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标题: 股市中的现象和背后的本质（三） [打印本页]

作者: 浅贝 时间: 2019-3-4 09:01
海通证券姜超：现在就是投资中国的历史性机会

从刺激需求转向改革供给，是我们看好中国资本市场未来发展的最核心理由，我们坚信现在就是投资中国的历史性机会。
　　01
　　19年A股独领风骚
　　进入2019年以来，中国股市一扫去年的阴霾，表现非常出色。到目前为止，包括上证指数在内的主要A股指数涨幅均超过20%，其中沪深300等指数涨幅高达25%。
　　而从房市来看，统计局公布全国70个城市1月份二手房价格环比微涨0.2%，为近3年的月度最低涨幅。而非官方的“中国城市二手房”指数显示，1月全国376城市二手房价格环比微跌0.2%。无论是官方还是非官方数据，都显示房价已经涨不动了。
　　从固定收益类产品来看，19年以来中证国债指数(171.4688, 0.05,0.03%)上涨0.82%，中证货币基金指数上涨0.5%，持有3个月银行理财产品的收益率大约是0.72%。

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　　而经过上周的大跌之后，国际金价今年的涨幅只剩0.9%，而且由于人民币今年升值了2.3%，人民币黄金价格今年还下跌了1.5%。
　　从全球来看，今年美国标普500指数上涨11.8%，德国DAX指数上涨9.9%，日经225指数上涨7.9%，韩国综合指数上涨7.6%，孟买sensex30指数还跌了0.05%。
　　也就是说，今年的中国A股表现不仅好于国内的房地产、黄金、银行理财、债券和现金等各类资产，也好于美股、欧股、日股等发达市场和印度、韩国等新兴市场。

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　　02
　　何为历史性的机会？
　　但是对于中国资本市场，向来最缺乏的就是信心。哪怕现在A股已经涨了20%，大家的第一反应就是涨太多该卖了。尤其是当前的经济数据并不好，加上两融余额迅速回升，有观点认为现在又是新一轮杠杆牛，上涨并不可持续。如果我们说这是新一轮大牛市的起点，相信很多人会嗤之以鼻。
　　我自己是2005年入行的，在目睹了06/07年A股大牛市的疯狂之后，在07年曾经幼稚地写过《大鹏一日同风起》的报告，省略了后半句“扶摇直上九万里”，试图用一百页的报告，来证明中国股市在08年可以涨到1万点，结果反倒是跌到了1000多点，这个目标过了10多年依然遥不可及。
　　自从那一次教训以后，我对每一份报告的观点都倍加珍惜，要求自己一定要客观，要先有逻辑再有结论，绝对不能倒过来，变成先有结论后有逻辑。因为写出去的报告就是泼出去的水，有白纸黑字证明，不可能收回来了。
　　在14年年底，我们写下了《金融泡沫大时代》，由于货币宽松、水太多，我们认为有一个金融大泡沫即将诞生，可以参与，但需牢记这是一个泡沫。在17年大家谈论经济新周期时，我们在年中写了《繁荣的顶点》，认为举债买房不可持续，未来要提防衰退而不是迎接新周期。
　　而这一次在2018年的10月份，我们写下了《投资中国的历史性机会》，在11月我们又写下了《为什么我们对中国未来有信心？》。在19年初，我们又相继写下了《这是最坏的时代，也是最好的时代——再论投资中国的历史性机会！》，以及《便宜就是硬道理！——再论为何我们看好股市、看淡房市？》
　　所有这些文章，我们其实都在表达一个观点，中国经济或许处于最坏的时代，但对于中国的资本市场而言反而是最好的时代，当前就是投资中国的历史性机会！
　　何为历史性的机会？
　　在《大江大河40年：改变命运的七次机遇》中，张假假和戴老板写下了普通中国人在过去40年当中足以改变命运的七次机会，分别是：高考归来、乡镇企业、双轨生意、九二下海、资源巨潮、楼市疯狂、网络红利。
　　也就是说，如果你在78年参加了高考、在80年开办了乡镇企业或者做“倒爷”，在92年下海经商，在2000年当上了煤老板、钢老板，在2005年以后买房，或者是加入腾讯、阿里等知名的互联网企业，都可以改变自己的命运。
　　但遗憾的是，这里面的绝大多数都是过去的机会，而且不可复制。比如说去年的大学毕业生已经多达820万，而在1978年只有16.5万，大学毕业生早已不再稀缺、而是许多工作的基本要求。乡镇企业已经淡出了历史舞台，而“倒爷”已经消失。而在房价高企的现在，还想靠买房来改变人生或许只是一个美好的梦想。

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　　我们注意到，在上述七个机会中，没有一个字提到中国的资本市场，这其实也是一个非常令人悲哀的事实：在过去的几十年，中国的资本市场未能替普通老百姓(57.020, 0.00, 0.00%)创造财富。虽然今年的A股大涨了20%，上证指数回到了3000点，但和07年6000多点的最高点相比，依然下跌了一半。中国A股市场诞生于1990年，而早在1992年上证指数就曾经涨到过1400点以上，27年才涨一倍，连物价都远远没有跑赢。
　　然而过去不代表未来，如果让我们来寻找那些未来可能改变中国普通人命运的机会，我相信中国资本市场或许会是其中之一，远比P2P、比特币之类的要靠谱，也优于“黄金、美金”，甚至还要比房产更有价值。
　　这其实就是我们想要表达的核心思想：中国资本市场就是《投资中国的历史性机会》！
　　03
　　美国股市、房市的历史性转折
　　为什么我们认为未来中国资本市场面临历史性的机会，因为我们发现，中国当前的情况特别像美国的1980年。
　　在1979年，美国的标普500指数收于107.9点，而在1964年标普500指数就达到了84.8点，相当于美国股市15年内只涨了27%。
　　而在此期间，黄金从35.1美元/盎司涨到512美元/盎司，涨幅高达14倍。石油从2.92美元/桶涨到了32.5美元/桶，涨幅超过10倍。而美国的新房销售中间价从1.89万美元涨到了6.29万美元，涨幅为2.3倍。而即便是美国的物价指数也上涨了1.3倍，持有货币基金等现金类资产也能翻一番。
　　也就是说，如果在1964年的美国投资了股市，那么持有15年下来几乎颗粒无收，不仅跑输了黄金、石油，还跑输了房子、物价，甚至连持有现金都不如。
　　无怪乎著名的《商业周刊》杂志在1979年刊登了著名的文章《股市已死》，其核心观点就是：年轻人正在远离股市、买货币基金就可以轻松击败股市，只有买房才能抗通胀、而买股票不能抗通胀。

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　　这其实和当下中国市场的情绪非常类似，由于A股市场长年下跌，而房市长期上涨，因此中国年轻人宁可做房奴也不愿意炒股，中国股民的主力是中老年人。根据数据宝和腾讯自选股的《2018年度A股股民报告》，40岁以上股民占比为43%，而30岁以下的股民占比只有18%。而贝壳研究院发布的《2018年全国购房者调查报告》显示，2018年中国购房者平均年龄为29.5岁，处于全球最低位附近，显著低于中国股民的平均年龄。
　　我自己刚刚去了我们云南分公司给营业部的客户讲课，在会场放眼望去，发现好多都是白发苍苍的老同志，甚至还有杵着拐杖过来的。而在当天与客户餐叙的时候，发现大家几乎都没有任何股票资产，甚至连股票账户开在哪都忘记了。大家的主要资产是房子、银行理财乃至货币基金，就是没有股票，这不就是上面《股市已死》里面写过的事情吗？
　　然而事后来看，《商业周刊》的预测其实是大错特错。在1980年以后，美国股市和房市的地位发生了惊天大逆转，股市的涨幅高达25倍，而房子的涨幅只有4倍。从年化回报率来看，股市年均上涨8.4%，而房市年均涨幅只有4.3%，而同期持有现金的回报率是4.8%，也就是说过去40年在美国买房其实是跑输现金的。
　　是什么因素导致了美国房市在6、70年代的大涨，又是什么支撑了美国股市在80年代以后长达40年的大牛市呢，房市和股市大逆转的原因是什么？

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　　04
　　凯恩斯主义：从罗斯福新政到滞胀
　　在1980年，演员里根宣布竞选美国的总统，而他的竞选口号就是“让美国再次伟大”，后来被特朗普所借鉴。里根被誉为是美国战后最为伟大的总统，而与之交相辉映的则是美国二战时期的伟大总统罗斯福。
　　而在经济学上，罗斯福最有名的政策是“罗斯福新政”，而里根则是“里根经济学”，前者带领美国走出了大萧条，而后者则带领美国走出了滞胀的泥潭。要理解里根的伟大，同样离不开罗斯福。
　　大萧条与罗斯福新政。
　　在1929年，由于股市崩盘，美国爆发了经济危机，后来演化成席卷全球的大萧条。到了1932年，美国的GDP萎缩了43%，人均收入减少了40%，失业人口高达1300万。而德国1932年的工业生产也比1929年下降了接近一半，失业人口高达500多万。
　　面对经济危机，为了自保，各个国家都加强了贸易保护，一方面设置关税壁垒限制进口，另一方面加紧了对国际市场的争夺，导致了各国对立的加深，这或许也是第二次世界大战爆发的重要原因之一。
　　而在1936年，凯恩斯发表了著名的《就业、利息和货币通论》，提出在面对经济危机的时期，要依靠国家干预来刺激有效需求，促进就业和经济增长。通俗的说，就是大家不用抢了，靠政府请人挖坑就可以解决大萧条。
　　而罗斯福在1933年就任美国总统之后，提出了一系列新政，其核心思想就是通过举办公共工程建设和紧急救助，提供大量的就业机会，并间接增加了居民收入和消费增长。
　　罗斯福的一系列新政最初取得了非常好的效果，到1941年的时候，美国经济的总量已经超过了1929年1046亿美元的顶峰水平。但是与之相应的代价则是美国政府规模的急剧上升，1932年美国财政收入只占GDP的2.7%，但是到1945年时激增至18%。

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　　凯恩斯主义与滞胀。
　　在二战以后的1950/60年代，凯恩斯主义一度成为西方经济学的“显学”。但是到了1960、70年代，凯恩斯主义失灵了，持续的刺激未能带来经济增长，反而是导致了持续的通胀，也就是“滞胀”。
　　凯恩斯主义的核心是靠政府刺激需求来拉动经济，但是凯恩斯主义解决不了的问题是如果靠刺激需求拉不动经济该怎么办？而这恰恰就是在1960/70年代发生的现象，政府不停地刺激经济，但是刺激政策并没有带来增长，只是超发了货币、推高了通胀。
　　从1964年到1979年，美国的广义货币M3总量从4400亿美元激增至18000亿美元，货币总量增长了3倍，而同期美国经济总量仅增长70%。这意味着大多数刺激政策只是导致了货币超发，而并未带来经济增长。
　　滞胀：推高房价、压低股价。
　　货币超发推升了通胀预期，有利于实物资产，美国同期房价涨幅就与货币增幅大致相当。而高货币增速带来了高利率，对属于金融资产的股市和债市都极其不利。
　　1964年时美国标普500指数的PE估值高达20倍，到了1979年最低降至8倍左右，由于估值降低了60%，即便同期上市公司业绩增长了3倍，但合计的股市涨幅只有20%出头，几乎等于没涨。因而对于当时的美国居民来说，抵御风险的主要办法就是买房。
　　而正是滞胀的出现，使得1960/70年代房价大涨、股市不涨，而其源头其实在于罗斯福新政及其相关的凯恩斯主义刺激政策。

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　　05
　　供给学派：里根与美国经济复兴
　　伟人往往在逆境中诞生，正是在滞胀的泥潭中，里根成为了美国的总统。
　　在他的就任演讲中提到：“We are a nation that has a government-not the other way around． And this makes us special among the nations of the earth． Our government has no power except that granted by the people． It is time to check and reverse the growth of government which shows signs of having grown beyond the consent of the governed．”
　　在这篇演讲词当中，里根只提了一个问题：“为什么这个全世界最自由的国度里，人民不能自由地创造财富？”他的回答是：“政府膨胀过度了！”这其实是半个世纪以来，美国总统首次直面罗斯福新政给美国经济带来的困境，也标志着美国对凯恩斯主义的全面宣战。
　　供给学派：增长不是来自需求，而是有效供给。
　　里根给这个国家开出的药方来自“供给学派”，也就是不再靠刺激需求来获得经济增长，而是转向提高供给的效率。
　　在供给学派看来，经济衰退表现上看是因为供过于求，因为产能过剩，导致供给超过需求。但过剩的其实是“劣等货”，更深层的原因不是需求不足，而是缺乏创造性的生产。
　　我们可以举个例子来理解，我们把一个国家看做是一家商店，而这个国家的人只能到这个商店买东西，国家经济好不好就是商店的生意好不好。如果这个商店永远卖同样的东西，那么大家买到够用就不会再买了，好比每天吃海鲜也会腻。如果商店给大家发钱促销，结果是大家不一定会买的更多，而是商店的东西会涨价。
　　但假如商店可以不停地卖新东西，比如说今年卖汽车、明年卖电脑、后年卖手机，那么新东西出来了只要好用，大家就会抢着买，根本不用商店促销。
　　因此，供给才是现代经济和古代经济的根本区别。古代经济的供给长年不变，所以经济增长缓慢。但是进入到工业革命以后，人类的供给效率大幅提高，所以才进入了经济高速发展时代。因此，在长期决定经济增长不是需求，而是供给。
　　里根经济学：收缩货币、降低税负。
　　由此，里根提出了著名的“经济复兴法案”，其核心思想是两点：首先是收缩货币，他认为货币超发是高通胀的根源，因此支持当时美联储主席沃克尔紧缩货币的政策。在货币大幅收缩之后，到了1983年，美国的通胀率降至了5%以下，而且之后长期保持在5%以下的低位。

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　　里根的另一大政策主张是减税，其在任期内实施了两次大规模减税政策，将企业所得税、个人所得税和资本利得税三大税率均大幅下调。而大幅减税激活了美国企业的研发创新和居民消费，使得经济重新恢复了活力。美国经济在1983年以后重拾高增长，失业率也从10%以上的高位缓慢下降。自里根上台以后美国经济终于摆脱了持续十余年的滞胀局面，并为之后克林顿的繁荣时代打下了基础。

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　　供给革命：不利房市、推涨股市。
　　而里根的供给学派改革，是导致股市和房市表现逆转的根本原因。
　　由于里根支持当时美联储主席沃克尔紧缩货币的政策，美国的货币增速从70年代的10%降至80年代以后的6%，而房价与货币增速高度相关，货币增速的回落使得房价的潜在涨幅大幅回落。
　　而另一方面，货币增速的回落带来了美国通胀和利率水平的大幅下降，而高利率是导致美国70年代股市估值下降的主因，而在利率下行之后，美国股市估值明显修复，标普500的PE估值从79年的8倍重新回到了现在的20倍。
　　另一方面，里根开启的减税政策增加了企业的盈利、激发了企业创新的动力，这使得美国企业盈利增速保持了长期稳定增长，在过去40年美国上市公司的盈利增长了10倍。盈利的增长加上估值的修复，一起创造了美股40年高达25倍的涨幅神话，远超同期房市4倍的涨幅。

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　　06
　　从刺激需求到改革供给——A股走牛的真正原因！
　　在经济学当中，供给和需求是两大永恒的主题，与之相应，该如何促进经济增长，在每一个时代都有着深刻的时
　　代烙印，也会带来不同的投资机会。
　　市场经济之初：供给至上。
　　现代经济学的鼻祖是亚当．斯密，他在《国富论》中第一次提出了市场是无形的手的说法，认为市场可以解决经济运行中的一切问题。在亚当斯密看来，经济增长其实是来自于供给端，他说国民财富的增长取决于两个条件：即劳动生产率的提高和从事劳动人数的增加。而促进劳动生产率提高的主要因素是分工。
　　而中国的改革开放始于1978年，随着我们从计划经济转向市场经济，中国经济迎来了腾飞，而市场经济的核心思想是用市场这只无形的手来调控经济。
　　在改革开放之初，中国经济缺的不是需求，而是有效供给。通过家庭联产承包责任制、取消价格管制、农民进城，我们成功地激活了13亿人民的活力，大幅提高了生产效率，实现了经济高速起飞。

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　　萧条出现：需求崛起
　　但是在国富论诞生150年之后，资本主义国家爆发了席卷全球的大萧条，凯恩斯主义应运而生，对经济增长的推动转向了需求端，而罗斯福新政虽然带领美国走出了萧条，但也为之后的滞胀埋下伏笔。
　　而中国经济在经过改革开放前30年的发展之后，在2008年遭遇了全球金融危机，这其实类似于美国1929年大萧条的挑战。我们的应对方式是4万亿投资计划，这类似于罗斯福新政。通过刺激需求我国度过了全球金融危机，但从此也走上了靠举债刺激经济发展的不可持续之路，可谓成也萧何败也萧何！
　　滞胀危机：重回供给
　　在罗斯福新政50年以后，由于滞胀的爆发，在1980年代美国里根、英国撒切尔等先后转向了经济的供给端，通过减税、放松管制等政策重新激活了经济增长，进入新一轮繁荣时代。
　　中国在过去10年货币超增、债务率持续上升，经济增速下行而房价持续暴涨，其实就是类滞胀的状态。而在痛定思痛之后，2015年11月，中国正式提出了供给侧结构性改革，这其实类似于美国的“供给学派”改革，意味着我们也把经济增长的重心转回到了供给端。

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　　在最初的阶段，我们的供给侧改革主要体现为减少过剩供给，例如压缩钢铁、煤炭等行业的过剩产能，以及减少房地产行业的过剩库存。但从理论上看，减少供给及其带来的价格上涨只是改变了经济的分配结构，并没有提高中国经济的生产效率。
　　去杠杆降税负：投资中国的历史性机会！
　　而在过去两年，我们的供给侧改革开始啃硬骨头。通过金融去杠杆、我们关闭了影子银行，大幅降低了货币增速，广义货币M2增速从过去10年的年均15%降至目前的8%左右。而从去年开始，我们开始减税降费，去年降低了增值税和个人所得税，全年减税超万亿，而19年提出了更大规模的减税降费计划。
　　这意味着我们也和美国80年一样，不再靠刺激需求发展，而是降低了货币增速，转向靠减税来激活经济，那么在美国80年前后发生的变化，就很有可能在中国再现，也就是说，我们也有望从地产牛市转向股票牛市。

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　　很多人说中国股市没有好公司，但其实回到1980年，美国的好公司也没有那么多，现在大家耳熟能详美股五巨头FAAMG，其中的微软和苹果当时只是刚刚诞生、还没有上市，而谷歌、亚马逊、脸谱等都还没有诞生。
　　因此，投资机会的关键不在于现在的中国股市有没有好公司，而是在于中国有没有好公司，未来还能不能产生好公司，这些好公司能不能在A股上市，A股现在上市的公司未来会不会更好？而这些问题，其实是可以找到答案的。
　　腾讯、阿里、华为、抖音等其实都是好公司，这说明我们现在就有好公司。如果减税降费以后企业的负担更轻了，那么未来应该还会有更好的公司诞生出来。只不过过去中国的好公司很多都没有在A股上市，或者没有上市。但如果我们能够改革资本市场的制度，尤其是把好市场入口和出口两道关，严格退市制度、加快注册制，让优秀的企业尽快上市、垃圾企业尽快退市，其实就能够让资本市场更好地为中国经济服务。而用资本市场取代银行融资，其实就是提高资本使用效率，提高中国经济增长潜力的过程。
　　因此，从刺激需求转向改革供给，是我们看好中国资本市场未来发展的最核心理由，我们坚信现在就是投资中国的历史性机会。

作者: 浅贝 时间: 2019-3-8 15:18
包括国有大行，至少8家银行信贷资金违规流入股市遭罚

导语一位接近监管的人士介绍，在近期，随着资本市场活跃度提升，多路资金涌入股市，其中就包括违规从银行流出的信贷资金；然而，银行信贷资金违规流入股市仍难禁绝，此前的相关罚单并不少见。

A股依然火热！

3月7日，A股成交再度突破万亿，系近9个交易日以来的第五次破万亿。沪指收涨0.14%，深成指收跌0.23%，创业板收跌0.48%。值得注意的是，即便在沪指微涨、深成指下跌的情况下，两市仍有258只股票涨停，可见市人气依然高涨。

值得注意的是，台州银保监局公布的两张罚单，引起市场重点关注。原因在于，处罚的理由与当前大热的股市有关：信贷资金违规流入股市。

一位接近监管的人士介绍，在近期，随着资本市场活跃度提升，多路资金涌入股市，其中就包括违规从银行流出的信贷资金；然而，银行信贷资金违规流入股市仍难禁绝，此前的相关罚单并不少见。

据券商中国记者了解，监管部门现场检查到最终开罚单，一般要耗时三四个月，这个应该是针对去年下半年检查时发现的问题而做出的处罚。

信贷资金违规流入股市，多家银行挨罚

3月7日，银保监会台州监管分局公布罚单，对2家银行贷款用途管控不严的违规行为给予处罚，引发市场关注。

罚单显示，路桥农商银行和宁波银行台州分行因对贷款用途管控不严，导致信贷资金违规流入股市。上述违规行为违反了《中华人民共和国银行业监督管理法》第四十六条，台州银保监局决定，对路桥农商银行罚款人民币30万元，对宁波银行台州分行罚款人民币25万元。

路桥农商行营业地址在浙江台州路桥区，前身“路桥农村合作银行”成立于2005年、是台州市首家成立的农村合作银行，于2017年8月获浙江银监部门批准开业。其官网披露年报信息显示，2017年末，该行营业收入10.64亿元，净利润4.5亿元；截至2017年末，该行资产总额293.08亿元，贷款总额139.87亿元，吸收存款230亿元；全行在岗职工748人。

监管明令禁止信贷资金违规进入股市。2018年初，监管部门明确“严控个人贷款违规流入股市和房市”，严肃查处各类资本市场违规融资行为；违规发放贷款、信贷资金贷后监督不力、客户未按合同用途使用授信等信贷业务相关领域一直监管重点。

值得一提的是，这一罚单的签发日期是春节前的2月3日。“监管部门现场检查到最终开罚单，一般要耗时三四个月，这个应该是针对去年下半年检查时发现的问题而做出的处罚。”一位接近监管的人士介绍，在近期，随着资本市场活跃度提升，多路资金涌入股市，其中就包括违规从银行流出的信贷资金；然而，银行信贷资金违规流入股市仍难禁绝，此前的相关罚单并不少见。

以相关罚单多发、此类违规被重点监管的浙江地区为例，记者简单梳理发现，去年至今就至少6起相关罚单，事涉银行中，既有建设银行、邮储银行这类国有大行的分支机构，也有股份行的分支机构，以及向路桥农商行这类本地中小金融机构，具体来看：

去年12月公告，中国建设银行金华分行存在信贷资金违规流入股市、挪用于购买理财产品、挪用于股权投资的行为，依据《中华人民共和国银行业监督管理法》第四十六条，被中国银保监会嘉兴监管分局罚款人民币70万元。

去年12月公告，浙商银行湖州分行存在贷款资金流入股市、向不符合条件的借款人发放贷款的违规行为，依据《中华人民共和国银行业监督管理法》第四十六条，被中国银监会湖州监管分局罚款人民币80万元。

去年8月公告，建设银行宁波分行因个人贷款资金违规流入股市、房市被宁波监管局罚款20万元。

去年4月公告，彼时的浙江监管局发布当年第9号行政处罚决定书显示，由于个人消费贷款资金被挪用于购房以及个人消费贷款资金违规流入股市，中国邮政储蓄银行杭州市分行被罚款65万元。

此外还有，中信银行滁州分行存在贷后检查不到位；对信贷资金未按合同约定用途使用、部分流入股市行为应发现而未发现；严重违反审慎经营规则的违规行为，被滁州银监分局罚款20万元；客户经理张鹏飞对上述行为负直接责任，被给予警告。

银行信贷违规进入股市的严监管在多地进行。去年2月份，当时的河南银监局行政处罚信息公开表（豫银监罚决字〔2018〕9号、10号）显示，中原银行郑州花园路支行存在信贷资金违规流入股市违法违规行为。河南银监局对其罚款50万元。

“违规放贷或信贷资金监督不力极易导致借款人违约和骗贷，给银行信贷资金安全埋下风险隐患；另一方面，信贷资金绕道流入股市、楼市等，会导致居民杠杆率以及股市、楼市泡沫增加。”一位业内人士提醒到。

钱怎么从银行贷款违规流向了股市？

从上述罚单的处罚依据来看，银行因信贷资金违规进入股市挨罚，不少问题是出在了贷后管理上。“贷款用途管理不严，这就说明是贷后资金流向的管理上出了问题。”有熟悉银行业内人士分析。

此前，中信银行滁州分行因“存在贷后检查不到位；对信贷资金未按合同约定用途使用、部分流入股市行为应发现而未发现”等被罚20万元，涉事的贷款客户经理，因“未能认真履行贷后检查职责，对信贷资金用途进行跟踪检查或监控分析，对上述贷款资金未按合同约定用途使用行为应发现未发现”，被给予警告。此前，中原银行的相关涉事职员也因对信贷资金违规流入股市负有管理责任，收到监管警告、罚款5万元。

上述人士告诉记者，事实上，这几年来甚至有不少通过消费贷（装修、教育等用途的消费贷款）、信用卡套现等方式获得小额信贷资金，违规流入股市或者房市，“按监管要求，消费贷额度在50万元以下，不需要受托支付，这种情况下，银行（没办法）查对方提款后的去处。”

这某种程度上带来监管难题，某大行信用卡人士也有类似的看法，消费者向银行借消费贷，银行只能监控指定账号，或对于单笔大额交易凭借发票等材料验证，但这对银行来说，去一一核实的话，需要耗费很高的时间和人力成本。

券商中国记者去年曾报道，上海银监局曾一天内连开15张罚单，农业银行、渣打银行、平安银行、浦发银行等13家金融机构的分支行或信用卡中心，均因涉嫌个人消费贷款违规发放和挪用被责令整改，并处以合计1040万元的罚款，另有两名涉事从业人员受到警告处罚。

不过，有法律界人士认为，监控贷款资金去向是银行的重要责任。华中科技大学法学院副教授王鉴非提到，一些银行基于成本考虑，对贷款资金去向只做形式审查，主要是对资信、银行流水、发票等进行审查，没有对贷款资金是否按照贷款合同约定的用途做实质审查，即跟踪查明贷款资金的真实去向；银行应当担负起对信贷资金去向实质审查的责任。

然而，银行资金违规流向股市，也有部分中介公司也起了推波助澜的作用。一家杭州的中介机构告诉券商中国记者一种类似于房抵贷的方式，“有住房抵押就行，你自己不一定办得下来，我们有平台，可以实现代办。”据其介绍，房产抵押贷款代办费率在2%，还有信用贷款费率在3~6%。

值得注意的是，对于银行信贷资金，股市是禁区。

《中国银监会办公厅关于进一步加强信贷管理的通知》第一条规定，要深入细致地做好贷后检查，坚决防止信贷资金违规流入资本市场、房地产市场等领域。

《关于进一步防范银行业金融机构与证券公司业务往来相关风险的通知》（银监发〔2006〕97号）第三条明确规定，严格禁止挪用银行信贷资金炒股：严格禁止任何企业和个人挪用银行信贷资金直接或间接进入股市，银行业金融机构不得贷款给企业和个人买卖股票。

同时，由于信贷资金进入股市严重违反审慎经营规则，根据《中华人民共和国银行业监督管理法》，违规银行业金融机构将被责令改正，并处20万元以上50万元以下罚款。

证监会紧急出手监管场外配资

春节后A股持续反弹，市场风险偏好大幅提升，融资客参与热情明显升温，场外高杠杆配资出现死灰复燃迹象，证监会紧急出手。

2月25日，证监会晚间回应称，注意到近期有关场外配资的报道增多。对此，证监会密切关注，指导有关方面依法加强对交易的全过程监管。各证券公司要严格执行经纪业务及融资融券客户适当性管理，加强异常交易监控，认真做好技术系统安全防护。同时，也希望广大投资者理性投资，防范投资风险。

目前市场上广泛宣传的是“低门槛、10倍杠杆、配资资金秒到账”，有的配资公司为了吸引投资者参与配资，推出了邀请好友配资赚佣金活动，即投资者的好友申请了配资之后，推荐人可以获得50%的管理费，还有的配资公司违规做起了“配资+个股推荐”业务，即将注册的会员拉入到一个群里，在提供资金的同时还提供个股买卖信息。

此前为了清理配资，证监会在2015年发布了多项举措，要求各家券商对“利用信息系统外部接入开展违法证券业务活动”进行清理，核心是要清理违法违规的配资账户，随后，对涉及配资业务的恒生电子、同花顺、铭创公司，及多家券商开出了罚单。

招商证券分析师侯春晓指出，与券商的融资业务比较，开通券商的融资融券业务需要大于50万的个人资产，杠杆为1倍，而民间配资则没有硬性资金指标要求，杠杆1-10倍甚至更高，对于投资者的风险承受度也没有预判，只要有开通股票账户，在配资门槛低到100元起步时，几乎任何人都能参与配资，存在的风险极大。

加之，账户需要由投资者和配资公司共同掌握，账户的安全性也得不到保障。由于配资机构并非从事证券经纪业务的合法机构，没有内控、风控和外部监督，因而游离在法律监管的灰色地带，属于非法领域。高风险的场外配资与个人投资者风险承受力明显不匹配，投资者需理性投资。

还有多少银行资金可以入市？

2月17日晚间，中国银保监会网站公告，有着宇宙第一大行之称的工商银行设立理财子公司已经正式获批。这是继建设银行、中国银行、农业银行、交通银行之后，五大国有行理财子公司设立全面获批。

值得注意的是，与前两批4家国有行获批的措辞相比，此次工商银行理财子公司获批，新增了“尽快实现理财子公司开业运营，为实体经济和金融市场提供更多新增合规资金”。

去年9月28日，银保监会正式下发《商业银行理财业务监督管理办法》，自公布之日起施行，非保本理财迎来统一监管。理财新规明确了理财资金投资股票的路径，允许银行公募理财通过公募基金投资股市；修改机构投资者资金向上穿透要求；理财子公司将迎差异化监管等。

有分析认为，这就意味着，当放开投资股市后，将有巨量的资金可通过公募基金间接进入股市，送来“源源活水”，利好逾1.4亿的A股股民。

中金公司在研报中提到，预计理财的子公司管理规定中，理财子公司有可能可以直接投资股票，因此如果银行理财希望更直接参与股市，成立理财子公司是大势所趋。

广发证券也表示，长期来看，随着监管统一资管产品股市进入门槛，刚性兑付预期打破，加上监管对直接融资的鼓励，银行理财股票投资占比将趋势提升。在破刚兑、净值化初期，子公司银行理财会非常关注产品收益的波动性和资产流动性，鉴于当前银行资管自身系统和投研能力，其选择有长期数据验证的管理人参与二级股票市场的可行度更大，预计委外或投顾模式仍是主流。

根据银登中心理财年报，2017年底，我国商业银行理财规模约29.5万亿，其中权益类投资2.8万亿，占比约9.5%，占比较2013年底提升了3.3个百分点。其权益类投资绝大部分是参与的定向增发、结构配资、股票质押等类固收投资，直接二级市场委外投资占比较低，目前占整体规模约2%，预计未来有望提升至5%左右。

市场继续火爆，9个交易日5天站上万亿成交

进入2019年之后，A股市场开始加速上行，市场人气也彻底回归。

3月7日，A股三大股指盘中震荡上行，临近尾盘，指数开始下行，截至收盘，沪指涨0.14%，报收3106点；深成指跌0.23%，报收9678点；创业板跌0.48%，报收1692点。

值得注意的是，即便在沪指微涨、深成指下跌的情况下，两市仍有258只股票涨停，可见市人气仍然高涨。两市成交额也再度突破万亿，达到11666.5亿元，刷新2015年11月以来新高。这也是自2月25日以来的9个交易日中，成交额第五次突破万亿。

从近期两市成交额来看，市场情绪彻底被激活，短短数日，两市成交额由3000亿元左右飙升至万亿。

作者: 浅贝 时间: 2019-3-8 15:29
　　今天大跌沪指１３６点，４.４％，预示着牛市第一波上涨告一段落。

　　休息是为了更好的上涨，筹钱去吧！

作者: 浅贝 时间: 2019-3-12 15:41
　　　注意：

　　由于论坛服务商停止服务，本论坛下个月搬移，可能要改网址，请大家留意。

　　现网址名：http://www.yitingluntan.com/

　　拟改名网址：http://www.yitingluntan.net/

　　如果原论坛进不了，就用新网址登录。
　　网址名的后缀改动，请注意：后缀　　com 改为 net

作者: 浅贝 时间: 2019-3-29 09:12

“假外资”现形北上杠杆资金正在大规模逃离A股？

　有市场就有配资，但是因配资造成的杠杆问题，也成了监管层一直打压的问题。自今年股市复苏以来，监管层对于配资的关注从未减少。所谓“魔高一尺，道高一丈”，内地资金披上“马甲”成为北向资金，继续配资的活动。
　　而近日，上证指数的大跌，市场人士表明，正是由于清理“马甲”造成了。那么，内地资金又是如何穿上“马甲”伪装成北向资金的呢？
　　3月25日，北向资金单日净流出107.74亿元，创下了自2015年7月以来新高，也让上证指数下跌近2%。
　　坊间传言，市场震荡，和北向杠杆资金暂时撤离有关。
　　北向资金是2015年牛市之后市场的重要的风向标。按照目前的说法，大量内地资金穿上了“马甲”加了杠杆，成了北向资金。2018年年末，大量香港杠杆资金开始进入A股，其本质为大量内地客户借助香港交易所对个人信息的保护与香港杠杆资金的廉价，借机投资A股。
　　2018年开始，香港券商界的配资大王耀才证券开始进军内陆。耀才证券董事长叶茂林在去年于香港召开媒体会，对港媒拍胸脯会在明年“大举进军内地”，还让更懂大陆互联网的女儿叶颕恩襄助其进军大陆业务——“如在微信多出贴子与用户渠道”。叶茂林还声称要让耀才证券5%的内地客户比例提升到50%。
　　3月26日，银河证券对海通国际给出买入评级，援引理由为2018年下半年闪瞎的“利息收入”，既香港的场内配资业务“孖展”收入同比大增约200%。
　　据悉，通过香港券商配资，融资利率较低，大多在3%-4%之间，而且杠杆水平在往日可以做到6倍。
　　而在日内，A股三大股指绿盘收尾，沪股通深股通却呈现净买入状态，沪股通净买入12.16亿，深股通净买入1.39亿北向主导市场预计又将迎来转向。
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　　孖展——香港的融资融券
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　　“孖展”是英文“Margin”的音译词，意为保证金。在香港的市场中，银行和证券公司一般向投资者提供保证金融资服务，开设了“孖展账户”的投资者，在进行股票买卖时，可利用它们提供的融资额进行杠杆投资，放大收益。这一业务与内地券商开展的融资业务非常类似。
　　广粤文化以水为富，“孖展”还被亲切的称为“水喉”，既水龙头。
　　投资者在开设孖展融资证券户口后，在购入股票时只需付出相当于购入股票总值的一部分款项，剩余的由券商提供。这一比例称为“按仓比例”。
　　与内地的融资业务不同，港股市场的孖展门槛更低，融资利率也更低，而这与港币联系汇率制度与美元长期的低息环境相关。
　　据悉，在A股市场，投资者要开融资融券账户，基本需要50万元的门槛，还要做一大堆问卷测试。而在港股市场，大部分券商要求的门槛只需要3000美元。
　　2018年，富途证券推出了零资金门槛的港股、美股杠杆交易业务，给客户提供最高2倍的港、美股融资杠杆，单一客户最大可融资额度最高2000万港币或200万美元，且投资者只需将港股现金帐户升级为融资融券帐户就可以使用了。
　　不仅门槛低，孖展的年利率相较内地融资成本也低了不少。据悉，内地的融资融券的年利率大概为7%-10%，而香港的孖展的年利率仅为3%-4%。
　　除了类似融资融券，香港的新股认购制度下，允许券商直接以全额孖展的方式，为用户进行打新服务。比如，富途证券新股认购费率和佣金目前均未零，孖展比例可以到100%——也就是说打新客户可以在拥有账户的前提下无需保有任何保证金即可参与打新。
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　　内地资金“马甲”
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　　2014年沪股通开启后，港资券商一度使劲浑身解数进行揽客。部分推出零用金策略招揽客户，部分则使用低价杠杆吸引炒客。由于港股券商需要面签与身份验证，部分券商甚至推出了价值万元的香港免费旅游套餐进行变向返现，吸引有意向入金的投资者赴港开户。
　　根据港交所规定，沪港通可以使用孖展交易进行，但标的物仅限于合资格A股，而这一合格范围，其实就等同于A股的融资融券标的。
　　2015年各大港资券商纷纷开启配资业务，其中耀才证券是最为激进的。后者当时提供的孖展利率低至3.88%，半年免佣金，还为开户内地投资者提供一万元交通费。
　　此外，被称为香港金融圈女首富朱李月华旗下金利丰证券对包括王健林在内的港陆大佬定向增发融资，目的即为有富余资金方便开展孖展业务。
　　而财大气粗的内地券商香港分公司，当时对孖展业务的热衷异于寻常——包括海通证券(12.750, 0.00, 0.00%)子公司海通国际、国泰君安(18.800, 0.00, 0.00%)子公司国泰君安国际，中信证券(22.830, 0.00, 0.00%)国际这三大香港内资券商，均在2015年的时候推出了孖展业务，其中海通国际最多将孖展杠杆做到六倍，中信国际当时还噱头十足的通过“送一手中信证券股票”来拉拢客户。
　　以海通国际为例——2015年全年，海通国际完成孖展利息收入12.72亿港元，为所有收入分项中最高单项。相比之下，海通国际当年传统的经纪业务收入为7.5亿港元，投资所得公允价值提升在大牛市里也不过11.11亿港元，什么业务都比不上帮别人挂杠杆来的赚钱。
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　　需求增加
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　　2018年，内地科技股向香港进军，孖展业务开始回暖。
　　2018年4月，平安好医生赴港上市，打新孖展资金累计达到1600亿，孖展认购获得比例不到1%，多数人算上利息以后都没有通过打新赚到钱。
　　2018年5月，香港证监会中介机构部执行董事梁凤仪表示，随着香港与内地的市场愈趋融合，内地公司现时在香港市场担当更为重要的角色。内地公司占香港保荐人业务的70%，证券交易的10%，及保证金借贷的40%。
　　可见，从在港中资机构业务来看，保证金融资业务占据了香港市场四成市场。
　　事实上，以孖展来取代内地的融资业务已不是新闻。
　　早在2014年11月，港股通开通之后，不少看好蓝筹股的资金开始打起了孖展的主意。彼时，就有知名私募透露，利用“孖展”这一杠杆工具融资、再通过沪港通投资A股，相比内地的融资业务，孖展的成本要低5个百分点，1亿元资金一年可节约500万元。
　　而彼时香港当地的券商，按仓比例给得较高，比如香港辉立证券会A股孖展，按仓比率最高可达85%，其约合杠杆率6.66倍。
　　数据显示，截至2017年年底，券商保证金融资额高达2060亿港元（约合263亿美元），较11年前的2006年翻了9倍。
　　不过，因为投资者对孖展的需求旺盛，2018年4月就有媒体报道称，中国香港证监会正就保证金贷款（同为孖展）迅速增加所带来的风险问题向券商进行咨询。
　　据梁凤仪透露，2018年有一只被有一只被大量质押的股票的价格急挫，有总市值超过四分一的股份被质押给约20 家保证金经纪行。以单一股票作为抵押品而借予该名大股东的款项，已占相关经纪行约20%至40%的总保证金贷款。最终在股价急挫当日和随后的一个星期，港证监要求经纪行注入了新资金，才得以缓解。
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　　孖展有风险吗？
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　　事实上，由于该业务受到内资的追捧，香港证券市场市场对于孖展的监管也在逐渐严格。
　　近年来，港证监会多次发文或表态涉及港股市场孖展问题，梁凤仪曾指出，过去10年香港孖展贷款总额急速增长，贷款抵押品素质下降，情况令人担忧。而在2006年底至2017年底期间的证券孖展融资活动，发现经纪行对单一证券抵押品的集中风险及对银行贷款的依赖度，均较以往恶化。
　　而香港证监会也为证券孖展融资活动的建议指引展开为期两个月的咨询，针对7个主要风险监控范畴。包括：
　1、咨询经纪行的孖展贷款总额上限应相当于其资本的若干倍数；
　　2、以孖展客户的流动资金状况及资本背景实施信贷限额；
　　3、证券抵押品在特定压力情境下，对经纪行速动资金盈余影响超过某百分比，评估证券抵押品的集中风险限额；
　　4、个别或关连孖展客户贷款额，超出经纪行股东资金的某百分比，评估孖展客户的集中风险限额；
　　5、为证券抵押品的扣减率提供更清晰指引；
　　6、追缴孖展通知上厘定长期未清偿的定义；
　　7、定期测试经纪行的速动资金盈余及流动性压力。

作者: 浅贝 时间: 2019-4-11 15:19

年轻人，不要去私募
昨天看到《洪颢：论卖方研究员的自我修养》，由感而发想写这篇文章，当然，我并非卖方研究员，我是买方研究员，在一家私募，已经离职了。

打算写这篇文章还因为过完年回来的这波牛市，我身边也有一些认识的大学生在炒股，每天账目财富增加少则几百，多则上千，这对还没有收入的大学生来说，诱惑力是很大的。毕业季将来，出去找工作，工资也就七八千，过万者寥寥可数，远不如这来得爽。所以我认识的有几位就准备做这行了。

这让我想起了2015年的时候，那个时候的我还在大学，即将毕业。2014年赶上一波牛市，用奖学金玩一波，账上有几万块钱。2015年那段疯狂的时间里，基本上每天都有上千的收入。就如这些大学生一样，我那时也想还工作个毛线啊，直接炒股得了，也不用跟人撕逼，工作也去找个炒股的。

所以我去了私募。

三四年下来，在私募总体来说也学到了一些东西，但终究觉得负了大好时光。

私募研究员=股民

我之前工作的私募公司并不算知名，规模也不算非常大，所以我的看法也许会片面，这点读者可以留意一下，以免因我的局限而影响了你对这个行业的看法，另外，我所说的私募也仅指投资二级市场股票的私募。

就我所及的圈子来看，私募研究员其实就是股民了，唯独区别是私募研究员是有工资的股民。股民每天盯盘，盯K线图，我们也要。老板可能会说我们是价值投资，但真实情况是，我们就是趋势投资者。我目之所及，周围几乎都是趋势投资者。

所以说韭菜们看得短，其实我们也看得非常短。作为研究员，最痛苦的是无法说服基金经理买我推荐的股票，最怕的是推荐的没涨，没推荐的暴涨，工作压力山大。

然而即使工作压力这么大，也很难说自己的工作有价值，大多数时候真的是由天不由己，比如撞上2018年这样的见鬼行情，那真的是回天乏术了。

其实渐渐觉得，于大多数私募而言，请个研究员只是需要个人来看着池子里的股票，真不是指望研究员天纵奇才，宛如穿越，挑出一只又一只的大牛股。

投研，投研，其实从研究到投资还有很长很长的路。决定投资能否取得好的收益，从来不是研究这一个维度，这在趋势投资风格里尤其如此。

所以，这就决定了研究员能给一个公司带来的收益是极其有限且不稳定的，那么研究员的瓶颈与天花板也就清晰可见了，并且这个天花板会来得非常非常早。极少数厉害的会选择出去自己单干（这个坑是不是一个好坑，也是不见得的，投资在外行人眼里光鲜亮丽，其实苦逼无比，早早白头者多不胜数，而很难言创造了价值），大多数沦为平庸，我属于后者。

这批人还喜欢高谈阔论，因为其工作主要是点评一家公司的上上下下，但真正做事和解决问题的能力非常低。这或许也跟工作环境相关，私募的工作，两个字概括，极其单一，历练人的机会不会很多。

所以，私募对绝大多数毕业生来说，会是一个糟糕的选择。之所以这里说绝大多数，是因为我真见过天才，聪明、勤奋，再加上兴趣爱好本身，简直等于无敌了。但这位仁兄的技能点，本身并不是私募学来的，完全属于自学，这家私募想来只会是他的一个暂时栖身处。

如果只是想混个饭碗，私募会是一个很糟糕的选择。

给人生多加根杠杆

我们都知道加杠杆这个词，人年轻的时候，资产不丰厚，要想迅速获得财富的增加，必须要好好利用杠杆。

简单的杠杆就是资金杠杆，私募公司基本上就只加了这一层杠杆，它创造的潜在财富与它募集的资金量有关。然后，它把它募集的资金投向激烈竞争的二级市场。至今来说，这个市场仍然讲不出什么是核心技能。

这样你可以看到，大量的资金被投到竞争激烈，又无法形成核心技术的领域，如果我们从做企业的角度看，这简直是一个不能更愚蠢的决策了（宏观上面来说，资本市场的活跃是有利于经济的发展的，但对多数资金来说是为他人作嫁衣裳）。

竞争激烈，没有核心技术，同时风险大，就决定了整体这个行业的资金收益率不会很高（巴菲特的十年赌注也表明了这一点）。

对于私募的管理者来说，因为加的杠杆高（如果募集的资金量大的话），即使收益率微薄，也还能有不错的个人收入。但对普通研究员来说，单一的资金杠杆，微薄的收益，摊到他（她）头上就很少了。

其实这个世界上的加杠杆并不只有资金这一个，劳动力才是最大的杠杆，我们社会主义的奠基人很早就告诉了我们，资本主义的核心秘密是榨取劳动的剩余价值。

私募公司可以榨取的个人剩余价值非常低，因为即使你加班加点，对公司来说边际效用也是非常不显著的（投资收益率不可能因为你加班加点就显著提高）。

如果你去到制造业或者其他服务业，如果你肯努力且聪明，随着你的晋升，你可以从老板那里获得更多的资源，你不仅可以加资金上的杠杆，也可以加劳动力上的杠杆，这对于你个人价值的实现更有助益。

想加更大的杠杆当然是自己去创业（注意，不是创业办家私募炒股，因为这只能加资金杠杆），但前提是你拥有操纵杠杆的能力。管理资金其实是相对容易的，因为资金是死的。管理人是更难的，因为“人”这一变量拥有比资本市场更大的不确定性（资本市场的不确定性可以通过概率来解决，而人每一个都是一个个鲜活的个体）。

在私募公司，你很难获得操纵劳动力杠杆这门技能，因为它的工作相对独立。除非你真的有天赋，否则，在这条路上奔走，你最多只能获得操纵资金杠杆这门技能，然后去创办一家新的私募公司，然后就是我上面说的，进入这个无法形成核心优势、竞争激烈的二级市场投资领域。

当然还是要投资

请注意，我否决了私募研究员的工作，甚至一定程度上否决了私募这一行业，但并不代表我否决了投资，我要表达的只是对大多数人而言，以“有工资的股民”职业获得每个月的现金流不是一个好方式。

你可以把你的才华与努力用到其他地方，提升自己操纵资金杠杆与劳动力杠杆的技能。随着你认知的提升和经验的丰富，你的工资会逐步增长。当你的工资可以覆盖掉你的开支，你就有了盈余。

你接下来面临的问题就是：是消费掉这些盈余（这个世界从来不缺诱惑你进行各种消费的广告），还是放到资产项里进行增值？

放到资产项里又有两种方式，一种是你自己是操纵这些资产的增值，也就是创业，另一种是请人来操纵资产的增值，二级市场的股票投资就是一种。

做企业与做投资其实本质是一样的，唯一的区别是做企业是自己去做，做投资是去二级市场上买一个团队来做。前者需要你自己拥有极高的管理技能（操纵资金杠杆与劳动力杠杆的技能），后者需要你挑出优秀的管理层。

相比之下，于个人而言，前者要难得多，因为可选项太少，只有你行还是不行两个，后者可选项就很多，毕竟二级市场公司有很多。

A股是个很有意思的地方，看你怎么看。把它看成赌场，它加大了财富分配的不均匀，因为赌场要吸引赌客来，必须要让多数人的亏损去支撑起少数人的暴富（从长期看，一家公司的股价涨幅基本吻合其业绩的涨幅，但是创造更惊人财富的是股价的大幅波动所造成的财富转移）。

而从股权的角度看，A股其实促成了社会的平等。就举个简单的例子，像贵州茅台这样的公司，如果是放在过去，它只会为少数家族所垄断，平民百姓岂能染指？但因为A股的存在，许多优质的资产，大家都有机会参与。

另外，市场从来不是有效的，尤其是在A股这个市场上，因为投资者结构问题，A股的恐惧与贪婪被放得极大，导致其表现往往在天堂与地狱之间往复。这提供了绝佳的投资机会。

在私募三年多，最终发现，市场是个神经病，疲于奔命地追随市场，其实是在与这个神经病一起跳舞。

看得懂，上得了仓位，拿得住，才能真正获得收益。

结语

年轻人（这个词似乎不妥，因为我毕业近四年，远称不上老司机，不过现在80后都老年人了，90年都中年了，用这个词也没有问题了），如果你只是一个刚毕业的普通大学生，想摆脱钱上的困扰，唯一的答案是努力地获得“资产”。

作为刚毕业的你，你的金融资产是非常小的，指望股市一年十倍，从此奔向人生赢家，是YY。这个时候，你最大的资产就是你自己，磨炼出自己的核心竞争力，收入才会上去，盈余才会出来，金融资产才会得到积累。

但是，在一个本身就不存在核心竞争技能的私募行业，可能真的不是你磨炼自己核心竞争力的地方。

作者: 浅贝 时间: 2019-4-13 16:32

智通财经研究中心总监)

恒指周五(4月12日)探底回升，早盘低开0.11%，随后窄幅震荡，午后跌幅有所收窄，尾市走强，截止收盘，恒指涨0.24%，报29909.76点，大市成交金额897.2亿港元。

尽管全天大部分时间是水下调整，但尾市的拉起使得恒指再度站上10日均线，能重上10日线，上升通道又得以维持，这对多头的信心又是很大的支持。

今天其实市场还是比较的危险，特别是A股市场，逐步的下探，到2：30的时候一度都要失控的状态的，但尾市的时候峰回路转，两地市场都开始发力往上，港股就更加明显，直接拉红。

直接的刺激因素就是重磅的经济数据出台了，一季度中国外贸“开门红”。海关总署12日公布的最新数据显示，一季度中国外贸总额7.01万亿元人民币，同比增长3.7%，比前两个月明显回升。

3月当月外贸表现更加出色，贸易总额同比增长近10%，出口额大增超过20%。这个数据还是相当给力的，因为外贸出口这一块是大家比较看重的，特别是自中美贸易摩擦以来，很多人都担心会受到冲击，而前期的数据因为有抢出口的情况，大家觉得不是很真实，但这次的数据可以说是很真实的反映了目前的状况，二季度进出口企稳回升可期。市场的信心明显提振，受此刺激，和出口密切相关的大型国企类品种尾市都出现了拉升的状况，如中国交建(601800)等等。

