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标题: 经济信息及分析（二） [打印本页]

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作者: 浅贝    时间: 2018-8-1 14:08
标题: 经济信息及分析（二）
被束缚的宽松：731政治局会议的七个政策信号

　　管清友如是金融研究院首席经济学家
　　朱振鑫如是金融研究院首席研究员
　　来源：如是金融研究院（RuShiYanJiu）
　　今年的年中政治局会议比以往来的更晚一些，去年是7月24号，今年是7月31号，这可能和总书记前段时间连续出访有关。虽然时间晚，但今年的关注度比去年高得多。一是国内政策处于拐点期，市场对宽松政策的走向存在很大分歧。二是国外贸易战处于高峰期，如何应对存在不确定性。总体来看，这次会议延续了近几年的风格，公报虽然简短，但干货很多，市场关心的问题基本可以找到答案。
　　第一，对经济的总体判断出现两年未有之变化，但并不像2014年那么担心下行压力。对经济形势的描述是“稳中有变”，打破了过去两年不变的“稳中向好”、“总体稳定”，因为过去两年的经济复苏周期的确结束了，二季度实际增速从6.8%掉到6.7%，名义增速跌幅更大，从10.2%掉到9.8%。不可否认，压力和上个季度相比大了很多。不仅因为国内的“新问题和新挑战”（比如P2P爆雷、疫苗事件等），还因为“外部环境发生明显变化”（中美贸易战）。
　　但值得注意的是，中央只是用了“稳中有变”这样一个从未用过的新提法，而不是像2014年底那样明确说“经济下行压力较大”（当时GDP即将跌破7%的底线）。显然，在总体形势的判断上，中央看到了目前的下行趋势，但并不认为压力像2014年那么大。一方面，这次下行幅度、速度比当时差得远，2014年底GDP单季度下行0.3个百分点，这次只是0.1的波动；另一方面，现在的底线也比当时高多了，即便后两个季度持续下滑，今年保6.5%的目标也没有任何问题。
　　第二，重提“管住货币供给总闸门”，2014-2015年那种大水漫灌式的货币宽松短期还看不到。从上次423会议结束到现在，市场一直在争论2018会不会重演2014年的大宽松，就等这次年中会议定调。近两年的宏观政策大体经历了两次拐点，第一次是2016年年中，提出“抑制资产泡沫”，政策从松转紧。第二次是今年一季度，没提“管住货币总闸门”，更强调“扩大内需”，从紧开始边际转松，于是我们看到了定向降准。这两次拐点略有不同，第一次很明确，是方向性变化，第二次目前存在分歧，到底是转向2014-2015那样的大宽松，还是适度微调、定向宽松，没有明确答案。
　　中央这次会议给出了明确答案。“积极的财政政策和稳健的货币政策”是永恒不变的主基调，但真正的门道在后面的具体政策描述里，上次是删掉了“管住货币供给总闸门，保持货币信贷和社会融资规模合理增长”，强调“把加快调整结构与持续扩大内需结合起来，保持宏观经济平稳运行”，这次变化明显，重提“管住货币供给总闸门”。也就是说：目前还是微调，不是转向，稳健的基调不能丢。至于新出现的“内忧外患”，更多的还是结构性问题，而不是周期性问题。所以中央特别强调要“采取针对性强的措施”，用结构性政策解决结构性问题，总量政策还是辅助，这和2014年有本质区别。
　　当然，政策能不能持续保持定力要继续观察，但客观来说，现在再去放水对经济是弊大于利。一方面，现在放水不会有效刺激实体。过去十年三轮大宽松，经济反应越来越迟钝。2008年第一轮宽松，两个季度见效，GDP从6.4%反弹到12.2%，反弹5.8个百分点，持续4个季度。2011年第二轮宽松，5个季度见效，GDP从7.5%反弹到8.1%，反弹0.6个百分点，持续2个季度。2014年上一轮宽松，8个季度才见效，GDP只从6.7%反弹到6.9%，反弹0.2个百分点，持续2个季度。
　　另一方面，现在放水会导致挤泡沫、去杠杆的努力付诸东流。行百里者半九十，如果现在放水，流动性不会定向流向实体，而会像2014年那样涌向金融市场，制造新的泡沫和杠杆。有人说货币宽松可以去杠杆，但过去十年的现实告诉我们，这是不可能的。每一次宽松都会让杠杆上一个台阶。十年前全社会杠杆率只有170%，2008年宽松后上升到190%左右，2011年宽松后上升到210%左右，2014年这一轮宽松后最高达到249%，而全球主要国家这个数字都在100-120%左右，最高的日本也只有200%。2016年货币政策收紧以来，去杠杆立竿见影。2016年杠杆率降到238%，2017年虽然又有所上升，但并未超过前期高点。如果2018年再次宽松，全社会杠杆率超过前期高点只是时间问题。
　　退一步讲，货币宽松其实不单是靠央行，关键还在于金融体系的信用扩张，这次金融机构、企业和地方政府的手脚都被捆住了，宽松也会被束缚。央行把货币放到银行只是第一步，只有经过加杠杆，货币才能向外扩张。上一轮货币宽松靠的是金融机构、企业和地方政府一起加杠杆，原因是监管极度宽松，而现在条件完全不一样了，金融监管强化、地方债务管理强化，捆住了他们的手脚，央行放水，水也很难流出金融体系。
　　第三，宏观政策重心转向财政政策，可能成为结构性微调的主要手段。上次会议对财政政策没有单提，这次加了一句“财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用”。2014-2016年上半年，财政是很宽松的，中央的表述基本是强调“力度”、“更加积极”，2016下半年到2018年，财政一直是偏紧的，中央的表述基本是强调“优化支出结构”、“压缩一般性支出”、“加强地方政府债务管理”，这次明显不一样了，重新强调财政要“发挥更大作用”，直接支出“扩大内需”，上次出现类似的话是在2014-2015年，当时紧接而来的是数以万亿计的PPP，是数以千亿计的专项建设基金，是说不清多少规模的政府性产业基金、引导基金。不出意外的话，2018的下半年我们也会看到更宽松的财政，形式上可能和过去相比更有针对性，专项债、专项资金、专项基金可能会增加，比如针对现在中央最着急的核心技术领域。
　　第四，供给侧改革重心有变化，特别强调补短板，去库存不提了，去杠杆有微调，去产能常态化，降成本弱化。最大的变化是上次会议没提补短板，这次放在第一位，主要是“加大基础设施领域补短板的力度”，这和前面的积极财政对上了。去库存依然不提，因为显然现在已经不是问题。去杠杆有明显变化，上次没特别提，这次说了不少，坚定去杠杆这个说法不是重点，重点是强调“把握力度和节奏”，这和市场的感知一致，以强化金融监管为核心的去杠杆措施最紧张的时候已经过去了，接下来会常态化，甚至会有细微的放松，比如“协调好各项政策出台时机”，像资管新规这样的政策会有更多的缓冲期。去产能和上次说法有变化，上次是市场化法治化，这次是打通制度梗阻，一个意思，说的就是国企和地方政府刚兑下的僵尸企业。降成本上次点名了融资、用能和物流成本，这次没细说，主要是问题弱化了。

第五，改革开放方面重心转向开放，改革提的不多，开放力度更大、更具体。过去几年的会在这部分一直强调的是对内改革，国企、财税、金融基本每次必提，这次没提，主要是这几块改革过程中还存在一些分歧，还是没找准发力点。在中美贸易战的背景下，不出意外的加大了对开放的关注，有两点说的很具体，一是大幅放开市场准入，类似上半年金融业开放的政策会继续推进，二是首届中国国际进口博览会，今年11月5-10号举办，规格会比较高，不仅是主场外交、主动开放的窗口，关键是向外展示一下进口的肌肉，这是贸易战其他国家攻击我们的一个痛点。
　　第六，房地产再次进入政治局视野，对房地产不是好消息。房地产作为一个市场化产业，没有问题的时候不会进入政治局会议的讨论范围，一般政治局讨论房地产都是偏“紧”的定调，这次也不例外。一季度的时候房地产还比较稳定，所以423会议并没有提，但过去一个季度，房地产市场开始出现一些微妙的变化，货币宽松的预期开始让很多人憧憬地产调控的放松，中央这次新加的一段话算是把这个预期浇灭了。“整治市场秩序，坚决遏制房价上涨”，中央的政策取向显然和2014年不同，2014年定向降准之后不久我们就等来了“930地产刺激新政”，但这次的930恐怕不会有了。
　　第七，和经济无关，但可能比前面六点都重要。这次会议的最后一段值得认真学习，核心是“政治性”、“维护党中央权威和集中统一领导”。

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作者: 浅贝    时间: 2018-8-1 14:15
政治局会议解读：政策转向核心在财政，重点是基建

　　来源：中信证券

　　近期，市场走势颇为迟疑。尽管23日国常会释放暖意，但沪指仍走出了四连阴。究其原因，核心在于四个字：不敢相信。

　　明明前一秒还在去杠杆、强监管，这就转向了？为什么要转向？转向力度有多大？去杠杆不搞了么？

　　正如我们8月策略所说，“宏观政策转向信号明确，市场将在迟疑中不断确认”。今晚政治局会议重要信号，无疑给了我们定心丸，从而可以得出四个重要判断。

　　1． 宏观政策确信转向了。

　　政治局会议明确指出，要保持经济平稳健康发展，坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策。要把补短板作为当前深化供给侧改革的重点，加大基础设施领域补短板力度。

　　这跟去年底中央经济工作会议定调明显不同。

　　去年底中央经济工作会议，首次提出高质量发展，提出三大攻坚战，其中去杠杆是供给侧改革的重中之重。并且，去杠杆的一个重要方面是地方债务和基建。后续，我们就看到上半年整顿非标，社融断崖式下跌，基建投资从15%下降到5%。

　　而这次政治局会议则明确提出，将补短板作为供给侧改革重点，加大基础设施领域补短板力度。防范化解金融风险则放在了第三点，且要和服务实体经济更好结合，要把握好力度和节奏，协调好各项政策出台时机。同时，还提出要通过机制创新，提高金融服务实体经济的能力和意愿。

　　结合7月23日国常会提到的金融要与财政更好配合，要为融资平台提供“合理融资”， 可以预见，后续还会有更多的政策出台，以疏通货币政策传导机制，提高财政和金融对于稳定经济、增加基础设施投资的手段。

　　2． 政策转向根源在于外部环境变化。

　　在去年底中央经济工作会议召开之际，全球经济向好，外需强劲，国内供给侧改革如去产能、去库存取得明显成效，经济大的形势基本稳定，扭转了2012年以来的持续下行。因此，中央决定趁着外部环境的大好时机，赶紧处理掉经济中所积累的高杠杆问题，为经济长远发展创造良好基础。这实际也是“高质量发展”的一个重要含义。

　　然而，外部环境的重大变化着实出乎意料。特朗普特然宣布对中国500亿美元商品征收关税，并扬言中国如果反制，则要对5000亿美元商品征收关税，这打乱了去杠杆的既定部署。

　　经济在去杠杆“排雷”过程中，本来已经出现各种违约的副作用，结果外部环境又不如人意。市场在“内忧外患”的双重打击下，出现持续杀跌，很多投资者损失惨重。同时，经济失速的担忧也急剧上升。

　　在这样的背景下，调整既定的宏观政策，势在必行。

　　事实上，从6月份开始，央行已经在做一些微调，包括低信用等级债券纳入MLF抵押品、定向降准、放松资管新规执行细节、放宽MPA参数等等。甚至，网上还传出了央行和财政部的“对战”。这反映出宏观政策协调的客观要求。此外，发改委也在各种场合表态要把稳增长放在重要位置。然而，这一切都是部门层面的，囿于最高层一直未有定调，很多政策难以放手去做。

　　直到上周国常会的召开，实际已经释放了信号。当然，惯性思维下，大家不敢相信。而这次政治局会议则明确告诉大家，由于外部环境变化，必须得放松了。否则，经济可能有失速风险。

　　3． 政策转向核心在财政，重点是基建。

　　这次会议明确提出，财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用。换言之，财政当前的作用“还不够大”。

　　我们认为可以从两方面来理解上面这句话。首先，从去年底的赤字率目标看，是从2017年的3%将降到了2.7%，赤字率反而下降了。这与当时去杠杆、整顿基建、追求高质量发展的想法是一致的。而现在经济下行压力这么大，基建投资增速已经到很低的水平，成为经济最大的拖累，理应通过提高财政力度、支持基建投资。

　　其次，从当前宏观政策的困境看，中美两国经济周期、货币周期出现分化，美国不断加息，中国难以加息甚至需要维持流动性的“合力充裕”。这导致的结果就是汇率贬值。上半年以来，人民币贬值幅度已经接近10%。如果汇率进一步贬值，突破7的心理关口，不排除会出现恐慌。

　　因此，必须稳定汇率，而此时财政是最好手段。通过积极财政政策，刺激总需求，稳定经济预期，稳定利率，从而也就能稳住汇率。

　　相反，货币政策无论是紧还是松，都会导致汇率进一步贬值：如果紧，则加大经济下行压力，汇率贬；如果松，则加大利率下行压力，也是贬。

　　因此，此时也只能靠财政。

　　4． 去杠杆不是不搞，是时机延长。

　　正如很多人所想，会议既然说了要坚定做好去杠杆工作，那说明去杠杆还要继续，不要期待这次转向力度特别大。但我们认为，去杠杆不是不搞了，而是时机延长了。

　　会议明确提出，要把握好力度和节奏，协调好政策出台时机。结合此前国务院常务会议、资管新规执行细则、MPA考核放松等一系列政策，我们认为去杠杆的力度会明显减弱，取而代之的是增加货币供给，疏通货币政策传导机制，提高金融对实体经济的支持力度。

　　这是必然之举，也是必须之举。
　今年上半年，去杠杆、整顿非标导致社融急剧萎缩。虽然去杠杆的主要目标是国企和地方债务，但是正如大家所看到的，民企首当其冲。今年以来，民企违约大量增加，不乏一些龙头。在当前货币政策传导机制不畅的背景下，总量的货币紧了，水一定会先在民企干涸。尽管央行做了很多定向的创新性的操作，但我们明显能感受到其中的难度。

　　为此，货币的总量适度宽松也是必须的。这从会议的另外一个侧面信号可以反映出来。那就是，会议专门强调要坚决遏制房价上涨。

　　这实际上担心货币适度放松后，又把房价上涨预期燃起来。因此，我们也可以期待，后续肯定会有更多调控措施来控制房价，以防止货币适度放松后带来的恶果。

　　总之，我们认为宏观政策确信转向了。

　　这是在外部环境突变后的必然选择，而财政发力是最好选择。

　　当然，财政发力既有刺激投资，也有刺激消费。而这次明确提出了基建。因此，可以预见基建增速的失速到平稳的回归。

　　正如我们八月投资策略标题“觉醒”所指示的，随着政治局会议的定调，相信大家对政策的迷雾有了更多清醒认识。同时，随着越来越多的人认识到这一点，我们相信市场也会被慢慢推着往上走，具体可关注三条主线。

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作者: 浅贝    时间: 2018-8-2 09:40
高善文对当下宏观经济问题的解读

　编者按： 这两天，安信证券高善文博士的“热度”确实有点“高”了，引起了不少争议。记得多年前高善文在出版的《经济运行的逻辑中》曾提到，他曾经写过调侃自己职业的对联：上联“解释过去头头是道，似乎有理”，下联“预测未来躲躲闪闪，误差惊人”，横批“经济分析”。

　　所以，有争议是正常的。有意思的是，在很多专业人士引发的热点事件中，大众通常更容易被感性的表达所吸引，但是对于得出结论背后的逻辑推演和证据往往会忽视。对很多业内人士而言，他们关注高善文更多的原因在于其多年以来的专业研究一直以来都在重点回答三个问题：一是经济走向，二是政策立场，三是资金松紧。无论判断是否正确，其初衷都是希望能够积累对宏观经济的认知，更好地作出判断。

　　以下是小编整理的近期高善文博士对几个热点问题的观点，供读者参考：

　　一、关于去杠杆

　　中国的宏观杠杆问题表面上是总量问题，本质上是结构问题；表面上是金融问题，本质上是财政问题。着眼于主动去杠杆的总体要求，本质上存在两种不同的操作方操作方法，一种是财政去杠杆，一种是金融去杠杆。这两种操作方法均着眼于减少经济活动中的债务积累，但存在以下重要差异：

　　（一）在信贷市场上，在信贷总量下降的同时，财政去杠杆将伴随着利率的下降；金融去杠杆伴随着利率的上升。

　　（二）在外汇市场上，财政去杠杆将带来资本流入的减少和汇率的贬值倾向；金融去杠杆将带来资本流入的增加和汇率的升值倾向。

　　（三）在实体经济领域，财政去杠杆和信贷利率的下降将造成民营投资被“挤入”市场；金融去杠杆将导致政府、国企和民营企业的投资均被“挤出”市场。

　　（四）在出口领域，财政去杠杆通过引导汇率贬值进而可以刺激出口；金融去杠杆通过引导汇率升值将抑制出口。

　　（五）尽管两种去杠杆都倾向于直接减少总需求，但财政去杠杆通过对出口和民营投资的积极影响倾向于缓和和稳定经济活动；金融去杠杆则倾向于通过抑制出口和民营投资进进一步造成经济的收缩。

　　（六）如果信贷市场存在隐性担保以及所有制歧视，财政去杠杆将减少和缓和这些扭曲；但金融去杠杆将加剧扭曲，造成民营经济受到信贷减少更显著的影响，从而容易形成““误伤”。

　　（七）财政去杠杆通过诱导利率下降，信贷扭曲缓和以及出口和民间投资的改善，有助于稳定权益市场；金融去杠杆通过迫使利率上升、加重信贷扭曲、抑制出口和民间投资活动，从而进一步抑制权益市场的表现由于这些原因，在中国由于上述这些原因，在中国目前的现实条件下，如果遵循财政去杠杆的路径，将更容易取得成效；如果遵循金融去杠杆的路径，可能事倍功半，还容易出现风险事件。

　　二、关于房地产的长期忧虑

　　中国房地产市场在地区和城市之间差异和分化巨大，建立长效机制需要立足供需平衡，因城施策，不宜一刀切。对于绝大多数二线以下的城市而言，关键在于发挥市场机制的决决定性作用，进一步破除供应障碍，并合理控制住户部门杠杆；对于少数特大城市而言，在顺应 “都市化”红利、积极扩大供应的同时，要对市场进行分层，立足于通过政府补补贴、限制产权等手段面向低收入群体和社会重点人群进行定向供房，保障其居住权，并对其余社会群体继续立足于市场化配置。

　　对房地产市场长期的忧虑在于：大约 2025 年前后，中国的城市化浪潮会基本结束，然后中国会很快进入到另外一个浪潮，即老龄化。由于计划生育政策等影响，中国的青壮年人口、即 20 到 40 岁这个年龄段的人口可能在 2030 年以后加速下滑，并持续很长时间。这意味着，从那以后，我们所面临的房地产市场基本的供求趋势，特别是需求趋势会发生一个根本性的逆转，即人口流入基本枯竭，城市人口逐步转向负增长。

　　2025-2030 年之后我们很可能会面临完全相反的情形，在一线城市人口停止流入的背景下，会发现房价面临的下跌压力是不可阻挡的，到那时候政府会不断出台种种鼓励购房政策，包括降低利率等，仍会发现房价的下跌难以抑制，正如东京后来把贷款利率降到 0，又鼓励外国人购房，但是房价下跌的趋势依旧持续很长时间。

　　三、人民币兑美元持续贬值的空间有限

　　本轮人民币兑美元贬值起始于 4 月中旬，与美元指数反弹的起始时间高度重合，美元指数上行可能是本轮人民币贬值的主要原因。美元指数从四月中旬开始反弹，节奏上呈现先快后慢，而人民币兑美元贬值呈现先慢后快，人民币贬值在节奏上转折的时间点大概在 6 月 20 号左右，正好与国务院释放定向降准信号的时间点一致，距离美联储鹰派加息过了两个交易日。货币政策节奏的差异和信贷环境的改变或许可以解释四月以来人民币贬值节奏上的变化。

　　随着去杠杆政策边际的放缓以及货币政策的宽松，近期人民币兑美元快速贬值，在岸汇率已突破 6.8，人民币汇率指数从 7 月以来也持续走低，目前已经达到年内最低水平。中美在货币政策以及经济基本面的差异决定人民币兑美元长期汇率水平，美国经济的持续向好以及加息节奏的加快使得人民币进一步贬值的压力较大。

　　往后看，六月下旬以来美元指数维持震荡，市场可能已经逐步对美国与其他国家在货币政策和经济复苏节奏上的差异完成定价，考虑到我国外汇储备规模稳定，信贷市场偏紧的局面难以大幅改善，宏观经济依旧保持韧性，人民币兑美元持续贬值的空间有限。

　　四、关于中美贸易摩擦

　　中美经贸关系近来摩擦不断，矛盾加剧。在这背后，当然有特朗普以重商主义和单边主义为导向的理念和风格的影响，这些影响未必具有长期性。但我们应该看到，在经贸领域对华奉行强硬路线，正在成为美国朝野两党的共识，两国经贸关系的基础，正在经历重大和不利的变化。中美关系可能已经进入了修昔底德陷阱，如何更好地管理未来的摩擦和冲突，需要系统性的思考。

　　要管理中美之间的修昔底德陷阱，我们必须继续把经贸关系视为长期最重要的压舱石。一方面要全力维护好 WTO 这一多边机制，同时对于WTO 无法覆盖的领域，应当通过中美双边谈判来解决，应该就双方共同关切的核心利益、核心关系、核心做法建立准则，以此准则为基础，再进一步覆盖更多国家，从而完善目前的全球经济治理体系，并确立一个更加牢不可破的中美经贸关系压舱石。这可能需要经过一段充满对抗性的过程，需要较长时期的磨合如何实现这一前景，无疑需要中美双方的共同努力，需要超越目前贸易争端的、面向未来的系统性思考。

　　短期内，中美贸易摩擦对我国金融市场的影响趋弱，但值得注意的是，日欧、美欧之间的自贸协议近期开展顺利，美国进一步出现在贸易上孤立中国的迹象， 这一点值得警惕。美欧近期达成一致意见，同意共同促进美欧零关税，并表示会与有类似想法的伙伴紧密合作，推动 WTO 改革，解决不公平贸易行为，其中所列行为均暗指中国，大有孤立中国之意。

　　需要指出的是，美欧所达成的是共识而非协议，双方在政府采购和金融监管等问题上存在分歧较大，而且欧盟内部国家利益诉求不一，客观上增加了达成一致协议的难度。因此短期来看，美欧在贸易上孤立中国存在诸多困难，不过美欧贸易摩擦的缓和，美日欧在贸易领域日益密切的合作，使得中国未来在全球贸易方面面临更大挑战。

　　五、关于宏观经济政策

　　面对经济下行风险的显露和金融市场压力的进一步积累，近期宏观经济政策开始全面修正。具体来看，央行发布资管新规细则的通知，在核心原则不变的前提下，进一步对过渡期问题、净值核算问题、投资方向等问题进行了说明，并适当弱化了部分领域的监管要求，比如明确公募产品可以投资非标，对老产品不提阶段性压降要求，过渡期内可以发行老产品投资新资产等。银保监会出台银行理财细则，基本精神与资管新规保持一致，同时降低理财销售门槛，对过渡期内现金管理类产品估值方法和过渡期后确实无法处置的非标资产处置不做一刀切处理。国常会对下半年政策进行微调，表示财政政策要更加积极，稳健的货币政策要松紧适度， 督促地方盘活财政存量资金，引导金融机构保障融资平台融资需求等。

　　以资管新规的实施细则为着眼点，以货币政策的宏观审慎框架为依托，以积极财政政策为缓冲，去杠杆的政策开始从上半年金融单兵突进的阶段过渡到各项宏观政策协调配合、共同发力的阶段，经济金融体系的系统性风险明显缓解。
“去杠杆”就像给经济的病体做手术，需要专业的知识、周密的准备和高超的技巧，不是简单依靠喊口号、表决心就可以实施的；也不是依靠“放水、收水” 的关于农业灌溉的形象类比可以理解和推断的。

　　未来经济和市场的走向将取决于这轮政策调整效应的落地进度和程度。

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作者: 浅贝    时间: 2018-8-14 14:22
中信建投：土耳其变局背后新兴经济体的宿命与反抗
中信建投：土耳其变局背后新兴经济体的宿命与反抗

　土耳其里拉近期的大幅贬值，引发市场对于新兴经济体出现危机的担忧。尽管市场喜欢将新兴经济体当作一类国家来讨论，但实际上，新兴经济体是一个非常宽泛的概念，不同国家的经济特征是千差万别的。我们通过——初级产品出口占总出口的比重、净债权占GDP的比重——两个维度，将新兴经济体分成四类。土耳其属于有债务的制造国，容易受到海外利率上升的冲击。但是，某个新兴经济体发生危机，可能导致海外投资者对于新兴市场整体风险偏好的下降，某些与发生危机的国家类型不同、经济与金融联系都不大的经济体，也会受到资本流出的冲击，造成危机的传染。

　　从理论上看，新兴市场国家不能以本币获得外部融资，是其经济脆弱性的根源。这种特点使得一旦外部环境出现了变化，就可能导致一国陷入资本外流、国内资产价格下降、货币贬值的恶性循环。而在面临外部冲击时，一国受到多大影响仍取决于国内经济的稳健性。长期来看，很多新兴经济体的经济史就是一部汇率贬值史，反映了经济政策的失当。贬值相当于通过降低居民的生活水平、降低居民对海外商品与服务的购买力，来保持一国的国际竞争力，相当于通过掠夺居民的储蓄，为政府前期不当的财政与货币政策买单。因此，新兴经济体的危机都是内外部因素共同作用的产物。美联储加息、美元升值，是衡量新兴经济体稳健性的试金石。从历史上看，80年代以来出现的多次新兴经济体系统性的危机，如80年代的拉美债务危机，90年代的龙舌兰危机和亚洲金融危机，都发生在美联储货币政策收紧的背景下，并且呈现出了从一个国家向多个国家蔓延的特征。

　　由于美联储在金融危机后实行宽松的货币政策，新兴经济体对于美元融资的依赖度有所增加。而从13年美联储货币政策逐步收紧以来，新兴经济体至少受到了四轮大规模的冲击。而4月以来，以阿根廷为代表的新兴经济体遇到的问题已经是金融危机后的第五轮冲击。但通过正确应对，此前情势已有所缓和。而土耳其的情况有一定的特殊性。尽管土耳其实际上在6月以来也进行了多次加息，但是总统埃尔多安似乎仍然执著于非正规的货币政策，并且在6月的大选后有持续干预货币政策的倾向，这使投资者不安，而美土关系交恶，美国制裁土耳其的消息就成为了压死骆驼的最后一根稻草，导致了近期里拉的大幅贬值，对于新兴经济体产生了一轮新的冲击，也使得市场对于欧洲银行业产生了担忧。

　　目前，土耳其财长表示未来将确保货币政策独立，将实施紧缩的货币和财政政策。但因该言论也缺乏足够的细节，未能挽回市场信心。我们认为，如果土耳其财长兑现自身承诺，回归正常路径，那么土耳其目前的危局有缓解的可能性。而从2013年以来，新兴经济体整体的稳健性是有所回升的，因此，基准情形下土耳其的困境引发新兴经济体系统性风险的概率不大。尽管如此，但是我们也要警惕土耳其与美国关系进一步紧张，继续采取非正常手段应对外部冲击，使得土耳其丧失外部融资能力的可能性。如果外债违约等极端情况发生，可能导致风险向新兴经济体，甚至是欧元区蔓延，需要我们未来进行持续观察。

　　正文

　　一

　　引言

　　2017年，在全球经济同步复苏的背景下，新兴经济体增速普遍加快，而其股市也受到了投资者的广泛青睐，相对于发达市场取得了较为明显的超额收益。但是在2018年以来，尤其是4月以来美债利率的上升与美元指数的走强，导致新兴市场出现了显著的调整。而近日，随着土耳其与西方盟友的政治关系恶化，土耳其里拉对美元贬值18%，创下2001年以来最大单日的贬值记录，这也引发了全球金融市场的巨震。从巴西雷亚尔、南非兰特再到俄罗斯卢布，新兴经济体遭到了普遍的冲击，全球股市也都受到了重创。市场普遍担忧土耳其的危机，继续向其他新兴经济体蔓延，对全球市场带来系统性的风险。


　　从历史上看，新兴经济体相对于发达经济体更加脆弱，国内股市与汇市更容易受到外部环境的影响，且在多数情况下问题可以在多个新兴市场国家之间传染，这说明新兴市场国家在面对外部冲击时具有一定程度的共性。因此，本文先对新兴经济体的特征进行梳理，探寻新兴经济体脆弱性的根源，并对历史上新兴经济体危机进行系统的梳理，然后结合本次土耳其危机的背景与趋势，来判断在当前美债利率回升的背景下，新兴经济体将何去何从。

　　二

　　新兴经济体的差异与共性

　　2.1 新兴经济体经济特征千差万别

　　尽管市场喜欢将新兴经济体当作一类国家来讨论，但实际上，新兴经济体是一个非常宽泛的概念，不同国家的经济特征是千差万别的。例如我们熟知的、在新兴经济体中有代表性的金砖四国——中国、巴西、俄罗斯、印度，其经济特征也存在着较大的差异，这些特征也就决定了它们在面对外部冲击时，国内受到的影响可能也是迥然不同的。

　　因此，根据上文新兴市场国家脆弱性的几种不同来源，我们可以以两个维度对新兴市场国家进行分类。首先是初级产品出口占总出口的比重——衡量一国经济对于资源出口的依赖度，这一比例越高一般代表一国经济结构越单一；其次是净债权占GDP的比重——衡量其对于海外资本的依赖度。通过这两个维度的划分，我们可以将新兴经济体分成四类。


　　首先是拥有净债权、但初级产品出口比例较低的国家，我们称之为债权制造国，这类国家以东亚新兴经济体为主，包括中国、韩国等，这类国家的工业结构相对完善，储蓄率相对较高，抵御外部冲击的能力相对要更强。其次是债务制造国，这类新兴经济体广泛的分布在亚洲、欧洲，土耳其、墨西哥等国也在该行业之列，这类国家工业化往往取得了一定的进展，但是仍然对于海外资金有较强的依赖度。第三是债权资源国，包括沙特、俄罗斯等国，这类国家一般利用丰富的资源，积累了大量的财富，这对于外部冲击能起到一定的抵御作用。第四则是债务资源国，很多拉美国家都是这类经济体的典型，经济结构的单一和对外部融资的依赖，使得危机已经成为了他们的家常便饭。

　　单从经济特征上看，第二与第四类经济体更容易受到海外利率水平上升的冲击，而第二与第四类经济体更容易受到资源品价格波动的冲击。但是在现实中，当外部冲击逐步开始向危机演化时，不同特征的新兴经济体往往会受到普遍的冲击，这又是什么原因造成的呢？

