制定了一个比较高的销售任务，完不成任务，就拿不到年终返点。可现在很多经销商，卖车是不赚钱的，利润就靠年终品牌方返点了。在国产品牌的冲击下，保时捷也越来越难卖了，经销商压力也很大。一边是压库存，另一边是价格战越打越猛，把利润都打没了。

哪怕保时捷，也被迫加入价格战了。不降价，就卖不动，这已经成为市场共识了，不仅是买方共识，也是卖方共识。我们看数据就明白了。2025年，保时捷中国第一季度总销量，9471辆，同比暴跌42%，平均每个月只能卖3000多辆了。可在2021年，一个月就能卖8000多辆。短短4年时间，保时捷销量都不算是腰斩了，而是斩到膝盖骨了。为什么保时捷卖不动了呢？

一是，技术确实跟不上了。像入门款的保时捷Macan，起售价原本是57万，可现在呢？45万随便买。这都还算价格比较坚挺的了，有个别门店为了清库存，把最低价直接拉到了35万。到了这个价格阶段，保时捷就从神坛上掉下来了。100万的保时捷，有钱人是趋之若鹜。可35万的保时捷，有钱人就嗤之以鼻了。

为什么Macan价格会跌得这么狠？核心就在于，国产新能源的围攻。像问界M9、M8，理想L9、L8四大车型，对保时捷Macan形成了上下夹攻之势。比性能，保时捷Macan根本比不了。问界主导的科技豪华，理想主导的家庭舒适，都与保时捷Macan形成了差异化竞争。

二是，在性能车的赛道上，保时捷遭到小米SU7 Ultra的订单截胡。像以前，年轻人买第一辆跑车，首选保时捷718。可现在呢？很多年轻人选择了小米SU7 Ultra，价格更便宜，加速性能更快，性价比也更高。其实，在加速性能上，电车比油车有天然优势。而保时捷电车呢？恰恰做的不太成功。像帕拉梅拉电动版，基本就是卖不动的状态。

在电车时代，主打性能的油车，都不太好卖。

三是，国内市场太卷了，豪车越来越不值钱了。比如，你两年前，买一辆保时捷卡宴，花了180万。现在呢？别人买一辆全新卡宴，只要75万提走。新车都降到75万了，那二手车得降到什么地步？

在新能源的冲击下，汽车是越来越不保值了。那消费者的买车逻辑也变了。与其花大价钱买一辆保时捷，两年贬值一半以上，不如买国产新能源，大不了开三年，换一辆。现在的汽车越来越电子化了，迭代速度极快。一年迭代一次，算是标配了，还有一年迭代两次，甚至三次的。

电子产品的显著特点就是，迭代快，降价快，贬值快，性能提升快。越是新款，性能越强，价格还越便宜。智能汽车都在朝电子化的方向迈进，所谓的奢侈属性宛如8848钛金手机，只会慢慢被抹平。而且，科技豪华正在主导豪华市场了。像尊界S800、问界M9，都是主打科技豪华，把价格打了上去。

保时捷的降价，不是降价了还有利润，而是亏本也得卖。因为只有活下来，才有留在牌桌上的机会。到下半年，这场残酷的淘汰赛，还会变得更加残酷！

保时捷加入价格战，不是结束，而是打到贴身肉搏，不是你死就是我活了！

浅贝

全系降价，为什么比亚迪要再次掀起价格战？


全系22款车型，比亚迪再次掀起价格战！叠加置换补贴、国补，比亚迪秦Plus都打入5万级别了，再次刷新了中国新能源汽车的价格下限。可面对这场价格战，舆论却不再是一边倒地支持了，而是呈现出两极分化的格局。

价格战再度开启车企618比电商平台还激进- 河南一百度

一边认为，价格越便宜越好，消费者的购车成本更低了。可另一边则认为，不断刷新的超低价，不仅会带来行业内卷，还会加剧“低价低质”的风险。价格太便宜了，偷工减料的风险也不能忽视。消费者真正希望的是自己买一个价有所值的产品，而不是一个低价低质的产品。可比亚迪明明已经做到行业第一了，2024年全年销量都突破427万辆了，为什么还要拼命打价格战呢？比亚迪究竟面临怎样的压力？