还有更加重磅的中国3月信贷数据出台，远超预期。中国央行公布数据显示，中国3月新增人民币贷款16900亿元人民币，较预期值高出逾4000亿;同时，3月社融规模增量28600亿元人民币，超出预期，并较前值大幅反弹。3月M2货币供应同比8.6%，创13个月新高，预期8.2%,前值8.0%。3月M1货币供应同比4.6%，创8个月新高，预期3.0%, 前值2.0%。3月份发放居民部门短期人民币贷款约4300亿，创下历史纪录。

以上数据显示出在一系列利好政策之下，企业又在开始焕发活力，对接下来的经济前景将变得乐观。消息出来后，人民币汇率对美元出现强势的升值40个基点以上。因为这个消息出来是在3点以后，A股已经收市，但港股还在开市当中，因此，港股的尾市明显出现抢筹的现象。

按照惯例，这些数据应该是在周末才公布的，而管理层在开始期间抢先公布，显示出政府对于股市的精心呵护。因为两地市场再跌下去，这轮上涨的势头恐怕要面临熄火的状态，好不容易聚焦的人气弄不好就又下去了。管理层及时公布数据，对市场的信心提振非常的明显。

那么接下来的股市向好的格局基本确立。因为前期股市的上涨，主要是对于政策持续发力的预期，基本已经消化了利好，而接下来就是看宏观经济这块是否有实质性的改善，这次的数据公布之后，就打消了这种担忧。结合近期公布的CPI及PPI数据的好转，对经济前景的看法将再度变得乐观，大资金估计又要开始跃跃欲试了。

我们再从另外一个角度来看，今天两地市场都是严重缩量的，这本身就可以看出市场的观望情绪是很浓厚的，同时也反映出投资者惜售的心态，在此方向未明的重要关口，需要有一种外力来打破这种僵局。

恒指重新站上10日均线，恒指将再度冲击三万点大关，接下来就看再度上行之后的放量情况了，如果成交量能大幅放出，那么就可以确认新一轮的升势再度展开，如果说成交量还放不出来，那就说明市场还会忧虑其它方面的因素，包括美欧之间的贸易摩擦。

还有就是美日之间的谈判，日本下周将与美国在华盛顿举行谈判。日本首相安倍晋三迫切希望避免日本出口汽车被加征关税或实施配额，而特朗普则希望打开日本农业市场并减少600亿美元的贸易逆差。

作者: 浅贝 时间: 2019-4-16 15:28

美国散户从90%降到6%，他们是如何被“消灭”的？20世纪40、50年代，美股超90%为散户持有。

如今，世道变了。

海通证券研报显示，2018年年中，美国机构投资者持有市值占比高达 93.2%，个人投资者持有市值占比不到6%。

全球主要股市各类投资者市值占比

2018年中报

资料来源：海通证券

由90%降至6%，这中间发生了什么？美国散户是如何被“消灭”的？A股又是什么情况？今天就来看看。

散户比例一度高达90%

1792年，美国股市诞生。

早期美股是少数玩家的“游戏”。

一战结束后，1920年代美国经济高速发展，企业盈利激增，带动股市繁荣。

1927年至1929年，道琼斯工业指数翻倍。

在赚钱效应驱使下，大批手握闲钱的民众跑步入市，甚至不惜借高利贷炒股。

当时，散户持有流通股的市值达到90%以上，史称“咆哮的20年代”。

道琼斯工业指数走势 19200102-19291024

资料来源：海通证券

直至1929年10月24日，美股突然崩盘，加上随之而来的30年代大萧条，才中断了这场狂欢。

之后又碰上二战，股市低迷，散户们失去了炒股的兴趣。

二战结束，美国经济再度繁荣，美国民众对股票的热情又被点燃。

战后十年，道琼斯工业指数涨了2倍多，吸引大量散户入场，散户持股比例超过90%，并一直持续到1955年。

尽管之后散户持股比例有所下降，但直到70年代中期，仍然保持在70%以上。

养老金入市

开启“去散户化”进程

70年代中期，是美股投资者结构变更的分水岭。

之后，美股散户的路越走越窄，机构越来越强。

发生了什么？

养老金等机构投资者入市了。

美国投资者结构变化 1945-2014年

资料来源：华泰证券

下图是1974年之后，美国养老金规模示意图。可以看出1974年之后，养老金规模大幅增长。

美国养老金规模 1974年-2017年

资料来源：平安证券

简单介绍一下。

美国养老金体系由社会保障、企业养老金计划、个人养老金（IRAs）三大支柱组成。

海通证券研报显示，截止 2017 年底，美国养老金资产总规模为28.2万亿美元，是美国2017年GDP总量的1.45倍。

其中，企业养老金计划中的DC 型计划（主要特征为收益不确定、雇主员工共同缴费，包括401K计划）、个人养老金（IRAs），在养老金总资产中占比60%，约17万亿美元，是美国养老金的主流。

美国养老金体系构成

资料来源：申万宏源

申万宏源研报显示，2017年，DC型计划中，2万亿美元的资产投在了股票型基金上；个人养老金（IRAs）中，54%的资产投在了股市或者股票基金上。

为何养老金入市后

散户不愿直接炒股了？

养老金等机构投资者的大量入市，扩大了机构投资者比重，降低了换手率，增强了市场稳定性，与市场形成正向循环。

1、通过养老金计划，可间接参与股市，还能延迟纳税，省心省力。
2、养老金、共同基金等机构投资者入市后，为股市提供了稳定器。投资的确定性增强，波动性降低。

海通证券研报显示，从历史上来看，美股在机构投资者壮大后，1980年至今的股市振幅比1980年前下降约6个百分点。

道琼斯工业指数年振幅

数据来源：海通证券

从换手率来看，2017年全部美股的换手率为116%，其中权益类公募基金的换手率为26%，远低于A股的428%和297%。

数据来源：海通证券

3、养老金、共同基金具有团队、专业优势，且资金量大，个体很难与其抗衡，单兵作战容易沦为待宰羔羊。
4 、注册制的推行、退市股票多，个股踩雷机会高，打压了散户炒股热情。

仅2013年至2017年5年里，美股就有1438只股票退市，远高于A股的27只。

数据来源：海通证券

5、近年来，交易机制变复杂，高频交易、量化对冲等工具的使用，使得机构投资者在技术支持、信息获取、专业性等方面占据天然优势。散户更不愿意直接下场炒股了。

A股：散户数量多、市值小

却贡献了80%的交易量

那么，A股是什么情况呢？

1、散户数量庞大，但持股市值小

A股散户多，但话语权小。

我们以沪市为例。

上交所发布的《上海证券交易所统计年鉴(2018卷)》显示，截至2017年12月31日，从持股账户数看，沪市投资者为1.95亿人，其中自然人投资者1.94亿人，占比超过99%。

然而从持股市值看，自然人投资者持股市值为5.94万亿，仅占总市值的21.17%。

沪市持有人结构 2017年

数据来源：《上海证券交易所统计年鉴(2018卷)》

看到这儿，或许你会有疑问——不是都说A股是散户驱动的市场么？持有市值占比并不高啊？

其实，说A股是散户主导，主要是指散户主导了A股的交易。

2、散户贡献80%的交易量，盈利却不到机构的30%

《年鉴》显示，2017年，沪市中个人投资者贡献了82.01%的交易额，而机构仅占14.76%。

数据来源：《上海证券交易所统计年鉴(2018卷)》

遗憾的是，散户的频繁交易，并没有带来更好的收益。

散户贡献了相当于机构投资者5倍的交易额，却只赚到了不足机构30%的盈利。而且，机构的“本金”更少。

数据来源：《上海证券交易所统计年鉴(2018卷)》

《年鉴》显示，沪市中，2017年自然人投资者整体盈利3108亿元，专业机构整体盈利11156亿元，机构投资者盈利金额是散户的3.6倍。

而机构投资者的持股市值为4.53万亿元，自然人投资者的持股市值为5.94万亿元。

也就是说，机构投资者用比散户更少的资金，赚了更多的钱（3.6倍）。

两者之间的盈利差异或许源于各自的交易风格。

散户资金规模较小，投机心理强，换手率较高，容易追涨杀跌，难以把握市场中长期机会。

3、“去散户化”进程正在进行

散户的非理性以及短视行为，不利于股市健康发展。A股去散户化也是大势所趋。

申万宏源测算显示，2006年至2017年的12年间，沪深两市的个人投资者持股市值比例延续下滑，已由2006年的68%，降至最近几年的25%附近。

2006-2017年A股持有人结构市值占比

资料来源：申万宏源

长江证券认为，机构投资者占比已成为衡量一个股市是否成熟的标志。

“去散户化”并不意味着对散户的驱逐，而应该是散户与机构投资者双赢的局面，是机构投资日渐壮大、赚钱效应明显之后，散户主动自愿投资机构产品、信任“专家理财”的过程。

只有这样，股市才会更理性、更从容、更具长期投资价值。

作者: 浅贝 时间: 2019-4-16 16:13

A股“猛人”张伟涉黑被捕 300亿金融帝国缘何崩塌？

　　上市公司实控人竟是黑社会老大？这个瓜让无数股民惊呆了。

　　从小保安到亿万富豪，再到“黑社会老大”，张伟打造的300亿金融帝国，让他登上了人生巅峰，也埋葬了他的未来。
　　4月10日，深圳公安局扫黑办对外通报，深圳市中科创资产管理有限公司（以下简称“中科创”）创始人张伟等人因涉黑、敲诈和非法持枪被捕。
　　这条消息迅速震惊了A股市场，上市公司中科新材(9.320, 0.07, 0.76%)（002290.SZ）的实控人正是张伟，其股票应声跌停。
　　同一天，另一个消息也随即传开，原深圳市委常委、副书记、政法委书记李华楠因严重违纪违法问题被双开，并移送检察机关依法审查起诉。
　　金融帝国轰然倒塌
　　其实，在此之前张伟被司法机关控制的消息就已被曝光。1月3日，中科新材就发布公告称，中科创办公场地被相关部门查封，中科新材子公司部分电脑、文件资料也被带走；中科创实控人张伟、董事长兼总经理艾萍、董事张晓璇、董事任杰及中科创商业保理法定代表人黄彬应相关部门要求协助调查，暂时无法履行其职责；与此同时，中科创所持有的中科新材7766.79万股份也全被深圳市公安局冻结。
　　据《财新》的报道称，张伟牵涉进了李华楠案。
　　由此，张伟的金融帝国开始正式坍塌。
　　张伟被捕后，深交所向中科新材下发关注函要求予以说明。1月18日，中科新材回复称，公司目前也在积极向有关部门申请子公司办公场地的解封、相关资料的归还及银行账户解冻，但具体何时能解封尚无法预计。

　　1月28日，中科新材再次发布公告称，与张伟一同被捕的公司董事长兼总经理艾萍、董事张晓璇已回到家中。但张伟仍未有具体消息，直至深圳公安4月10日发出通报，其罪名才正式向外披露。
　　该通报显示，张伟组织、领导的涉黑犯罪集团通过架设“88财富网”网络融资平台，虚构投资项目，非法吸收公众存款，获得巨额资金后再用于高息放贷牟利，并采取摆场收数、非法拘禁、寻衅滋事等暴力手段逼迫催收，还通过制作虚假银行流水、空白债务确认书、以贷平贷等方式，利用虚假诉讼强迫债务人偿还债务。
　　可见，“88财富网”这一网络融资平台是张伟涉黑犯罪集团的主阵地。
　　公开信息显示，2013年10月中科创开始进军互联网金融，网贷平台“88财富网”便于此时上线。
　　曾几何时，88财富网被称为互金行业改革领航者，其“独创的“P2B+O2O”模式，恰恰修复了P2P模式的先天缺陷”，“借款方是企业，出借方是个人，相比个人对个人的P2P模式，大大降低投资者的投资风险”。
　　88财富网最辉煌的时期是在2015年，彼时赞助并参加APEC峰会，还曾签约钢琴家郎朗为其代言，风光一时。其对外宣传的数据是：“迅速跻身行业前十，交易金额已近22亿元，注册会员客户约16万，服务企业超百家”。
　　但是，88财富网并未风光太久。
　　2017年2月份，88财富网突然宣布停运。据网贷天眼报道，88财富网截至2018年12月，88财富未兑付本息共计约7.53亿元。而中科创给出的理由是集团战略转型，停止网贷业务。
　　2018年12月，88财富网发布公告称，已基本完成标的兑付，网站将关闭。而这时李华楠已被调查，距离张伟被协助调查也只有一个月的时间了。
　　张伟辛苦打造的金融帝国，也已走到了崩塌的边缘。
　　业绩300亿金融帝国如何炼成？
　　上世纪90年代初，退伍后的张伟带着2000元来到深圳开始从保安做起。这是张伟在一次深商大会中的自述。
　　2004年，借着国家放开中小企业成立信用担保公司的机会，33岁的张伟便创办了中科创开始做信用担保业务。据投资时报报道，公司成立不久便被前海股权交易中心认定为增信机构，成为深圳市官方认可的首家民营担保公司。
　　四年后，推出“快易贷”平台，正式开始了P2P模式的探索。
　　2011年，中科创推出所谓“财富管理业务”。两年后，88财富网正式上线，张伟的“金融帝国”已初具规模。
　　88财富网上线一年后，中科创董事长张伟在接受《证券时报》采访时表示，中科创矩阵公司管理资产已超过130亿，88财富网成交额接近20亿，网站会员数量达15万。张伟还说：“我们不是P2P，而是P2B。”

图为中科创金融控股集团董事长张伟
　　2015年中科创开始持有中科新材起，中科创就开始着手对中科新材进行“中科创式”的金融变革。此后，先后创立了以禾盛命名的商业保理公司和资产管理公司等5家公司，之后相继改冠中科创之名，张伟的金融帝国达到了巅峰。
　　当时的公开宣传资料显示，“经过十年行业经验的积淀，目前中科创旗下已拥有互联网金融、互联网地产、财富管理、并购投资、财富艺术馆、财富俱乐部六大板块，累计管理资产规模312亿元。迄今，已为超过76家港股及A股上市公司提供服务。”
　　2016年伴随着科创新材的定增，中科创表示，将利用好上市公司的平台继续做大金融产业。中科创计划将自己原有的金融企业和上市公司形成协同效应，实现所谓“供应链金融”的转型。
　　张伟试图继续金融帝国的同时，他的危险也正在逼近，对上市公司两次失败的收购早已为他金融帝国的扩张埋下了伏笔。
　　“野蛮人”往事
　　完成金融帝国布局的中科创，早已开始了对资本市场的觊觎。
　　而来自深圳的中科创，早已因“野蛮的收购行为”闻名于A股市场。
　　2013年，在杨宗昌通过收购长城国汇进而成为天目药业(20.690, 0.38, 1.87%)（维权）（600671.SH）实控人的过程中，中科创便参与其中。
　　据《证券时报》报道，2013年3月，杨宗昌通过收购长城国汇进而取得天目药业控制权，2013年4月份，杨宗昌等却将部分间接持有的长城国汇股权，转让给了中科创子公司；多番变更后，天目药业控股股东出现了杨宗昌与中科创两大利益团体；其中，杨宗昌掌握着控股股东58.27%话语权，中科创方面为41.64%，余下的股权由其他合伙人持有。
　　天下没有不散的筵席，彼时的亲密合作的双方因股权纠纷产生内讧，争得不可开交。天目药业的原实控人宋晓明便趁机卷土重来。最终，中科创只能黯然离场。

　　图片来源：天眼查截图

　　在伙同他人收购无果之后，2014年中科创便利用旗下子公司开始了对上市公司展开独立收购。
　　从2014年3月4日，第一次举牌新黄浦(10.730, 0.03, 0.28%)（600638.SH）引起资本市场注意后，中科创及张伟又分别于2014年3月16日、4月19日、5月27日先后分三次举牌新黄浦。在此期间中科创与新黄浦当时的控股股东新华文投资文投互有胜负，公司控制权也几番易主。
　　四次举牌之后，一度成为新黄浦控股东的中科创却迟迟未能进入新黄浦董事会。在2014年6月华闻投资重回控股股东之位后，进入董事会无路、争夺控股权失利后。2015年初，中科创逐渐减持新黄浦，中科创又一次在资本的野蛮争夺中败退。
　　虽然中科创前两次收购以失败告终，但是张伟的野蛮收购依然继续。2015年，从天目药业和新黄浦抽身而出的中科创把目光投向了在深交所上市中科新材（002290.SZ）。
　　2015年5月，中科创资产与赵东明、章文华、蒋学元签订《关于苏州禾盛新型材料股份有限公司股份转让协议书》，受让三人持有的中科新材（原名“禾盛新材”）2712万股股票。完成股权转让后，持股达12.87%的中科创，便一举跃居中科新材的前十大股东。
　　2016年中科创分别从二级市场、大宗交易、参与定增等方式增持中科新材股票，持股比例达27.42%。当年8月底，中科新材元董事长赵东明辞职；两个月后，张伟通过100%持股的中科资产成为了中科新材的新实控人。
如今，中科新材“豪情万丈”的定增方案仅完成3.76亿融资，不仅相较于29亿的宏大目标相距甚远，号称将要打造的基于大数据的互联网供应链年产10万吨新型复合材料身产险项目，也于2018年4月终止投资。
　　而中科新材也没有实现严重依赖原有主业家电复合材料的转变，曾被寄予厚望的金融类业务，也从未超过10%的占比。
　　另据中科新材3月底的公告显示，其业绩大幅增长的态势在2019年一季度发生逆转，预计2019年前三月预计净利润为-400万元，同比下降80%-120%。
　　控股股东已沦为涉黑犯罪集团，上市公司能有良好表现已是妄谈，随着张伟的中科创黑金帝国崩塌，中科新材将何去何从呢？

作者: 浅贝 时间: 2019-5-7 13:12
《特朗普谋杀全球，美股为什么却没崩盘？》
美国总统特朗普发推文威胁对中国开征更多关税，背后突袭的举动导致全球市场杀声震天，美股6日一度暴跌近500点，尾盘急拉收复大部分失地，外界很好奇美股为何没有崩盘？华尔街分析人士指出，特朗普威胁加税只是“谈判技巧”，主要是为了达成贸易协议，因此周一股市波动并不太大。

CNBC报导，瑞士信贷资深分析师Patrick Palfrey表示，“市场的反应还OK，投资人试图理解美中谈判所处的位置，我不认为股市该挫跌。特朗普为确保获得好的贸易协议，并使协议付诸实现，因而在谈判尾声故作一下姿态。”

Palfrey认为，在中国政府祭出相关财政和货币刺激方案之际，达成美中贸易协议完全符合两国的利益。美国经济近期也出现改善迹象，4月亮眼的就业报告就是最佳佐证，显见经济表现并未如先前预测接近衰退。

“对于关心美中贸易谈判的人来说，特朗普的言论不让人感到意外。”BBC中文网也报导，美国荣鼎集团中国宏观分析师朱鸣岐指出，美股是成熟而复杂的股票市场，1天内波动1%左右，属于市场正常范围。

朱鸣岐还说，在贸易谈判期间，特朗普曾多次在推特上放出消息，一下乐观称“达成史诗性的协议”，一下又翻脸“威胁提高关税”，美中在最后协议敲定前，这些放话都是谈判技巧，美股也见怪不怪，先前股市已有过修正，因此6日的波动并不大

作者: 浅贝 时间: 2019-5-7 15:43
　商务部新闻发言人应询发表谈话

　　应美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦的邀请，中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤将于5月9日至10日访美，与美方就经贸问题进行第十一轮磋商。

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　　特不靠谱就是用推特来恐吓！没想Ａ股跌得认不得他妈。

作者: 浅贝 时间: 2019-5-10 13:29
商务部：美方已将2000亿美元中国商品关税上调至25%

美方已将2000亿美元中国输美商品的关税从10%上调至25%，中方对此深表遗憾，将不得不采取必要反制措施。第十一轮中美经贸高级别磋商正在进行中，希望美方与中方相向而行、共同努力，通过合作和协商办法解决存在的问题。

作者: 浅贝 时间: 2019-6-17 12:28
2毛钱一股！史上最便宜A股来了，大股东"跑了"，24万股民"哭了"！

中国基金报泰勒

2019年对于喜欢低价股、喜欢买ST股赌重组的投资者来说，绝对是个噩梦。

在A股以往的传统，都有炒作ST股的传统，毕竟赌中了，搏一搏，单车变摩托。

但是今年来，监管层说了，“出现一家，退市一家”，借壳大潮明显褪去，低价股越来越多，仙股不断出现，问题股每天摁死在跌停板上，想卖也卖不出，炒得不是股，是煎熬。

在此背景下，A股股价历史的最低纪录被刷新了。

中弘退在去年的最后交易日，报0.22元，如今这个纪录已经被打破，这家公司叫退市海润，股价只有2毛钱。也就是说买一手海润只需要20块钱，还不够买两斤苹果！

而它又发生了什么事情？沦落到如此惨状。我们来梳理一下。

史上最便宜A股诞生！

不知不觉，新纪录就诞生了，处于退市整理期的退市海润周五继续一字跌停，收报0.20元，打破了A股最低收盘价纪录，也平了A股最低盘中价。

截至目前，退市海润最新市值只有9.45亿元，6月14日收盘时仍有486万手封单封死跌停。这意味着17日开盘，公司股价有可能继续创新低。

5月17日，上交所公告，对*ST海润股票实施终止上市。6月11日，退市海润发布关于公司股票进入退市整理期交易的第三次风险提示公告。公告称，公司股票进入退市整理期交易的起始日为2019年5月27日，退市整理期为三十个交易日。如不考虑全天停牌因素，预计最后交易日期为2019年7月8日。

股价只有2毛钱是什么概念？买一手只要20块钱。

这几个月来，大中城市里的苹果价格飙涨，买一斤苹果大概就要十几二十块钱。一手退市海润的市值都不够买两斤水果。

尴尬的事情可能要发生了

目前对于退市海润，股价没有最低只有更低，市场的目光聚焦到了一个特殊的地方。

那就是，7月2日，公司股价将跌破0.05元，而公司预计最后交易日期为7月8日，意味着现在交易价格精确到分的规定可能需要修改。

大V“招财大牛猫”认为，当退市海润跌到0.05元之后，如果继续跌停，其股价理论上应该为0.045元(0.05*90%)，这一价格要是四舍五入到分，就又变回了0.05元。换句话说，跌到0.05元就跌不下去了。

为什么这家公司沦落到如此地步

退市海润是一家怎样的公司，上市7年，最终却是留下“一地鸡毛”，如何一步一步落到今日的田地？

海润光伏成立于中国光伏产业集中爆发的2004年。2004年后，欧洲光伏市场悄然兴起，刺激中国的光伏企业迅速发展，但在2009年后，受“双反”与产能过剩的影响，国内光伏行业进入寒冬期。

海润光伏注册资本为47.2亿元，曾在国内有五大生产基地，是中国最大的晶硅太阳能电池生产企业之一。2011年，海润光伏在多个国家和地区投资开发光伏电站项目业务。

2012年2月17日，经过近1年的资产重组，海润光伏通过借壳江苏申龙在上交所上市。只过了7天，国家相关部门就出台了《太阳能光伏产业“十二五”发展规划》，明确骨干光伏企业的发展将得到支持。

自此，海润光伏不仅站在A股这个大舞台上，还乘上了政策东风。2009年到2014年，尽管财报中营业收入和净利润表现不佳，但总资产从江苏申龙时的12.61亿元猛增至155.7亿元。

但是，借壳上市之后，扣非净利润就没正过。净利润也是一年赚一点，巨亏两年，再一年赚一点，狂亏三年。

2011年海润的营业收入达到71.32亿元的峰顶后，2012至2013年逐年下滑，随后出现上升，除2015年需要保壳外，其业绩又开始逐年下滑，2017年其营业总收入仅为32.56亿元，不到2011年的—半

尽管财报数据显示，2012年至2018年，海润光伏累计获得计入当期损益的政府补助近7亿元，但公司上市7年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润均为负，经营累计亏损约76.5亿元。

据悉，2015年底，海润光伏为了渡过持续亏损危机，陆续转让了海内外多家子公司，合计转让价格约2.08亿元；到了2018年底，又有7家子公司被转让，合计转让价格约15.48亿元。然而，对外转让资产并未能挽救海润光伏。

海润光伏公告显示，由于会计师事务所对2016年至2018年连续3个会计年度的财务会计报告出具“无法表示意见”的审计报告，并且2018年度归属于上市公司股东的净利润为负37.37亿元，上交所决定终止海润光伏股票上市。

盲目扩张

2010年，海润光伏引进了国内光伏产业市场化早期的推动者、被业内誉为“中国光伏教父”的杨怀进。在这之后杨怀进对海润光伏进行了全产业链布局，将原来仅限于硅棒、硅片生产的企业扩充到涵盖太阳能电池用多晶硅锭/片、太阳能电池片和组件的研发、生产与销售，太阳能光伏电站的投资、开发、运营与销售，以及太阳能光伏电站项目施工总承包、专业分包业务的全产业链布局，之后不久，在2011年实现借壳上市。

杨怀进担任董事长期间投入了大量资金布局下游电站项目，与多地政府达成光伏电站投资战略合作协议。彼时，他认为一体化建设光伏电站是企业的出路。

然而，光伏电站建设需要投入大量资金，起初民营企业并不具有优势。海润光伏投资电站导致其出现现金流持续紧张的局面。业内人士表示，光伏发展初期，受暴利以及地方政策引导，光伏制造业产能迅速增长，并且产能分散。但好景不长，2011~2013年初，光伏产业盲目性扩张的后果开始集中显现，产品价格大幅下滑，光伏行业几乎全线亏损。

当年强推高送转“10转20”

股东疯狂出货

在2018年的时候，海润就出现过一次“一元股退市”的危机，而这个危机，是自己作出来的。

海润如今陷入到如此田地，和其经营持续不善有莫大关系，不过有一个因素也不容忽视。

2015年1月12日，海润光伏公告称，信息披露义务人及其一致行动人包括江苏紫金电子集团有限公司、杨怀进、吴艇艇在6个月内累计减持股份占海润光伏总股本的5%，合计套现约5.19亿元。

另外，这三方还称“基于海润光伏未来发展需要并结合海润光伏2014年实际经营状况，为了积极回报股东，与所有股东分享公司未来发展的经营成果”，提议海润光伏2014年度利润分配及资本公积金转增股本预案为：以资本公积金向全体股东每10股转增20股。

而后公司董事会也全票赞成通过了上述提案，并于2015年5月底正式实施。

仔细观察可以发现，公司2014年度巨亏近10亿元。业绩巨亏也要高送转，放在现在来看基本是属于创造条件也要高送转的类型。

几位股东提出高送转的动机也并不单纯：在提出高送转的同时，上述几位股东大举减持公司股票，借高送转“跑路”，实际上祭出的是“高送转+减持”的套餐。

这一行为被上交所处罚，上交所还对海润光伏当时的董事长兼总经理杨怀进、股东江阴市九润管业有限公司、江苏紫金电子集团有限公司及有关责任人予以纪律处分。

2015年1月23日，公司股价就强势涨停，彼时恰逢牛市的东风，股价也向上冲了一波，但股价最高时较提案日收盘价并未翻倍。

10转20的高送转实质性结果就是公司股份的大比例分拆，1股变成3股，公司绝对股价从此由10元以上变为长期低于5元，直到现今仅剩2毛钱。

引入辽宁富豪

却互相撕逼

2015年4月，由于2013年度、2014年度经审计的归属于上市公司股东的净利润均为负值，海润光伏股票被上交所实施退市风险警示。对此，海润光伏称将开始引入战略投资者。

2016年，*ST海润因存在虚假陈诉行为引发投资者损失，杨怀进离职。

深陷退市危机的*ST海润筹划通过定增方式引入被称为辽宁“隐秘富豪”的孟广宝及其控制的“华君系”。此后，上述定增虽未成功，但孟广宝携“华君系”团队先于获得股权前入主董事会。2016年4月，孟广宝出任*ST海润董事长。

孟广宝于入主海润，受海润大股东杨怀进之托，承担了海润的一部分债务，并于2016年4月成为海润光伏董事长。

就在15个月后，孟广宝却遭到“逼宫”。2017年7月，*ST海润独立董事徐小平认为，孟广宝是其2016年财报被出具“无法表示意见”审计报告的主要责任人，要求罢免董事长孟广宝。随后，上市公司董事会审议通过罢免孟广宝董事长职务的议案。2017年7月19日，孟广宝宣布辞去在*ST海润担任的一切职务。

而在之后，孟广宝似乎并没有专注光伏业务，而是跨界布局房地产和金融业务。而新旧管理层的矛盾的越来越深，海润光伏原管理层指控孟广宝“掏空海润光伏”“关联交易”“利益输送”，2017年7月，海润原管理层突然发难，以上述关联交易等问题将孟广宝罢免逐出。

而根据孟广宝的说法，是杨怀进三番四次求自己猜进入的海润，进入后实质上是去做了担保，并强调没有担保海润就会周转不灵。不过海润光伏对此缄口否认。

股价仅剩2毛，但股东户数还有24万！

海润的股价复权后，最高是5.85元/股，如今只有0.2元/股，市值最高达到270多亿，如今跌去了97%。

6月14日，退市海润的换手率就从前几天的几乎为零放大到1%，并登上龙虎榜。数据显示，近3个交易日，买入前五营业部合计买入367.16万元，其中国信证券上海北京东路一家就买入了134.6万元。

而最关键的是，wind数据显示，这家公司背后还有24万股东户数，对于他们来说，煎熬是不可避免的。而且从下图可以看出，长期一段时间，股东户数稳定在24万左右，说明想卖也卖不出去。

55公司股价不足2元

今年以来，退市常态化、加大退市力度、从严退市便成为了资本市场上的关键词。再加上科创板的开闸、新股发行渠道的日益畅通，绩差股的投资风险大大增大，市场投资风格将逐步回归价值投资。

据东方财富Choice数据显示，股价低于2元的共55只，其中37家公司为ST类公司。

而这些公司不少都是有鲜明标签的，像连续跌停数最多的华泽退(已连续41个跌停)、A股最穷的公司华泽退(账上曾一度只有53块钱)、以及市值最低的金亚科技(市值只有2.65亿元)。

“
中国基金报：报道基金关注的一切

作者: 浅贝 时间: 2019-6-24 11:02
频繁踩雷背后总市值近万亿元的招商银行究竟怎么了?

证券市场周刊 06月21日 15:44 关注
招行频繁踩雷背后

前有招行与钱端的合作遭遇14亿元资金逾期纠纷，后有招行与光大资本合作跨境收购却以失败告终，最近几年频繁发生踩雷事件，招行的风控究竟在哪？

本刊特约作者刘链/文

“优等生”招商银行最近风波不断，先是招行与钱端平台（广东钱端商务服务有限公司）“14亿元理财资金逾期”争端悬而未决并引发监管介入，紧接着，光大证券一纸公告又将招行与光大资本的理财产品投资诉讼公诸天下。

与招商银行产生纠纷的钱端公司是一互联网金融平台，原因是钱端的用户在多个平台投诉钱被“端”了，一些用户认为当初是有招行的背书才在钱端投资的。但根据招行的公告，其与钱端的业务合作早在2017年4月就已停止，这又引发钱端连续发公告直指招行所言不实。但争端背后，却涉及约9000名受害者及14亿元资金。

一波未平一波又起，5月31日，光大证券发布公告称，招行已对光大资本提起诉讼，要求光大证券履行差额补足义务，涉及金额34.89亿元，并申请财产保全。与钱端的纠纷硝烟未散，与光大证券的争议又起，市场不禁要问，一个在银行业界具有“零售之王”美誉、总市值近万亿元的招行究竟怎么了？

银行见证业务有风险

2018年以来，随着金融监管强力去杠杆，昔日风生水起的互联网金融逐渐现出原形，P2P平台崩塌的风波不断。进入2019年，商业银行屡有波及，此次引起广泛关注的招行与钱端的纠纷就缘于银行与互联网金融平台的合作。

综合各方提供的信息，互联网金融平台钱端APP自2018年12月起存在部分项目逾期，其后续逾期待兑付的金额约为14亿元（含投资额及投资收益）。由于钱端平台与招行曾有合作关系，一些投资人认为，投资产品无法按期履约与招行相关，并已向招行发送律师函，寻求协商处置方案。

招行就此事在5月两次发表回应，明确表示招行已于2017年4月终止了与钱端公司的所有合作关系。目前，招商银行与钱端公司及钱端APP无任何关系，钱端公司的逾期资产与招行无关。合作终止后，钱端公司未经招行同意擅自使用招行标识和名称误导投资者，招行已举报并向法院提起诉讼，法院已立案处理。

不过，钱端并未认可招行的上述说法。5月30日，钱端平台再次发布公告称已起诉招行，请求判令招行已开展但逾期未向投资人兑付的业务出具处置方案等，法院已立案。

事实上，上述招行与钱端的争议起源于两者当初曾有过的合作关系，争议的焦点就在于这种合作模式的本质及双方的权利义务及相应的责任划分。

在招行看来，从未对钱端公司的相关资金提供过托管服务，它们之间曾有的合作仅仅是银行见证业务。而且，以招行提供信息见证的金融资产为底层资产的钱端APP投资产品，已于2018年年初全部到期顺利结清，没有出现任何资金回款风险。目前，钱端公司与招行无业务合作，逾期资产与招行无关，不存在招行与钱端公司协商处置方案的情况。

据了解，银行见证业务是银行以经营范围内已有的经营内容为基础，银行仅对交易过程中对部分核心材料，如融资人在招商银行开立的对公结算账户、银行承兑汇票、商业承兑汇票等，进行“见证”。根据上述说明，在银行见证过程中，银行并未进行实际业务操作。

根据相关报道，招行见证整个业务流程大致如下：由招行企业客户向招行申请，招行为融资人在互联网投融资平台上的融资进行信息见证。见证的内容包括，融资人已在招行开立对公结算账户、具体账户信息、融资人融资的还款来源，还款来源为融资人持有的已承兑国内信用证、银行承兑汇票、商业承兑汇票、应收账款等。

也就是说，在上述业务流程中，银行扮演的只是信息见证的角色，它并不涉及投资人和融资人的资金交易，投融资交易主要由互联网平台进行撮合。因此，在这种合作模式下，银行与互联网金融平台各自承担的责任与义务，主要是由双方签订的框架协议以及投资人、融资人、平台方、银行之间订立的相关协议、确认书等确定。

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现在的问题在于，在这种合作中，作为“见证者”的银行对于融资人资产真实性是否应承担相应的责任，是否对通过互联网金融平台撮合成功的借款项目发生逾期进行相应的“兜底”。对此，不仅招行和钱端公司各说各话，即使是投资人之间也存在分歧。

在一些投资者看来，由于此前招行与钱端公司毕竟有过业务合作关系，不少投资人是出于对招行的信任而投资钱端这一平台的相关产品的，对那些原本就是招行客户的投资人，对招行品牌和信誉的信任在其投资决策中很难说没有一点影响。何况，招行在这件事上也有做得不到位的地方，即它并未在与钱端结束合作后及时告知相关投资人，而是在时隔一年之后才告知“已结束合作，与资金逾期无关”，此举令很多投资人难以接受：在招行眼里，银行自身的利益和投资人的权益孰轻孰重？

当然，从法律角度来看，招行是否需要在此事中承担法律责任仍需法律依据。如银行在合作过程中违反了相关条款；或者银行作为见证方没有切实履行相关责任，隐瞒真实情况等。如果仅从现有信息来看，即使招行在未及时公示与合作方终止合作这件事本身有瑕疵，但也很难据此追究招行的法律责任。

不过，从银行监管和银行业务运作的角度来看，审慎经营是银行经营必须遵守的一项原则，与互联网金融平台不同的是，银行作为合法金融牌照的持有者，其无论是在对内经营方面，还是在对外经营方面，都必须坚守审慎原则。因此，从防范操作风险与声誉风险来看，包括监管对银行的要求来看，招行在此次事件中难辞其咎。

理财资金跨境收购风险

而招行的麻烦并不仅限于此，在招行与钱端的纠纷未平之际，招行与光大资本和暴风集团三者之间的纠纷又浮出水面。这起纠纷源于一起跨境收购项目的失败，最终导致52亿元收购资金打了水漂，其中涉及招行的理财资金共28亿元。

事情的经过是这样的：2016年5月，光大证券旗下的光大浸辉联合暴风集团、招商银行等设立并购基金浸鑫基金，收购欧洲体育版权代理公司MPS公司65%的股权。其中，光大作为中间级出资6000万元，暴风作为劣后级出资2亿元，而招行则作为优先级出资28亿元，为该基金第一大出资人。

而在收购完成后，情况却发生翻天覆地的变化。2018年10月，MPS突然宣布公司经营不善破产，浸鑫基金面临届满到期无法按照原计划实现退出的风险。于是，投资规模高达52.03亿元的浸鑫基金血本无归，包括出资28亿元的招行优先级资金。

在3月26日招行举行的2018年业绩发布会上，招行首次披露了涉及光大证券项目的资金规模和来源。出资28亿元的招商财富仅仅只是通道方，背后真正的出资人是招行，而且资金来源于理财资金。

按照诉讼金额34.89亿元为本息的和来计算，28亿元本金的利息是7亿元。此次收购失败不但使招行募集的28亿元理财资金本金无法收回，而且还多支付7亿元利息，这是优先级资金，招行本想借银行理财资金搏一把，但最终的结局却是血本无归，招行也始料未及。

不过，在此次收购项目中，招行也不是没有一点风险控制意识。28亿元理财资金真金白银投入是没错，但招行也留有后手，那就是作为优先级合伙人的招商银行等和光大资本签署了《差额补足函》。该《差额补足函》规定，在优先级合伙人不能实现退出时，由光大资本承担相应的差额补足义务。于是就有了我们现在看到的招行起诉光大资本的诉讼：招行要求光大资本履行差额补足义务，涉及金额34.89亿元，并申请财产保全。

但光大方面却以《差额补足函》有效性存有争议，法律业务待明确进行抗辩。其实，早在2019年2月，光大资本就有准备“赖账”的想法。彼时，光大资本在一份公告中表示，当时签的保障协议有效性存有争议，光大资本的实际法律义务尚待判断。

招行原以为有《差额补足函》在手，光大资本肯定会兜底，没想到的是，在资管新规落地和打破刚兑的大背景下，即使有再多的保障措施最终仍可能无济于事。最后招行只能选择把光大资本告上法庭。

有业内人士指出，就此次收购而言，虽然招行对光大资本的35亿元索赔结果仍是未知数，但招行本身也有责任，尤其是对大额投资的尽职调查、宏观审慎评估、风险管理方面存在一定的问题。

实际上，这已经不是招行理财资金第一次踩雷了。根据相关报道，招商银行旗下招商财富投资的多家公司，包括襄阳雅可商务区开发有限公司、南京西部路桥集团有限公司、奇飞翔艺（北京）软件有限公司等多次被他人或公司起诉。此外，2018年1月，招商财富还被曝出管理的招商财富-招商银行-弘毅夹层专项资产管理计划的产品卷入“10亿元规模的理财产品违约门”。

据悉，招行目前有近2万亿元理财资金规模，其中，1500亿元理财资金投资非标资产，在理财新规亟待实施的大背景下，理财资金转型和非标资产到期处置问题对招行都是不小的考验，在遭遇多次踩雷事件后的招行能给市场交出一份怎样的答卷？

作者: 浅贝 时间: 2019-7-5 14:51

1万元猥亵9岁女童，还暗控P2P！解剖3000亿地产大佬的财务危局！

作者：陶仔

编辑：苏文

来源：苏说财经

人神共愤！

这是一场涉嫌预谋的犯罪！

据消息称，6月29日，上市公司新城控股董事长王振华涉嫌猥亵9岁女童。7月1日，王振华在上海被采取强制措施。3日下午，上海公安称，王振华猥亵女童属实！

带女童入住酒店的女子周某也已到案。周某49岁，是受害人母亲的朋友，谎称带两个女孩（一个9岁，一个12岁）去上海迪士尼游玩，从江苏徐州带至上海，安排入住酒店。事发当天，王振华对9岁女童实施猥亵，事后给付周某现金1万元。良心就值1万元吗？！

据刑法规定，以暴力、胁迫或者其他方法强制猥亵他人或者侮辱妇女的，处五年以下有期徒刑或者拘役。猥亵儿童的，从重处罚！

撕开虚伪的慈善嘴脸

王振华持有3家上市公司，新城发展控股有限公司（01030.HK，简称新城发展）2012年在港交所上市；新城控股集团股份有限公司（601155.SH，简称新城控股）于2015年B股转A股，成功在上交所上市，总资产超过3000亿元；2018年11月，新城发展旗下的物业公司新城悦服务集团有限公司（01755.HK，简称新城悦）也在港交所上市。按照福布斯排行榜，王振华身价58亿美元，在中国富豪榜中排名第48名。

（就是这个人，不想打马赛克！）

他这样的地产富豪，头衔很多，社会职务也很多。根据新城发展2018年年报，王振华现任中华全国工商业联合会房地产商会副会长、上海市工商联（总商会）副会长。于2010年，获国务院授予的全国劳动模范称号。于2013年1月，当选为江苏省人大代表。但江苏省最新的第三届人民代表人会代表名单中，已经没有王振华的名字。

此外，他也很会包装自己。官网显示，王振华热心社会公益事业，截至2016年底已累计捐赠超过2亿元。2018年捐赠5881万元，其中向云南、贵州等捐赠专项扶贫基金1900万元。

撕开这虚伪的慈善假面，竟是这幅嘴脸！

这不是王振华第一次犯事。

2015年12月4日，新城控股作为首个由B股转A股的民营房企，正式在上交所上市，当天股价上涨近200%，引起各界关注。但上市不到10天，多个高管离职，包括总经理吕小平、财务负责人梁志诚以及监事欧阳捷、戚小明和陈鹏。上市1个月左右，新城控股发布公告称，王振华接受常州市武进区纪委调查。据媒体报道，或涉及官场腐败。

虽然当时的常州官场不太平，但王振华也脱不了嫌隙。王振华创立的新城控股，2002年销售额规模不足4亿元，2015年销售规模已经达到320亿元，位列中国房企第20名。13年增加87.5倍！

无风不起浪，不由让人怀疑王振华可能参与其中。不过，2月19日，新城控股发布公告称，王振华已经结束调查继续履行公司职务。

2年后，2018年8月26日，王振华辞去总裁职务，只担任董事长，其长子王晓松任公司总裁，这是王晓松两年前辞职总裁后再次回归。在王振华父子的激进操作下，新城控股2018年全年营业收入541.33亿元，同比增加33.58%；归母净利润达104.9亿元，连续两年同比增速达到70%以上。

在万科高喊“活下去”的时候，新城控股的业绩无疑非常“靓丽”。这份成绩得到上交所“16问”质疑！

财务迷雾深深深几许？

上交所16个问询，要求解释利润情况、资金往来情况、现金流与货币资金、房地产开发业务、是否存在通过关联方借款的高利率水平侵害公司利益等问题。可以说，16问已经非常全面地指出了新城控股涉嫌财务造假的问题。

新城控股也费尽心思，用两周时间完成43页报告、3万字回复。但这份回复也是枉然，新城控股的财务隐藏的雷已经隐瞒不住了！我们总结一下新城控股的财务风险点，发现新城控股已经陷入了恶性循环，加上王振华的“作死”，公司举步维艰。

（1）利润“虚胖”，水分非常多！

2018年公司的投资性房地产公允价值变动收益为28.09亿元，同比增长209.02%，占归母净利润的26.78%。

翻译成白话就是，新城控股的投资性房地产以公允价值进行计算，2018年仅公允价值变动就带来28亿利润，超过全年净利润的1/4，可能存在估值不公允的情况。而房企龙头——万科、保利地产，一直采用保守的成本法计算，每年进行折旧减值处理。

新城控股新增了部分公司合并报表，但部分持股超过50%的公司却没有合并报表，比如增持许昌昱恒1%实现控股，贡献6.77亿元投资收益。新城控股选择性地合并，可能存在亏损的不合并，收益好的合并，存在粉饰财务报表的现象。若将此24家公司并表，按照50%的平均持股比例计算，公司的利润将会下滑。

并表后，更严重的是会增加368亿左右的负债。会进一步恶化公司的经营净现金流，2019Q1，经营活动产生的现金流量净额为-67.6亿元，流出增速125%；营业收入为43.3亿，同比下滑16%；归属上市公司股东的扣非净利润为1.66亿，同比下跌52%。

此外，公司的利息支出的资本化占比较高。年报显示，公司2018年资本化利息支出为88.50亿元，同比增长428.99%；资本化利息支出金额分别占总利息支出和归母净利润的94.58%和84.36%，相较2017年的77.45%和27.75%有较大幅度上涨。

利息可以资本化，也可以费用化，费用化是计入当期损益，影响当期净利润，但资本化后则可以分摊好几期，对当期的净利润影响较小。相比于万科，2018年的利息资本化金额为59.64亿，占总利息支出的42.16%，明显低于新城控股的94.58%。

公司的应收账款过高，但不计提坏账准备，为净利润注水。2018年报显示，公司其他应收账款453.26亿元，同比增长58.93%，其中应收关联方款项、应收少数股东款项和应收房产合作方款项占比较大。应收苏州聿盛房地产开发有限公司等欠款方的其他应收款账龄超过一年，而坏账准备计提比例分别为0.1%或1%，计提比例明显偏低。

公司还存在关联交易，侵占公司利益。年报显示，2018年公司其他应付款479.22亿元，同比增长33.50%。其中应付关联方款项和应付少数股东款项占比较大。公司预付款项为146.34亿元，前五名预付款项余额合计44.34亿元，占比30.30%。

若挤出水分后，新城控股的利润还将进一步收缩。

（2）负债高企，存货严重滞销，出清需要14.4年！

截至2018年底，新城控股销售额超过2200亿元，行业排名第8名，高于华润置地2100亿元。

但过去几年，新城控股的主要土地储备聚集在三四线城市，不像万科、华润等一二线城市土储偏多。借着棚改周期，存储了很多三四线土地，但在调控大势下，三四线土储的价值下降，去化压力接踵而至。上交所也指出，新城控股2018年实现营业收入541.33亿元，同比增长33.58%；归母净利润104.91亿元，同比增长74.02%；但公司2018年末存货为1455.73亿元，同比增长90.59%。

存货的增速显著高于收入增速，存货周转率降低，未来可能不能去库存。从存货周转率来看，在2017年之前，其存货周转率基本处于0.5以上。但2017年为0.45，2018年下滑到0.31次。至2019年一季度，其存货周转率为0.02次，较之去年同期0.04次进一步下降。而存货周转天数中，其也从2018年的1165.8天升至5263.16天。也就是说，新城控股要出清存货需要14.4年！

新城控股一直模仿碧桂园，强调快速拿地、建设、出售的快周转模式。但碧桂园的存货周转天数在600-800天左右，远远低于新城控股的5263天。

2019年，在已有土地储备没有消化的情况下，新城控股还是加大了拿地的投资力度。据锋面News统计公告信息显示，2019年1-4月，新城控股新增39个项目，围绕天津、太原，武汉，郑州，杭州，西安等二线城市重金押注，对应总地价381.82亿元，同比增长120.7%；拿地额占比销售额56%，较上年提升22%。据中原地产研究中心最新数据显示，截至5月12日，新城控股以新增64宗土地的数量跃升至行业前三，紧随融创中国、碧桂园之后。

房企投入大量资金买地后，如果后期销售跟不上，存货就会受到积压，尤其现在资金成本比较高的情况下，积压成本更高。对于企业而言，需要特别注重周转效率，让存货尽快转化为现金，降低相应成本，保证现金流安全性。

而新城控股也没有足够的资金，来兜底销售滞涨的结果。在新城控股高速扩张的过程中，其经营性现金流除2018Q4回正外，已连续多月为负，而其投资性活动现金流自2018年至今便持续为负。截至2019年一季度末，新城控股资产负债率略升至85.47%，高于行业平均80%的负债水平。

（3）融资受限，陷入资金僵局

关于新城控股的资金，有几处疑点。

新城控股存在严重的“存贷双高”！年报显示，公司2018年末货币资金454.09亿元，同比增长106.90%，其中银行存款占比88.10%；同时，公司长期借款和短期借款合计259.39亿元。此前暴雷的康得新（002450.SZ）、康美药业（600518.SH）也存在这个问题。

存贷双高容易使投资人对企业的短期偿债能力产生误判，而且既然账上有钱，为什么还要借这么多钱呢？新城控股的货币资金高达454亿元，却要借款259亿负债。原因难以捉摸。要知道，暴雷的康美药业只有300亿的货币资金不见了。

此外，新城控股在货币资金充裕的情况下，还是向股东借款了，而且借款成本高于自己的平均融资成本，不由得让人怀疑这是给股东输送利益。上交所指出，截至2018年底，公司应向新城发展及其子公司的计息款项为22.22亿元，利率水平为8%，高于贷款基准利率，且高于公司2018年度6.47%的平均融资成本。

不过，这可能也是新城控股的无奈之举了。

内部经营陷入困境，只能依赖外部融资了。2016年、2017年和2018年新城控股经营活动和投资活动现金流量净额之和皆为负，分别为-6.10亿元、-102.41亿元和-161.96亿元。可见资金非常紧张了。

何况，公司还有那么多存货没有出清，若销售回款跟不上，公司的资金链就断了。新城控股2019年还计划销售突破3000亿元，拿地、建设都需要真金白银。所以，新城控股要在融资窗口期尽量多的存弹药。截至2019年4月30日，新城控股借款余额约为人民币967.68亿元，较2018年末增加240.63亿元，占2018年末经审计净资产509.57亿元的比重为47.22%。其中，银行贷款净增148.03亿元，发行债券及债务融资工具净增49.94亿元，其他借款净增42.66亿元。境外子公司也募资3亿美元，成本6.5%。

不过，新增240亿元，还没有覆盖公司1-4月的拿地支出，新城控股未来还需要更多的资金来滚动运营。但腾讯新闻《一线》获悉，在5月份央行和住建委共同下发的一份限制房地产企业融资需求的20家名单里，新城控股名列其中，各家银行被要求暂停新城控股在公开市场的融资，以防止过度挤占信贷资源。

无水之源，釜底抽薪。新城控股怎么办？

王振华还玩P2P！

除了房地产外，新城控股在金融领域也有布局。这些金融平台是否存在为地产业务融资的嫌疑呢？

其金融业务包括私募基金、银行、P2P、保险经纪、商业保理、融资租赁等，主要通过王振华名下上海新启投资有限公司（简称：新启投资）开展。天眼查信息显示，新启投资参股P2P平台“新城金融”、上海浦东江南村镇银行以及多家私募股权基金。

P2P平台“新城金融”的运营主体是上海新城金融信息服务有限公司，成立于2015年，注册资本为1亿元，主要为贸易行业和建筑行业的中小企业提供借贷信息中介服务。

从股东结构看，往上追溯，最终受益人是王振华和王晓松父子，合计100%持股。法人代表是王秀艳，据东方财富网股吧的股民留言，此人是王振华的侄女，在新城控股担任审计工作多年。该股民声称新城金融是一个违规募资平台，新城控股要求供应商们作为借款人，在新城金融平台上大量募资，并要求供应商配合虚开增值税发票。