　　2.2 新兴经济体危机的传染性与自我强化的特征

　　尽管经济特征存在差异，但如果某个新兴市场国家发生危机，这可能造成海外投资者对于新兴市场整体风险偏好的下降，某些与发生危机的国家类型不同、经济与金融联系都不大的经济体，可能本身经济是相对稳定的，但也可能出现因风险偏好下降带来的资本流出，即便实施相对严格的资本管制措施，也不能将这种风险完全隔绝。

　　资本流动状态的变化可能会引发一些国家出现银行危机、货币危机或者是债务危机的风险，引来股市与汇市的剧烈调整。从历史的经验中，我们可以发现，造成危机的内外部因素本身就存在着自我强化的作用。如果外部冲击出现，投资者风险偏好发生变化，导致资本流向逆转，会给本国货币带来严重的贬值压力；而货币当局为了抑制货币贬值，往往又要收紧国内货币政策，这又会给国内资产价格带来下降的压力。而资产价格的下降又会使投资者的信心受到进一步的影响，资本外流继续加剧。因此，资本外流加剧——货币贬值——国内资产价格下跌，新兴经济体常常陷入这种可以自我强化的恶性循环之中。不论是哪一类新兴经济体，都可能出现这种正反馈的过程，使得经济陷入困境。

三
　　三　　

　　新兴经济体：受伤的为何总是你？

　　3.1 新兴经济体的原罪

　　多数新兴经济体的起飞与开放政策是密切相关的，靠的是吸引海外资本，拓展海外市场。但在当前的国际货币体系中，新兴经济体一般又处于相对边缘的地位，几乎没有新兴经济体货币是被广泛接受的国际货币。因此，在与海外商品与资本的流通过程中，新兴经济体不可避免的会积累大量的外币资产与债务。而外币资产与债务在很大程度上又不取决于其本国的政策。在当前全球资本市场高度联动的背景下，当发达经济体政策宽松，维持极低利率之时，其投资者为了追求高收益，对于新兴经济体的投资一般也会出现大幅增加。而无法以本币进行海外借贷，也被加州大学伯克利分校的教授艾肯格林看作是新兴经济体的“原罪”，这是引发多种危机的重要原因。一旦国际宏观环境变化，带来资本流动方向的逆转，就可能导致新兴经济体出现系统性的风险。

　　实际上，发达经济体也常常遇到资本流出的问题。例如在2016年实施了负利率之后，日本实际上经历了大规模的资本外流现象，大量日本金融机构增加了对于更高利率的美债的配置。但是，日元在2016年却反而出现了升值。这在很大程度上，是由于海外市场仍有持有日元的意愿，使得日本的金融机构可以通过货币互换获得外币，相当于是以日元为抵押向海外市场借入美元的。海外投资者出于对日本货币宽松极限降至的担忧，押注日元升值，愿意持有日元。因此，这一过程并不会影响日本央行的外汇储备。即便经历相对严重的资本外流，作为发达经济体的日本一般也不会出现国际收支危机。


　　但是，对于新兴经济体而言，由于其货币不是国际货币，一旦海外市场的风险偏好下降，投资者对其融资意愿一般会也会随之下降，本币便会出现较大的贬值压力，如果央行对外汇市场进行干预，会大量消耗本国的外汇储备，这又使得市场对于汇率的信心进一步动摇，并可能导致本国出现货币危机的风险。

　　而智利的例子也能证明这个问题。智利是拉美地区最为发达、开放和政治稳定的国家之一，其综合竞争力、经济自由化程度、市场开放度均居拉美地区之首，被世界银行称为“拉美经济奇迹的发展样板”。自90年代以来，智利的财政一直处于稳健的状态，多数年份甚至还有盈余，1995年后标普的主权债务评级就达到了A-，其对于居民借入的海外资金实施无息的准备金要求，这种资本管制方法被很多学者推崇为“智利模式”。但这样一个非常稳健的新兴经济体，在1998年亚洲金融危机之中还是受到了较大的冲击。金融危机以及其带来的大宗商品价格的下降，损害了智利的外部需求，在这种情况下，智利本应放松银根以刺激国内需求，就像同样受到金融危机影响的澳大利亚那样。但是，由于本币不是国际货币，风险偏好的下降带来的海外资本流出，还是给智利比索带来了严重的贬值压力，迫使智利央行不断上调国内政策利率，导致经济出现了严重的衰退，股票市场在1998年的跌幅最多接近40%。

3.2 不当政策带来的脆弱性
　　3.2 不当政策带来的脆弱性

　　如果说本币尚未国际化的原罪，决定了当海外货币政策变化时，新兴市场国家都将面临一场大考，那么考试的成绩如何，在很大程度上仍然与自身因素有关。克鲁格曼曾经说过，新兴经济体为了贸易与投资的便利，往往倾向于与美元保持固定汇率制，但是又不能执行维持固定汇率制所必须的财政与货币政策，这是新兴市场国家出现危机的重要原因。

　　理论上讲，汇率变化代表了两国之间竞争力的变化。在美国，美联储具有高度的独立性，其法定职责是维持2%的通胀目标和促进就业最大化。而政府的财政扩张也要遵循较为严格的立法程序。在80年代以后，美国进入了所谓的大缓和时期，经济的波动性显著下降，经济保持了相对稳健的状态，而通胀也长期处于较低的水平。但是，对于很多新兴经济体而言，央行缺乏应有的独立性。很多国家政府为了获得选民的支持，采取了高福利的政策，导致国内财政赤字大幅扩张。但是，一国的福利水平是要依靠国内收入水平的提升来维系的。当高福利超过了一国的承担能力时，通过印发钞票而筹资便成为政府难以抵挡的诱惑，因此很多国家存在超发货币的倾向，这也致使部分新兴经济体出现持续性的高通胀。如果美国每年的通胀水平在2%左右，很多却新兴经济体常常出现高达两位数的通胀，那么这样的经济体自然难以维持与美元的汇率稳定。


　　而在多数经济体实行浮动汇率制之后，不当的财政与货币政策仍然会使一国在受到外部冲击时更加脆弱。尽管理论上，对美元的汇率变动可以在一定程度上减轻该国与美国之间的经济失衡，但由于资本流动的顺周期性，往往使得在发达经济体的宽松周期中，该国自身的问题被掩盖。直到资本流动方向逆转暴露了前期积累的风险，预期的剧烈变化仍然可能导致新兴经济体出现硬着落的风险。

　　长期来看，不论是固定汇率制还是浮动汇率制，很多新兴经济体的历史就是一部汇率贬值史。贬值相当于通过降低居民的生活水平、降低居民对海外商品与服务的购买力，来保持一国的国际竞争力。从本质上看，贬值正是政府通过掠夺居民的储蓄，来为其不当的财政与货币政策买单的一种方式。

　　3.3 经济结构单一

　　很多新兴经济体拥有丰富的自然资源，这在经济景气周期内为其带来大量财富与收入的同时，但也造成了部分国家经济结构单一的问题。这些新兴经济体往往又没有完整的工业体系，过于依赖于初级产品出口。例如智利与秘鲁相对依赖铜矿的出口、阿根廷相对依赖农产品(5.490, -0.04, -0.72%)、沙特与俄罗斯又依赖于原油等，这就使得部分新兴经济体对于大宗商品价格的变动十分敏感。这也是其脆弱性的来源之一。

　　但实际上，大宗商品经常受到复杂的宏观环境影响，其价格的波动幅度一般要远远高于工业制成品。如果我们观察美国分产品的PPI指数，我们可以发现，与能源与非能源原材料相比，消费品以及其他资本品价格的波动幅度几乎可以忽略不计。因此，一旦国际大宗商品价格出现了持续的下跌，可能会对部分经济体的经常项目收支带来较大的冲击，进而诱发部分新兴经济体股市与汇市的持续调整，国内通胀高企。例如2014年油价大幅下跌后，俄罗斯与委内瑞拉就出现了严重的冲击。而近期阿根廷危机与此前遭受旱灾以及农产品价格下降也不无关系。

四
　　四

　　历史上新兴经济体危机的原因与过程

　　从上文的分析可以看出，新兴经济体的危机都是内外部因素共同作用的产物。美联储加息、美元升值，是衡量新兴经济体稳健性的试金石。从历史上看，80年代以来出现的多次新兴经济体系统性的经济危机，基本都发生在美联储货币政策收紧的背景下，并且呈现出了从一个国家向多个国家蔓延的特征。

　　4.1  80年代的拉美债务危机

　　拉美国家一般都属于经济相对依赖于初级产品出口、债务负担相对较重的经济体。拉美国家外债的快速膨胀发生在1970年代。这一时期，石油危机下油价的大幅上涨使得石油美元的出现，美元流动性处在相对宽松的状态。拉美国家也受益于大宗商品价格的上涨，财政收入有所提升，这也刺激了这些经济体采取了更具扩张性的财政政策，对外大规模举债，增加了政府对公共事业的支出。在1970年，拉美国家的外债总额只有212亿美元，而到了1982年时，这一数字达到了3153亿美元。而在这之中，巴西、墨西哥、阿根廷三国的债务负担又最为沉重，占拉美地区的比重达到了68%。


　　而在1979年后，为了抑制顽固的高通胀，美联储大幅收紧了国内的货币政策，到了1981年中，联邦基金利率一度超过了20%，美国10年期国债收益率升至15%以上，创下了二战后的最高水平。货币的紧缩政策从1979年一直持续到1982年，其他经济体为了避免资金外流，也开始了政策收紧，这使得国际市场上资金的借贷成本大幅上升。美元也在这一时期同步走强，这些因素都使得拉美国家的债务负担不断加重。但是，国际大宗商品价格在这一时期内又开始出现下跌，这使得拉美国家的经常账户进一步恶化，减少了政府获取外汇的能力。在这种背景下，墨西哥在1982年8月率先宣布无力偿还外债，在几个月的时间内危机便扩展到了拉美国家的其他经济体。在债务危机的影响下，拉美国家出现了经济增速的大幅回落，国内通胀也大幅上升，经济陷入了长期困境。

　　这一时期，拉美经济体货币的贬值幅度令人咂舌。墨西哥比索对美元的汇率在1984降至了1980年的约10%，而阿根廷比索大约仅相当于1980年水平的千分之一了，巴西在这一时期甚至引发币值的下降进行了4次货币转换。巴西与阿根廷国内的通胀水平最高达到过5000%和20000%，这就相当于该国居民的储蓄几乎被洗劫一空。

　　拉美国家在80年代中后期普遍进行了市场化的改革，改变了原有的进口替代的战略，而美国政府又提出了所谓的布雷迪计划，减免部分国家的国际债务，也使得墨西哥等国的借贷成本大幅下降。而为了稳定海外投资者对于国家的信心，拉美国家普遍又采取了盯住美元的汇率制度，而阿根廷甚至恢复了货币局制度。在这一系列举措的作用下，接近10年的拉美债务问题才最终走向了尾声。

4.2  1994年龙舌兰危机：从墨西哥到阿根廷
　　4.2  1994年龙舌兰危机：从墨西哥到阿根廷

　　拉美债务危机的消褪带来繁荣景象并没有持续太长时间。尽管这些经济体的汇率开始趋于稳定，但是国内通胀却仍然处在高位。阿根廷1991年实施货币局制度后，在随后两年国内CPI同比增速均在10%以上，墨西哥的水平也是类似的，远远高于美国的水平，这使得这些国家的币值出现了高估。币值的高估削弱了拉美国家的国际竞争力，使得它们的经常项目逆差不断扩大，国内经济增长也处于相对低迷的状态。在这种情况，1994年美联储货币政策又出现了重大的调整，在国内经济开始加速，失业率出现下降的背景下，美联储加息6次，将联邦基金目标利率由3%上升到了5.5%。这也给拉美国家带来了资本外流加剧的现象。


　　在国内经济增长放缓，外部冲击又不断加剧的背景下，墨西哥开始选择了让国内货币贬值。1994年12月20日，美元对墨西哥比索在1个交易日内从1：3.46贬值至1：3.94，贬值幅度达到了15%。但是，货币的贬值非但没有解决墨西哥国际收支失衡的问题，这种贬值反而引起了海外投资者的恐慌，资金加速撤离、国内资产价格下降、贬值程度加剧的恶性循环再次出现。墨西哥比索在随后几年的贬值幅度超过了100%，而墨西哥也经历了比1982年更加严重的衰退，GDP增速由1994年的4%左右降至1995年-6%。

　　而墨西哥的问题也很快向其他拉美国家传染，尤其是阿根廷。尽管墨西哥与阿根廷直接的贸易与金融联系并不多，但是在墨西哥危机发生后，投资者对于拉美地区的风险偏好出现了普遍的下降，资金也开始从阿根廷撤离。在阿根廷货币局制度的背景下，资金的外流相当于基础货币的收缩，这就造成了其国内信贷紧缩，部分企业无力偿还银行贷款，储户对于银行信用的担忧，又使得阿根廷出现了银行危机。而居民出于对比索贬值的担忧，在从银行取出比索后又争相将其换为美元，这又使恶性循环不断加剧。最后在IMF的救助下，阿根廷才勉强维持了币值的稳定，但一场严重的经济衰退却是难以避免的了，整个拉美地区的股票市场在墨西哥危机的作用下都出现了显著的下行。

4.3 亚洲金融危机：从泰国到全世界
　　4.3 亚洲金融危机：从泰国到全世界

　　1990年代初期，发达经济体普遍经历了一次温和的衰退，各主要经济体央行维持了国内的低利率，这使得很多资本开始流入新兴经济体寻求高收益。而从20世纪80年代中后期开始，东南亚各国的工业化进程开始加快，国内经济增速不断提升，开始吸引更多的海外资金流入。尤其在1994年墨西哥危机爆发后，整体表现相对稳健的亚洲新兴经济体就获得了越来越多的资金流入。海外资金的大量流入使得其泰铢、林吉特等新兴市场货币面临越来越大升值压力，而这些国家的央行又意图维持其货币相对于美元的稳定，大量买入美元，这就造成了本币货币供应量的增加，使得信贷扩张加剧，资产价格泡沫隐现。


　　而东南亚国家相对于拉美经济体的特殊之处在于，其与日本的经济联系相对密切，尤其是日元经历了80年代后期的大幅升值后，日本对外投资规模大幅增加，尤其是对东南亚国家的投资，这也是这些经济体经济起飞的重要原因。而在1995年后，由于日本银行业出现了严重的坏账问题，日本央行将政策利率降至0.5%，与美联储货币政策的分化加剧，日元开始进入了贬值周期。日元的走弱，也刺激了投机者开始了大量的日元套息交易，使得海外资本加速流入这些国家，造成了它们国内资产价格泡沫继续累积。而1995年也是一轮美元牛市开启的时间。对于盯住美元汇率的东南亚国家而言，美元的升值也意味着这些国家的出口竞争力进一步下降，经常账户进一步恶化。

　　而到了1996年，随着美元升值的持续，外需的收缩已经使得东南亚国家的经济增速出现了下滑。而泰国成为亚洲新兴经济体中的薄弱一环，其国内股市和楼市开始出现了回落。而1996年日本经济同样身处困境，银行坏账的问题进一步加剧，开始收缩海外资产，这也使东南亚国家资本外流的风险加剧，国际收支继续恶化，货币面临贬值的压力。泰国央行为了维持汇率稳定，开始买入泰铢，卖出美元，这又相当于国内货币的收缩，使得信用趋紧，并带来了国内市场的进一步下跌。国内资本市场的下跌又加剧了资本外流，泰铢贬值的压力进一步增大。当泰国的外汇储备消耗殆尽之时，资本外流、国内资产价格下降、货币贬值的恶性循环再次在泰国发生。随着恐慌情绪的蔓延，危机也波及到了马来西亚、印尼等东盟国家，甚至韩国与日本在1997年也受到了严重冲击。最终酿成了全球性的亚洲金融危机。

五
　　五

　　第五次冲击：新兴经济体的宿命与反抗

　　2008年的全球金融危机起源于美国，很多新兴经济体都在危机中受到了不同程度的冲击。因此，不断有人呼吁在国际经贸往来中去美元化，扩大其他非美货币的使用范围。但实际上，由于美联储在金融危机后执行的超宽松政策，新兴经济体对于美元融资的依赖度反而是在增加的。美元在跨境借款中的份额已经从2008年的45%持续上升至当前的62%，这意味着美联储的货币政策对于新兴经济体依然有着较强的溢出效应。而当美联储的货币政策逐步转向之际，很多新兴经济体开始受到越来越严重的冲击。

5.1 2013年以来，新兴经济体已经受到了4轮冲击5.1 2013年以来，新兴经济体已经受到了4轮冲击
　　事实上，自从2013年美联储开始酝酿退出QE，引发了所谓“Taper Tanturm”之后，关于新兴经济体是否会出现危机的讨论从那时起便不绝于耳，新兴市场国家从那时开始已经经历了四轮规模较大的冲击。


　　在2013年5月到2013年末，美债利率一度大幅上行，超过3%，美元也迎来了一波短期的升势，前期资本流入规模相对较大、并且国内经济存在一定过热的印度与印尼首先受到冲击，货币出现了快速贬值。但这次恐慌的是由于在美联储长时间的宽松政策后，美联储释放了退出的信号造成的，此后美联储多次安抚市场，包括承诺长时间维持低利率，市场情绪随即有所缓和，并未带来时间过长的冲击。

　　到了2014年，美联储已经开始逐步缩减QE规模，而欧元央行执行负利率的政策，欧美货币政策分化的扩大，美元迎来了一轮快速升值。而页岩油革命带来的原油供给提升，使得原油价格出现了大幅下降，以俄罗斯、巴西为代表的资源国受到了严重的冲击，国内通胀高企，货币加速贬值。这是美联储货币政策转向以来受到的第二次冲击。

　　而到了2015年，在经历了前期的紧缩政策后，部分新兴经济体已经出现了经济增速的显著放缓，普遍采取了进一步的宽松措施以应对经济下滑，这与美联储政策收紧的方向背道而驰。这种政策方向的差异，给亚洲新兴经济体又带来了新一轮的冲击。尤其是在2015年8月后，最大的新兴经济体中国主动将人民币贬值3%，这更是激起了全球对于亚洲新兴经济体的恐慌情绪。前期资本流入规模大、外部敞口高的马来西亚受到的冲击最大，马来西亚林吉特的贬值幅度接近20%。

　　而在2016年，发达经济体黑天鹅事件频出，已经使得美联储放缓了加息的节奏，这在一定程度上减轻了新兴市场面临的压力。但是，在特朗普当选美国总统后，美元指数再度迎来了一轮快速升值，土耳其等国股市和汇市再次面临较大的压力。

　　5.2 土耳其发生了什么？

　　2017年以来，随着全球经济进入新一轮增长之中，新兴市场国家的增速普遍有所提升，而美元指数又在2017年陷入颓势。因此，尽管2017年以来美联储货币政策收紧的速度有所加快，加息三次，但是新兴经济体在2017年的整体环境是要优于2016年之前的。阿根廷在2017年中发行的长达100年的世纪债券还获得了超额认购。而近期似乎面临货币危机冲击的土耳其，其情况有一定的特殊性。


　　首先，土耳其在主要发达经济体中，是对短期外债依赖度最高的经济体之一，接近100%。高额的短期债务，使他们在美债利率上升的背景下，容易出现流动性风险。这是他们近期出现问题的重要原因。

　　而土耳其的问题又与其国内政治相关。现任土耳其总统埃尔多安自2003年就任土耳其总理以来连任总理两次。在其任期之初，他大力推进国内的改革进程，控制住了国内高企的通胀水平，与东南部的库尔德人达成和平协议，获得了国际投资者的认可以及美国的支持。在他任上的15年里，土耳其的复合增长率达到了5.4%。但埃尔多安在本质上仍然是一位伊斯兰保守派，在2016年一次失败的军事政变后，埃尔多安推动土耳其日趋保守化，通过修 宪公投，将土耳其转向总统制国家，埃尔多安得以全面控制行政和立法权。他关闭媒体，逮捕法官和反对派议员，并有望连任至2028年。这使得土耳其与西方国家的关系开始紧张，这一政治风险又带给土耳其资本外流的压力。

　　埃尔多安在政治上的转变，需要土耳其在经济上更强劲的增长，才能获得更多民众的支持。在这种背景下，他对货币政策保持了较高的干预度，指责利率为“邪恶之母”，希望逼迫央行降息以扩张信贷，他甚至自封为“利率的敌人”，并表示6月的土耳其大选后土耳其央行应听命于总统。这种态度使得土耳其在2017年的通胀率超过了11%，汇率也经历了大幅的贬值。

　　而在埃尔多安6月再次连任总统后，有关美国牧师布朗森的问题又引发了美国与土耳其之间的外交纠纷。布朗森在2016年土耳其政变期间遭到逮捕，并被以支持恐怖主义罪名起诉，已经被关押21个月。近日，他被监狱释放，改为居家软禁，而美国则认为布朗森没有涉嫌犯罪的证据，要求土耳其恢复其自由。在遭到拒绝后，特朗普表示要对土耳其采取“大规模制裁”，并宣布冻结土耳其司法部长哈米特以及内政部长苏里曼在美账户，并禁止美国企业与其进行交易，此举再次受到土耳其方面的报复。而在上周，土耳其派出了一个高级代表团赴美国就两国之间的紧张关系进行讨论，而在10日代表团结束了在华盛顿访问回国，但却并未找到明显的解决方案。此后，美国总统特朗普在推特上表示美国现在与土耳其的关系不好，他已经授权将自土耳其进口的钢铝产品关税税率增加一倍至50%和20%。这一系列情势的恶化导致土耳其里拉持续贬值。

　　而土耳其里拉的贬值，也使得市场对于欧洲银行业产生了担忧。法国、西班牙、意大利三国银行对于土耳其的风险敞口达到了1350亿美元，其中西班牙一国银行业对于土耳其的风险敞口就超过800亿美元，而土耳其全部的外汇储备不过820亿美元。而土耳其对海外银行40%的负债都是以外币计价的。随着近期里拉贬值的加速，欧洲银行业单一监管机制已经开始密切关注欧元区的几家大型银行在土耳其业务的相关情况。而周五里拉的贬值也导致了欧洲银行股的重挫。欧元兑美元汇率也跌破了1：1.15，创下了超过14个月以来的新低。


　　除了与土耳其经济联系相对密切的欧洲，很多与土耳其相距遥远的新兴经济体同样受到了资本外流的冲击。巴西、南非、俄罗斯等国货币同时出现了大幅度的贬值。危机似乎有像新兴经济体蔓延的迹象。在此影响下，全球风险资产价格都出现了显著的调整。

　　5.3  新兴市场什么值得担心？

　　实际上，在4月美元指数开始反弹，美债收益率上行以来，不止土耳其一个新兴经济体出现问题。事实上阿根廷等国也出现了类似货币危机的征兆，但是它们通过加息、申请IMF援助等果断的措施，已经使得危机相对平息，并没有出现风险的蔓延。尽管土耳其实际上在6月以来也进行了多次加息，基准利率已经上调至17.75%，投资者对于里拉的负面情绪当时已经有所缓和，但是总统埃尔多安似乎仍然执著于非正规的货币政策，并且在6月的大选后有持续干预货币政策的倾向，这使得投资者不安，因此美国制裁的消息就成为了压死骆驼的最后一根稻草。

　　在周五土耳其里拉大跌后，埃尔多安表示目前土耳其正在面临一场经济战，呼吁民众将欧元、美元、黄金换成里拉，这一言论引起了里拉更大程度的贬值。在埃尔多安谈话结束后，埃尔多安的女婿、财长阿尔巴伊拉克（Albayrak）宣布土耳其将采取新的经济路径，新经济路径的第一阶段将持续到2019年，目标是经济的再平衡；第二阶段将是可持续和健康的经济增长；第三阶段将是更公平的分配。土耳其将确保货币政策完全的独立性，实施紧缩的货币和财政政策，重塑预算平衡并改善其质量。但这与他在今年春季宣称的——政府要对央行货币政策增大影响力——的言论大相径庭。而且，这一言论也缺乏足够的细节，也没有立即采取加息行动安抚市场信心，未能起到挽回市场信心的作用。因此，我们认为，土耳其未来何去何从仍然取决于是否将采取正确的措施应对风险的蔓延。如果土耳其财长兑现自身承诺，采取果断措施加息，并积极与国际组织沟通，那么土耳其目前的危局仍然有缓解的可能性。尽管短期土耳其里拉仍然存在一定的贬值压力，但是土耳其依然会保持自身获得外部融资的能力，以避免债务违约等极端情况的可能。




　　尽管新兴市场在3月后出现了普遍的调整，但是从整体上看，在2013年后，新兴市场已经受到了持续的冲击，对于海外短期债务的依赖度都已经出现了大幅下降，对美元汇率相对于2013年都出现了不同程度上的重估。而且在经历了2013年以后的资本外流之后，多数新兴经济体，包括中国都已经采取措施限制信贷的无序扩张，因此新兴经济体整体的稳健性是有所提升的。而在2017年以来，在全球经济同步复苏的背景下，主要新兴经济体经济体的经济增速实际上有所回升，加息的举措暂时不会引发经济进入衰退。

　　未来随着美联储加息的持续，新兴经济体可能会持续受到资本外流的考验，但是从整体上看，目前发达经济体已经处于后周期时代，美联储加息也已经接近下半场，强势美元周期已经接近尾声，新兴经济体整体的外部环境仍然是可控的。因此，在基准情形下，我们依然认为土耳其的困境引发新兴经济体系统性风险的概率不大。

　　尽管如此，但是我们也要警惕土耳其与美国关系进一步紧张，继续采取非正常手段应对外部冲击的可能性。如果未来土耳其发生外债违约等事件，这可能导致风险向新兴经济体，甚至是欧元区蔓延。这需要我们未来进行持续观察。

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作者: 浅贝    时间: 2018-8-17 10:34
大基建归来：印钞放水 与2008年四万亿刺激有何区别？


内有去杠杆和产业转型期的经济下滑之痛，外有中美贸易战封锁打压的夹击，为稳经济、保增长，中国的大基建正在归来。

不知你是否有个疑问：为什么中国可以一而再、再而三地印钞放水拉动经济呢？

8000亿！大基建归来

先看一则新闻：

近来，发改委投资司分赴北京、上海、浙江、河南等地开展基础设施投融资实地调研，目的是为了做好基础设施投融资体制改革的顶层设计。

什么意思？房地产要建长效机制，大基建也要搞顶层设计。房地产的长效机制，是要解决老百姓的住房问题，大基建的顶层设计，则是为了下一步利用基建拉动经济制定规则。

是的，ZF印钞、基建刺激经济的一幕将再度上演。

首提基建稳经济是在央行和财政部互怼后、于7月23日召开的国务院常务会议上，其中提到：货币政策要松紧适度、保持流动性合理充裕，财政政策要更加积极。在安排地方财政赤字8300亿的基础上，要加快1.35万亿地方政府专项债券的发行和使用进度，争取早见成效。

7月26日，总理在西藏考察总投资2700亿元的川藏铁路时指出：要通过扩大有效投资，加快中西部基础设施建设。

7月31日的政治局会议指出：当前经济运行稳中有变，面临一些新问题新挑战，外部环境发生明显变化。要抓住主要矛盾，采取争对性强的措施加以解决。

由此，加大基建、稳定经济的方针得以确认。8月初，中铁总公司人士确认“2018年铁路固定投资额将重返8000亿以上”，而原计划的安排7320亿，是自2014年以来最低的一年。

除川藏铁路外，和田至若羌、西宁至成都、盐城至南通、南昌至景德镇至黄山、长沙至益阳至常德铁路均计划于2018年下半年集中开工，铁路基建投资加速推进的态势相当明显。

于是，很多人会自然的联想到：央妈要放水、财爸要花钱，这洪水滔滔流向哪里？肯定是钱要变毛、物价要涨、房价要飙啊，2008年四万亿刺激的成果可历历在目。

基建刺激经济，为何中国能？

放眼全球，因印钞放水而造成恶性通胀的国家无疑是津巴布韦和委内瑞拉了：津巴布韦曾出现100万亿元的纸币——这么多钱也就只能买两个鸡蛋。而国际货币基金组织则预测今年委内瑞拉通胀率将达1000000%——就是说，去年一个馒头1块钱的话，今年得卖到1万块。

也因此，大家对货币放水深恶痛绝：钱多了，钱就变毛了，财富被洗劫；钱多了，房价就涨了，更买不起房了……由此推论出——被收割、被洗劫、做了接盘侠……

问题来了：为什么津/委两国印钞放水造成了恶性通胀，而中国自2008年以来的大放水却没有恶性通胀呢？

因为中国印钞放水创造了增量财富，津/委只是纯粹的印钞增加了货币量、却没有增加财富数量。就像一个超市一样，中国印钞不仅增加了货币的数量，还增加了超市里商品的数量；而津/委两国只是增加了货币的数量，并没有增加超市里商品的数量。

为什么会这样呢？

因为中国是一个有着14亿人口的大国，而津/委两国只是二三千万人口的小国。

人口多就能通过印钞刺激经济、创造出新的财富吗？当然不是。1.8亿人口的尼日利亚、12亿人口的印度就很难通过印钞刺激经济。

为什么呢？因为尼/印两国的工业体系不完善，人口虽多只能在农村从事效率低下、价值低端的工作，这些数量巨大的穷人生产不出大量的商品、也没能力消费大量的商品——没有需求就没有生产、没有生产就没有新的需求。

政府通过印钞花钱刺激经济，只能发生在工业体系完备、且具有一定人口规模的国家——这是大国的红利、天然的优势。

现代工业体系，大致可分为39个工业大类、191个中类、525个小类，而中国是世界上为数不多的几个具有这些完备工业体系的国家——从布料皮革的制造、到鞋袜衣帽的生产、再到商品的流通配送；从钢铁的冶炼、到零配件的制造、再到汽车机器的组装……

每一个行业的上下游零部件、半成品、制成品都能生产（目前中国缺的是原材料和高科技，如石油/铁矿石和芯片），这就是中国能放水拉动经济的根本。

经济是劳动的相互交换

经济就是商品和服务的彼此交换，而商品和服务又都是由劳动创造的，经济的本质就是大家彼此交换各自的劳动。

农民种田收获了粮食和蔬菜，把粮食/蔬菜出售后换到了钱，再用钱去购买自己需要的商品和服务——衣袜鞋帽、电视冰箱、子女教育等；工人制造出工业品，出售后换到了钱，再用钱去购买商品和服务：米面肉油、房子车子、旅游电影……

有人会问：A先生，你只是写写字，提供了什么劳动？创造了什么社会财富呢？

真是个好问题。

我做的是脑力劳动，劳动的成果是你看到的文字。

因我写的是财经，就会影响到你的投资理财决策，你正确投资会赚更多的钱——实质是把资源配置到更合理的地方，所以收益更高。城市写字楼里的广大上班族，做的就是协助社会资源更优配资的活，从而加速商品的生产、劳动的交换。