其一，就是清库存。很多人还不知道，中国汽车库存量已经爆表了。根据乘联会发布报告称，中国汽车库存量创造历史新高，突破350万辆了。要知道，2024年，最高库存是344万辆。可现在呢？又多了6万辆的库存。

可汽车消费市场并没有变得更大，所有车厂都在争夺一个存量蛋糕。就这350万辆的库存车，就可以供应俄罗斯市场卖3年半了。而在国内，想要清掉这个库存，压力就更大了。因为各大车厂仍在扩大产能，产量持续攀升，库存量不但不会减少，还可能放大！

比亚迪作为中国新能源头部一哥，它的库存量也是相当大的。降价，就是清库存最快的方式。

其二，2026年将执行新国标，现有的电池体系将面临不合格的风险。根据新国标，电池最低要求是，热失控全程不起火，不爆炸，烟雾不得伤害乘员。30毫米直径撞击头以150焦耳能量，撞击3次，不能有泄漏、破裂或者起火。这个新规的推行，就一个目标：5分钟内预警，零自燃！

解码动力电池新国标！“不起火不爆炸”成硬指标_手机新浪网

因此，不符合新规的动力电池，都要在新规落地之前，全部卖掉。

其三，比亚迪的销量压力太大了。今年4月，比亚迪月销38万辆。这个数据看起来很不错，但刨除7.87万辆的海外销量，比亚迪国内销量已经环比转跌了。这是一个被隐藏起来的事实。它的国内销量增速跑不动了。为什么会这样呢？

核心就在于两个原因：一个是，高端跑不起量。像小米汽车、理想汽车，问界汽车，月销都稳定在3万辆左右，可比亚迪腾势汽车月销始终在1万辆左右，难以突破2万辆。主销车型也主要是商务车腾势D9，而面向家庭用户的腾势N7、N8、N9都谈不上太惊艳。

另一个是，在中低端的平价车型上，比亚迪遭遇吉利的强力冲击。如海鸥就被吉利星愿夺走了月销第一的位置，而比亚迪汉也面临吉利星耀8的冲击。吉利星舰7，全面挑战比亚迪宋。双方基本上已经打到贴身肉搏战了。

吉利银河2024年卖了49万辆，而今年要实现100万的销量，增速需要超过100%。而要实现这个销量，就得从比亚迪的嘴里抢蛋糕了。而且，吉利连续打造了星愿、星舰7两个爆款车，一个对标比亚迪海鸥，一个对标比亚迪宋家族，这两个恰恰是比亚迪最核心的阵地。若是吉利星耀8再取得成功，那比亚迪汉也岌岌可危了。

比亚迪今年的销量目标是550万辆。要完成这个目标，除了降价，比亚迪几乎没有第二个选择。因为打营销，比亚迪不如小米，打品牌，比亚迪不如鸿蒙智行，打格调，比亚迪不如蔚来，打增程家庭用户，则有理想、零跑两大新势力。打智驾，比亚迪跟华为、小鹏也有明显的差距。

此外，今年国家开始要求缩短结款周期，缓解供应商压力。比亚迪的迪链，靠沉淀供应商资金，扩大金融利润的模式，也受到冲击。这重重压力，都需要比亚迪快速回款，提升财务的健康度。

比亚迪这一轮价格战打下来，中国汽车行业又要迎来一波惨烈的生死战！在这场价格战中，比拼的不是谁跑得更快，而是谁活得更久。

浅贝

5000亿资金释放后，发生了怪事


上周，央行操作了5000亿MLF，净投放了4000亿资金。

然而，发生了一件怪事。

照理来说，十债利率应该跌才对，但它是上涨的。

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而且自打5月降准降息以来，十债利率出现了趋势性上涨的态势。

这就很古怪了，按道理，货币宽松的情况下，长债利率应该下跌才对。

回想过往，每次降准降息，债市可都是走疯牛行情的。

这次出现这么大的反差，其中有什么深意呢？

这就要从央行为什么降准降息说起了。

一、降准降息和内需，先有鸡还是先有蛋？
央行在一季度货币执行报告中有下面这段表述：

增加货币供给，在侧重增加投资、保障供给的发展模式下，反而会带来产能和供给持续扩张，加大供过于求的失衡程度，实际上物价也难以回升。提振物价的关键在于扩大有效需求，畅通供需循环，打通实体经济堵点。