据天眼查信息，王秀艳确实与王振华一起出资参股控股多家企业。猜测可能是王振华的亲属。不过，王秀艳是否在新城控股担任审计工作就无法求证了。若真是如此，不得不怀疑财务造假的可能性。

据新城金融官网信息显示，截至2019年6月30日平台累计借款金额45.26亿元，待还余额8288.6万元，逾期金额、累计代偿均为0。在P2P集体暴雷的时期，新城金融完全没有逾期、完全没有代偿，不知是否真如股民所言，还是这个数据也有水分呢？

在王振华“作死”后，两只港股股价迅速跳水，跌幅超过20%，合计市值跌去了160亿港元。而A股已经收盘，新城控股暂未受影响。

不难怀疑，明天新城控股将同步下跌。

作者: 浅贝 时间: 2019-7-9 13:40
上市公司花式减持套路频出散户谨防“被收割”

　　上市公司大股东减持，又玩出了新花样。

　　7月2日，泰晶转债(121.980, 2.51, 2.10%)创新高后暴跌，最大跌幅达到35%。其背后一则上市公司实控人减持可转债的公告，引起了市场关注。

　　根据披露，泰晶科技(20.350, 0.16, 0.79%)控股股东和实控人喻信东、王丹、喻信辉和何虎在2019年6月17日至2019年7月1日期间，合计减持泰晶转债215010张，占发行总量的10.00%。

　　有意思的是，泰晶科技实控人减持可转债的时间与泰晶转债价格开始上涨的时间相同。且在此期间，泰晶科技也连续多个交易日收涨，其中5日连续涨停。

　　由此，也引发了关于上市公司股东“花式减持”的追问。

　　“股价上涨或市场比较好的时候，可转债股性很强。而因为减持可转债不用事先公告，所以受到不少上市公司股东喜欢。”7月3日，北京某私募机构人士告诉21世纪经济报道记者。

　　事实上，除了可转债之外，此前还有上市公司大股东通过可交换债、持股换购ETF等多种方式“花式减持”，新路数频出。

　　减持通道花样多

　　在泰晶科技股东的“神操作”后，公司股价一路下跌。7月3日，泰晶科技继续跌停。而在此之前，泰晶科技则顶着“华为概念股”的光环，被资金一轮又一轮地炒作。

　　“主题炒作退潮后往往是一地鸡毛的表现，由于可转债不受涨跌幅限制且为T+0交易，一天之内大起大落也很正常。”7月3日，北京某券商分析师表示。

　　虽然受此影响股价大跌，但不少上市公司却颇为迷恋这种减持新路数。

　　7月2日晚间，和而泰(9.030, -0.12, -1.31%)公告称，控股股东、实际控制人刘建伟及其一致行动人创和投资于7月1日减持了和而转债(107.344, -0.66, -0.61%)100万张，占发行总量的18.28%。

　　据本报记者不完全统计，今年以来，已有玲珑轮胎(17.120, 0.27, 1.60%)、雪迪龙(7.980, -0.20, -2.44%)、一心堂(26.780, -0.39, -1.44%)等公告了大股东减持公司可转债的情况。

　　“上半年股价回暖，不少公司的可转债也紧跟正股走出上涨趋势，这就给股东带来抛售可转债获利的空间。”7月3日，某私募债券基金经理告诉21世纪经济报道记者。

　　事实上，在2017年“最严”减持新规出台后，不少上市公司股东就已蠢蠢欲动，寻求其他替代减持方式。

　　除了当下不少公司热衷的可转债外，私募可交换债也被视为上市公司大股东的一大“减持利器”。

　　“可交换债在满足换股条件下可以交换为上市公司股票，由于可转债投资者换股从而可以使上市公司股东被动减持，而且数量不受限制。配合这一点，上市公司股东就可实现平滑减持。”前述私募机构人士表示。

　　另一方面，通过ETF基金进行减持，也是今年来不少上市公司大股东的新宠。

　　据本报记者梳理，今年以来，有三七互娱(13.870, 0.17, 1.24%)、海特高新(11.620, -0.10, -0.85%)、华力创通(8.580, -0.05, -0.58%)、通源石油(6.160, -0.02, -0.32%)等超过20家上市公司发布股东参与认购ETF的公告。

　　7月2日，华力创通公告，公司控股股东、实际控制人之一熊运鸿拟参与鹏华中证国防ETF网下股票认购。熊运鸿于2019年7月1日将持有的公司股份307.5万股换购鹏华中证国防ETF的基金份额，换购后，熊运鸿持有公司股份3866.76万股，占公司总股本的6.2826%。

　　而此前，熊运鸿持有4174.26万股，占公司总股本的6.7822%。此次换购，熊运洪持股比例降低了约0.5%。

　　“此前借道换购ETF减持的并不多，但随着去年以来ETF产品大发展，越来越多的大股东盯上了这一产品。其要求是换购ETF的成分股中必须包含公司股票以及上市公司股东换购后必须遵守连续90天减持不超过1%等限制。虽然二级市场上来看股东宣布换购ETF的这类减持操作对股价影响较小，但其最终目的仍指向大股东减持，投资者仍需注意。”7月3日，沪上某私募机构人士分析指出。

　　谨慎参与规避风险

　　值得一提的是，在上市公司大股东减持搅动市场的背后，往往暗藏着股价暴涨暴跌的风险。

　　“类似泰晶转债的情况此前在多只可转债中也出现过，从上市公司股东减持动向来看，减持公告的发布也对市场产生影响，随之而来的还有对散户的‘收割’。”前述分析师指出。

　　“上市公司大股东的花式减持增加了中小股东对大股东这种减持行为的识别难度，另外也给监管层提出了新的难题。这些直接或间接的、变相的减持行为，其本质上都是上市公司控股股东、实控人及公司高管对于公司价值的判断。”7月3日，东北证券(9.090, -0.18, -1.94%)研究总监付立春表示。

　　事实上，在2017年“最严”新规出台后，对以往惯用的大宗交易等减持方式带来较大抑制，同时也催生了上市公司股东寻找其他途径，包括可交换债等方式减持，同时也还有不少私募机构打着规避减持新规的幌子招徕生意。

　　在本报记者朋友圈内，就有不少机构借新规之机，抛出新的合作方案供上市公司需求方选择。

　　“减持的原因有很多，但其解读往往都被市场认定为负面。可能是大股东认为现在的价格和公司内在价值相似，对未来公司发展预期以及对未来市场的发展都不乐观；或者是对自己或上市公司的资金链判断压力比较大，种种原因导致减持。”前述私募机构人士表示。

　　“投资者对此类公司要增加识别能力；另一方面，无论是直接还是间接的减持，上市公司大股东减持肯定对投资者的信心会造成伤害。如果这种情况扎堆出现，整体上市场也会有压力。”付立春认为。

　　在其看来，“监管层应引起足够的重视。最根本的还是在信息披露方面，通过监管问询等方式更多地公开，此外还要提高信披有效性，更加真实充分。其实现在很多信披流于形式，对公司实质的操作解释得并不清楚。”

作者: 浅贝 时间: 2019-7-12 11:09
“没有韭菜，满场镰刀”？一券商首席微信群不当言论被通报问责：一个季度绩效奖金没了！
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中国基金报记者莫飞

知名分析师活跃微信群，却不注意用词，最终引来一场风波。

今日，一份来自国信证券经济研究所的通报文件被业内数次转发。据上述文件显示，7月10日，国信证券经济研究所对通信小组负责人程成发布不当言论进行通报，并决定对其采取扣发一个季度绩效奖金的问责处理。

据圈内投行人士爆料，7月10日，这位通信首席在自己为群主的微信群中，发表了针对科创板的不当言论。一时之间，“满场镰刀、没有韭菜”的评论在社交媒体上疯狂转发，引起了广泛关注。

当天，国信研究所就对当事人进行紧急问责，并发出了上述的通报文件。

不当言论迅速发酵

券商研究所紧急问责

原本想分享言论来活跃微信群，但经过多次转发和曝光之后，却掀起了一股轩然大波。

7月10日，某财经大V爆料，一位通信行业分析师对科创板提出了自己的观点，其中一句“满场子都是镰刀、没有韭菜”的评论被当做文章标题而在社交媒体中疯狂转发，引起了广泛的关注。这位分析师就是国信证券通信小组分析师，程成。

从上述言论看，这位分析师原本想要评述一下未来科创板市场的投资结构变化，提示下散户投资者在新市场中可能面临的投资风险。该分析师认为，“这里没有券商给你配资、也没有质押，一天能跌40%，股权大佬的天下，普通人不要玩”。

上述分析师指出，“目前科创板开户数320万，近期几只新股网上有效申购数大约是290万，考虑到市值不够等因素，几乎所有进场的人都是为了打新的。满场子都是镰刀，没有韭菜”。

这番主观性的评论迅速在社交媒体上发酵。短短不到24小时，国信证券方面注意到了该事件的影响，并迅速采取了紧急问责并通报的措施。

在当天公布的通报文件中，研究所方面表示，在对分析师微信群主进行日常监控时发现，通信小组负责人程成通过微信群发表了不当言论，违反了《经济研究所网络社会化媒体使用管理暂行办法》第三条的有关规定。

研究所方面认为，程成在以本人为群主的微信群中发布了不当言论，相关言论违背了上级主管部门的精神，违反了公司及研究所关于网络社会化媒体的相关规定，给研究所造成了严重的负面影响。

研究所指出，在发生上述事件后，立即找到当事人进行问话并进行严肃批评，责成其认真反省。为严肃纪律，研究所决定给予通信小组负责人程成全所通报批评、扣发一个季度绩效奖金的问责处理。

通信业“明星”分析师

微信群行为“再上一课”

实际上，此次的当事人程成，也是通信行业的明星分析师，在分析师群体和上市公司董秘中，都有着一定的影响力。因此，在发表后几小时后，这个在微信群中的言论会迅速发酵，并引发了一大波关注和讨论。

公开信息显示，程成于2012年入职国信证券，2013年起担任分析师，是通信行业首席分析师，中国科学院通信专业硕士。程成曾在2013-2016年入围新财富，并获得一次通信行业第四，两次第二的成绩。

对于很多像程成这样的资深行业分析师来时，多数都会有以自己名义组建的微信群，并在群内定向对客户或机构投资者发表研究报告以及其他相关行业信息。微信群的分享和活跃，某种程度上，也成为分析师积累影响力、获得更多客户和机构关注的有效工具。

而程成此次的评论事件也给了很多分析师警示，作为公开渠道的社交媒体，其发表言论也需要“谨言慎行”。

去年12月，监管部门向各家证券公司下发了一份《机构监管通报》，其中就指出某证券分析师团队在未经公司审核的情况下，私自将行业研究报告散发在数个微信群中，最终证监局对该证券公司及当事人采取相关监管措施。

在上述案例中，监管部门提到，证券分析师在使用互联网工具为客户提供服务时，合规意识淡薄，同时所在的券商在证券分析师执业行为管理上存在缺陷和漏洞。这种行为实际上是需要被严肃对待的。

监管部门指出，近年来信息技术的快速发展，使用面向公众的即时通信软件、具有内容展示或分享功能的应用软件等互联网工具，向客户提供证券研究报告后续服务的做法在行业内日益普遍。因此，监管层要求依法规范使用互联网工具等传播媒介发布证券研究报告行为，同时，还要求券商加强对分析师的管理，建立与服务模式相匹配的内部管控机制，有效防范风险。

科创板改革冲击传统思维

投资研究需要切换模式

不过，从上述分析师提出的观点中，也不难看到，当前市场对即将有新企业上市的科创板讨论热烈，其中也不乏一些新旧思维的观点冲突。

在过去新股发行和股票投资中，“割韭菜”“炒短线”等说法遍布市场，而科创板企业深度的市场化改革措施、长线投资思维的渗透以及机构投资比例的增加，都在各方面冲击着传统的炒股思维。

以市盈率估值为例，近期一批新上市的科创板企业定价明确。据e公司记者统计，目前已经发行的25家科创板企业发行市盈率，平均值为49.21倍。

多数机构人士认为，目前已确定发行价的企业，多数价格基本符合报价机构建议的估值区间，并没有超出太多市场预期。分析人士认为，当前科创板企业的估值需要从综合的角度进行定价和估值，单纯讨论市盈率的意义不大，科创板企业的估值实际上也正在冲击传统的估值研究模式。

前几日，市场走势出现阶段性调整，有观点提出“科创板分流市场资金”，引发一波争议。国泰君安证券研究所所长黄燕铭表示，所谓科创板会分流资金，进而导致股市下跌的观点是不正确的。科创板投资的核心不仅仅是对成长性的分析，还要看人们对公司风险评价的趋势性变化。

黄燕铭指出，目前投资者十分关注科创板企业的成长性，因此成长性在新股定价中往往会得到比较充分地反映。但在新股定价中，还有一个部分是风险，而这一部分在价格中的反映各异。

此外，针对部分观点质疑科创板上市公司出现“超募”，人民网评论也指出，这是投资者用传统思路来判研、理解和看待科创板，呈现出的水土不服。“企业IPO定价的过程，只要是在具有广泛代表性的市场化机构和个人通过充分公开透明的询价撮合下实现的，且是双方真实意思表达。那么，上市公司以什么价格、发行多少股份、募集多少资金，对投融资各方而言都是各取所值的结果。”上述评论表示。

作者: 浅贝 时间: 2019-7-12 15:09
强盗横行提倡夜不闭户太荒诞
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昨天写了一篇文章《为什么科创板登台令股市闻风丧胆》，文中讲述了这样的观点：“在社会腐败泛滥，上市公司财务造假成风，控股股东通过高价套现股票质押等手段，上演一幕幕暴利后的金蝉脱壳闹剧，监管不力，中小投资者赔偿机制缺失的大背景下，应该实行最严格的股票发行审核制，而不是盲目推出注册制的科创板。”

中国目前的情况和股票市场建立初期相比发生两个明显的变化。

第一个变化：大家越来越认识到股票市场是一个高度市场化的产物，应该减少行政干预，充分发挥市场资源配资的作用，股票发行应该实行注册制，而不是目前的审批制。

第二个变化：现在和股票市场创建初期相比，社会腐败严重程度无法相提并论。尽管反复斗争取得了重大积极成果，一大批老虎和苍蝇被送进了监狱。但是，社会腐败已经渗透到了社会的每一个环节。甚至到了劣币驱逐良币的程度。

如果三十年前，社会腐败程度达到今天严重的程度，人们有理由质问建立股票市场的社会信用基础何在呢？在今天股市信用环境恶劣的背景下盲目推出注册制，与强盗横行的社会，提倡夜不闭户有什么区别呢。

良好的愿望如果没有相应的法制环境作保障，不可能结出甜蜜的果实，相反会结出苦涩的毒果。就像再好的种子也需要良好的土壤和充沛的阳光才能结出丰硕的果实一样。

路不拾遗，夜不闭户，在今天只能是一个良好的梦想，每一位中小投资者，还是像临街低层住户那样筑牢窗子的防护栏，加装一道结实的防盗门。不要让自己的财富再次遭到洗劫。

作者: 浅贝 时间: 2019-7-15 14:51
水皮:34亿爆雷引发老千股崩盘供应链金融背后的骗局

华夏时报 07月12日 17:24 关注
34亿理财爆雷引发香港老千股崩盘！供应链金融背后的骗局？

国内最大的私募机构诺亚财富在日前发表公告，承认自己踩上了诈骗“地雷”，诈骗的对象就是罗静控股的承兴国际，罗静已经被逮捕，传说中罗静的被捕就是诺亚财富报案的一个结果。

诺亚财富踩雷

简单地来说，诺亚财富卷入了罗静制造的供应链金融陷阱，所谓供应链金融，就是罗静拿着自己的承兴国际和一些著名的电商，比如京东、苏宁这些电商的来往合同，拿这些公司的应付款，也就是她自己公司的应收款作为保障，向诺亚财富旗下的歌斐资产寻求贷款，这个过程里面涉及到的金额有34亿元。

目前京东和苏宁都已发表声明，表明根本没有这样的合作，这些合同是假的。诺亚财富吃了一个哑巴亏，应该讲，诺亚财富在风控方面肯定是有缺陷的，不然的话也不会上当受骗。

罗静就是用这种真假说不清楚的合同骗取诺亚财富的信任，从诺亚财富拿到贷款，其实不光是诺亚财富，甚至湘财证券、云南国投都是上当受骗的对象，所以她的资金涉及范围应该不止34亿。

现在警方已经立案，最终结果还没有出来，涉及到的相关公司正在互相指证，多多少给人有一点罗生门的这种感觉。

一个“雷”带来的影响

这件事情的发生，导致承兴国际股价一落千丈，原来10多港币的股价，现在只有0.66港币，只剩一个零头；博信股份在A股市场上也是在两个跌停之后出现了一些反弹的迹象，因为毕竟有国内的游资套牢其中，现在游资也基本上是在奋力自救。

从现在股价来看，基本上不能覆盖给诺亚财富造成的损失，因为这两个公司的市值也是非常可怜。

诺亚财富在美国上市，它也是连续数天大跌，很多人担心这件事情会引发私募基金爆雷的一个现象，这种担心也不是没有一点道理。汪静波在公司内部的信里面也说到，她觉得这件事情的发生跟经济下行有很大的关系，因为到了经济下行周期，很多前期的债务就续不上。说白了，很难贷到新款来还旧债。这样的话，前面的窟窿或者说经营上面的缺失就暴露无遗。

提到承兴国际董事长罗静，网络上关于她的资料并不多，现年48岁，早年间是给各大跨国公司做商品促销起家的，例如百事可乐、宝洁、诺基亚等公司。2006年转型做IP衍生品开发，拿下了不少我们耳熟能详的大IP的衍生品生产权。比如功夫熊猫、变形金刚、猫和老鼠等这种一线大牌。

2015年，承兴国际的销售规模就超过60亿。但现在看来，这个销售规模是真是假，也要打一个问号，这很可能是一个从头到尾不折不扣的骗局。

但无论如何，事件的发生在资本市场上引起了一个剧烈波动，比如承兴国际股价的暴跌，引发了香港市场上老千股的崩盘，我们也可以说这是在2019年推倒私募市场的一张多米诺骨牌。

作者: 浅贝 时间: 2019-7-22 14:34
必看：99%要爆雷的白马们
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文：初善君
编辑：小表妹

7月12日晚间，大族激光披露业绩预告，预计2019年上半年净利润为3.57亿元-4.07亿元，而去年上半年同期盈利约10.19亿，同比下降60%-65%。

7月14日晚间，“药中茅台”东阿阿胶披露业绩预告，预计公司2019年半年度净利润为1.81亿元至2.16亿元，同比下滑75%-79%。

随着一只只浓眉大眼的白马股暴雷，我们不禁要问：白马暴雷前有哪些征兆？哪些公司在接下来的一个月可能会暴雷？能否提前卖出进行规避？财报是用来排除企业的，财报信息都是滞后的，因此根据一些公开信息完全可以判断半年报是否会暴雷。

今天，大家且跟初善君一起学习白马排雷新姿势。

1、暴雷的前兆
初善君在东阿阿胶2018年半年报和2018年年报时，一直在说一个观点：东阿阿胶提价的同时，产品销量没有增长，甚至在下滑，很明显这种没有量的增长不可持续。

看2019年东阿阿胶一季报，营业收入13亿，同比下降24%。与此同时，应收账款28亿，同比增长73%，存货余额34亿，同比减少12%。在应收账款大幅增加的同时，营业收入还是下降的，可见公司向下游压货多么严重，也难怪半年报暴雷了。

实际上，初善君2018年半年报就说了，东阿阿胶的收入、利润增长不可持续，那时候已经有暴雷迹象了。2018年Q3、Q4分别实现营业收入14亿和30亿，同比下降10%和上升2%，净利润也只有微增4%和8%。

公司存货的最高点是2017年半年报的43亿，从那时候开始已经去库存了。为什么呢，主要还是公司的策略出问题了，公司从2015年开始囤原材料，下图明显看出公司2015年到2017年原材料大幅增长，翻了6倍。要知道，这原材料不是稀缺品，而是驴皮。虽然公司营业收入大幅增长，但是销量没有明显增加，驴皮根本用不完，于是整个游戏玩砸了。

看大族激光，公司表示受制于消费电子行业周期性下滑及部分行业客户资本开支趋向谨慎的影响，公司预计营业收入较上年同期下降约7%，由于产品结构及市场竞争的影响，公司综合毛利率预计较上年同期下降5 -6个百分点。一句话，行业不行了。

在看财报数据，一季度营业收入21亿，同比增长26%，但是归母扣非净利润1.42亿，同比下滑20%。与此同时，应收账款50亿，同比增长41%，存货余额32亿，同比增长10%。营业收入增速明显低于应收账款增速，同时存货增加，盈利质量大幅下滑，也难怪半年报暴雷了。

由此我们得出白马暴雷的两个根本特征：一是行业或多或少出现问题了；二是应收账款增速明显高于营业收入增速，盈利质量下滑。据此，基本就能判断哪些白马要暴雷了，而且肯定准。

2、美的和格力，暴雷概率60%以上
首先我们看空调行业情况，2019年1月以来空调销量几乎没有增长，5月更是销量只有1656.50万台，同比下滑6.90%，不论内销、外销都有所下滑。同时考虑格力举报奥克斯事件，今年上半年空调行业确实堪忧，之所以不是100%暴雷是因为618影响暂时不确定。

看财务数据，格力电器财报显示，2019年Q1应收账款余额425.63亿元，同比增长41%，存货余额212亿元，同比增长41%，同时预收账款余额102亿元，同比下降17.34%，Q1营业收入增速只有2.45%。很明显，应收账款增速超过营业收入增速，同时存货增加，预收账款减少，格力一季度大概率又向渠道压货了。所以格力2019年Q2利润暴雷的概率为99%，大概率同比负增长。

看美的集团，2019年Q1应收账款余额389亿元，同比增长15%，存货余额241亿元，同比下降9%，同时预收账款余额131亿元，同比下降10%，同时Q1营业收入增速只有7.42%。很明显，应收账款增速超过营业收入增速，预收账款减少，但是幅度远教格力低，因此暴雷概率比格力低多了。

同时今年以来格力和美的股价涨幅分别为54%和46%，如果业绩没有增长，这涨幅就纯粹是估值提升带来的，可是业绩都不增长了，估值还怎么提升？？

3、上汽、长城、吉利等暴雷概率99%
汽车行业业绩暴雷概率99%以上，剩下的1%也是因为初善君话不想说太满。汽车行业的寒冬相信大家都有所耳闻，深圳这边甚至一个月增加了1万的车牌指标，就是为了去库存。

比如上汽，所有销量全部下滑，有些品牌甚至是雪崩，累计销量352万，同比下滑17%。

在看长城汽车，虽然总销量49万台是增长的，但是盈利主力哈弗H6同比下滑17%，中端品牌WEY更是下滑40%。

考虑到还有很多刚性成本，汽车行业的盈利下滑肯定超过销量下滑。

长城汽车周五晚上公告，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为人民币 12.4 亿元，与上年同期相比将减少人民币 23.4 亿元，同比减少 65.4%，赤裸裸的暴跌。看一季度的财报数据，长城汽车应收账款余额33亿，同比增长263%，预收账款减少，且一季度的营业收入下滑15%。

其实汽车行业利润不好肯定是明牌了，接下来就是比谁更惨的问题。

4、万华化学能幸免吗？
关于万华化学，之前一直在争论到底属于周期股还是成长股，这种争论毫无意义：周期行业的成长股，类似于牧原股份，虽然养猪是周期行业，但是出栏量一直在增长，明白了吧。

至于万华化学半年报会不会暴雷？我们先看看公司主要产品MDI的价格变动情况，这个信息公司每个月都有披露，从下图价格走势来看，现在产品价格无疑是低位。跟去年同期高位相比，更是不可同日而语。

事实上，万华化学Q1实现营业收入160亿，同比下滑8%，实现扣非归母净利润24亿，同比大跌49%。考虑到去年的高基数，盈利预计会继续大幅下滑，主要看新增产能能带来多少利润了，爆雷概率99%。

关于万华化学，一定不能用成长股进行估值，因为周期就是周期，逃不过去的，不然就不叫周期了。

5、证券公司的雷
有些同学看到初善君这个题目，肯定认为初善君哗众取宠了，因为2019年牛过，证券公司业绩一定爆表，怎么会有雷呢？

比如海通证券表示，2019年1-6月，公司营业收入177.17亿元，较上年同期上升61.91%，归属于上市公司股东的净利润55.23亿元，较上年同期上升82.22%。中信证券表示，2019年上半年，公司业务稳步发展，营业收入及归属于母公司股东的净利润分别为219亿和64亿，同比上升9.33%、15.83%。

但是证券公司并不一定一定预喜，尤其是中小券商，一个股票质押踩雷，可能就要计提几个亿的减值损失了，一定要注意。

比如东北证券表示，公司对2019年6月30日存在减值迹象的资产进行资产减值测试，对股票质押式回购交易业务计提资产减值准备共计11,815万元，主要涉及利源精制（002501）、恒康医疗（002219）等质押股票。这还算好的，西部证券踩雷乐视网、信威集团和中南文化，累计计提资产减值损失2.82亿，东方证券踩雷三家ST公司，计提减值4.45亿。

此外，光大证券的事情还没完呢，后续招商银行的官司进展还没定论，那可是大几十亿的官司，14亿的预计负债肯定不够。

那么为什么大券商没事小券商出问题呢？其实不是，只不过大券商家大业大，抵御风险强一点罢了，一个池子里的鱼，能有啥区别。

6、100%预喜的公司
除了这些可能爆雷的公司和行业外，有没有哪些行业或者公司盈利肯定大幅增加呢？

肯定有，最典型的就是地产和大型设备公司了。地产的道理大家都懂，初善君也一直建议大家买一点（链接）：地产公司哪家强，这是半年报业绩确定性最强的板块。

比如保利地产表示，公司营业总收入同比增长19.52%；因结转项目毛利率同比提高、投资收益增加，营业利润同比增长39.30%，因结转项目权益比例提高，归属于上市公司股东的净利润同比增长59.14%。同时公司报告期内实现签约金额2526.24亿元，同比增长17.33%，为以后年度的业绩增长奠定基础。

这里一定要注意，小地产公司尽量别碰，搞不好随时就是流动性危机。

三一重工表示，公司挖掘机械、混凝土机械、起重机械、桩工机械等设备销售保持高速增长，盈利水平大幅提高，预计2019年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为650,000万元到700,000万元，与上年同期相比将增加311,144万元到361,144万元，同比增加91.82%到106.58%。中联重科也预计净利润同比增长1.72倍至2.12倍。

但是两者的股价早已反映了预期，参与价值不是特别高。

此外，确定业绩暴雷的行业还包括环保PPP、部分中药医药企业、影视文化传媒公司等等，可能暴雷的公司包括保险、银行、信托等公司，毕竟去杠杆去了两年了，金融业很难独善其身。

总之，规避99%暴雷的公司，这才是挽救损失或者保留盈利的最佳做法。其实判断起来很简单，尤其是行业出现问题了，此外财报特征中应收账款增速明显高于营业收入增速，半年报也值得小心。

作者: 浅贝 时间: 2019-9-6 15:14
金钱、情色、凶杀、牢狱！327国债期货事件的江湖魔咒重现！

江湖又倒了一个大佬。

据上海浦东公安局最新通报：

8月29日，证大公司法定代表人戴某康、总经理戴某新等人向警方投案自首，并称在公司经营过程中存在设立资金池、挪用资金等违法违规行为，且已无法兑付。

据此，上海公安局以涉嫌非法吸收公众存款罪对证大公司侦查，对戴某康、戴某新等41名犯罪嫌疑人采取刑事强制措施，查封相关涉案资产。

这个倒下的正是20世纪90年代A股市场传奇人物、上海地产界曾经的风云大佬、2012年福布斯中国富豪榜的上榜富豪、喜马拉雅FM天使投资人戴志康。

现年55岁的戴志康是南通海门人，晚清状元、近代民族工业家张謇的老乡，曾经是寒门励志的成功典范。戴志康是怎么发家的？有人说戴志康第一桶金来自股票，93年炒股时一度破产，在95年“327国债事件”中做多喝了点汤，赚了六百万元，从此开启了传奇创富的一生。

01

戴志康的创富传奇

1992年，戴志康成立了中国第一家私募基金——富岛基金，被称为中国私募基金第一人。

1993年据说一度炒股破产。

1994年，金融才子戴志康与校友朱南松、戴志祥（戴志康兄长）创办了上海证大投资发展有限公司。

1995年的“327国债事件”给了戴志康翻身的机会。在成功战胜多头后，戴志康一下子赚得600万元，而股市也再次成为他的战场。随后在股市低迷之际，大举进入证券市场抄底，1996年至1997年成功坐庄苏常柴和四川长虹，暴赚过亿。

到了1999年，证大已成为净资产2.5亿的金融集团。后来，通过房地产、借壳上市、投资套现减持、二级市场私募基金等一系列的资本运作，2016年以120亿人民币登陆南通富豪榜第二名。

戴志康的金融帝国在近20年可谓是一帆风顺。而此次事件的起因，是公安局接到群众报案称上海证大文化创意发展有限公司旗下“捞财宝”平台及“证大财富”公司涉嫌非法集资。相关公开信息显示，戴志康旗下的“捞财宝”互联网金融平台，涉及的总资金规模可能高达50亿元。

这次戴志康的倒下，太多太多的老股民感慨：这是命、是魔咒，经历了327国债事件的人，不论赢家输家都不会有好的人生结局。

02

327国债事件始末

👉详情见文回顾令人疯狂流泪的“327”国债事件：四大赢家三死一坐牢

先来看一段视频《中国股市记忆》中对327国债事件的描述：

所谓327，是一个国债期货合约的代号，对应1992年发行1995年6月到期兑付的3年期国库券，该券发行总量是240亿元人民币。

327现券的票面利率为9.5%，如果不计保值贴补，到期本息之和为128.5元。在1991-1994中国通胀率一直居高不下的这三年里，保值贴息率一直在7%-8%的水平上。中国财政部是否对之实行保值贴补，将贴补多少，在事件发生之前并不确定，这就使得国债期货具有了投机获利的空间。

当时中国第一大券商万国证券的总经理，有证券教父之称的管金生预测，327国债的保值贴息率不可能上调，估计应维持在8%的水平。按照这一计算，327国债将以132元的价格兑付。因此当市价在147元-148元波动的时候，万国证券联合高岭、高原兄弟执掌的辽宁国发集团，开始大举做空。

与之抗衡的，多方主力是中经开——财政部唯一独资的信托公司，中经开选择对327国债大举做多。

327当日曲线

1995年2月23日，10点15分上交所开市后，327国债期货即以149.50元价格开盘，比前日收盘148.21元价高出1.29元。随后辽国发的高岭、高原兄弟在形势对空头极其不利的情况下利用旗下控股公司无锡国泰的交易席位以148.50的价格违规抛出200万口空仓（当时上交所限制的单一机构持仓总量为40万口）。

上午11点，万国证券总经理管金生紧急约见上交所总经理尉文渊，请求暂停交易，撤销辽国发的200万口空仓违规交易，但被尉文渊拒绝。

下午13点开盘，辽国发突然由空翻多，将其50万口做空单迅速平仓，反手买入50万口做多，327国债因此在1分钟内涨了2元，并达到当天最高价151.98元，比前一交易日的收盘价上涨了3.77元。辽国发这一举措将万国逼向了生死边缘，如果按照当时万国的持仓量和现行价位交割，它将要亏损十几亿元资金。

下午16点22分13秒开始，在管金生的命令下，万国证券为了扭转败局疯狂做空327国债。在没有足够保证金的前提下，从C55和P89的两个自营席位连续打入23笔（每笔90万口）空单，共2070万口，同时用万国证券公司下属黄浦营业部的C73自营席位做多接盘向下锁定价位。七分钟的时间，管金生用700多万口面值达2112亿元空单砸盘，1994年全国GDP不过四万多亿。

万国证券违规下单，透支卖出国债期货。最后一个卖单对应面值1460亿元，而327国债总价值仅仅300亿元。最终，上交所决定取消最后8分钟的交易。这一决定，使被万国证券翻转的盘子，再次倒转过来：万国证券亏损16亿人民币濒临破产。

如果按管金生抡板斧砍出的收盘价到期交割，万国赚42亿元；如果按151．30元平仓，万国亏16亿元。许多人记住了这一天，在千万身家的暴发户与债台高筑的穷光蛋之间转了个来回。

这场惊心动魄的金融大战改变了无数人的命运，也正是这一天，戴志康因为赌对了方向，迅速完成原始积累，但327就像一个魔咒，凡是参与其中发了大财的，结局都令人唏嘘。

03

327国债事件魔咒

无数个注定留存中国金融史的名字因这场战役而改变了命运。当时输赢双方，在二十多年后几乎无人善终。

1、赢家魏东

327国债事件中经开事实上的主操盘人，当时只有28岁，研究生毕业仅2年，后来创立证券市场“涌金系”的魏东。

魏东

在国债期货战役中，有消息称魏东个人赚了约2个亿，此后魏东创立自己的公司并控股九芝堂、千金药业和国金证券等上市公司，“涌金系”大业初成。

2008年的一个夜晚，41岁的魏东在接受调查、被问话几天后，从北京一栋高楼的17层一跃而下，身后留下巨大的谜团。当年6月8日，涌金系掌门人魏东身故的第32天，原国开行副行长王益被中纪委“双规”，外界认为这是魏东事件的余波。

2008年6月，魏东之妻陈金霞被推上前台，正式接掌涌金系百亿元资产。时至今日，涌金系作为资本市场的一支重要力量，仍然非常活跃。

2、赢家周正毅

有消息称，周正毅在327国债期货事件中赚了大钱，1996年、1997年炒股发了大财，被《福布斯》杂志封为上海首富，疯狂扫货香港豪宅。（期乐会交易员俱乐部官方微信ID：qlhclub）但周正毅被谈论得更多的是他的绯闻，其中最有名的当属和演员杨恭如的故事。

2003年杨恭如在香港某家意大利餐厅内被一名少妇当众指责勾引人家老公。随即遭到了对方的掌掴，当时有近40名顾客目睹了杨恭如被打的过程。周正毅和杨恭如一同吃宵夜的亲昵照也被狗仔拍下。之后杨恭如发声辟谣。

杨恭如

周正毅曾因操纵证券交易价格罪和虚报注册资本罪被判3年徒刑，2006年刚刚结束刑期。一年之后，他又因挪用资金、行贿和虚开增值税发票等五项罪名被判16年徒刑。不过周正毅也做了一件好事，入狱期间，他为上海提篮桥监狱的每个牢房都安装了空调。

周正毅的老婆当年定制的五星红旗爱马仕包

3、赢家刘汉

期货市场一战成功后跻身亿元富豪之列。1997年成立四川汉龙集团，拥有境内外上市公司5家、有全资及控股企业30多家，身价500亿，据说还跟不少女明星有染。刘汉被认为是327国债事件大佬中走得最远的，被捕时已经有400亿身家，身负多条人命。

根据2014年2月14日检方的指控，自1993年以来，刘汉、刘维等36人无视国家法律，组织、领导、参加黑社会性质组织，大肆进行违法犯罪活动，攫取巨额经济利益，在四川省广汉、绵阳、什邡等地及部分行业内，形成非法控制和重大影响，严重破坏社会治安、经济和社会生活秩序。其中，故意杀人5起致6人死亡、故意伤害2起致2人死亡、非法拘禁1起致1人死亡。

刘汉

2015年2月9日，经最高人民法院核准，咸宁市中级人民法院依法对犯组织、领导、参加黑社会性质组织罪、故意杀人罪等罪的罪犯刘汉、刘维等5人执行死刑。

4、赢家袁宝璟

327事件后，贫穷出身的袁宝璟彻底翻身，一口气吞下60多家企业，人称“收购大王”、“商业奇才”、“北京的李嘉诚”。

袁宝璟

而后他因在四川炒期货，跟刘汉结怨，随后指使下属刺杀刘汉未遂。这个下属出身警察，后来多次要挟袁宝璟，袁宝璟的兄弟们就刺杀了这个人。后来案情的发展令人惊讶，2006年法院判处袁宝璟四兄弟三人死刑一人死缓。

一条人命，让三个人偿还，而袁宝璟是否对刺杀事件完全知情，还存在某种争议。最近，有媒体在报道刘汉案的时候透露，袁家之所以付出如此惨重代价，是因为刘汉暗中运作的结果，其代价可能是一笔高达22亿元的利益输送。谁还记得袁宝璟出庭的时候围着一条白围巾？

5、输家管金生

管金生，327国债事件中空方主力万国证券总经理，1947年出生在江西省清江县的一个普通农民家庭。1982年获上海外国语学院法国文学硕士学位，最初做翻译，后入职上海国际信托投资公司，由此踏入金融圈，不久被选送到比利时布鲁塞尔自由大学深造。

1991年上海证券交易所成立时的管金生(左四)

1988年，管金生负责筹建上海第一家证券公司——万国证券。

在上世纪80年代末，管金生带领万国证券通过倒卖国库券，迅速完成了第一桶金的积累。到1992年，万国证券已成为中国当时最有影响力的证券公司，一度占据中国70％A股交易量和几乎全部的B股交易量。

327事件是管金生的命运拐点，也是万国证券的拐点。万国证券亏损达56亿人民币，濒临破产，1996年7月16日与申银证券合并为申银万国证券公司。1995年，管金生辞职后在海南被捕，罪名为贪污、挪用公款40余万元，1997年2月3日，以行贿和挪用公款罪被判有期徒刑17年，没有追加金融罪名。

6、输家宁财神

宁财神，真名陈万宁。大学毕业后跟他父亲学习期货交易，在上海做起了期货交易员，1994年的时候他才19岁。327事件发生那天，宁财神的交易席位上亏损了七千多万，但他说，赌徒都这样，只要没陪光，就不会下赌桌。

1997年，因为郑州交易所的绿豆事件，宁财神又一次亲历了中国期货市场的大历史。短短几天，他的300万资产荡然无存。“如果当时我只做经纪人赚佣金，就不会是这个下场，但我太贪婪，如果在有钱的时候撤出来做了别的，那肯定是另一番局面。”

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宁财神

2005年他担任电视连续剧《武林外传》总编剧，该作品获得巨大成功，2013年7月14日起，成为《非诚勿扰》的点评嘉宾。然而2014年6月26日，宁财神因吸毒被抓，已有近7个月的吸毒史。

此外，中国经济开发信托投资公司：于2002年6月7日因严重违规经营被央行撤销。

戴学民：1995年在北京遭到不明身份人员刺杀，伤及肝部，之后下落不明。于2001年8月潜逃出境，列入2015年中华人民共和国红色通缉令代号A-19/1-2002。于2015年改换身份持外国护照潜回国内，4月25日11时以涉嫌贪污1100万元被捕。

高原、高岭兄弟：该事件后巨亏。（期乐会交易员俱乐部官方微信ID：qlhclub）事后以违规交易和金融诈骗立案，辽国发案涉及数百亿元，兄弟俩潜逃出国。

尉文渊：事后因监管责任辞离上交所，05年投资华锐风电，13年又辞离华锐风电。

黄伟：事后获利7.5亿元，创立浙江新湖，一度成为浙江首富（2007福布斯中国富豪榜第15位），新湖系已控股多家金融上市公司和机构。

…

至此，24年前震惊中国资本市场的“327国债期货事件”的风云人物，几近全军覆没。327国债事件拥有江湖故事的一切要素，金钱、权力、情色、凶杀。

04

金融秩序的完善

1995年5月17日，中国证监会以“国债期货市场屡次发生由严重违规交易引起的风波”为由，宣布暂停国债期货交易试点，开市仅两年零六个月的国债期货划上了句号。中国第一个金融期货品种宣告夭折。

这一事件浇灭了中国期货市场的热潮，对中国金融结构的冲击持续了十八年。直到2013年9月6日，国债期货才重新在中国金融期货交易所上市交易，交易规则有了大幅修改。这一事件被认为是中国证券监管从地方到中央转变的标志之一。1995年后，证监会逐步开始接手证券行业监管。直到1997年7月2日，根据国务院第150次总理办公会议决定，将上海证交所和深圳证交所划归中国证监会直接管理。

1999年7月1日，中国证监会在全国各地的派出机构正式挂牌，中国证券市场集中统一监管体系正式形成。

作者: 浅贝 时间: 2019-9-11 16:10

A股万亿级利好:外汇局放大招 A50飙了

A股万亿级利好！外汇局放大招：取消合格外资投资额度限制，抄底A股任性买买买！A50直接飙了（附最全持股名单）
　　来源：中国基金报
　　9月10日，A股再次迎来重磅利好，外汇局放了一个大招。
　　刚刚，外汇管理局称，决定取消合格境外机构投资者（QFII）和人民币合格境外机构投资者（RQFII）投资额度限制。
　　基金君在这里简单科普一下：
　　QFII是指外资机构募集美元获批后，再转换为人民币直接投资A股；
　　RQFII（小QFII），是指境外人民币通过在香港的中资证券公司及基金公司投资A股。
　　外汇局的大招是什么意思呢？我们知道，外资是A股长期资金的重要组成部分，通过调整合格境外机构投资者（QFII）等制度鼓励外资入市是机制完善的路径之一。
　　1月14日，外汇局将QFII额度从1500亿美元调升至3000亿美元，外汇局官网信息显示，截至今年8月底，292家QFII机构合计获得外汇投资额度1113.76亿美元，222家RQFII机构合计获得投资额度6933.02亿元人民币。
　　这一次外汇局干脆就取消了外资限制，意图就很明显了，鼓励外资来A股抄底买买买，而目前A股刚刚站上3000点，在经历了9月初的梦幻开局，近期还赢来了六连阳！
　　外汇局消息一出，A50直线上涨。

　　来看看外汇管理局都说了啥重点。
　　外汇局：取消合格境外投资者投资额度限制
　　扩大金融市场对外开放
　　9月10日下午，外汇局放大招：经国务院批准，国家外汇管理局决定取消合格境外机构投资者（QFII）和人民币合格境外机构投资者（RQFII）（以下合称“合格境外投资者”）投资额度限制。

　　外汇局称，合格境外投资者制度是中国金融市场开放最重要的制度之一。自2002年实施QFII制度、2011年实施RQFII制度以来，来自全球31个国家和地区的超过400家机构投资者通过此渠道投资中国金融市场，在分享中国改革开放和经济增长成果的同时，也积极促进了我国金融市场健康发展。
　　多年来，国家外汇管理局一直坚持在有效防范风险的前提下，积极主动推进金融市场对外开放，持续推动合格境外投资者制度外汇管理改革，已于2018年取消相关汇兑限制。
　　此次全面取消合格境外投资者投资额度限制，是国家外汇管理局在合格境外投资者外汇管理领域的又一重大改革举措。今后，具备相应资格的境外机构投资者，只需进行登记即可自主汇入资金开展符合规定的证券投资，境外投资者参与境内金融市场的便利性将再次大幅提升，中国债券市场和股票市场也将更好、更广泛地被国际市场接受。
　　同时，国家外汇管理局正在按程序报请国务院取消相应行政许可项目，待批准后，由国务院统一对外公布。
　　下一步，国家外汇管理局将继续深化外汇管理改革，不断采取有力措施扩大对外开放，支持境外投资者投资境内金融市场，提升跨境投融资便利化程度。同时，在开放中适应开放，切实防范跨境资本流动风险，维护国家经济金融安全。
　　外汇局答记者问
　　国家外汇管理局新闻发言人、总经济师王春英就相关问题回答了记者提问。
　　问：取消合格境外机构投资者（QFII）和人民币合格境外机构投资者（RQFII）投资额度限制的背景是什么？
　　答：我国先后于2002年和2011年分别实施合格境外机构投资者（QFII）制度和人民币合格境外机构投资者（RQFII）制度。合格境外投资者制度，是境外投资者投资境内金融市场的主要渠道之一，是提升人民币资本项目可兑换程度的一项重要制度安排，为我国金融市场稳步开放和深化发展发挥了积极作用。
　　近年来，国家外汇管理局认真贯彻落实党中央、国务院关于推动形成全面开放新格局的部署要求，深化合格境外投资者制度改革，完善审慎管理，取消汇出比例限制，取消有关锁定期要求，允许合格境外投资者就其所持有的证券资产在境内开展外汇套期保值等，极大便利了境外投资者投资境内金融市场。随后，明晟（MSCI）、富时罗素、标普道琼斯以及彭博巴克莱等国际主流指数相继将我国股票和债券纳入其指数体系，并稳步提高纳入权重，境外投资者对我国金融市场的投资需求相应增加。
　　此次全面取消合格境外投资者投资额度限制，是国家外汇管理局贯彻落实党中央、国务院决策部署，深化金融市场改革开放，服务全面开放新格局的重大改革，也是进一步满足境外投资者对我国金融市场投资需求而主动推出的改革举措。
　　问：投资额度限制取消以后，合格境外投资者投资境内证券市场需遵循什么外汇管理程序？
　　答：下一步，国家外汇管理局将立即着手修订《合格境外机构投资者境内证券投资外汇管理规定》（国家外汇管理局公告 2018年第1号）等相关法规，明确不再对单家合格境外投资者的投资额度进行备案和审批。届时，境外投资者在获得证券监督管理部门批准的相关资格后，应委托境内托管银行按规定办理相关登记，凭国家外汇管理局出具的业务登记凭证在托管银行开立专用资金账户及办理后续资金汇兑等业务。
　　问：是否取消人民币合格境外机构投资者（RQFII）试点国家和地区限制？
　　答：是的，此次取消合格境外投资者投资额度限制时，RQFII试点国家和地区限制也一并取消。欢迎符合条件的全球各地境外机构使用境外人民币开展境内证券投资。取消RQFII试点国家和地区限制，有助于进一步便利境外投资者投资境内证券市场，提升我国金融市场开放的深度和广度。
　　这一次外汇局的大招，简单的说就是三个“取消”
　　——取消QFII和RQFII投资总额度；
　　——取消单家境外机构投资者额度备案和审批；
　　——取消RQFII试点国家和地区限制。
　　意味着什么？
　　外资持续加码A股
　　9月10日，在经历9月初“梦幻开局”后，上证综指在6连涨后，今日有所回调，但依然稳守3000点大关。

　　在周五央行全面降准后，国际指数公司之一标普道琼斯指数终于公布了吸纳A股的成分股名单，合计1099只标的将在9月23日生效。这也是继MSCI、富时罗素之后，第三家国际指数公司把A股纳入其中。据机构推算，今年三大指数带来的外资入场规模有望达到千亿元人民币，A股将迎来外资密集配置期。
　　随着一系列消息纷纷落地，实现6连阳的上证指数又将迎来冲击并站稳3000点的机会，目前，已有券商喊出3500点的目标点位。
　　东方财富(16.420, -0.02, -0.12%)Choice数据显示，今年以来，北向资金净流入A股市场的总额达到1215.99亿元，超过了2014年至2016年每年的净流入总额。
　　摩根士丹利预计，2019年A股的外资流入量将达700亿美元至1250亿美元。未来10年，预计每年外资流入约1000亿美元至2200亿美元。
　　作为外资的另一重要组成部分，QFII的持仓情况也有明显的变化。截至8月30日，在已发布半年报的A股上市公司中，QFII持仓293家，持股比例超过1%的有144家，超过5%的有21家，55家上市公司被QFII增持，仅持仓家数就较2018年的248家扩大了不少。除去银行、非银金融个股，包钢股份(1.540, 0.00, 0.00%)、中国建筑(5.760, 0.01, 0.17%)、海尔智家(15.850, 0.04, 0.25%)、江苏租赁(6.580, 0.43, 6.99%)、宝钢股份(6.140, 0.03, 0.49%)暂列QFII持仓榜前五位。
　　外汇局最新披露的QFII投资额度审批情况表显示，今年前8个月，QFII新增获批额度已超100亿美元，是去年同期的3倍多。我国合格境外机构投资者政策的开放力度，正在持续加大。
　　截至上周，从持股市值来看，北上资金最新持股市值正式突破1.1万亿，达到1.15万亿，创历史新高，较前一周末增加5.54%。其中，沪市持股市值近一年半以来首次超7000亿元，深市主板持股市值也高达2318.03亿元，中小板、创业板持股市值分别升至1380.26亿元、660.53亿元。
　　截至9月10日，北上资金今日净流入23.78亿元，为连续9日净流入。

　　QFII最新重仓股
　　上市公司半年报显示，截至6月底，QFII机构现身多家上市公司前十大流通股东，合计持仓超过千亿元。除了一些机构对银行股的战略投资之外，白马蓝筹股颇受QFII青睐和重仓，包括恒瑞医药(78.090, -2.48, -3.08%)、美的集团(53.400, -0.44, -0.82%)、格力电器(58.700, -0.70, -1.18%)，中国国旅(91.110, -1.88, -2.02%)、贵州茅台(1069.520, -54.33, -4.83%)、海螺水泥(42.290, -0.31, -0.73%)、海康威视(34.000, -0.91, -2.61%)、上海机场(82.200, -2.20, -2.61%)、宁德时代(77.770, 0.55, 0.71%)、重庆啤酒(41.910, -0.39, -0.92%)、启明星辰(34.480, 0.14, 0.41%)等更是QFII扎堆或大手笔投资。

责任编辑：陈志杰

作者: 浅贝 时间: 2019-12-2 14:00
周末不平静！金融圈传来大消息，散户们可以放心了！

一

这个周末，金融市场有两个重要消息，让金融圈炸了锅！

首先，是《证券时报》旗下券商中国发文，监管层对IPO发出罕见定调，信息量超大。

最近股市连续下挫，周末IPO又发了2家，很多人很郁闷。所以，应该是监管层坐不住了，对IPO情况作了最新表态。

要参君认真看了下，主要有四大重点：

1、坚持常态化：今年以来，IPO发行始终保持着平稳的节奏，下一步仍将坚持新股常态化，不会暂停IPO。

官方统计，据统计，截至11月28日，主板、中小板、创业板今年共核准115家企业，融资1563.09亿元，相对于全金融市场，融资总量非常有限。

为什么坚持新股常态化呢？

监管层也说了：支持企业融资需求，服务实体经济，深化供给侧结构性改革。

2、保持平常心：现在新股发行机制运行正常，对于新股破发，不要一惊一咋，要以包容的心态，平常心来对待。

现在，市场化、法治化的新股发行生态初显，不少优质企业登陆资本市场。新股破发与多种因素相关，显示出市场化定价机制趋于合理和完善，是正常的市场行为，要以平常心来对待。

即将上市的邮储银行，也引入战略配售机制，有利于减少上市后股价波动，不用担心。

3、不搞“大跃进”：新股发行，将把握好节奏和力度，不会搞集中核发批文，巨无霸IPO，会选择合适的发行时机。

就募集资金超过100亿元的大盘股来说，今年有中国通号，中广核，浙商银行3家企业完成发行并上市，邮储银行正在发行。已过审的企业，发行人也将会考虑市场情况，选择合适的发行时机和发行窗口。