一个国家，只要产业种类足够多、上下游产业链足够长、人口数量足够多，人们就可以彼此交换劳动、满足对方商品或服务的需求，从而让经济活跃起来。

基建拉动经济的原理是这样的：

政府要修建一条高铁，于是开始印钞，一部分钱流入了设计/勘探，带活了这个行业。

中铁公司要购置车厢，带动了设计研发、整车组装、零部件供应、钢铁铝等原材料、钢铝冶炼等上下游行业的兴旺。中铁公司要铺设轨道，带动了钢铁上下游产业链——从钢铁冶炼到制成铁轨、枕木上下游产业链——从山石开采到制成水泥枕木等一连串的繁荣。

在此过程中，还会产生物流、通讯、金融等需求。就业由此创造、财富由此产生、劳动交换由此完成。而这所有的设计研发、生产制造、组装物流等都在哪里完成呢？对的，全在中国，是用人民币创造中国人的就业机会，而人民币是由中国政府印的。

尼/印/津/委等国要想修铁路，因工业体系不完备，需要外国人设计、需要进口钢铁、水泥、车厢……反而促进了他国的工业和就业，可其他国家只认美元，尼/印/津/委等国印的钞票别国不要啊。

既然如此，基建不就成了经济发展的永动机吗？为何还会因基建放水招致吐槽一片呢？

基建放水拉经济的副作用

当基建不足时，印钞扩大建设非常有益，但到达一个度就会过剩、产生浪费——高铁修得太多，超过需求、上座率就会低，车票收入不足以支付债务的利息；高速/机场修好了，车少、乘客少，过路费和机票收入不足以支付债务利息……这就是债务负担。

地方政府债就是这样来的：前些年大量印钱刺激经济、建设新区，修了地铁、修了桥梁道路、铺了水电管网等，而今空无一人，没有使用产生不了收益，也就还不了之前的贷款。

有人会说：高铁/高速/机场等建设不能仅考虑经济收益，还要考虑国家战略——中西部虽然需求少，但必须建设，否则东部越来越发达、西部越来越落后，这会影响国家安全统一。国家印钞就维持着呗。

有道理，但会产生副作用：一轮基建刺激后，印出来的钱若找不到新的投资项目，大概率会进入楼市、股市等资本市场，进而推高价格、产生泡沫。推高股市负面作用较少，因为股票不能吃、不能穿、不能用，但若推高房价则会带来民怨——房子是能住的、且具有民生公益属性，这就是这些年货币放水最大的吐槽点。

而今中国经济“内忧外患”，在内外夹击下不得不再次采用基建刺激经济的老路——2008年四万亿出台的背景，其严峻环境远甚于当下，想想当下、再推测至十年前，就会对政府政策多些理解。

打打嘴炮、事后诸葛亮似的高谈阔论一番谁都会，真正面对困难、力挽狂澜的去解决问题真的太难。

世界太复杂，智慧的人不会偏激的只看一面，也总是在付出与回报、成本与收益、得与失间做出一个抉择——现实中，没有最优选择、只有次优选择。

这次基建刺激经济的总基调是：不大水漫灌，要精准刺激，（印钞放水要）相机而动适时预调微调。

但求这次能如人所愿，但愿这次放出的水不再最终流向房地产。

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作者: 浅贝    时间: 2019-5-9 15:36
​经济下行压力的结构性和体制性因素有哪些？

经济下行压力的结构性和体制性因素有哪些？

文丨学经济家

4月19号官方高层会议的决定里，很罕见的提到这一句，正好对应了我前一篇刷机学反复介绍的“结构性宏观”和“组织行为学”：


既然官方能公开提到，那就壮壮胆子把结构性因素列出来，基础框架一篇就能明白。体制性因素嘛…就不猜测了。为了减少情绪和立场的打岔儿，模拟某个美国投资基金的内部讨论的体裁，先旁观他们的就事论事。

“结构性改革”有哪些绕不开的基础架构？

研究员A：各位好。今天我主讲中国的经济结构、结构性改革需要达成的基础框架、可能路径和由此带来的投资机会。

这和我们以前讨论的市场机会或者行业机会大不相同。简单说，中国现在的人均收入水平，本应该和西班牙和葡萄牙的水平相当，不论是有形资本存量，管理、技能和研发等无形资本，追求财富的动力和勤劳等亲商精神。如果结构性改革的进程和力度理想的话，那会在几年内“浮现”出人均2-3万美元GDP的状态，而不是“发展”到人均2-3万美元。

在我看来，人均财富未能“浮现”有几大结构性的障碍，和美国日本韩国西班牙的历史结构一对照就非常显眼：

①

中国有83万亿元的国企净资产，超过国债和地方债总量。换句话说，他们政府的实际负债率是零。你想象一下美国政府加抽2倍的税把国债清零，那一半以上企业会倒闭，会穷的不如墨西哥。

②

他们有5-6万亿美元的资本输出，却拒绝5-8万亿美元想进入中国的外资。作为对照，外国人持有的美国股票和国债约占GDP的一半，韩国台湾股市的约3成、日本股市的约5成由外国人持有，大多数OECD国家的外资持有的股票债券占GDP在30-60%之间。而中国呢，2.5%吧。

③

他们有超过美欧总和的M2，但可流通土地不到1%。美国1亿套私人住宅大约30万亿美元的财富，但中国有2亿套农村住宅，政府不准流通，不准贷款，也不鼓励搬迁到市郊，至少十几万亿美元的财富没能浮现出来。而另外几十万亿美元的城市住宅又被过度追逐，处于泡沫危险中。

④

奇葩土地制度导致他们还有2亿户6亿多农民，户均耕地仅有0.6公顷约1.5英亩，人均可支配收入仅在2200美元左右，不到城镇居民的4成。短期看是产能过剩、进口不足、支撑不住已有债务的循环，长期影响是打击生育，10年以后是老龄化主导一切了。


因为这些结构性因素的存在，中国比东亚模式还要糟一些，老龄化更早也更剧烈。日本韩国台湾都经历了一个高速城市化20年、人均GDP增长20倍（名义美元）的一个腾飞过程，而中国其他方面都能达到20倍，唯独人均GDP和人均可支配收入有重大的缺口。

投资经理B：天哪，这每一项都是几万亿美元的钱，但我一个都不知道。难道这几年来我研究和拜访中国所接触的，不是fakenews就是fakeresearch？！

研究员A：不奇怪，您这是标准的美国主流精英，对美欧以外的认知是运行在虚拟机系统上的。

投资经理B：那经济增长停滞、债务危如累卵，其实是这个结构的后果，就好像发烧是感染的后果。从投资收益率、收入循环角度看，高税率、高社保费率，相当于从企业家和工薪过多的抽水；农村土地制度是关断了一半人的水源。这两条修正过来会涨到飞起…问题是，为什么他们要这么做？

研究员A：问题不是“为什么他们要这么做”，这是历史遗留问题。所以正确问题是“为什么他们没能改过来？”，“这次哪里有可能改？”。

先说第一个最反常的国债国资结构。中国是抽取重税重费来积累国有企业资本、公共事业资产，结果把买家割没了，那资产也白积累了。增值税率此前为16%，约是美国日本消费税的两倍；社保费率接近40%，如果加住房公积金则约50%。太多现金流被政府抽走，一方面压制企业家的利润、新增投资雇佣的意愿和能力，另一方面压制了工薪收入和消费。而减税降费会导致一个双倍改善，一是企业利润率上升，会追加投资、雇佣、加薪；而更多的雇员薪酬又会提升消费，变成企业的新增收入。这是投资人最想看到的事情：利润率和营业收入同时增长，双击。

这个空间可以有多大呢？

看一下政府的资产负债表。净资产呢，非金融国有企业净资产67万亿，金融国企净资产16万亿。政府净负债呢，国债约16万亿、地方债约20万亿。政府经营性的净资产就比公共债务多出来47万亿。这不包括学校医院等事业单位20万亿净资产，和几十万亿政府和国企持有的可出售土地中超过账面价值的部分。

换句话说，中国的政府负债率实际是零，按照通常GDP的60-100%的公共债务比率计算，可腾挪空间非常大。83万亿国资除了必要的合并、出售、偿还地方债务、补偿离职的国企和政府雇员外，大部分划转社保，可以把社保费率降低到20%以下。地方政府的贷款、欠帐以及当地国有商业银行的不良，全部用省市县镇级的买主自负的地方债置换，以房产税和土地出售作为还款来源，估计约三四十万亿元。

这样看来还有二三十万亿元的减税空间，足够把增值税率落到美国日本消费税率的水平，5和8%两档，经济增速可以连续保持在10%以上。

第二项是开放资本流入，卸掉外储肿瘤。这需要减税和国资改革，国债和流通股票扩容几倍，否则真没多少可买的，一是规模不够大，二是公司治理很糟糕。中国很多国企，甚至民企，经常执行一种“做大做垮”的自保策略。业务尽可能多元和复杂，债务尽可能高，这样可以避免上级官员把你换掉。几十亿美元收购IBM的PC业务或者GE的家电业务，一个额外收获就是，官员们不太想动你了。

投资经理B：像是HP收购康柏，公开说是协同效应，真实想法其实是稀释股东，缓解创始人家族股东的压力。

研究员A：对。但惠普只是偶发的，而中国的190万亿资产的国企们大半如此，因为赚钱自己也分不到，反而有可能被一纸调令干掉。我想他们大多数是非常希望挣脱的，拒绝改革的其实是具体任命和管控他们的那些人。

回来估算一下国际收支平衡，如果外资流入占GDP的30%（而达到平衡时GDP约150万亿元），那大概会流入6万亿美元。为了避免大幅升值，需要开放进口，贸易大幅逆差，并且把外储抛出——他们的养老金、保险公司还有居民也需要配置海外金融资产，企业家们也需要海外投资。

但中国一直拒绝资本开放，宁可勒紧腰带输出几万亿美元。传统观念认为资本约等于剥削，当初反对加入WTO，认为外资会让中国失业破产、贫穷动荡。还好他们失败了，这十几年来上万亿美元的制造业FDI，以及同步落地的厂房设备、管理技能规则和海量订单的现金流，是中国远胜过印度的主要助力。

当下反对资本市场开放的，是上面错误的升级版，坚信拉美和东亚危机是由邪恶的外部金融资本导致的。事实是拉美和东亚的错误，是限制外商投资，把看好的机会留给自主产业、国有经济或者裙带关系。这才是大错的根源，因为债务是硬的，而国企和裙带们是不可能赚钱还债的。次要错误是不肯贬值一直撑到垮坝，最后的错误就是归罪于外部势力，卸掉国民对自己的不满。如果外资导致危险，那欧美吸收的外资可比他们多的多了。

外商来投资教育医疗金融娱乐，或者仅仅是购买国债股票赚点高息补充养老金，那也提升了这边的能力和收入。这笔钱变成对美采购了话，又提升了美国工人的收入，银行追着他们放贷，他们就又多买了中国的商品、再次拉动中国的就业和收入。西班牙葡萄牙的那些下午三四点就不怎么认真干活的人，没有三星高通、谷歌微软、默克辉瑞、花旗美林、波音丰田，也能收入两三万美元，就是因为他们完整的加入了这个游戏。

但是不被英美敲打着的都不太情愿加入，表现出民族主义或者重商主义。其实背后都能找到管制利益，比如操控企业才能保证当期还有退休后的长期利益，自然要阻拦那些不肯跪下叩头的外资–你不服从，行业里就都不服从了。所以管制国家和外部必然有贸易摩擦，乃至战略和军事摩擦，而追究到最后还是官员精英们的小算盘。美国的官制是特例，经济相关的联邦官员都是短期的，还要回到华尔街商界或者律所，收入要高几倍，就不愿意使坏被同行鄙视和抛弃。

投资经理B：怪不得当年和日本谈判那么久也基本白搭。我还一直以为日本人民族性什么的。这次中美谈判估计也会是如此，你发烧了，他泼冰水，就这么一遍遍的折腾，开不准药方。

研究员A：研究美国以外的与制度和政策相关的市场机会，绝不可以忽略官制。严重损害总体利益的却长期持续的，那多半是某一部门官员的权力边界比较硬。不过这正是美国人无法理解的另一个世界。

回到农村土地住宅流通、农民收入这两条上。2亿农户、6亿农村人口、1.3亿公顷土地。土地面积差不多，农户数量差100倍。依靠进城打工和转移支付，农村人均可支配收入有2200美元，不到另一半城镇人口的40%。

而且3亿农村劳动力中有1亿人60岁以上，还有1亿人未来10年超过60岁。如果农地还这么碎片，那年老抛荒就足以导致粮食产量大幅下跌了。


可惜这十几年来一直反向操作。东部城市极度缺地，（类似于加州房价几倍于其他州，而旁边就是大片葡萄园）；而内陆城市则给与大量扩张指标，修建了可以承载几亿人的新城但空着。这是所有债务中最难处理的，因为未来三五年婚龄人口（1996-2000年生）比前几年高峰（1986-1990年生）要减少40%，而开发中住宅、储备土地和为储备土地所借的债务，都处于历史最高位。

现在有点儿周转不动了，所以急忙宣布了一次减税，争取时间。真正解决方案呢，还是是得允许70-80%农户迁到城镇郊区。财政余力尚可、可以扩张的城市需要购买“宅基指标”，进城农户把指标款又变成了城市的首付；其在农村的农地经营权需要转让给专业农户。用一亿多套新建的联排独栋，把储备土地和债务、过剩建材家电产能消化掉，同时这六亿人的人均收入看齐城镇居民。他们的就业则需要放开教育卫生体育娱乐和其他服务业的资质限制、用地限制，降低租金和管制压力，让服务业充分自由发育，像其他OECD经济一样占到70%。

除此以外，都各种凶险，拖延的窗口期也快没了。


从上图可以看出，未来10年中国将有2.3亿人左右退休，20年后是每年死亡约2300万人，按照现在模仿香港的城市化路径下去，生育率也会和香港差不多，那时新生儿估计每年800万人吧，增长率和资产价格的收缩会比日本更严重，日本毕竟还有55%左右的独栋，生育率能接近1.5。

投资经理C：信息量很大，需要花些时间弄清楚。看着中国农民的年龄结构，我回头研究一下美国农地和加拿大林地。

投资经理B：要留意美国乙醇汽油每年就消耗1亿吨玉米，现在要求取消的声音不小，另外还要评估俄罗斯的小麦潜力。

研究员A：一亿吨玉米大约是中国粮食产量的1/7，或者他们现有城镇住宅占用土地的6倍。他们总是说中国粮食再进口一亿吨就全球粮食危机，其实是为了保自己的官位和经营了一生的人脉，干扰决策和阻拦执行不会受到什么惩罚的。

我复述一下中国应当达成的结构：

1）国资划转社保，采用市场规则而非政治和官僚规则；社保费率减半，取消住房公积金；

2）省县和重要的镇，所有隐性负债应当全部转为买者自负的债券，征收房产税支撑新增债券；

3）增值税率下调到5%和8%，赤字用增发国债地方债弥补；

4）通过宅基指标交易，将75-90%的农户城镇化，新住房以联排独栋为主；

5）专业农户经营规模扩大3-10倍，农地和住房都可以抵押贷款流通，经营风险由农业保险和政策性银行分担；

6）国债和股票几倍扩容，对全球开放；资本开放、卸掉外储、汇率浮动；

7）教育、医疗、体育、休闲等行业由地方自主；

8）促使印度、印尼、非洲等经济体开放市场，鼓励企业家转移普通制造业；再多十几亿人离开贫穷，中国的电力电信铁路机床汽车等行业才有市场支撑。

这大概是一个人均2-3万美元经济体最基础的资产负债结构、国际收支结构、城乡结构、一二三产业结构。

投资经理B：这些我就明白了，太熟悉了，OECD都是这样子的。

研究员A：愿望很美好，可是现实中的发展目标或者解决方案，通常是从保住和扩张部门权力的角度出发，或者避开某些部门的忌讳，反而往往成为结构冲突、经济停滞和金融风险的源头，所以路径是很不确定的。

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作者: 浅贝    时间: 2019-5-28 13:59
审计师遇上“难题怪题” 18家银行年报延期“交卷”


　每年3月、4月是银行年报密集披露的时期，日前年报季已落下帷幕，部分银行2018年的年报却并未如期而至。

　　根据中国货币网披露的信息，经《每日经济新闻》记者不完全统计，截至4月30日，有20家银行发布了2018年年报延期披露公告，其中包括13家农商行、6家城商行以及全国性股份制银行之一的恒丰银行。截至发稿，这其中仅景德镇农商行、浙江温州鹿城农商行分别于5月中旬、下旬披露了去年年报，其他18家银行的2018年年报目前仍然“缺席”。值得一提的是，在这当中有7家银行已是连续数次“失约”。

　　一个难以忽视的现象是，去年农商行“爆雷潮”的阴影似乎并未褪去。根据公开数据梳理，上述18家银行中，有8家农商行近年来资产质量明显下滑，与此同时，部分银行的盈利表现也受到拖累。

　　多为“审计工作仍在进行”

　　根据《全国银行间债券市场金融债券发行管理办法》，金融债券存续期间，发行人应于每年4月30日前向投资者披露年度报告，年度报告应包括发行人上一年度的经营情况说明、经注册会计师审计的财务报告以及涉及的重大诉讼事项等内容。

　　《每日经济新闻》记者梳理中国货币网披露的信息发现，截至目前，仍有18家银行尚未披露2018年年报，其中包括11家农商行、6家城商行以及全国性股份制银行之一的恒丰银行。

　　11家农商行分别是：山东邹平农村商业银行（以下简称邹平农商行）、山东广饶农村商业银行（以下简称广饶农商行）、山东诸城农村商业银行（以下简称诸城农商行）、山东寿光农村商业银行（以下简称寿光农商行）、山东博兴农村商业银行（以下简称博兴农商行）、安徽桐城农村商业银行（以下简称桐城农商行）、铜陵农村商业银行（以下简称铜陵农商行）、贵阳农村商业银行（以下简称贵阳农商行）、南昌农村商业银行（以下简称南昌农商行）、成都农村商业银行（以下简称成都农商行）、浙江衢州柯城农村商业银行（以下简称柯城农商行）。

　　6家城商行分别是：吉林银行、保定银行、锦州银行、湖州银行、邯郸银行和攀枝花市银行。而从延期的原因来看，各家银行公告的年报延期原因则是五花八门。

　　多数银行将年报延期归因于审计工作尚未完成，例如邹平农商行、桐城农商行等6家银行就直言年度报告审计工作“仍在进行”或“尚未结束”；诸城农商行等3家银行则称会计师事务所或审计师无法如期完成该行2018年年度报告的审计工作；寿光农商行等3家银行表示年报尚未完成。

　　多位审计机构从业人员向《每日经济新闻》记者表示，尽管确实会存在会计师事务所因人手不够、工作量大而忙不过来的情况，但该理由还是比较牵强。

　　某国际知名会计师事务所审计人员表示，需要看是什么原因导致审计机构无法按期提交报告，正常都能按期完成。事务所会提前预估每个项目所需的人手，人手不够会提前招聘。如果是工作量太大，审计机构配备人员不足，这是审计机构的问题，不排除一些小型事务所可能存在人手不够的情况。如果是企业自身问题导致报告延期，不能说是审计机构的问题。

　　“但是从职业的角度，延期是不允许的。所以多数情况都是企业无法确定数据，或者企业与事务所对某些数据有分歧。”上述人士表示。

　　也有审计机构从业人员表示，审计工作开展之前都会有时间和进度计划，如果无法按期完成，则需要承担赔偿责任。若未能按期完成审计报告，可能是在审计过程中出现了一些意外情况，需要增加审计程序、收集更多资料等。

　　此外，吉林银行等3家银行的年报延期原因则是“尚未完成内部审批程序”。

　　湖州银行在延期公告中仅提及“已向中国银保监会湖州监管分局申请延期对外披露2018年度报告”，并未表明具体延期原因。湖州银行董事会办公室相关工作人员告诉《每日经济新闻》记者，延期是因为该行董事会比较晚开，“4月份刚开的”。

　　7家银行再度“失约”

　　值得注意的是，上述18家银行中，有7家银行曾在去年的年报披露时间点就已“失约”。

　　从中国货币网披露的信息来看，寿光农商行已是连续第4年延期披露年度报告。2015年年度报告因“聘请的会计师事务所无法在规定时间内出具本行2015年审计报告”而延期披露，此后2016年、2017年以及2018年的年度报告均因相同的理由，即“年报尚未完成，相关内容尚需完善”而延期披露。

　　类似于这种连续数年延期披露年报的情况并非个例。

　　吉林银行2016年、2017年以及2018年的年度报告均因公司尚未履行完毕当年年度报告的内部审批程序而延期披露。同样，南昌农商行、浙江衢州柯城农商行以及攀枝花市银行也是连续第3年延期披露年报。邯郸银行和恒丰银行则是连续2年延期披露年报。

　　作为12家全国性股份制银行之一的恒丰银行，近年来，因之前两任董事长先后被查、高管内讧等话题而处于舆论漩涡中。在2018年年度报告延期披露的公告中，恒丰银行解释称因2018年“年度审计工作尚未结束”，这一理由同样出现在该行去年的年报延期公告之中，而该行2017年的年报至今尚未披露。

　　根据恒丰银行2019年度同业存单发行计划书，截至2018年9月末，该行资产总额为1.05万亿元，较年初缩减21%。2018年前三季度，该行实现净利润26亿元，而2017年及2016年，该行分别实现净利润76亿元、92亿元，对比之下，单靠去年第四季度的表现追平2017年净利润的可能性较低。

　　8家资产质量下滑明显

　　值得一提的是，在上述18家银行中，有8家农商行近年来资产质量明显下滑，与此同时，部分银行的盈利表现也受到拖累。

　　去年，相关评级机构对这些银行出具的评级报告中，部分农商行的主体信用评级及债项等级遭到下调，有些评级展望被调至负面。

　　资产质量因素是否会影响到银行年报披露进度呢？在一些审计机构从业人员看来，两者也会有一定的联系。比如，银行要证明某项资产不会坏，那就需要拿出足够的证据，这当中可能就会有时间问题。

　　连续4年延期披露年报的寿光农商行，在去年“姗姗来迟”的2017年年报中，因未按会计政策计提相关减值准备而被审计机构出具了保留意见。

　　审计机构认为，若足额计提贷款损失准备及抵债资产减值准备，该行2017年度的净利润将减少7.54亿元。而根据寿光农商行当年的利润表，该行2017年全年实现净利润仅0.66亿元。这意味着若按审计机构的意见足额计提相关减值准备，该行当年将大幅亏损近7亿元。

　　资产质量方面，去年7月，上海新世纪资信评估投资服务有限公司对寿光农商行出具的评级报告指出，2015年以来，该行信用风险集中暴露，资产质量大幅下降。2017年末，该行不良贷款率为4.22%，2018年一季度末和二季度末，这一指标分别上升至7.94%、8.37%。2017年末，该行的拨备覆盖率降至100.84%，已是不达标，而该指标在2018年一季度末进一步下滑至53.99%。

　同样在山东地区的邹平农商行，资产质量也是不容乐观。去年7月，东方金诚国际信用评估有限公司对该行出具的评级报告显示，2017年末该行不良贷款率达到9.28%，同比上升6.85个百分点，拨备覆盖率下滑至59.28%，远低于监管要求。而根据邹平农商行2018年一季度信息披露报告，2018年一季度末，该行不良贷款率进一步上升至10.49%。

　　尽管桐城农商行尚未披露2018年年报，不过今年1月，中诚信国际信用评级有限责任公司对该行出具的评级报告中，披露了该行2018年财务状况、经营成果等相关数据。报告显示，2018年末，该行不良贷款率大幅上升至12.25%，同时拨备覆盖率降至25.20%，远低于监管最低要求。资产质量的下滑加大了拨备计提压力，2018年该行母公司口径净利润为0.70亿元，仅为2017年的43.73%。另据公开资料，诸城农商行和铜陵农商行同样于去年不良贷款率明显上升，且拨备覆盖率均低于监管最低要求。

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作者: 浅贝    时间: 2019-10-23 11:57
乌镇再无土豪夜宴


过去5年的互联网大会，总是要等到秋末初冬的时候。所谓水乡冬日别有风情，是一种刺骨难耐的湿寒，大佬们围在火炉边，靠着一杯黄酒来暖身子。


今年不一样了。


今年，十月的阳光还带着小春的气息，互联网大会就急匆匆地开幕了。看见没，这次拉着雷军到水边畅谈5G的央视女记者，还穿着小裙子呢。





壹
从“丁磊饭局”到“东兴夜宴”


每年四季度在乌镇召集的这场“互联网大会”，是一个规格相当高的国际论坛。但是，对于互联网大佬而言，每年的乌镇大会，更重要的是另一件事：吃饭。

吃饭好啊，可以交朋友、不忘谈生意、还能排座次。


2014年，首届乌镇世界互联网大会，作为最老的“70后”的丁磊，一时兴起，拉上田溯宁、张朝阳、沈向洋等8位大佬攒了个“老男人局”。


一年又一年，相同的是饭局，不同的是局中之人。


2015年，“丁磊饭局”的排场开始扩大，李彦宏、刘强东等11位互联网大佬都赫然在位。随后的2016年，饭局再次扩容到17人。


到了2017年，直接来了20多位大佬，干脆玩成了“流水席”。那时有人笑称，市值超过5万亿的“互联网行业半壁江山”，都在这四张八仙桌子上。





2017年，对于中国互联网行业，是多少有点高光的一年。


彼时而言，在刚刚过去的2016年8月，滴滴成功干掉Uber，在中国共享出行领域“一家独大”，象征着中国互联网行业野蛮生长与白刃混战，接近尾声。


2014年9月达沃斯论坛上李克强总理提出“大万”以及在随后11月的首届乌镇互联网大会上提出的“互联网+”等概念，意味着中国互联网行业作为一个集体的正式登场。


“补贴——扩大用户数量——培养用户黏性——盈利”：互联网行业的模式与生态，天生就对资本有着吸血般的渴求。


但是对于一家公司，能否拿到钱来烧，不仅取决于项目质量，取决于资金松紧，还取决于宏观环境和人们对未来的预期。


所以，烧钱是一场马拉松，而资金方与项目方则如兄弟登山，各自努力。


对项目方而言，大浪淘沙，赢家通吃，最后剩下的是金子；而对资金方而言，ABCD一轮轮地转手，最终一定是交到那些“南山高盛”、“西溪高盛”、以及一些低调的大型风投私募的手中。


这个过程，便是人们口中常说的：互联网上半场。


2017年，丁磊的“百家宴”已经人多人杂，十八路诸侯讨董卓，见面点头握手，说不定还要派名片。剩下的呢？就负责夹菜转盘子了吧；


于是，另外两位大佬——王兴和刘强东——干脆自己组局，拉上程维、姚劲波、张一鸣、宿华（快手）、周源（知乎）、王晓峰（摩拜）等人。


这些人，与其说在一起吃饭，倒不如说是上朝。


众星捧月，在一众西装领带之间，谁敢只穿一件圆领衫呢？


王兴和东哥，一左一右。而雷军周鸿祎来捧场，虽不是坐在下首，但也得离聚光灯稍微远那么一点点。


一句话：这些“局中之人”以及他们在各自领域的公司，都是“南山高盛”参投的。





局中杯酒，局外江湖。从“丁磊饭局”到“东兴夜宴”，不变的是乌镇的饭局，变的局中之人，是中国互联网江湖的格局版图。


聚义堂，排座次，版图已定，握手言和。2017年的乌镇大会，从某种意义上，仿佛吹响了中国互联网混战与厮杀的上半场的结束哨音。

贰
疆埸从未平静


但是，正如微软CEO比尔盖茨所说，微软距离破产只有18个月。互联网行业，从来都不会真正“握手言和”。


“通过烧钱积累起来的用户，是冲着补贴来的，一旦你开始收费，客户就会离开。同时只要有新的玩家进入，通过烧钱抢客户，那么竞争就又来了。所以在这个壁垒低、竞争无处不在的行业里面，虽说赢家通吃，但好日子也就是几个月的时间。”


2017年1月，美团在南京推出叫车业务，共享出行行业的争夺，再度盘桓开战。这距离滴滴干掉Uber“坐稳江山”，连半年都不到。据说当时滴滴高管尽数从北京南下，去考察美团叫车的业务模式。





事实上，不仅是美团，曹操专车、首汽约车、神州租车……无穷无尽的老二老三老四都在这个行业里默默地盯着那个“No.1”，随时准备好把它干掉。


淘宝垄断网购和电商领域长达10年之久，但是夹缝中仍能杀出一个拼多多。大树底下不长草，但可以长蘑菇。


重资本的京东，以物流见长，“上午下单、下午送达、送货上门”一直是京东引以为傲的服务，也是其核心竞争力所在。但是当美团推出了“菜篮子”业务之后，农贸市场和社区居民之间的联系被打通，京东到家以超市为核心的业务模式，又面临挑战。


曾经听到有人夸美团菜篮子，说“下单买了一只鸡，拿到手的时候那只鸡的体温还在”。可见其新鲜程度，自然是天猫和京东超市没法比的。


还有头条于今年上半年推出搜索业务，火烧百度后院……


不知不觉，BAT的光芒已经稍显暗淡，“TMD”（头条T、美团M、滴滴D）虽然不雅，但不可否认的是，互联网行业的一批新贵正在冉冉升起。


2017年底，随着乌镇饭局的进行，网上一首打油诗开始流传。


在当时，这不过是几位“大佬”的自嘲与调侃，也不怕网友广传，而且第一句是不重要的，可以是“周周回国贾跃亭”、“家里最丑刘亦菲”、或者是“北大还行撒贝宁”，等等；但是站在今天，重新审视，忽然发觉这几句打油诗的后几句，几乎是一语成谶。


“不知妻美”刘强东，去年8月深陷出轨与性侵事件；


“悔创阿里”杰克马，今年9月份退休，离开了他一手建立的阿里。


甚至连没有登上“打油诗”的百度李彦宏，在今年5月的一次关于AI的演讲现场，被一位极端网友一瓶凉水从头顶倒下去，惊呆之余，只剩一句“What’s your problem”给自己打圆场……


风在变。
叁
喧嚣逐渐褪去

如果说内部激烈的竞争使得互联网行业一刻都不能宁静，那么宏观大气候的冷暖，也随时在影响着这个行业里面每个人的生存状态。


同样是2017年，高光时刻的中国互联网行业，出现了一个极度刺耳的不和谐音符——2017年5月，悟空单车破产清算，吹响了中国互联网下半场的开场哨音。


随后，便是漫长的破产清算跑路潮，一家接一家，一个行业接一个行业。共享单车、网约车、充电宝、信用借伞、小贷、P2P、互联网金融……


甫一开始，人们并不在意，觉得只是个别公司资金链断裂，烧钱游戏无法继续而退出；然而随着事态发展，担忧和质疑越来越深。第一步是对具体某个行业盈利模式的质疑（例如共享单车），第二步便是对整个互联网行业玩法的担忧。


在美国，华尔街对硅谷说：“你们必须继续亏损，这样才说明你们在搞新的点子出来，投资者才会信你们的故事，买你们的股票，你们的股价才会继续上涨。”