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这段话的意思是，降准降息不一定能提振经济。

如果供需循环没有打通，降准降息只会刺激企业生产更多的产品，导致供给更加过剩，通缩更加严重。

这里就解释了为什么央行一直没有降准降息。因为它在等待时机。

等待供需循环被打通。

换句话说，既然5月份央行降准降息，且操作了5000亿MLF，就说明央行认为至少供需循环有改善。

这就是大家一直不理解央行拖延降准降息的原因。

央行的想法跟市场完全是相反的。

央行要先看到内需有所恢复，才会降准降息，而不是反过来的。

之前我也跟大家分享过，在实际不成熟时，降准降息还会加速资金外流，给经济和股市更大的压力。

你看，市场和央行其实是在争论先有鸡还是先有蛋。

市场认为只有降准降息，内需才能恢复。

央行认为内需恢复了，降准降息才有效果。

本月，债市的表现也说明，释放流动性后，资金并没有进入债市空转。内需真的在悄悄改善。

这个信息很重要，因为市场还没有达成共识，存在预期差。现在市场依然认为经济差得不得了，一辈子都好不起来了。

二、政策重大转向
在报告中，央行提到：

价格调控思路上，也要从以前的管高价转向管低价，从支持规模扩张转向高质量发展，从防垄断转向防无序竞争。

这算是180度掉头了。

过去，为了保持出口竞争力，央行很害怕通胀，一直以来都是实施稳健的货币政策。而现在实施适度宽松的货币政策，要管低价了。

过去，为了实现原始积累，都是鼓励规模扩张的，导致产能过剩，而现在要高质量发展了。

过去，反垄断搞了三年，现在风向变了，垄断不再那么重要，无序竞争被重点管制了。

本月，我们还看到市场监督管理局也有类似的表述，要防止内卷式竞争。

一个典型的案例就是，京东和美团刚开始烧钱打仗，就被约谈了。

市场之所以出现预期差，是因为国内很多人都被西方经济学绑架。

似乎只有开闸放水才能解决问题。

完全没有意识到，内需正在悄悄企稳回升。

如果任何事都用放大招就能解决，治大国未必太容易了吧。

报告中，央行提到：

面对长期和短期、内部和外部、周期性和结构性等诸多因素交织的宏观经济 环境，要进一步深化结构性改革，通过财政、货币、产业、就业、社保等各项政 策协同以及改革举措的协调配合，增强政策合力，促进经济供需平衡、物价合理回升。