4、市场不缺钱：权益投资显著上升，外资也将持续进入中国，其他机构资金在路上，市场并不缺钱。

监管部门一直关注投融资的平衡状态，关注市场流动性。在做好融资端改革同时，也同步推进提升投资端的活跃度。

今年外资流入2800亿，两融增加2000多亿，公募等机构增加8000亿，所以，不用担心市场缺钱，子弹还远远不断在路上。

这文章，就是给过度恐慌的散户，送定心丸来了：年内新股不会大跃进，应该会控制节奏，市场钱不缺，子弹还源源不断在路上。

其实，就像巴菲特说过的那样：买股票，其实就是买企业的一部分。更多好的上市企业业绩增长，将给股市带来更多的价值回报。

所以，只要把握好发行节奏，更多的新股发行，意味着投资者有更多的投资选择，就像我们进入超市，有很多的货品可以选，这恰恰是好事。

二

无独有偶！

如果说券商中国发文，相当于官方表态，那么，英大证券研究所所长李大霄的发言，则代表了机构的主流观点。

昨天，李大霄在参加2019年雪球嘉年华时，也公开宣布： “中国股市第一次最缓慢、最悠长、最能考验每个投资人水平的牛市到了。”

展望2020年，李大霄给出了十大预测，一是资产荒出现，二是股市机会大于债市，三是退市公司大幅增加，四是再融资规模增加，五是注册制初现雏形，六是外资机构大举进入A股，七是国内长期资产入市，八是各大国际指数纳入A股比例大幅增加，九是好股票与黑五类两级分化严重，十是新股出现破发。

关于目前市场的调整，李大霄认为，外资在大量的买，其实很多人非常怕调整。但是如果把视角放长远一点来看，未来还是会随着会逐渐成长。现在短期内上市公司的股价比业绩跑得快一点，但是随着未来业绩好会把估值增加，它就不显那么高估。

李大霄强调，要看是一个什么样的时间段，一个什么样的跨度，假如要看未来十年还是没有问题的，除非未来出现很大的变故等。假如用更长的视角看待股份，就跟“短期一下涨那么多很恐惧”就不一样，就看时间的长短。

“相比其他的经济体，中国在全球增长都是比较好的，世界500强企业里面，中国（企业数量）已经是占第一位。原来是美国第一，中国现在已经是第一，未来还会持续增加数量。”李大霄如此展望宏观经济。

的确，在股市里，我们不应该太在意短期的变化，这些都会被时间像蛛丝马迹一样轻轻抹去，最终决定股价的，是基本面长期的变化，和企业的经营。

三

风险永远在上涨中积聚，在下跌中释放。

目前，中国经济面临的困难，在股市里，其实已经“price in”了，而风险在一次次股市波动中，则大部分到了释放。

巴菲特有句老话：别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪。沪指跌到了2800点左右，A 股其实已进入低估值区间，投资价值明显，因为，在中国股市，每次暴跌都是财富上台阶的天赐良机。

因为，只有在情绪性恐慌之中，市场先生慌中出错，我们才能获得以前难以想象的廉价筹码。这些带血的筹码看似狗屎，很多其实却是黄金。而一旦市场情绪反转，是黄金仍然发光。

某种意义上讲，在熊市投资好的股票，如果你能够长期持有，承受得起波动，经得起寂寞的等待，最终都将迎来收获的季节。

3000点之下，无需恐惧，值得贪婪！

作者: 浅贝 时间: 2020-1-14 13:23
蓝筹败家典型案例：盐湖是如何败家到今天这个地步的

曾经的A股现金流王盐湖钾肥，是如何败家到今天这个地步的

来源：纹枰默卒

导语：蓝筹败家的典型案例。

盐湖钾肥（SZ：000792）出了业绩预告，爆亏400多亿。然而我很意外的是，居然有这么多人这么兴奋，貌似找到了大牛股。呵呵，我来随便扒一扒盐湖钾肥的历史。

2006年之前，关联交易吸第一滴血

老股民肯定清楚盐湖钾肥有多牛，要是来谈现金流，什么贵州茅台、什么格力电器，10几年前这都是小弟弟，真正的现金奶牛是盐湖钾肥。

一个控制了中国83%的钾肥资源的企业，毛利率74%，至于钾肥是干什么的，自己去问问中国广大的农民伯伯去，有句话怎么说的来着：请客可以不喝白酒、种地可以不用钾肥嘛？

如果说贵州茅台核心竞争力就是不折腾，那么盐湖钾肥的核心败家力就是折腾。

公司在有了盐湖钾肥这一个上市公司之后，还注册了n个关联公司，包括盐湖集团、盐湖发展等等。

这些关联公司和盐湖钾肥卖的东西其实是一样的。2007年盐湖钾肥的关联销售额超过11亿元，将近其总销售额的33%。而这么多公司的区别就在于成本。关联公司的成本为零，成本都算到上市公司里去。

但就算这样，盐湖钾肥业绩照样牛得一塌糊涂，股价从10块炒到100块。

2006年到2011年，整体上市吸第二滴血

关于整体上市，上市公司其实是非常抗拒的，高管多次在交流会上表示无意整体上市。但这是高层定下的，大势所趋，你不做还不行。不过大伙以为盐湖钾肥就这么乖乖地整体上市了？朋友，你太天真了！

我们理解的整体上市，就是把非上市公司的资产，定一个价格，装到上市公司里面去。但盐湖钾肥大股东明显很有想法，公司是我们几代钾肥人奋斗出来的，凭什么让你们小股东来分收益，你们小股东算个屁啊。

于是乎，盐湖钾肥吸收关联企业比如盐湖集团，不是直接吸收，而是让盐湖集团先借壳SST数码（SZ：000578），有个撑杆跳的行为。

2008年，两湖合并就有不少人质疑：

第一，如果不用借壳上市“撑杆跳”，盐湖集团的资产简单注入盐湖钾肥价值是多少呢？盐湖集团借壳SST数码时的评估报告认为，盐湖集团全部股权价值在108.13亿元至116.52亿元之间。

2008年半年报还显示，ST盐湖账面净资产只有56亿元多，但是此刻已经是上市公司的盐湖集团，得到的市场估值却是951亿元。所以，仅是借壳上市一步，ST盐湖首先实现了近10倍的价值“飞跃”！

第二，作为盐湖钾肥大股东，盐湖集团在启动合并前压低盐湖钾肥中报业绩时，竟然毫不掩饰。2008年7月30日，仍处于停牌状态的“两盐湖”给了投资者第二个出其不意：当日两公司中报联袂亮相，ST盐湖净利大增2382.94%，净利润7.7亿元；而一向利润丰厚的盐湖钾肥净利润5.1亿元，只增长了3.13%。

对此，市场一片哗然：“盐湖钾肥、ST盐湖的主体利润来源都是钾肥，但是ST盐湖不到盐湖钾肥产能的80%，为什么利润反而会高出50%？更何况一季度中ST盐湖的净利润还低于盐湖钾肥？”一位研究人士质疑。

第三，3股ST盐湖换1股盐湖钾肥的比例，也令盐湖钾肥投资者非常不满。不少基金都认为合理的比例应当在4：1，底限也是3.5：1。

行了，都洗洗睡吧，最后2011年，两湖最终合并的时候，换股比例是2.9：1。

定向增发吸第三滴血

终于，整体上市成功了，躺着金山银山，躺着一堆的现金流，那么上市公司就该好好经营了对吧？朋友，你太天真了！

2015年12月29日，盐湖股份公司以18.36元每股的价格，定增2.67亿股，募集资金净额48.5亿元。八名认购对象中，除长城资产管理公司外，其余均为基金公司，包括泰达宏利、申万菱信、鹏华、财通、光大保德信、金鹰、天弘等。

值得注意的是，控股股东青海国投、第二大股东中化化肥均未参与。定增资金用于150万吨/年钾肥扩能改造工程项目、30万吨/年钾碱项目及补充流动资金。

至于为什么公司垄断着74%毛利的氯化钾产品，还会缺现金，我不懂，你们别来问我。

债转股吸第四滴血

“12盐湖01”于2012年发行，募集规模50亿，发行存续了7年，直到2019年6月28日之前评级都是AAA，盐湖股份的钾肥垄断优势也都一直为市场所熟知。

但就是这样一张债券，2019年10月，盐湖股份突然一纸公告，我们要破产了，还不上债了！

2020年1月10日，出了债转股方案，稀释一半的股权。

可以说12盐湖01开了一个很恶劣的先河，就是首只具有持续经营和偿债能力的大型国有企业对公募债的恶意违约。

司法拍卖吸第五滴血

我们都知道盐湖钾肥从2017年就开始巨额亏损，2019年预计要亏400多亿，其中的主要原因就是子公司“盐湖镁业”和“海纳化工”的资产减值计提。

至于为什么不是一年计提光，然后保壳，我不知道。

但2019年12月27日，公司一纸公告，要是再拍卖没人要的话，大股东要买这些拍卖处置的资产，收购价是30亿元。

盐湖钾肥，这20年的上市之路，就是A股上市公司蓝筹的典型案例，非常值得分析。

作者: 浅贝 时间: 2020-8-25 13:22
8月24日消息，创业板新股康泰医学(118.880, 0.88, 0.75%)尾盘持续大涨，截至发稿，爆拉2852%，换手率近67%。

　　康泰医学是一家专业从事医疗诊断、监护设备的研发、生产和销售的高新技术企业。公司产品涵盖血氧类、心电类、超声类、监护类、血压类等多个大类，广泛用于各级医院、门诊部、社区卫生服务中心、村卫生室、体检中心、养老机构、家庭个人、企事业单位等多个场合。公司在血氧领域的主要竞争对手为力康生物及宝莱特(39.460, -0.39, -0.98%)等；在监护类领域的主要竞争对手为理邦仪器(22.660, -0.21, -0.92%)和飞利浦等；在心电类领域的主要竞争对手为迈瑞医疗(322.340, 4.56, 1.43%)、深圳华清心仪医疗电子有限公司等；在超声类领域的主要竞争对手为深圳卫康明科技有限公司和广州三瑞医疗器械有限公司；在血压类领域的主要竞争对手为欧姆龙和鱼跃医疗(36.670, -0.28, -0.76%)。

　　2017-2019年，公司营业收入分别为3.98亿元、3.63亿元、3.87亿元，复合增长率为-1.39%；净利润分别为7705.72万元、6203.10万元、7378.12万元，复合增长率为-2.15%。主营业务中，血氧类产品占比最高，为55.69%，2017-2019年公司毛利率分别为34.47%、38.77%、35.94%。2018年营业收入大幅减少的原因主要在于当期公司监护类产品中的健康一体机收入同比减少48.39%所致，健康一体机收入的变化主要受政府对基层医疗机构建设投入的影响，与政府采购需求变化密切相关。

作者: 浅贝 时间: 2020-9-10 16:29
天山生物(34.660, 0.00, 0.00%)（维权）或涉“新型”股价操纵：户均持股量骤降七成操纵行为仍待认定

　　户均持股数大幅下降，不排除部分游资主动“点火”，吸引散户进场接盘。

　　9月9日，A股三大指数集体收跌，但市场炒小炒差情绪明显降温。此前暴涨的创业板前30只低价股全数飘绿，部分前期遭热炒的“妖股”如坚瑞沃能(3.440, -0.86, -20.00%)、腾邦国际(4.800, -1.20, -20.00%)等跌逾10%。

　　当天，炒作最凶的天山生物、长方集团(8.300, 0.00, 0.00%)、豫金刚石(6.640, 0.00, 0.00%)（维权）停牌核查。21世纪经济报道记者从深交所了解到，深交所正全面排查天山生物等公司的交易情况，发现有些交易可能涉嫌新型股价操纵行为。

　　消息一出，瞬间引发了市场广泛关注。

　　具体来看，以游资、散户为代表的个人投资者是这场炒作的主要推手。根据深交所公布的数据显示，天山生物9月2日复牌后，买入方以个人投资者为主，买入金额占比超过97%。同样在9月8日盘后，豫金刚石与长方集团也公布投资者分类交易统计，其中豫金刚石在严重异常波动期间，个人投资者买入占比达97.14%；长方集团在严重异常波动期间，个人投资者买入占比达97.48%。

　　“目前这三只股票（天山生物、长方集团、豫金刚石）还在核查阶段，没有定论。以天山生物为例，背后主要是散户在买卖，个人投资者买入金额占比超过97%，跟风炒作情绪比较重，尤其创业板放开涨跌幅限制至20%，存在股价操纵的可能。”中国政法大学民商经济法学院教授张子学表示。

　　股票操纵行为有待认定

　　不过，由于尚没有关于股价操纵的进一步信息出现，市场对于是否涉及违法违规行为还尚无定论。

　　据张子学介绍，股票操纵主要分为两种方式，一种是信息型操纵，比如通过散布一些内幕信息配合股东进行股价炒作，但目前来看，以天山生物为例，公司一直在对外提示风险，反复澄清公司的肉牛育肥业务占比很小。

　　“另一种是交易型操纵，比如短线交易，像游资快进快出，诱导散户跟风等，这一类是否涉及到股价操纵还没有定论，如果后期有明确的操纵线索出现，可能会出现立案调查。”张子学说道。

　　但由于各方面原因限制，从现有案例来看，单一的短线交易认定为股价操纵的情况较少，“如果短线交易跟其他方式配合，比如虚假申报、自买自卖或者互为对手方交易等，都可能涉及到股价操纵。从现有案例来看，交易型操纵采用一种手段的方式不多，大多数都是多种方式综合使用。”张子学指出。

　　值得一提的是，尽管部分交易是否涉及违法违规还有待查证，但在诸多市场人士看来，此举已集聚了大量风险。

　　公开资料显示，持股分散、交易金额低确实是前述股票部分交易的重要特征。以天山生物为例，9月8日，天山生物户均交易4.1万元，参与交易户数5.52万户，是8月19日0.41万户的13.46倍；其持股户数大幅增加，持股集中度明显下降，持股户数由8月19日1.38万户增长至9月7日的4.89万户，户均持股数量由2.32万股降至0.64万股，降幅高达72.4%，持股前100名流通股东（剔除前两大流通股东）持股比例由9.86%降至6.64%。

　　“户均持股数大幅下降，不排除部分游资主动‘点火’，吸引散户进场接盘。”华南一家私募机构投资总监受访指出。

　　淳石资本执行董事兼证券投资事业部负责人杨如意也指出：“题材+低价的股票吸引了市场所有的活跃资金都来参与创业板的炒作行情，但盛极必衰。随着注册制的深化，股票的供给增加，企业最终股价的上涨仍需业绩的支撑。从科创板经验来看，科创板在初期试行后一个月内逐渐回归平稳，未来创业板也将趋于平稳。”

　　投资者结构或催生“炒作”情绪

　　在创业板低价股集体躁动愈演愈烈之际，部分市场人士指出，此次炒作或与当前的市场投资风格轮动、创业板投资者结构等有关。

　　“炒小炒差的本质是通过打板效应等方式不断吸引投资者入场，这次用小票作为突破口，相对而言资金成本的压力会小一点，而为什么之前科创板没出现这样的情况，一是因为标的量比较大，换手率不够，而且因为存在50万投资者门槛，承接力度可能会不够。”前述投资总监表示。

　　浙江省并购联合会执行会长兼秘书长龚小林也表示：“相较于科创板，创业板投资者的门槛确实较低。科创板的投资者主要以机构投资者和中高净值客户为主，而创业板则还有大量中小投资者参与其中，但不能因此认为创业板的炒作空间比科创板大。”

　　在龚小林看来，近期之所以出现创业板部分小票、低价股较大的涨幅，最直接的原因还是在于由于估值差异导致的板块轮动。当然，近期创业板涨跌幅的放开，也在客观上提升了交易的活跃程度和波动幅度。但这些都是正常的市场交易行为，问题主要不在于交易制度本身。

　　“从中长期因素来看，创业板波动较大、暴涨暴跌的原因在于中小投资者占比仍然相对过高、更容易采取追涨杀跌的交易手段导致的。”龚小林说道。

　　值得一提的是，随着炒作愈演愈烈，监管层也出台了各项措施引导市场回归理性及价值投资。

　　早在9月3日，深交所便将天山生物列入重点监控股票，严密监控交易情况。同时提醒投资者应增强风险意识，理性合规参与交易，切忌盲目跟风炒作，避免侥幸投机心理。随后，天山生物、豫金刚石、长方集团又因股票交易异常波动，公司股票自9月9日开市起停牌核查。此次监管“点刹”，在不少人士看来，将引导市场回归理性，鼓励价值投资。

　　“从个股的角度来看，短期内股价涨幅较大主要有三个方面：一是由于基本面出现重大利好因素；二是游资出于概念题材而进行的炒作；三是内部人士进行股价操纵等违规操作。从监管的角度来看，采取停牌核查、大数据追踪等方式，能够有效地打击非法操纵行为，保护中小投资者的合法权益，促进市场的理性稳健发展。”龚小林表示。

作者: 浅贝 时间: 2020-12-7 15:19
沃森往事：We All Love Vaccine

原创磷化锂磷化锂今天

“疫苗，是为了预防、控制传染病的发生、流行，用于人体预防接种的预防性生物制品，它的适用对象是健康人群，属于一类特殊的药品。”

“传染病的传播与扩散给人类带来巨大的生命和财产损失，直到人类采用疫苗主动预防部分疾病，人类对传染病的被动局面才得以扭转。”

“疫苗行业发展给人类社会带来巨大经济、社会效益。”

上述简介摘录自沃森生物招股说明书，也是疫苗行业发展历史的一个缩影。在COVID-19大流行的时代背景下，疫苗被视为控制疫情的终极解决方案。同时，国内资本市场上，疫苗行业因其高壁垒性、高成长性和高回报性而备受关注，尤其在山东疫苗事件和长生疫苗事件以后。某种意义而言，中国的疫苗行业是一个相对封闭而野蛮发展的行业，国有大所（中生六大所，天坛、成都所、武汉所、长春所、上海所、兰州所和中国医科院下属昆明所）的技术，与民间大鳄的资本，相互交织，伴随着一连串的事故与故事。今天的主角是沃森生物，沃森，源于DNA双螺旋结构的发现者James Dewey Watson，同时也是We All Love Vaccine的缩写(WALVAX)。WALVAX的故事，自此开始。

沃森生物总部位于云南玉溪。玉溪因烟而兴盛，鼎盛时期，褚时健领导的红塔集团，年产卷烟量占国内卷烟生产量超四成，贡献云南经济半壁江山。红塔之于云南，正如茅台之于贵州。同时，玉溪地理位置紧邻首府昆明，距西山花红洞的中国医学科学院医学生物学研究所（昆明所）不到100公里。

建国初期，为遏制肆虐横行、危害甚巨的脊髓灰质炎，国务院基于中苏两国的科技合作计划，在云南昆明成立生产脊髓灰质炎疫苗的猿猴实验生物站，后更名医学生物学研究所。顾方舟等多名科研工作者远赴苏联学习脊髓灰质炎减毒活疫苗技术，用一颗糖丸消灭小儿麻痹症。从1963年至今，昆明所累积为国家提供减毒脊灰糖丸超过50亿剂，并研发了出全球首个减毒脊灰毒株灭活的脊髓灰质炎。时至今日，OPV和IPV仍然是昆明所重要的产品。

2001年，沃森生物前身沃森有限由创始人李云春持股的润生药业和创始人陈尔佳持股的伯沃特生物和盟生药业共同成立。李云春和陈尔佳是昆明所的同事，李云春曾任昆明所助理研究员、销售科科长、经营部主任，陈尔佳曾任昆明所助理研究员、团委书记。2002年，云大科技并购大连汉信，脱胎于大连高新旗下国家863计划重组汉逊酵母乙肝疫苗的企业。同年，云大科技收购沃森有限的部分股权，并委派体系内“熟悉生物技术，疫苗研发、生产的专家”李云春和陈尔佳参与大连汉信的管理工作。

李云春和陈尔佳在大连汉信任职至2006年，期间陆续有昆明所的老同事加盟沃森有限，包括基因工程中试生产研究室的主任刘红岩，公司上市之初第四大股东，和担任公司副总经理的马波，公司上市之初第十大股东。昆明生物所所长郭仁，退休后也发挥余热，担任公司的首席科学家。国家队专家的加盟，让公司产品研发如虎添翼。早在上世纪80年代，昆明所即承担甲肝减毒活疫苗的研究，1999年开始甲肝灭活疫苗的研究；2001年沃森有限成立，到2004年将获得临床批件的精制甲型肝炎灭活疫苗以2000万元的价格转让给上海惠生。沃森生物在招股说明书中特别强调，本公司转让的甲型肝炎灭活疫苗技术，与其代理的昆明所甲型肝炎灭活疫苗，不存在矛盾和关联关系，细胞基质和毒株均完全不同。上海惠生，后更名为上海泽润，2012年，两家公司再度牵手。

2003年，另一位重磅级研发骨干黄镇，与昆明生物所老所长郭仁加盟沃森，担任技术总监。尽管公司招股说明书并未披露，公开资料报道，黄镇曾在成都生物制品研究所负责Hib疫苗和23价肺炎多糖疫苗的研发。这两款疫苗在沃森生物分别于2007年和2017年分别上市，可谓十年磨一剑。

2004年，云大科技和昆明所出资成立昆明上成，共同探索疫苗产业化途径新平台。昆明所技术出自700万，占35%股权，云大科技出自1020万，占51%股权，另一方小股东为刘俊辉家族控制的四川汉逊。刘俊辉，沃森生物上市时第二大股东，在李云春减持后曾一度作为沃森生物第一大股东，起家于四川，2002年与蒋仁生、吴冠江联合收购重庆金鑫，并更名为重庆智飞。2003年12月，出于对公司发展理念的差异，刘俊辉转让持有的14%重庆智飞股权，并成为沃森生物创业团队的重要股东。2010年，两家公司创业板先后上市。2020年，刘俊辉因3亿参与康泰生物定增，曾收到深交所的问询，草蛇灰线不经意间串起了资本市场的疫苗三巨头。

昆明上成成立之初，云大科技正处于两大股东天津经开和中国和平争夺控股权的过程，已是自身难保。两个月后，云大科技“战略变化，整体退出疫苗产业”，持有昆明上成的股权转让给四川汉逊。同年，伯沃特生物受让云大科技持有的沃森有限45%的股权。2007年，多年亏损的云大科技退市，退市前，公司完成了史无前例的股改方案，换股对象太平洋——一家总部位于云南的券商——以史无前例的方式借壳上市。伤心太平洋，后面的故事不再展开。大连高新，最终还是没能成为长春高新。大连汉信在股东破产重整后，几经辗转被云南资本庄恩达所控制，后者以6亿元的代价在2014年将其出售给梅花生物，而后梅花生物向艾美生物——狂犬疫苗生产厂家宁波荣安的股东——转让51%股权

昆明上成成立的初衷是灭活甲肝疫苗的产业化。2005年，刘俊辉实际控制的昆明上成与玉溪地产成立玉溪上成，同年，沃森有限和玉溪地产共同出资成立玉溪沃森，从事Hib和AC脑膜多糖结合疫苗的生产。时任昆明所领导李琦涵等面对错综复杂的历史和现实问题，力主疫苗技术不能丢，推动昆明所收回昆明上成的股权。2007年，“由于昆明所和昆明上城的战略调整以及生产资质转移的审批流程”，沃森有限以1000万受让昆明上城持有的玉溪上成股权，作为其生产基地。2008年，昆明所从刘俊辉手中获得昆明上成剩余65％的股权。

沃森有限的发起方，李云春持股的润生药业，在2005年更名为沃森上成。凭借刘俊辉在疫苗行业的销售能力，沃森上成作为疫苗一级代理商建立了覆盖云南四川两省的代理网络，从事昆明所甲肝疫苗和大连汉信乙肝疫苗的代理销售。2009年，沃森上成股权由沃森生物重新剥离至原有股东魏绍忠，2009年底沃森上成两大疫苗的代理权中止。从公司的营业收入看，2007年，代理疫苗收入超1亿元，而自产疫苗收入不足0.2亿元，2008年代理和自产疫苗收入结构调整至0.9亿元和0.8亿元，到2009年，公司自产疫苗收入约2.4亿，而代理疫苗收入降低至0.4亿。随着2009年股改和2010年上市，代理业务的历史使命也告一段落，沃森生物迎来了新的征程。沃森有限背后的故事，静静地尘封在招股说明书中，如同抚仙湖的风，看似了无痕迹。

不管资本市场的记忆是七秒还是七年，沃森生物上市以后的故事，也不必多提。河北大安、山东实杰、上海嘉和、广州诺诚，到最近的上海泽润，每一个故事展开，背后都是无数的故事。纪伯伦的《先知》中说“我们已经走得太远，以至于忘记了为什么出发”。

WALVAX是一个厚重的名字。曾几何时，疫苗“国家队”的人才，在“We All Love Vaccine”的感召下，汇聚西南边陲。而更早之前，上世纪80年代，时任默沙东CEO Roy Vagelos博士以700万美元代价，几乎无偿向中国转让基因重组乙肝疫苗技术，真正践行了默沙东“Medicine is for the people. It is not for the profits.”的价值观。人类发展的历史，也是一部“征服”与“被征服”的传染病斗争史，疫苗则是人类重要的武器。“We All Love Vaccine”，历经世事变迁，沧海桑田，我们的初心仍在，他们的初心还在吗？

作者: 浅贝 时间: 2020-12-21 11:50
国资代表再投反对票云南白药(109.250, -4.65, -4.08%)两大股东现裂隙

　　来源：中国证券报

　　□本报记者郭新志

　　继反对大理置业引进战投、海南国际中心两大项目之后，云南白药国资股东代表再次投下反对票，不同意云南白药增资收购安徽金健桥医疗科技有限公司（简称“金健桥公司”）股权。反对的理由是：目标公司（金健桥公司）财务状况不佳，所提供材料对目标公司产品市场竞争力说明不充分；对投资目标公司实现绝对控股的战略意图、战略协同效应、战略实现路径等不清晰。

　　“云南省政府当初希望借白药混改引入战略投资者，将其打造成千亿规模的大集团，并以云南白药为链主，投资云南，发展壮大云南生物医药产业链。云南国资着眼点更多在于产业的发展壮大，但民营股东进入后，云南国资的发展思路并未落地，双方裂隙越来越大。”12月15日，接近云南国资委的一位人士告诉中国证券报记者，云南白药第一大股东——云南省国有股权运营管理有限公司已多次向云南省国资委汇报云南白药股权管理中存在的若干问题。

　　高溢价收购遭质疑

　　12月11日，云南白药公告，拟采取“增资%2B股权转让”方式合计斥资7760万元获得金健桥公司70%股权。其中，云南白药拟对金健桥公司增资6419万元，增资后云南白药持有金健桥公司57.22%的股权，金健桥公司注册资本变更为2597.08万元。增资完成后，云南白药拟以1341万元对价受让部分股东持有的金健桥公司合计12.78%股权。股权转让交易对手分别为合肥科讯睿见科技有限公司、李锋、曹亮明、李杨，转让比例分别为9.74%、1.61%、1.40%、0.03%。

　　公开资料显示，金健桥公司是由中国科技大学和安徽中医药大学部分教师和科研人员共同组建的高新技术企业。公司长期致力于中医临床治疗技术的现代化研究，现已获得仿真推拿仪、中风康复仪、乳腺治疗仪、镇痛仪四项独家医疗器械产品批准证书，其中仿真推拿仪获得了美国FDA二类医疗器械注册许可。

　　中审众环会计师事务所出具的审计报告显示，截至交易基准日（2020年6月30日），金健桥公司总资产为897.36万元，负债为970.05万元，净资产为-72.69万元。经中威正信（北京）评估有限公司评估，截至交易基准日（2020年6月30日），经资产基础法评估，目标公司净资产评估值为37.66万元，即股东全部权益价值为37.66万元。经收益法评估，目标公司股东全部权益价值为4800万元。最终选取收益法结果为最终评估结果，即目标公司股东全部权益价值为4800万元。

　　云南白药称，金健桥公司深耕康复医疗器械领域多年，核心优势在于相关技术的知识产权储备、特色鲜明的产品研发管线、完备的医疗器械研发体系和人才团队。通过本次股权投资，将进一步整合康复器械产业链，有效降低生产成本，提高研发效率，加快针灸仪等康复理疗新品的开发进度；同时充分发挥目标公司的技术平台优势，优化资源配置，进一步增强公司在康复器械领域的市场竞争力。

　　但云南白药董事汪戎、纳鹏杰认为，金健桥公司财务状况不佳，所提供材料对金健桥公司产品市场竞争力说明不充分；对投资目标公司实现绝对控股的战略意图、战略协同效应、战略实现路径等较不清晰。“请云南白药充分进行投资项目的收益预测、研判和论证风险。请充分考虑云南白药的法律顾问北京德恒（昆明）律师事务所提示的相关风险，确保股东权益。”

　　国资董事已多次反对

　　汪戎、纳鹏杰的担忧并非杞人忧天。一方面，金健桥公司成立14年，财务状况乏善可陈，经营状况不佳，期间虽引入国资股东，但并未扭转颓势。另一面，“中医康复医疗器械市场竞争者众多，技术含量有限”，广东一位医疗器械资深人士告诉中国证券报记者，金健桥公司的产品将面临激烈的市场竞争，云南白药此次增资、收购金健桥公司的对价值得商榷。

　　国家药监局数据显示，金健桥名下共有镇痛仪、乳腺治疗仪、仿真推拿仪、中风康复仪等7条产品注册信息，均为“二类医疗器械”。中国证券报记者以“乳腺治疗仪”为关键词查询发现，除金健桥公司外，国内还有8家公司亦注册了同类产品。

　　不仅如此，金健桥公司还存在一些问题尚待规范。天眼查数据显示，金健桥公司的最终受益人为此次交易对手之一曹亮明。而曹亮明同时持有“合肥七福菊莆健康科技有限公司”（下称“七福菊莆公司”）40%股权。七福菊莆公司主打产品为“七福菊莆智能仿真推拿仪”，但其产品商标“七福菊莆”又隶属于金健桥公司。

　　云南白药未提及上述问题的解决办法。该公司称，基于公司法律顾问前期所出具的《法律风险提示》显示，本次交易过程中，目标公司部分历史遗留事项可能存在法人治理结构不健全、生产经营不合规、劳动用工不规范等风险，以上风险预计将随着未来云南白药获得目标公司控制权后得到改善和解决。

　　值得注意的是，这并不是云南国资董事与云南白药其他董事第一次交锋。

　　今年7月15日，云南白药拟选择祥源控股集团有限责任公司开展合作并与祥源控股下属子公司上海源业实业有限公司（简称“源业实业”）签署《关于云南白药大理置业有限公司之增资协议》，向大理置业增资2亿元。在当时的董事会上，根据云南省国有股权运营管理有限公司的意见，云安白药董事汪戎、纳鹏杰亦投下反对票。理由是：引入该企业战略意图不明确。同时，云南白药拟为公司全体董事、监事及高管等人员购买职业责任保险。根据云南省国有股权运营管理有限公司的意见，董事汪戎、纳鹏杰亦投了反对票。

　　今年10月30日，云南白药拟出资1.5亿元在三亚市设立云南白药海南国际中心有限公司，作为实施主体进行云南白药海南国际中心的建设。董事汪戎、纳鹏杰又投了反对票，反对的理由是：“在设立云南白药海南国际中心有限公司相关政策、战略协同效应、战略实现路径条件等较不清晰的情况下，董事会应暂不予审议，待投资决策分析、设立条件和环境成熟时再行审议。云南白药应充分考虑省委省政府的战略导向，进行投资项目的收益预测、研判和论证投资风险，明确项目投资目标的实现路径，确保股东权益。”

　　此外，董事李双友亦投了反对票，反对的理由是：“设立云南白药海南国际中心有限公司的可行性研究深度不够，支撑决策依据不充分。”

　　公开资料显示，汪戎、纳鹏杰、李双友均是代表云南国资利益的股东代表。

　　两大阵营分歧摆上前台

　　国资股东频频投下反对票，这显然与以陈发树为主的管理层背道而驰。这中间到底发生了什么？

　　前述接近云南国资委的一位人士告诉中国证券报记者，云南省政府当初希望借白药混改引入战略投资者，将其打造成千亿规模的大集团，并以云南白药为链主，在云南投资，发展壮大云南生物医药产业链。“云南国资着眼点更多在于产业的发展壮大，但陈发树进入后，云南国资的发展思路并未落地，双方裂隙越来越大。”

　　陈发树“觊觎”云南白药已久。2009年，云南白药有意引入社会资本，其股东红塔集团有意出让股权。陈发树旗下新华都(4.610, -0.02, -0.43%)集团与红塔集团签订了《股权转让协议》。不过，在协议执行中，双方出现巨大分歧，新华都集团在支付了22亿元股权转让款后，交易对手决定协议终止，双方为此还诉诸法庭。2014年7月，云南省高院宣布这起交易涉及的股权仍归红塔集团所有，交易款原路退回。然而，陈发树并不甘心，2015年他以个人和公司的名义花钱从二级市场购买云南白药股票，成为云南白药的第八和第四大股东。

　　2016年7月，云南白药宣布停牌，称接到控股股东白药控股通知，云南省国资委正在筹划推进白药控股混合所有制改革。5个月后，云南白药披露白药控股的混改方案，新华都集团将获得白药控股50%股权，交易对价为253.7亿元。2018年6月11日，白药控股进行工商变更，陈发树正式成为白药控股董事长。2018年11月2日，云南白药发布白药控股吸收合并预案。2019年3月1日，云南白药宣布吸收合并方案获证监会审核通过。目前，新华都集团持有云南白药24.37%股权，陈发树直接持有云南白药0.70%股权，云南省国有股权运营管理有限公司持有云南白药25.14%股权。云南白药认定，公司无实际控制人。

　　事实上，云南国资对于云南白药的混改寄予厚望，后者成为云南混改的样本，“白药模式”一度被业界称之为混改的“云南模式”。

　　然而，经历过蜜月期后，云南国资与民营资本的分歧正在加大。中国证券报记者获得的一份由云南省国有股权运营管理有限公司呈交云南国资委的材料称，公司（云南省国有股权运营管理有限公司）深刻分析总结云南白药股权管理中存在的若干问题，如议案程序履行不严、关联交易受让目的不清晰、投资估值分析不深入、受让价格合理性不足、战略布局论证不充分、投资目的实现路径不清晰、没有充分考虑省委省政府的战略导向等。公司不断强化股权代表履职尽责意识，规范其工作程序，促使其在履职态度上转变。云南白药部分董事会议案，因公司据理力争，坚决反对，并拿出专业、全面的分析和充分依据，在上级领导的支持下，成功促使云南白药撤回相关董事会召开通知，坚决维护了国有资产的合法权益，有效保护了云南白药资产安全。

　　12月11日，中国证券报记者就此次增资收购金健桥公司股权、国资股东与民营股东分歧等问题致函云南白药。截至记者发稿，云南白药对相关问题未予置评。

作者: 浅贝 时间: 2021-1-10 20:46
顶级骗子的“黄金时代”，终结了……

宽客俱乐部 6天前

2020年12月26日深夜，中国证监会网站发布了一条非同寻常的新闻通稿，事由是“祝贺刑法修正案（十一）通过”。

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周末，深夜，祝贺，这些要素加在一起，堪称“罕见”。

为什么证监会很兴奋？因为他们终于拿到了期待已久的“尚方宝剑”，可以对中国最顶级的骗子出手了！

谁是最顶级的骗子？绝对不是街头缺斤少两、以次充好的窃钩小贩，也不是电话诈骗、网络诈骗的宵小之徒。

中国最顶级的骗子，是出入五星级酒店、高档会议场所，公司在沪深交易所挂牌，甚至在纳斯达克上市的某些董事长，以及配合他们、为虎作伥的中介机构。这些中介机构往往拥有显赫的品牌，稀缺的金融牌照……

总之，他们看起来是社会中坚、“人上人”和金领。但他们事实上在干最令人不齿的诈骗勾当，比如欺诈上市、财务造假，或者操纵股价。

由于法律的滞后，对这种人的处罚往往是“罚酒三杯”。比如一家公司可能通过欺诈手段上市，募集了数十亿的资金，而处罚的最高规格竟然只是“60万的罚款”。

所以说，在A股曾经存在过一个“顶级骗子的黄金时代”，金融犯罪的成本极低。那么反过来，这对于股民来说是非常残酷的，大半生积累的财富往往被骗子们洗劫一空。

如今，这个“漏洞”终于被补上了。

12月26日，第十三届全国人大常委会第二十四次会议审议通过了刑法修正案（十一），并将于2021年3月1日起施行。修正案大幅提高了欺诈发行、信息披露造假等犯罪的处罚力度，强化对控股股东等“关键少数”的刑事责任追究，被认为是“继证券法修改完成后涉及资本市场的又一项重大立法活动”。

所以，证监会才会在半夜发文祝贺。

根据证监会的总结，此次“刑法修正案”主要为资本市场补了“5大漏洞”：

1、对于欺诈发行，刑期上限由5年有期徒刑提高至15年有期徒刑，并将对个人的罚金由非法募集资金的1%-5%修改为“并处罚金”，取消5%的上限限制，对单位的罚金由非法募集资金的1%-5%提高至20%-1倍。

2、对于信息披露造假，修正案将相关责任人员的刑期上限由3年提高至10年，罚金数额由2万元-20万元修改为“并处罚金”，取消20万元的上限限制。

3、强化对控股股东、实际控制人等“关键少数”的刑事责任追究。修正案明确将控股股东、实际控制人组织、指使实施欺诈发行、信息披露造假，以及控股股东、实际控制人隐瞒相关事项导致公司披露虚假信息等行为纳入刑法规制范围。

4、规范中介机构。对于律师、会计师等中介机构人员在证券发行、重大资产交易活动中出具虚假证明文件、情节特别严重的情形，明确适用更高一档的刑期，最高可判处10年有期徒刑。

5、惩罚恶庄。操纵证券、期货市场，影响证券、期货交易价格或者证券、期货交易量，情节严重的，处五年以下有期徒刑或者拘役，并处或者单处罚金；情节特别严重的，处五年以上十年以下有期徒刑，并处罚金。

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可见，此次刑法修正案力度非常大。所以说顶级骗子的“黄金时代”终结了！

或许有人会问：证券市场违法犯罪惩罚力度偏轻，早在N年前就公论，为什么直到今天才完成刑法修订？

这是因为，刑法是规定基本人权的重要法律，需要非常审慎才行。而且，关于资本市场法律的修订是一个系统工程，需要分步走。过去几年，国家先完成了证券法的修订，然后再启动刑法修订。所以直到今天，资本市场的短板才被彻底补上。

亡羊补牢、犹未迟也。

展望未来，资本市场将在中国经济转型和“双循环战略”中发挥重要作用，成为解开“中国之结”的关键。

这也是为什么最近几年，国家抓紧修订证券法、刑法，启动资本市场的重要原因。

1998年房改以来，中国城镇化全面启动。正是因为有城镇化的巨大内需，中国经济得以在较大规模的情况下，仍然保持中高速增长。

但截至今年，中国常住人口城镇化率已经达到了61%左右，年增速1个百分点，未来的合理增长空间估计还有10到15个百分点。也就是说，城镇化的蛋糕还能吃10到15年。

由于人口红利的终结，城镇化进入了2.0阶段——不是所有的城市都可以获得人口增量。在这种情况下，中国需要未雨绸缪，考虑未来的增长蛋糕在哪里。

另外，过于依赖城镇化拉动经济，造成房地产行业对经济、财政的绑架。中国地方财政的35%，直接依赖房地产行业的带动。

此外，旧增长模式还造成了企业过于依赖间接融资，负债率全球最高；居民家庭超前买房、多买房，造成住户部门杠杆率在新兴经济体里偏高；过于依赖土地财政，大部分地方政府的债务率偏高。

过快的货币发行，让居民手中保持了90多万亿的资金，这些资金堆积在银行，缺少投资渠道，随时可能从“笼中虎”变成“下山虎”，影响资产价格和通胀率。

解开“中国之结”的关键，是建立发达的资本市场，让居民储蓄转化为各种长期投资的基金（比如第三支柱养老保险基金），增加直接融资比例，形成“科技——资本——实体经济”的黄金循环。

为此，中国在2015年发起了对“印股票时代”的第一次冲击。由于当时无论是法律法规，还是监管体系等，都存在巨大短板，所以2015年的政策牛市以暴跌结束，在这个过程中，暴露了很多问题。

随后，中国重构了金融监管体系，成立了国务院金融稳定发展委员会，扩大了央行的权力，建立了宏观审慎监管体系，合并了银监会、保监会，成立了各地金融监管局，把一大批贪腐的金融监管高层送入了监狱。

与此同时，启动了证券法、刑法的修订，以及资本市场的改革。比如在上交所设立科创板并试点注册制，推进了深交所创业板的改革，落地了新三板的改革，香港股市也进行了改革，并酝酿在澳门成立新的、人民币计价的资本市场。

可以说，随着刑法修订的完成，中国为迎接“印股票时代”的全部重要工作，都基本上完成了。剩下的主要是在主板落地注册制，合并深圳主板和中小板等。

一个崭新的“印股票的时代”，事实上已经开始了。

有国际机构统计，2020年全球交易所IPO的排名已经基本确定，前五名分别是：

第一，纳斯达克；

第二，港交所；

第三，上交所；

第四，纽交所；

第五，深交所。

由此可见，2020年中国资本市场收获甚丰。但这，仅仅是一个开始。

展望未来10年，中国资本市场必将迎来巨大的发展机遇，上市公司的结构、总市值，都将会有一个跃升。

当然也会有大量公司退市，财富化水。更会有一批顶级骗子，被送去坐牢，或者倾家荡产。这都是必须的代价，也是必须的过程。

市场的风浪将更大，散户时代将走向终结，未来是机构博弈的时代。

作者: 浅贝 时间: 2021-1-18 11:41
南下资金为何疯了？

作者 | 陈肖

2021年才刚开始，南向资金就在港股市场掀起了一场飓风。

截止1月15日，南向资金连续10日净流入超百亿港元，累计1375亿港元。这是港股通以来第一次呈现如此密集规模的净流入。

A股同期才净流入370亿元，仅有过1天的大爆发，其余时间进出基本零散随机。

对比之下，可见港股通单边净流入趋势有多么诡异。

回看近这两周港股通净买入前十大，除了股王腾讯外，中移动一下子加仓了365.52亿港元，其次中芯国际123.57亿，另外两只运营商均近30亿，都是近期加仓明显的。

中移动的净买入一度超越腾讯，有很多分析认为主要是去抄底被特朗普砸出黄金坑的三大运营商引发的效应。

但南向资金除对中移动的加仓外，还有近千亿的增量资金流向了其他股，说明中移动只是其中原因之一。

其实近期南向资金巨量净流入的背后还有更多重要逻辑，且这个逻辑短期不会改变。

简单归结起来，大概可以用“资金溢出+估值吸引”概括。

1
填补明星股黄金坑

在近期，一边国内互联网巨头反垄断，一边是特朗普对中国企业在美股的“除牌”威胁。然后港股的一些明星公司被锤出了各种坑。

最典型的阿里就不用说了，从港股上市最高价到现在，万亿市值duang的一声没了。一个中国实力最强大的互联网科技上市公司市盈率如今才有30多倍，相对于动不动上百倍的A股科技股，这个便宜到地板的机会只有港股才会有。

三大运营商方面，在特朗普正式签署除牌命令后，MSCI全球指数和富时罗素中国50指数在1月8日开始剔除该三只股，一度导致股价连续两日暴跌，中移动跌回至今10年低点。

在海外指数的短期大量抛售的这几天，港股通资金疯狂流入接盘，中移动当天成交额440多亿，换手率5.27%，是有史以来最大规模交易日。大家预想中的中移动量价齐跌自由落体没有出现，反而成为了资金争抢最激烈焦点。

作为中国曾经市值最大的真正科技公司，中移动市值自15年最高的31785亿港元已经蒸发了2万多亿，累计下跌超70%，如今连万亿市值也凑不够了,PE竟然还是个位数，估值堪比银行股，如今也只有港股能买到了。

虽然中移动的美股ADR被限制交易，但作为中国最大且业务业绩无比稳定的核心通信龙头，业务业绩不会受到任何影响，所以无论内资还是外资都不可能因美国政府的一纸命令抛弃这么一个优质的核心资产。

ADR买不得，那就去港股买，这可能就是近期大量资金加仓三大运营商的主要逻辑之一。

不仅是中移动，中芯国际的成熟制程设备许可证已获美国允许，同时又是半导体风口，也获得了资金的重点关注。

从南向资金的视角，资金由三大运营商开始，漫向腾讯美团、中芯国际等互联网巨头，助推了这些公司的股价回升。

大量流入很容易带来赚钱效应，然后可以看到，整个时段港股通的交易额突然激增，带动港股通指数的涨幅、量能全面涨了一个大台阶，最终成为一个效应级的现象。

所有这些，从去填坑到加仓，一气呵成。

2
基金元年，主力流动性溢出

如果用一些关键词来形容2020年的中国股票市场，那么“机构”、“基金”一定是其中被提及最多的核心词。

2020年疫情下的逆周期宽松调节，各国催足马力狂搞宽松，流动性洪流席卷全球，导致全球股市呈现病态繁荣。

全球疫情最严重的美国，反而催生出了美股史上最多最夸张的市值神话。

国内股市同样创造出了机构抱团下的各种奇葩市值增长神话，创业指数也以高达64%的涨幅创出5年来高点，白酒、食用油、酱油、矿泉水、玻尿酸…中国神“液”称霸天下。

这背后，离不开天量的各种机构资金在背后推波助澜，轮动抱团。

在过去的一年，仅仅在A股就发行了超过1200只基金，净值增长超4万亿元。

私募基金也发行了2.17万亿元，新发产品1.3万只，其中百亿级私募数量激增，千亿级私募巨兽首次大批量涌现。

且不论A股最泛滥的游资机构总量会有多大，仅是公私募就在去年为市场带来超过4万亿元实实在在的增量资金。

今年开局才半月，A股又募集了数千亿，这速度，史上首次。

但另一方面，疫情影响下的全球经济形势在流动性泛滥的虚假繁荣遮掩下“看上去”问题没那么严重，数据不会骗人，包括中国在内的很多核心经济指标都在显示整体形势不会比没有疫情前更好，起码大部分企业的经营都是这样。

经济衰退大背景下，长牛基础从何而来？

炒小炒妖是游资的江湖，主力资金只会配置游资资产，即使已经很贵。所以资金抱团之下，A股实际是两级分化，资金从中小弱差板块中抽离，去抱团那些业务稳定、赛道坚固、业绩有确定性的板块。

这导致从任何角度看，A股绝大多数热门主题板块的估值都已上天。

所以我们看到，从去年12月开始热门板块逐步轮动瓦解，实际就机构在获利后的高低切换，带节奏，炒波段，割韭菜。

但机构的弹药还是一如既往很充裕，这弹药库一部分来自抱团高位瓦解后收获的巨大收益，一部分来自疯狂募集而来的增量。

在另一边的港股，虽然整体也有所上升，但相对A股依然有很大的估值鸿沟。如今制度开放，内地资金可以通过港股通渠道去配置相对更便宜更优质的港股资产。

在去年，可通过港股通渠道投资港股的股票型公募基金总规模一年飙涨了2740亿元，这是抄底港股资产的一大主力。

3
港股地位越来越重要

港股作为全球资本市场估值洼地这个角色喊了十几年，恒指在去年之前一直经常在10倍附近游荡。然后在去年8月大量巨头公司回港上市改变了恒指成分股权重，才让其估值回升到15倍。但即使这样依然在全球主要市场排在最垫底的位置。

有多低估？截至今日，创业68倍，日经225是60倍，纳指49.5倍，道指30倍，恒指16倍。

当然，如果拿掉恒指中的金融地产，恒指的估值会抬升很多。恒生科技指数的PE到了45倍，恒生港股通新经济也有36倍。但一来港股里大部分的金融地产就是很好的优质资产，股息率高等吓人，且长期稳定，天然就是大资金的心头好，二来科技股新经济股中多数也是知名核心科技龙头，估值去哪都不会低。

也就是说，作为集合了几乎全多中国最优秀的一批上市公司的港股，目前的估值水平完全没有匹配得上它应有的地位，即使是与一江之隔的A股都存在很大的估值沟壑。

这种差距在资本制度相对较严的以前尚且存在合理性，但随着这两年中国加快资本开放、内地与香港互联互通，这估值沟壑如今有面临被熨平的趋势。

第一个是港股通开通以来累计超过1.85万亿港元，仅去年就单独净流入接近8千亿港元，加速度在飙升在明显不过。

与北上资金每次出现短期巨额净流入都会搅动A股满城风雨类似，南下资金也对港股市场带来重大影响。在2018年前后，港股出现了一段长时间南下资金大额净流入的情况，一度成为助推港股估值抬升的主要力量。如今形势今非昔比且情况特殊，但依然会对港股带来巨大变化。

如今港股通指数已是港股中成交额最大的主题指数，且遥遥领先。

第二个是随着中国的资本开放成效显著，越来越多国外机构在以实际行动加仓中国资产。香港作为衔接内地资本市场的桥头堡，资本制度相对更加开发，同时还独具很多内地股市不具备的各种互联网科技巨头、优秀新经济股、生物科技公司等，本身就具有极大的资本魅力。

尤其在美国政府喊话“封杀”中国企业的政治背景下，更多企业选择回港二次上市，或原打算赴美上市的折回港股上市。

其实，为何企业选择海外上市，除了上市制度及监管制度相对更宽松外，可能每个企业创始人都有自己内心的一些想法，这导致了港美股上市会一直会是很多优秀新企业的首选之低，如今美国的上市之路受阻，那么港股上市可能就成了唯一选择。

所以美国政府对中国企业的“封杀”，一定程度上加剧了港股成为优质资产的堰塞湖，反而造就了港股市场的重要性和影响力越发增强，更吸引国内外资金的吸引力。

现在的港股，已集合了阿里、腾讯、中移动、美团、京东、小米、网易等、汇控、友邦、农夫山泉、港交所、蒙牛、药明生物、京东健康、阿里健康、安踏、李宁等各行业领域的核心龙头，这些都是A股完全没有的优质资产。

所以，资金南下，必然是大势所趋。

4
结语

随着两地市场互联互通越发紧密，资金在彼此间流动更加顺畅，此前港A股市场天然的估值沟壑必然逐渐被平滑，不可能被熨平，但会逐渐走向缩小。

这种趋势，一方面来自两地投资风格与风险偏好的趋同化，另一方面来自资金持续大量流入导致的港股估值提升，而后者很可能就是主力。

在内地资金看来，港股可能从来没有像今天这样如此让人觉得不配置的话将是一个难以接受的大错误。

展望未来，南下资金一定还会源源不断加速流入，去追注那些A股没有的创新经济优秀企业和低估值蓝筹，这其中必将还会继续带来很多足以让人心动的投资机遇。

魔幻的2021，或许才刚刚开始。

作者: 浅贝 时间: 2021-1-19 19:23
易方达竞争优势企业结果出炉：认购规模2398.58亿配售比6.25％

2021年01月19日 12:29 财联社

　　财联社记者获悉，易方达竞争优势企业最终认购规模出炉为2398.58亿元，基于其募集上限150亿元，最终配售比为6.2537%。此外，今天起该基金会启动比例配售工作，已有投资者收到认购款未确认部分的退款。

作者: 浅贝 时间: 2021-1-27 15:21
七成两融标的处下跌通道平仓风险再起？

　　作者：周楠

　　[ 26日，有消息称，某中型券商日前两融平仓预警客户数突然大幅增加。第一财经记者从华北、华中地区多家券商营业部了解到，目前暂未出现两融触及平仓线情况，但针对目前市场抱团的情况，券商内部已做出调整。 ]