在中国也是差不多的，只有不断地扩大烧钱规模，才能给投资人画更大的饼，才会有更多的PE进来接盘。


有分析师担心，一旦互联网公司开始盈利，说不定他的股价就要下跌了。


小蓝杯还在不停地“劫富济贫”，拿投资人的钱请那些买不起星爸爸的上班族喝咖啡；烧钱的游戏在继续，还有大量的行业没有被互联网的力量“洗礼”过。


这当真的是魔幻一般的现实。


但是，行业局部的小逻辑之上，还有宏观经济的大逻辑。全球经济在放缓，“闭眼撒钱”的年代已经过去，各国的货币政策，都在松与紧之间，进行着艰难的抉择。债务高企，挤压消费，我们在汽车行业已经清晰地看到。


不要觉得消费习惯养成了就不会变。当人觉得叫外卖的“配送费”和“餐具费”难以接受的时候，他们就会去家门口的小店吃饭。虽然古人云“由奢入俭难”，但“量入为出”永远是人类的本能；与活下去相比，没有什么是“刚需”。


在人类的基本需求，与消费主义价值观所衍生出来的种种“富贵病”之间，我们可以衡量新经济的泡沫的尺度。


近闻，滴滴将开启新的一轮融资，估值为630亿。而滴在过去6年之中总亏损估算已接近400亿，而烧掉的钱高达550亿！如果把烧掉的钱看做本金，而当前估值看做收益的话，那么6年的总收益率仅为16%。


这说明作为一家运营中的公司，像滴滴这样的玩法，能够为股东（投资者）带来的收益是极为有限的（平均每年3%都不到）。且这630亿如果想要变现的话，需要打多少折让，还是一个未知数。


总而言之，站在2019年的尾巴上，对于此前如蒙眼狂奔一般的互联网经济的模式的质疑声音，已经非常之大。


当喧嚣逐渐褪去，整个行业也许即将面临一次深刻的反思和重新定位。

肆
这个冬天有点冷


六年来，乌镇还是乌镇，那些枕河而居的小酒馆和咖啡店，见证了这里来来去去的互联网大佬们，就如同见证了这个疯狂与冷静、激情与理智并存的时代。





今年的乌镇大会上，丁磊的饭局仍在继续，但捧场的只有李彦宏。吃了一半，孙丕恕（浪潮集团）加入进来。


饭桌上，李彦宏对丁磊说：“今天有点冷，咱们喝热的吧。”这一幕被记者抓拍到。当时，李彦宏和丁磊，还都穿着短袖。


这仿佛是中国互联网时代的一个隐喻：寒冬将至，人们却还没做好准备。

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作者: 浅贝    时间: 2020-2-12 15:46
出文件了！2020地方债，投向何处？
老兵财眼  今天


昨天的消息
大家都知道
比去年增加了30%~~
老兵好奇的是：
一个月前，有个会议
整好提到了“地方债反腐”~~








老兵突然想起了一件事：就是在一个月前，1月17日的时候，《2020年反腐重点》居然把“地方债反腐”作为了重点~~~如果老兵没有记错，这应该是首次把地方债写进文件吧~~哪这个文件精神，大家要好好学习了，每年几万亿的蛋糕，传导链条很强烈的~~想研究的大家自己去看这个新闻，就在下面~




老兵此前曾经调侃过一个逻辑：说是从政策弹药箱的角度来看，我国有一个最销魂的工具，一直忍住冲动，碰都没有碰过，这就是地方债，是可以让央行印钞直接买的~~，现在世界各国都这么干的，凭啥我们不干？？？

老兵今天告诉大家：为啥不干？因为干之前，必须严厉反腐才行，上面几万亿下去，下面大笔一签，就贷出去了~~~旱的旱死，涝的涝死啊~~这几天疫情的专项贷款，大家都看到了吧~~这就是为啥一直没有动了~~








美团申请的这部分是能见到的，武汉医务工作者能得到实惠，其他几个，感觉有点扯远了的意思啊~~~

老兵说句不该说的：有些市政施工，修了挖，挖了再修，过几天又开始挖，这么个败家法，家业再大，也扛不住啊~~~

很多地方，根本不知道：这么多年，为了守住“中国经济奇迹”，到底经历了什么拆弹奇迹~~

老兵只用简单说一下，大家心里都有数，老兵从不打诳语：现在地方债显性+隐形的，百万亿是有的，大家去看下面楼部长当年的讲话，节约利息1.7万亿啊~~~这是节约的利息啊~~~~




还有央企国企，这个数据，就更是模糊的了，老兵估计百万亿也是有的~~但是国企好一点的是，这3年金融攻坚战，通过债转股，通过混改，或者通过直接关门，都是可以解决的~~

但是地方债这个东西，难就难在，你不能随便关门~~最好的方式，大家去对照达里奥的四种债务去杠杆模式：
（1） 减少地方政府开支来偿还地方债不大现实；
（2） 通过均贫富的途径似乎也不大可能
（3） 大概率只能采取债务减记和债务社会化的方式实现去杠杆。



老兵说的大白话一点：
（1） 要么借新还旧；
（2） 要么通胀分摊！

老兵实话实说
咱们这边还算克制了
美帝那边，欧洲那边，还有日本
人均负债都是7万美元以上
我们这边，连号都排不上啊~~~
老兵还是一句老话
在这个放水的年代
撑死胆大的，饿死胆小的~~~

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作者: 浅贝    时间: 2020-12-29 21:24
楼继伟：面对今天的金融乱象，我不禁感佩朱镕基当年的英明预见


作者：楼继伟
全国政协外事委员会主任、中国财政部原部长

本文选自2018年1月28日楼继伟在第十六届企业发展高层论坛上的讲话：

我把这个问题放在最后重点说，是因为太重要了，在这个问题上，绝不能出颠覆性错误。当前，我国M2与GDP的比例超过200%，与日本的水平大体相当，超过美国91%的两倍。

但从利率水平看，2017年我国1个月的SHIBOR拆借利率平均水平为4.09%，同期日本的可比利率水平为-0.01%，美国为1.1%。我国货币环境更为宽松，资金成本反而更高，表明金融体制存在严重的扭曲。

过度的混业（我们称之为“综合经营”）造成一系列金融乱象，名目繁多的中国特色衍生品令人眼花缭乱，同业、通道、嵌套、资金池、庞氏融资性的万能险、P2P、非标、现金贷等等层出不穷、相互叠加，结果是不断抬高资金成本，加剧实体经济困难。同时，风险传染的渠道极不透明。

相比于美国十年前的金融市场，各种衍生品风险收益特征是有定义的，如MBS、CDS、CDO等，也都是经过备案的。

我国则更为混乱，需要穿透到产品底层，才能识别真实的风险收益特征。我国的金融机构，除常规的银行、证券、保险、基金外，各类中国特色的金融、类金融机构和区域性交易市场创新设立更是眼花缭乱，不胜枚举。

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这样，我国产生系统性金融风险的概率是相当大的。因此，眼下更为迫切的任务是打好风险防控攻坚战。我认为，我们付出艰辛的努力，能够打赢这场攻坚战，仍同美国十年前的场景对比来说明这一点。

第一，高层的认识。习总书记在2015年经济工作会议上就提出要求，“抓紧开展金融风险专项整治，坚决守住不发生系统性区域性风险的底线”。

我记得美国前财长汉克·保尔森在卸任后同我会谈时说，2006年他上任后不久，就感到金融风险就像将至的暴风雨扑面而来，但社会无共识，自己手中无武器，眼看着风险爆发。

第二，政府部门和金融机构的认识。习总书记提出要求后，政府部门，特别是监管机构已经行动起来，要求资产回表，收紧同业，严控地方政府变相发债等等，金融机构也在加强风险控制。

这说明全社会已认识到“灰犀牛”事件。当时的美国金融界，除极少数如汉克·保尔森、本·伯南克、蒂姆·盖特纳等发出警告外，全社会没有共识，“灰犀牛”只是一种现象，整体上没有防范由“灰”变“黑”的认识。

危机积累和整治共识形成的速度在赛跑，前者一直跑在前面，直至雷曼倒台，“黑天鹅”出现，整治乱象和救助系统性风险爆发的共识才逐步形成。

第三，对关键风险点的认识。习总书记早就指出，“房子是用来住的，不是用来炒的”，“金融要回归本源，为实体经济服务”。这实际上是指出房地产金融化，和金融脱实向虚是最重要的宏观风险点。

在美国金融危机爆发之前，每人都拥有住房的“美国梦”，深入人心，而不去管有没有实际能力。在金融市场上，以房贷为底层资产的MBS，及其衍生出的一系列产品充斥。最终两者交织传染，相互激励，风险爆发。

第四，整体环境。金融危机爆发后，G20峰会和财经渠道系列会议，除了合力拯救全球经济外，对加强金融监管迅速形成共识，并不断具体化。

我国对主要金融机构的监管基本上是符合国际标准的，主要金融机构比较健康，使我们增加了信心。美国当时没有这个环境，危机爆发时，风险集中暴露在七大主要金融机构。

作出上述比较，绝无幸灾乐祸、盲目自信之意，而是要汲取前车之鉴，特别是我们面对我国特有的风险，如前面所举述的中国特色的交易衍生品泛滥，各类中国特色的金融、类金融机构和区域性市场的创新设立，监管难度极大等问题。整治金融风险绝非一日之功。

我十分认同刘鹤同志不久前在达沃斯峰会所讲的，“争取在未来三年左右时间，打赢防范金融风险攻坚战”的判断。如果能在三年左右的时间解决这一问题，名义利率过高的问题也能随之解决。

第五，对未来金融模式的反思。横览世界，中国是混业发展到极致的金融市场，风险高企，这不禁令人反思。

一些地方领导以往热衷于发展地方交易市场，现在也发现难以监管，区域性市场难免风险外溢，一旦出险，收拾起来十分棘手，也都在审慎处理和认真反思。

我很难对未来的模式做出定性的判断，这里我提出两点，供大家思考。

第一点，习总书记强调，“金融要回归本源，为实体经济服务”。要真正回归本源，我们是否必须要坚持大混业模式？是否有能力承接混业经营带来的金融监管复杂性的挑战？是否有必要让金融机构承担混业监管真正到位后的高额合规成本？是否有必要让实体经济支付过高的名义利息？无论这是因为高额合规成本外溢，抑或是因为过度混业、多重衍生造成的高风险定价。

上世纪90年代，朱镕基同志坚持分业经营。我曾委婉地提出，是不是先观察一下，但他坚持认为，现阶段公民规范守法意识不足、机构监管能力不足，混业必乱。

正是在他的坚持下，才有“三会分设”和金融机构按主业拆分。当前金融行业利润已超过其他行业利润总和，大量人才蜂拥而至。

去年我受邀对清华大学经管学院7字班毕业生讲话，心生感慨，结合自己的经历讲了一些励志的话。但另一种感慨讲不出来，当时面对上千毕业生，因为不止本院，还有其他院系的学生，都兼修金融相关专业。

今后，优秀的青年还有多少愿意去做工程师、科学家？遑论公共经济学家。面对今天的金融乱象，我不禁感佩朱镕基同志当年的英明预见。

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第二点，金融危机之后，2010年1月诺奖获得者，保罗·克鲁格曼曾撰文指出，“美国应当向其邻居加拿大学习。

更具体地说，加拿大更加严格地限制银行业的杠杆作用，并且限制了证券化进程。毫无疑问，近年来加拿大的这些约束，使银行家失去了许多提出那些所谓聪明想法的机会，但事实证明，这些约束都是正确的”。

就我的国际比较观察，加拿大的金融市场被认为是最“枯燥乏味”的，金融当局严格规范控制混业，限制衍生品产生和交易，防范金融风险传染，着力保护金融消费者，实现了金融与实体经济的协调发展。

即便全球金融危机后，加拿大的银行系统仍被标普和IMF评为世界上最健康的银行体系。其经验值得我们研究借鉴和深刻反思。

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作者: 浅贝    时间: 2021-1-27 20:35
全球的钱正在疯狂涌入中国，百年不遇！


作者：张保文


最大的确定性，就是做多中国。



特斯拉上海工厂投产，埃克森美孚、巴斯夫百亿美元项目开工，星巴克、沃尔玛加速在中国开店，贝莱德、摩根大通不断增持中国资产……



疾风知劲草，世界动荡中，全球企业家和投资家都在坚定地做多中国。



01

“只有中国市场才靠得住！”



2020年12月18日，星巴克在全球投资者交流会上表示，未来10年将把全球门店从3.3万家扩张至5.5万家，中国是其发展的重中之重。



2020年，饱受疫情冲击的星巴克，全球业绩出现10年来最大亏损，却在中国市场实现了快速恢复和增长。自9月起，星巴克中国的同店销售额已重回增长通道，第三季度营收环比上涨了46.9%。



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▲天津首家星巴克臻选旗舰店



数据显示，仅第三季度，星巴克就在中国新开了259家门店。与此同时，其宣布将在北美地区关闭600家门店，以降低运营成本。



11月16日，星巴克还总投资11亿元在江苏昆山动工兴建亚洲第一个大型烘焙工厂——星巴克中国咖啡创新产业园。




▲《新闻联播》2020年3月13日对其进行了报道



紧紧抓住中国市场的，不只是星巴克，也是全球大公司的一致选择：在疫情带来的全球经济震荡和不确定性下，中国市场成为全球经济的“压舱石”，也是诸多跨国企业2020年业绩增长的主要市场。



数据表明，2020年，BBA三大豪车品牌在华销量均实现大幅增长。其中，奔驰在华累计销量为77.43万辆，同比增长11.7%，它在全球每卖3辆车，就有1辆出自中国；宝马、奥迪在华销量也分别增长7.4%、5.4%，创造了他们进入中国市场以来的最佳销售纪录。



此外，日产、丰田、沃尔沃等全球知名车企也抓住了疫情带来的私家车需求上扬的机遇，在中国实现了逆势增长。德国《商报》甚至称，“中国再度成为德国车企的拯救者！”



当然，被中国市场“拯救”的，远不止各大车企，耐克、斯凯奇、可口可乐、欧莱雅、强生等各个行业都在从中国受益。



耐克2021财年第二财季（2020年9月1日至11月30日），大中华区营收22.98亿美元，同比增长24%，单季度营收首次突破20亿美元。



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斯凯奇（SKECHERS）第二季度销售总额同比下降42%，中国市场却增长11.5%，成为其财报亮点。斯凯奇首席运营官戴维·温伯格说，“中国提供了一个复苏、稳定、增长的模式。”



此外，在全球销量严重下滑的情况下，可口可乐2020年第二季度在中国增长14%；欧莱雅上半年在中国市场增长17.5%；强生第三季度也在中国市场取得了近17%的增长……



路威酩轩、古驰等全球顶级奢侈品公司也在中国市场迎来了新一轮增长。贝恩公司的研究报告显示，2020年全球奢侈品市场萎缩23%，但中国市场却增长了48%。



法国工业巨头施耐德电气，全球工业工具引领者、西班牙工具制造商EGA-Master等也凭借中国市场实现了业务增长。2020年3月，大众汽车集团CEO赫伯特·迪斯表示，因为欧美工厂停产，除了中国市场之外没有收入。



“只有中国市场才靠得住”，面对疫情，中国市场不仅是许多跨国企业的“避风港”，也是其实现业绩增长的关键引擎。



02

建厂、开店、投资停不下来



2020年1月7日，总投资达500亿元人民币的特斯拉上海超级工厂项目建成投产，第一批国产版Model3正式交付，ModelY项目也开始启动。



在投产仪式上，抑制不住喜悦的马斯克跳起舞来。



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能让马斯克跳舞的，恐怕也只有中国市场。



此前特斯拉连亏了十几年，终于依靠中国市场成功翻身。不仅如此，上海超级工厂开工当天特斯拉股价也创出新高，马斯克的身家跟着暴涨至449亿美元。一年后，ModelY在中国上市不到一周，股价连续冲高，将马斯克送上了世界首富的宝座。



不仅是特斯拉，戴姆勒、斯堪尼亚等外资卡车巨头也不断加快在中国的国产化。



2020年初，中国因为疫情冲击，经济几乎陷入停滞。彼时，西方舆论纷纷唱衰中国称，面临转型升级压力的中国经济将加速衰退，外资企业也将加速撤离中国。与此同时，美、日等国借机推动“制造业回流”，德国也在倡导“贸易多元化”，呼吁德企探索中国之外的投资目的地。



于是，很多人担心将出现外资撤离中国潮。实际情况如何呢？



日媒JBpress新闻网曾撰文称，日本政府4月份出台的用于资助日企回流的专项资金并未起到应有作用，仅有5%的日企申请补贴，而且在这些日企中，主要目的也不是撤出中国市场，而是要借机重组。



中国欧盟商会主席伍德克说，“我们不会考虑离开中国，没有第二个中国，道理就这么简单。”



路透社称，与德国政府“贸易多元化”的思路不同，德企一直在试图加大对中国的投资，尤其是在疫情爆发后，“多亏中国”成了许多德企的共识。



北京奔驰总裁兼首席执行官方铭博称：“我们无意将工厂撤出中国，也从未讨论过这件事，因为我们在这里的运营正逐渐稳定。”



……



疫情不仅没让外资企业离开中国，相反，即使疫情形势依然严峻，一批外企仍在争分夺秒地加快在华投资布局，其中不乏大手笔的项目。



2020年4月，全球石油巨头埃克森美孚总公司投资100亿美元的广东惠州乙烯项目开工。当时该公司已做出决定，将2020年的资本支出削减30%，从330亿美元减至220亿美元，这也意味着，它是在集中全球资本押注中国。



埃克森美孚加大布局的同时，5月，另一大化工巨头巴斯夫也在广东开工了投资百亿美元的新项目——巴斯夫广东新型一体化基地项目。



2020年1月20日，就在武汉“封城”前三天，美国老牌世界500强企业霍尼韦尔，与武汉东湖高新区签约，将新兴市场总部设在了武汉。



此外，沃尔玛、开市客、正大集团、罗森、乐高中国、宜家、优衣库等全球知名品牌也加快了在中国开店、投资的步伐，日本杂货店LOFT、丹麦运动潮牌hummel（大黄蜂）、意大利咖啡鼻祖Lavazza（拉法扎）中国首店也纷纷登陆上海。



高盛集团的一份报告显示，美国的半导体设备、材料以及医疗保健领域的大多数企业，也在扩大中国的生产。



是什么让美、日、德等外资企业，在本国“召回令”“专项补贴”“贸易多元化”等政策之下，仍然坚持留在中国，并不断扩大投资？



美国有线电视新闻网（CNN）说得很实在：搬迁并不是将各种设备打包装箱，运到太平洋另一头那么简单。相反，企业要为此付出高昂的转移生产的成本。以特斯拉上海工厂为例，其所在的临港新区聚集了一大批本地供应商，绝大多数都在周边几公里范围内，仅此一项，就能省下大量真金白银，这还不算大到让人无法忽视的中国市场。



商务部公布的最新数据，再一次显示出外商们加码布局中国的热情：



2020年，全国实际使用外资9999.8亿元人民币，同比增长6.2%（折合1443.7亿美元，同比增长4.5%；不含银行、证券、保险领域），实现了引资总量、增长幅度、全球占比“三提升”。



在全球外国直接投资连续五年下降和疫情冲击的双重背景下，取得这样的成绩尤为难得。



03

“不投资中国非常危险”



2020年，外资在中国的实体投资不断加码，金融市场也没落下。



英国《金融时报》报道称，2020年，外国投资者配置了价值超过1万亿元人民币的中国股票和债券，2020年也被外媒称作是中国资本市场全面爆发的年份。



事实上，2021年，这样的全面爆发仍会持续。汇丰前海证券一项调查数据显示，2021年，在全球900多家机构投资者和大公司中，将近三分之二计划要把在华投资平均增加25%。



疫情之下，和实体投资一样，人民币资产在全球资产配置中同样扮演了“避风港”的角色。



世界头号对冲基金桥水基金创始人瑞·达里奥一直强烈看好中国，他曾高调宣布，“不投资中国非常危险”。



与巴菲特、索罗斯齐名的投资大师吉姆·罗杰斯也表示，“相比美股，更看好A股，将持有更多的中国股票。”



在美国规模最大的上市投资管理集团贝莱德看来，中国是一个独立于新兴市场的投资目的地。



中信证券研报显示，截至2020年三季度末，海外头部基金对中国股票的持仓市值由二季度末的4860亿美元，大幅提升至5510亿美元，环比上升13.4%，折合人民币约为3.58万亿元。其中，贝莱德、摩根大通、先锋领航、资本集团和富达基金5家机构持仓金额超过了半数以上。



具体来说，中概股是海外机构加仓的主要对象。例如，桥水基金就在2020年三季度增持了京东、拼多多、百度、蔚来、百世等多只中概股。



此外，美股、港股中的中国互联网龙头企业，A股中的消费股、医药股等也深受海外投资机构的青睐。



除股票外，中国债券也是境外投资者的首选。央行数据显示，截至2020年12月份末，共有905家境外机构主体入市，境外机构持有银行间市场债券3.25万亿元。



中债登1月7日公布数据显示，仅2020年，境外机构在中债登托管的债券面额就净增10078.71亿元。



在负利率、美债收益率持续走低的背景下，高收益的中国债券优势明显。



2020年11月，中国10年期国债收益率对同期美债的溢价已高出252个基点，创历史纪录。再加上中国国债纳入国际指数以及一系列开放措施，外资已连续超过两年加仓中国债券，而且这个势头仍将持续。



此外，安全性也是外资选择中国的一个重要原因。



世界银行的一份报告指出，新冠疫情使各国政府和跨国公司开始更加注重全球产业链、供应链的安全因素。



中国经济表现出的韧性，给了外资投资中国的信心和安全感。国际货币基金组织（IMF）发布的《世界经济展望报告》预测，2020年中国经济将增长1.9%，是全球唯一实现正增长的主要经济体。



而事实也证明了上述预测。1月18日，中国国家统计局公布的数据显示，初步核算，2020年全年国内生产总值1015986亿元，按可比价格计算，比上年增长2.3%。



疫情没有改变中国经济长期向好的基本面。不管是在国内疫情最严重的时刻，还是在已从疫情中快速恢复的当下，外资加仓中国都是明智的选择。



04

风景仍将这边更好



2020年11月29日，国家发改委表示，2020年中国社会消费品零售总额将超越美国，成为全球最大的消费品零售市场。



2020年11月4日，第三届进博会在上海如期举办。为抢抓“中国机遇”，许多外企高层宁愿隔离14天，也要亲自来参加。



此次进博会，世界500强及行业龙头企业连续参展比例近80%。开展之前，米其林等35家进博会展盟成员更是与进博局一连签下三年的展位。



14亿人口的超大市场、世界第一制造业大国、第一贸易大国，使中国在全球贸易以及产业链、供应链上拥有不可替代的地位，无论“制造业回流”“供应链去中国化”，还是“贸易摩擦”，都无法改变外企日益依赖中国的现实。



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近年来，有一些外资企业，离开中国又回归中国，或者“纠结”后最终选择留下，都是很好的例子。



2018年5月，LG宣布手机业务退出中国后不到三个月，又宣称再度回到中国市场；



2019年8月23日，日本高岛屋董事决定继续上海高岛屋百货的营业，不走了；



2019年双11，德国阿迪达斯宣布，将关闭两年前重启的德国工厂，重回中国；



2020年8月，日本电器巨头松下也宣布将在广东佛山市投资建厂，重返中国市场。



……



外资不愿意离开中国，或者走了又回来，除了看中中国市场、中国制造这些“硬件”之外，中国坚持不断扩大开放的承诺以及不断优化营商环境等“软件”因素，正在成为更多外资企业选择中国的原因。



近几年，中国通过建设自贸试验区、自由贸易港，开启“双循环”等一系列行动，不断向世界表明：中国开放的大门不会关闭，只会越开越大。



营商环境方面，世界银行发布的《全球营商环境报告2020》显示，过去两年间，中国在营商环境方面取得显著进步，营商环境指数位列全球第31位，较上一年上升了15位。



政策方面，2020年1月1日起施行的《外商投资法》，为外资在华发展吃下了“定心丸”。12月28日公布的《鼓励外商投资产业目录（2020年版）》，扩大了鼓励外商投资产业的范围，并对其中符合条件的外资给予相应的优惠政策。



而外资企业和机构也在用行动，不断向中国投出信任票。



2020年12月，中国外交部公布的一项调查数据显示：约82%的美企表示未来3年不会将生产迁出中国；近70%日企对中国的市场潜力抱有高度期待；44%英企表示2021年将加大在华投资。



麦肯锡全球研究院在2019年发布的一项研究报告显示，“中国对世界经济的依存度在相对下降，而世界对中国经济的依存度在相对上升”。新冠疫情出现后，这样的趋势将越来越明显。



后疫情时代，中国需要世界，世界更需要中国。《日经亚洲评论》称，在这个病毒肆虐的世界上，中国市场成为最后和最好的希望。



拯救者、避风港、最好的希望……成了疫情爆发以来中国市场在外资眼中的代名词。事实上，这并不是中国市场第一次拯救外资。



1997年亚洲金融海啸，中国“0001号外商”正大集团，就是依靠中国市场绝处逢生。



据谢国民回忆，当时正大面临的问题，已经不再是怎么挣钱了，而是怎么去还钱。危急关头，谢国民卖掉了莲花超市的大部分股份，将还债后剩下的钱全部投资了中国市场，正是这一决定让正大集团起死回生，顺利渡过危机。



2008年全球金融危机爆发后，中国庞大的市场再次成为外企摆脱经济疲软的希望。据商务部统计，截至2019年，世界500强公司中已有约490家在华投资，约占总体数量的98%。



新冠病毒出现后，全球经济震荡，中国经济稳定增长所带来的“确定性”，又一次成为外企走出危机的希望。



海关总署公布的数据显示，2020年，中美双边货物贸易总值4.06万亿元，同比增长8.8%；中国同东盟、欧盟等贸易伙伴双边货物贸易总值也分别增长了7%、5.3%。这表明在疫情带来的全球贸易萎缩的大背景下，中国依然是全球贸易乃至经济增长的重要引擎。



中国经济扛住疫情冲击后，许多机构都预测中国经济2021年增长率将保持在8%左右。世界银行发布的2021年1月期的《全球经济展望》报告指出，中国经济2021年将增长7.9%；英国知名投资集团施罗德（Schroders）更是看好中国经济前景，预测全年增幅将达9%。



当中国经济从疫情中快速恢复时，美国经济却因疫情恶化而陷入漫长的衰退中。数据显示，2019年，中国GDP已达到美国的66%，2020年将超过美国的70%。在这样的势头下，多家机构预测中国经济总量将在2028年超越美国，比此前预测提前了整整5年。



后疫情时代，在外资纷纷加码布局中国的同时，中国成为全球最大经济体的那一天，或将加速到来。

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作者: 浅贝    时间: 2021-9-23 18:21
债务危机的中国恒大与美国政府


原创 顾子明  政事堂2019  昨天

这个中秋节，一场债务危机的心跳大戏上演了。



全球资本市场被美国联邦政府将在10月因债务上限关门吓破了胆，全球海外游资被中国恒大的两万亿债务违约吓破了胆，昨天全球股市手拉手一起疯狂跳水。



两个月前登上城楼许家印怎么也想不到，他的中国恒大有一天能跟美国政府相提并论，原因还都是债务危机。



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可画风转变的就是那么快，中秋节一过，事情纷纷出现了转机。



今早美国众议院痛快的批准了债务延期，全球股市止跌，午间中国恒大也宣告将在明天准时兑付债券利息，ADR随之暴涨，恐慌的气氛瞬间就变成了一片祥和。



很多投资者也因此体会了一把心跳加速的过山车。



但实际上，这种过山车不过是由于文化和历史的不同，大家对未来推演时套用的模型不同罢了。



对于华尔街的资本家来说，两万亿债务违约的地产大鳄恒大，模型就是08年次贷危机中的雷曼兄弟，他们觉得中国这么搞很可能会诱发系统性的金融风险，便纷纷抛售以避险。



而对于陆家嘴的金融大佬来说，恒大的债务问题再严重，也不过是再走一次安邦海航的道路，中央政府最后时刻一定会托底，不会引发系统性风险，于是也出现了不少野心勃勃的接盘侠。



同样都是最聪明的人，因为文化与历史案例的不同，得出两个完全不同的答案。



反过来看，在美国政府关门问题上，中美的舆论界想的也正好相反。



脑子里面都是大一统概念的中国人，很难相信在疫情的冲击之下，共和党与民主党还在忙着撕逼，我们第一反应往往都是放水的法案会被顺利通过。



但是在美国人的眼中，自08年次贷危机，美国两党越走越远之后，奥巴马和特朗普政府刚上台时都要通过关门来秀一次肌肉，并确定两党的边界底线，这次参议院大概率不会通过众议院的方案。



对着同一个新闻，不同文化的人往往都会互道傻X.......



那么，中国恒大与美国政府的债务危机，接下来会怎么走呢？



中国作为一个大一统的国家，策略很清晰，那就是保障债权和国际信用，恒大股东手中的股票可以清零，但是绝不允许恒大逃废债，影响到中国在全球市场上的信用评级，未来我们还需要用这个评级抵抗金融风险、撬动资金去海外并购。



而美国作为一个两党制的国家，议员们的策略也很清楚，那就是争夺选民的支持，要像一个男子汉那样为选民战斗到最后一刻，如果在最后一刻之前怂了，会导致选民的抛弃，无法为自己赢得明年的中期选举与议员席位。



所以呢，恒大虽然不会债务硬违约，国家也不会允许他轻易对外违约，但是这一波股价的反弹大概率无法持续，最终结算时，为许家印激进扩张买单的只能是他和恒大的股东（刚刚出炉的海航模式）。



而美国两党看似都很有诚意的提出了方案，但是没有一个方案是真心解决问题的，都在夹带自己的私货。他们不会顾忌美国政府濒临关门的危险，最少也要战斗到最后一刻，因此美国政府关门的“狼来了”，我们接下来还会听到很多遍。



只不过，就算是美国政府真的停摆，雇员们休假几天之后回去上班依然可以领到欠下的薪水，但是恒大的打工人是否能够拿回自己的血汗钱，都将成为一个未知。



最后说个趣闻，拿着1500万高薪，替许家印吹了三年国家要放水降息的任大首席，据悉也栽在工资自动转入恒大“超收宝”的坑里......

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作者: 浅贝    时间: 2021-9-23 21:51
中国连夜打出王牌，戳中美国死穴


来源：戎评

1954年，苏联最高领导人赫鲁晓夫向布鲁塞尔正式提交书面材料，申请加入北约，并指出要以全体欧洲国家共同协商合作替代军事同盟，形成一块钢板，由此实现世界的长久和平。收到这份申请材料后，北约都气笑了，这特么跟董卓申请加入十八路诸侯有啥区别？



还真有！



董卓表示：没有人比我更懂怎么杀死自己...