咱们要改革的地方太多太多了，怎么可能用一个开闸放水就解决问题呢？

饭是一口一口吃下去的！

三、利率与汇率是一盘棋
在特朗普发起贸易战后，绝大部分货币都对美元升值，只有人民币与美元同向波动。

人民币有没有升值压力呢？

当然有，而且压力很大。

但央行依然控制着汇率的稳定。为啥呢？

特朗普的核心诉求就是化债。

别看他一天跟个神经病一样乱出招，但他无论怎么折腾，想要达成目的就下面四条：

1.美联储降息；

2.产业回流，从而增加税收；

3.美元贬值；

4.缩表。（减少支出）

他乱出招是因为他在不断试探，到底哪条路更容易走。

试了一圈下来，发现：

产业回流就是天方夜谭；美联储的独立性无法推翻；缩表也开展得很艰难，相反他为了选票，还要搞减税。

那么只有美元贬值这条路稍微好走一些。

很多人不理解美元贬值跟化债有什么关系。

这跟通胀化债是一个道理，美元越来越不值钱，不就是把以前的债务赖掉了吗？

换句话说，谁家货币升值最大，谁就是美国债务的替死鬼。

本质上，美元贬值就是一种向别国转嫁风险（债务）的一种方式。

看完这些，我们才明白为啥央行要维持人民币稳定。

说实在的，全球只有东大有实力硬刚，人民币自然就最硬气了。

千万不要理解反了，现在升值可不是好事。

不过，拉长时间看，人民币还是会缓慢升值的，但升值幅度远小于其他货币。

在这个比烂的时代，重要的不是你能跑多快，而是你能跑得比同伴快。

在稳定汇率上，央行降准降息和操作MLF，也可以对冲人民币升值压力。

不过从最近的汇率走势看，升值压力着实不小。

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至于关税，无非是特朗普手里的一个武器而已。

作用就是逼其他国家就范。

我们的眼光也不要只停留在表面达成的协议上，汇率、利率、贸易差额等都是直接反映硬实力的东西。

四、注意股市风格切换的风险
内需正在悄悄企稳回升，但斜率还不大。

所以市场并没有意识到。

这个预期差最终会被修正的。

内需企稳回升，本来就会催化顺周期和蓝筹股行情。

降准降息的同时，证监会还公布了公募新规。

规则的改变同样有助于蓝筹股和指数的上涨。

总之，提前想到这些可能，做好我们的应对。

浅贝

日本结束负利率时代！全球资产遭殃？


本周，美国再次遭遇股债汇三杀。

这背后有五件事碰巧赶在一起了：

1.穆迪下调美国主权信用评级；

2.美联储喊话：美债是美债，美元是美元；

3.日本国债拍卖遇冷，利率拉出新高；

4.美债发行遇冷，长债利率突破阻力位；

5.未来两月有大量美债到期，特朗普即将抬高债务上限。

然后就是全球市场担心美债和日债会引发又一轮流动性风险，于是全球资本市场都因为美债和日债而菊花一紧。

但在资本市场有个规律，当大家都在担心风险时，风险其实并不大。

更何况，很多人对美债和日债的理解本来就有误。

这并非是市场行为，而日本和美国的政治博弈。

政治目的达成后，一切就各归各位了。

我们一一梳理一下。非常有趣。

一、日本真的是负利率吗？
日本1年国债长期是负利率，10年国债也几乎是0利率。

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这是全世界都在讲的故事，但真实情况真的如此吗？

如果你站在日本本地人的角度看，确实是负利率，因为你只能用日元去买。

但站在海外投资者的角度，可就不一样了。

实际上，日元的利率长期高于美元。否则你很难理解为啥海外资金那么积极的去买日债。见下图。

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问题出在哪里呢？

站在海外的角度看日本，要考虑的不仅仅是利率本身，还有汇率。

实际上，海外资金投资日债并不是裸买入日债。他们是以对冲组合的方式在持有日债。

他们买入日债的同时，还会做空远期日元。

由于远期日元的升水程度非常高，所以仅仅是期货上的套利就非常丰厚。

这个套利组合最终的收益是大于美债的。否则没有人傻到去买负利率和0利率的日债。

其实这事在中债上也在发生。

现在我们的十债利率只有1.7%左右，远低于美债，但最近三年，海外资金却一个劲的买入中债。