　　[ 另有中型券商分析人士告诉记者，目前券商对客户股质、两融均有较严格把控。 ]

　　从持续火热到分歧出现，市场目光和资金都聚焦于抱团股。而“未抱团股”，特别是中小市值股，备受冷落。股价连续下挫，融资余额较少，引发市场对两融户平仓、爆仓风险再起的担忧。

　　26日，有消息称，某中型券商日前两融平仓预警客户数突然大幅增加。第一财经记者从华北、华中地区多家券商营业部了解到，目前暂未出现两融触及平仓线情况，但针对目前市场抱团的情况，券商内部已做出调整。

　　“我们这边还没有到预警的，整体杠杆率不高。目前鼓励客户配置产品，尽量不要单买票。”北京某中型券商营业部副总经理林薇（化名）告诉记者。

　　另有中型券商分析人士告诉记者，目前券商对客户股质、两融均有较严格把控。“券商对于小票融资，一般来说控制得都是比较严的，不太可能容许客户去重仓融资某一只小票，特别是一些市值比较小的，而且行情比较弱的小票。”

　　平仓风险隐忧再起，折射着近期市场“冷热不均”的情况——两市日均成交额屡破万亿，抱团资产虹吸效应不断增强，但受资金青睐的个股只是少数。

　　记者据Wind统计发现，有相关数据的1800余只两融标的股中，本月至今累计涨幅为正的有622只，占比约32%。这意味着，近七成两融标的股本月处在下跌通道。

　　将目光投向抱团股之外，市场生态正在悄然变化。

　　杠杆资金危机山雨欲来？

　　市场“冷热不均”的情况愈发明显：资金火热追逐抱团股，虽有分歧但整体涨势可观；中小盘股则股价连续杀跌，融资客压力倍增。

　　据公开报道，某中型券商本周一(1月25日)两融平仓预警客户数突然大幅增加。回顾当天二级市场走势，资金抱团主线出现较大分歧，白酒板块全天领涨，赣锋锂业(137.000, -0.40, -0.29%)、阳光电源(104.500, 8.92, 9.33%)等抱团主线核心个股午后大幅跳水，抱团主线板块随着整体涨幅的扩大，资金分歧逐步增加。

　　券商两融风险是否正在加剧？杠杆资金的风险开始暴露？

　　“如果是出现这种情况（平仓），主要是集中度的问题，如果一个客户满仓一只票就很容易（爆仓）。”某中型上市券商营业部经理告诉记者，平仓客户数如果突然大幅增加，可能是因为多个个人账户同时在某一只票上，“而这只票又满仓，就会引发极端风险”。

　　业内人士认为，整体来看，券商两融风险处在可控范围。

　　上述中型券商分析人士柳筠（化名）表示，在2018年后，券商股权质押、融资融券业务的风控有更充分的预防举措，出现大幅波动、被动减仓的情况较少出现。

　　“但是不排除有一种情况，就是近期有一些小票出现连续快速下跌的，断崖式下跌，这种情况有可能会被平仓，量应该是比较小的，它们本身融资余额也不会特别大。”他表示。

　　记者同时了解到，目前券商两融业绩和利率并未出现调整，融资融券利率维持在8.3%~8.5%水平。

　　“现在抱团股已经涨得很高了，中小盘没怎么涨，之前进去的这部分两融户可能融资比较多的，跌下来了，对操作会有影响。”北京某大型券商两融业务相关人士告诉记者。

　　黯淡的“未抱团股”

　　平仓风险的担忧又起，背景是部分个股在二级市场遇冷，股价连续下挫。

　　本周前两个交易日，沪深两市成交额日均破万亿元，在抱团股一片繁华景象之下，“未被抱团”的个股表现十分黯淡，部分个股出现连续杀跌。

　　记者统计发现，Wind有相关数据的1892只融资融券标的股，本月至今累计涨幅为正的有622只，占比约32%。这意味着，有近七成的两融标的股本月处在下跌通道。

作者: 浅贝 时间: 2021-2-1 17:40
　散户大战华尔街|张忆东：贪婪付出的代价，做空脱离基本面

　　美股“散户逼空机构”疯狂戏码仍在上演。

　　北京时间1月29日凌晨，隔夜美股WSB概念股大幅下挫，游戏驿站（Gamestop，GME.US）跌逾43%，影视院线股AMC娱乐跌逾56%，黑莓跌超41%。近日来，这些被美国对冲基金大量做空但受散户热捧的个股飙涨：GME最高曾涨至483美元/股，今年1月以来市值飙升了18倍；AMC也一度暴涨310%，股价屡创2018年10月以来新高。

　　细究这起“逼空”事件的诱因，兴业证券(8.440, 0.19, 2.30%)全球首席策略分析师张忆东对澎湃新闻（www.thepaper.cn）称，这是资本主义的贪婪所致，做空脱离了基本面，变成筹码博弈的游戏，散户在网络媒体的催化下反攻，机构随之进入混战，引发做空抱团崩塌。

　　不过张忆东认为，这会是一次“短平快”的踩踏事件，美股后续可能还有波动，其走向要看空头们能否顺利平仓。“但是，不论如何，美股都不会重演2020年3月式的流动性危机。”

　　隔夜美股开盘后，有多家美国本土券商禁止GME、AMC等股票开仓交易，平仓不受影响。如Robinhood、盈透证券等。

　　“贪婪付出的代价”

　　张忆东称，此次美股逼空事件反映了资本主义的贪婪，是贪婪所付出的代价。

　　此次事件中的对冲基金比如梅尔文资本管理公司（Melvin Capital），其最初策略基本上是做多优质资产，做空基本面差的公司，比如GME。

　　“这个逻辑本身是对的。”张忆东对澎湃新闻说，但梅尔文等做空机构做空的量超过了流通市值，过程中也用了杠杆。这使得做空机构从基本面逻辑变成了博弈逻辑，为做空“抱团”崩塌埋下隐患。

　　为何是在这个时间点引爆？张忆东称，这是因为2020年年7月21号之后，美国暂停了针对新冠疫情的纾困财政补贴，直至2020年年12月21号新一轮财政刺激计划出台，给予普通家庭成人每周600美金。投资的“子弹”有了，加上期权，与网络论坛的催发，事情被引爆。

　　为何是GME异军突起？张忆东认为，这是因为GME的基本面好转，而做空者还很贪婪，没有及时平仓，资金一哄而上，造成股价飙涨。

　　这个过程中，“散户只是打响了第一枪”，张忆东说，不要太高估散户的力量，很多散户只是个马甲，近两天已是机构在混战。“散户是羊群，现在是羊群里有狼，狼带着羊群咬其他的狼。”

　　张忆东提醒，无论做多抱团，还是做空抱团，本质上都要基于对基本面的深入了解，如果只是博弈性抱团，那会是死路一条。

　　“一次短平快的踩踏”

　　这一事件带来了市场的震荡。

　　美国当地时间1月27日美股变脸，“恐慌指数”VIX日内飙涨超61%，创下2020年11月初以来的近三个月新高。截至收盘，标普500指数收跌98.85点，跌幅2.57%，创三个月最大跌幅，道指、纳指均跌。

　　1月28日，A股、港股也迎来大幅震荡。

　　不过，美股主要股指在1月28日的交易中心收复部分失地，截至1月28日收盘道指涨0.99%，纳指涨0.50%，标普500涨0.98%。

　　张忆东认为，此次逼空事件会是一次“短平快”的踩踏，类似于2008年大众保时捷“逼空案”，最终结局只能是空头平仓甚至死掉，否则游戏不会停止。“现在相当于轮子在转动，过度做空的对冲基金脖子上的绳索越勒越紧。”

　　目前已有美国本土多家券商禁止GME等股票开仓交易，平仓不受影响。

　　“美国对平民毫不手软，平民只给卖不给买，让对冲基金空头有平仓机会。资本是赤裸裸的强权。这样来看，美国股市因为博弈而导致的流动性风险将有所缓解。后续可能还有波动，还要看空头们是否能够顺利平仓。”张忆东对此向澎湃新闻评论。

　　但他认为，不论如何，美股都不会重演2020年3月式的流动性危机。原因之一是，美国在去年的流动性危机发生后建立了应对危机的机制，比如为应对离岸美元荒建立的与各国央行美元互换机制，可以减少流动性危机蔓延到全球的风险。

　　“按照美国规则，美联储不会干预这起事件，毕竟这并不是一场金融体系的危机，而是两个资本群体的对抗，属于分蛋糕的逻辑。”张忆东说。

　　“黄金坑”

　　具体到中国，张忆东认为，此次美股动荡不会阻碍全球基本面复苏的大局，当前是布局股市的“黄金坑”机会。

　　他称，此次好似2018年2月的行情，当月，因为美股的大挫，本来已经22连阳的A股在这个月从3500跌到了3100点，市场上一时人心惶惶，一时间各种杀跌的声音此起披伏。事实证明，那也是一个“黄金坑”。

　　据此，张忆东推荐以下三个主题方向的资产：

　　一是先进制造业，既符合欧美复苏逻辑，又符合中国今年十四五规划。汽车、电子、家电、军工、清洁能源、新能源车都可关注。

　　“原油到了二季度会大涨。美国房地产复苏对木材需求会上涨，进而看好造纸行业。另外机械设备、化工等中国具有核心竞争力的资产，还有半导体、汽车电子相关的芯片，现在都比较稀缺。”

　　第二是港股，“价值股中能买港股就不要买A股，港股比A股价值股便宜了40%到50%。”张忆东推荐银行保险，以及地产等周期里具备核心竞争力的资产。“买港股价值股不是战术性选择，是代表中国未来资产的战略性选择。”

　　他表示，这是因为港股可以做空，去年疫情影响，经济基本面下行，港股很多优质资产一路被做空，所以现在十分便宜，一旦经济基本面反转，就有爆发可能。

　　第三个方向是代表中国未来的优质资产，如科技和消费。这是无论在A股还是港股都应该重点配置的战略性资产。

作者: qq6553156 时间: 2021-2-4 15:59
IPO审核骤然降温开年以来23家企业上会前“临阵脱逃”

　　2021年伊始，IPO审核迅速降温，在现场检查这根“大棒”下，主动撤销首发申请的企业已达23家。

　　截至2月3日，2021年已有26家企业的上市进程切换为“终止审核”状态，其中2家为主板，1家为中小板，其余23家来自已经实施注册制审核发行制度的科创板和创业板。Wind数据显示，2020年共有77家首发企业终止审核，其中第四季度为47家，而2020年前三季度仅30家。

　　在上述23家首发企业中，仅有2家是因为上市委审核不通过而终止审核，其余21家均为上会前主动撤销首发申请。

　　上海地区一位投行人士告诉界面新闻记者，其实没有主动撤销这么一说，都是被预审员或处长建议撤销。

　　某上市券商资深保荐代表人表示，主动撤销首发申请中60%-70%的企业，都是在窗口指导后被动撤回的，“在IPO审核过程中，发行人和保荐人会一直和预审员保持多轮沟通，如果某个问题预审员一直不认可，反复解释，反复地不认可，这种情况发行人心里有数。”

　　现场检查威力几何？

　　2月1日晚，4家拟在创业板IPO的企业主动撤回上市申请文件，审核状态转为终止（撤回），创下新纪录。

　　据界面新闻记者统计，截至目前，创业板在2021年已有13家企业终止审核，其中2家为未过会，另有11家企业为主动撤回首发申请。

　　2020年6月，创业板开始实施注册制，8月24日，首批注册制企业成功挂牌上市。据统计，2020年9月-12月，创业板主动撤销首发文件的企业分别为3、0、6、14家，总体呈现上升趋势。

　　科创板趋势与创业板一致，最近两个月已有25家企业主动撤销首发申请。

　　根据统计，科创板在2021年1月共有10家企业主动撤回首发申请，2020年12月则有15家，其中12月8日和1月25日均有3家企业主动撤回。

　　多位受访人士认为，首发企业密集撤回上市申请，或与证监会1月28日下发的《首发企业现场规定》（下称《规定》）有关。

　　《规定》明确，在发行上市审核和注册阶段，首发企业存在与发行条件、上市条件和信息披露要求相关的重大疑问或异常，且未能提供合理解释、影响审核判断的，可以列为检查对象。证券交易所各板块的首发申请企业均予以适用，检查内容为首发企业信息披露质量及中介机构执业质量。

　　《规定》显示，实施现场检查时，检查人员可运用多种方法，例如，检查人员可以获取有关工商等资料；获取有关资金流水，生产、销售、仓储记录，会计凭证，会计账簿，财务报表等文件资料；问询检查对象的控股股东和实际控制人、董监高以及销售、采购、生产、仓储、财务等相关人员。

　　前述上市券商资深保代介绍，检查人员由证监会、当地证监局和交易所共同组成，队伍规模在十几二十人左右，检查时间为期两周，“检查的一个必经程序是检查人员收集董监高及家属的身份证号信息，直接从央行打印所有人近年来的所有流水，然后七八个注册会计师来查，这怎么可能会查不出东西呢？”

　　“现场检查压力很大，每个公司或多或少都有自己的一些问题，带病闯关的企业很慌。”头部券商投行部一位副总裁表示。

　　2月3日晚，上交所发布《上海证券交易所科创板发行上市审核规则适用指引第1号——保荐业务现场督导》（下称《督导》）。

　　现场检查的对象为发行人，而现场督导的对象是保荐机构。在审核过程中发现信息披露存在重大瑕疵或财务存在重大疑问的，将启动现场督导。

　　数据显示，自科创板开板以来，上交所共对45家科创板发行上市审核项目的保荐机构启动了现场督导，其中37家主动撤回材料，6家注册生效；4家在撤回后补充完善申报材料进行了二次申报，其中2家已经注册生效。

　　值得一提的是，根据《督导》第20条，在上交所发出现场督导书面通知后、实施现场督导前或者现场督导过程中，发行人撤回发行上市申请或者保荐机构撤销保荐，该项目在撤回发行上市申请后12个月内重新申报的，上交所在受理后将启动现场督导。

　　IPO堰塞湖下必然选择？

　　“据我了解，尤其是创业板的审核员已经忙吐血了，不压一压，估计又得排长队了。无论多少企业递交IPO申请，他们都要在法定时间完成审核工作。”头部券商一位投行人士表示。

　　Wind数据显示，截至2月3日，共有825家企业正在排队进行 IPO 。前述头部券商投行部副总裁对界面新闻记者表示，“注册制运行一年半，在交易所审核的项目多，证监会注册环节积累的项目也比较多，又形成了堰塞湖，加强现场检查有助于解决审核堰塞湖的问题。”

　　数据显示，2020年共有396家企业成功挂牌上市，按照这一速度，解决目前的堰塞湖问题至少需要两年。不过，截至2月3日，共有2136家企业正在进行上市辅导。

　　“证监会出台《规定》，我的理解是提高申报质量、解决IPO审核堰塞湖，不要以为注册制了，保荐机构和其他中介机构就可以甩手了，而是对中介机构要求更严格，不仅是信息披露，更是要保护投资者合法权益。”前述头部券商投行人补充表示。

　　前述上市券商资深保代也认为，“现场检查的意思很明确，就是要控制IPO节奏，很多不符合条件的企业主动撤材料，审核堰塞湖的问题也可以得到缓解。监管是通过这个来调剂市场。”

作者: qq6553156 时间: 2021-2-9 17:37
按我说的去做，不要模仿我的行为——券商篇

来自券商v静水流深的雪球原创专栏

在古老的华尔街有这么一句话“按我说的去做，不要模仿我的行为”，这是出自于《聪明的投资者》一书中的经典话语。而今天为什么用来和大家分享这句话呢？因为当下抱团行情市场尤其是考验投资者心性的时候，大家总以为市场的价格是正确的，那些吹捧抱团行业的家伙是厉害的，他们赚到了钱所以固然有其中的道理，那么我们就来聊一聊当下的市场。

很多的投资者，哪怕是机构，大V，散户其实他们都无法做到投资理念与行为恒定，有些家伙非常可恨，他们在板块启动的时候大肆吹捧这个热点板块，搞出什么赛道论，让大家觉得误以为这些股票真的非常有价值，而大众呢缺乏投资能力，在理论知识方面几乎是一窍不通，总觉得那些人说的话是正确的，因为股价启动的时候往往会给人一个幻觉，就是股价拉升总有拉升的道理，不然股价怎么会启动呢，肯定是这只股票好呀，他们没有想过启动的背后逻辑是什么。比如一些银行股价启动，一些消费品股价启动那么背后的逻辑是估值修复要不就是企业真的非常的优秀，但是有一些是热点概念，估值其实都接近百倍而且超过百倍，但是股价还在拉升，这些企业只需要跟着利好的现象，然后受着自己抱团的力量便可一路高歌猛进，而那些抱团的资金在市场整出一套赛道论的理由来解释股票为什么拉升，他们说股价之所以拉升肯定是行业好，所以要选这些新兴行业，估值并没有那么重要，因为未来成长足以抵消高估值，他们这种看似逻辑缜密的理由把投资者耍的团团转，让投资者以为成长性就是确定性，投资者不明白成长性是未来行业的发展，这是看不到的，不是一句话就能说明白的，所需要经得起时间的考验，有本质的逻辑支撑，并且公司有足够强的行业壁垒才可以做到，但是市场大多数热点概念不具备所谓的成长性，但是大众相信，因为这时候的股价在拉升，你看什么都是香的，就像芒格说过一句经典的话“拿着锤子的人看什么都像钉子”。因为这时候你是带着有色的眼镜去看待问题的，你无法做到实事求是，很多时候你认为的都是你的臆想，这也就是为什么那些买股票涨得投资者最后都会变成韭菜。

这群制造这些言论的人是很可恨的，比如我们用券商来说，我记得去年上半年券商有一轮非常猛烈的行情，伴随着注册制席卷而来，那时候市场的主论调是券商是非常好的行业，股价疯狂的时候那些机构大V无限追捧券商，而券商的股价呢也是一飞冲天，我想券商的投资者应该都记得，因为好几次连板块都涨停，让券商的投资者都其乐融融的。但是当下市场券商的价格呢，确实非常的低迷，甚至有些都接近股价启动的位置，相当于一年没有什么涨幅，所以市场又出现一种声音，说券商这个行业没有什么价值的，价值还是银行与保险，因为券商今年计提减值所以影响业绩，他们就说券商这个行业就是不停的再融资，还要计提，行业的未来也没什么发展，所以股价自然不拉升，总而言之抨击券商的人越来越多，这里不乏很多的机构大V，有些还是之前看好券商行业的，但是现在却来踩券商一脚，你说说这些可恨不可恨，我不知道他们是出于什么目的要这么说。

然后他们会说现在的银行是投资机会，因为银行出现资产质量修复，然后伴随着银行最近股价非常的亮眼，一直在拉升，投资者也就觉得好像是这么回事情，但是要知道银行不是同质化的行业，所以在有些股价估值修复的时候有些基本没怎么动弹，还有这群当下说银行非常有价值的投资者要知道去年很多都是抨击银行的，大家都知道我是银行与券商的研究者，去年我写过无数篇银行是投资机会的文章，想必大家历历在目吧？我曾经在兴业银行15元多的时候一直说那是真的便宜是估值优势，但是我写的文章当时有人看吗？只获得一部分人的认可，大多数人说我傻有的还来笑话我，因为市场的理论是银行受疫情的冲击所以这些年没有投资价值，股价不会有所表现的，而现在银行股价真的估值修复了，我却不怎么写银行的文章，而这群家伙却疯狂的说银行又开始利好，并且相信他们的粉丝还特别的多，这让我真的无法理解，为什么大众总喜欢那些肤浅的东西呢？去年银行跌他们说这些年银行没有投资价值，而银行股价涨起来他们又说有投资价值，并且好多人都关注这些人的言论还非常的在意，而我说头部券商现在很便宜，却被市场的言论再一次嘲笑。归根结底就是当股价上涨的时候他们看什么都是利多，在股价下跌的时候大家看什么都是利空，而那些机构大V只需要利用这样一个人性的缺点就可以赚钱，并且发的言论可以收获很多的粉丝，如果我想我这么干我也有非常高的关注度，以及拥护者，因为我总说那些启动的股票，大家喜欢听这些话。

但是作为投资者能这么干吗？我认为不能，你发的文章写的言论必须对得起自己的价值逻辑原则，即便很多人不理解没有收获那么高的阅读量，但是我想总有人会明白你的逻辑的，所以你身边的粉丝质量要远胜于他们。就像价值投资者他们的思想以及未来的回报会远胜于跟风炒股的人，原因就是价值思维是正确的逻辑，而抱团炒股的人只是赌博，没有逻辑的事情所以他们注定赚不到什么钱。那么投资想要获利最难的是什么呢？就像我之前说的是你的理论与实践要结合，并且始终如一的做到恒定，要做到知行合一的境界，要知道即便你是价值投资者你也未必能赚到钱，为什么这么说呢，因为你缺乏耐心，不能够坚定自己的心志，所以即便你买入真的非常具备估值优势的企业，还是没有办法获利，原因就是你超越不了市场。

没有耐心是人的性格缺陷，有的人理论知识非常好，可能是名牌大学的研究生，又或者有些人他们行业分析能力非常的厉害，但是依然没办法获利，要知道这群人说出来的价值思维是正确的，完全就是那个逻辑，这群人是非常讲道理的，但是他们就是赚不到钱，因为在充满诱惑的市场中他们无法做到坚定，他们容易被外在所影响，然后放弃价值投资的理念，这群人的失败不在于行业分析能力，而是自己的内心没有办法做到坚信不疑。所以在投资的时候大家要听那些理论，正确的理论，而不是看他们的行为，因为很多人嘴和行为说的完全不是一码事情，那么真正的投资者就是你说的就是你做的，这些人将理论与实践完美的结合在一起，做到了知行合一的境界，他们做的事情完全是符合逻辑的，而且逻辑也是那个事实，只要买入的企业真的是非常有价值的，也确确实实是被低估的，未来行业具备前景，当下的价格又十分的便宜，但是股价不涨不能够影响你的心志，你有足够的耐心去等待股价兑现财富，那么这样的人不获利谁能够获利呢？

说到底这群人在本质上已经超越了市场，大家总以为投资是一件非常简单的事情，其实真的很难，投资其实是事业而不是像炒股那样跟风抱团的一件事情，很多人将投资当成是事业最后获得非常了不起的成就，世界上有很多这样的人，但是做好投资真的不容易。我觉得原因就是人太在意金钱，而且太在意眼下的金钱，比如你投资一个企业你知道它的价值，如果两年内能够兑现财富，股价肯定能翻倍，那么你应该能获得百分之50的收益，这将会是非常了不起的收益，但是你没办法获利这些财富，因为在股价的波动当中你可能会把它卖了，因为你每天都在关注这个股价，下跌的时候你会担心害怕，上涨的时候你又会极度兴奋，而这群投资者非常关注市场的消息，其实有些消息是非常没有理由的，完全没有逻辑，他们只是听上去是那么回事，然后投资者看着下跌的股票受不了，即便有价值他们也认为没价值，所以就把这些企业给卖掉换到上涨的股票上去，原因就是你每天都在市场当中关注你资金的波动，然后特别在意这个波动，说到底就是超越不了市场，驾驭不了股价，你的思想你的行为一直都是被这个股价所牵引着，即使你懂价值投资那一套也没用，因为你无法超越自己，这也就是我一直说的投资说到底比的是性格与价值观，财富的来源是正确思想的框架以及坚韧不拔的心志，借用马克吐温曾经说过的一句话“让我们陷入困境的不是无知，而是看似正确的谬误论断”。

如果你真的想在投资上获利，那么我觉得你首先应该提升自己的行业分析能力，至少你有判断是非对错的能力，你能够发现价值，然后修炼好自身的心性，面对市场有一个正确的价值观，不能被这个价格的现象牵着鼻子到处跑，而是把你买入的股票当成你的一份资产，市场的价格是错误的，而那个企业的本身才是真正的价值，你心中必须要有自己的股市，心中的那个价格才是真正的价格，如果你做到这一点，我相信市场的股价波动没有办法影响你，如果你又非常有耐心，至始至终都能够相信自己，而不是相信大众的言论，市场的观点，那么我认为你是以为合格的投资者，你只需要践行便宜的时候买入，贵了就卖出，投资永远围绕安全边际理念在执行，我相信你会获得非常了不起的收益，也会对投资有一个不同的见解，把这一篇内容深刻的文章分享给市场每一位投资者，如果你理解不了也没有办法，因为这是一篇属于只有价值思维才能够明白的文章

作者: 浅贝 时间: 2021-4-20 11:09
证监会副主席：外资如果造成股市大幅波动，可以暂停它交易！信息量太大了

　　中国基金报泰勒

　　4月19日，在博鳌亚洲论坛2021年年会上，证监会副主席方星海就开放后外资大量进入是否会影响股市稳定的话题进行了回答。其中信息量极大。

　　基金君整理了一些重点内容。

　　1、外资账户如果造成股市大幅波动，我们可以暂停它交易

　　我们从一开始的时候，沪港通和深港通设计的时候就有规定，如果说有一个外资账户进来以后，造成了股市大幅波动的话，我们是可以暂时停止它交易的，所以我们是有一个手段的，防止外资大进大出造成我们市场的不稳定。当然了，在这个问题上，我们是高度重视安全的，我们不断地跟境外的机构投资者，跟境外的监管部门沟通。证监会跟香港证券交易委员会有非常好的沟通。我们每一年两次圆桌会议，平时的电话也不少，我们可以随时跟香港证监会沟通，确保两地金融市场的稳定。所以稳定方面，我们也是非常有信心在开放的过程中维护好资本市场的稳定。

　　2、对于外资进入A股投资，证监会“是看得清楚的”。

　　我们现在对进来的外资看得清楚，通过“两通”进来的外资无非三种，一种境外散户，比例很小，不会影响我们金融的稳定；还有一种是境外的对冲基金、保险公司，从事全球资产配置的资金，这类是我们非常欢迎的，也是持仓当中最大的比例；还有一类就是通过国外的券商自营形式进来的，其实背后也是一些对冲基金，这样的资金我们是比较关注的。

　　3、证监会高度重视

　　证监会按照中央的要求，对这方面是高度重视，我们会做好防范工作。比如说，以沪港通、深港通为例，我们首先现在保持了每日进和出的额度，进来是500亿，出去总额不能超过420亿，那么这个会起到一定的防范的作用。

　　4、外资持仓中国股市的占比是5%。

　　“境外资本开展投资早在2002年就开始了，但是比较上规模的外资进入资本市场是2018年加入MSCI之后，外资进入内地资本市场比较快。”据方星海透露，截至3月31日，外资持仓中国股市的占比是5%。

　　5、外资在市场定价方面起的作用在逐渐增强

　　方星海说：“5%还是比较低的，但是这几年增长速度比较快。随着外资进入，A股近几年来运行比以往平稳了很多，原因就是外资在市场定价方面起的作用在逐渐增强。”

　　在方星海看来，中国股市有很多价值可以挖掘，例如中国经济增长很快，缺少能够挖掘价值的机构投资者，外资的进入弥补了这个缺陷。

　　方星海表示，会进一步创造条件，让几大指数进一步将A股的因子提升、纳入范围扩大，进一步把外资吸引进来。

　　6、注册制改革有些地方需进一步完善

　　方星海表示，在市场化、法治化、国际化的指引下，中国很多发行承销方面的规则借鉴了国际规则。相关的规则细节是有欠缺的，证监会将继续改进，一边干一边完善。

　　他表示：“目前正在推进的注册制这一重大改革，有一些地方要进一步磨合，但方向是坚定的，相信随着改革的推进，我们的市场会取得好的成绩。”

　　7、回应中概股在美上市的监管问题

　　证监会将坚定不移地推进中美金融合作。合作中也会有一些问题，是正常的，比如中概股在美上市存在审计监管的问题，PCLB（美国上市公司会计监察委员会）要对会计师事务所检查，证监会认为他们的诉求是完全合理的，将来上交所也可能迎来美国公司的上市，他们也需要符合中国的规则。要找到一个合适的办法，让PCLB能够顺利检查中国的会计师事务所，同时检查的过程中也要符合中国的国家安全方面的要求。关于PCLB检查中国会计师事务所的办法，证监会认为中方提供的办法是符合双方要求的，但去年8月份提供的最新版本还未获得PCLB的回应。希望美国新一届政府到位后重新重视中美金融合作，诚心诚意地去解决这些问题，可以找到办法解决PCLB的关切。

　　19日北向资金爆买163亿

　　19日两市单边走强，截至收盘，创业板指涨逾4%，更加值得关注的是，北向资金表现尤为“给力”。继上周五净买入逾70亿元后，19日买入力度明显加大。截至收盘，北向资金全天大幅净买入163.16亿元，创年内次高；其中沪股通净买入65.59亿元，深股通净买入97.56亿元。

　　19日陆股通的净买入额是今年1月8日之后，最近三个月新高。

作者: 浅贝 时间: 2021-4-22 11:55
地产龙头释放28亿空头筹码，什么信号？年内32位老板出借股票空头规模飙至1520亿

　　深圳地铁突然露这么一手，有点让人意外！

　　周三晚，万科公告称，4月21日收到股东深铁集团《关于开展转融通证券出借业务的告知函》，深铁集团拟在公司披露公告之日起15个交易日后的6个月内，以所持有的不超过97241965股公司A股股份（不超过公司A股股份的1%），约占公司总股本的0.837%，参与转融通证券出借业务。按当下万科的股价计算，这部分股份对应的市值约28亿元左右，大约相当于万科两个交易日的交易量。而参与转融通证券出借业务实际上也就是向市场上的融券方提供子弹。

　　其实，今年以来，有不少上市公司大股东参与转融通证券出借业务，据券商中国记者粗略统计，从今年1月至今，有32家上市公司大股东开展了此类业务，其中包括上海机场(56.730, -0.36, -0.63%)这样的蓝筹股，而万科无疑是名气最大的绩优股。也正因为有大股东参与，市场上的融券规模呈爆发式增长，目前已经接近1520亿元，过去一年增长623%。

　　对于大股东而言，这项业务可以盘活资产、收取利息，不过对于市场而言可能会存在一定压力。虽然，不少融券方可能是对冲基金，但融券的目的并不是持有，而是卖出。可以预期，未来还会有许多大股东参与此项业务。那么，这对市场会有冲击吗？

　　万科释放28亿空头筹码

　　周三，万科公告称，公司于当日收到股东深铁集团《关于开展转融通证券出借业务的告知函》（以下简称“告知函”）。根据告知函，为提高存量股权的经济价值，深铁集团拟在公司披露公告之日起15个交易日后的6个月内，以所持有的不超过97241965股公司A股股份（不超过公司A股股份的1%），约占公司总股本的0.837%，参与转融通证券出借业务。该转融通证券出借股份来自于深铁集团协议受让的股份,出借股份的所有权不会发生转移。

　　截至周三，深铁集团共持有公司32.428亿股A股股份，占公司总股本的27.91%。截至目前，深铁集团尚未通过转融通业务平台向中国证券金融股份有限公司出借公司股份。深铁集团将根据市场情况、公司股价情况等决定是否参与及如何参与转融通证券出借业务，本次转融通证券出借业务计划是否实施及实施的时间存在不确定性。

　　据此公告，按当下万科的股价计算，这部分股份对应的市值约28亿元左右，大约相当于万科两个交易日的交易量。转融通证券出借业务是指，证券出借人（以下简称“出借人”）以一定的费率，通过中证金公司将证券出借给证券公司，以供其办理融券业务。借入人按期归还所借证券、支付借券费用及相应权益补偿的业务。这意味着，深铁集团此举将释放货值近28亿的空头筹码。

　　近30家公司大股东出借证券

　　去年3月，上交所对转融通业务作出新规定：证券出借人参与转融通证券出借业务的，其持有证券的持有期计算不因出借而受影响，由此公募、私募参与转融券的积极性大幅提升。

　　据券商中国记者粗略统计，今年以来，大股东参与转融通证券出借业务的积极性明显提升，截至目前已达32家。

　　除万科外，另外一家蓝筹股公司上海机场也于近期宣布了此项业务。4月8日，上海机场公告称，控股股东上海机场（集团）有限公司拟参与中证金的转融通证券出借业务，将持有的公司部分流通股出借给中证金，出借股数不超过4300万股，占总股本的2.23%。

　　4月14日，兆日科技(7.340, 0.04, 0.55%)公告显示，公司控股股东和实际控制人计划以集中竞价方式减持股份及参与转融通证券出借业务合计不超过672万股，占公司总股本比例2%。

　　4月17日，深天马公告称，收到持股 5%以上股东厦门金财产业发展有限公司（以下简称“金财产业”）的通知，获悉金财产业拟参与转融通证券出借业务。为盘活存量资产，金财产业拟参与转融通证券出借业务，将其持有的公司部分股份出借给中国证券金融股份有限公司，出借股份数量不超过 24577000 股，即不超过公司总股本的1%。

　　中国软件(51.750, 0.29, 0.56%)、中国长城(12.690, -0.04, -0.31%)、巨化股份(8.930, -0.07, -0.78%)等控股股东也都参与了此项业务，上市公司浙大网新(6.570, 0.02, 0.31%)则亲自参与了此项业务，公司拟将持有的不超过3000万股浙江万里扬(8.040, -0.03, -0.37%)股份有限公司（股票代码002434）股票用于参与转融通证券出借交易。

　　影响有多大？

　　截至最新数据，目前融券市场的规模已接近1520亿元，较去年同期增长了623%。

　　根据WIND统计，融券余额前六名个股分别为中芯国际(55.260, 0.53, 0.97%)、恒瑞医药(82.040, -1.14, -1.37%)、招商银行(52.410, -0.48, -0.91%)、美的集团(79.590, -0.01, -0.01%)、中国平安(74.100, -0.13, -0.18%)、贵州茅台(2065.040, -14.96, -0.72%)，融券余额均超过30亿元。此外，兴业银行(21.650, -0.35, -1.59%)、长江电力(20.320, -0.28, -1.36%)、五粮液(272.790, 1.94, 0.72%)、万科A(28.940, 0.29, 1.01%)、国元证券(7.810, 0.05, 0.64%)、宁德时代(364.870, 9.18, 2.58%)等个股的融券余额也超过20亿元。

　　从行业分布来看，融券余额行业前三名分别是制造业、金融业和信息传输、软件和信息技术服务业，融资余额分别高达783.6亿元，325亿元和44.9亿元。这其中，制造业的空头占据绝对地位，将近融券规模的一半。

　　那么，这对市场会有多大影响呢？以恒瑞医药为例，该公司在融券规模爬坡阶段，股价并未受到影响。但当融券量级达到67亿，并稳定下来时，股价开始杀跌。当然，这里也有基本面配合的原因。最近，恒瑞医药融券余额下滑，股价也逐渐稳定下来。而融券规模排第一的中芯国际股价则很少出现较大涨幅。再比如茅台的融券余额在2月10日达到一个高峰，其股价也很快见顶。

　　此外，美的、中国平安的股价表现也说明，融券规模在一定程度上还是会影响到股价。当然，融券并不会绝对影响股价，只会有一定条件下，助推股价杀跌。

　　值得注意的是，随着融券规模的增长，有些券商已经开始受益。2020年，申万宏源(4.590, 0.02, 0.44%)融资融券业务余额808.43亿元，较上年末增长56.34%，其中，融券业务余额104.53亿元，较上年末增长15倍。瑞银证券表示，融券是一大亮点。分析人士认为，可以预期，未来会有越来越多的公司参与到此项业务中来，特别是一些持股集中的大型国有企业。这对于券商业务是一大助力。当然，这项业务也并非没有风险，如果股价上涨过多，借券方会有爆仓风险的，这对于参与方来说是潜在损失。

作者: 浅贝 时间: 2021-4-29 20:16
震惊！华尔街传奇基金经理跳楼身亡，发生了什么？外资猛灌A股，美股持续新高，A股吃饭行情要来了？

　　震惊也惋惜！

　　今天，从“牛炸天”的美股市场传来消息，59岁的传奇价值投资基金经理查尔斯·德·沃克斯（Charles de Vaulx）近日从国际价值顾问公司办公室第五街717号的10层跳下自杀身亡，留下了妻子和两个孩子。他的基金此前已经清盘。

　　那么，究竟发生了什么呢？值得关注的是，隔夜跳水的美股在今天拜登发表百日演讲之后开始反弹，美股标普期指再度创出历史新高。然而一位知情人士透露说：“这在很大程度上是莎士比亚的悲剧……具有讽刺意味的是，他拥有的许多股票在过去几个月中已经大幅升值。”

　　市场总是残酷的，但很多时候也是公正的。近期，随着一些预期的落地，A股气氛逐渐转暖。随着美股不断走强，A股市场是否又能迎来吃饭行情？

　　牛市里的一个悲剧

　　今天，华尔街传来一个噩耗，传奇价值投资基金经理查尔斯·德·沃克斯（Charles de Vaulx）于当地时间4月26日，从国际价值顾问公司办公室第五街717号的10层跳下自杀身亡，留下了妻子和两个孩子。查尔斯·德·沃克斯今年刚满59岁。

　　据悉，2021年3月，他管理的基金宣布清算。导致清算的原因是其价值投资策略（挖出被低估的股票）受到大流行的打击，投资者纷纷大批撤回现金。其管理的资产由于客户赎回而从200亿美元跌至10亿美元以下。

　　然而，一位知情人士透露说：“这在很大程度上是莎士比亚的悲剧……具有讽刺意味的是，他拥有的许多股票在过去几个月中已经大幅升值。但查尔斯是一个有很多狂妄自大的复杂人，他觉得他没有完成价值投资的使命，失去了存在的理由。”

　　查尔斯·德·沃克斯（Charles de Vaulx）曾是International Value Advisers，LLC的首席投资官，投资组合经理和合伙人。2000年1月，查尔斯被任命为四个基金和多个机构账户的联合投资经理。2001年12月，他和他的同事让·玛丽·伊芙拉拉德（Jean-Marie Eveillard）被授予晨星公司的“年度国际股票经理”称号。查尔斯被指定为Eveillard的接班人。Eveillard于2004年12月退休，查尔斯于2005年1月成为首席投资组合经理。

　　但令整个行业感到惊讶的是，沃克斯离开了First Eagle，在2006年12月获得晨星公司的另一项奖项“年度国际股票经理”亚军之后的几周内。查尔斯于2008年加入International Value Advisers，并担任首席投资官，联合投资经理和合伙人。

　　在资产管理行业经历了三十多年的风风雨雨，却最终未能扛过一次基金清盘，这不得不让人感叹市场的残酷。

　　美股今天又有新高

　　就在有人因清盘而跳楼之际，美股“残酷”地创出了历史新高。北京时间今天白天，在拜登百日演讲之际，标普期指刷新纪录。

　　在普遍关心的税收问题上，拜登表示，不会对年收入低于40万美元的人增税。现在是美国企业界和最富有的1%的美国人支付他们应缴份额的时候了。最近的一项研究显示，美国55家最大的公司去年没有缴纳联邦所得税，超过400亿美元的利润没有联邦税。

　　在外交问题上，拜登一再强调“合作与竞争”并存。他表示，他在与中国领导人讨论时说，我们欢迎竞争，我们不寻求冲突，但将全面捍卫美国的利益。美国将抵制那些削弱美国工人和工业的不公平贸易行为，将在印太维持强大的军事存在，就像美国在欧洲与北约的关系一样——不是为了挑起冲突，而是为了防止冲突。

　　关于俄罗斯，拜登说，已向普京总统明确表示，虽然美国不寻求升级，但他们的行动会带来后果。“我以直接和相称的方式回应了俄罗斯对我们选举的干涉，以及对我们政府和企业的网络攻击。但我们也可以在符合我们共同利益的情况下合作。正如我们在延长新的《削减战略武器条约》时所做的那样，以及我们在应对气候危机方面所做的努力。”

　　在伊朗和朝鲜的核计划对美国安全和世界安全构成严重威胁的问题上，拜登表示将与美国的盟国密切合作，通过外交和严重威慑来应对这两个国家构成的威胁。

　　拜登的讲话和隔夜美联储的表态对美股可能构成了重要支撑，并刺激多头情绪大涨。

　　A股吃饭行情是否到来？

　　浙商证券(11.530, 0.22, 1.95%)王杨曾在数天前发布研报称，吃饭行情如期而至。王杨表示，展望未来1-2个月，市场仍处在阶段性做多窗口。逻辑上，基金仓位较低，加之景气仍较强劲，这是吃饭行情开启的基础；而近期北上资金持续流入成为行情催化剂，与此同时一季报陆续披露也形成正面催化。

　　明天将迎来五一长假最后一个交易日。按A股的交易规则，今天可能会有一部分资金从市场撤离，以应对长假消费。然而，今天的市场走势却出人意料的强势。早盘，三大指数一度全线翻绿，白酒等板块拖累指数明显。午后，在券商的引领之下，个股回暖，指数全线反弹。那么，A股的吃饭行情是否来了？

　　北上资金近期的确是A股市场的多头主力。在美联储“鸽声”不断的背景之下，美元指数持续走低。与此同时，印度疫情爆发，资金也要找出路。在此背景之下，4月份北上资金全面加持A股。

　　Wind数据显示，北向资金全天净买入50.88亿元，为连续5日净买入。其中沪股通净买入47.04亿元，深股通净买入3.84亿元。4月份已经狂扫A股超过542亿元，年内净买入金额已经超过1541亿元。

　　今天午后，又有一个预期落地，并且形成了预期差，那就是人口数据。国家统计局4月29日下午在官网发布了一条一句话消息：“据了解，2020年，我国人口继续保持增长，具体数据将在第七次全国人口普查公报中发布。”此前，市场一直预期，人口将出现负增长。

　　毕竟，若真出现预期中的情形，资本市场的投资逻辑将发生剧变。

作者: 浅贝 时间: 2021-7-28 15:01
史上最惨！龙头腰斩，一天2500亿没了

今天市场又崩了，甚至比昨天还猛，而跌最凶的当属港股科技股，恒生科技指数大跌7.97%，创下史上最大单日跌幅，其中美团跌近18%，春节以来已腰斩，今天一天就蒸发2500亿港元。但对互联网股而言，有业内人士表示，到贪婪的时候了……

01

创历史单日最大下跌

本以为经历昨天的大跌后，今天市场能有个反弹，但被打脸的很快，市场还跌的更凶了，不管是A股还是港股，都是绿油油的一片，特别是港股科技股，更是集体重挫，这从恒生科技指数便可看出。

日内，恒生科技指数低开低走，尾盘加速下跌，一度跌9.91%，堪称“跌停”，此后跌幅有所收窄，但仍大跌7.97%，创2020年7月27日该指数首秀以来的单日最大跌幅。

近三天，恒生科技指数连续收阴，累计跌幅16.56%，尤其在昨天，也是大跌6.57%，这是截至昨天的历史最大单日跌幅。

而自春节以来，恒生科技指数已累计下跌42.9%，这远远超过同期恒生指数19.3%的跌幅，但这两天恒生指数也是连续千点级别的下跌，继昨日下跌1129点后，今天再次下跌1105点。

02

美团股价腰斩

  跌最凶的当属美团-W了，继昨日大跌13.76%之后，今天再跌17.66%，连续两天市值合计蒸发4800亿港元，其中今天蒸发2500亿港元。

  也正是这连续两天的暴跌，直接使得美团-W自春节以来股价腰斩，累计跌幅为57.02%，市值累计蒸发1.47万亿港元。

  近来监管不断重拳出击，先是平台经济反垄断，近来又有七部门联合发文保障外卖送餐员的权益。

  虽有多家投行如高盛、杰富瑞及中信证券等均表示政策面波动不影响长期价值，并维持美团-W的买入评级，但至少这几天的股价走势并不这么认为。

03

腾讯控股8连阴

  另一个绝对龙头腾讯控股也好不到哪去，不仅这两天是暴跌，而且自7月16日以来，股价已连续8天收阴。

  继昨日大跌7.72%之后，今天腾讯控股继续大跌8.98%，最低触及438.8港元，创2020年6月15日以来逾一年新低，两天市值蒸发8200亿港元，其中今天市值蒸发4200亿港元。

  同样，春节以来腾讯控股也是回撤明显，迄今累计下跌41%，市值也从春节前的7.27万亿港元蒸发到现在的4.28万亿港元，足足蒸发掉2.99万亿港元。

  腾讯控股同样受到平台经济反垄断的影响，且今天又有媒体报道称，微信个人账号的新用户注册入口已经关闭。虽然腾讯给出的解释是技术升级，并预计于8月初恢复，但这无疑是雪上加霜。

04

近半数成分股腰斩

  可以想见，今天港股科技股肯定不止腾讯控股和美团-W在暴跌。具体看，京东健康、明源云、万国数据-SW、阿里健康等甚至比美团跌的还多，日内跌幅分别为22.09%、20.43%、19.67%和18.52%。此外，网易-S、金蝶国际、众安在线、金山软件等也跌超10%。

  若是看春节以来表现的话，恒生科技指数30只成分股，有12只已经腰斩，除了上述提及的美团-W外，新东方在线、快手-W、阿里健康、京东健康等也是腰斩。特别是新东方在线，春节以来累计跌幅85.83%，已是腰斩再腰斩。

  从市值变化角度看，30家公司春节以来合计蒸发9.89万亿港元，腾讯、美团、阿里巴巴和快手4家均蒸发过万亿港元。

  像快手-W，该股今年2月5日首发上市，上市第6天最高冲到417.8港元，较发行价115港元大涨263.3%，市值达1.74万亿港元。但今天收盘，该股报价108.9港元，市值只剩4530亿港元，且在昨天盘中该股正式破发。

  昨日晚间，快手通过官方微信号“快手黑板报”表示，快手将对恶意编造研报干扰市场行为启动法律程序。因为昨日有媒体报道称，摩根士丹利将快手目标价由300港元/股下调至50港元/股，评级由“超配”下调为“抛售”。

05

互联网科技股还能行吗？

  若是再考虑到在美上市的拼多多、好未来、高途等公司，可以说春节后中国的互联网科技股等同于被团灭了。

  而过去若干年，像腾讯控股、阿里巴巴、美团等大型科技股，一直是股市的风向标，也是新经济的龙头企业。换句话说，它们能不能重拾升势，将是市场能不能反击的重要力量。

  银华基金基金经理贾鹏认为，今年港股互联网龙头公司股价表现偏弱，和港股市场整体表现偏弱有一定的关系。但放在一个较长的维度来看，中国的互联网公司在全球都是非常好的商业模式，客户基数大，在很多领域形成了相对稳定的竞争壁垒。虽然这些公司股价经过了一番调整，但仍看好中长期前景。

  格雷资产创始人张可兴更是直言，对港股互联网龙头来说，现在到了重新贪婪的时候了。互联网类的股票短期处于低迷蓄势的阶段，这个时候是非常适合逆向投资的，互联网企业基本面其实并没有发生根本性变化。

  不过，今天香港金管局总裁余伟文表示，展望下半年，投资环境仍存在颇多变数。随着环球主要经济体的疫情逐渐受控，市场预期美联储或会考虑开始逐渐缩减买债。与此同时，市场亦关注通胀上升是否暂时性，一旦通胀压力升温，触发债息急升，将会造成金融市场波动

作者：曼曼彧股屮

作者: 浅贝 时间: 2021-9-4 10:19
设立北京证券交易所释放了什么重要信号？

　　建立北京证券交易所的主要思路是，严格遵循证券法，按照分步实施、循序渐进的原则，总体平移精选层各项基础制度，坚持北京证券交易所上市公司由创新层公司产生，维持新三板基础层、创新层与北京证券交易所“层层递进”的市场结构，同步试点证券发行注册制

图/IC图/IC
　　文 | 《财经》记者张欣培王颖

　　中国资本市场的又一次大变革正在发生。

　　9月2日晚，国家主席习近平在2021年中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会上发表视频致辞。习近平说，我们将继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革，设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地。

　　“北京证券交易所”，一个新的交易所即将诞生。这意味着，中国资本市场将出现上海证券交易所、深圳证券交易所、北京证券交易所（下称“北交所”）三大交易所。

　　《财经》记者了解到，北京证券交易所的简称将为“北交所”。为了区分清楚，原被称为“北交所”的北京产权交易所简称将被更名。有业内传闻北交所将会设立在通州，不过《财经》记者获悉，北交所依然会设在金融街。

　　9月3日，证监会公众公司部主任周贵华表示，证监会就北京证券交易所有关基础制度安排向社会公开征求意见。对于市场关心的投资者适当性问题，周贵华表示，将根据北京证券交易所的建设发展情况及需求，持续评估市场运行情况，不断完善投资者适当性管理制度。

　　不同于会员制的交易所，北交所所实行公司制。全国股转公司董事长徐明表示，未来将不断优化治理机制，提升治理能力，提升透明高效廉洁的治理文化。

　　“北京证监交易所新股上市首日不设涨跌幅限制，上市次日起涨跌幅限制为30%。”证监会公众公司部副主任杨喆介绍，“将建立差异化退市安排，符合条件的公司可以推导创新层和基础层。”

　　这是自新三板成立以来最大的一次变革。这也标志着聚焦服务中小企业创新发展的新三板站上改革的新起点。而北交所的重点依然是以中小企业为主，打造服务创新型中小企业的主阵地，并聚焦专精特新。

　　为何如此重视中小企业？证监会负责人表示，中小企业能办大事。中小企业在推动经济增长、促进科技创新、增加就业等方面具有重要作用。资本市场始终将服务中小企业创新发展作为重要使命，近年来，通过不断深化改革，完善政策制度，持续提升服务中小企业发展的质效。

　　“这是新三板的大事情，这代表中国的纳斯达克真正成立了，未来北京证券交易所全面服务于‘专精特新’和中小企业，有望和沪深交易所形成差异化竞争。”广州一家投资机构负责人告诉《财经》记者。

　　北京一家私募负责人认为，北交所的成立，有望彻底地解决新三板的市场定位和法律地位问题，新三板终于从第三家全国性证券交易场所真正升级一个独立公开的“证券交易所”。

　　证监会表示，建设北交所的主要思路是，严格遵循证券法，按照分步实施、循序渐进的原则，总体平移精选层各项基础制度，坚持北交所上市公司由创新层公司产生，维持新三板基础层、创新层与北京证券交易所“层层递进”的市场结构，同步试点证券发行注册制。

　　平移精选层规则，试点注册制

　　9月3日，中国证监会发布了北交所的一系列配套规则。

　　证监会表示，按照党中央国务院的决策部署，立足北京证券交易所服务创新型中小企业的市场定位，总体平移精选成上市、交易、转板、退市等基础制度，坚持合适的投资者适当性管理要求，形成一套契合中小企业特点的差异化制度安排，探索资本市场，积极服务中小企业科技创新的普惠金融机构。

　　证监会发布的一系列规章初步构建了北京证券交易所发行融资持续监管，交易所纪律等基础制度。

　　北京证券交易所的上市来源也进一步明确。新三板挂牌12个月的创新层企业可以在北交所上市。证监会表示，层层递进的市场结构，贯彻新发展理念，突出专精特新中小企业特点，明确简便包容精准的发行条件，建立多元灵活充分博弈的成效机制，即将服务实体经济，大力支持科技创新试点。