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这件事不出所料的成为了国际政治界的笑话，每每想到苏联的骚操作，美国人都会不加掩饰的露出睿智的微笑。



然而，67年后，当同样的戏码又一次上演时，他们却再也笑不出来了！



北京时间9月16日晚上22时，商务部发布消息称，中国商务部部长王文涛向CPTPP保存方新西兰贸易与出口增长部长奥康纳提交了中国正式申请加入CPTPP的书面信函。两国部长还举行了电话会议，就中方正式申请加入的有关后续工作进行了沟通。



中国连夜申请加入曾被美国主导用来架空围堵中国的国际组织，这颇具戏剧性反转的背后，其实是中国撒出的一张美国不论怎么选都必然会遭受战略级损失的阳谋大网！



正如南华早报所言：

中国申请加入CPTPP可看作是一种对美国的“施压”，这可能凸显出美国缺乏亚太贸易战略，将是其对华竞争中的软肋或死穴。



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中美围绕CPTPP进行大国攻防战的来龙去脉，还得从关税说起。



1944年7月，在布雷顿森林会议上，美国提出应在成立世界银行和国际货币基金组织的同时成立一个国际性贸易组织即关贸总协定，使它们成为二次大战后左右世界经济的“货币－金融－贸易”三位一体的机构。



而作为三大国际组织的实际掌控人，美国将通过这个三为一体的机构，拥有无可匹敌的的超级霸权！



这是美国下的一盘大棋——



因为国际贸易是美国发挥货币－金融－贸易三位一体超级霸权的一切必要且刚需的前提条件。



马克思在对金融两面性的深刻阐述中提到：

造成流通的主要原因是分工，分工是造成现代社会进步的主要动力，分工越是丰富，社会就越需要流通。



关贸总协定对国际贸易的深化，一方面降低了各国参与国际贸易的门槛，跨国商品交易频率增高，直接形式上的流通需求不就上去了吗？另一方面，美国借助国际贸易和第三次科技革命的强扩散性把更多的国家纳入到世界产业分工体系，让原本只存在于少数西方国家的分工扩大到全世界范围，让原本只有10亿级人口的国际贸易扩大到60亿人口的级别，这极大的提升了交易的频率、规模以及总量。



而交易的大幅度提升，又在根本上促进了参与国际贸易的各方（从狭义上讲这里的各方指参与国际贸易的国家，从广义上讲各方除了国家，还包括从事国际贸易的企业、工人，以及因国际贸易而繁荣的经济下的其他受惠行业）对流通需求从个位数增长转变为几何级增长。



战后国际贸易对流通需求的本质是什么？

是美元！



如果考察流通形式本身，那么在流通中生成、产生、被生产的东西，是货币本身。

——马克思



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分工对国际贸易的贡献以及美元收割世界的逻辑可以参考前文《美元血腥真相》。



随着国际贸易的不断深化，市场和参与国际贸易的各方对作为流通形式的美元需求量也不断增大，而在美国国力上升期，美元发行量越多，以美元为核心的经济霸权越稳固。然后美国再利用世界银行、环球同业银行金融电讯协会等国际金融工具，对全球经济展开周期性收割，这便是货币－金融－贸易三位一体的真相。



或许会有人问，为什么这个国际贸易一定是美国来主导呢？



答案并不复杂，第二次世界大战后，本土没有经历战争的美国是世界上制造业产值最大产业链最完整的国家，各国都急需用美国的工业品进行战后重建，而关贸总协定给他们提供了一个低价进口的渠道。



当然，最大的受益者还是美国，不论是关贸总协定抑或是WTO，自由贸易的原则总是将最大工业产能国的利益最大化，毕竟它为最大工业产能国的商品开辟出更广阔的出口市场。



接下来我们把视线转回中国——



20世纪90年代中后期，产能过剩问题已成为中国经济最大的内部挑战。以家电行业为例，1996年，全国彩电生产能力3000万台，每年销售量不超过2000万台，电冰箱、汽车的生产能力也闲置三分之一到三分之二，其他各行各业亦是如此。



1998年，全国开始轰轰烈烈的去产能运动，严管重复建设。然而，基于当时发展引擎单一和薄弱的经济条件，这场调整运动只是维持了最低水平的供需平衡，而代价却是失业。



数据显示，1998年-2000年的去产能，导致了2137万人下岗，对政府财力和社会稳定造成极大压力。



但危险却远不止于此！



差不多同一时间，诞生于60~70年代中国史上规模最大的婴儿潮全部到达就业适龄年纪，庞大的青壮年群体对就业岗位提出了超高的需求。然而，国内去产能的情况和国外有限的市场，很难满足中国新生代人口的就业岗位。



唯一的出路便是加入WTO打开全球市场，通过成倍扩张对外出口规模，将这批人纳入工业生产体系，解决就业难题。



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关于是否接纳中国进入WTO，美国也曾讨论过，他们认为中国工业会长期处于一个低端组装工厂和低附加值的状态，掉进中等收入陷阱的概率极大，而且美国经济规模要远大于中国，只要中国入世开放市场，美国的收益一定大于中国的收益，所以最终还是同意了。



这个看法在2001年没有人觉得会是错误的！



当年中国制造是一个什么样子？造不如买的错误观点大行其道，企业之间各自为战，只重视短期利益而忽略长远发展空间，供应链繁长苛杂、物料浪费严重、人才持续流失、对外技术依赖程度高、管理系统混乱、现代企业管理概念无限趋于为零、单位效率低下、高端产业核心技术极度匮乏...



面对此般一塌糊涂的环境，别说美国人，即便是很多中国人也不敢相信，十七年后我们能在经济、科技、金融、贸易等诸多层面，跟强大如斯的美利坚帝国打得有来有回，甚至还渐有占据上风之势。





记得是在中国加入WTO的两年后吧，美国企业界为了打消政府的担心，还专门派人详细考察中国多省制造业发展状况，并得出三点结论：



第一、中国大部分的高新技术和工业产品出口，都由外国企业所主导；



第二、中国制造业高度依赖欧美工业化国家进口的产品设计、关键元件以及生产设备；



第三、中国企业无法有效吸收先进技术并形成本土竞争力，使他们不可能快速成为全球工业的竞争者。



意思是中国制造业在未来可预见的范围内，至少是五十年时间都没有能力对美国形成挑战！



然后美国又打响了伊拉克战争，在中东这盘泥沼里，逐渐滑向深渊...



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2010年，中国超越美国正式登鼎世界第一大工业国宝座。伴随着强大的工业产能对上游原材料更强大的需求，之后几年时间，中国又相继成为世界上最大的原油进口国和世界上最大的铁矿石进口国。



这时美国对中国的态度发生了微妙的变化：



第一、根据WTO自由贸易对最大工业产能国利益最大化的原则，中国才是国际贸易最大的受益者，而这份受益回报会随着国际贸易规模的不断扩大而不断增长，这相当于为中国国力发展找到了一个稳固的支撑点！



第二、也是最重要的一点，贸易是流通的前提条件，当中国超越美国成为全球最大贸易进出口国后，以前围绕美国流通的美元变成围绕中国流通。简单讲，围绕中国商品为核心点的上下游产业链国际交易量，承载了美元在国际市场上的主要流通量。



马克思在《政治经济学批判》一文中指出：

货币只要不再和商品、价格、流通发生关系，就不再是货币，不再表现生产关系；货币所留下来的，只有它的金属存在，而它的经济存在则消灭了。



货币本身不创造价值，它只是被价值所创造，真正创造价值的商品。



2010年后的情况是什么？



中国掌握价值的本质-商品，美国掌握流通的本质-货币，但流通的本质又建立在价值的基础之上，所以货币存在的本质也是建立在商品的基础之上。



当承载美国主权货币的商品不再是美国制造而是中国制造时，美元经济存在的属性或者说美元霸权的存亡就完全取决于中国的实力和意志：即当主导全球主要商品生产和贸易的中国，其国家实力壮大到美国无法压制的地步，并且有意愿去美元化时，美元霸权危矣！



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只要交换价值仍然是产品的社会形式，废除货币本身也是不可能的。

——马克思《经济学手稿（1857~1858）》



深谙货币游戏规则的美国肯定不愿意看到这一幕，所以他们必须行动起来，在中国实力还没有壮大之前，打掉中国制造的产业优势和市场优势，而最好的办法便是利用各种手段把我们剔除在全球贸易/供应链之外。在具体行动上，美国两党给出了两种不同的方案。



共和党的方案是单独与其他国家签订一对一的贸易条约来架空WTO，让中国丧失国际市场优势，进而引爆更严重的产能危机。



民主党的方案是建立一个广泛且具有排华性质的经济政治联盟，即TPP！



TPP全称叫Trans Pacific Strategic Economic Partnership Agreement跨太平洋战略经济伙伴关系协定，是由美国基于亚太经合组织建立的去中国化自由贸易组织，其目的是打造一个完全排斥中国的国际贸易/供应链体系。



2015年10月美日加等十二国达成TPP协议的时候，很多条款就是针对中国设定的。



比如24章第二条：

缔约方特此设立中小企业专门委员会，该委员会的席位由每一缔约方政府代表组成。



虽然文件对成立中小企业委员会的解释是，帮助在跨国贸易中处于不利地位的中小企业进行培训、组织和推广等。但事实上，这个组织的职权在一定程度上对缔约国的中小企业有着跨国监管甚至是执法的作用。工信部2019年数据显示，中国中小企业的数量已经超过了3000万家贡献了50%以上的税收，60%以上的GDP，70%以上的技术创新，80%以上的城镇劳动就业，90%以上的企业数量。



如果加入TPP，你觉得美国能放过鸡蛋里挑骨头的机会，打压我国经济吗？



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再比如在第十七章《国有企业和指定垄断》的15个条款中，至少有十个条款是专门针对我国经济总领建筑国企和央企制定的。尤其是第12条设立国有企业和指定垄断委员会，该机构由每一缔约方派代表组成。



最骚的是这个ISDS外国投资者同东道国政府之间因投资关系而产生争端的解决机制——



TPP将申诉权利从国家下放到跨国公司，并在纽约建立贸易争端法庭。



什么意思？



申诉权利从国家下放到跨国公司意味着将跨国公司利益凌驾于主权国家之上，这为金融资本谋利开辟了一条更宽阔的渠道。



在纽约建立贸易争端法庭意味着美国的暴力机器将为金融资本大范围攫利提供了法律保障和国家支撑。



不满意想文斗，全球最顶级最会钻法律漏洞的律师团等着你。

不满意想武斗，全球最强大的情报机器和军队机器谁想试试？



如果TPP能在15年后全面落地，那么民主党背后的金融资本将对缔约国的经济命脉和政治生态产生强大的掌控力。届时，一个以资本为轴心，超越民族、超越政府、超越国家“新政府”将在亚太地区初显狰狞。



中国这边为了应对TPP的围剿，一边启动RCEP的谈判工作，一边开启一带一路，准备来一个正面硬刚。但谁也没想到，2017年特朗普竟然借着高涨的民粹主义情绪，打败希拉里，当选为美国第45任总统。



他的基本盘是中下层阶级的红脖子，这群人因为金融资本的去工业化，生活一天不如一天，早就对民主党心怀不满了。如果TPP生效，根据签约国之间80~90%的商品可以按零关税互相贸易的原则，本就半死不活并且缺乏市场竞争力的美国制造肯定会嗝屁，到时候这帮人的生活会更惨。



特朗普是谁？

言出必行，言出必懂的懂王，TPP说退就退，资本轴心政府说拆就拆。



2017年末，日本从美国脚边捡起大旗，并把TPP改组为CPTPP，即跨太平洋伙伴关系全面进步协定。同时被改组的还有将很多利于金融资本攫利，但会削弱国家主权的条款被剔除，比如投资仲裁、金融电信服务、贸易服务等。新的TPP除加拿大、秘鲁、智利和墨西哥之外，剩余七国均与RCEP成员国重叠。



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虽然范围重叠，但并不意味着CPTPP的实际价值就会降低：RCEP主要侧重于传统的货物贸易关税，追求零关税、零壁垒、零补贴的三零发展方向。



CPTPP则在此基础上进行了一系列深化，包括劳工标准、知识产权、竞争政策、数据流动、服务贸易等方案。用著名经济学家的话来说，具备面向21世纪的高标准、高质量、高层次的特征。



若是不看CPTPP脱胎于反华经济联盟的相关性质，这些措施是区域经济一体化的必由之路，即便不加入CPTPP，中国也会等到经济结构完成调整后在RCEP的框架内迈出这一步。



对于拜登而言，此时中国正式申请加入CPTPP，不论怎么选都是必然有所损失的阳谋。



亚太地区的经济整合机制有三个：打下基础的APEC，走向一体化的RCEP，面向21世纪的CPTPP。目前为止，中国已经深度参与了APEC和RCEP。我们将凭借着绝对的中心优势，全面取得亚太经济整合与一体化的主导权，而美国在国际贸易中的地位会更加边缘化。



没有国际贸易的货币霸权是什么？

无根之水，无本之木！



命不久矣也！



没能成行也无伤大雅，当前各国经济因疫情肆虐仍然保守煎熬，而中国由于管控力度到位，增长势头强劲。预测模型显示，中国加入CPTPP后贸易量将增长50%、全球收入将增长76.7%，达6320亿美元。这么大块蛋糕，足以支撑起这些国家走出疫情阴霾，找到新的经济增长点。如果美国的小弟们从中作梗把中国拒之门外，那势必会在CPTPP内部引发更大的分歧乃至分裂。



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结合美国再具体分析，无非四个结果：



美国成功阻止中国并重返CPTPP：毫无疑问会抬高美国重新入盟的谈判成本（美国为了说服其他成员国拒绝中国必须要拿出更高的筹码），其结果必然导致美国民粹主义情绪进一步高涨，党派斗争进一步加剧，拜登政府能出得起这个代价吗？再说了，疫情空前强化了中国制造在世界供应链的地位，即便美国能够重返CPTPP，也能承受得起重返的代价，其推动TPP的初衷即把我们剔除在全球贸易/供应链之外的阴谋也不可能得逞了！



美国成功阻止中国但自己不重返CPTPP：拥有中国的RCEP在经过面向21世纪的政策改良后，必然会取代CPTPP，中国取得亚太经济整合与一体化的主导权只是晚几年时间而已。



美国阻止中国失败且自己不重返CPTPP：就像上面说的，中国会在短时间内全面取得亚太经济整合与一体化的主导权，美国在国际贸易中的地位会更加边缘化。



美国阻止中国失败自己也重返CPTPP：好家伙，世界第一大经济体和世界第二大经济体在同一自贸组织，那还叫什么全面与进步跨太平洋伙伴关系协定？干脆改名叫中美跨太平洋自由贸易组织得了，中国反正是很乐意，敌人的钱也是钱啊，凭啥放着不赚？



就看拜登和民主党敢不敢背上“通中门”的帽子了！



白宫现在已经表态不会重返CPTPP，但中国申请加入这事儿，搞得美国朝野一片哗然，有人建议重返，有人建议要重新在贸易问题上与亚太地区国家接触，甚至还有人高呼美国不能这么干等着，反正刺激性挺大的。



我还是以前那句话：摘别人桃子这种事很不光荣，但摘美国人种的桃子是真滴香。



建议拜登及其继任者们——



要摆正心态，逐步适应中国主动出击，以后美国疲于应付的局面还会非常多！

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作者: 浅贝    时间: 2021-10-20 16:25
收割中国的碳税，砸在了美欧的脚上！


作者：ME A森，来源：A视野（ID:AndsonVision），已获授权。原标题：《碳税，大国相互割菜的新套路》，文章无关本阁立场。



据说，欧洲后续要对进口商品实施大规模的征收“碳税”。



未来美国估计也要这么做，正好现在美国也很缺钱，这一下子就获得了一个站在道德制高点的收银子长效机制。

你后进国家用最粗暴的方式生产出来的东西，往往是高碳排放为代价的。所以，要惩罚你，让你交钱。



01
表面上看，这个逻辑非常完美。

然而，后进国家的苦是，明明整个生意自己是最苦最累的，也没赚多少钱，还把自家的环境也破坏了。

那些获得了巨大的好处的进口国家，却还以这个为理由，要割自己的羊毛。

试问，现代全球产业链体系不是等级制，那什么是？



这种等级制下，后进国家一边要忍受环境破坏的代价，一边赚不到多少钱，一边还要被人家征收碳税来惩罚。很明显，这就是反复收割了。



麻烦的是，现在越南等基础代加工基地都被疫情搞垮了。



你也不要收割碳税了，这些后进国家连复工复产也不能进行，还扯什么呢？

因此，现在要准备征收碳税，明显是针对兔子的！



考虑到兔子现在是全球第一大排放国家，排放量碾压第二名和第三名的总和，那么，针对你是必然的。



对于发达国家而言，他们享受到了中国制成品的红利，却只愿意给很少的钱。这使得中国长期不得不以牺牲环境为代价进行生产，这进而引发碳排放的全面飙升。而碳排放一多，全球各地是极端天气不断发生，严重的打击了各行各业，相当于发达国家最后还是为自己追求廉价商品买单了。可问题是，他们不愿意买单，他们只愿意享受廉价商品，所以，他们要把自己不得不买的单转嫁给兔子。



这就是上述的核心逻辑！



说透了，全是渣男，只想占便宜，要负责任的时候，没有一个愿意。而现在的做法更恶心，既要一直爽（占便宜），又要一直不买单（收碳税）。

因此，发达国家的嘴脸无非如此，这本身也意味着供油纸力量在全球蔓延中。



02
事实上，现代碳排放交易的理论框架是源于一位伟大的经济学家，科斯。大家不要小瞧这个人，可以这么说，过去20多年我们的很多改革完全是基于他的理论依据：



科斯定理



野鸡奥派不学无术，根本不懂这套新东西。但是，对于有形之手如此看重的理论，我们做投资的，能一点都不懂？



跳过复杂的理论，我们用最最接地气的话来陈述科斯定理的前因后果。



大家想一个问题，为何现代最有经济效率是企业这种形式，而不是个人呢？按照自由主义，个人多自由啊，自己创业自己听自己的，企业反而像个军事化的体系，令自由荡然无存。



归根结底，就是因为经济活动中存在着交易成本；而企业是严格控制交易成本的最佳形式。所以，企业成了现代经济发展的最主要的载体形式。



那么，当交易成本很小很小时，无论在开始时将财产权赋予谁，市场均衡的最终结果都是有效率的。



然而，现实世界是，大家的经济活动往往是基于庞大的交易成本，所谓交易成本很小的情况很少。



就像你现在要置换房子，看房、找贷款、搞房票、亲朋好友融资、说服另一半配合、要不要写对方丈母娘的名字、流水够不够……所有这些都是你必须付出的交易成本，这才让你有机会获得这么一套房子。



显然，我们平时要想办成一些事，高昂的交易成本往往是阻碍我们的关键所在。



后进国家拼命碳排放，这个行为本身也是其为了发展经济、解决就业不得不付出的沉重代价。那么，怎么办？



按照科斯定理，在交易费用不为零的情况下，不同的权利配置界定会带来不同的资源配置。因为交易费用的存在，不同的权利界定和分配，则会带来不同效益的资源配置，所以产权制度的设置是优化资源配置的基础。



直白点讲，如果产权保护更好，大家都按照规则去办事情，即使是碳排放也可以进行相关利益方之间的市场化交易，从而实现一个所有利益方都能接受的方案。



比如，你觉得我排放多让你亏钱了，而我不排放就没法向你出口廉价商品。很明显，这是一个各自都得到好处、也付出代价的两难困局。所以，当产权保护很好的时候，大家就可以坐下来谈一把，由双方共同支出一定比例的成本来解决这个事情。



然而，如果没有很明显的产权保护，那么，两边就会打起来，最后其实是两败俱伤，事情也未必可以解决。



事实上，欧洲内部的机制，是想借鉴科斯定理进行私有产权保护下的市场化配置方案来应对碳排放问题，我们中国也在学这套。可是，欧洲对外征收碳税，却又像是没有产权保护的环境下，强行要求对外输出自己的成本。



欧美的环保理念，现在最大的矛盾，其实就在这里!因此，你天天怒骂兔子，你天天抹黑兔子，可以啊，你不要进口兔子的东西试试？



03
现代的产权是建立在主权国家概念基础上的，不同国家不同的产权制度，决定了其不同的交易成本。



就像我们动不动就玩各种干预和调控，其实交易成本巨大，这使得我们的民企亚历山大，自然也就热衷于赚快钱了。



这些交易成本全部是摊给普罗大众的，从而严重打击了我们的消费型内需，也打击了民企的投资意愿。

看看今年的经济情况，上面的话近乎是最好的解毒！



然而，欧美等发达国家在国际间的关系也是如此。今天要国安干预，明天要制裁，后天要收碳税。期间没有任何有效的国际间协商，只有强行上门。



这不，马上又要全球气候大会了，大家看着，又是相互对骂，但是，根本问题没法解决。



如果按照科斯定理，假设产权界定非常良好，就应该是欧美发达国家在进口中国商品的时候向中国支付碳税，来补偿中国的碳排放的成本；同样，中国也有义务尽快加大投入，全面严控碳排放。



而现在的玩法是，这些发达国家既要享受我们的廉价商品，还不愿意为碳排放买单，甚至还要让我们来为碳排放买单。



04
天下竟然还有这样道理？你们的市场经济是学到狗肚子里去了？

本质上，这其实就是为了对兔子进行再次收割而已，不要扯什么高大上的环保。

当然，现在我们也不怕。你要收就收，我们没法管。但是，你一旦收了，就形同2018年川普开始对我们征收的额外关税。
结果大家也看到了，直接导致进口国物价飞涨，现在不得不主动来找我们谈。

因此，后续欧美这把新镰刀到底能不能有效，关键看他们对我们的产品依赖度有多高。如果你真的很依赖，其实是根本没有办法拼命收碳税的。

现实就是这样魔幻，看上去都是西装笔挺的体面人，干的事情比狗都不如。

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作者: 浅贝    时间: 2021-10-21 13:42
关门打狗，国家为什么要干趴煤价？



原创 牲产队长  牲产队  昨天


昨晚拔了一颗牙，痛了一晚上。

今早一起床，煤价被干趴了！

国家发改委一套组合拳，直接把全部的12个动力煤期货合约给干死在跌停板上，连个气都不带喘的，大量资金被关门打狗。

对于动力煤炒家而言，昨晚注定是一个不眠之夜。

发改委直接启动“价格法”，对动力煤进行限价，入驻郑商所，严厉查处动力煤期货炒作。

可以说，打击动力煤价格炒作，这是一个必然的事。煤价关系到国计民生，政府不可能坐视资本疯狂炒作煤价，从中谋利。煤价一高，直接拉高的就是整个工业生产的成本，居民用煤取暖成本也将大幅提升。

冬天马上就要来了。全国性大范围供暖也马上要来了，煤炭需求将大幅增长。这时候，如果不能提前调控煤价，我们在这个冬天的取暖成本将大幅增长。
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可是，对于煤炭炒家而言，炒的就是冬天的取暖成本！老百姓冬天的取暖成本越高，煤炭炒家赚得越多。

中国还是一个以煤电为核心能源的国家。前段时间，为什么多地拉闸限电？一个最重要的直接原因就是，动力煤价格太高了！发电厂出现了亏损发电的状况，发电越多，亏损越大。这极大地挫伤了发电厂的发电动力。

当发电量不够的时候，地方政府就不得不面临一个两难的选择。一是，确保工业用电，拉停民用电。二是，确保民用电，拉停工业用电。

像东北限电，就拉停了民用电。因为东北经济本来就不好，如果拉停工业用电，将进一步拖累GDP，拖累财政税收。今年的这个冬天，将是东北财政最难熬的一个冬天。有三大原因：
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一是，房地产调控，让东北的土地财政难以维系，卖地卖不出去了，财政收入承压。东三省三大省会城市，对土地财政的依赖度都非常高。如吉林长春依赖度达到155%，位列全国第二。黑龙江哈尔滨的依赖度为95%，辽宁沈阳依赖度为80%。

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在今年第一季度，东北土地流拍率高达25%，其中绝大部分竞拍成功的土地也只是以底价成交。开放商口袋里没钱了，土地财政开始出现大幅空缺。

二是，东北的民营经济远不如南方发达。当土地财政出现大幅空缺的时候，如果继续对工业企业拉闸限电，生产下滑，不仅当地的GDP会下滑，税收也会进一步下滑。

东北的养老金已经是入不敷出的状态，税收再下滑的话，东北的公共预算将承受更大压力。
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三是，东北纬度高，气候寒冷，要预留能源过冬。在天气相对暖和的时候，拉闸限电，总比在冰天雪地里拉闸限电好。
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南方各省则主要是限制工业用电。因为南方经济发达，限制一部分高耗能企业的生产，反而能够促进产业的升级，对GDP和税收影响也不大。

但不管是哪种选择，都对企业生产和居民生活带来了巨大的不便。根源在哪里？就在于煤价涨得太快，太猛！

今年以来，动力煤期货合约从年初的500元/吨，一路暴涨至1800元/吨，翻了3倍不止。而一些远离煤炭产地的地区，动力煤价格更高，如秦皇岛港、广州港动力煤价格均突破2500元/吨。
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为什么秦皇岛港和广州港的动力煤价格会这么高？因为不止多了个运输费，更多的是层层转包，中间商赚差价。

即便是山西、陕西、内蒙古的动力煤也基本在1800元/吨左右。

如果国家不进行强力干预，随着全国范围的冬季到来，煤炭价格将继续上涨，大幅地推高老百姓的冬季取暖费用，工业用电也将继续承压。

事实上，煤炭价格的持续高涨，已经开始大幅抬高了老百姓的取暖费用，并且已经扩展至农村地区。

农村取暖主要就靠烧煤，尤其是中西部地区。但动力煤的上涨，也带着焦炭价格上涨。去年的焦炭价格大约在600-800/吨，但今年的焦炭价格已经涨至2000元/吨，价格直接翻了约3倍。
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一个普通农村家庭过冬，大约要烧1-2吨焦煤。我们就按2吨算，往年花费不超过1600块，就能过冬。但今年，没有4000块，打不住。

要知道，如果政府不介入，不干预，这个价格是还要上涨的。资本的大山，在无形之中，就压到了每一个平凡的老百姓头上。

大家别忘了，中国还有6亿人月收入不超过1000块。这6亿人主要就集中在中西部农村地区。资本炒作煤炭价格，谋取暴利，最后伤害的是谁？
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现在面临的紧迫问题是什么？是中国农村很多人可能在今年的冬天，因为买不起焦炭，而被迫上山砍柴，烧柴火！

这是资本反向逼迫老百姓上山砍柴！这是历史的倒退！

国家能不管吗？你说“煤超疯”还能任由其“发疯”吗？

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作者: 浅贝    时间: 2021-12-13 14:10
未来20年之大变局：土运结束，火运开启！


作者 | 燕梳楼




本文昨晚以《今年可能是过去10年最难的一年，却可能是未来10年最好的一年》发出后，有读者提醒我说不能这么悲观。我闻之大惊，旋即删除。现重新推敲之后，再次发布。如果觉得对你有启发，请转发支持，谢谢。图片



昨天，中央经济工作会议落幕。



而今天，正好是中国入世20周年。



我结合在一起说点干货，关系到未来10-20年的趋势。



前两天解读政治局会议，很多读者表示付费阅读了，但还是觉得不过瘾。这里必须得说明一下，6块钱差不多也就这样子哈。



昨天的政治局会议，有深意！



这当然是玩笑话，主要还是为了脱敏，很多时候只能是抛砖引玉，背后意味就要看各人的悟性了，投喂很省事，但不太容易消化。



昨天结束的中央经济工作会议，基本上也就是前面政治局会议精神的延伸和细化，所以看了前面我对政治局会议的解读，再看经济工作会议，就好理解了。



但对比一下此前十余年的中央经济工作会议，就会发现，还没有哪次会议像这次如此承上启下，审慎微妙。



2022年的经济工作总要求是，稳字当头、稳中求进。



“双稳”之下，是“三重压力”。



何谓“三重压力”？即需求收缩，供给冲击，预期转弱。



这是从未出现过的表述，也体现了高层对明年特别明年一季度经济下行压力的担心，更是应对百年未见之变局跳不过去的经济演进。



“演进”这个词，我凝视了很久。原话是“世纪疫情冲击下，百年变局加速演进，外部环境更趋复杂严峻和不确定”。



从推进到演进，一字之别意味深长。



这背后，蕴含了深刻的内涵。很多常规的、可控的因素，在疫情脉冲式冲击与西方单边主义猖撅的大环境上，正变得深不可测。



也正因此，这次会议进一步强化对经济工作规律性的认识，强调了“调整政策和推动改革要把握好时度效，坚持先立后破、稳扎稳打”。



把握好时度效，坚持先立后破。



这样的表述亦是前所未有。每一个关键词的变化，显然都蕴藏着复杂多变的时代与国际背景。



先说需求收缩。这个很好理解，结婚率与人口出生率双双跌穿标准线，没人结婚没有生孩子，就意味着国内消费减少，人口红利逐步消失。



再说供给冲击。需求冲击必然会带来供给冲击。由于疫情反复，关键技术被卡脖子，原材料价格上涨，造成供应链紊乱，处理不好就会带来通货膨胀。



最后是预期转弱。三季度GDP同比增长已经降至5%以下，环比仅增长0.2%。明年一季度必然遭遇更大下行压力，这是外界的普遍认识。



基于这“三重压力”，所以“稳定”就要压倒一切。



此前的政治局会议，并没有看到“房住不炒”表述。



于是有人解读为房地产政策破冰，趋向宽松了。而从恒大一微可知著，约谈恒大后，许老板亲自领衔风险处置委员会，负责债务处理。



接着第二天的12月9日，老许的2.778亿股恒大股份被出售。



这传递的意味很明显了，大不是不能倒，但这个倒不是躺倒，不允许耍无赖，必须要保交房，对200万业主负责。



降准也不是救市，而是边际宽松。一方面是对前期相对严厉政策的校正，一方面确保在一定空间的箱体内震荡，这个寒冬，就看谁能熬过去了。



熬过去，就进入“良性循环”新赛道。熬不过去，就被时代抛弃，成为路边冻死骨。



所以，中央经济工作会议再次重申“房住不炒”。这也再一次明确传递了信号，别指望国家出手，更别指望一根香肠吃到头。



这也正式宣告，土运时代结束，火运时代开启！



什么是火运，首当其冲的就是高精特，高科技以及互联网新基建2.0，与之伴随的是金运，具体来说就是新能源领域。



技术卡脖子问题不解决，所有的命都只能是听天由命。



要想我命由我不由天不由西，就是畅通国内大循环，深化供给侧结构改革，提升制造业核心竞争力，把互联网资本引向未来科技的星辰大海。



关于资本，这次会议首次提出了积极资本和消极资本的概念。资本本身不分好坏，但要引导其发挥积极作用，控制其消极作用，防止资本野蛮生长。



而在去年同期的中央经济工作会议中的表述是“防止资本无序扩张”。从“无序扩张”到“野蛮生长”，一个是横向的控制，一个是纵向的遏制，警惕性明显。



为此，会议提出要设置“红绿灯”，强调资本应有所为，有所不为。



这意味着，过去10年资本无序竞争跑马圈地兴风作浪的时代，宣告结束。



在这次会议提出的七大政策中，对“共同富裕”不吝笔墨不少，8次提到“就业”。鼓励大家通过共同奋斗把“蛋糕”做大做好，并切好分好，推进公平。



不患寡而患不均。过去那么穷大家还很快乐，就是缘于公平，大家差不多，没有心理落差。而现在基尼系数那么高，必须要向橄榄型社会改变。



最后说说对未来3、5年以及对10年大周期的判断吧。



开头说过，今天正是入世20周年。



这20年中国发生的变化我们每个人都能感知到，至少告诉我们三个道理：



第一，发展才是硬道理。



第二，效率与公平要兼顾。



第三，关键技术不能被卡脖子。



基于三点经验或者教训，未来五年的发展判断如下：



2022年，经济下行压力就能让最底层感受到，收入开始减少，生活水平下降。



2023年，随着房产泡沫被挤破或者说是进入“良性循环”，以房产为主配置资产的中产阶级将感到阵阵寒意。



2024年，那些见势迟转型慢的企业，不分大小，都会在新一轮的产能洗牌与新基建赛道中加速萎缩甚至淘汰。



到2026年，产业大挪移结束。



谁在裸泳，谁能破冰，谁哭死，谁又笑到最后，届时一眼便知。



能熬过这5年，就能迎来未来的10-20年黄金期，进入下一轮历史发展周期。



现在再来看未来10-20年，经济大趋势。



简单来说，就是快慢转化，刚柔相济。



大家都知道10年周期率。无论是股市还是楼市，都大致有这样的规律。但从4万亿救市开始，就打破了这个周期率，造就了20年的楼市大发展和20年的股市平滑线。



显然，这是外力作用干预的结果，并不是市场自身所跑出来的。



现在要做的，就是踩刹车。



踩快了容易翻车，踩慢了又容易熄火。



所以前面我为什么说本轮会议深刻微妙承上启下，如何把握好这个度，至关重要。



要减速的不仅是房地产，还有资本介入后所引爆的互联网经济（反垄断、流量高质量）、娱乐产业（打击饭圈文化，反对娘炮，约谈四大台）、教育产业（双减，遏制学区房）等等。


这些，都要慢下来。现在已经把灵魂甩的老远了，必须要消化，要等一等灵魂。



更重要的是，要把“生活”还给人民，增强人民群众的幸福感和获得感。



而格力率先宣布实行双休，实际上也是一种政策导向上的风向标。



以后谁再提996是福报，就不仅仅是人民公敌那么简单了。



当然，慢下来不代表不发展。而是为了转换赛道，实现高质量发展。比如科技高精特（北交所、芯片），互联网大基建（5G、操作系统）、工业4.0必须要快起来。



这是我们在上一个周期里缺的课，以前是造不如买买不如租，现在必须要尽快把这些课补回来，否则就没法从实力与地位出发与美国掰手腕。



明眼人都能看出来，目前世界之大势，是以中美关系走向来决定的，美国在衰退期，我们在上升期，谁都不会轻言硬冲突，都是双方不可承受之重。



优秀可以被复制，但复制者不会优秀。



这就是未来10到20年的大周期。



看一个行业是否暴利，去大街上看看有多少店铺就知道了。



这些年来遍布大街小巷最多的就是房产中介、教培机构和口腔牙科。



随着改革进入深水区，资本被关进笼子，这三个行业的打工人也该准备后路了。



见微知著。昨天的P2P，今天的校外教培，就是明天的房产中介，后天的专科医院。



能不能成功熬过谷底，在新赛道中寻找生机，抓住下一轮发展的风口，就看大家的眼力和智慧了。



顺大势者昌，见势迟者亡。向来都是时势造英雄，无论是时代中的马云还是时代中的教父。



机会都是留给有准备的人。在逆势中同样可以创造奇迹迎风飞起。



2021是过去10年最难的一年，会不会是未来10年最好的一年？



前半句我赞同，后半句我更倾向认为是未来10年的奠基之年。

这一年发生的这些大事件，一定会被历史记住，并被后人频频提起。


未来20年之大变局，



土运结束，火运开启！

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作者: 浅贝    时间: 2021-12-17 15:40
中央经济工作会议怎么布局明年经济？