其实道理也是想通的，因为站在外资的角度上，通过持有中债+做空远期人民币的方式获得的收益比美债高。

从下图可以看出，远期人民币升水幅度十分离谱。

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而前几年，远期日元对人民币升水幅度也很大，见下图。

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因此，远期日元兑美元的升水就更加离谱了。

谁让日元和人民币对美元升水的呢？

答案是：央行。

两国央行会在掉期点上做补贴。

这种补贴带来了结果就是本国汇率贬值。

因为我们看到日元最近十年可是贬值了50%左右。

最终谁承担了贬值的代价呢？

毫无疑问是本国人民。

你看，转换一下视角，你就不会以为日本和中国的利率真的低了。

二、逆转的开始
花了这么多笔墨分析日本的负利率是有原因的，否则你无法理解接下来要讲的东西。

我们国家之所以要在掉期点上补贴是因为，我们既要降低利率化解房地产和金融风险，有要防止资金外流。

这是一种不得已而为之的做法，也是短期的权宜之计。

可一旦风险得以化解，央行将会降低掉期点的补贴。

于是，我们会观察到人民币升水收窄，债券利率企稳回升。

这就是最近我们观察到的现象。

这同时也意味着国内宽信用周期的开启。中美博弈将逐渐过渡到以我为主的阶段。

日本这样做的目的则不同。

我一直都在讲，不要用日本的经验套用在中国头上，逻辑都不一样。

日本是一个没有完全主权的国家，他的很多决策都要看美国的脸色。

日本央行的这个操作，其实就是出卖本国人民的利益，去补贴美国。

日本的资本市场简直就是开来让美国薅羊毛的。

那么，如果没有美国的制约，日本何至于失去的三十年？

不过，随着美国的势力逐渐减弱，日本也开始反抗了。

这还要归功于东大在贸易战上的硬刚，让日本看到了美国今非昔比了。

在东大的硬刚下，日本就有反抗的底气了。

于是，它也拒绝在贸易战上妥协。

由于看到特朗普的七寸是美债，所以日本开始对美债下手。选择的时机也恰到好处。

当下，美国面临大量的美债到期，且特朗普还要抬高债务上限发新债。美债的供给压力本来就大。

于是日本有意抬高日债的利率，这就会导致日元套息交易逆转。

资金会加速抛售美债。

此时，穆迪也很给力，下调了美债的信用评级，帮了日本一把。

随后美联储多位官员出来发言，告诉全球：美债是美债，美债是有风险的，但美元依然是全球货币。

别小看这个表述，这是在告诉市场美债已经不是无风险资产了。所以它对全球资产的定价能力将大大被削减。

那么美债利率的飙升，也只能短暂影响情绪，然后全球市场会逐渐跟美债波动脱敏。

总之，现在全球都在拆美债的台。

全球资产价格的逆转正在上演。

三、特朗普就是一只纸老虎
这次特朗普最大的败笔就是以为中国还跟2018年一样。

他完全没想到中国会硬刚。

而这一硬刚就让全球都看清了美国现在的实力变化。

结果连小跟班日本也开始造反了。日债是造反的一种武器。

一旦美国妥协，那些势力更小的国家将会更加有底气。

因此，我跟大多数人的观点都不同，我不认为日债利率上升会带来风险。（虽然短期可能带来情绪上的影响）

相反，这会带来更多的机会。

资金会加速撤离美国，回到新兴市场。

而国内的债券利率在降准降息的背景下不降反升，中国资产的重估之路还远没有结束。

浅贝

奇怪，最近半个月开始，复制文章时，作者名字不在复制中，以致转载的文章没有作者名。

微信公众号这个改变非常不好。
因为太过于繁琐，作者名也不刻意粘贴了，请作者、读者见谅。

以上文章均不会是本人帖主的文章，不是要刻意窃文。

浅贝

降息即可能是利好，也可能是利空！央行为什么不降息？


之前跟大家说，当下情况，降准降息是利空股市。

很多读者留言，还是没看懂底层逻辑。

今天我再详细阐述一下。

以前我常大家分享，任何事都有两面，正所谓塞翁失马焉知非福。

降息也同样如此！既可能是利好，也可能是利空。

其中的机理是什么？

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一、不要忽视背景
一件事在不同的背景下，就会出现不同的结果。