　　在严监管下，证监会在北交所运行之前就强调了要提高违法成本，强化全链条全过程的监管，严格落实发行人及保荐和承销等中介机构责任，夯实全方位的一体化的追究追责体制。

　　中国人民大学法学院教授刘俊海在接受《财经》记者采访时就强调，推出新的交易所，一定要发展与规范并存，诚信与创新并举，扭转过去重效率轻公平的现象，对违法现象一定要坚决制止。

　　与此同时，证监会明确了多样化的融资工具，降低中小企业的融资成本。在融资准入方面，北京证券交易所突出创新型中小企业经营特点，总体平移精选层发行条件以及有关盈利能力、成长性、市场认可度、研发能力等方面的上市条件，提升包容性和精准性。

　　通过完善公开发行、定向发行融资机制，丰富市场融资工具，提供直接定价、询价、竞价等多种定价方式，进一步贴合中小企业多元化需求。

　　定价机制上，坚持市场化导向，促进新老股东充分博弈，对发行价格规模等不做行政干预，强化投资者权益保护，进一步提高定价效率，规范发行的秩序。

　　北京证券交易所将试点证券公开发行注册制，坚持以信息披露为中心，从中小企业实际情况出发，强化制度针对性、精准性和包容性，压实各方责任，提高违法成本，强化投资者保护，审核注册各项安排与科创板、创业板总体保持一致，切实把好“入口关”。

　　交易制度方面，新股上市首日不设涨跌幅限制，自次日起涨跌幅限制为30%。坚持合适的投资者适当性管理制度，促进买卖力量均衡，防范市场投机炒作。

　　持续监管方面，严格遵循上市公司监管法律框架，一方面，各项要求与《证券法》《公司法》关于上市公司的基本规定接轨，压实各方责任。另一方面，延续精选层贴合中小企业实际的市场特色，强化公司自治和市场约束，在公司治理、信息披露、股权激励、股份减持等方面形成差异化的制度安排，平衡企业融资需求和规范成本。

　　退出安排方面，维持“有进有出”“能进能出”的市场生态，构建多元化的退市指标体系，完善定期退市和即时退市制度，在尊重中小企业经营特点的基础上，强化市场出清功能。建立差异化退出安排，北京证券交易所退市公司符合条件的，可以退至创新层或基础层继续交易，存在重大违法违规的，应当直接退出市场。

　　66家精选层企业或成为北交所首批上市企业。不过，投行人士也指出，精选层会很快扩容。外界更为关注的是北交所何时会迎来首批企业，业内人士预计，速度或超出预期。

　　聚焦专精特新中小企业

　　根据《财经》记者了解，实际上，将新三板改造成北京证券交易所已论证很久。这一改革也意味着新三板市场迎来了历史上发展的大机遇。

　　中国证监会在回答记者问时表示，服贸会上习近平总书记明确提出，将继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革，设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地，这是对资本市场更好服务构建新发展格局、推动高质量发展作出的新的重大战略部署，为进一步深化新三板改革、完善资本市场对中小企业的金融支持体系指明了方向、提供了遵循。

　　在监管层的发言中，多次强调聚焦专精特新，打造服务创新型中小企业的主阵地。这也是北交所的使命所在。

　　“专精特新”一词最早来源于2011年7月，由时任工信部总工程师朱宏任在《中国产业发展和产业政策报告（2011）》新闻发布会上首次提出。随后，监管层也不断强调对“专精特新”的支持。

　　2013年，工信部发布关于促进中小企业“专精特新”发展的指导意见，是首个专门针对专精特新企业的政策文件。2018年，政府首次提出要开展“专精特新小巨人”培育工作。此后，工信部在2019年-2021年公布了三批专精特新“小巨人”名单，合计4762家。

　　如今，发展“专精特新”正成为国家战略。今年7月27日，刘鹤副总理在全国“专精特新”中小企业高峰论坛上指出，“专精特新”的灵魂是创新，强调“专精特新”就是要鼓励创新。7月30日召开的中共中央政治局会议提出，加快解决“卡脖子”难题，发展“专精特新”中小企业。

　　这是首次在中央层面强调这一群体，并将之与补链强链联系到一起，引发市场高度关注。招商证券策略研究员张夏认为，国家各种对专精特新的政策目的就是为了引导创新、完善培育阶梯、扶持中小企业国际化发展、补链强链，解决“卡脖子”问题。

　　升级北交所承载着两大任务，一方面是发展专精特新，鼓励创新型企业发展是为了解决“卡脖子”难题。而另一大重要内容就是为了服务中小企业，为中小企业的融资发展提供更便利的条件。

　　因为中小企业在国民经济中的重要性越来越大。中小企业的问题也是民生问题。根据招商证券数据，中小企业贡献了50%以上的税收，60%以上的GDP，70%以上的技术创新，80%以上的城镇劳动就业，90%以上的企业数量，是中国经济的主要组成部分。

　　张夏在研究报告中指出，培育“专精特新”中小企业，本质上是引导中小企业向创新领域发展。加强对“专精特新”中小企业的培育和支持，不断提高“专精特新”中小企业的数量和比重，成为中国中小企业发展的一个目标。

　　在中央经济工作会议、十四五规划重都会中小企业创业发展做了重要部署。证监会表示，贯彻新发展理念，始终将服务中小企业作为多层次资本市场建设的重要使命，不断提升资本市场的服务的包容性和精准性，持续健全中小企业直接融资服务体系。

　　证监会也尤其指出，统筹协调多层次资本市场发展布局，推动健全资本市场服务中小企业创新发展的全链条制度体系，着力打造符合中国国情、有效服务专精特新中小企业的资本市场专业化发展平台。

　　证监会表示，深化新三板改革，设立北京证券交易所，是实施国家创新驱动发展战略、持续培育发展新动能的重要举措，也是深化金融供给侧结构性改革、完善多层次资本市场体系的重要内容，对于更好发挥资本市场功能作用、促进科技与资本融合、支持中小企业创新发展具有重要意义。

　　三大交易所错位发展

　　在不少业内人士看来，北京证券交易所的设立，是对中国多层次资本市场体系的又一次有力补充。

　　中国资本市场经过30年的发展，逐步形成了区域性股权市场、新三板、沪深交易所组成的多层次市场体系，在服务实体经济，便利企业投融资等方面发挥了重要作用。普华永道相关统计数据显示，2021年上半年A股IPO势头强劲，IPO数量和融资金额均比去年同期大幅增长，上半年共有245只新股上市，比去年同期增长108%，融资总额为2109亿元，比去年同期增长51%。

　　目前，沪深交易所板块体系日趋完善，先后设立主板、中小板、创业板、科创板，今年4月深交所主板与中小板合并，合并后交易所板块体系更加精简：深市主板定位于支持相对成熟的企业融资发展，创业板主要服务于成长型创新创业企业，科创板则面向主要服务于符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业。

　　如今，建设北京证券交易所，将与沪深交易所形成错位发展，补足多层次资本市场发展普惠金融的短板。

　　对于北交所的市场定位，证监会表示，坚守“一个定位”，即北京证券交易所牢牢坚持服务创新型中小企业的市场定位，尊重创新型中小企业发展规律和成长阶段，提升制度包容性和精准性。

　　北交所如何与沪深交易所实现差异化发展？

　　证监会指出，要处理好“两个关系”，其中一项是，北京证券交易所与沪深交易所、区域性股权市场坚持错位发展与互联互通，发挥好转板上市功能。此外，还要实现“三个目标”，包括构建一套契合创新型中小企业特点的涵盖发行上市、交易、退市、持续监管、投资者适当性管理等基础制度安排，补足多层次资本市场发展普惠金融的短板；畅通北京证券交易所在多层次资本市场的纽带作用，形成相互补充、相互促进的中小企业直接融资成长路径。

　　周贵华表示，北京证券交易所差异化的制度安排，突出市场特色，与沪深交易所错位发展。一是市场功能方面，北京证券交易所服务创新型中小企业，服务对象更早、更小、更新；二是在制度安排方面，北京证券交易所制定契合中小企业的制度，坚持转板机制；三是在市场运行方面，以合格投资者为主，投资者结构会与沪深交易所有差异。

　　新华社发文称，从制度设计出发，北京证券交易所未来的市场运行、投资者结构、主要基础制度安排等都有着显著的中小企业特色，与沪深交易所差异明显。

　　刘纪鹏在接受《财经》记者采访时表示，过去新三板的定位就像资本市场里的小学，读完就要转板，去深圳、上海，但还有一种观点，新三板本身就是纳斯达克，小学、中学、大学都有，“因此在注册制的背景下，北京证券交易所只有把自己办成交易所，把集合竞价交易制度安排好，把门槛充分降下来，新三板自然就能干好了。”

　　复旦大学金融研究中心主任孙立坚告诉《财经》记者，这次北交所的成立和新三板的优化，一定要形成在制度创新上与现有的科创板和创业板形成良性竞争，而在业务特色上则要探索差异化发展模式和由此带来板块之间的协同效应。否则，看似区域资源配置的公平性提高了，但效率和效益却因虹吸效应而降低了。

　　“北交所的定位非常清晰，与沪深交易所是互补的，没有冲突，“沪深交易所已经有4400多家公司，分为四个板块，大家各有侧重，但如果从全局来看，这些公司本质上没有区别，只是按照利润、行业划分了一下。至于北交所的定位，你可以看工信部的‘专精特新’小巨人，有4400多家公司，其中A股上市公司只有300多家。我相信这里面还有更多优质公司，是急需融资发展壮大的。”安信证券新三板研究首席诸海滨向《财经》记者透露。

　　从利好区域经济的角度，北交所的设立还标志着中国贯穿南北的新格局形成。

　　银泰证券股转系统业务部总经理张可亮对《财经》记者表示，上交所在区位上重点服务长三角、江浙沪，在定位上服务硬科技；深交所在区位上重点服务珠三角、大湾区，在定位上服务新经济；北交所在区位上重点服务京津冀，乃至整个北方地区，在定位上服务创新型中小民营企业。

　　“北交所的成立，使得中国资本市场的布局更加合理、功能更加完善，补足了资本市场在支持中小民营企业方面的不足，标志着中国开启了三个市场共同服务实体经济、服务科技创新的新格局。”张可亮说。

　　在交易所监管安排上，北交所与沪深交易所不同，实行公司制，遵循公司法证券法的基本要求，建立股东会、监事会、总经理和监事会的运行机制，形成高效透明的公司治理架构，加强对交易所的监管，落实交易所的主体责任，完善业务规则，制定城市以及交易所主要人员管理等制度，把好市场建设方向，促进交易所制定管理职能得到有效发挥。

　　证监会公众公司部主任周贵华9月3日表示，北京证券交易所差异化的制度安排，突出市场特色，与沪深交易所错位发展。一是市场功能方面，北交所服务创新型中小企业，服务对象更早、更小、更新；二是在制度安排方面，北交所制定契合中小企业的制度，坚持向沪深交易所的转板机制；三是在市场运行方面，以合格投资者为主，投资者结构会与沪深交易所有差异。

作者: 浅贝 时间: 2021-9-6 20:58
取代房地产，一波热钱正在崛起

作者：我就是七叔

2021年9月3号，这个日子应该被所有中国人铭记——证监会就北京证券交易所基础制度安排向社会公开征求意见。

七叔我很激动，听到这个消息，鸡皮疙瘩都起来了。

真的。

很多人不理解，不就是多了一个交易所么，中国都已经有那么多交易中心了，沪市主板，深市主板，创业板，科创板，中小板，新三板，现在多一个北京交易所，无非是多几个上市公司可以炒股票，有什么可激动的。

甚至还有风言风语说，沪深两市的韭菜不够割，多开一个继续割。

似乎批评新政策已经成为了一种潮流和时尚。

愚昧！

很多社评都没把北交所讲清楚，今天七叔跟大家从大局观的层面好好聊聊。

北交所成立的初衷是为了打造服务创新型中小企业主阵地。

可能有人会说，我们服务中小企业的板块已经够多了，中小板，科创板，创业板，新三板，哪个上台的口号不是服务中小企业？

没错，严格意义上说，能够上前三个的股票，基本都不能称为“小”企业，至少是“中”企业，有些甚至比主板上市的公司市值还大，比如中小板的海康威视4800亿市值，科创板的中芯国际4500亿市值，创业板的宁德时代11000亿市值。

把这些巨无霸再归入“中小企业”显然是不合适的，最重要的是，他们只需要机构的庞大资金才能撑得起运作，民间资本根本是杯水车薪。

然而，中国不单单只有这些企业，更多的是那些小微企业，它们才是中国真正的顶梁柱，承接了中国80%以上的就业人口。

但是它们活得极其苦逼，原材料成本增加，房租上升，人工成本提高，但偏偏产品价格因为同业竞争无法卖出高价，每天都在生存的边缘挣扎。

可以说绝大部分小微企业都是靠银行贷款活着，一旦银行抽贷，绝对立刻死亡。

那么银行会抽贷吗？

当然会，因为银行不是慈善机构，它是商业机构，只愿意把钱放给不需要用钱的人，你真正需要用钱的企业，它会因为风险根本不看你一眼。

就是这么嫌贫爱富。

为了解决这个矛盾，国家于2013年正式成立新三板，意在通过民间资本来助力小微企业融资难的问题。

然而新三板的并没有起到很好的带头作用，因为小微企业的风险特别大，所以监管把个人投资的准入门槛抬得很高，一开始要500万，后来降低到100万，可能监管认为能赚到这些钱的人，自然有一定的风控意识。

这个门槛决定了普通投资人想入入不了，而机构投资者又看不上这些小微企业，于是新三板几乎形同虚设，根本没有交易量，每天就几千个人在里面左手倒右手玩。

严格地说，新三板已经失去了其为小微企业融资，进行股权交易的功能了，只剩下一个壳子在苟延残喘。

那么小微企业在银行融不到钱，资本市场也融不到，怎么办？

恰好当时在“万众创业”的口号下，资本演变出一种新的玩法，史称P2P。

P2P的好处在于，完全盘活了民间资本，1块钱起投，完全不设门槛，甚至没有监管，注册一个网站就可以融资做业务。

于是很多三板公司干脆自己做了P2P业务，把融来的钱自我发展，这个被称为自融。

后来P2P的一地鸡毛我就不多说了，万众创业也成为了空中楼阁，民间上万亿资金灰飞烟灭。

因此，有了万众创业1.0版本惨痛失败以后，如今的北交所实际上是万众创业2.0版本。

首先把交易所放在北京。

北京是什么地方，是像上海和深圳这样的金融中心吗？

不是的，北京是中国的政治中心，把交易所放在北京，意味着从政治上将会有非常严格的监管，就好像以前上学的时候，把调皮捣蛋的学生安排在老师眼皮底下，是因为可以多学到什么东西吗？不是的，只是为了让他少点小动作，认真听讲。

其次，能在北交所上市的主体已经很明确，必须是新三板精选层，这意味着凡是要去北交所上市的公司，必须在新三板磨炼几年，有了一定的稳定性。

而且证监会也表达得非常清晰，只接受“小特专精”的公司去北交所上市。

“小特专精”意味着中国开始着重致力于解决过去几年卡脖子的问题。

为什么我们的核心技术一直发展不起来？

不是因为中国人不够聪明，而是因为没钱。

为了让企业活下去，只能做那些最低端的代工生意，根本没有实力去砸钱搞技术研发。

所以北交所的本质，实际上是为了盘活民间资本，大家一起参与“小特专精”的发展，提高中国的整体科研高度和专利水平，让我们真正成为一个制造业强国。

说实话，中国这两年的处境并不好，外围国家对我们各种围追堵截，靠房地产拉动经济也到了快破裂的临界点，国内内卷严重，内需无法拉动，外需日益萎靡，人口断崖下跌。

我一直不理解，中国有什么底气和美国硬碰硬，而不是想08年那样，“救美国就是救中国”？

现在北交所的出现，让我大彻大悟，中国经济发展的最后一块拼图，贴上了。

北交所的出现，就是再次通过万众创业，提高民间资本的活跃度，让“小特专精”企业有资金去点科技树，让精密制造来承接房地产经济的大盘，进而让中国经济重新开启新的20年。

同时，最重要的是，这次万众创业2.0是在北京这个政治中心眼皮子底下，严加看管，绝对不可能再次发生1.0版本的惨烈悲剧。

以上，才是在当下这个时间点，建立北交所的真正意图。

不出意外的话，当北交所筹备完成以后，官方会有铺天盖地的宣传，希望大家一起参与创业。

那么要不要去？

一定要去，但不着急，因为一开始肯定会有一些人或者机构，用炒A股的手法，继续在北交所里兴风作浪，俗称割韭菜。

不过这是短期来看，如果把时间线拉长到5年，甚至10年，你今天投入的每一分钱都将是无比正确的选择。

——如同2008年的房地产。

作者: 浅贝 时间: 2022-1-26 09:51
证券日报头版：挺起A股的脊梁

来自财联社的雪球专栏
【证券日报头版：挺起A股的脊梁】财联社1月26日电，证券日报头版文章称，近期A股市场疲弱的表现是对利空因素的过度反应，而这种过度反应是通过机构投资者传导的。目前，我国机构投资者在市场中的比重已大大提升，其资金实力也已今非昔比，但不少机构投资者的投资理念存在短板，特别是对市场热点和行业估值的判断存在短期化倾向，不能发挥市场压舱石、定盘星的作用。在遇到风吹草动时，需要主流投资机构维护大局，引领方向，发挥应有作用。在此，我们呼吁证券公司、基金公司、社保基金、保险资金等，担起引领价值投资的主体责任，主动维护资本市场稳定发展、持续发展的局面，挺起A股的脊梁来！

作者: 浅贝 时间: 2022-1-28 11:39
三大证券报头版再度发声力挺A股：A股长期向好趋势未变

　　1月28日出版的《上海证券报》、《中国证券报》和《证券时报》头版再度发声称，越来越多优质上市公司抛出大手笔回购及股东增持计划，提振市场信心，基金公司也斥巨资，密集“自购”传递积极信号。

　　上海证券报头版刊文《密集回购，果断增持，越来越多优质公司出手提振信心》称，受多重因素影响，近期A股市场节节下挫。人气低迷之时，一批优质上市公司果断出手，抛出大手笔回购及股东增持计划，用实际行动鼓舞士气，提振信心。

　　中国证券报的头版《专家：莫为浮云遮望眼A股长期向好趋势未变》表示，面对短期市场波动，多位专家27日对记者表示，海外风险因素对我国实际影响有限，对市场情绪的影响也不会持久，支撑A股市场长期向好的因素并未改变。经过调整的A股吸引力进一步提升，对未来A股市场健康稳定发展充满信心。

　　《证券时报》头版的《基金公司巨资密集“自购”传递积极信号》表示，作为资本市场重要参与主体之一，基金公司选择此时“自购”，是负责任且有大局观的表现。近日亦有分析师表示，公募基金自购行为于公于私都为投资者做了良好的表率。美国投资大师霍华德·马克斯说过，在危机中关键要做到远离强制卖出的力量，并把自己定位为买家。在此阶段，投资者宜降低焦虑，理性配置，坚信价值，熬过寒冬，等待春天，毕竟好的公司基本面并没有改变。

　　以下为三大报头版文章全文：

　　上海证券报：《密集回购果断增持越来越多优质公司出手提振信心》

　　受多重因素影响，近期A股市场节节下挫。人气低迷之时，一批优质上市公司果断出手，抛出大手笔回购及股东增持计划，用实际行动鼓舞士气，提振信心。

　　据统计，2022年以来，已有超过70家公司抛出回购计划。从回购金额来看，长春高新、正泰电器、中环股份、京东方A等上市公司回购金额居前，均超过亿元。其中长春高新已经完成回购，回购金额近6亿元。从增持金额看，中国移动、中国电信、中国宝安、山东黄金、科顺股份、伟明环保、新泉股份、三棵树、健帆生物等企业获得重要股东净增持金额均已超亿元。

　　继中国移动实控人抛出30亿元至50亿元的大手笔增持计划后，中国电信也于1月27日晚公告称，自去年12月22日至今年1月19日，公司股票的收盘价连续20个交易日低于经调整的每股净资产值，已触发稳定股价措施的启动条件。根据公司大股东中国电信集团的通知，中国电信集团计划自今年1月28日起12个月内择机增持中国电信A股股份，拟增持金额不少于5亿元。中国电信集团将根据股票价格波动情况及资本市场的整体趋势逐步实施增持计划。与此同时，中国电信集团另有一个不低于40亿元的增持计划，仍处于实施期限之内，与最新披露的稳定股价增持计划分别实施。

　　中国电信集团表示，本次增持是基于对上市公司未来发展前景的坚定信心，对上市公司投资价值的高度认可，旨在维护中小投资者利益，积极稳定上市公司股价。

　　上海证券报记者注意到，1月27日晚间，还有多家上市公司相继发布公告，加入维稳股价的阵营。

　　宁波华翔以集中竞价方式回购公司股份50万股，回购金额1000万元；大立科技首次回购公司股份数量32万股，回购金额505万元；巨星科技副总裁、董事会秘书周思远增持11.92万股公司股份，增持金额近300万元。

　　另外，包括中国移动、妙可蓝多、东方精工、安诺其在内的多家公司公告股东增持、公司回购进展。

　　截至1月27日，中国移动实际控制人中国移动集团累计增持约15.09亿元，已超过增持计划的金额区间下限的50%；妙可蓝多已累计回购股份637.67万股，回购总金额约3.43亿元；东方精工通过集中竞价交易方式累计回购公司股份约7395.41万股，回购总金额约4.24亿元；安诺其获公司董事、副总经理兼董事会秘书张坚增持515万股，增持金额为2010.82万元。

　　从股价表现来看，部分公司体现出小有成效的护盘效果。以长春高新为例，1月26日，长春高新股价止跌回升，当日上涨2.47%，报收168.17元；27日，公司股价继续逆势上扬，成为当日为数不多的上涨股。另外，公司还连续多日获外资高额净买入。

　　行业人士对记者表示，越来越多优质公司出手回购股票，是企业用真金白银来肯定自身价值、亮明发展信心的表现。

　　中国证券报：《专家：莫为浮云遮望眼A股长期向好趋势未变》

　　“莫为浮云遮望眼”“性价比快速提升”“长期主义者总是在调整中买入”……

　　1月27日，A股市场再现调整，上证指数失守3400点关口。美联储主席鲍威尔“不排除每次会议都加息的可能，需要大规模缩表”的表态，比市场预期更“鹰”，导致全球市场动荡。

　　面对短期市场波动，多位专家27日对中国证券报记者表示，海外风险因素对我国实际影响有限，对市场情绪的影响也不会持久，支撑A股市场长期向好的因素并未改变。经过调整的A股吸引力进一步提升，对未来A股市场健康稳定发展充满信心。

　　海外因素影响有限

　　近期A股市场波动，主要是受到海外市场调整的影响。对此，专家指出，美联储加息、地缘政治问题等海外风险因素对中国经济金融的影响较低。

　　一方面，我国经济金融运行具备很强韧性。得益于稳健的国际收支和负债状况、充裕的政策工具和空间、独立的货币政策周期、弹性增强的人民币汇率等，中国经济金融能够很好应对海外政策环境变化。“近期地缘政治问题与中国经济更是关系不大。部分板块的估值调整，也是正常市场现象，不会成为整体市场走势的主导因素。决定市场运行趋势的是长期经济增长和产业升级的方向。”博时基金董事长江向阳说。

　　另一方面，A股市场的运行向来具有自身特点。富国基金总经理陈戈分析，首先，美联储加息缩表的预期管理已在近期的国内外股市中得到反映；其次，美联储后续的加息缩表节奏仍会受制于美国经济、就业、通胀等不确定因素影响，再发生超预期收紧的可能性其实有限；再者，当前中美利差仍有一定安全垫，即使美国市场利率水平进一步上行，也不至于造成跨境资金大规模流出；最后，历史上A股市场走势相对独立于外围市场的特征也比较明显。

　　尽管开年以来A股市场持续回调，但北向资金总体保持净流入，表明海外资金继续看好A股中长期表现。博时基金表示，央行宣布“降息”等一系列动作，释放出鲜明的“稳信贷”“稳经济”的政策信号，表明当前货币宽松周期将延续，市场流动性维持宽松状态。未来A股市场大概率将维持震荡走势，仍将以结构性行情为主。

　　今年市场值得期待

　　在采访过程中，多位专家表达了对中国资本市场长期健康稳定发展的信心，关键在于，中国经济长期向好的基本面没有变。虽然近期出现了新的下行压力，但一系列稳增长举措的出台，正在形成合力，也必将展现威力，巩固经济良好恢复势头，这将对资产估值构成坚实支撑。

　　江向阳表示：“中国经济提质增效的过程远远没有结束。新的、有生命力的产业不断涌现，企业盈利能力的根本来源——持续不断的创新和自我超越将活力四射。”

　　嘉实基金总经理经雷称，中国经济正处于提质增效的新阶段，以供给侧结构性改革为主线，同时注重与需求侧管理相配合。

　　基于这一主线，中国经济有着高质量发展的基础。

　　就眼下而言，经雷认为，着力稳定宏观经济大盘是当前政策主基调，市场最终将会对坚实的基本面因素给予正向表达与反馈。“中央经济工作会议的部署在各地、各部门正得到不折不扣地执行。大量行业和公司的盈利展望必然会逐渐改善，2022年A股市场的表现将非常值得期待。”江向阳如是说。

　　不少机构果断出手

　　在看好A股长期投资价值的同时，业内人士指出，近期A股调整已在相当程度上释放了风险，性价比正快速提升。

　　这一背景下，不少机构投资者已果断出手。易方达、汇添富、广发、富国、南方、嘉实、华夏等多家头部公募基金公司近日纷纷发布公告，出资自购旗下权益类基金，积极表达对长期投资、价值投资的坚守。

　　“市场总是起起落落，而长期主义者总是在调整中买入。”陈戈告诉中国证券报记者，正是基于这种朴素的理念和对各方面因素的理性分析，富国基金已公告将以公司固有资金出资6000万元，申购公司旗下股票型和混合型公募基金，并承诺至少持有1年以上。

　　经雷也称，维持后市结构性机会丰富的判断，同时短期性价比快速提升，坚定看好后市。记者注意到，嘉实基金公开宣布，自1月27日起1个月内，运用固有资金投资于公司旗下偏股型基金5000万元，所投资基金持有期限不短于1年。

　　“莫为浮云遮望眼。A股已渐渐远离大涨大跌、牛短熊长的过往，前途一片光明。短期的市场波动，正在为真正的价值投资者创造难得的进场机会。愿和广大投资人携手同行，一起分享中国经济发展带来的红利。”江向阳表示。

　　证券时报：《基金公司巨资密集“自购”传递积极信号》

　　近期市场经历连续调整，公募基金作为市场重要的“压舱石”，再次出手传递积极信号。包括汇添富、易方达、华夏、广发、富国、南方、工银瑞信、嘉实等在内的多家基金公司纷纷自购旗下基金，自购金额5000万元至2亿元不等，且均承诺持有至少一年。

　　作为资本市场重要参与主体之一，基金公司选择此时“自购”，是负责任且有大局观的表现。近日亦有分析师表示，公募基金自购行为于公于私都为投资者做了良好的表率。

　　天相投顾数据显示，公募基金作为持仓占A股流通市值比例不断增长的主要力量，截至2021年四季度末占比9.20%，较2021年年中增加1.2%。此时基金公司纷纷“自购”，主动承担起了稳定市场情绪的责任。这不仅可以树立正面形象，展现金融机构的责任感，也能表达对自身管理能力或被购买产品的信心。

　　市场波动始终存在，但往往也潜藏着具有吸引力的机会，基金公司选择“自购”有利于自身长期布局。比如，2020年2月发生的基金公司“自购潮”，一年后天相投顾股票基金指数上涨约33%。

　　应该说，当下拉动经济的“三驾马车”尚存一定阻力：疫情的反复对消费仍有压制，海外复工复产对出口也会造成影响，上游原材料价格的上升，也压制了制造业投资的热情。不过，虽然宏观经济下行的压力增大，但决策层稳增长的态度非常明确，多项针对性政策逐步颁布，效果虽未完全显现但前景可期。未来12个月，中国市场的企业盈利增长有望超过15%。无论是相对于其历史平均水平，还是与全球其他市场相比，目前中国市场的市盈率均具有吸引力。

　　经历一轮上涨与下跌，有助于辨识基金经理曾经赚的到底是α还是β的钱。过去15年上证指数年化7.4%，偏股混合基金经理年化17%，总共涨了11倍。但因为承担了波动，绝大部分基民连上证的复利收益都没有收获，甚至收益为负。究其原因，在于老想赚上涨的钱，而不大愿意承担阶段性的亏损。

　　美国投资大师霍华德·马克斯说过，在危机中关键要做到远离强制卖出的力量，并把自己定位为买家。在此阶段，投资者宜降低焦虑，理性配置，坚信价值，熬过寒冬，等待春天，毕竟好的公司基本面并没有改变。

作者: 浅贝 时间: 2022-2-9 13:34
期货大佬旗下浙江善渊投资产品触及止损线超400只私募产品站在清盘边缘

【期货大佬旗下浙江善渊投资产品触及止损线全市场超400只私募产品站在清盘边缘】浙江善渊投资于2月7日发布的《关于理型1号私募基金触及止损线的告知函》显示，该基金2022年1月27日的单位净值为0.7909，已低于止损线0.8元，将按照合同约定进行风险止损操作。另据数据显示，截至目前，合计有432只私募产品净值低于0.7元，即已低于传统的私募产品清盘线。（每日经济新闻）
　　

　　开年后私募圈大事不断。2月8日，私募圈疯传某私募基金实控人高杉夜跑失踪后，另一则关于私募基金产品触及止损线的告知函也在圈内传播。

　　《每日经济新闻》记者了解到，浙江善渊投资于2月7日发布的《关于理型1号私募基金触及止损线的告知函》显示，该基金2022年1月27日的单位净值为0.7909，已低于止损线0.8元，将按照合同约定进行风险止损操作。

　　另据私募排排网数据显示，截至目前，合计有432只私募产品净值低于0.7元，即已低于传统的私募产品清盘线。

　　浙江善渊投资旗下产品触及止损线

　　浙江善渊投资2月7日发布的《关于理型1号私募基金触及止损线的告知函》显示，理型1号私募基金成立于2018年1月24日，招商证券为基金托管人。基金2022年1月27日的单位净值为0.7909，已低于止损线0.8元。

　　浙江善渊投资表示，公司将严格按照合同的相关约定进行风险止损操作，同时提示您本基金设置0.8元为止损线，并不代表完成止损后基金份额净值等于0.8元，根据变现操作的交易执行情况，本基金终止日基金份额净值可能低于0.8元。

　　基金业协会数据显示，浙江善渊投资管理有限公司成立于2014年9月9日，于2015年4月15日在协会登记备案；公司注册资本5000万元，机构类型私募证券投资基金管理人，管理规模20亿~50亿元。

　　据私募排排网介绍，郗庆为浙江善渊投资总经理、法人代表、投资经理，通过多年期货投资奠定了扎实的理论功底，积累了大量的实盘操作经验。他在期货投资实战操盘与风险控制上，风格自成一派，以产业链研究为核心，以基差套利、反射理论为基础，结合产业链长周期对冲为个人操盘风格。据公司官网介绍，善渊投资是国内领先的期货与股票类资产管理公司，公司投资范围涵盖商品期货、股票(A股及H股)、固定收益等大类资产。

　　从郗庆的履历来看，他有着进出口贸易的背景。2005年9月至2014年6月期间，郗庆先后在浙江远大进出口有限公司、浙江文德进出口有限公司任职；之后2014年6月至2017年11月在善成资源有限公司董事会担任董事长兼法定代表人；2014年7月至2019年7月在浙江善渊投资管理有限公司总经理室担任总经理。

　　432只私募产品净值低于0.7元传统清盘线

　　今年1月份A股成交量低迷，资金以避险为主，指数下跌明显。1月份仅银行行业上涨，多数行业下跌严重，国防军工、医药生物、传媒更是跌幅位列前三，节后也并未出现众人期望的开年红包行情。值得注意的是，2021年的热门赛道在2022年1月大幅下挫，去年重仓热门赛道的私募业绩也随之回调，甚至部分去年业绩排名靠前的私募在今年首月的收益反而明显满后。

　　私募排排网数据显示，截至2月7日，百亿私募数量为111家。从业绩来看，其中94家有业绩披露的百亿私募今年以来平均收益为-4.32%，业绩为正的百亿私募仅有11家，占比约10%。另外占比达9成的百亿私募出现亏损，有35家业绩跌超5%，其中又有7家跌幅超10%，最大跌幅接近15%，这其中主要是2021年度涨幅居前的私募。

　　百亿私募尚且如此，一些游走在“警戒线”附近的中小私募更是日子难过，管理规模5亿以下的私募公司成为基金提前清算的“重灾区”。私募排排网数据显示，截至2月8日，合计923只私募产品净值低于0.8元。而0.8元的净值是大多数私募基金产品的预警线，0.7元则是大多数私募基金产品的清盘线。私募排排网的数据显示，截至2月8日，合计有432只私募产品净值低于0.7元，也就是说低于传统的私募产品清盘线。

　　值得注意的是，梳理历史数据可以发现，私募产品提前清盘规模与股市波动呈正相关。一般情况下，股市一轮大的调整行情后，往往伴随着一轮私募产品清盘潮，而这个清盘潮存在一定的滞后性。不过近两年来，随着私募行业越来越规范，优胜劣汰之后一些投资能力较差的私募管理人出局，投资者也趋于成熟理性，因此清盘产品数量呈逐年下滑的态势。

　　据了解，一些私募基金公司在发行产品时，会在基金合同中规定清盘线，即一旦基金净值跌至清盘线以下，则该基金产品就会被强制清盘。私募基金将清盘线设定在单位净值0.7元~0.8元之间，即产品亏损20%至30%的时候，就被要求提前清盘。除此之外，在清盘线之前还会设置一道预警线，产品单位净值跌破0.9元或者0.8元时，私募必须改变原有的投资风格，降低仓位，避免触及清盘线，待极端行情过去后再设法翻盘。

　　对此私募排排网研究主管刘有华告诉记者，近期市场行情波动太大，大涨大跌极其不利于基金产品的操作，尤其是对净值的波动性有较高要求的基金产品，操作难度会更大。因此在这种情况下，处于预警线附近的私募产品一般会降低仓位或者通过对冲的方式来减少风险敞口暴露，避免基金净值跌破止损线的风险。

作者: 浅贝 时间: 2022-2-18 10:21
证券日报聚焦：为何国际机构集体唱多A股？

　　近日，高盛、瑞信、贝莱德、汇丰、伯恩斯坦等5家国际机构相继表示目前是增持中国股票的好时机，集体看多A股。

　　这也并不意外，因为从多个维度来看，A股具备长期向上动力，投资价值会不断显现。

　　资本市场的长期表现，离不开经济基本面的支撑。

　　回顾2021年，中国经济虽然面临内外多重不利因素冲击，但总体依然韧性十足。据国家统计局公布的数据显示，初步核算，全年国内生产总值1143670亿元，按不变价格计算，较上年增长8.1%，两年平均增长5.1%。

　　展望2022年，国家统计局局长宁吉喆曾在国新办新闻发布会上称，尽管我国经济发展面临的“三重压力”，但我国经济持续恢复发展的整体态势没有变，保持经济运行在合理区间的因素没有变，支撑高质量发展的条件也没有变，全年经济有望实现稳中有进。

　　具体来看，央行超预期提前全面降准后，又进一步调降LPR一年期利率。这有利于降低企业成本，满足企业资金需求，激发市场主体活力，为中国经济高质量发展增添动力。

　　可以预期，未来我们还会有更多举措推出，助推中国经济实现“量”的合理增长与“质”的稳步提高，为A股长期向好提供十足底气。

　　从产业发展来看，一系列的产业“十四五”发展规划正陆续推出，众多上市公司无疑是最大的受益者之一。比如，工信部等九部门印发的《“十四五”医药工业发展规划》提出，分领域培育优质市场主体，这为医药工业类企业的发展指明了方向。

　　“窥一斑而知全豹”。未来，通过国家的一系列政策支持，会有更多公司进入资本市场，从而助力其产业布局，迎发展春天。

　　事实上，已经有不少上市公司早已做好准备，在关注相关行业产业规划的同时，提前做好布局，坚持全产业链打造战略，形成纵向一体化发展格局。这些都有助于上市公司的发展，让更多投资者分享其成长带来的收益。

　　从A股市场自身来看，随着一系列改革的持续推进，资本市场的发展环境发生了巨大变化。正如日前中国证监会召开的2022年系统工作会议所言：资本市场正在发生更加积极的结构性变化，市场平稳健康发展具备坚实基础。

　　同时，改革还在继续：以全面实行股票发行注册制为主线，深入推进资本市场改革。

　　回顾A股市场的注册制改革，为市场带来了诸多可喜变化。一方面，市场活力充分释放；另一方面，市场更具包容性。相信随着注册制改革的进一步深入，A股市场将发生更多的变化，让更多的投资者参与其中。

　　此外，对于违法违规行为的严厉打击，由点及面，也将不断增强市场各方的敬畏之心，从而促使各方共同营造一个清朗的市场生态，增强市场吸引力。

　　基于以上因素，就不难理解为何国际机构纷纷看多中国A股了。

作者: 浅贝 时间: 2022-3-17 10:03
一觉醒来，我们见证了最振奋人心的一幕！

原创牛弹琴牛弹琴 2022-03-17 07:53

这个3月，我们正在不断见证历史。

一夜辗转反侧，总觉得有大事要发生。凌晨起来一看，果然，最振奋人心的一幕发生了。

这样旱地拔葱似的全面涨幅，反正我之前没见过，可能也是我们很多人人生中的第一次。

就在很多中国人还在梦乡之际，在大洋彼岸的美国，中概股开始了神奇的大反转。

暴涨，绝对的暴涨。

10%涨幅太不够意思，30%依然很不过瘾，50%、60%也只是寻常见。

看一下，一些大家耳熟能详的中概股的涨幅。

知乎，暴涨79.17%；

贝壳，暴涨64.35%；

拼多多，暴涨56.06%；

B 站，暴涨47.56%；

滴滴，暴涨41.67%；

京东，暴涨39.35%；

百度，暴涨39.20%；

阿里，暴涨36.76%……

如果是小企业，大家也不必太惊奇。关键是，很多都是巨无霸企业，阿里、京东、百度，都涨了近4成；拼多多更拼，一夜涨了五成多。

要知道，以阿里巴巴为例，就一个晚上光景，市值就增加了约5000亿人民币。

大象不仅仅是在跳舞，大象是飞起来了，而且集体飞起来了。

这样的暴涨，而且是集体的暴涨，你见过吗？

我们这代人真有幸，前年见证了人类历史上第一次负的油价，现在又见证了中概股在美国的集体狂飙；当然，我们这代人也不幸，不幸两年后又看到超过100美元一桶的油价，见证了股市太多的悲喜，更别提疫情的煎熬。

嗯，确实是煎熬和悲喜。

就在前天，香港股市、上海股市、深圳股市，又一次大跌，跌得都让人麻木了。港股最权重的腾讯，连续两天暴跌都有约10%。以至于很多人感叹，tencent跌成了fivecent，鹅厂跌成了鸟厂，把我都跌没了。

但昨天，港股暴涨9.08%，2008年10月30日以来最大单日涨幅；恒生科技指数，更是暴涨22.2%，史上最大单日涨幅。

腾讯一把暴涨了23.15%，鸟厂变回鹅厂，我又回来了。

中概股的狂飙，港股A股的齐涨，为什么？

转折点，就在于一场超级重要的会议，根据新华社的报道，3月16日，刘鹤副总理主持召开国务院金融稳定发展委员会专题会议，研究当前经济形势和资本市场问题。

新闻稿不长，关心的人，应该都看过不止一遍了。第一个感觉，这是释放了一个非常清晰非常有针对性的信号，那就是稳市场。

每一句话，都值得细细体会。

比如，“关于宏观经济运行，一定要落实党中央决策部署，切实振作一季度经济，货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长。”

“一定要”，“切实振作”，那这个一季度，应该不会差。

“关于房地产企业，要及时研究和提出有力有效的防范化解风险应对方案，提出向新发展模式转型的配套措施。”

随后，新华社报道，“今年内不具备扩大房地产税改革试点城市的条件”，房住不炒，但也要防范化解风险，而且有力有效。

“关于中概股，目前中美双方监管机构保持了良好沟通，已取得积极进展，正在致力于形成具体合作方案。中国政府继续支持各类企业到境外上市。”

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过去一年，中概股哀鸿遍野，市场充斥着焦虑情绪，这应该是一个定心丸，有解决方案，所以，一觉醒来，飞得最欢快的，就是中概股。

“关于平台经济治理……稳妥推进并尽快完成大型平台公司整改工作，红灯、绿灯都要设置好，促进平台经济平稳健康发展，提高国际竞争力。”

很形象，很有口语化，但这是对平台经济最大的利好消息了，不仅不是削弱打压，还要促进平稳健康发展，而且要提高国际竞争力。

“关于香港金融市场稳定问题，内地与香港两地监管机构要加强沟通协作。”

所以，港股觉悟很高，态度立马就变了。

当然，还有一些很富有深意的句子，比如：

积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策；

对市场关注的热点问题要及时回应；

凡是对资本市场产生重大影响的政策，应事先与金融管理部门协调；

必要时进行问责；

金融机构必须从大局出发，坚定支持实体经济发展；

欢迎长期机构投资者增加持股比例……

一句话，政策很明确：呵护市场，欢迎做多。

很简单，高层肯定看到了存在的种种问题，市场的种种焦虑，最终以快刀斩乱麻的方式，释放出明确而强劲的信号。

有些是一锤定音的，比如，中概股的问题，大家别瞎猜，问题都在解决中；有些是鼓励性的，比如，“欢迎长期机构投资者增加持续比例”，别跑，这是市场机遇；有些还是严肃刚性的，比如，“必要时问责”，别折腾，要增强市场信心……

所以，我们看到了这次突然性的反转，尤其是一觉醒来，中概股史诗性的一次狂欢。

前无古人，希望也后无来者，不然，心脏受不了。

当然，一觉醒来，我们还见证了一系列历史性的事件。

美联储加息0.25个百分点，2018年12月以来首次加息。美联储要开始缩表了，对世界经济都会有重大影响，我们不得不有所准备。

日本福岛地区7.3级地震，东京有强烈震感，福岛有人员伤亡，这也是今年世界记录到的震级最高的一次地震。又是在福岛，核电站的安全，核污水的安全，日本的安全，我们也不得不多加考虑。

乌克兰战事还在继续。但普京昨天明确，俄军虽然接近基辅和乌克兰其他城市，但是没有占领乌克兰的计划和目的。这多少让世界对和平协议抱有更大希望。

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这几年，我们见证了太多的历史，真的不知该说什么，最后几点感慨吧。

1，明天和意外，你永远不知道，究竟哪一个先来。当然，股市有风险，今天涨上去的，也可能明天还会跌下去。但关键时刻，信心比黄金还要宝贵，信心有了，就没有过不去的坎。

2，确实是百年未有之大变局。就过去这个月，我们见证了二战后欧洲最大规模的地面战争，见证了世界最惊心动魄的经济围剿，见证了俄罗斯股市的历史性崩盘，也见证了中概股在灾难中的涅槃重生。真不知道，到底是我们有幸，还是我们不幸……

3，永远不要太悲观，尤其是对中国悲观。曾经有过一种说法，“2018年是过去十年最差的一年，但将是未来十年最好的一年。”但结果呢？2019年过去了，很不错，我很怀念它。

4，这或许是一个转折点。导演神奇反转的，是一次载入史册的金融会议，但背后，还是强大的中国经济。但A股毕竟不是国足，总有一天，A股会对得起中国经济的。梦想还是要有的吧。

5，世界不太平，但毫无疑问，我们正处于中国最好的时期。不出意料，今年的中国，仍将是世界表现最好的大型经济体。沉住气，不折腾，站在历史正确的一边，上下一心，中国的未来，不可限量。

还是那句话：他强由他强，清风拂山岗；他横由他横，明月照大江。

作者: 浅贝 时间: 2022-5-5 15:23
10年来首次，中央政策重大转向！

原创金哨兵成方街哨兵 2022-05-04 21:56

这个五一假期，最大的消息来自于国内。
4.29政治局会议，在29号中午公布了会议的通稿，但是29号下午的集体学习，则等到了30号才公布。
这次的会议和集体学习，主题是资本。
哨兵详细对比了去年底的中央经济工作会议与这次的集体学习，关于资本的相关表述，如下表：
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通过对比，可以明显的看出，中央对于资本的态度，发生了明显的变化。
1、资本的重要性，发生了极大的变化，这次直接用了两个“重要”：重要纽带、重要力量。
2、分配制度，这次重提“多种分配方式并存”，以及“保障资本参与社会分配获利增殖和发展”，意味着“按资分配”的权重，将上升。
3、“各类资本发展释放出更大的空间”，这是要允许资本通过资本市场的力量，更加的发展壮大。
“消除各种市场壁垒，使各类资本机会平等、公平进入、有序竞争”，这是说给民营资本听的。
对外开放，是讲给外资听的。
4、对于资本的“红绿灯”，之前强调的是“有效监管”，是“防止资本野蛮生长”；而现在，则是要建立法律制度和规则体系，这是既要保护资本的权益，给他们松绑，同时，也是在制定边界。

这是面对当前的严峻形势，政策被迫做出了调整。
甚至可以说，是过去10年以来，政策的首次重大转变！
从严管资本，到全面松绑，甚至需要吸引资本。
所以，当昨天网上疯狂讨论所谓的马某与马某某的话题时，其实就非常扯淡。
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如果是在去年的政治氛围下，讨论那种可能性，还有点意思。
但是当下，情况跟某些人想象的完全相反。
估计要不了多久，Jack Ma又该公开露面、演讲了，前年被紧急叫停上市的蚂蚁集团，大概又要重新准备上市了。只是估值，相对于2020年肯定要低上很多，但也不会太低。

今天，有一个重要的传闻（外媒报道的）：特斯拉计划在上海建造第二座工厂，并把年产能扩大约一倍，至100万辆。
当年，特斯拉在上海建厂，就是中国政府的“千金马骨”，马斯克当年是直接把特斯拉开进了中南海。
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结果，算是两赢。
特斯拉凭借着中国工厂和中国市场，成为资本的宠儿，马斯克也成功问鼎世界首富。
通过特斯拉的示范效应，也让中国成为了各国资本青睐的对象。
同时，借着特斯拉的发展，带动了国内新能源汽车产业链的发展。
特斯拉的鲶鱼效应，也刺激了国内新能源汽车整车企业的竞争与发展。
但是，特斯拉在国内被骂的声音也不少。
现在，形势比人强，我们又一次打出了特斯拉这张牌，希望再一次通过特斯拉的示范效应，留着外资、吸引外资！

另外，今天又传出一条消息：
美国贸易代表办公室（USTR）刊登一份声明称，四年前美国启动的对自中国进口的商品加征关税行动的有效期即将到期，即日起将启动相关复审程序。
美国白宫官员近期已不断暗示将调整针对中国商品的关税政策。
不断的向外释放信号，这是暗示要与中国谈条件。
虽然说，取消关税对双方都有利，但目前来看，美国还是掌握着主动权，所以条件，肯定得谈。
目前的形势之下，咱们确实需要取消关税的利好，来提高信心、来稳增长。
既然国内的政策都已经调整了，那对外，大概也需要调整，或者说，在谈判中有所让步……

这一次的政策转变，会持续多久？
其实是一个矛盾体。
如果只是给资本“画饼”，那资本“出工不出力”，今年稳增长的目标就不容易实现。
如果给资本的“真金白银”太多，那后面又容易尾大不掉……
这火候，真的不好掌握！

作者: 浅贝 时间: 2022-6-23 14:34
多股再现“杀猪盘”，知情人揭秘“江西帮”结构化资金新玩法

2022年06月23日 00:03 第一财经

　　艾艾精工、时空科技、绿康生化、中公高科等几只股票来回做。

　　一种拉升资金+网络资金的A股操纵新玩法出现。近日，有市场人士向第一财经爆料，这些疑似操纵者活动在江西南昌、吉安等地，专做小市值票，拉拢资金拉抬股价，并通过直播、股票群“老师”推荐的方式，找“带头大哥”合作出货。

　　据爆料者称，这些玩家近两年出没在艾艾精工（603580.SH）、时空科技（605178.SH）、绿康生化（002868.SZ）、中公高科（603860.SH）等股票。“这几只票来回做”。

　　上述玩家目前主要在江西南昌和吉安等地驻扎。与去年叶飞爆料的“伪市值管理”的“坐庄”形式不同，上述玩家并不与上市公司勾兑，而是使用“拉升资金+网络资金”的结构化资金的玩法，即找一小部分资金拉升、再找“带头大哥”合作，让散户接货，以短平快、多循环的手法“割韭菜”。

　　而这种“玩法”的资金规模小、操作时间短，涉及的散户群体也不大，引发的波澜也不大，所以比较容易规避监管。

　　诡异的股价波动

　　在过去的一年多时间里，艾艾精工、时空科技、绿康生化、中公高科等四只股票，盘中都曾出现接近于“地天板”的剧烈波动。但这种波动来得非常突然。

　　2021年4月至10月，半年左右的交易日里，股价走势极为平稳，大多数的交易日，股价涨跌幅基本控制在1%以内，甚至是0.5%以内，振幅和成交量也极小。10月中旬，三根中阳线伴随着成交量的温和放大，日K线形成上穿多根均线的漂亮图形。

　　比如绿康生化，2021年10月22日，股价当天早盘突然拉升至接近涨停的位置，其后快速回落，收盘时跌1.6%，当天成交量放巨量，几乎为上一个交易日的3倍，换手率5%，也是上一个交易日换手率的3倍。

　　而类似这样早盘放巨量拉升，甚至冲击涨停，又迅速回落，当天成交和换手突然放大的日K线图，在绿康生化近两年的走势中，时常上演。

　　稍早前的2021年4月20日，绿康生化盘中上演“断头铡刀”走势。该日午盘，该股10分钟跌幅近10%，等投资者反应过来，股价已经沉到了最低谷，当日收盘跌9.88%。近万名股东“吃”跌停。其当日的交易龙虎榜数据显示，卖出前五中，即有世纪证券有限责任公司江西吉安井冈山大道证券营业部，卖出295.74万元。

　　该日，多名投资者在股吧中反映，“杀猪盘了，老师喊挂单买的”。

　　除了绿康生化，类似的走势，也在时空科技出现过。2021年11月9日，在尾盘最后三分钟左右，时空科技突然拉升超过8%。

　　相较于上一个交易日，当天其成交量减少约17%，换手率下降42%，但股价却大幅收涨7.82%，当天盘中振幅达10.33%。

　　突然大涨的次日，就有网络直播间向投资者推荐该股。当天，时空科技低开并打至跌停后，随即又开始拉升，下午2点20分左右，又上演前日瞬间拉升的戏码，于下跌6.65%的位置，10分钟内拉升至前日收盘价。

　　但这一次，同样的走势没有得到复制。涨停后不到10分钟的时间内，其股价又自由落体般下跌9%以上，至收盘时下跌9.75%。当日，该股成交量较上一个交易日放大超3倍，换手率达到16.21%，超过上一个交易日的3倍。

　　“这哪里是时空科技，简直就是‘时空隧道’。”有投资者在股吧中称。

　　在时空科技的股吧，“杀猪盘”的指控满屏皆是，也有投资者将“带头大哥”的带头证据贴于股吧。

　　2021年11月12日龙虎榜显示，时空科技买入前五有4家北京的席位，卖出前五有三家北京的席位。有知情人士告诉记者，彼时，这一团伙在时空科技的操作，处于“配角地位”，主角系北京方面的主力资金。

　　2021年1月22日，媒体报道艾艾精工的投资者，在听了一位叫做“顾凌薇老师”的话买入股票后闪崩，投资者疑似遭遇“杀猪盘”。

　　类似的情形，还出现在艾艾精工。今年1月21日，艾艾精工早盘小幅低开后，午后开盘突然有逾5000万资金集中买入，股价直奔涨停，涨幅一度达到9%以上，但收盘时涨幅收窄，回落至0.9%。当日，该股成交量明显放大，为上一交易日的两倍，换手率达7.3%。

　　2021年12月15日，中公高科下午1点刚刚开盘，瞬间出现2800多手、700多万元的巨量成交，股吧有股民指出，实为经典的杀猪盘手法。

　　先找资金拉，再找散户接

　　市值小、日常成交少、换手率较低的小票，是庄家主要的操作对象。而这也是艾艾精工、时空科技、绿康生化、中公高科的共同特征：即都是流通市值只有十几亿到二十几亿的“小票”。交易量温和的时候，一天的交易额不过两三千万元。

　　据知情者透露，为了让加入其直播间的追随者，以及众多股票群友信服网络“荐股老师”的“专业能力”，需要一些少量的资金，先期拉升股价，“当天拉个涨幅四五个点左右”。

　　拉升资金不需要太多，有时候几百万、最多一千多万就可以将一个流通盘小票当天拉升四五个点。

　　知情人还称，拉升资金的作用，是为了营造网络老师作为“带头大哥”“一推票就涨”的神奇光环，目的是让“带头大哥”获得更多的资金，抛盘。

　　与叶飞爆料的“坐庄”手法，一般至少需要两三个月的吸筹、拉升、出货不同，这类“游击队”式的打法，时间很短，通常只有两三个交易日，“一般从拉升的起点，一直到最后出货的顶点，通共也就涨十几个点。持股时间也很短，短平快打法，可以频繁操作，扣除掉给到资金方和中介的费用，其实这个收益还是很可观的。”知情人士称。

　　这个过程中，起重要作用的“拉升资金”，也并不安全，一般也是被诱导过来，或者是一些代客理财的大户，“拉升资金与杀猪盘一样，也是被割的韭菜。这里面只有那些先埋伏进去的资金是赚钱的”。

　　于是，拉来“拉升资金”的中间人便很重要。据爆料人称，为了拉到资金，庄家会给中间人“佣金”作为激励，“一般是拉来的资金总额的三五个点左右”。

　　无论是拉升资金，还是网络资金，都是由一个“主导者”来布局、统筹安排拉升、出货的节奏。而据知情人透露，这个团伙有二十人左右，分别位于江西南昌和吉安，团队做盘人员大约五六个，还有一些人员，专门负责去市场上找资金，拉升资金和网络资金，都有人负责对接。“他们原先曾在浙江活动，后来转到江西。”上述爆料人称。

　　网络资金方面，玩家会去找一个能够带动两三千万接盘资金的网络直播“老师”，或者股票群群主去帮忙“荐股”，让跟随者接货，“因为规模小，一般散户也就认栽了，想闹也闹不起什么波澜。”知情人士透露。

　　第一财经提醒投资者注意投资风险。2020年8月4日，证监会发布了《关于防范利用微信群、QQ群等“非法荐股”骗局的风险提示》称，这些非法活动花样繁多，欺骗性强，而不法分子主要是利用互联网工具或平台进行诈骗，利用虚假身份流窜作案，甚至藏身境外，严重损害投资者利益，扰乱证券市场正常秩序。

作者: 浅贝 时间: 2022-6-30 15:52
中国真的发生了重大转向

原创共度时艰贩财局 2022-06-29 21:52 发表于广东

今天，真是个新闻频出的大日子。

在一日之内，疫情管控放松、互联网监管全面放松、房地产全面放松....