原创 花猫哥哥  猫哥的视界  2021-12-16 19:49


今天，我们结合中央经济工作会议的内容聊聊国家如何布局明年经济。

相对而言，政治局会议是纲，中央经济工作会议是目，纲举才能目张，中央经济工作会议是全面落实政治局会议的重要精神，但是更全面、更具体。

图片12月8日至10日，中央经济工作会议在北京举行（来源：新华社）

1  当前经济形势与解决方案

首先是对当前我们面临的经济形势的认识。

“必须看到我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”。

以上三点的描述是非常精当的。

需求收缩：也就是整体的消费非常低迷，直接导致CPI指数持续走低。这也是我过去一直在文章中强调的——现在我国面临最大的问题是通缩，而不是某些半吊子水胡扯什么通胀。

供给冲击：今年我国制造业遭遇的冲击包括上游原材料价格飞涨，但是下游消费品价格却萎靡不振，叠加限电等因素，所以供给端日子也不好过。

预期转弱：老百姓对未来预期变差是最要命的，预期转弱叠加需求收缩很容易导致整个经济形成一种类似大萧条的恶性循环：需求收缩——预期转弱——大家更不敢消费，消费进一步收缩——预期变得更为悲观……

现在我们经济就是面临这样的形势，老实说还是很严峻的。下面就是针对上述问题，中央经济工作会议给出了解决方案。

解决方案就是明年中央只踩油门不踩刹车。

按：在对政治局会议进行解读的时候，我能得出明年的政策基调是“只踩油门不踩刹车”是基于本次政治局会议与过去两年相比没有提“风险”与“环境治理”，但是中央经济工作会议却还是提了“风险”与“环境治理”。这是否意味着我当时判断错误呢？

不是。

政治局会议是定调子，谈论的都是最为重要的内容，而中央经济工作会议是全面部署落实政治局会议定下的基调。

在中央经济工作会议有但是政治局会议没有的内容——说明这个事情重要程度没有那么高，而“风险”与“环境治理”恰恰是过去在特定领域导致踩刹车的重要内容，现在有意降低这两件事的重要性，就是明确了不踩刹车的基调。

事实上，在中央经济工作会议之后，中央财经委一位领导解读中央经济工作会议精神也是这样说的——“谨慎出台可能会导致经济收缩的政策”。

按照这个基调，我们在中央经济工作会议中也看到了一些久违的内容。

“坚持以经济建设为中心是党的基本路线的要求”

以经济建设为中心这个提法已经很多年都没看到了，为啥过去不大提了，现在又提出来了呢？

过去不提是因为大家都已经默认任何工作都要以“经济为中心”，但是最近一年多，这个经济中心地位却面临疫情的严重冲击。

图片（来源：环球网）

我国防疫政策是将人民健康安全放在首位，坚决执行彻底清零的策略。这个策略当然没有问题，但是在具体执行时，我们有些地方在精准防疫方面还是做得不大好。比如只要辖区出现个别患者，就直接把这个辖区服务业全部关停，有些地方甚至还把幼儿园给停了。

这些措施虽然可以确保防疫万无一失，但是对民生与经济也影响很大，如果我们地方在防疫方面做得更为细致精确，其实我们地方服务业是不需要如此一刀切的。

所以，重提以经济建设为中心，就意味着中央对地方提出明确的要求，任何工作（包括防疫措施）都要立足于“以经济建设为中心”这个基本点来考虑。

不但中央宏观层面对于经济只踩油门不踩刹车，地方也要谨慎出台可能会导致经济收缩的措施。

以经济工作为中心这个提法不但对于服务业是重大利好，而且也有利于消费者提升对未来的预期。

下面我们来看看，中央在几个重要的领域怎么来落实只踩油门不踩刹车的精神，怎么来解决“需求收缩、供给冲击、预期转弱”这三大压力的。

2  财政政策

相对于政治局会议，中央经济工作会议对财政政策描述更为详细与完整，并且出现了一些新的内容。

“要保证财政支出强度，加快支出进度。实施新的减税降费政策，强化对中小微企业、个体工商户、制造业、风险化解等的支持力度，适度超前开展基础设施投资。党政机关要坚持过紧日子。严肃财经纪律。坚决遏制新增地方政府隐性债务。”

明年既要实施新的减税降费政策，又要适度超前开展基础设施投资，说实话财政压力还是很大的。

那么钱从哪里来？

一个是中央财政加杠杆，而不是地方财政加杠杆（因为“坚决遏制新增地方政府隐性债务”）。

另一个就是党政机关要坚持过紧日子——最近陆续传出公务员开始大幅度降薪就是落实这个“紧日子”精神。另外还专门提出要“严肃财经纪律”，这就是要坚决杜绝行政机关大手大脚乱花钱的行为。

适度超前开展基础设施投资与“加快（财政拨款）支出进度”联系在一起就是给基建供应链信心，这差不多就是拍着胸口保证，对于基建工程财政不会久拖着不付款，而且保证方还不是地方财政，而是中央财政！

3  货币政策

明年货币政策整体宽松是没有疑问的。

因为与过去货币政策描述相比，本次货币政策不但没有提“管好货币总闸门”、“坚决不搞大水漫灌”，更没有提“保持宏观杠杠率基本稳定”。

没有提的意思往往就要把上述删掉的描述反过来理解。

比如，不提“保持宏观杠杠率基本稳定”，那么明年我们宏观杠杆率是会有一定提升的，这里给大家一组数据。

截止到2020年12月31日，我国宏观杠杆率大概是271%，因为我国率先控制住疫情，在国际上最为从容，所以今年我国货币政策非常克制，截止到2021年三季度末，我国宏观杠杆率已经降到264%，差不多降了近7%个百分点。

所以与美国相比中国货币政策还有相当的空间。

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大国博弈其实就是拼国力。

如果我们把新冠疫情比喻成一场非传统的世界大战，现在的美国就有点类似于1944年的德国，无论是美联储还是联邦财政已经将货币与负债率的潜力透支干净，现在的美国通胀爆表，美联储已经快要打光货币宽松的子弹，已经被迫准备货币政策收缩政策了。

而中国呢？有点类似于1944年的美国，我们还有相当的“子弹”储备，所以不但我们明年能实施较为宽松货币政策，中央财政还能适当的提高杠杆率（负债率）。

所以，虽然看起来我们当下面临的经济形势很严峻，但是对比一下其实美国更困难，相对而言，我们的日子比美国还是要好一些，所以在国际上中国比美国显得更为主动更加有所作为。

美国：

—阿富汗狼狈不堪撤军；

—最近俄罗斯与乌克兰对峙中，最后美国也怂了，明确表态不会出兵保卫乌克兰，只是宣称俄罗斯一旦“入侵乌克兰”将面临美国严厉的经济制裁；

—对于立陶宛希望美国永久驻军的要求置之不理。

以上原因无他，美国“子弹”已经快要打光了！

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联邦财政每年收入大致只有3万多亿美元，但是最近两年联邦财政支出都达到了6万亿美元，其中每年军费就高达8000亿美元，巨大的军费开支已经让美国联邦财政不堪重负，美国现在根本就没有在东欧遏制俄罗斯方向投放力量的能力。

中国：

—明确宣布将向非洲提供100亿美元的贷款额度，提供10亿支疫苗；

—特别是明年美联储进入加息周期之后，全球新兴市场将面临热钱流出的困境，在这个时候，人民银行逆势而动，实施宽松的货币政策。

12月已经有一次降准，预计明年最快一季度将又有一次降准或者降息，涌动的人民币将随着一带一路倡议继续发力，填补美元回流导致新兴市场的资金缺口，对于人民币国际化是一次很好的战略机遇。

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（来源：央视新闻）

4  房地产

这是普通人特别关心的领域，与政治局会议定调相比，中央经济工作会议对房地产的描述有三大看点。

其一，强调“房住不炒”。这是在货币宽松政策下，对房地产领域金融有一定松绑的情况下，打掉大家对房价大涨的预期。破除房价永远涨的预期是近几年来房地产调控最为重要的成果，这个成果一定要保持住。

其二，没有提房产税。房产税是对房地产领域最为重要踩刹车的政策，在只踩油门不踩刹车的基调下，房产税试点的工作就只能摆一摆。

其三，政治局会议对于房地产有两条最核心的定调，一条是“支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求”，这就是商品房按揭贷款会适当放宽，这一条在中央经济工作会议没有变化；另一条是“促进房地产业良性循环和健康发展”，这一条在中央经济工作会议中加了一顶“帽子”——“因城施策促进房地产业良性循环和健康发展”。

这是什么意思呢？

房地产关联上下游行业上百个，因为金融行业对房地产抽贷、限贷，直接导致房地产开发企业现金流枯竭，开发商没有钱，关联产业链就都拿不到钱，房地产产业链就陷入一个死循环。


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政治局会议明确定调，要让“房地产行业良性循环”，也就是说，金融企业会继续给开发企业放款了。开发商有钱，下游关联行业才能保证结款，才能让房地产行业进行良性循环的轨道。

现在中央经济工作会议又加上一个“因城施策”的帽子，这就意味着金融企业向开发企业放贷还是会区别对待，那些本来就存在房地产过度开发的城市，可能金融企业放贷就未必就那么乐观了。

按照中央经济工作会议的定调，明年房地产市场整体复苏没有问题，但还是会结构分化。落后地区三线以下城市即使复苏也还是有限，发达地区有房住不炒的定调，房价也难以大涨。

国家对房地产的托市政策大概就是给奄奄一息的房地产产业喂一口续命汤，防止房地产硬着陆而已。

5  资本市场

在只踩油门不踩刹车以及货币宽松的基调下，明年资本市场是值得期待的。

明确提出明年要“全面实行股票发行注册制”，说明管理层对资本市场底气很足，过去在创业板与科创板试点注册制都给这两个板块带来了一波小牛市，现在主板、中小板也全面实施注册制，那么哪些板块会有比较好的表现呢？

今年因为国际大宗产品价格大涨，所以今年资本市场周期类板块表现出色，同样因为上游原材料价格大涨，也压制了中游制造业的利润，让今年大部分制造业板块、科技企业表现不佳。

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今年制造业板块表现得最好的就是新能源汽车，这也是受益于今年7月政治局会议定调“支持新能源汽车加快发展”。

明年考虑到美联储进入加息周期，国际大宗产品价格会回落，这对于中游制造业本来就是一个利好，叠加中央经济工作会议有关描述——“要提升制造业核心竞争力，启动一批产业基础再造工程项目，激发涌现一大批“专精特新”企业”，所以明年制造业板块是值得期待的。

另外就是“适度超前开展基础设施投资”以及“加快数字化改造，促进传统产业升级”也会让新基建板块以及数字化板块受益。

从更长远来看，中国股市未来10年回报应该超过过去10年的回报，普通人财富投资的风口将确定无疑从房市转向股市。

6  消费

消费是今年比较低迷的，这个明年国家也准备花大力气来提振消费。

怎么提振消费？

这就得让老百姓收入有保障

老百姓收入与就业程度密切相关，为了解决就业问题，中央经济工作会议提出以下方案：

——重提以经济建设为中心，那么服务业就不会因为个别疫情而大面积关停；

——适度超前的基建投资叠加房地产托市政策，这差不多就能稳定1亿人口+的就业；

——对承载主要就业的中小微企业“实施新的减税降费”，“促进中小微企业融资增量、扩面、降价”。明年中小微企业不但税费负担会降低，而且还会推动金融企业向中小微企业发放利率更低、额度更大的贷款。

——“加强煤电油气运等调节，促进电力充足供应”，这是确保企业不会出现限电而影响生产的情况。

这么一套组合拳下来，我相信明年就业形势会得到明显改善，老百姓消费也会得到一定的提振。

7  未来趋势

最后就宏观经济未来趋势谈谈几点看法。

最近几年我国GDP增长率一路下滑，这不是国家政策出了问题，而是我国传统的经济增长模式已经难以持续。

我国传统经济模式主要有两个缺陷：

一个是制造业利润太低，赚不到足够的钱；

一个是对外部资源依赖太大。

所以，只要我国出口稍微好一点，国际大宗产品价格就一定会大涨，将我们辛辛苦苦赚的一点血汗钱吃掉大部分。

要解决这两个问题，首先要推动能源转型，这个主要通过环境治理来实现；另外就是要推动产业升级。

产业升级最大的障碍还不是外部对我们的打压，而是过去房地产发展太快，房价涨幅太大，辛辛苦苦做制造业还不如炒房赚钱，最后社会资本都涌向房地产，所以房地产一定要去金融化，将资本从房地产行业挤出来，去做实体经济。

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智能制造赋能产业升级（来源：新华财经）

旧的经济发展模式是有路径依赖的，国家推动经济转型就必然有阵痛，但是转型大方向是没有问题的。

今年转型力度稍微有点大，宏观杠杆率降幅达到近27年之最，导致经济暂时出现一定的困难，所以，最近政治局与中央经济工作会议定调就是对经济转型暂时缓一缓，稳定经济基本盘，中国还是需要一定的经济增量才能维持稳定，经济增量不够整个社会就容易陷入内卷化趋势，这就是国家对明年经济定位为“稳字当头、稳中求进”。

谈到内卷，我们的邻居韩国就是一个这方面的典型。

韩国人均GDP达到3万美元，每年GDP增幅在发达国家中排名也靠前，这些表面上看起来光鲜的数据却无法掩饰这是一个特别畸形、特别内卷的国家。

韩国人均GDP是中国的3倍，但是很奇怪，这个国家普通国民人均居住面积不如中国，食物水平也不如中国，最近19岁年轻人身高，韩国已经被中国超越。不仅如此，韩国60岁以上的老人超过50%还需要工作，甚至70岁以上的老人超过30%需要工作。根据经合组织统计，韩国65岁以上的老人贫困率达到43.4%。

为什么韩国会出现上述的现象？

因为韩国财阀太强大！

在韩国，少数大企业基本啥都做，财富都向这些大企业集中，直接导致大量中小企业以及在中小企业就业的普通人群最多只能分点面包渣。

这种现象也让我国管理层格外警惕，即使在明年基本定调为只踩油门不踩刹车的情况下，中央经济工作会议也明确提出——

“要为资本设置“红绿灯”，依法加强对资本的有效监管，防止资本野蛮生长”，以及“实现共同富裕目标，首先要通过全国人民共同奋斗把“蛋糕”做大做好，然后通过合理的制度安排把“蛋糕”切好分好”。

这两条意见非常重要，就是防止中国经济出现类似韩国的现象。

总体来说，明年经济我还是比较乐观的，绝大部分行业在以经济建设为中心的基调下，在只踩油门不踩刹车的大环境中应该都会受益。

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作者: 浅贝    时间: 2022-1-5 11:50
人民币大升级！！



要参君  每日财经精读  2022-01-04 22:15

一
千呼万唤终出来！

数字人民币App上架啦！

终于，人民币迎来前所未有的升级了！

今天，数字人民币App，突然悄悄在苹果App Store和各大主流安卓市场上架了，只要在应用市场上一搜，就可以找到这个App。

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太方便了！！

我试了一下，下载安装数字人民币App也很方便，我差不多用了一分多钟，就彻底搞定了。

现在，北京、深圳、苏州、雄安、成都、上海、海南、长沙、西安、青岛、大连。。。。都能使用这个App了！

有人或许要问，数字人民币长啥样？

来来来，看看我新鲜出炉的数字人民币，扑面而来的，还是人见人爱的教员。

用起来也很方便，只要打开App，从银行里往App里倒钱，就可以用数字人民币买东西了。

现在，京东、美团、饿了么、天猫超市、滴滴、携程、哔哩哔哩、多点、中石化上面，已经能用数字人民币买买买了。

当然，这还仅仅是一个开始，按计划，今后两到三年时间，全国会有30%至50%的M0被央行数字货币替代，基本实现央行数字货币全国范围推广，平常的现金使用大部分会被替代。

是的，你没看错，中国官方数字货币app，终于呱呱坠地了，这是全世界第一个主权数字货币App！

这是中国人民币，诞生至今，从未有过的超级大招！！

二

央行数字货币是指中央发行的数字货币，其功能属性与纸钞完全一样，属于法定货币，具有法偿性，只不过是数字化形态。

换句话说，所有国民，都不能拒绝接受数字货币。从法权性讲，其效力和安全性是最高的。

而支付宝、微信支付等第三方互联网支付，走的是商业银行存款货币结算，属于M1和M2级别的数字化，不具有M0级别法律效力，更不可能取代M0。

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有人肯定要问，为什么在电子支付手段如此发达的今天，央行还要做这样一个数字货币，而且还再加速推进？

除了更安全、在极端条件下如天灾、地震等没有网络的情况，仍然可以和纸币一样使用外，数字人民币或有一个大作用，那就是抢占先机，探索人民币国际化的潜在领域，确保中国金融安全。

正如清华大学国家金融研究院国际金融与经济研究中心主任鞠建东说的那样：数字人民币跨境支付结算新体系的最终目标是，重点服务遭受其他国家金融制裁的特定行业和重点企业，打造“金融封锁”情形下的“备胎”计划。

要知道，当今世界，其实不只有一个美国，而是有两个“美国”。 一个是人们看得见的美国，另外一个则是广布全球、隐形的美元资本帝国。美元霸权，一直是美国的命根子，也是美国用来遏制其他国家的工具，而这个工具，主要有两个抓手，一个是美元，一个是它的全球货币结算系统SWIFT，这两个工具主动权都掌握在美国人手里。


以SWIFT系统为例，这是一个覆盖全世界200多个国家和地区、连接超过1.1万家金融机构的银行间跨境相互通信与结算系统。

在这种情况下，美国切断一个国家的的SWIFT通道，往往能够把它变成了一座金融孤岛，使之失去了与国际金融市场的联系，难以和其他国家贸易。

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君不见，前几年，美国制裁伊朗，一个大杀招，就是禁止了伊朗用美元做贸易结算，然后伊朗开始用欧元或日元结算，走SWIFT的国际结算系统，没想到美国把伊朗的SWIFT通道也给切断了。

搞得想和伊朗做生意的欧洲，也只好另起炉灶，搞了一个欧洲-伊朗结算机制——INSTEX！

顺便说一下，美国去年无限印钞大放水，让全世界为他买单，就是依靠这个全球支付系统。

在这种情况下，建立一个更加公平、更具效率、更加先进的全球跨境支付体系，是大多数国家的共同愿望。

前车之鉴，尤然在侧，对中国来说，美国这种金融遏制手段，同样不得不防。

那么，中国怎么打破美国金融遏制，更好保障中国的金融安全呢？

央行数字货币，就是其中一个选项。

刚才说了，美国金融战一个重要抓手，是SWIFT清算系统，这是原来金结算系统的中心。

而数字货币背后的区块链技术，恰恰是去中心化的，它可以绕开这个结算系统，跳出美国金融遏制的“五指山”。

想想吧，随着央行数字人民币的诞生，甭管咱们的客户在哪，无论是非洲、欧洲还是拉美，只要他们在央行的网站上，下个数字钱包，是不是就可以直接付钱给国内的你？

一定意义上，有了数字人民币等，就根本不需要你的国家储备美元，也不用使用SWIFT这个全球结算系统，不用再被每一次交易额外支付手续费，只需要打开app，输入密码，就全活了。。。

换句话说，借助数字人民币，我们不仅可以打掉美国人的金融遏制手段，还可以创造一个数字货币的全新赛道。

这种革命性大变局，多么让人心醉神迷！

三

当然，一个国家货币信用的背后，是这个国家的实力。

问渠那得清如许，为有源头活水来！

中国数字人民币要走向全世界，最终依靠的，还是国家的综合实力。

好在现在，中国已经慢慢具备这个实力了，作为世界第二大经济体和最大贸易国，人民币必将得到更广泛的应用。

给你们看一个图：

2000年到2020年，世界贸易20年的数据统计！！蓝色的是美国。橙色的是中国。

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2000年的时候，全球200多个国家的跨国贸易中。美国是80%的国家的头号贸易伙伴！！

中国，当时仅仅是不到20%的国家的最大贸易伙伴。。

20年后的今天！！

中国已经上升到了成为全球超过70%的国家的最大贸易伙伴！

而美国！全球最大贸易合作伙伴的国家，数量仅仅剩下25%出头。。。

也就是说！20年后的今天，中国已经超过美国，成为全球贸易毫无争议的“ 全球贸易老大 ”！

成为全球200多个国家里面，最大的“ 收账人 ”！！

这个就是数字人民币走向全世界最大的信心来源！！！
所以说，虽然现阶段的数字人民币，暂时只能替代现金使用，但从中长期看，数字人民币，可以加速人民币国际化，让人民币更快成为更大范围的世界货币。

而一旦我们的人民币，达到与欧元，美元，三足鼎立的前所未有的大局面！那对于整个中国的影响，将影响空前！

这段路很长，很难，不可能一蹴而就，但，并非不可行。

千里之行，始于足下！

今天数字人民币app的上架，就是咱们朝着这个方向，迈出的坚实一步。

相信，随着数字货币落地，人类社会的商业形态、金融形态将发生巨变。

提早谋划布局的中国，必将凭借先发优势，在更多领域实现弯道超车！

四

不谋万世者不足以谋一时，不谋全局者不足以谋一域。

2200年前，秦始皇兼并六国，车同轨、书同文，特别是统一实行了秦半两钱，在一个疆域广阔的国度，率先使用了一种统一的货币。

今天的中国，又将在全球第一个发行以主权国家货币为锚的数字货币，这在一定意义上，何尝不是向2000年前的先人致敬，昭示了一个古老民族的伟大复兴？

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作者: 浅贝    时间: 2022-3-3 11:07
中国的国库在哪里？为什么中国的外汇储备不能在国内花？

原创 镇长助理  大树镇巡抚  2022-03-02 23:14

今天请到的是来自财政口的一位老朋友，他曾多次为大树镇撰稿。希望他的回答，能一解你心中类似的困惑。
树叔你好，一直有个问题困扰着我。我有几个留学生朋友，总是需要把父母打来的美元换成人民币，感觉特别麻烦。而我父母在南美的出海企业工作，工资是以美元结算的，回国也必须换成人民币。为什么我们不允许美元直接在国内消费呢？
大树镇信箱回复：
事实上，我们不仅不允许美元在国内直接消费，企业通过国际贸易赚来的外汇，也不能直接在国内消费。
因为这些流入国内的外汇都会转入我国的外汇储备中。
因此，你的问题可以变成：为什么我们的外汇储备不能直接在国内花？
有三句话，可以为你答疑。

第一句话是，外汇储备所对应的人民币，实际已经在国内流通了，也就是花在国内了。



举个例子，国内企业A向国外商人B出口货物，价值一万美元，国外商人B也因此向国内企业A支付一万美元。



但这外汇不会直接转到A的国内账户里，而是经由外汇管理部门和银行，按照汇率给A企业相应额度的人民币。



相应地，一万美元就变成了外汇储备。而A企业会用一万美元对应的等值人民币在国内消费。



因此，外汇储备对应的人民币已经在国内市场上流通了。



第二句话，外汇在国内消费将造成货币二次投放，继而产生通货膨胀。



上面的例子中，企业在国内消费人民币时，已经造成人民币的一次投放。如果这些外汇没有在国外消费，而在国内消费的话（比如央行偷懒，不印人民币，直接向市场投放一些现成的外币），最终这一万美元必然会通过各种形式（例如存款）流入银行。



而银行并不需要美元，因此，这一万美元会被银行在银行间外汇市场卖掉，最终的结果是这笔外汇被央行使用人民币收购。这样，一笔外汇就第二次以人民币形式流入了国内。



一笔外汇，二次投放。人民币超发，将造成通货膨胀等严重后果。



第三句话是，外汇在国内消费将造成经济和政治双重损失。



如果允许外汇储备在国内流通，就相当于允许国内使用外币计价结算。



在经济上，会损失巨额的铸币税。所谓的铸币税，通俗的说，就是发行货币所能够获得的收益。



据测算，只算纸张成本的话，一张100元人民币的造价是大约0.38到0.4元人民币。人民币的成本与人民币面值之间超过99元的差价就可以算作铸币税。如果任由外汇在国内流通，就是放弃了这部分的财富。



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更为重要的是政治上的影响。少量的外汇消费还好，如果外汇消费在国内占据相当地位的话，央行由于无法发行外币，就丧失了货币政策制定的权力。



举一个世界上最贫穷的国家之一——津巴布韦的真实案例。



2009年，津巴布韦在经历了恶性的通货膨胀后，宣布放弃本国货币津元，而把美元、南非兰特等外币作为流通货币。



这个政策推出之初，得益于宽松的美元政策，津巴布韦确实在几年间就基本稳住了恶性通胀，GDP也开始增长。



不过随着2015年12月，美联储开始连续实施的紧缩性货币政策（这会导致津巴布韦的债券货币和美元之间的汇率存在巨大差异），不断回收美元流动性，大量的美元离开津巴布韦，重回美国。



多补充一句，债券货币，即当时津巴布韦推出与美元等值并共同在国内流通的货币。



这导致了什么？导致了津巴布韦人民辛辛苦苦的打工钱，就这样被美国政府收割。此后，津巴布韦国内油价和物价飞涨，曾经的恶性通胀再次卷土重来。



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2019年，津巴布韦宣布，如果继续使用美元等外国货币，津巴布韦经济将无法发展。目前，津央行已取消债券货币与美元之间的官方汇率，并开始重新发行本币。



您好呀，作为政治小白，有几个问题想请教。经常看到报道称国库拨了多少多少亿，又收了多少多少亿，钱数闪瞎我的眼啊。



所以，国库是什么？它是不是一个仓库，里面堆积如山各种纸币各种黄金？我们国家的国库在哪里？谁来管国库？里面到底有几多钱呢？问题多，请见谅哈。



大树镇信箱回复：



“国库”的全称是“国家金库”，自古以来都是国家的钱袋子。



在古代，国库里装着稻谷和金银钱帛，是实打实的实物国库。但现代，财政资金以数字形式存放在国库账户，是电子国库。



在政府运转中，国库实际也是负责办理国家预算资金收支的专门机构的代名词。



事实上，谁是国库的管理者，曾经并不好回答。这个专门机构的所属权，财政部和央行争夺已久。



2014年历经人大常委会“四审”才艰难通过的《预算法》明确了“国库业务由央行经理”。与此同时，也保留了“国库的支配权属于各级财政部门”这句话。



嗯，“以和为贵”的态度依旧。



虽然央行经理国库，但未经本级政府财政部门同意，任何部门、单位和个人都无权冻结、动用国库库款或者以其他方式支配已入国库的库款。



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虽然国库的支配权属于各级财政部门，但央行在收支决策执行中实施适度的国库事中监督，拥有“拒绝办理”权，即对财政在国库收支决策中可能出现的错误，可以“拒绝办理”或“暂缓办理”以便修正错误。



因此，国库实际的管理权，还由财政和央行分别负责。



这种制衡，也防止一家单位对国库有过大的话语权。



具体机构设置上，《国家金库条例》明确规定，国库的机构按照国家财政管理体制设立的。一级财政，一级国库。



人行系统中，中央级别的国库的叫总库，省级的叫分库，市级的叫中心支库，县级的叫支库。财政系统中，也设置有相应的国库部门。



财政部，负责国库职责的是国库司；人行总行，负责的是中国人民银行国库局。



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财政部国库司网站



前者负责国库管理的政策制度，财政资金收支运行管理，后者负责具体库款的缴纳和支付，按照财政部门的支付指令办理资金拨付。



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中国人民银行国库局官方网站



笼统的说，财政部负责管理国库（政策制定），人行负责经理国库（政策执行）。



之后在2010年时，为了便于开展加入世界贸易组织《政府采购协议》谈判和应对工作，财政部国库司加挂“政府采购管理办公室”的牌子，一个机构两块牌子、管两套事情，节省人力资源。