比如，鼓励是好还是坏呢？

对有些孩子是好，对有些孩子是坏。

甚至对同一个孩子，在不通过的情境下也会产生截然相反的效果。

说回降息。

当联邦基金利率低于国内政策利率时，降息就较为顺利的传递到终端，起到提振经济的作用。

但如果联邦基金高于国内政策利率时，降息首先可能会引起资金外流，不但起不到提振经济的作用，甚至还会让经济更困难。

也就是说，降息会同时产生：

1.利好--银行派生货币，增加M2；

2.利空--资金外流+资金空转，减少M2。

到底哪个影响更大呢？那就要视情况而定了。

从过去两三年的情况看，降息产生了利空的效果。

通缩更严重了，股市和楼市持续下跌。

那么此时，我们就要反过来想想了，或许“加息”才能提振经济和股市。

因为现在资金外流和资金空转是主要矛盾。

之前之所以不“加息”，是因为金融风险和化债问题更紧急。降息有助于解决紧急问题。

当紧急问题得到阶段性解决后，就可以着手解决经济问题了。

二、美联储降息也有两个影响
带着这种思维，我们看看美联储降息对美股的影响。

如果美联储降息，会产生两个截然相反的影响：

1.利好：美国的银行派生货币，增加M2；

2.利空：资金流出美国+涌向美债，减少M2。

从最近美股的表现来看，美联储降息对美股的利空更大。

比如，之前预期3月会降息时，美股就暴跌。

当美联储宣布不着急降息时，美股就止跌了。

A股和港股则是相反的表现。这就说明资金确实在两地流动。美联储和央行的态度就很重要。

于是，央行也不会加息太猛，免得资金回流太快，引发风险和通胀。

所以节奏更加重要。宜慢不宜快

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美联储降息对国内经济和股市有什么影响呢？

美联储降息有两个利好：

1.资金回流国内；

2.国内银行派生M2。

也就是说，美联储降息比央行加息的效果还要好。而且同时利好股市和债市。

而央行只能在股市和债市之间选其一。（除非它不管汇率）

美联储降息对国内也有利空，那就是不利于出口，可能引起国内通胀。

那么我们可以想想为啥美联储不急于降息了。

它需要留够时间给美国经济和股市里消化资金外流的利空。至少资金外流不能太迅速，否则容易引起风险。

说直白点就是试图在软着陆。

三、美联储和央行的动态博弈
这两个冤家都在看对方怎么出牌，然后决定自己怎么出牌。

如果美联储降息，央行就不着急加息，它要先看看国内的反应。

去年9月美联储降息，并且释放了100bp的降息预期，这把央行吓着了。

于是赶紧也跟着降息了20BP，用来缓冲美联储的降息，害怕国内资产暴涨。

但结果我们也看到了，A股924行情实在是太爆炸了。

再比如，美联储3月议息会议前后，央行也松绑了紧张的资金面。

我猜测这也是在预防美联储意外降息。

而美联储宣布不着急降息后，资金面又开始收紧了。

说白了，央行希望自己能掌控国内的节奏，而不是被美联储牵着鼻子走。

现在美联储降息延迟到6月了，那么央行大概率又要持续收紧资金面了。

回过头去看去年四季度，美联储连着降息，央行反而保持资金面宽松。可能就不仅仅是抢出口一个原因了。

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四、什么时候降息的利好大于利空？
当中美利差收缩到临界点时，央行降息的利好才大于利空。

但这个临界点是多少，我无法准确计算。

我们只能捕捉证据来推算！

而且我们还要考虑到国内货币政策的复杂性。

我们的利率并不是绝对市场化的，里面有很多弯弯绕。

比如，央行可以明面上降准降息，但对银行的信贷扩展做出限制，那么降准降息也白搭。

而有时候央行持续收紧货币，但鼓励银行扩张信贷，经济也会很好。

也正是因为我们的利率没有绝对市场化，所以美元潮汐才很难收割我们。

大家去看看历史，那些被美元收割的国家，大都允许资本自由流动，且利率市场化。

当然，我们这样的货币政策也有缺点，那就是效率低，央行的权力过大，不利于利率传导。

你看，凡事都有两面：好的一面和坏的一面。

五、辩证的看问题
通过本文，希望大家看问题不要一根筋，不要想当然，不要线性外推。

比如，有些人想当然认为国家队应该拉股市，应该让股民赚钱。

拜托，让股民不劳而获？哪有这么好的事？这不是养懒汉吗？

再说了，凭什么？难道你那点钱还给国家做了什么贡献吗？

大部分人进股市都只想从别人兜里掏钱的。

再比如，还有人总是迫不及待的盼望上涨，并大义凛然的说：不快点涨，怎么刺激消费？

2015年涨得够快吧，刺激消费了吗？

不但没有刺激消费，反而是一地鸡毛，绝大部分散户血亏。

上涨既能带来好处，也能带来灾难。千万不要一根筋。

要换位到管理层的角度思考问题。

只有这样，才能做出利于我们的正确决策！！！

同理，下跌就一定是坏事吗？

大家好好思考一下这个问题。

在我看来，下跌甩一些傻瓜下车，股市才能继续创新高。

六、昨日行情
最后简单讲讲昨天的行情。

在央行阶段性释放流动性防止债市暴跌后，债市上的机构就猖狂了起来。

这两天就在不断的拉升债市，使用的方法很简单粗暴：各种小作文传要降准降息。

现在债市每天的小作文比股市还多，说明长债已经跟题材股差不多了，没有基本面支撑，全靠炒作。

由于债市那边在激烈的博弈，对股市产生了流动性挤压。

所以昨天股债跷跷板效应又明显了起来。

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这种炒作不可能持续的，因为缺少资金面的支持。

今天，各期限存单利率稳中略升。

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货币利率大幅抬高。

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只要资金面持续紧一段时间，降准降息的幻想就会被打破。

昨天午后，十债利率开始上升，始终对抗不过资金面的紧张。

但由于是剧烈博弈，所以股市到收盘也没能成功反弹。

这种事在今年已经上演过多次了。