大家可能因为在忙碌里还没有回过神，但今天确实是中国一个历史转折点。

疫情管控放松

昨天缩短隔离时间，今天行程码取消星号，信号已经很明确了。

以前的带星是以市为单位，出现几个确诊，就让全市人民跟着吃瓜捞，最后哪儿都不敢去。

如今去星，人流畅通，物流畅通，经济就活了，就业就有保障了，经济大盘就稳了。

去星，给百姓注入强心针，让大家看到了预期和希望，一改前期压在大家心头那种沉重的压抑感。

政策一发布，旅行平台上机票、火车票、酒店搜索量暴涨，大家都蠢蠢欲动，这就是去星的威力。

互联网监管全面放松

最近互联网大佬们开始享乐了。

刘强东一月来多次减持京东，套现超60亿元，还用5.6亿急买欧洲超级豪宅。

马云现身西班牙驾驶其名下的“禅”号豪华游艇出海，价值12亿。

还有腾讯的第一大股东在上周五完成了对京东股票的清仓式抛售，套现36.7亿美元。

很多人的分析是：新的反垄断法。

但是局长在今天中午却看到了互联网监管全面放松的信号。

信号一：《中国网信》杂志发布一篇阿里巴巴张勇署名的文章。

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张勇平时为人低调，很少出来发声。这次居然在网信官方推送，实属罕见。

另外杭州地铁，和高铁站，最近铺了很多蚂蚁金服广告，这也是最近几年没有的事。

信号二：BOSS直聘、运满满、货车帮今天起恢复新用户注册。

平台型互联网公司的冬天，终于过去了。

局长相信一些独角兽很快可以重启上市程序了。

房地产全面放松

昨天，万科董事长郁亮对当下楼市给出他的判断：

1、短期市场己触底，但市场恢复是一个缓慢、温和的过程；

2、房地产并非最艰难的，没有躺平的理由；

3、房地产仍然是个10万亿级的市场，是千年行业，常做常有，常做常新。

2018年郁亮提出“活下去”口号，现在回头看，他判断是对的，暴雷的房企一大堆，万科完美躲过这轮房地产浩劫。

最有代表性的河南，对房地产用上最猛的药：

宣布首付下调到20%，而且支持首付分期，最低10%就可以买房上车，而且有房结清贷款的，也可以做到首付2成，还能继续分期。

最强的其实是2023年5月31日前，出现断供的情况，可以延期还本付息、最长可延期一年，即使房子断供到被法拍也不纳入征信。

此次济源的政策意义非常大，是行业中首个以政府文件肯定首付分期作用的政策。

首付分期可以快速提升居民扛鼎杠杆率，这是最猛的药，但也是。。。

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局长真的感受到了房地产救不起来誓不罢休那股精神。

全面搞经济复苏

上海保卫战，改变很多人的世界观，大量人选择离开上海。

这次上海痛下决心，把失去的两个月抢回来了。

第一，降低应届毕业生在上海的落户门槛，并提供了若干条“直接落户”的快捷通道。这很明显在拼尽全力抢人。

第二，上海市电影放映场所，将于7月8日起有序恢复开放。

这是一个重大转向标志。

上海人开始报复性消费，上海飞三亚航班爆满。三亚被东北人占领过，现在，是上海人的天下了。

行程码去星、放宽落户、文旅场所逐步放开、禁止外地对上海人歧视....

经历三个多月磨难，上海终于见彩虹。

作者: 浅贝 时间: 2022-6-30 15:56
指数已经涨了500点，从2900点不到，涨到现在的3400多点。
反转时间已经二个月，从4月底见底，到现在一直在向上，"v"形反转。

股市总是先见底的。领先于事件的反转。

作者: 浅贝 时间: 2022-11-3 15:32
集中回答一些问题

原创卡夫卡不忙了局外人的视界 2022-11-02 20:21 发表于广东

没有一个大涨是无缘无故的，好多短期热点是你看到他热了，追进去就冷了，然后你被套得欲生欲死。

经常看我的付费应该知道，我一般都是给方向，未来的成长逻辑。

就好像我不推荐你们买供销社概念的票，道理很简单，供销社的主力早就埋伏进去了，然后请人铺天盖地的发视频，搞些似是而非的消息，把板块搞得很热闹，但你真的信了，冲进去了，很容易就成了接盘侠。

本身这个题材就是个小题材，个股资质也只能说平平，套在里面，你能出来吗？

当然，短线高手除外，人家只看K线，不看概念，合适的就做个短，做错了，马上割肉出局，但你是那个风格的吗？

我A有那么多的个股，每天都有稀奇古怪的热点，也有些票毫无理由的就一顿暴涨，只能说，大家要对自己有点客观认识，我们既没有本事也没有命，能赚到所有的钱。

大家只能赚到确定性比较高的钱，靠瞎赌也许真的有运气在，但靠运气赚的钱，会凭着本事加倍还回去的，这种案例大家还见得少吗？

选概念和方向，要选容量大的，池子够大，才会有更多的人和资金参与进来，浅水池子不养鱼，谁在里面一目了然，会有资金来吗？

记住，你在市场上赚的钱，都是接盘侠出的，如果故事讲得不容易吸引大量接盘侠来玩，请问你赚谁的钱？

如果你对个股的逻辑没有个清晰的认知，那么即便选到了好票，也会因为患得患失而拿不住。如果你清楚你到底是买了什么，又为什么而买，你会敢于持仓，并且敢于在下跌过程里持续加仓。

就好像去年我提中药给大家说过的几个标的，中间有一段时间不涨甚至持续阴跌，但只要敢在底部加仓的，敢于持仓到底的，最后都获得了很好的收益。

一直有人问我，为啥不看好创新药，生物医药，因为医疗特别赚钱的一部分其实是玄学，最能让人花钱的癌症，我就没看到几个能战胜疾病的，都是被疾病带走，然后花钱无数，所以这里所谓的正确治疗靠的就是话语权，请问这里的话语权到底在谁手上？中国有吗？

你说片仔癀、牛黄安宫丸是扯淡，但如果中医也掌握了话语权，外国人都无脑认为这些药能救命，那么就是涨价10倍一样会被疯抢，至于能不能救命，看看那些创新药到底有没有救活绝症患者大家都能秒懂的，效果重要吗？重要的是认知！

所以创新药，生物医药再怎么被吹，现阶段也没有参与的意义，中美脱钩的大背景下，你觉得话语权掌握在FDA手中的行业，它能走多远？

今天生物医药板块突然被甩卖，好多人高位抢进去，下午收盘哭唧唧的出来，还是那句话，如果你牛逼，短线能力特别强，可以跟主力来个虎口夺食，尽可以去干，但没那个本事，就要小心了。

我建议大家多看看发改委的文件，知道产业投资现状，如果哪个行业已经面临投资过剩，我建议你还是理智的远离，哪怕这个行业被人吹成什么赛道之类的，都别掺和；相反，如果有些行业，鼓励发展，也有相对比较清晰的盈利模式，或者说故事刚吹起来，还没有发生大佬牛皮吹破的情况，那么大胆的潜伏，即便套住，也是暂时的，当然了，个股被爆炒过的那另当别论。

我劝大家搞清楚我A的本质，它就是来融资的，什么行业鼓励发展，或者说陷入困境很久了，那么股市必然会给它一波春天温暖一下，什么行业已经很强大了，也没有什么融资的必要了，那么照道理这个行业就不需要拉高，让更多的社会资金参与投资，这是对资金的浪费。

我A那么大的一个市场，每年资金也就那么多，请问管理层要怎样做才能最大化利用资金？当然是损有余而补不足。

别动不动拿美国股市跟中国比，美国股市是美元资本回流的重要一个链条，美国可以牺牲实体经济，保住自己金融霸权地位，那么投射到股市上，美股可以牺牲企业的利益，牺牲产业的利益，哪怕是借钱也要回购股份，讨好投资者。

别动不动就吹什么美股几十年长牛，你信不信，现在中国银行也变得那么没节操，跟上市公司勾结起来，借钱回购股份玩市值管理，信不信也会有负资产企业股价长牛？

美股为什么会格外看重经营净现金流？最近亚马逊大跌就是因为经营净现金流变负数了，这意味着它不能拿自己的钱来回顾股份，要回购就得在市场上借钱，想想看，现在美国融资利率有多高？那还能有回购预期吗？

相反英特尔业绩暴雷还能涨，因为人家承诺压缩资本开支，剩下上百亿美元，还能拿到美国政府的补贴，这就意味着人家有钱去回购股份。

同理，销售下滑的苹果为啥能涨？因为人家手上有现金啊!

美国用金融掏空了实体经济，这是为了维护金融霸权的需求，但中国要的是经济从实脱虚，金融的地位很明确，就是为了支持实体经济而服务的。

当你搞清楚这个，就该知道，为啥我之前说过，到新股发行大规模的破发，股市就一定会被拉起来。】

之前科创板破发最严重，很快科创50指数反弹就最给力，是不是这个道理？

我们的资本市场是对实体经济的一种奖励，而美国的资本市场却是掏空实体经济的许可证，别把逻辑搞错了！

今天北上资金流出75亿，但我A一直保持强势，这也说明一点，未来我A会坚持不懈的走自己的路，跟美西方那套估值体系彻底告别。

有很多板块，大家搞不清楚之前不妨先站在管理者的角度来看问题，拉起来于国于民有多大意义？

就好像别人问我关于猪周期的问题，六月份我跟粉丝说，猪周期可以做，因为那时候生猪生产企业亏成了狗，你不能让他们都破产吧！

但现在，都啥时候了，猪肉暴涨以后，已经开始影响到CPI了，还能让它继续大涨吗？别忘了，俄罗斯的牛肉出口价格12元一斤，如果猪企赚了还想更多，管理层有的是办法通过调节进口来平抑肉价！

上一次猪周期之所以猛，那是因为有非洲猪瘟，特殊情况！

所以很多时候，别带着情绪，看市场热点瞎冲，当你看到热点了，人人都看得到，请问在这个大部分人都亏钱的市场里，你凭什么用人人都知道的信息来赚钱？

凡是要多想想，有时候拿着股票也是一种非常寂寞且郁闷的事，方向是对的，但先套你一段时间，你也不知道啥时候真的能涨起来，你能奥的过去，克服的了人性的弱点，说明你比别人强，那就有赚钱的资格。

炒股是一件没有门槛的事，想做好非常难，你必须有独到之处，你能理解投资的本质，你就比市场里的人强，赢钱的概率就更大。

最后真诚的劝告大家，不要带杠杆，不要借钱炒股，那样你的心态就会彻底崩掉的。

作者: 浅贝 时间: 2022-11-9 20:22
站在新一轮牛市的起点

原创李蓓半夏投资 2022-11-07 10:02 发表于上海

A股很可能已经走过了本轮下跌的最低点，站在新一轮长期牛市的起点。第一步是风险偏好修复，第二步是经济和盈利的企稳回升。
过去一个月，我们经历了残酷的龙战于野；
明年2季度前后，随着经济和盈利的企稳，将会见龙在田；
2-3年后，市场会找到自信，展开新的中国故事的宏大叙事，迎来飞龙在天。

上周末的低点，A股总体的估值，接近历史最低水平；A股总体的风险溢价，接近了历史最高水平。市场的下跌无法用流动性和企业盈利的正常周期波动来解释，主要因为信心的缺失，对未来的无限担忧。
过去的一年，在很多人眼里是：
中国经济出现巨大困难，遭遇重大挫折的一年。

一些从事经济和市场研究的人认为：我们的企业家精神遭遇了重大的创伤，我们的防疫政策严重抑制了经济活动。
很多普通人，基于自己旅游出行便利程度的直观感受，对比海外的亲友，认为：中国在变差，国外在变好。认为中国的竞争力已经相对大幅下降。
一些外国人，对国内的人事变化，政策重心的调整不理解，甚至恐慌，慌忙地先撤出来看看。
而一些非常客观的数据，可能会让他们感觉意外和吃惊。

全球有几大传统的制造业优势区域：欧洲，日韩，中国。疫情前的10年，这几大区域，都是贸易顺差的。

过去两年，无论欧洲还是日韩，都已经从贸易顺差转为贸易逆差，只有中国贸易顺差在持续扩大创新高。

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如果我们看欧洲的细项数据，会发现，欧洲对美国的贸易顺差仍在扩大，欧洲最大的贸易逆差，来自中国，过去2年在快速扩大。

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即便某一些企业家的精神的确遭遇了创伤，即便疫情的确影响了一部分企业的经营活动，在2022年，中国的贸易顺差继续创出新高，相对于欧洲日韩的差距继续扩大。

这背后，是若干产业链竞争力的提升：
中国已经取代了欧洲，成为全世界最大的汽车出口国；
中国在高端化工产品上实现了对韩国和欧洲的大量进口替代；
中国生产了全世界四分之三的光伏产品，并出口到全世界。

当前的国际政治经济环境，所有国家都遭遇了重大的挑战，都面临着一定程度的困难。在这样的环境里，谁都不可能非常的舒服，大家都需要努力的去调整和应对，中间都肯定要吃一些苦。

当一些中国人抱怨国内的政策调整速度缓慢，应对相对滞后的时候，英国人正在抱怨他们的政策朝令夕改，首相一个月一换，对经济和市场造成重大冲击；
当一些中国人抱怨国内需求走弱的时候，欧洲人正在抱怨他们的生产成本已经超出了国际市场可能的售价；
当一些中国店铺抱怨疫情防控影响了生意的时候，一些美国西海岸的店铺，可能刚刚被黑人零元购洗劫一空，然后还上诉无门。
用一句俗话来总结：

现在是一个比烂的时代。

相对不那么烂的国家，就可以胜出。没有完美的制度，没有完美的经济环境，无非比较。从结果上来看，目前为止，在全球制造业，全球商品贸易的竞技场上,

中国已经胜出了。
其实，当局者迷，旁观者清。作为中美战略对峙的旁观者，作为全球经济和政治博弈长期的参与者，欧洲的大型跨国企业有着客观的国际横比的视角，与世界各国都有着深入的联系和交流。欧洲大型跨国企业的选择，能够看出全世界经济环境的相对优劣。
今年以来，FDI依然维持了16%的高增速。欧洲大型企业的对华投资还在加速。巴斯夫、空客、宝马、大众等等，都在近期决策，增加百亿级别的对华投资。超大型项目纷纷落地。
他们一定是综合比较了基础设施，人力资源，要素成本，政治经济制度，营商环境，产业配套，等等，综合评估考量下来，认为中国仍然是全世界最好的选择。
很多中国人身在其中而不自知，不自信。

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制造业的高竞争力，贸易顺差的创新高，对于股票市场，其实有着非常重要的含义，体现在盈利和估值2个方面：

1，它说明中国的制造业企业成功实现了产业升级，在国际竞争中胜出。也就意味着，如果我们跨越经济的小周期波动，来看待企业的长期平均的盈利能力，中国制造业企业的长期盈利能力，会上一个台阶。

2，它意味着中国有资格保持一个低利率流动性相对宽松的国内货币利率环境，从而有利于股票的估值提升。

这一点不是那么简单明显，需要说明一下：

中国是今年以来主要经济体里面唯一一个降息的，中国债券市场是全球债券市场沙漠中的绿洲。中国在美国利率大幅上升的环境下，实现了所谓货币政策的自主性。中美利差大幅度收缩甚至现在显著倒挂，人民币汇率却保持了对一揽子货币的稳定，人民币强于欧元日元等主要货币，这是很难得的。

为什么人民币能做到这一点，正是因为中国不断新高的强贸易顺差。其实今年人民币市场的市场情绪也是很弱的，经常项目的代客结售汇顺差，不到贸易顺差的 1/3，大家对人民币是没有信心的，实体企业留了很多美元没有结汇。

即便这样，因为贸易顺差非常巨大，经常项目的结售汇的顺差，依然抵消了债券股票等资本项目的流出，中国总的代客结售汇顺差为正。

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这才支撑了人民币的相对强势，给了央行降准降息，维持低利率，维持流动性宽松的底气。

中国的货币政策可以自主，中国可以不顾美国加息独立降息，那么，理论上，中国股市就有资格摆脱美国加息的压力，自主走牛。

中国制造业在全球竞争中的胜出，其实给中国股市的胜出，铺好了基础。
在悲观的情绪氛围中，很多人并没有意识到这一点，而展望未来，国内外不少人，依然存在几点担心：

1，担心经济发展不再是政府工作的重心。

2，担心中国不再开放，担心疫情防控影响经济

3，担心产业政策调整和共同富裕打击企业家精神。

4，担心地产和基建见顶之后，经济增长失去动力。
在我看来，这些担心其实都是过虑，以下逐一讨论。
第一：担心经济发展不再是政府工作的重心

上个月，在二十大之前，甚至有主流外媒传播谣言，称：二十大报告会 drop development first 的说法。

而事实上，并没有，报告不仅坚持经济建设为中心，还给出了非常具体的经济发展目标：

到2035年，人均国内生产总值迈上新的大台阶，达到中等发达国家水平。

按国际通行标准，这意味着人均GDP至少要翻一倍，达到2万美元以上。

写进二十大报告的经济发展目标，是非常严肃的，给出具体的目标，显然是需要努力完成的。

第二，担心中国不再开放和疫情防控

近期，外国政要密集访华，上海也举办了第五届进博会。

最高领导人多次强调：坚持开放。

“开放是人类文明进步的重要动力，是世界繁荣发展的必由之路。”

“让开放为全球发展带来新的光明前程！”

“我们要以开放纾发展之困、以开放汇合作之力、以开放聚创新之势、以开放谋共享之福,推动经济全球化不断向前,增强各国发展动能,让发展成果更多更公平惠及各国人民。”

从人事任命也能看出中国坚持开放的方向。

上海是中国经济的龙头，更是中国最国际化的都市，中国开放的最前沿。上海市委书记，从来都是一个异常重要的位置。

最近新上任的上海市委书记，清华本硕，在帝国理工取得博士学位，在英国学习工作长达10年。既是学霸，专家学者，又有长期的海外经历和国际视野。应该是上海人民最喜欢的那种领导类型吧。

至于疫情防控，无论上周各个版本小作文的真假如何。从过去几天各地政策的调整方向来看，更加精准，减少伤害经济和民生的趋势已然非常清晰，事情至少是在朝着环比改善的方向在运动。更长期来看，基于国内一贯务实的行政作风，我并不担心政府做不出对大多数人民而言正确的选择。

第三，担心产业政策调整和共同富裕打击企业家精神

中国的人均GDP已经达到了1万美元，正面临是否可以走出中等收入陷阱的挑战。

很多学者研究过中等收入陷阱的课题，我自己也做过不少的研究和思考。归纳起来，一个国家是否会陷入中等收入陷阱，有几个关键点：

1，储蓄率和外债

低储蓄率的国家往往高外债，在每一轮美元加息周期中，经济往往会因资本外逃而被严重打击。高储蓄低外债的国家，则比较安全。

2，教育和人才

重视教育，人力资本积累强的国家，容易实现产业升级，进入更高的产业链，转移低端产业，实现人均GDP的上台阶。

国民教育水平总体偏弱的国家，则做不到这一点。

3，既得利益集团对资源的掌握力和贫富差距

如果既得利益集团能较多的影响政府决策，就会垄断资源，抬高创业壁垒，阻碍其它经济主体和产业的发展。加剧社会的贫富分化，消磨社会的创新意识和进取精神。

以中国的实际情况看，中国高储蓄低外债，重视教育享有工程师红利，1和2都并不是问题。第3点，则曾经切实地一度成为现实威胁。

无论地产，金融还是互联网，都是曾经的既得利益者集团。一度，吸纳了社会大部分的资金，人才，资源。使得其它行业，尤其制造业的发展空间，受到明显的挤压。

我的个人理解，共同富裕的经济政策，可能不仅仅是基于社会主义价值观，需要对财富进行再分配，需要社会和谐。也很有可能是为了中国经济能再上台阶，避免陷入中等收入陷阱，所必须要做的制度改革。

地产公司的大批倒下，互联网企业的收缩，固然给经济带来了阶段性的压力。但也让出了资源（无论人才还是资金）给了制造业更好的生存环境。

据说，比亚迪今年一年招聘的清华北大学生数量，是历史所有存量的总和。

如果我们看制造业新增中长期贷款的变化，会发现，自从本轮严格调控地产，银行对制造业贷款的偏好大幅上升，制造业贷款增量一下子跳起来一个台阶。

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相应的，我们的制造业投资也摆脱了过去10年的下降周期，回到10%以上的增速。今年地产投资下行，消费增长乏力的环境下，制造业投资是国内需求最大的亮点。

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相应的，我们的制造业升级加速，竞争力增强，这才有了最前面讨论的，中国贸易顺差持续新高。

所以，本轮产业政策调整，造成的并不都是经济的向下压力，而是结构性变化。虽然地产衰退，但新能源和高端制造上台阶，虽然互联网和地产企业市值下降了几万亿，但是高端制造企业的市值也上升了几万亿，这些企业，大多也都是民企。

我们简单统计A股民营制造业企业，上市4年以上的企业的市值的前30家。今年3季度末，A股指数点位与2018年底差别并不大，但这30家企业，市值都显著增长。30家企业市值合计增长了4.47万亿，4年时间，增幅接近300%。企业平均来看，家均增幅大于1000亿。

短短4年时间，如此巨大的身家增值，难道不是对制造业企业家精神最好的激励？对实业兴国最切实的鼓励吗？

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中国经济行进至此，已经不可能再有帕累托改进性质的改革，任何改革，都一定会伤害一部分的利益，遭遇一些骂声。

如果你迷恋曾经的金融地产白酒互联网，你感受到的中国经济，就是黄昏；如果你把眼光放到高端制造，就会发现中国经济充满生机和希望。

第四，担心地产和基建见顶之后，经济增长失去动力

新的全球增长驱动：

1，制造业投资

正如上一条所讨论，2011-2020，是制造业投资增速长期大幅下行，制造业去杠杆去产能完成的十年。也就意味着未来的十年，中国制造业有了更好的起点和基础，将会迎来新的一轮朱格拉周期，也就是产能投资周期。

另外，制造业具有全球竞争替代的属性，从而，制造业投资具有全球共振的特征。以美国为例，我们会发现，美国制造业的产能利用率位于十年高位，企业盈利能力位于过去30年高位，制造业投资同样在经历了2011-2020下降周期之后，开始回升。

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2，新兴市场的城镇化和工业化

印度，东南亚，非洲部分地区等新兴市场。类似2000年前后的中国，一方面面临着中国日韩的低端产业转入，一方面会得到美国为了供应链安全的扶持。会开启一轮工业化和城镇化共振的经济上升大周期。
综上，在我看来，由于之前的不理性的过度担心，情绪的过度演绎，股市一度定价了最糟糕的制度前景和经济前景，随时可以仅仅因为情绪的修复，就先涨一波。上周的小作文行情虽然无厘头和混乱，但也帮助测试出了市场的状态和最小阻力方向，那就是:
柴干雾燥，一触即燃
在我看来，A股很可能已经走过了本轮下跌的最低点，此刻，我们很可能站在新一轮长期牛市的起点。
虽然经济和企业利润的见底，还需要几个月，但市场可以先走第一步：风险偏好修复的行情。中国的M2持续回升已经好几个月，市场完全不缺钱，只是缺信心。因为近期风险偏好的再度快速恶化，大致是从9月初开始的，风险偏好修复的这一步，大盘指数大致可以回到9月初的水平。回到这一水平后，市场需要休息整固一段时间，等待第二步。
第二步，也就是中国经济和企业盈利的企稳回升和美国利率的见顶回落。根据我们内部的地产模型，美国CPI模型推测，估计大致会在明年的2季度前后。
后续，企业盈利的持续回升，对各种制度担忧和国际形势的担忧也将逐渐弱化，市场会逐渐找到信心，买方和卖方，都会展开新的中国故事的宏大叙事，推动市场的信心和赚钱效应持续，再一段时间后，银行体系淤积的流动性将会如潮水一般涌向股市，市场会进入一轮亢奋和高潮。
过去一个月，我们经历了残酷的龙战于野；
明年2季度前后，随着经济和盈利的企稳，将会见龙在田；
2-3年后，市场会找到自信，展开新的中国故事的宏大叙事，迎来飞龙在天。

作者: 浅贝 时间: 2022-11-17 16:01
台积电，要完犊子了

原创卡夫卡不忙了局外人的视界 2022-11-16 21:34 发表于广东

昨天生产队的驴歇了一天，没想到引来四野八荒的一片嚎叫。

福报不过996，你们居然想让我007，狠劲堪比周扒皮。

昨天有件非常有意思的事，著名内幕交易爱好者，被封为股神的巴菲特被爆出买了41.18亿美元的台积电，受此消息刺激，中美的芯片股一起大涨。

在G20峰会上，中美关系定调为长期竞争关系，美国向来不讲武德，肯定不会老老实实的来个一对一的单挑式竞争，要竞争，就要裹挟着小弟们一起上。

这还不是考验他们怎么选边的问题，而是不管你愿意不愿意，只要老美看上了，就必须为己所用，否则，直接就被贴上个敌人的标签，这就是玩霸权的手段。

老美也不是傻子，不可能在全产业链上一起上，毕竟去工业化几十年了，即便是贴心小弟们，在经济学的所谓竞争优势大法忽悠下，早就被带歪了。

金融要如何才能控制实体呢？如果实体形成完全的产业链，彼此能自成一体，那么金融只能老老实实的充当服务者，而根本没有机会成为指挥整个生产体系运作的控制者。

在全球化这个大饼下，产业资本被金融资本玩弄于股掌之在，但因为过度吞噬国力，也引发了美国国内的不满，天选之人川宝带着MAGA横空出世，发起了各种去全球化，再工业化运动。

这种民意强大如斯，以致于民主党上位以后，都无法与之抗衡。

然而正如我在之前很多文章里说的那样，美国想要重新工业化是根本不可能的，因为整个社会已经被金融给重新定义了一遍，要成功的话，改革都不够，只有革命，让资本自己革自己的命，那是绝对不可能的。

所以只能选择工业体系里最重要的，后来者很难再追赶的，想方设法逼他们回到美国。

比如说芯片行业！

美国芯片行业为什么衰弱？因为芯片是最能吞噬国力的产业。

以韩国为例，韩国以举国之力孤注一掷发展芯片产业，为了维持技术先进性，必须维持天量资本开支，否则就要被竞争对手追上，没有先进性加持，意味着从前所有的投入都化为乌有。

这就是个吞噬资源的无底洞。

在美国，金融资本的玩法就是尽可能的减少资本开支，尽可能的将重资产的项目外包给供应链，然后留在美国的伪实体就可以保留大量的现金，这些钱就可以用于回购股份，分红，不停的投喂金融资本，这样就能很快吹起金融资产的大泡泡，赚钱的速度可比发展实体经济要快多了。

这么做还有个好处，逼着重资产的企业背负上自己背负不起的外部债务，这就更容易被金融资本操控，一旦有需要，就可以玩债务危机的把戏。

实体经济中投入的资本性支出其实是很难变现的，今年大价钱买的设备，可能明年就只能卖个废铁的钱。

所以当年很牛叉，走在产业前线，既能制造又能设计的全才英特尔最后止步不前，以致于被台积电完全抢去了风头。

但台积电付出的成本也是很惊人的，在经过一系列削减以后，2023年台积电还维持了300亿美元的资本开支。

但我们反过来去看英特尔，这么多年来，坚持苟且，不掺和先进制程，这影响到它依旧当全球电脑芯片CPU老大的位置吗？

资本最喜欢把科技产业变成垄断行业，只要能维持垄断地位，就不需要创新，不需要多加投入了，好处是企业的盈利模式变得更清晰了，对金融资本来说，风险更小，收益更大。

但坏处也是很明显的，你拒绝创新，不代表着后来者都会躺平了等在后面一起苟，即便龙头们能用一堆专利来拦路，但技术这玩意，只要肯死命氪金，后发优势并非只是随口说说。

美国在封印了日本的芯片产业以后，扶持起了台湾省和韩国两家互相竞争，但现在看来，先进芯片制造业里，台积电已经稳稳胜出。

按照美国垄断玩法，走到今天，已经近乎结束摩尔定律的台积电算是养蛊玩法里最后的赢家，这样的台积电也只有一个结果，被抢回美利坚。

关于抢走台积电的话题，在最近这段时间一直是台湾省内最被热议的话题，甚至传出美方已经在台积电内部圈人，要求全家移民美国，引来岛内民众担忧。

台积电对台湾省意味着什么，大家都很清楚，之前吹经济好，顺差创新高，这都是亏得有以台积电为首的芯片产业在撑场子。

特别有意思的是，台积电最近在宣布削减80亿美元的资本开支，而在此同时，11月9日，美国方面透出消息，台积电计划在未来几个月内在美国在建造一个3nm芯片的生产厂，投资规模120亿美元。

有消息称，除了台积电本身会搬迁到美国以外，相关供应链厂商也将参加这个搬迁计划。

所以削减资本支出是削减哪里的？台湾省民众还用自欺欺人吗？

从这里，我们也能看到有些人险恶的用心，大约是把这些年来耗尽民力搞出来的先进生产力一股脑的搬到美国，而把这个过程中因为巨额资本开支导致的债务，都遗留给全体台湾省民众，玩一手金蝉脱壳，给美国留下一个干干净净的，肥得流油的芯片制造现金牛！

所以你看，为啥在全球芯片业进入到衰退期里，中美芯片产业之争里，极力去中国化的台积电突然被巴菲特给盯上了？

别跟我说巴菲特价值投资的屁话，我也没少揭巴菲特的老底，股神大人从来不会去投资真正的高科技企业。

当初巴菲特在美国出手要打压华为之际突然看中了苹果的价值，要知道，对果粉来说，那正是苹果变得越来越没有吸引力的时候，新品发布变成了一场挤牙膏，换壳的把戏，但这才合乎巴菲特选股的口味。

美国顶级的金融资本，根本容不下真正拥有创新精神的企业，他们只想要一头确定的现金奶牛，不停的挤出牛奶，来满足金融资本吸血实体经济的需求。

所以巴菲特为什么突然就看上了台积电的价值？

未来投往美国的台积电，已经不需要再搞大规模的资本支出了，摩尔定律失效以后，台积电的先发优势将会卡位相当长时间，这这段时间里，巴菲特们就可以开开心心，痛痛快快的吸芯片产业的血了。

但照我看，台积电未必有本事成为下一个苹果，反倒更有可能成为下一个IBM，坑巴菲特一把。

巴菲特2011年宣布开端建仓IBM，并一跃成为该公司第一大股东。股神为啥会投资IBM呢？因为这家企业一路卖卖卖，各种搞外包削减资本支出，且在当时是企业服务器领域垄断巨头，这当然就很合巴菲特的口味，一个甩掉包袱的行业垄断者出现了，发达了。

很可惜，美国政府当时没有配合的来了个封杀同类产品的操作，中国这个大市场里也搞起了自主可控，于是IBM的转型彻底转到了坑里，连带巴菲特的睿智选择也成了个笑话。

芯片也是中国必须突破卡脖子的重点产业，中美之间产业竞争的焦点产业。

拜巴菲特所赐，引领个人消费领域风骚的苹果已经彻底放弃了创新，变成了一家换壳当创新的类金融企业，当然了，通过打压竞争对手和压榨供应链，苹果还能维持一段时间的优秀财务表现，但对普通消费者来说，苹果的产品越来越没有吸引力了。

连带着，靠着先进制程来攫取产业链绝大多数利润的台积电，在高端制程上的需求也就连带萎缩了。

而吃了卡脖子苦的内地企业们，不得已基于安全考虑，会尽可能考虑支持国产替代产品，这就等于是将未来台积电发展的门基本卡死了，而现有的份额必然会被后来追赶的内地同行们逐渐蚕食。

当然了，台积电可能以为搬到美国能得到老美的补贴和照顾，但美国政府和华尔街，到底谁的照顾能力多一点，还是两说，华尔街要的可不是你漂亮的科技参数，人家会迅速改组董事会，然后要求台积电把盈利赶紧拿去反馈资本市场，以后就更没有钱搞研发了。

这不就是翻版的IBM陨落之路吗？

没有谁能靠着背弃自己的国家发达，企业也是一样。

未来做空台积电一定是门好生意。

作者: 浅贝 时间: 2022-11-18 17:22
终于，央妈有了大动作！

星爷猫哥的视界713 2022-11-17 19:54 发表于广东

它来了，它们果然来了！

今年的11月，没有电商消费的狂欢，是资本市场的狂欢。全球市场共振，不管是美股，还是港股A股，都齐刷刷一起向上。

美国在盯着中期选举，通胀何解？

中国在盯着央妈动作，怎么救市？

作为当今世界的两大强者，他们的动静，可能决定了世界接下来的走势。一旦局势变化，普通人保护财富的逻辑，也会跟着变化。

01 笨蛋，都是经济！
过去的一周，全世界都在盯着白宫。

中期选举，拜登还是川普。

结果已经落幕，川普看似成了最大的输家，但严格来说，这是一场没有赢家的选举。因为无论是谁，摆在眼前的都是撕裂、混乱。

克林顿在1992年选举时说过一个名言：

笨蛋，关键是经济！

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今日之美国，经济几乎是近年来最差时刻。

从去年开始，美国就开始进入了通胀周期。随着时间的流逝，当初死鸭子嘴硬的美联储，终于不得不承认，通胀是真实存在且顽固的。

川普世纪最强印钞，拜登世纪最强加息。

这场撕裂大戏才刚拉开帷幕。

两年后的大选，才会迎来一个白热化状态。

美国两党他们只会在一件事上达成高度共识，那就是：”中国是当前美国最大的敌人“。

为什么？很简单。

在过去30年里，全球最重要的产业链有三个：便宜人力、便宜商品、便宜能源。这三大产业链，共同给世界带来了经济繁荣与和平。

也给美国带来了低通胀。

可过去乖乖任你欺负的，现在长大了。

如果没有了便宜的中国商品，没有了中国的接盘，没有任何一个国家能替代中国，满足美国巨大的消费需求，物价必然上升。

到手的割韭菜机会，没了！

霸权地位被染指，经济还只能自食恶果，美国两党自然把中国列为头等战略目标！

只有在遏制中国这种议题上做出成绩，拜登派才会得到支持。既然干啥啥不成，那接下来的两年，拜登就很有可能再拿中国来开刀。

为了政客利益，他的围堵只会更强。

一切博弈本质都是经济问题！

02 央妈出手，要宽松！
美国经济，几乎是近年来最差的时刻。中国的经济，其实也已经差不多被逼到了绝境。

外需下降，内需不振，10月的经济数据摆在那，新一轮中美交锋也如期而至。

之前琢磨着，上面怎么着得出手了吧？

果不其然，11月密集大动作来了！

有经济政策，也有非经济政策，为了中华民族复兴，上层的优惠没有最多，只有更多。

防控20条一出，人民币暴涨500点！

政策性金融工具倾囊而出！

地产密密麻麻16条，其实就2字：送钱！

这几天看到有些房产自媒体欢呼，货币蓄水池重启，房价要涨了，财富大推手又来了。

千万不要低估房地产去金融化的残酷！

居民买房是大宗消费行为，这种行为连接着上下游100多个行业。央妈出手不是让楼市当货币蓄水池，是为了保民生、保经济。

一切都是为了消费，一切都是内需。

不止一次和大家强调过——

想要在中美交锋中获胜，就一定要恢复经济；想要恢复经济，就一定要让钱”活“起来！

持续的政策发力是如此。

为的是推动资本市场，二级市场活了，一级市场才有空间；一级市场活了，创业才能重新启动；创业需求多了，内需才能进入良性循环。

持续的货币宽松也是如此。

为的是降低融资成本，想尽办法让钱流出银行体系，流向实体经济和投资，创造财富效应，让老百姓的钱袋子实打实地鼓起来。

不能让货币空转，也不能让出水口被堵住！

货币宽松最终要向信用宽松转变！

接下来的动作，只会更大！

03 个人生存策略
这种宽货币宽信用，和我们有什么关系？
还是请你记住！
在每一轮加杠杆下，不管你持有的是现金、还是资产，你真正的交易对象都是央妈。
政策在完成货币宽松到信用宽松的转变，市场也最终会完成从债牛到股牛的切换。

不要觉得经济不好，股市就不会涨，2009年，2015年，2019年，哪年经济也都不好。

这都并不重要，投资的本质就是看钱往哪流。

钱往银行里流，就是债券牛市。

钱往实体和股市流，权益就会大涨。

金钱不会撒谎，资本市场是诚实的，政策一出，A股飘红，地产股沸腾就说明一切。

说的还不够明白吗？
中国金融市场主要是人民币买起来的，如果你觉得人民币不够用，那央妈直接甩给你！如果暂时没动静，那是宽信用有滞后效应！
而普通人要做的，就是跟着国家队走。
往货币扩张的浪潮去，往央妈放水的对象去，把水换成优质资产、尤其是金融资产！
只有抓住货币的流动，才能穷人变中产，中产变富人，富人变更富。所谓阶层跃迁，就是：跳出劳动层，进入金融层，站稳资产层！