至于这位朋友提到的国库里究竟有多少钱这个问题，我们可以看看曾披露过的相关信息，比如：



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以及，从公开资料可知，我们的外汇储备在2022年1月末时是3.22万亿美元，黄金储备在今年年初达1124亿美元，具体折合多少吨，感兴趣的可以动笔计算一下。



但除上述已披露的数据外，一些更详细的、更即时的信息，恐怕就不在公开范畴了，这里也无法告知。如硬是要问，只能用周总理的一个故事来回应。



在一次记者招待会上，一个西方记者说：“请问，中国人民银行有多少资金？”



周总理委婉地说：“中国人民银行的货币资金嘛?有18元8角8分。”当他看到众人不解的样子，又解释说：“中国人民银行发行的面额为10元、5元、2元、1元、5角、2角、1角、5分、2分、1分的10种主辅人民币，合计为18元8角8分”。

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作者: 浅贝    时间: 2022-12-16 17:03
明年，做好决战的准备！


星爷 猫哥的视界713 2022-12-15 19:57 发表于广东

明年，意味着什么？
对世界来说，时间窗口仅剩1年，如果高通胀未解决，西方将陷入恶性通胀的经济衰退。
对中国来说，大家都流动起来，商品也都流动起来，全力拼经济、拼增长的时代开启了。
各方都在加速出手，博弈更加白热化。
明年，才是决战之年！
全球格局大洗牌，所有人都要做好准备！

01. 世界的惊涛骇浪
如果用一个词描述世界，那就是“惊涛骇浪”。
桥水基金的创始人达里奥说：
当前世界秩序正在进入第六阶段，也就是最后的阶段——“战争阶段”，全人类的浩劫时刻即将到来，全球财富也将随之“大洗牌”。
这是不是危言耸听？有待讨论。
可以明确的是，明年西方世界非常危险。
为什么这么说？最大乱源还在美国，对西方来说，真正糟糕的经济危机还没有到来。
美国今年这轮加息，够激进了吧？一方面它是迫于通胀的压力，当然也抱着收割目的，但最根本的，还是为了维持它的美元霸权！
因为美元霸权，才是美国金融霸权的基石。
过去很多国家在美元霸权中丧失了金融主权，有没有钱自己说了不算，要看账上的美元。
如果美国不能完成这轮金融收割、让这次激进加息无功而返，等明年底或者2024年，重新进入降息周期，美元指数可能一泻千里。
而美元霸权动摇，是美国绝对不能容忍的。
所以它今年一直拱火世界危机。
一部分是拱火欧洲，一部分是拱火亚洲主要集中在我们身上，目的就是为了搞乱我们。
美国很清楚人民币的强势地位、可能成为美元的“平替版”，阿拉伯峰会更是直击软肋。难道它会眼睁睁看着“石油人民币”轻松建立？
难道它会等着美元霸权被联手送进坟墓？
怎么可能呢！
战略上可以藐视，就看它怎么玩火自焚；战术上一定要重视，毕竟这是真正的流氓。
明年这场金融博弈会更白热化，双方图穷匕见，再叠加欧洲经济危机，一片惊涛骇浪！

02. 中国的暗流涌动
而与世界惊涛骇浪相比，中国是“暗流涌动”。
明年我们的重点是什么？毋庸置疑，全力搞经济、搞增长，没钱对老百姓来说最要命。
世界越乱，中国越要“强己”。
上次就说过，想要博弈获胜，就一定要恢复经济；想要恢复经济，就要让钱活起来。
一个国家要实现真正的产业升级和科技创新，不能只靠银行，必须大力发展资本市场。
一个企业要真正实现高新技术的产业化，也不能只去负债，更需要股市带来的直接融资。
只要二级市场活了，一级市场就有空间，创业就能重新启动，就业和内需就能增加！
那为什么说“暗流涌动”？
因为理想很美满，现实比较骨感。
11月金融数据，居民存款创新高！很多人嘴上说没钱，但身体很诚实，在疯狂往银行储蓄，降低了消费，也没有购房，钱在银行间空转。
你的储蓄，意味着金融系统的负债。
本来央妈想刺激一下债市，让钱流向实体和股市，结果没流出去，还回流到了储蓄！
也就是说，整个资金的活化程度是负向的，这对稳增长目标来说，并不是个好消息。
如果经济不能恢复，就是一个恶性循环！
对老百姓的伤害更大！

03. 我们要做好准备
怎么办？我们一定要做好相应的准备。
经济会好吗？
肯定会好起来的。宽货币会继续发力，出水口如果收得太快，钱会回流到储蓄当中，再继续积攒储蓄可能要出大事，不会坐视不管。
股市会涨吗？
肯定会涨起来的。过去30年，只提出过3次扩大内需战略，每次都造就了一轮牛市，分别是1998、2008、2014年，昨天是第四次。
你们以为这是小事件吗？好好珍惜！
但大病初愈，底子虚了。三年的累积效应，无论是居民还是企业，资产负债表的修复，信心的重建，绝非一朝一夕之功。
也就是说，经济会逐步恢复。
而不是V型大反转。
股市反弹作用到实体经济上需要时间。
消费开支上，依然要量入为出合理安排；企业扩张上，先度过“冲击”期再做打算不迟。

投资不要太激进，「两端均衡」最好。

一端是安全资产，也就是弱相关、等经济复苏的现金流。配置一些风险低的存款、储蓄险等，用来抵御冷周期、黑天鹅的冲击。

一端是收益资产，也就是股票、基金等高贝塔资产，珍惜底部的廉价筹码，别被时代抛下，这种历史性机遇一辈子可能也没有几次。

谨慎外围，永远相信祖国。
如果说还有什么定海神针，哪里会成为全球资金的虹吸地，那一定不是美国，是中国。
相信相信的力量，剩下的交给时间！

04. 写在最后：世界回不到昨天
过去全球经济有一个怪圈：

全世界都拿出自己最好的东西，来供应美国消费。美国掌握了财富话语权，它吃肉，其他人喝汤，越靠近美元的越有财富权力。

2023年，世界回不到昨天了。

美国注定走向衰退。

全球财富大洗牌，人类文明的财富属于全体人类，就看谁能抓住。中国将脱颖而出，但这个过程，不可能轻而易举，唯有苦练内功。

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作者: 浅贝    时间: 2022-12-21 11:04
2022年十大最让人失望国货企业


财大易晟金融学院 2022-12-19 20:57 发表于河北
以下文章来源于功夫财经 ，作者望山

转眼间，2022这个数字即将成为历史。

与前两年类似，2022年依然是在疫情的阴霾中度过的。

这也让居民的消费变得愈发谨慎。

泽平宏观数据显示，2022年以来，中国居民储蓄率大幅上升。

截至2022上半年，中国居民储蓄率达36%，较年初增长5%。

皮之不存，毛将焉附。

居民消费日趋保守，很难不影响消费品的市场表现，尤其是国货。

因为过去几年，在消费升级以及民族自信的大势所趋下，国货如火如荼地抢占市场，而随着消费市场遇冷，国货自然也首当其冲地面临巨大考验。

为抵御市场压力， 2022年以来，众多国货企业纷纷在营销、渠道、设计等方面发力。

这些新的发展战略虽然偶有成效，但也有一部分马失前蹄。

比如，李宁潮流新品被诟病像日军军服、钟薛高售价过高遭抵制、波司登双十一促销套路消费者。

本文我们就结合2022年的消费品市场，盘点2022年十大最让人失望的国货企业，看一看身陷泥潭的国货巨头们，到底做错了什么。

01

李宁：成也“国潮”，败也国潮
如果要给李宁的品牌复兴之路选出一个关键词，那么想必很多人都会想到“国潮”。
2018年初，主打国潮风范的“中国李宁”亮相纽约时装周，瞬间吸引亿万年轻人的关注。
财报显示，2018年，“中国李宁”系列服装总销量超550万件，新品售罄率超70%。
当年，李宁营收105.11亿元，同比增长18.4%。
2022年，李宁的“翻车”也源于“国潮”。
9月20日，李宁在湖北荆门漳河机场举办了一场主题为“逐梦行”的机场大秀。
李宁如此高调地在机场举办大秀，无疑是想复刻此前通过走秀推动产品落地的商业神话。但遗憾的是，此次大秀，却让李宁沦为众矢之的。
因为此次大秀，李宁的部分新品很像是日本军服，尤其是模特头顶的帽子，很像是侵华日军“屁帘儿帽”的翻版。
如果仅仅是产品的设计出现问题，那么李宁还可以通过更新颖的设计挽回消费者的心，但李宁傲慢、迟钝的公关态度，却彻底让消费者寒心。
李宁电商总经理冯晔在朋友圈表示，“我们的消费者，对于中国文化的沉淀，教育知识的传承还是少了。同时我们更应该自省，如何在正确引导消费者的过程中，避免更多的误读。”
众多消费者质疑李宁高管言论过于傲慢，没有诚意。
直到2022年10月19日，李宁官方才发布公告，向消费者道歉。
此时，机场大秀已经过去一个月时间，消费者早已对李宁品牌和相关服装产品形成了刻板印象。
02

安踏：女鞋打“擦边球”
虽然同为运动品牌，但与李宁因产品翻车不同，2022年的安踏在宣传层面出了问题。
2022年5月30日，《每日经济新闻》爆料称，安踏当季女鞋新品“喵喵鞋2.0”海报疑似打“擦边球”。
该海报中的模特将鞋底展示出来，而镜头则微倾，使得鞋底缝隙正好展示出女性模特的大腿根部。
虽然事后安踏及时下架了相关海报，但此事件却将安踏公司层面存在的“重营销，轻研发”问题展露出来。
财报显示，2021年，安踏广告及宣传开支为61.17亿元，同比增长72.26%，占总营收的12.40%，创五年来新高。
同期，安踏研发活动成本仅为11.35亿元，占总营收的比重仅为2.3%，为五年来最低值。
此外，安踏的自产鞋服比例还呈下降态势，2021年，安踏自产鞋、服的占比分别为25.5%以及9.7%，分别同比下跌1.7%以及2.7%。
“擦边球”事件看似偶然，但其中暗含着安踏试图通过更吸引眼球的营销内容撬动消费者消费的潜在欲望，以及相对产品建设的客观现实。
03

海澜之家：依然没改贴牌本色
与上述服装企业在2022年因犯错而被声讨不同，海澜之家不光没有出现大的负面问题，并且还积极转型。
2022年11月11日，海澜之家举办线下发布会，提出了“创造有生命力的服饰，服务每个人的光采”的品牌价值理念。
简而言之，海澜之家希望以用户为中心，积极拥抱赛道动态变化。
转型其实也说明海澜之家已经遇到了“成长的烦恼”。
财报显示，2020年-2022年上半年，海澜之家的营收分别为179.59亿元、201.88亿元以及95.16亿，分别同比增长-18.26%、12.4%和-6.11%，再无此前的双位数增速。
这主要是因为海澜之家主打ODM代工模式，只负责销售，而把设计和生产等实操性的工作交由工厂完成。
该营业模式虽然可以尽可能地降低海澜之家的运营成本和风险，但工厂会倾向于设计平平无奇的大众服装，不光难以为海澜之家带来更到的品牌溢价，并且还让后者在消费者心中留下了“大叔衣柜”的刻板印象。
这也让资本市场很难乐观地看待海澜之家。
截至2022年11月28日收盘，海澜之家的股价为5.72元/股，相较于2015年中20 元/股的高点，仍处于地位。
04

海天：“双标”事件成估值重塑导火索
2022年9月，中新经纬报道，有网友晒出了日本市场海天酱油的配料表，无添加剂，与国内市场的海天酱油大相径庭，疑似“双标”。
对比李宁迟钝的公关，海天的回应不可谓不及时。海天官微“海天味业”分别于9月30日、10月4日以及10月9日发布澄清公告，回应“双标”事件。
不过海天封义正词严的公告，并没有平息争议，因为其一方面表示，食品添加剂的使用，符合我国相关标准法规要求，安全无害；另一方面，又表示，针对中国市场也推出了“好吃不贵的0添加系列、有机酱油系列”。
众多网友质疑海天，既然食品添加剂安全无害，那么为何还在日本市场投放无添加剂的酱油产品？
身陷“双标”争议的海天，在资本市场也被看衰。
2022年10月10日-12日，海天味业的股价连跌3天，市值共蒸发超400亿元。虽然2022年11月以来，海天味业的股价已稳步攀升，但相较于2021年初38元/股左右的高点，仍处于低位。
这或许是因为“双标”事件为海天带来了一次估值重塑。
自2021年以来，海天的业绩就告别双位数增速。2022年Q3财报显示，海天净利润46.67亿元，同比下跌0.86%，这是海天上市以来，第二次报告期内出现净利润下滑的现象。
未来海天如果想要走出低谷，需要在产品、公关、渠道等方面下大力气了。
05

波司登：双十一被指“先涨后降”
高端“成瘾”的波司登在双十一甚至都不想给消费者让利。
《新晚报》报道，一消费者在2022年9月，将一售价为979.28元的羽绒服加入购物车，结果双十一预售期，该羽绒服的价格上涨到了1349元，领券后的支付价格为979元，也就是说，该羽绒服双十一期间仅优惠0.28元。
随后，“波司登淘宝旗舰店被曝先提价再打折”“波司登回应先涨后跌仅便宜0.28元”等话题登上微博热搜榜，众多网友纷纷质疑波司登的定价策略。
波司登双十一折扣力度不大，并不是因为其利润空间有限。
财报显示，2018财年，波司登的毛利率为46.4%，2022财年，这一数字增长到了60.1%。
这很大程度上都要归功于波司登的高端化战略。
2022年6月的业绩会上，波司登集团CFO朱高峰表示，开启高端化战略的2017年，波司登羽绒服的吊牌均价为1000元-1100元，2021年，这一数字上涨至1800元左右。按此推算，四年时间，波司登羽绒服的吊牌均价涨幅为80%左右。
不过值得注意的是，波司登高端产品的主要推动力，并不是源于产品材料或核心技术的突破，而是大手笔的营销。
2022财年，波司登的销售费用达到了61.7亿元，同比增长28.38%，占总营收的38.05%。
这也影响了波司登的成长性。
财报显示，2018财年，波司登的营收和归母净利润增速分别为30.28%和57.07%，2021财年，这两个数字分别降至19.95%和20.63%。
业绩增速放缓，或许是波司登舍不得给消费者让利的主因。
06

完美日记：“国货美妆第一股” 风光不再
曾风靡一时的“国货美妆第一股”完美日记，在2022年，也已风光不再。
天猫统计的2022年双十一彩妆品牌预售排行榜TOP20中，完美日记已不见踪影。
遥想2019年双十一，完美日记的成交额开售一小时就破亿，全天成交额更是位居美妆类品牌冠军，成为了首个制霸天猫双十一彩妆榜的国货品牌。
完美日记遭遇滑铁卢，固然与中国彩妆行业萎靡有一定的联系，但更重要的，或许还是因为其一直通过大手笔的营销，短平快地抢占市场，没有构建出核心竞争力。
财报显示，2018年-2021年，逸仙电商（完美日记母公司）的营销费用分别为3.1亿元、12.5亿元、34.1亿元以及40.1亿元，营销费用占比从48.2%升至68.6%。
在流量红利仍在的背景下，通过大手笔营销，完美日记确实可以收获不俗的营收数据，但随着流量红利触顶，巨额的营销费用也成为一种拖累。
财报显示，2019年-2021年，逸仙电商的营收增速分别为377.11%、72.65%以及11.6%，持续下滑。2020年-2021年，逸仙电商总亏损超40亿元。
或许是因为看到了大手笔的营销很难再转化为不俗的营收数据，完美日记也开始削减营销费用。
财报显示，2022年Q3，逸仙电商的营销费用同比下跌38.02%。不过遗憾的是，这也让逸仙电商的营收同比下跌36.1%。
增加或是削减营销费用，都难以带动公司业绩的增长，完美日记需要换条腿走路了。
07

钟薛高：雪糕刺客
与此前的完美日记类似，钟薛高也曾创造商业神话；但在2022年，与完美日记无人问津的命运不同，钟薛高成为了众矢之的。
2022年7月初，钟薛高几乎连续登顶微博热搜榜一周。
众多网友不光纷纷讲述自己被钟薛高“背刺”的经验，并且还围绕钟薛高的高价特点创作“雪糕文学”“雪糕情景剧”。
诚然，任何健康的市场都需要高、中、低价位段的产品分布，但钟薛高的“原罪”，或许并不是售价高昂，而是其在产品高端化的基础上，却走大众渠道，一旦有消费者以平价雪糕的心理预期选购钟薛高，那么结账的时候，就会产生严重的背叛感，进而对品牌产生怨念。
被众多网友抵制后，钟薛高也意识到了问题所在。
《新京报》报道，2022年7月8日，钟薛高已经开始推线下单独冰柜。
《中国企业家》援引钟薛高消息称，“已在推动线下渠道单独冰柜的陈列，以便于消费者做区分。”
如果不能再鱼目混珠，钟薛高还能否延续此前亮眼的业绩？想必时间会给出答案。
08

喜茶：放下身段，开放加盟
以高端自居的喜茶在2022年也放下了身段，开放加盟。
2022年11月3日，喜茶官方发布消息称，将在非一线城市以合适的店型展开事业合伙业务。
其实喜茶的妥协早有征兆。
2022年初，喜茶下调部分饮品的价格，普遍降价2-3元。
之后，喜茶又对外表示，年内不会再推出29元以上的饮品，并承诺现有饮品不涨价。
喜茶开放加盟，并且控制饮品价格，很大程度上都是因为中国茶饮市场红利消逝所致。
《2021新茶饮研究报告》显示，2018年-2020年，中国新茶饮市场平均收入规模增速为25.37%，预计未来2-3年，这一数字将收窄至10%-15%。
考虑到此前喜茶聚焦一二线城市，通过加盟模式，快节奏地向三四线城市渗透，或许会让其业绩更上一层楼。
不过不能忽视的是，加盟模式虽然可以快节奏地扩张，但也降低了品牌对产品质量的管控能力。
比如，蜜雪冰城就经常因饮品出现质量问题而喜提微博热搜。
海通证券数据显示，2020 年，在高端现制茶饮市场中，喜茶的市占率高达27.7%，位列首位。
开放加盟可能造成的产品质量问题，很难不反噬喜茶的高端形象。
09

燕之屋：多次IPO失利
2022年，燕之屋依然没有放弃IPO梦。
2022年12月1日，厦门证监局披露的厦门辖区IPO企业基本信息情况表显示，燕之屋的审核状态为“辅导备案”。
早在2011年，燕之屋就曾计划登陆港交所。
不过此次IPO因突如其来的“毒血燕”事件而无疾而终。
蛰伏近十年后，2019年和2021年，燕之屋都曾谋求登陆资本市场。
其实燕之屋有足够的底气推开资本市场的大门。
2019年-2021年，燕之屋营收分别为9.44亿元、12.94亿元以及14.97亿元，归母净利润分别为0.79亿元、1.2亿元以及1.67亿元。
业绩亮眼的基础上，燕之屋还频频被挡在资本市场的门外，或许是因为其核心产品并不具备核心竞争力，主要靠营销驱动。
2019年-2021年，燕之屋广告宣传费用分别为1.87亿元、2.37亿元以及2.67亿元。
作为对比，同期燕之屋的研发费用分别仅为1874万元、1766万元以及1895万元。
2022年4月，证监会重点问询了燕之屋虚假宣传、燕窝营养与功效等问题，并要求燕之屋说明公司所用的宣传材料中燕窝的营养价值介绍等相关材料、数据来源，是否有权威出处。
10

卫龙：即将登陆港交所，但估值打三折
与燕之屋类似，卫龙的IPO之旅也一波三折。
2021年5月和11月，卫龙两次递表港交所，最终均“流产”。
终于，2022年11月23日，港交所官网显示，卫龙通过了上市聆讯。
这意味着，卫龙距离登陆港交所只差临门一脚。
作为中国最大的辣味休闲食品公司，卫龙也收获了不俗的业绩，《招股书》显示，2019年-2021年，卫龙营收分别为33.85亿元、41.20亿元以及48亿元，净利润分别为6.58亿元、8.19亿元以及8.27亿元。
不过2022年以来，卫龙却马失前蹄。《招股书》显示，2022年上半年，卫龙营收22.61亿元，同比下跌1.8%，亏损2.61亿元，预计全年净利润将大跌。
这也让卫龙的估值大跌。
《招股书》显示，卫龙拟全球发售9639.7万股份，每股发售价为10.4港元至11.4港元，估值仅为220亿元，相较于此前600亿元的估值，缩水近三成。
2020年卫龙合作伙伴大会上，卫龙董事长刘卫平曾表示，2022年，要将卫龙的营收达到100亿元。
目前来看，这个目标已经成了南柯一梦。
11

总结：国货们需要告别浮躁
尽管整体来看，2022年的国货们经历了一次凛冬，但是这并不意味着整个行业将日间沉沦。
前事不忘，后事之师。
总结历史，才能更好地领航未来。纵观上述国货品牌，可以发现，这些品牌们大多陷入了“重营销，轻研发”的怪圈，相对忽视了最根本的产品体验，因而才让人感到失望。
当然，也有一部分企业并没有出现大的战略错误，但具体的业绩相较于前几年已然有大幅滑坡。
这主要是因为2022年，疫情的“寒气”愈发寒冷，使得消费者的消费日趋保守。
在此背景下，赚惯了快钱的国货们并没有及时调整经营策略，最终出现的结果自然是业绩下滑。
因此，2022年的凛冬，对于国货们来说，不一定是坏事，因为这意味着行业可以告别往日的浮躁，回归正常的商业逻辑。

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作者: 浅贝    时间: 2022-12-28 20:42
李子柒赢了吗？


2022年12月28日 12:30 中国新闻周刊

　　停更500多天后，李子柒与背后MCN公司杭州微念品牌管理有限公司（以下简称微念）的较量有了结果。

　　12月27日午间，微念官方发文称：微念与李子柒在四川省绵阳市中级人民法院的调解下，双方达成和解。

　　此外，根据公开信息显示，四川子柒文化传播有限公司（以下简称子柒文化）发生工商变更，微念创始人刘同明退出李子柒公司，微念持股比例由51%减至1%，李子柒（李佳佳）持股比例由49%增至99%。“李子柒”商标大多属于这家公司，这意味着李子柒本人拿到商标资源的绝对话语权。

　　经历一年多的缠斗，李子柒和微念在利益分配上做出调试，最终和解。至此，这场顶级网红与资本的对垒画上句号。

　　在消息公布后，“微念与李子柒达成和解”“李子柒要回来了吗”等词条也登上微博热搜，不少粉丝翘首以盼，期待李子柒的回归。

　　然而在日新月异的网络世界，李子柒这个顶级IP已停更一年半，能否重拾此前辉煌仍有不确定性。业内人士指出，李子柒肯定算顶流，但如今顶流也有生命周期，“此前停更属于双输”，内容生产能力仍是最大的考验。

李子柒视频截图李子柒视频截图
　　缠斗500余天后，“利益再分配”

　　自2021年7月14日起，李子柒在更新完“井盐”视频后，在各平台陷入了漫长的停更。此后，在舆论的漩涡中，一出顶级网红与资本的争斗上演，从“股权纠纷”到“诉诸法律”，李子柒和微念数度交战。

　　2021年8月26日，李子柒助理连发两条微博，一条提醒大家不要被他人冒用李子柒名义的诈骗短信骗到，另一条回应停更，称李子柒需要时间整理“现实问题”。9月13日，李子柒助理接着透露李子柒暂时在整理公司与第三方公司的问题。而李子柒本人秒删“太可怕了！资本真的是好手段！”的回复，以及前往警局报警的种种行为，最终将她与微念的纠纷推向了高潮。

　　彼时舆论将矛盾指向微念，称“李子柒对李子柒电商品牌并无实质掌控权”。

　　根据当时的公开信息显示，在子柒文化的股权分配中，李子柒持有49%的股份，其余51%的股份属于微念公司。李子柒主要负责内容创作与发布，微念负责运营和探索商业化模式。而李子柒本人并不持有微念股份。微念最大股东为创始人刘同明，持股比例约为19.45%，此外还有多达20多位股东。

　　而最值钱的“李子柒”IP，属于子柒文化。北京安特律师事务所律师代月强曾表示如果公司有相关章程，那么要按照章程来进行决策；如果没有章程的话，则是大股东具有一票否决权，决策权很有可能还属于微念。

　　去年针对“李子柒”IP的归属传闻，微念方面曾公开回应称，2016年与李子柒合作后，从未干涉过李佳佳（李子柒）女士的内容创作，也从未想过、从未控制过任何李子柒的相关社交平台账号。早在一年多前就曾多次与李子柒就股权计划和合作模式方向展开沟通，但并无实质性进展。

　　僵持不下的局面下，最终双方走向了法院。

　　2021年10月、11月，李子柒以子柒文化名义两次起诉微念及刘同明。当时有媒体公开报道称李子柒的诉讼是“给付之诉”（原告向被告主张给付请求权，并要求法院对此作出给付判决的请求）。业内人士介绍，“给付之诉”一般会涉及请求对方赔偿损失，返还财产等。

　　紧接着2022年1月和3月，微念则以“股东知情权纠纷”为由两次起诉子柒文化。

　　如今双方和解，股权变更。“利益分配谈妥了，双方都妥协了，接受了新的合作模式”，一位MCN机构人士表示。微念知情人士也透露，这次和解意味着双方还是继续合作。

　　代月强指出，公司股权发生变化，势必会导致公司控制权的变化。李子柒持股比例增加后，属于该公司的商标就属于李子柒个人所有了，背后双方肯定进行了相关利益协商，“这是一种利益的再平衡，重新合作的一种开始，双方自愿达成了新的利益分配机制”。

　　消失的李子柒，火热的赛道

　　在李子柒的微博上，最后一条内容为2022年4月30日发表的一份律师声明。在声明中李子柒称，“近期在抖音、微博、小红书、快手等多个网络平台上出现了大量诸如‘从此再无李子柒，只有……’‘李子柒被迫改名’等虚假信息和不实言论，此外还有大量假冒李子柒的账号出现，混淆视听、误导大众，存在利用‘水军’大规模造势意图带偏网络舆论的嫌疑”，李子柒表示将择机采取合法方式，追究网络违法者的责任。

　　不少假冒账号频频出现，令李子柒不堪其扰。此前李子柒被视为中国式乡土田园风IP的代表，即便停更后，李子柒在公开场合的露面仍在推广中国传统农耕文化。上海财经大学电子商务研究所执行所长崔丽丽告诉中国新闻周刊，三农赛道里李子柒的影响面最广，标杆效应最为明显，因此，模仿者越来越多。

　　在李子柒消失的日子里，全网都在寻找着下一个“李子柒”。“乡土风”内容时不时在短视频平台上刮起一阵风。“瓜分”李子柒流量的人中，除了冒牌者，还涌现出不少新的三农视频博主。

　　根据第三方平台数据显示，在抖音三农领域达人榜单中，主播粉丝数量普遍突破千万，超过两千万的占了一半。其中不少“怀旧类乡村生活”视频能够抓住用户，而多位拍摄乡村美食的主播在李子柒停更的几个月内涨粉则高达几百万。

　　以主要拍摄贵州本土美食的“念乡人周周”为例，自去年8月初到11月初，涨粉接近250万。去年10月，在抖音大火的“张同学”不到60天粉丝即突破1400万，如今粉丝为1864万，该账号的拍摄主题围绕东北生活，有美食和农俗等内容创作。

　　内容停更对“李子柒”IP的影响显而易见。作为顶级网红，停更一年半后，李子柒微博粉丝从此前的2800多万掉到2638万，抖音粉丝从此前接近5500万掉到5099万，快手粉丝则从超过千万掉到900多万，B站粉丝同样减少近百万。据不完全统计，消失一年半后，李子柒全网掉粉数量超过500万。

　　不止是粉丝数量方面有影响，围绕“李子柒”IP的商业化同样受到影响。此前估值已达50亿的微念在这一年间有股东退出，在经营方面也受到一定压力。李子柒天猫旗舰店的粉丝数量没有明显增长。此前根据媒体报道，2020年“李子柒”IP销售额达到16亿元，成为螺蛳粉品类销售头名。而今年上半年，据久谦平台数据显示，“李子柒”IP总销量在天猫为1.7亿元，同比下滑了51%。

　　与此同时，面临失去“李子柒”这一IP的风险，微念也在尽力寻找代替品，推出替代性品牌。除了螺蛳粉，还推出月饼、粽子等品类，主打国风，自建工厂，积极布局。一位接近微念的人士告诉中国新闻周刊，“李子柒”这个品牌成为顶流，和背后机构脱不了关系。目前品牌归属个人后，机构可能减少投入，未来商业变现局面也许将发生变化。

　　“想要打造出现象级品牌，还需要强化内容品质”，崔丽丽更看好东方甄选等渠道品牌入局特色农产品等领域，能够将市场端精准定位和洞察消费者需求的能力转化为上游选品种、控品质和把运营的能力。“‘李子柒’IP选择速食类产品，相对比农产品变现速度更快，但竞争者显然比以前多了”。

　　顶流还好做吗？

　　当不少粉丝期盼李子柒回归时，关于李子柒未来还能走多远的讨论也逐渐多了起来。代月强指出，“李子柒”IP具备知名度和美誉度，发展中经历了一些波折，最终得到了大众的关注。“知名度有所提升，和解增强了美誉”，他认为李子柒停更期间的确有一定损失，但总体而言影响不是很大。

　　回顾“李子柒”IP的发展，起源于2016年李子柒与刘同明结缘。2016年，李子柒专门前往兰州拜师学艺一个月，发布短视频《兰州牛肉面》后爆红，全网播放量超过5000万。刘同明找到她，二者达成了合作。最初是以合约方式，李子柒负责内容制作，微念提供推广服务。2017年7月，李子柒与微念联合成立了子柒文化。此后，李子柒的视频内容更新节奏并不快，保持着自己的风格，很快收获了巨量关注。

　　“2016年整个行业还属于野蛮生长的阶段，李佳琦、薇娅等也是较早爆红，他们背后均有自己的公司和商业版图。这些主播主要依靠自己打拼起家，李子柒则是在MCN的包装下广受关注，机构对网红的运营有碰运气的成分”，资深互联网观察人士张书乐表示，眼下整个网红业态发展愈加稳定，出类拔萃的个人越来越少，在机构力量和流水线化生产之下，很难再造出超级顶流。

　　“李子柒”这个IP在全网目前依然具有牢固的优势。“客观来说，李子柒的内容还是比较强的。自从这次事件出现后，MCN和网红的关系更为敏感，机构对个人品牌的投入意愿降低。从这个角度来说，李子柒还是有很大机会的”，一位资深从业者告诉中国新闻周刊，对李子柒而言“后续发展中保持持续的内容生产能力是最大的考验”。