这就是未来财富风口切换的趋势。

这也是聪明人今年在金融市场苦熬的逻辑——这种历史性机遇一辈子可能也没有几次！

作者: 浅贝 时间: 2022-11-29 13:56
28日祭：谨以此文，献给那些倒在黎明前的人！

原创葫芦娃大碗楼市 2022-11-29 09:41 发表于浙江

2022年11月28日，也就是昨天，请牢牢记住这一天。

这一天，证监会发布了核弹级消息：

即日起恢复涉房上市公司并购重组及配套融资，恢复上市房企和涉上市房企再融资，恢复符合条件的房企产企业重组上市，调整完善房地产企业境外市场上市政策。

自2010年实质叫停、2016年底明令叫停至今，房企再融资已暂停12年。

有人说，

恢复就恢复了，什么狗屁核弹级消息，别总想动不动搞个大新闻。

有这样的想法，那是你不了解——

有多少耳熟能详的企业，就倒在“禁止房企上市再融资”的利刃之下。

恒大等这个政策，等了整整六年，最终等来“壮志未酬身先死”；

苏宁等这个政策，也等了整整六年，最终等来“被恒大拖入泥潭之中”；

万达等这个政策，还是等了整整六年，最终等来“轻资产化和去地产化”。

十二年，一个轮回。

十二年，一曲时代悲歌。

谨以此文，献给那些倒在黎明前的人。

投名状。

2015年，“宝万之争”激战正酣。

垂涎万科行业龙头地位以及体系内丰富资源的宝能，利用当年万科的股权分散和股价低迷，加着杠杆，大肆举牌增持万科股票。

靠卖菜起价的姚振华，一跃成为万科的第一大股东。

打心眼里瞧不上宝能和姚振华的王石，在寒冷的北京冬天，咬着牙蹦出了两句话：

不欢迎宝能系成为万科第一大股东；

姚振华就是个野蛮人。

为了打破被野蛮人收购的命运——

万科管理层，想引入深圳国资委旗下的深圳地铁，借此摊薄宝能的股权。

而深圳国资委，也表达出入股万科的极强意愿。

毕竟，万科是在深圳土生土长的企业，深圳国资委不可能坐视不管，任由其落入野蛮人的虎口。

但是！

万科和深圳国资委的这一举动，遭到前两大股东宝能和华润的一致反对。

甚至，就连时任证监会新闻发言人的张晓军都表示：

收购与被收购，是市场自身行为，只要符合法律法规，监管部门不会干涉。

眼看万科即将进入野蛮人的口袋，白衣骑士出现了！

2016年7月，恒大携362.7亿突然大举买入万科，并在此后的数月里增持到14.07%，成为万科的第四大股东。

一年之后，恒大又突然把362.7亿收来的万科股票，作价292亿，悉数转让给深圳地铁。

通过这一票操作——

万科股权完璧归赵，野蛮人被击溃，恒大净亏损70亿。

恒大为何要做这场亏本的生意？

想借壳上市！

恒大，看上了深圳国资委旗下的深深房A。

深深房是深圳国资委旗下的老牌国企，1993年在深交所上市，成为A股最早上市的房地产公司之一。

历经十余年发展，深深房却仍像个长不大的巨婴。

——全年营收不足25亿，还抵不上恒大海花岛一次开盘的货值。

深深房不值钱，但上市的壳值钱。

自2010年以来，房企在A股直接上市基本已经没戏。

当年的恒大想重回A股上市，只有一条路：借壳。

于是，恒大就通过参与“宝万之争”，不惜亏钱帮助万科击溃野蛮人，给深圳国资委递上一封投名状。

——你瞧，兄弟办事贼靠谱，把深深房A借我一用吧。

投名状递交后，恒大与深深房几乎同时发出公告：

恒大将于深深房签署重组上市合作协议；

重组上市前，恒大可以引入300亿人民币的战略投资。

2016年10月，恒大借壳深深房，正式踏上回归A股的征程。

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1300亿的财富盛宴。

对于恒大来说，

回归A股，就意味着可以在股市圈钱，快速降低高企的负债率。

这里有数不完的韭菜，骗不完的钱。

为了回归A股，恒大向战略投资者们做出两点承诺：

第一，未来三年的净利润不得少于500亿、550亿和600亿，三年总计不得少于1650亿；

第二，必须在2021年12月31日之前完成借壳上市。

如若上市不成功，恒大将面临着两个选择——

要么回购战略投资者的股权，再送130亿的分红；

要么给战略投资者，免费赠送18.27%的股权。

对，这就是传说中的“明股实债”。

表面上是股权融资，一定条件下又可以转换成债权。

对于战略投资者来说，

参与恒大回A，就是场千载难逢、稳赚不赔的买卖。

恒大回成了，估值翻番，一波套现，赚的满嘴流油；

恒大没回成，把股权再转给恒大，拿着本金和分红，抹油跑路。

太多的人想参与进来，太多的大佬想参与进来……

于是，

恒大回归A股的战略投资金额，就从最初的300亿，一路扩充到惊人的1300亿。

来来来，我们一起看看都有谁参与了这场财富盛宴。

山东高速230亿、苏宁集团200亿、深圳正威50亿、睿灿投资85亿、广田投资50亿、嘉寓投资70亿……

其中，

山东高速连续两次跟投，成为恒大回A的最大金主；

睿灿投资是由恒大供应商组成的一家合伙投资公司，包括立邦涂料、宇虹防水、老板电器等；

嘉寓投资的母公司，是一家做门窗和玻璃幕墙的公司，恒大地产是其第一大重要客户；

广田投资的母公司，主要做建筑土建、玻璃幕墙和装修等业务，恒大地产也是其第一大客户；

深圳正威的老板是“世界铜王”王文银，是许家印在深圳的高尔夫球友……

前六大投资人，三个是供应商，一个是好朋友。

有时候想想，恒大也真是专坑自己人。

2017年11月，恒大左手拿着对赌协议，右手提着1300亿战略投资，携手27位战略投资人，怀揣壮士出征战必胜的信心，踏上回归A股的征程。

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流产幻灭。

还记得我们前面所提到的一句话么？

2010年，房企再融资已经被实质叫停，而借壳上市正属于典型的房企再融资手段之一。

实质叫停之后，期间又经历了两次反复——

一次是2014年3月的再融资短暂重启；

另一次是2015年1月的涉房再融资事前审查豁免。

恒大回归A股的野心，正是源自于“2015年1月的房企再融资事前审查豁免”的空当期。

恰恰在这个短暂的空当期，绿地控股又成功实现了借壳上市，让恒大的野心再一次得到放大。

——绿地上得，我恒大为何上不得？

于是，恒大也想利用空当期的乱拳打死老师傅，快速回A。

万万没想到，2016年证监会开了一场特别会议：保荐机构专题培训会议。

在这场会议上，监管部门明确提出——

不允许房地产企业通过再融资对流动资金进行补充。

2016年，证监会修订《重大资产重组管理办法》——

借壳上市之路，几乎被堵死。

自此之后，关于房企的借壳上市和再融资监管越来越严格。而让恒大燃起上市野心、不惜对赌引入战投的绿地，也成为自2015年至今唯一一家成功借壳上市的房企。

自此之后，再无房企借壳上市，包括恒大。

2018-2019年，市场上再也没有恒大回归A股的消息。

直至2020年10月，一封机密文件开始在全网流传——

《恒大集团有限公司关于恳请支持重大资产重组项目的情况报告》

这份文件中，释放三个关键信息点：

如不能完成重组上市，恒大将必须在2021年1月31日前偿还战略投资者1300亿元本金和137 亿分红，届时恒大资产负债率将攀升只90%以上，可能导致现金流断裂；

恒大地产现金流断裂将导致恒大集团无法偿债，进而引发金融系统性风险，引发大规模群体性维权；

恳请相关部门予以关注，协调推进。

文件传出后，恒大又快速辟谣：

都是胡扯，老子好着呢，再敢造谣，追究你法律责任。

现如今，我们依旧无法判断这份文件的真假。

但是！但是！但是！

恒大后期的暴雷路径与这份文件中所描述的情况，不能说相似，只能说完全一样。

文件流出的一个月后，恒大和深深房同时发布公告：正式宣告重组失败，终止重组上市。

同一时间，市场上开始传出恒大商票违约、可能会暴雷的消息。

期间，为了稳定信心，许老板还搞了场声势浩大的《恒大地产集团增资协议》签字会。

前面不是说，

恒大为了上市引入了1300亿的战略投资，还签订了对赌协议。

现在眼看上市无望，

依据协议，恒大必须偿还这1300亿的投资，还要再支付130亿的分红。

1400多亿现金抽出去，恒大的资金池绝壁要抽空，资金链绝壁要断。

于是，许老板也不知使出了哪门子的邪门招数，竟通过一场签字会，把大部分的战略投资者们拉到一起宣布——

本金不要了，分红也不要了，就当入股恒大了。

战略投资，投成了股东。

还是个即将暴雷公司的股东，也真的是夭寿了。

下面这张图，就是当年签字会的盛况。

——你瞧，苏宁的张近东和正威的王文银，笑的多开心。

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右：苏宁张近东

当然，也有不配合的战略投资者。

比如，山东高速、华达置业、宏达投资……

战投投成股东，还要被恒大拉着一起陪葬，这还了得？

老子不玩了，老子要跳车。

2020年11月，山东高速发布公告，宣布退出恒大战略投资，要恒大抓紧赶紧还钱。

——本金和分红，我全要，现在就要，少一分都不行。

此时的恒大，还有个屁的钱。

于是，恒大就想到了当年递投名状的对象“深圳国资委”。

——大哥，兄弟有难了，看在当年的情分上，你就拉兄弟一把吧。

也搞不清楚为什么，深圳国资委旗下的人才安居集团，就莫名其妙的接下来山东高速扔出来的盘。

2020年11月20日，山东高速集团将恒大地产1.17%的股权，作价50亿转让给深圳市人才安居集团；

2020年12月11日，山东高速再次将剩下的4.7%恒大地产股权，作价200亿元转让给深圳市人才安居集团。

最终，

山东高速拿着230亿的本金、20亿的溢价和57.6亿元的分红，提桶跑路了。

由此，它也成为从恒大废墟中提前撤离的最大投资人。

在之后的故事，大家也都知道了……

从某种意义上说，

重组上市失败、战投抽资跑路、市场信心崩塌，就是恒大暴雷的导火索。

假如，我是说假如，

恒大真的在A股上市，说不定真的可以转危为安，也就没有此后的暴雷。

图片

恒大废墟。

如今回头看，恒大重组上市失败的废墟上，躺着无数的失意者。

比如，

前面照片中，连强装微笑都做不到的苏宁张近东。

2017年9月，许家印带队来到南京苏宁电器总部，与张近东喝了一个交杯酒，情定战投。

如果能预见到之后的事情，张近东一定想说：

此生若不遇家印，该有多好。

两个月后，张近东携200亿巨资，入局恒大的重组上市。

三年后，在恒大“战投变股东”的补充协议签字会上，张近东满脸愁容。

此时的苏宁已经债务压顶，深陷流动性危机。眼看着恒大上市无望，不仅入股恒大的200亿打了水漂，还要笑着说“我长期看好恒大”。

——为兄弟两肋插刀，被兄弟拖入死局，还要陪兄弟一起演戏。

最后，张近东不得不将大约22%的股权，转让给江苏国资、阿里、TCL、美的等企业组成的江苏新零售创新基金。

苏宁死里逃生，张近东失去实际控制人身份。

这一切，都源自当年与家印的一个交杯酒。

又比如，

恒大的一大票供应商，当年被恒大拖着一起入局了重组上市的大业。

——你投85亿，我投50亿，他投70亿……稳赚不赔的生意，大家都是兄弟。

如果能预见到之后的事情，这群供应商一定想说：

此生若不遇家印，该有多好。

恒大供应商组成的睿灿投资，前后出资85亿，获得恒大2.08%的股权，现在市值缩水至4.3亿；

嘉寓股份，前后出资70亿，获得恒大1.81%的股权，现在市值不足3.9亿；

广田集团，前后出资50亿，获得恒大1.6%的股权，现在市值不足3.4亿……

这一切，都源自当年与家印的一场生意。

更比如，

当年站在身后的那些男人。

还记得那个最后接盘山东高速手中恒大股份的深圳人才安居集团么？

还记得那个曾斥资230亿参与恒大重组上市的山东高速么？

今年8月，地产圈打虎。

人才安居集团副总经理刘某，因严重违纪违法被双K。

山东高速集团原董事长孙某，退休四年后落马。

……

这一切的起源，是“2015年1月的房企再融资事前审查豁免”。

这一切的起源，是恒大看到了绿地的借壳上市成功。

这一切的起源，是恒大说：我也想上市。

这一切的起源，是“2016年的房企再融资和借壳上市被彻底叫停”。

这一切的起源，是监管说：房企也配上市？

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有时候，我们会很好奇：

为何所有房企都如此渴望回归大A？

万达想、恒大想、富力想、绿地想、华夏幸福想……

甚至，为了回归大A，不惜签订不计成本的对赌协议。

万达签过，恒大也签过。

万达的老王，曾给过我们答案。

2016年3月，万达商业发布公告：拟从港股私有化退市，并决定回归A股。

为了回归A股，万达做出了与恒大相同的选择：对赌。

万达商业，需在2018年8月31日前在内地主板上市。

若万达回A股失败，大连万达集团将要支付高达400亿港币进行股权回购，并向海外及境内投资者分别支付12%和10%的利息，本息合计超过300亿元人民币。

自此之后，万达的回A倒计时，也成为偿债倒计时。

同样，2016年计划回归A股的万达，也遭遇了与恒大相同的命运。

——实质性叫停房地产企业上市再融资。

面对同样的禁令，恒大选择的是借壳上市，而万达则选择了另一条路——

既然不允许房企上市再融资，那我把手中的涉房资产卖掉，是否就算非房地产企业了，是否就能上市了。

自此之后，万达就开始踏上了变卖资产的“去地产化”悲壮道路。

2017年7月，王健林以637.5亿元的总价将万达商业中13个文旅项目和77家城市酒店“甩卖”给了融创中国和富力地产；

2018年1月，万达再出售所持的万达·伦敦ONE项目60%的股份；

2018年1月，万达又以19.19亿港元现金出售位于澳大利亚的若干物业项目……

2018年2月，万达商业正式更名为万达商管集团。

——将在1-2年内消化房地产业务，自此之后不再进行房地产开发，彻底完成“去地产化”。

央视的《对话》专访中，老王曾正面回复过万达为何要回归A股。

第一，港股对内资房企的估值给的太低。

同样一家房企，在A股的估值起码比港股要高出50%-60%的溢价。

第二，港股的融资渠道监管太严格，A股的再融资方式有很多。

定增、并购基金、产业基金等都可实现融资，增加房企的现金流，进而减少负债。

以上两点，说的直白点，

还是咱大A的韭菜更多，更好割。

甚至说的更直白点，

房企回A时，甩卖资产有多努力，就证明咱大A的韭菜有多茂密。

遗憾的是，

哪怕万达从2017年就开始甩卖资产，偿还债务，降低负债率，疯狂转型，竭力去地产化，但依旧没有甩掉刻在身上的“地产标签烙印”。

至今，万达都未真正摆脱证监会对其仍为“房地产企业”的定位。

至今，万达都未回归A股。

幸运的是，

也正得益于万达为了回归A股，所提前做出的“甩卖资产、降低负债、去地产化”，方才避开了今年这样的地产大灾难。

当年万达甩给融创的那些文旅城，如今已成为背在融创身上的最大包袱。

谁能想到，

万达当年的甩货，是真甩在了高点上。

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2022年11月28日，证监会官网发布了那则重磅公告。

恢复涉房上市公司并购重组及配套融资，恢复上市房企和涉上市房企再融资，恢复符合条件的房企产企业重组上市……

A股歧视房地产行业的时代，终于基本终结了。

中国内地资本市场，终于打开了那扇对房地产行业关闭了许久的大门。

这扇大门，关了足足12年，恒大等了足足6年。

今天大门打开了，允许借壳上市了，而恒大已经有心无力了。

这则公告发布的同一天，深圳公共资源交易中心官网消息显示：恒大深圳超级总部地块，拍卖正式成交。

因只有一位竞买人，故按底价75.43亿元自动成交。

竞买人是深圳市安和一号房地产开发有限公司，国资背景。

安和一号的控股方，是兴业信托和安居建业。

兴业信托的前两大股东，分别是福建省财政厅和中国烟草。

安居建业的最大股东，是深圳市人才安居集团。对，就是你所想的那个安居集团。

兜兜转转，牌桌上还是这些人，而拿着大小王的人却换了。

余光中在《记忆像铁轨一样长》里，有一段话：

人生无常，却也是人生之常。

生活本来就是一场无法预料的冒险，世事无常才是人间常态。

谨以此文，献给这个时代。

谨以此文，献给那些倒在黎明前的人。

作者: 浅贝 时间: 2023-1-4 14:49
疫情对2023年的影响之一就是A股大涨。

原创荆棘阿甘荆棘阿甘 2023-01-04 09:00 发表于广东

前两天有个朋友想交流一下疫情对2023年的影响，其实影响是方方面面的，几乎是所有的生活工作方式，所有行业，也几乎是所有人。

这个题目有点大，要谈太多，又是长篇大论，写的累，看的也累。

我就从大家最关心的一个方面来说吧：A股会大涨。

人类社会的发展，是螺旋式的，不是一根直线拉涨停那样的，既然是螺旋式，就不断的迂回蜿蜒，是什么在左右前进的步伐呢？

其实就是几件事情：改革，战争，或者是和战争有类似效果的疫情。

一个国家建立之后，社会秩序就开始慢慢形成，财富分配的体系也开始形成。

最开始的时候，大家区别不大，财富都差不多，随着时间的推移，总是会有一些聪明人，有先知的能力，看到规则的漏洞，然后利用这个漏洞获取大量的利益，继而形成财富分配不均。

40年前的聪明人搞投机倒把，比如说万科的王石，30年前他们转型做房地产，20年前开始搞互联网平台，10年前就都想着玩金融，这些行业都是实现全社会财富转移的工具。

可是到了2008年经济危机以后，经济发展的模式出现了变化，很多行业已经过了开荒期，进入垄断期。

百年历史的企业很少，因为经济危机就是重新洗牌，如果说每十年来一次经济危机，那百年老店就要经过10轮洗牌，经过这么多轮洗牌都能生存下来，必然就是王八店，又慢又稳，也成了巨无霸。

经济发展时间长了，必然就是垄断，大企业越来越大，小企业越来越小，这是社会发展的客观规律。

我们可以看看这些年的企业利润变化：

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在经济危机之前，小企业的利润慢慢赶上了大企业，可是经济危机一过，大企业又起来了。2008年和2020年小企业利润都在大幅增长，可是到了2011年和2021年，大企业利润就急速膨胀。

2015年以后，随着互联网平台企业和科技行业的崛起，大城市越来越大，大企业也开始迅猛增长，这就导致大企业的利润开始大幅增长。

当然了，小企业利润在连续下滑之后，这两年也开始增长。

很多人看到这张图会很奇怪，这两年疫情肆虐，怎么大企业和小企业的利润都在增长？因此，很多人会觉得数据造假。

其实吧，数据应该不会造假，只是统计规则的问题，因为很多企业根本就不会在这个统计规则项目里面。

如果是阿里京东这种，那就是属于这个图表里面的“大企业”，如果是一个年产值5000万的电子厂，那就是这个图表里面的“小企业”。

如果你开了一个工厂，年产值只有500万，那恭喜你，你根本就不在统计范围之内。

所以从这张表可以说明在经济萎靡的情况下，社会财富更是往规模更大的企业汇聚，也就是说经济危机会更加促进垄断。

那么，这和A股有什么关系呢？

这是直接相关，因为A股的上市公司都是各行业的头部企业，一旦经济复苏，这些活下来的企业就会收获复苏的大红包。

众多小微企业已经倒在黎明前的黑夜里，成了培育大企业的肥料。

从下滑最严重的房地产行业也能看出这一点。头部企业除了恒大，其他的虽然有一些摇摇欲坠，不过好像还没有崩，但是小的房地产企业就不行了，大量关门倒闭。

一旦房地产的销量不再下滑，或者来一波小反弹，那大的房企占行业的比重就会大幅提高。

电影院，旅游，酒店，商场超市等行业都是如此，这些行业能熬过三年疫情的，今年大概率一年暴富，这几年卖口罩的，核酸检测，卖退烧药的，都是这个逻辑。

其实做实业都是如此，可能坚持三五年不怎么赢利，猛的碰到一次机会就赚饱了。这个机会一般都是行业危机或者经济危机导致的。

从这个角度我们回顾以往A股的牛市就会发现，如果说2005-2007年的大牛市是整个中国经济在加入WTO之后外贸迅速扩张带动整个国民经济上涨导致的。

那2014年的牛市就完全是行业垄断加剧导致的龙头企业大涨推升的，从港股也能看出来，港股的牛市其实就是鹅厂的牛市，反过来，一旦鹅厂走熊，港股就走熊。

所以说2015年的牛市，只是一场财富转移而已，所以在疫情期间，监管不断地用各种政策去扶持小微企业，因为小微企业抗风险能力最弱。扶持小微企业，就是防止过度垄断。

我们看2023年，就会发现这种情况会更加严重，疫情消灭了很多企业，此时管控忽然放开，大量的消费幅度盛宴就只是被一部分企业享受了，这些企业的业绩就会暴增，A股的大行情就是箭在弦上。

要想压制这个行情，只有一个办法，就是大量增加上市企业的数量，截止到12月28号，不算北交所，IPO排队的企业一共680家，如果牛市大涨，监管应该会快速放宽上市的数量，吸纳资金，避免大盘被炒作太高。

但是政策和A股走势有一个时间差，这个时间差也足够把大盘推高到一个新的高度。

作者: 浅贝 时间: 2023-1-20 12:26
外资抢疯了，今晚又来三大消息刺激！

原创金哨兵成方街哨兵 2023-01-19 22:11 发表于广东

最近，外资抢筹A股抢疯了，上上个周末在《从蚂蚁集团IPO猜想，看2023年市场的两大焦点！》中强烈提示的券商，最近也是天天上涨，恭喜各位朋友吃肉！

今天，外资大幅净买入94亿，本月13个交易日累计净买入1033亿，自去年11月以来更是累计净买入1984亿。

而去年全年，外资净买入A股也才900亿。

外资为什么要如此疯狂的抢筹A股、抢筹中国资产？

主要有三方面的原因。

1、中美经济风水轮流转，今年到咱们家！

2022年，美联储快速大幅加息缩表，同时还在欧洲挑起了俄乌冲突，刺激全球资本都往美国跑，美元指数从94一路飙升到114……

中国同样受到资金外流的严重影响。

但是，2023年，形势反转！

美国不断的加息缩表，通胀下来了，经济也下来了……

昨晚，美国公布的12月零售销售额和PPI环比下降幅度均超出预期。

然后美股应声下跌，道指跌近2%。

展望2023年，美国经济存在“硬着陆”的风险，全球经济衰退的压力非常大。

而中国，在闯过了疫情这一关之后，2023年，经济全面复苏是必然的。

同时，在全球经济衰退、外需较弱的背景下，中国将出台一系列的刺激政策，将成为全球经济的“发动机”，就跟2008年金融危机之后类似。

没有对比就没有伤害，在这样的背景下，全球资金押注中国资产，自然是情理之中！

2、中美关系的变化。

2023年，美国经济衰退的背景下，美国需要中国发力，稳定全球经济。就像2008年金融危机之后，中国的四万亿（地方政府还有20多万亿）拉动全球经济一样。

自从去年11月的G20峰会之后，中美关系开始改善，市场预期不断转好。

11月以来，中概股反弹的直接催化剂，就是财报审计问题的解决。

最近，也是消息不断：

刘鹤副总理与美国财长耶伦在瑞士苏黎世会面，从结果来看，还在继续释放改善的信号。

另外，美国国务卿布林肯，将于2月5日访华。

这些消息，这两天才官宣。

但是，华尔街的巨头们，可不是这两天才知道的。

他们都是领先一步知道消息的，才敢如此放心大胆的买入中国资产。

资本是没有国界的，哪里能赚钱，他们就会去哪里。

3、中国对资本的态度也变了。

首当其冲的就是被打压了几年的平台经济。

最近反复讲过，平台经济现在又成了管理层眼里的“亲儿子”，马云也快要回国了……

对外资，刘副总理在达沃斯的讲话，就是讲给华尔街、讲给外国资本听的，比如这几句：

共同富裕是中国的长远任务，不可一蹴而就，更不是平均主义和福利主义。在推动共同富裕的历史过程中，包括外商在内的企业家都发挥着发动机的重要作用。

很明显，这就是在呼吁外资回到中国。

今晚，有三条最新消息：

1）证监会1月19日发布关于核准设立渣打证券（中国）有限公司的批复。

渣打证券属于首家新设的外商独资证券公司，百分百由渣打银行控股。

2）1月19日，中国证监会官网核准摩根资产管理控股公司（JPMorganAsset Management Holdings Inc.）成为上投摩根基金主要股东；核准摩根大通公司（JPMorgan Chase ＆ Co.）成为上投摩根基金实际控制人。该项变更完成后，摩根资管对上投摩根基金持股比例达100%。

上投摩根基金成为国内第6家外商独资的公募基金管理人。

3）深交所优化深港通交易日历安排，预计2023年全年无法参与交易的天数同比将减少约一半！

很明显，这也是为了方便外资通过沪港通、深港通的渠道，交易A股。

卡这个时间节点，批准一家外资券商、一家外资公募基金，还有沪深港通的规则优化，明显也是为了吸引外国资本。

很明显，现在外国资本也是“亲儿子”了，也欢迎回来！

今年，外资会流入多少？

过去几年，平均水平是每年3000亿左右，如果前一年流入少，第二年通常会补回来。

例如，2018年流入了2942亿元，2019年回补后，流入了3517亿元；2020年流入2089亿元，2021年回补后流入4322亿元。

2022年外资只流入了900亿元，2023年，至少是5000亿的水平。

有外资打头阵，A股的“指数牛”是不断超预期。

明天是节前最后一个交易日了，按照这个架势，明天还会继续“偷袭”、拉指数。

这么一拉，让一大批的资金觉得自己踏空了，春节期间就会焦虑，节后就有资金来接盘了。

当然，是“接盘”还是“接力”，还不好说。

不过，美股昨晚大跌之后，今晚还在跌。

春节期间，还是要防范美股连续杀跌的风险。

对于近期已经在券商上明显获利的朋友，还是不要太过于亢奋啊，不要把仓位留的太高！

作者: 浅贝 时间: 2023-1-31 15:14
去年新印28万亿元，换来今年的牛市？

原创财主家没有余粮啦财主家的余粮 2023-01-31 11:32 发表于浙江

前面写了一篇文章：
新增28万亿元，为何没换来经济增长？

有人就说了，咱这讨论投资的号，更应该谈谈，28万亿元为啥没换来资产价格增长？

这篇文章，就是来填这个坑的。

经济这个东西，大家一般都用GDP来表示，那么，该怎么来理解GDP呢？

准确地说，GDP并不是一个计量国家财富的指标，而是计量财富流量的指标。更具体地说，就是计量了一年内该国所有交易的商品和服务总量（不包括金融资产交易），因为只有财富本身的规模越大，交易的商品和服务规模才有可能越大，所以，人们通常就把GDP以及人均GDP，当成一个国家是不是富裕的主要指标。

当代社会，几乎所有的经济活动，所有的商品和服务交换，都是以货币来计价的，而对能够直接用于商品和服务交换中的所有货币进行统计，就是通常所说的“广义货币供应量”。

具体到我们中国来说，广义货币供应量的指标就是央行每个月公布的M2数据。

打个比方，如果把财富理解为坑的多少和大小，那么，就可以把GDP理解为挖坑的过程，也就是创造财富的过程，而M2，则可以理解为挖坑人的工资。

这样一来，M2/GDP的比值，基本就可以被认为是挖坑的成本，也就是说，需要多少货币，才能带来这样一个GDP规模。

新增GDP/新增M2的比值，基本上可以总结为某一年的挖坑效率，也就是说过去一年里，新增1元钱M2，能够带来多少的GDP。

比方说，1995年中国GDP为6.13万亿元人民币，当年12月底M2则为6.08万亿元，1元M2对应着1元GDP；但是，到了2022年，中国的GDP为121万亿元，而12月底的M2则是266.4万亿元，2.2元M2才对应1元GDP，这意味着中国GDP的成本越来越高了。

比方说，1995年中国的GDP相比1994年新增1.27万亿元，而M2相比1994年则新增1.38万亿元，1元新增M2，能带来0.92元新增GDP；相比之下，2022年中国的GDP相比2021年新增6.1万亿元，M2则新增了28.14万亿元，1元新增M2，仅能带来0.22元新增GDP。

如果一个国家，挖坑的成本越来越高，效率却越来越低，肯定不是一个好现象。

解释这么多前戏，现在就把中国过去20年“挖坑”的相关数据给你列个表格。

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数据来源：中国人民银行，国家统计局，东方财富Choice

从过去20年M2/GDP数据看，除2004-2008年的那一段黄金时期之外，中国挖坑的成本，整体上都是越来越高的，这意味着，同样的信贷规模，中国创造财富的能力在逐渐减弱。

另一方面，从新增GDP/新增M2数据来看，中国每年挖坑的效率可谓是波动巨大，像2004-2007年创造财富的效率就特别高，但像2009年、2015年、2020年和2022年，创造财富的效率就特别低。

关于GDP和M2的关系说清楚了，我们再来说资产价格的问题。

根据费雪公式：MV=PT。
（其中M为货币数量，V为货币流转次数，T为商品和服务总量，P为商品与服务的总体价格，这个公式的意思就是，在经济交换中，货币数量与流转次数的乘积，恒等于商品与服务和总体价格的乘积）
在一年期限之内，我们可以把费雪公式中的“PT”理解为名义GDP，假定在短时期内货币流转速度V不会产生大的变化，M就用广义货币M2代替，我们就可以用逻辑推导出：

M2增长率
=名义GDP增长率
=真实GDP增长率+真实通货膨胀率。

假定国家公布的GDP增长率是真实的，CPI通胀率也是真实的，那么理论上来说，广义货币M2的增长率，应该等于这两者相加，实际情况呢？

图片
数据来源：中国人民银行，国家统计局，东方财富Choice

根据上面的表格，在1996年之前，GDP增长率+CPI通胀率，大致上是与M2增速接近的，即便有点儿差距，把前后两年的平均一下，也能大致对得上。

但是，从1997年之后，GDP增速+CPI通胀率，与M2增速越来越不一致了，哪怕是把前后几年都算进来，也还是相差甚远，而且大致的情况，都是GDP增速加上CPI通胀率，远远追不上M2的增长速度。

即便是考虑到CPI的系统性造假（GDP数据我们暂且认为真实），也还是有些不大对劲。

问题出在哪里呢？

我个人给出的答案是：
1997年之后，M2的增速，有很大一部分跑到了资本市场——也就是股市和房市上。

以前超发的钱，要么体现在GDP上，要么体现在通胀上；随着资本市场的规模越来越大，现在超发的钱，大部分都体现在房市和股市上。

鉴于资本市场数据的获取问题，我们就拿2005年以来的数据来探讨。

图片
说明：
1）沪深300指数涨幅是指本年末最后一个交易日相比去年最后一个交易日的涨幅；
2）根据国家统计局定义，“一线城市”特指北京、上海、广州、深圳4座城市，表格的“涨幅”是指其本年度12月份价格相比去年12月份的价格涨幅；
3）本表格相关数据来源为中国人民银行、国家统计局、东方财富Choice。

过去的16年间，M2增速明显高于（GDP增速+CPI增速）的有6年：
2005年，M2增速- GDP增速-CPI增速=6.1%；
2008年，M2增速- GDP增速-CPI增速=7%；
2009年，M2增速- GDP增速-CPI增速=16%；
2015年，M2增速- GDP增速-CPI增速=4.8%；
2020年，M2增速- GDP增速-CPI增速=7.6%；
2022年，M2增速- GDP增速-CPI增速=7%。

对比房价和股市的情况，我们可以发现一个共同点就是：
只要M2超量增发，要么在当年，要么第二年（可能是因为货币传导需要一段时间），股市或者楼市，一定会来一波大涨。

2005年的M2超量增发，体现在2006年（延续至2007年）的股市和房价大涨上；
2008年和2009年的M2超量增发，体现在2009年的股市和房价大涨上；
2015年的M2超量增发，体现在当年和次年的房价大涨上；
2020年的M2超量增发，体现在当年的股市大涨上；
2022年的M2超量增发，体现在？？？

另外需要强调的是，根据资本市场市值规模的不同，同样超发额度的M2，在资本市场价格的体现和影响也可能完全不同。

例如，2005年底，我们大A股的流通股总市值只有1万亿元，超发的4.8万亿元M2随便一点儿进入市场，就能让股市上涨超过100%；到了2020年，流通股总市值规模已经达到64万亿元，超过中国GDP的60%，此时20万亿元的M2增发，也只是能让股市上涨36%。

2022年超发的28万亿元M2，既没有带来股市的上涨，也没有带来楼市的上涨，我倾向于认为，其大概率会在2023年带来一波股市的上涨（楼市上涨的概率我觉得有点低），但具体涨多少，那就是仁者见仁智者见智了。

对了，2022年底的大A股，总市值是80万亿元，而流通股总市值大约有70万亿元。

作者: 浅贝 时间: 2023-2-19 11:45
全面注册制来了，不必悲观

原创卡夫卡不忙了局外人的视界 2023-02-18 20:00 发表于广东

市场不过调整了两天，好多人就觉得受不了。

当然了，如果你重仓前年去年的赛道股，另当别论，天天小刀子割肉，即便别的股票再牛，跟你的关系都不太大。新能源已经从一个概念全面落地成我国的优势产业，蓝海变成红海，个股业绩可能会好看，但行业从此没有了想象空间，在中美产业竞争的大环境下，隔三差五的会受到老美精准打压，经过两年大涨，获利盘堆积如山，谁去谁站岗。

我们看股市有没有行情，不用看别的，只看市场上有没有钱，钱还有没有更好的投资渠道？

上周末央妈公布了社融数据，一堆人跳起脚来骂放水太多，怎么，才几天过去了，你们就看不到市场上的钱了？

外资为什么还在持续买，之前说RMB汇率，最近汇率下来了，北向资金依旧在持续流入，只不过流入速度慢了点。

欧洲在各种没收俄罗斯的财产，居民财产只要够多，都现扣上再说。美国德州现在打算立法，禁止中国企业和公民购买房产，此消息一出，美国华裔开始坐不住了，纷纷组织游行抗议，但就他们的抗议有个毛线用？

这玩意是个风向标，德州先行，别的州也会跟上，所以从前那条看起来再稳妥不过的国内赚钱，美国置业的模式要彻底崩了，但你以为富豪们只会担心不能买房？

看看当年希特勒玩排犹是怎么步步逼近的？当然了，华人背后有大国，老美直接学希特勒是不太可能的，但集中起来打着反腐败的名义追查很多润出去资金的真实来源这总可以嘛，老美是要钱的，先没收了俄罗斯的，这显然还不够，挑动民粹，再搞搞美籍华人，绿卡大神们的。

私有财产神圣不可侵犯跟人人平等都是有条件的，那就是人家把你当自己人，鸡贼如李半城，早早割肉认亏跑回HK，到现在，后知后觉的一些润人也开始为自己筹划后路了。

所以北上资金到底都是什么个构成？出口转内销到底占了多大的比例？

趋势在那里，数据是没有的，也不好胡乱揣测，只能说这里有相当一部分钱只能算是回流大A。

还有人把最近我A的大跌归结到某个资本大佬失联上，呵呵，人家从失联到消息被全市场都知道，都几个月了，记住，股市永远只会走在消息前面，等到消息出来后，就不是什么新鲜事了，倘若你此时后知后觉，七想八想，害怕得割肉走人，那就真正叫中了算计了。

今年以来，我A机构一直在卖，负责砸盘，而外资则是疯狂的买买买，负责扫货，鸡狗们的德行大家都知道，任大经济学家不还劝你们接盘新能源吗？你但凡听了他的话，现在肯定变得越来越深沉了。

现在市场是有资金的，机构是有先进而筹码不够的，那么怎么办？当然要各种利用机会打压一下，好乘机吸筹，难道你让人家化身为二傻子，高位接你们的盘？

还有一种，年后一波涨了不少的个股，你总得给获利盘走路的机会吧，人家未必像个傻子一样，疯狂的一口气拉到监管机构看不过眼，直接关小黑屋？

说到底，现在我A这个位置，根本就一点都不高，指数对得住M2吗？

再往大了说，这个位置如果一颁布全面注册制，立刻配套一个股灾，你觉得这是啪啪打谁的脸？全面注册制出来以后，就是为了从资本市场搞点低成本的钱，给到实体经济，解决企业融资问题，债转股，转掉了，实体经济才能一身轻松的跟老美去PK。

之前喊了多少年，为什么一直没有实施？

管理层一定要选一个相对安全的位置，相对合适的时间，我A起码有点牛气垫底，政策一出来，市场一片红红火火，一切才能顺利实施。

我之前说过很多次，现在要对比2005年年底的行情，大小非解禁问题本来一直是我A拿来砸盘的武器，为啥那次一宣布，立刻启动了一场波澜壮阔的大牛市？

当然了，今时今日的大A不同于18年前，再想那样疯狂猛涨，也是没有基础的，但这波市场持续向好，稳步向上，是没有太大问题的。

所以你看，有人砸盘我是高兴的，这意味着我能以更便宜的价格拿到想要的筹码，现在不买，难道等涨起来追着买吗？

知道趋势是向上的，有技术的，你当然可以各种T，各种高抛低吸，但没那个技术的，还不如精选方向，优选个股，搞清楚持股的逻辑，敢于在低位，在砸盘的时候持续买入，让后等着就是了。

别一天天的看着什么短线圣手各种吹嘘就迷失了自我，连等待都做不到，我劝你还是早早销户，否则迟早被割得渣都没有。

悲观的人永远是对的，但只有乐观的人才能赚到钱。

作者: 浅贝 时间: 2023-2-21 22:59
十六天注册制落地，说明必须要尽快解决很多问题，否则就扛不住了

原创大刘说说大刘说说 2023-02-21 20:19 发表于河南

前几天有朋友问我说全面注册制已经实施了吗？我说没有那么快吧，应该正在推进。

说完我才发现，2月17日，证监会发消息，全面实行股票发行注册制相关制度规则。原来注册制已经落地了。

2月1日发了个征求意见稿，2月17日落地。那还征求个什么意见呢？充其量也就是个象征性的意义，时间如此紧迫，值得我们深思。

出于谨慎，我周一周二还是看了看沪深两市的走势，然后才决定做这个话题，我也怕打脸。但是我们也不是为了说股市，晚两天也无所谓。

深入分析之前我们先从另一个话题入手，来说明一下为什么注册制如此急迫的原因。

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我们一直说美国的债务又到了上限了，美国债务要崩盘什么的。日本政府债务占了GDP的260%，日本连加息都不敢加，害怕债务爆炸等等。

但是如果我们把目光转向国内，会发现我们的情况比起美国和日本来，其实也并不乐观啊，各家有各家的难处，我们是另一种类型的麻烦。

2022年我国宏观杠杆率是273.2%，什么是宏观杠杆率呢？就是全社会的债务规模跟GDP的比值。

我们2022年的GDP是121万亿，那么我们全社会的欠债就是330万亿，这其中包括中央政府的国债，地方政府的负债，企业和居民的负债，就是所有负债的总额。

同时，美国的宏观杠杆率是281%，如果猛一看，好像中美的债务负担差不多。其实不能仔细看，仔细一看差多了，我们比美国的情况要糟糕得多。

美国的杠杆率虽然跟我们差不多，但是负债的主体不一样。美国主要是中央政府的负债高，政府杠杆率为122.2%，居民杠杆率为78%，企业杠杆率为80.6%。

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而我们正好是倒过来了，中央政府的负债率并不高，而地方政府，企业和居民的负债率可不低。我们政府部门的杠杆率只有50.4％，不到美国的一半。

非金融企业部门的杠杆率为160.9％，是美国的两倍。

居民部门杠杆率是61.9％，比美国好一点。因为中国的储蓄率还是比美国要好得多的。有人说我没钱啊，那是你没钱，架不住别人有钱，一平均我们的居民负债率比美国好一点。

而事实上，中央政府欠债多一点并不是个坏事，因为中央政府的债务，也就是国债，它是最安全的债务，它几乎没有暴雷的可能。

虽然政府和央行是两套系统，但是总是能裹挟着央行印钞维持债务，只要央行印钞，国债就总是有钱还，总是能够借新还旧的维持下去。具体例子可以参照美国国债，都知道它已经不可能还得起钱了，但是离崩盘还早着呢。

而企业和居民的负债过高则就不是个好事，因为企业和居民不可能裹挟着央行印钱给他。欠的钱是实实在在要还的。还不起那就崩盘，没有商量的余地。

我们主要是在企业端的负债率太大，杠杆率160%，而美国只有80%。这就是为什么美国敢不停地加息，而我们不敢加息的原因之一。我们这么高的企业杠杆率，有城投的原因，地方政府的债务很多都是以企业债的形式出现的。不管怎么说这是个大雷，万万不敢炸。

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城投的话题我们今年的第一期节目说过了，这也是我国企业的弊端，那就是从市场上直接融资的能力有限，从而不得不去借钱，形成了债务。

而美国的企业则是以从市场上直接融资为主，能从股市上融来资金，就没必要发债或者从金融机构借钱了。所以美国的企业杠杆率是比较低的。

企业的杠杆率低，就给了美联储充分的货币空间了，不行了我就加息，而且可以猛加。美国的债务一半都是国债，利息高了中央政府承担，美联储还能把利息收入返还给中央政府，不行了提高债务上限。中央政府是崩不了的。

而中国超过一半的负债都是企业，利息一高企业能崩一片。同样的加息力度，美国能受得了，我们就崩盘了。

从债务的数据分析上我们就能看出来，为什么全面注册制的实施是如此地急不可待了。这说明我们的债务负担必须要尽快优化，已经是刻不容缓了。

全面注册制，可以加快企业的上市速度和规模，为企业能从市场上直接融资打开通道。从而降低我国企业的杠杆率。

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还有就是债务这颗大雷，也能延缓一下。年初遵义道桥的贷款展期我们说过一期城投的节目，分析了当前中国面临的债务问题，可以说是相当的严峻。

解决这些债务问题光是拖也不是办法，注册制也是解决问题的渠道之一。

我来举个例子，比如说某个地方，城投已经维持不下去了。那么就成立一个公司上市来融资吧。比如地方政府给公司提供了优质的土地，或者把一些资质给了公司，这都是公司的资产，价值一个亿。但是同时，地方政府的一部分债务也要转移到公司头上，公司负债2000万。

公司上市了又融来了一个亿的资金，那么公司就有两个亿的资产，如果能好好发展，消化掉2000万的负债没有问题的。

就这样，地方负债通过公司上市的形式就能够缓解甚至解决掉了。如果地方政府还能在上市公司中占有一些股份那就更好了，地方政府就有造血功能了，更有利于缓解地方债这颗大雷。

有人可能要说了，如果上市的公司经营不善怎么办？不仅没能消化债务，反而自己亏损退市了怎么办？

那还能怎么办？股民倒霉呗，就这么简单。公司就算是亏损退市了，那债务也不算地方政府的了，照样把债务解决了。注册制给地方上减轻债务方面，可以称得上是擦屁股的一把好手。

说这个例子的目的就是，如果我们还想要在股市中扑腾扑腾，以前的老黄历该扔就扔吧，练就一双火眼金睛很重要，首先要选好股，不要迷信技术分析，中国的股市，从来就没有技术可言。

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注册制的话题我们2月初的时候也说过，当时的分析是短期利好，中期利空，长期利好。这两天我也在看，2月19日第一天开盘，我还担心得不得了，特别是上午先拉的银行，效果很一般，我一直在担心情绪影响太大，不过等到下午，一看证券拉起来了，我才算出了一口气。

这证明什么呢？证明了当局还是要脸的。他也怕自己被打脸，第一天就跌个稀里哗啦脸上不好看，怎么也得护护盘吧。

银行和证券这种玩意儿，只可能是国家队出手。银行拉两个点，证券拉四个点。谁要说这还不是国家行为，自己信了就好。

我不是在鼓吹牛市啊，行情能不能起来我也不知道。行情这个东西，都是走出来的，不是谁能分析出来的，我只是说明高层的一个态度而已。

去年加今年的一月份，货币总量M2多出了30万亿，要知道在2005年，我们全社会的货币总量加到一块都不到30万亿，这一年零一个月的时间，光增加就增加了30万亿，这个水放的可以说是惊天动地了。

能来一波行情也好，能吸收掉不少钱，平缓一下通胀，企业也融到资了，股民也高兴了。可以说是天时地利人和都占齐了，就看股市争不争气了。

作者: 浅贝 时间: 2023-2-22 23:03
A股要走牛了？对，没错，就是要走牛了

原创荆棘阿甘荆棘阿甘 2023-02-22 06:59 发表于广东

它来了，它来了，它带着惊喜走来了。

经过上周四和周五两天莫名其妙的下跌，周一，用一个温和有余，劲爆不足的量，放出了一个大阳线。

这根阳线预示着什么？

预示着大通胀的到来。

我说的是股市，也不完全是股市。

在今年元旦前后，我连续写了几篇文章说消费市场和资本市场在今年会上涨，那会还没开通国内宏观经济的专栏，现在国内部分比较多在专栏谈了。

当时我说2023年的上涨其实只是基于一个正常的逻辑推演。

每个消费者都有主观能动性，可以按照自己的经济情况来判断经济的走向，但是，国家职能部门也会按照他们掌握的情况作出相应的调整。

我们个人预判了未来的经济，职能部门预判了我们的预判，那你是否预判到了职能部门的想法？

经过去年一年的强力加息，美国人急速输出流动性危机，这让很多中小国家扛不住，最早暴雷的就是斯里兰卡，后面陆续还有几个小国，一直到最近做空印度的阿达尼。

美国制造的流动性危机也对我们产生了比较大的影响，我们通过释放流动性来化解，可是，去年因为疫情和结构性改革的原因，导致释放的流动性都沉寂在金融机构，并没有真正的形成流动性。

今年，疫情放开，导致流动性开始迅速地泛滥，堰塞湖一旦出现了缺口，就会形成汹涌的水流，现在这个水流要开始流到所有行业了。

按照正常的逻辑，A股的牛市应该跑不掉才对。

很多人从技术图形上这么画，那么画，然后得出结论，对于这种观点，我也不置可否，毕竟我不擅长画图。

但是，从我自己的内心来说，我还是觉得把职能部门的想法搞明白，把宏观经济搞清楚，比在电脑上画图来得实在，也让我内心更踏实。

其实这次A股的走牛，和以往两次都不太一样，不能用以往的历史经验来判断这次。

无论是2005-2007年的大长牛，还是2014年的短促牛，其实都是被动型的，当时因为各种因素的推升，加上村里对资本市场过热的预判不足，导致了两次历史高点的产生。

村委对经济过热的预判不足，没有准备，导致资产荒，也就导致了股市和房地产市场都出现暴涨，没办法啊，资金太多，可以买的资产太少，那有限的那些资产还不就被爆炒了。

但是这次不一样了，在充分吸取了历史教训之后，村委会不可能会让权重股连续大涨拉动大盘走牛。

市场一旦不能实现普涨，做到雨露均沾，温和的攀升，村委就应该会有防范措施出台。

也就是说上涨过大，村委就会开始“放血疗法”，扒开其他资产的护城河，让资金分流出去。

这次为什么火急火燎的把注册制落地，一个最大的原因就是村委感觉到了资金的蠢蠢欲动，如果再不动手分流，指数可能很快就会被推到4000点。最好的分流措施就是注册制，加大上市的进程，在短期内大量增加上市企业数量，引导大盘走温和的慢牛。

目前中美竞争的大背景下，世界资本会持续从美国流出，全球资本就好像十几年前中国的炒房客一样，急需要一个新的容器承载他们的资金，其实放眼全世界，能有这么大容量的地方就只有我们。

他们想或者不想，都只能找我们，别无二家。

内外双重推动，形成共振，牛市走起就很正常了，再把村委会的因素考虑进来，就形成了一个这样的画面：

两头蛮牛使劲往前拉，驾车的农夫却不停的唱“吁”，同时，把更多的东西塞到车上。

这不，把房地产都加上来了，启动了不动产私募投资基金，厉害啊。也不知道有多少私募愿意参加。

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对不动产私募基金，我们可以简单粗暴的理解成受监控的“深房理”。以前很多人炒房，钱不够，居然集资合伙炒，那时候被打击，现在，还想炒房的可以光明正大的用私募基金炒房了，刺不刺激，惊不惊喜。

不管怎么说，村委现在很厉害了，早就不是以前的吴下阿蒙了，村委现在对局势的控制非常精准，大家其实不用担心出现问题，只是担心踏空而已。

如果说还有什么因素会影响市场，那大概率就是美国加息结束，世界地缘政治冲突升级了，这都是后话了，等发生的时候再说吧。

作者: 浅贝 时间: 2023-3-8 16:22
六个重视！

原创梅森梅森投研 2023-03-07 23:17 发表于广东

在上周，老梅在梅家圈提出了6个重视！

本周中字头持续发力，这波中字头很值得细品。
...........

其实中字头和数字经济是异曲同工的；
为什么这么说呢？
当前我们都知道“股权财政”，简单的说，土地财政开始萎缩之后，我们需要新的财政收入去填补空缺，若能够让300万亿元的国企总资产的回报率提高一个百分点，则就有3万亿元收益增加。
但实际上，市场并不是完全看到股权财政这一点。
市场的解读是从“土地财政”走向“数据+股权财政”。
通过掌握数据，在AI时代可以获利；
通过国企改革，可以获得更大股权收入；
因为我们市场中看到了数据确权、国有云网等数字化的炒作，这是“数据财政”，而下一步则是“股权财政”，看国企。
不仅从盘面可以看出；
从今天的部门架构变也可以看出。
国家成立了国家数据局（数据财政）
证监会升级成国务院直属机构（股权财政）
以上的逻辑听起来有点阴谋论，但是主题投资的本质是想象力。
.........
目前上证指数和创业板形成拉锯战；
是上证带起创业板。
还是创业板拉胯上证；
今天的答案是后者。
中字头是上证指数的主力军；

因此短期中字头或有一定的承压；

但是调整是风险还是机会，大家结合上述逻辑细品。

作者: 浅贝 时间: 2023-4-21 21:03
中信建投(24.730, -1.40, -5.36%)证券：拟与其他中介机构共同出资10亿元设立紫晶存储事件先行赔付专项基金

　　来源：上海证券报

　　上证报中国证券网讯（记者李雨琪）4月21日，中信建投证券发布公告称，为保护投资者合法利益，维护证券市场稳定，中信建投证券与其他中介机构拟共同出资人民币10亿元设立紫晶存储事件先行赔付专项基金，上述金额为公司初步估算结果，基金规模将根据最终计算的适格投资者损失赔付金额进行调整。中信建投证券将委托中国证券投资者保护基金有限责任公司作为基金管理人，负责先行赔付专项基金的管理及运作，与管理人协商确定托管银行，由托管银行独立保管基金财产。

　　当日，中信建投证券召开董事会会议，审议通过《关于拟设立紫晶存储事件先行赔付专项基金与申请适用证券期货行政执法当事人承诺制度的议案》，如紫晶存储被中国证监会认定欺诈发行、信息披露违法违规而受到行政处罚，同意公司与其他中介机构共同出资设立紫晶存储事件先行赔付专项基金，用于先行赔付适格投资者的投资损失，并向中国证监会申请适用证券期货行政执法当事人承诺制度。

作者: 浅贝 时间: 2023-4-21 21:27
两家强制退市！监管层对科创板首批欺诈发行案亮剑

　　科创板出现首批退市公司。

　　4月21日，*ST紫晶(2.420, 0.08, 3.42%)（维权）（688086、紫晶存储）和*ST泽达(4.140, 0.27, 6.98%)（维权）（688555、泽达易盛）分别发布公告称，公司于当天收到中国证监会《行政处罚决定书》。

　　根据《行政处罚决定书》认定的重大违法行为，两家公司将被实施重大违法强制退市。同日，上交所启动重大违法强制退市流程，向两公司发出拟终止股票上市事先告知书，并将在规定时间内作出终止上市决定。

　　上交所表示，科创板设立之初，即明确要以信息披露为核心，强化发行人对信息披露的诚信义务和法律责任，严厉打击欺诈发行、虚假陈述等违法行为，严格实施重大违法强制退市制度，切实提高违法违规行为成本。

　　对于*ST紫晶、*ST泽达这类欺诈发行上市公司，一经查实即予以严惩，彰显了监管机构依法全面从严监管、严厉打击证券违法行为、保护投资者合法权益的立场和决心，也切实维护了设立科创板并试点注册制的初心。上交所将持之以恒守好科创板“入口”质量关，强化信息披露监管，推动各方归位尽责，对构成欺诈发行、重大信息披露违法或其他重大违法行为的上市公司依法坚决终止上市，保障科创板长期健康有序发展。

　　当日，证监会答复了泽达易盛、紫晶存储欺诈发行案中投资者保护方面的安排，并对上述案件中所涉的中介机构及其责任人员如何处理予以了回应。

　　中介机构拟设10亿元先行赔付基金

　　据证监会消息，泽达易盛、紫晶存储欺诈发行案严重损害投资者合法权益。在投资者保护方面，证监会表示，对于泽达易盛案，上海金融法院已经收到泽达易盛普通代表人诉讼起诉材料，中证中小投资者服务中心发布公告，表示密切关注泽达易盛普通代表人诉讼进展，如上海金融法院受理并裁定适用普通代表人诉讼，将依法接受投资者特别授权，申请参加该案并转换特别代表人诉讼。特别代表人诉讼制度具有“默示加入、明示退出”的特征，能够一揽子解决泽达易盛案的民事赔偿问题，适格投资者的合法权益可以在诉讼程序中得到保护。

　　据介绍，对于紫晶存储案，中信建投(24.730, -1.40, -5.36%)作为紫晶存储申请首次公开发行股票的保荐机构和主承销商，与其他中介机构正在主动筹备投资者赔偿事宜，拟共同出资10亿元设立先行赔付专项基金（上述金额为公司初步估算结果，基金规模将根据最终计算的适格投资者损失赔付金额进行调整），用于先行赔付适格投资者的投资损失。先行赔付可以高效、快捷地解决紫晶存储案的民事赔偿问题，适格投资者可以积极参与先行赔付程序直接获赔，以维护自身合法权益。

　　谈及上述案件所涉中介机构及其责任人员将如何处理，证监会有关部门负责人表示，前期，证监会贯彻“零容忍”要求，对泽达易盛和紫晶存储所涉中介机构开展“一案双查”。在泽达易盛案中，东兴证券(7.960, -0.31, -3.75%)、天健会计师事务所、北京市康达律师事务所等中介机构因涉嫌在相关执业过程中未勤勉尽责，近日已被证监会立案。在紫晶存储案中，证监会对中信建投、容诚会计师事务所、致同会计师事务所、广东恒益律师事务所等中介机构启动了相关调查工作，后续将根据其在相关执业行为中的勤勉尽责情况，结合其主动先行赔付以及申请证券期货行政执法当事人承诺等情形，依法进行下一步处理。需要指出的是，证监会将关注相关中介机构有关责任人员在上述案件中的执业行为，如果发现有关责任人员存在违法违规行为，将依法依规予以严处。

　　上交所当晚亦称，根据《行政处罚决定书》查明的事实，*ST紫晶、*ST泽达均实施了欺诈发行、财务造假等严重损害投资者利益行为，极大扰乱了资本市场秩序与行业生态。证监会对公司及“关键少数”予以严惩，作出行政处罚和市场禁入决定，并统筹推进行政、民事、刑事立体追责。上交所贯彻“零容忍”要求，依规尽速对两公司实施重大违法强制退市，坚决将其从科创板市场清退，并同步作出纪律处分决定，对控股股东、董事长等“首恶”作出公开认定终身不适合担任董监高的顶格处理。

　　IPO后仍持续财务造假

　　根据安排，两家公司股票均将自2023年4月24日（星期一）开市起停牌。

　　上交所表示，在作出退市决定后，两公司股票将进入15个交易日的退市整理期，随后即予以摘牌。根据上市规则，两公司股票因欺诈发行退市后不得申请重新上市。请广大投资者充分关注两公司股票行将摘牌的退市进程和交易风险，审慎决策。

　　细看*ST泽达、*ST紫晶本次收到的《行政处罚决定书》。决定书罗列，两公司在IPO申报环节，就已通过虚构交易等行为虚增多年营业收入，构成欺诈发行。例如，2016年至2019年，*ST泽达各年度虚增利润占当年利润的比例分别高达104.72%、91.05%、103.24%、67.69%，并在招股说明书中隐瞒关联交易、股权代持等重要事实。*ST紫晶2017年至2019年虚增的利润占当期利润总额的比例分别为35.82%、32.59%、137.33%。

　　上市后，两公司仍在持续实施财务造假行为。2020年和2021年，*ST泽达虚增利润占当期报告记载的利润总额的88.97%、56.23%，2021年还虚增在建工程3，632万元。2019年和2020年，*ST紫晶虚增的利润占当期报告记载的利润总额绝对值的94.55%、151.1%。

　　回溯两家公司案发过程。其中，*ST紫晶于2020年2月登陆科创板，但不久便遇上了麻烦。公司上市首年即2020年年报被立信会计师事务所出具保留意见，成为科创板首家被出具“非标”审计意见的公司。对此，上交所曾就重要会计科目、业务模式变化、预付款项变化等进一步问询，分别就公司2020年年报保留意见、2020年年报及2021年半年报3次发出问询函。

　　2022年2月11日，*ST紫晶收到证监会的《立案告知书》，之后公司违规担保、资金划扣、投资者诉讼等风险接连爆发。

　　*ST泽达于2020年6月23日在科创板上市。与*ST紫晶类似，上市后，上交所也对该公司相关事项进行重点监管，先后发出多份监管函件等。并且，审计机构曾对*ST泽达2021年年报出具保留意见。

　　至2022年5月11日，*ST泽达亦收到证监会的《立案告知书》。在先后被立案调查后，两家公司均于当年11月18日收到证监会的行政处罚及市场禁入事先告知书。

　　彼时业内人士指出，两家公司从立案到处罚，时间分别仅为9个月、6个月，监管机构快速立案、快速查处、快速实施退市风险警示，体现了监管机构对重大违法违规行为“零容忍”的坚决态度，和切实维护投资者利益、提高上市公司质量的决心。

　　打破“退市难”僵局

　　值得注意的是，科创板设立之初即确立了强化事前事中事后全过程监管、严格实施重大违法强制退市制度的要求。

　　2019年年初，证监会发布的《关于在上交所设立科创板并试点注册制的实施意见》就明确提出，“强化事前事中事后全过程监管”，“严厉打击欺诈发行、虚假陈述等违法行为”，“严格实施重大违法强制退市制度，对构成欺诈发行、重大信息披露违法的上市公司依法坚决终止上市”。

　　当前，我国资本市场的注册制改革全面铺开，“有进有出”“优胜劣汰”的市场化新生态逐步构建。从沪市主板情况来看，数据显示，2020年退市改革以来，沪市共有41家公司退市。2021年退市14家，2022年退市24家，同比增长约70%。2022年强制退市18家，较2021年增长125%，退市风险警示公司的退市率达45%，退市比例大幅提高。

　　至2023年，*ST凯乐、*ST西源、*ST荣华3家公司因交易类退市，*ST辅仁(0.890, -0.04, -4.30%)（维权）、*ST中昌(0.580, -0.03, -4.92%)（维权）已在业绩预告中明确退市预期。

　　此外，据证券时报·e公司记者观察，在监管合力下，今年可能触及重大违法强制退市的公司数量正不断增多，“违法退”或成为多元化退市机制的又一新特征。除了*ST泽达、*ST紫晶已“锁定”强制退市。

　　4月19日，ST宏图收到证监会《行政处罚及市场禁入事先告知书》，公司存在虚减负债的情况。其中，2020年虚减负债金额为97.48亿元，2021年虚减负债金额为97.48亿元，2020年及2021年虚减负债金额合计194.95亿元，且占该2年披露的年度期末净资产合计金额的4106.92%，根据相关规定，该公司将触及重大违法强制退市情形。

　　此前，4月3日，*ST博天(3.840, 0.04, 1.05%)（维权）也因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案调查，公司同步提示了重大违法强制退市风险。

　　“过去两年多来，退市改革坚持市场化、法治化、常态化，打破了‘退市难’的僵局；着力标本兼治，多元化退市也开始发挥风险化解作用。资本市场优胜劣汰功能进一步得到了加强。”资本市场观察人士说。

作者: 浅贝 时间: 2023-5-5 22:00
上交所：嵘泰转债2023年5月5日相关匹配成交取消，交易无效

　　上交所公告，嵘泰转债2023年5月5日相关匹配成交取消，交易无效，不进行清算交收。嵘泰转债的转股和赎回不受影响，正常进行。

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