　　崔丽丽认为，停更后掉粉和被遗忘对网红品牌来说是最危险的，如今李子柒可能要采取一些内容或传播上的方法来激活品牌，召回可能已经丢失的粉丝。

　　然而，“互联网是健忘的”，一个顶流到顶点后，逐步化为平常，是不可避免的。


　　李子柒虽然人设鲜明，但受众是否会有审美疲劳？输出越来越多后，内容同质化的情况下能否持续破圈？张书乐指出，如今李子柒和微念的和解，从某种程度上来说，是在双输局面下为了品牌继续运营的互相妥协，“红利期还能有多久，想要继续生存下去，必定要维持商业价值”。

　　目前，多个MCN机构正在深入布局产业端，比如微念积极布局螺蛳粉上下游产业链，交个朋友、东方甄选等近一两年火热的直播机构批量化生产主播，深入到各行业的供应链，发展机构品牌来壮大规模。“这是为了长远保护品牌，也是为了在品牌还有影响力的时候转化为商业价值”，张书乐强调，经过多年发展，MCN机构发现超级网红很难复制，想实现规模化经营还是要靠产业。

　　“如今竞争越来越激烈了，像李子柒这样纯粹做内容的，如果背后没有机构做产业的能力，根本无法变现”，一位资深从业者指出，“合则生，分则死。李子柒是顶流，但如今顶流也有生命周期，网红与机构及时调整站位很重要”。

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作者: 浅贝    时间: 2023-1-10 15:39
“以经济建设为中心”，这句话是不是要改了？


原创 荆棘阿甘 荆棘阿甘 2023-01-10 10:46 发表于湖北


张三有50块钱，买东西花掉了，那么他创造的经济总量就是50块。

如果有个东西卖100块，张三很想要，可惜钱不够，老板就和张三说可以先付50，然后赊账50，下个月付清，张三同意了，此时张三创造的经济总量就是100块，虽然他实际只支付了50。

也就是说张三用2倍的杠杆在消费，这种消费透支未来，但是让现在的经济数据很好看。

这个月张三多消费了50，那下个月就要少消费50，这才能把账拉平，也就是说下个月经济总量会骤降。

可是现实情况不是这样，到了下个月，张三会加更大的杠杆，创造更多的消费。

一般情况下，如果张三是我们个体，过度消费之后都知道要吃一些天的泡面咸菜，要不然未来越欠越多，还不起就麻烦了。

如果张三不是某个人，而是地方政府呢？

以经济建设为中心的意思是以GDP为考核标准。

如果张三是某个地方的主政官员，看到升迁考核是按GDP增长率来的，那么他就会加杠杆，加杠杆这事就好像抽烟，一开始好像没事，等一段时间以后就上瘾了。

假设正常情况下，一个地方的GDP增长率是5%，张三主政，加10%的杠杆之后，GDP增速变成了5.5%，用GDP考核官员，张三厉害了，升迁走人。

接替的李四一看前任加10%的杠杆带来的结果是升官，那么他为了升官，就会把杠杆加到20%，毕竟要做的比张三好一点才能凸显成绩。

李四也升迁了，王五接任，只得继续加，把杠杆加到30%，王五走了，马六来了，把杠杆加到40%。

一任加一次，杠杆何其高，最终就是到了维持不下去的地步。

大学用论文评职称，那么老师都一门心思搞论文；高考用分数评价学生，那学校就不可能搞素质教育；同样，考核官员用GDP数据，那各地方都会比赛加杠杆。

考核GDP，不用管杠杆率，这是一个大问题。

用GDP考核升迁，那一定会让各地更加重视短期经济效应，比如说房地产，大基建，而对于时间周期比较长的科技项目，拉动就业的劳动密集型产业，就不会那么上心。

这种状况给现在造成的最大问题有两点：

▶第一，杠杆率太高，也就是负债过于庞大，这一点无需多说，大家都看到了，最近遵义城投还不起债务，要展期20年，其实这就是整个地方债的一个缩影。

▶第二，对于投资金额大的项目过分关注，而对于拉动就业的项目关注较少，导致失业率走高。

现在各地方都在拉动经济，追逐的目标产业非常重叠，无非就是半导体，新能源，新材料，新一代通讯，高端医疗，这些产业带来的经济增加值很大，可是对于就业来说，并不会增加多少岗位。

这就造成了一个现象：GDP一直在增加，规模以上企业的利润一直在增加，可是失业率也在增加。

高杠杆高负债对经济的提升主要还是体现在有一定规模的企业上，而对于大量底层来说，更多的是嗑药效果退却之后带来的空虚和虚弱。

在以前，搞经济建设就意味着拉动就业，在2008年经济危机的时候，我们一定要保证8%的GDP增长率，其中一个重要原因就是按照以往的经验，这个经济增长率能保证新增就业人口的工作岗位。

可是，现在的以经济建设为中心好像并不能保证就业率，那是不是可以改成以“民生保障为中心”？

或者说在考核地方官员的时候，把就业率的权重比例提高？

失业率高企带来的问题正在逐渐显现，前几十年经济蓬勃发展，失业率很低，导致小偷小摸的人也少了，很多地方都可以实现夜不闭户，可是今年，小偷小摸的情况在身边开始增加。

很多人没有做出犯罪的事情，但是在网络上发泄的声音就加大了，也是间接地鼓动了一部分人犯罪的心理。

就拿这次河南的事情来说，一大堆人鼓动怂恿无知青年，拿出手机直播拍摄，让那几个人热血上头，继而发生让自己后半生都悔恨的事，这算不算是经济发展没有惠及底层民众的表现？

图片

“以经济建设为中心”这句话提出的时候是经济全面发展的时期，这种发展能够惠及全社会所有基层。

一旦经济的发展无法惠底层民众的时候，这句话就需要补充，也就是“共同富裕”。

我个人浅见，这句话应该改成“在共同富裕的基础上，以经济建设为中心。”

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作者: 浅贝    时间: 2023-1-19 15:51
秋后算账！化解城投债，有些人正瑟瑟发抖


原创 米筐老A 米筐投资 2023-01-19 06:59 发表于河南

前言：

房地产暴雷的风险持续外溢，这回轮到了城投债的资金中介们。

1

城投债的资金中介们瑟瑟瑟发抖。

近日，中央纪委国家监委网站公示，自开展融资领域腐败问题专项整治以来，江苏省镇江市共查处数十名干部，挽回经济损失16亿元。

看似一则普通的反腐败新闻，其实它的亮点关键词在这：政府融资平台、城投债、资金掮客、高额资金中介费/融资顾问费、倒查十年。

简单来说，就是镇江市对融资成本较高的城投债倒查十年，发现有资金中介收取了过高的中介费、并把中介费的一部分返还给城投平台的“一把手”，除了查处受贿的城投公司领导外、有10名“资金掮客”也被查处，挽回损失的16亿…大多是被追缴的中介费。

如果只是赔了中介费、相当于没赚这个钱，似乎还有些心理安慰，可有些中介则直接进了监狱。

湖南省人民检察院网站近日发布了5起行贿犯罪典型案件，其中的一例为城投融资行贿案。

简单描述为，就是某融资中介为湖南某市的城投平台先后融资11亿，但却收取了高达近3600万元的中介费，并向城投公司时任总经理行贿710万……所以被判有期徒刑10年，不仅赔了中介费、还把自己送进了牢房。

资金中介们内心不平：当初你们城投平台急用钱时，求爷爷告奶奶的让我帮着找资金，融资顾问费可都是白字黑字的写在合同上，现在不用钱了、要还钱了，开始卸磨杀驴要倒查十年…觉得综合融资成本高、当初你们别借钱啊。

被查处有两个关键要素，一是综合融资成本高，二是有行贿受贿行为。

如果融资成本不高，就不会成为被检查的对象、自然没有后续；如果融资成本高、但没有或没被查出行贿受贿行为，也没事。

资金中介们还是嫩了点、太天真，以为从中牵线搭桥把资金客户和城投平台对接起来、自己赚个信息费再返一些给城投公司“管事的”，就能安稳无忧的躺赚…哪有那么容易？！

在城投债反腐整治下，不少“做事不干净（行贿留下了蛛丝马迹）”的资金中介们甚至计划移民外海，免得不光中介费被追缴、还要被投入监狱。


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有资金中介参与城投债其实都是非标债，如信托、资管、私募等，借款金额、借款时长、借款利率、付息方式…当然也包括资金中介费等，都是私下里谈的，只要双方你情我愿、就可拍板定约。

为什么非标城投债会牵扯到大量的资金中介呢？

因为资金客户和城投平台联系不上，资金客户不知道去哪里找城投公司、城投公司也不知道去哪里找资金客户，此时就需要中介从中牵线让双方对接，当然会向借款方收取一定的融资顾问费。

在过去十余年城投债迅速膨胀的过程中，资金中介经历了前后两段截然不同的境遇。

前期是资金中介求着城投平台、希望能拿下更多的融资额度，后期则是城投平台求着资金中介、希望能找到接盘的资金，而每一轮、资金中介都能拿到相应的顾问费。

城投债表面看是地方国企的企业债，按理说逾期、暴雷、重组、破产等都很正常，这都属于企业的常规操作，但现实却十分复杂。

城投公司不是一般的地方国企，而是地方政府的融资平台。

地方政府先成立城投公司、再以城投公司的名义发债/融资/银行贷款等，之后把募集来的钱投入到当地绿化/公园/道路桥梁/新区土地平整等项目中，其中或明或暗的都有地方政府的担保。

所以城投债意味着刚性兑付，且是收益很高的那种…之前年化普遍8%左右。

这么好的投资标的，卖给谁、又不卖给谁呢？一定程度上由城投公司的领导说了算，于是资金中介的白手套功能来了…在能获得上级部门批准的情况下，尽量把融资顾问费往高了报，之后再从中介那里获得回扣。

随着城投债规模的膨胀，要还的本息越来越多、而项目收益却差强人意，那怎么还钱呢？借新还旧。

当越来越多人知道城投债就是一个庞氏融资时，城投债、尤其是弱实力地区发行的城投债就很难再募集资金，可到期城投债又得刚性兑付，怎么办？

资金中介的作用又来了，只是得给更高的借款利息和更高的融资顾问费。不管是谁求谁，其结果都是无形中推高了城投债的融资成本。

如今到了秋后算账的时候。


3




说实话，资金中介在城投债的融资过程中是有一些贡献的，毕竟能快速的把钱筹集到、并用于当地的经济建设。

融资顾问费也明码标价、并经过层层审批写入了居间合同中，它的瑕疵出现在行贿上、也因此留下了把柄。

为什么要追查城投债中的资金掮客和贪腐问题、且要倒查十年？表面看是反贪肃腐，但更大的可能是城投债当下的困境。

有机构测算，目前全国的城投债规模在60万亿、占2022年GDP总额120万亿的近50%，很多地方政府的城投债已处于暴雷的边缘，甚至出现了贵州省遵义市城投债后延20年、前10年只还息不还本的化债方案。

近些年，中央一再强调要化解地方债风险，并把地方债风险和房地产风险及金融市场/金融机构风险并列为当下我国面临的三大风险之一，可进程却千难万险。

经济下行影响了地方政府的税费收入，就冲击了地方债的还款来源，其实更重要的是房地产的重挫…用卖地收入归还城投债的还款模式彻底终结。

如果经济持续向好、如果房地产依旧繁荣，之前借助资金中介融资的城投债就得以循环玩下去，大概率不会有倒查十年期间的利益输送问题，可问题是玩不下去了…于是，干脆查个干净、追缴回些中介费，在没钱时“蚊子再小也是肉”。

曾经风光无限的资金中介们，估计最能深刻体会到“以前叫人家小甜甜、现在却叫人家牛夫人”的落差感受。

之前城投平台急需募资筹钱时，资金中介被奉为座上宾、并被尊称为“专业的融资专家顾问”，如今需要还钱发现窟窿太大时，这些资金中介一律被贬为抬高了总融资成本、且涉嫌犯罪的“资金掮客”。

时代的转弯就这样迅猛，当初谁又想得到呢？

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作者: 浅贝    时间: 2023-2-21 22:25
聊聊外贸出口下滑的这件事


原创 卡夫卡不忙了 局外人的视界 2023-02-21 20:09 发表于广东

2021年年底，外贸出口情势一片大好的时候，我就预测过外贸数据会下滑。

因为2021年全球贸易数据太好了，好得有点不正常。

2021年全球贸易额达28.5万亿美元，创历史新高，较2020年和2019年分别增长25%和13%。

2020年受疫情影响，全球贸易是下滑的，但中国是第一个从疫情里走出来恢复生产的，因此2020年中国外贸出口数据没怎么掉，同比还增长了4%；到2021年，甚至都没有单列的出口数据，但进出口总额增加了21.4%，很显然，进口数据未必有那么大的增长，那么对应的，出口数据应该是创了一个新高。

其实这些从前两年飙涨的远洋货运费用上就能看出来，全世界都在疯狂买买买，中国出口一柜难求。

但世界上的事从来都是福祸相依的。

2021年全球的GDP增长远不及贸易增长额，这说明什么？

用个简单的比喻，你工资没涨，但陡然消费大增，请问这对你的财务状况有影响吗？当然有影响，你用明天的钱，在今天超前消费了，这就意味着接下来几个月，你有可能被迫勒紧裤腰带省吃俭用过日子，好把这波超前消费的亏空填平。

微观到个人消费如此，上升到全球宏观贸易数据也是如此。

再看2021年中国的贸易数据为啥那么好看？因为全球此起彼伏的疫情影响了各国的生产，老百姓在印钱的刺激下，消费欲望大增，放飞自我，世界上能提供商品的地方又变少了，于是潮水般的订单涌向了中国。

2021年年底，到处都在缺电，为什么发电量跟不上？你以为冬天冷点，你家开点空调就会把电力给带崩？

订单太多，工业用电量自然大增，如果不控制一下产能扩张，呵呵，很快就是一波产能过剩。

拉长了看，那些被电力逼得无法扩张产能的企业应当感谢管理层，但当时那可是骂声一片，因为当时都是高价抢订单的，扩大产能就等于拿麻袋捡钱，大家可以去看看2021年宁波的房价，为什么一个勉强算二线的城市能高烧至此，还不都是因为大家做外贸都赚钱了，指望以后天天都能这样A钱吗？

但这可能吗？

我在2021年9月份写过一篇《聊聊堵在美国的那些集装箱》，里面预测到了今天中国制造可能遇到的最糟糕情况。

我们来推演一下，这个玩法玩到最后会玩出什么花样来呢？

全世界的生产国都疯狂了，好家伙，美国人的口味那么好，还等啥呢？赶紧扩大生产加大备货啊，好满足需求永不满足，给钱慷慨的美国佬啊。

于是各种原材料价格疯涨，工厂扩招，工人工资上涨，看起来经济各种无比美妙是不是？

你觉得生产国这样就赚到钱了？

图样图森破，只要突然有一天，美国佬屁股一拍，来一句，哎哟，我们消费下滑了，数据不理想，不好意思，减少订货。

呵呵，马上整个产业链都会傻眼了，生产出来堆积如山的产品都没得人要了，扩张的产能成了垃圾产能，但是扩张的过程中你的信贷可不会少。

囤积起来大量的原材料被国际大宗暴跌砸得爆仓了，呵呵，现在搞这种大宗商贸都是跟银行一起玩的。

然后生产端的危机传递到了银行，再搞点别的危机来冲击一下， 不是还有那么多无序扩张的资本吗？反正资本背后只要绑定了美联储，自然有的是办法让它们乖乖听话，一起冲击一下金融，这就玩出了大规模的金融危机。

其实到2022年上半年很多事情就已经开始出现了转机，我之前写过一篇关于美国零售巨头沃尔玛的文章《从沃尔玛暴跌说起》，2022年年初，因为库存大量积压，美国零售巨头都在疯狂的甩卖。

自己仓库里都堆满了滞销商品，他还会下订单吗？

美国人在疫情里躺着领了那么多补贴，用来超前消费当然很爽，但疫情结束，补贴没了，没钱消费了，一部分人靠零元购来贴补家用，但大部分人终究还是选择了节省一点。

这就导致了外贸上的戴维斯双击，一方面终端消费者的需求因为超前消费而下滑，另一方面过量囤货的商家因为库存太多而不得不进一步压缩订单，所以你看美国的消费数据并没有下滑太多，但人家的订单量下滑得就很惊人，这就让有些看数据不过脑子分析的人大呼奇怪了。

2022年，那些被疫情遏制了产能的地区，都在疯狂的恢复产能，一季度看起来好像是越南在疯狂抢走中国的订单，搞得大家一片哀嚎，实际上，越南这才叫中了美国镰刀的诡计，都没能等到年底，经济过热带来的债务崩盘问题，直接一波把李嘉诚也给拉下水了。

与此同时，美国的组合拳又出手了，一方面发动俄乌战争，导致欧洲陷入到通胀里不能自拔，消费需求自然就要下滑了。

全球那些超前消费，超前投资积累的债务，又因为这波美联储加息而出现了问题，直接引发了一波全球性的货币危机和金融危机。

结果呢，2021年，中国提前引爆了地产泡沫，2022年大部分时间用疫情防控来对冲外部影响，所谓用时间换空间，到2022年年底的时候，美国的加息缩表也有点干不动了，起码国际资本已经有这方面的预期了，市场看的不是现状，看的是预期，如果预期美国加息周期到头了，那么资金都会向着未来宽松的预期去进行布局。

疫情期间很多人都把一切不如意归结于疫情防控，但真实世界跟你们想的可能根本不一样，真要是太早放开了，你们恐怕会更受不了。

美联储全球央行的实力不是说笑话的，郭嘉已经尽可能的保护我们了，这波疫情放开周期其实是跟全球复苏周期是对应的。

这波我们去泡沫的时候，对冲了美国的大放水，我们搞定向宽松，又对冲了美国的大紧缩。

但外部的实际情况摆在那里，美联储货币政策带来的影响并没有消停，印度巴基斯坦这对难兄难弟最近都出事了，拉美又是在债务危机的边缘徘徊，俄罗斯的经济也开始有点撑不住了。

整个东盟，谁也不敢说自己过得很好。

大家都在过苦日子，过苦日子的时候第一个就会抑制自己的消费欲望，反过来又影响力全球需求，那么外贸情势可能好吗？

当然了，也别盯着不好的地方猛看，往好的方面看，感谢美国策动俄乌战争，让欧洲和日韩被迫让出一部分中高端制造业的份额。

至于老美YY的制造业回流美国，呵呵，啥时候他们把自家不靠谱的基建短板给补齐了再说吧，去工业化是很容易的，再工业化太难，就好像一个人变老那是顺其自然，想返老还童，只能说痴人说梦。

即便美联储货币政策突然180度转向，全球消费能力恢复，一部分转移出去的中低端产业其实也很难再回中国了，这是发展的必经之路。

但大家可以看看中国跟越南之间的进出口数据，他们在低端，只能提供最基础的加工服务，再往上突破，其实是被卡死了天花板。

全面工业化，全产业链是需要持之以恒长期投入的，到目前为止，没看到哪个新兴国家有能力做到。

有很多人为了追求语出惊人的效果，天天到处哔哔外贸出口下滑，如果对比2021年的数据，那是必然的，但我们得看结构，看发展，看趋势。

我一直认为，中国已经过了资本缺乏的年代，外贸顺差太大未必是好事，维持合理的外贸账，把资源用于提升国民的生活品质才是最终目的。

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作者: 浅贝    时间: 2023-2-24 20:30
如果日本央行投降，对中国和世界有什么影响？


原创 荆棘阿甘 荆棘阿甘 2023-02-24 06:29 发表于广东

在9月份，英国国债大跌，市场一片恐慌，在英国短命女首相特拉斯焦头烂额的同时，日本人也很痛苦。日本和英国这俩货，真是一荣俱荣，一损俱损，没办法，谁让它俩是美国最重要的抓手呢。

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之前日本央行是把日本的十年期国债收益率控制在0.25%以下，如果到了这个点，日本央行就要进行干预，也就是买入日本国债，压低收益率。

可是，在9月份美债收益率急速走高的情况下，大量投资者抛售日债，转头买入更高收益的美债，日本央行的亚历山大。

从9月中旬开始，日本十年期国债收益率多次突破0.25%这个控制线，逼迫日本央行连续不断地买入日债。

可是，这种买入不是解决问题的办法，因为美债收益率上涨得实在是太凶残了。

在9月初，十年期美债的收益率还只有3.3%左右，10月21号，这个数字就到了4.3%，短短一个月时间，十年期美债的收益率上涨了1个百分点，这个幅度对于债券市场来说是非常巨大的。

这个幅度带来的一个最大变化就是日元快速贬值，从140左右贬值到了151，如果说，在国际环境发生重大变化的情况下，日本央行不改变政策，会导致日元继续贬值，继而引发日本通胀的继续加速上行。

在此情况下，日本央行终于在12月20号，把十年期日本国债的控制线从0.25%提高到了0.5%。

别小看这0.25个百分点，这让日元得到了短期的支撑，日元随后一路升值，从140升值到最高127。

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日元的这个改变，让美元也挺难受，继续走下坡路，这个逻辑很简单，因为有资金从美国回流日本。

但是，日本人的这个改变不单单影响了日元，还对商品市场和A股产生了影响。

黄金在日元升值的助力之下，继续往上走，同时，人民币也收益了，开始加速升值。

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当然，黄金和人民币的走强有多方面的原因，我这里只是谈一下日元走强对它们的影响。



最近这段时间，美国的通胀又下不去了，同时，美国的消费市场火爆，导致市场开始预测美联储还会继续加息，于是乎，美债收益率又开始掉头往上。

这又反过来倒逼日本人，日本十年期国债在21号和22号连续两天冲击0.5%的日本央行控制线。

22号，日本央行表示将进行紧急购债操作，提议购买1000亿日元10-25年期日本国债，购买3000亿日元5-10年期日本国债。

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日本央行在这里进行干预，也是迫不得已的行为。

在0.25%的位置无法阻击，退守到0.5%如果继续阻击失败，那就要继续退，可是能继续退吗？

不好退。

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日本国债规模已经高达1280万亿日元，占GDP比重高达262%

按照0.5%的利率计算，日本每年光偿还的利息总额都高达6.4万亿日元，而日本政府一年的收入才67万亿日元，也就是说就算是目前这种情况，日本国债利息支出就占政府收入的接近1/10。

如果日本国债利率提高0.25个百分点，那利息支出占政府收入的比重迅速上升到1/7，日本政府压力山大。

如果提高到和十年期美债一个水平，那日本估计要发动世界大战了，因为4%左右的利息，日本税收的五分之四都要没了，那还玩什么，直接成老赖就行了呗，就算是把日本国债有一半在日本央行手上这个因素考虑进去，也很恐怖。



但是，不好退，万一实在守不住，只能退，那会有什么后果？

对世界来说，可能就是连锁反应。

现在的欧美国家，一个一个都是高负债，靠着赤字过日子，日本是这样，美国是这样，英国也同样恐怖，在西方主流国家中，可能就是德国，荷兰这些好一些。

一旦日本央行放弃0.5%的这个防线，甚至放弃YCC政策，那会导致日本国债大量被抛售，日债的收益率大幅度走高，继而吸引很多海外资金回流日本，特别是从美国回流日本。

这也就会导致美元承压，日元继续走强，间接的效果是黄金和大宗商品走高。

日债收益率走高，会从西方国家吸血，但是不会从中国吸血，因为我们和西方本来就是两个体系的。

如此一来，西方国家的债券市场又会出现一波抛售潮，G7估计又要开会，商量如何处理系统内部的抛售压力。

对中国的直接影响就是人民币升值，另外，也会促进国内通胀的走高。

当然，人民币升值会抵消一部分通胀，并不能完全对冲掉。



其实这个逻辑很好理解，简单的说就是日本央行抵抗不了市场的抛压，想继续退守，可是日本和整个西方是一个大的经济体系，可以把他们看成是一条战线的盟友，一旦日本人撒腿跑了，这个防线就出现了一个大缺口，而且是一个很大的缺口，毕竟日本是西方阵营中非常重要的一环。

这个缺口出现之后，整个西方的债券和资本市场都要面临选择，他们只有两个选择，

▶第一就是重兵压上，这就需要美联储180度转变政策，开始放水，大量印钞去填补防线的漏洞。

▶第二就是大家都撤退，欧美国家的债券市场崩掉。

对中国来说，不管他们怎么选择，都是短期剧烈冲击，长期利好。短期的冲击主要原因是全球流动性的急速萎缩。

对世界来说，那就等着通胀高潮的到来。

从这个角度来说，就明白乌克兰战争的重要性，为什么美国人不撤退，反而继续拱火，因为美国人想用这些手段转移民众对经济危机的注意力。

直白一点说就是治疗经济危机最好的办法就是战争。治疗日本国债危机的最好办法可能也是战争，所以日本人最近不断的买武器。

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作者: 浅贝    时间: 2023-3-12 20:19
中美一曲“东风”破


原创 顾子明 政事堂2019 2023-03-09 21:38 发表于辽宁

谁在用琵琶弹奏一曲“东风”破？

这几天，东风系的大幅杀价，引发了广泛的讨论。

有人认为是特斯拉降价引发的连锁反应，有人认为是东风为了清库存，有人认为是国6B标准7月1日出台，有人认为是东风汽车内部管理有问题，有人认为是法系在退出中国市场......

网上这些说法都有道理，但进一步思考就会发现：

政策导向与市场规则变了。

2023年，以我们战胜了疫情为标志，管制经济结束了，竞争性的市场经济终于来了。

湖北的补贴东风，实际上是一场省际竞争，或者说是抢跑。

接下来，吉林会补贴一汽，北京会补贴北汽，上海会补贴上汽，广东会补贴广汽.......全国各级政府都发力，带动各地的车企内卷与竞争。

透过现象看本质，驱动本轮降价的，不是企业，而是企业背后的政府。

九省通衢的湖北，更像是打响“降价格勒”第一枪的“李云龙”，率先吹起了汽车消费刺激的号角。

至于驱动各省政府亲自下场，因地制“卷”的，也不是省领导，而是中央政府推动各省内卷。

中央如此着急，是因为中美重新进入到了竞争的轨道。

为应对在《通胀削减法案》为新能源汽车进行巨额补贴的美国政府，中国也开足了马力，在中央经济工作会议上，将新能源汽车定为23年的消费最主要刺激手段。

随着中美汽车产业“上刺刀”硬碰硬，汽车企业也进入了“丛林法则”的优胜劣汰竞争，进入到了“战争状态”。

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“战争”，会出清落后的产能，战争越激烈，出清的速度越快。

连行业领先的特斯拉都要带着众多国产新势力打折以争夺市场份额，那些原本就要谢幕的合资燃油车，也要提前“自相残杀”，争取上岸的名额。

回顾历史，这个阶段，就像CRT显示器迈向液晶显示器，胶卷相机像机迈向数码相机，功能手机迈向智能手机。

新时代的门票没有几张，旧的巨头想要活下去，就只能卷死竞争对手，给自己争取时间和现金流。

这一轮中国政府主导的合资车挥泪大甩卖，宛如以往的历次产业升级，感觉不妙的经销商率先跳船，成本价甩卖囤积的松下CRT电视，柯达胶卷相机，诺基亚塞班手机。

对于政府来说，此举既帮助国企们出清了大量的落后产能，又刺激了消费和就业。

按此推演，在国家的主导下，用不了多久，曾经保值的合资二手车的价格也将迎来跳水。

而这场中美新能源汽车竞争，波及面将不仅仅局限于中美。

纵观历史，自古老大和老二“”打架”，老三老四总是最惨的。

这一轮将宛如当年日韩的存储器搏杀，会在几年之内，把汽车行业的利润给打光，大批企业甚至要忍受多年的亏损，导致大批的车企退出和行业的洗牌。

但与此同时，激烈的中美汽车竞争与出口，也将大幅提升后发展国家的进入门槛，确立中美两国新能源汽车的领先优势与护城河，这也使得刚起步的土耳其，火急火燎对中国纯电汽车征收40%的额外关税。

埃尔多安此举多半的徒劳的，这场中美之间的默契竞争，会导致整个汽车行业的利润率被迅速压低，以众多传统燃油车厂加速离场，众多造车新势力被并购为开端，在激烈的搏杀与难熬的亏损周期渡过后，中美各自卷出垄断性汽车巨头。

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作者: 浅贝    时间: 2023-3-30 16:49
三天听会感受


原创 前沿君 前沿观察 2023-03-29 19:17 发表于河北

连续听了两天半中国发展高层论坛，说一说粗浅的感受：

（一）
1，中国发展高层论坛应该是中国最高端的经济论坛，没有之一，无论是出席的经济官员的层级，还是世界500强老总的数量，国内没有任何一个论坛可以相比。

今年的论坛是疫情三年后，外方嘉宾首次线下参会，所以确实很热络，中方的重视程度明显提高。

主要表现在，部委层面在论坛之外的会见接见比以往明显增多，在论坛前一两天，一些部委负责人就提前见了外方嘉宾，论坛进行中、结束后也有不少。过去因为这些巨头基本每年都来，所以不一定这么多部委会外专门会见。

另外，过去经济峰会的开场介绍中国经济情况的演讲一般是国研中心的副主任，但是今年是中财办的常务副主任（2019年也是这个安排）；而且这次会议是第一次最高层发贺信，这是论坛举办以来第一次。

（二）
2，这几年其实国内外形势都发生了很大的变化，各国都在筑起高墙，避免自己过于依赖他国。去年美国的芯片科学法案、削减通胀法案是典型，近期欧盟的净零工业法案、关键原材料法案（还没有通过）都是典型。

欧盟主要是吸取俄乌冲突带来能源危机的教训，过度依赖俄的能源带来了能源危机，所以在新能源领域也要未雨绸缪，在低碳和关键原材料产业上要更加独立自主。

欧洲的做法与美方的有差异，也类似，就是梳理本地区对外部依赖多、可能被卡脖子的地方，然后提前限制过度依赖外部的地方，让本土的产业成长起来。

而且，这些做法在全球似乎有普遍性，在产业链的分论坛讨论中，一家矿业巨头的老总也讲到自己的感受，“在过去一年，无论是接触各国政府、客户和供应商，或是参加各种活动，我都感到了全球范围内对关键矿产资源及供应链的战略竞争，上一次出现这种现象要追溯到上个世纪的石油争夺。”

这种趋势短期很难改变，全球产业链供应链的稳定因为地缘政治的担忧而变得不稳定。掌控新能源产业又是焦点中的焦点。

在全球向新能源转型的过程中，过去的小众金属需求量大增，未来可能会变成大宗商品，IMF前年专门发布过研究报告并建议成立全球性的此类协调组织，我们在当时的周报中也进行了分析。

这些变化对中国带来的影响直接而明显。中国是许多国家和地区的第一大进口国，美欧这些政策不可避免影响到中国，或者有些是干脆直接针对中国。

在新能源的许多细分领域，中国产品在欧盟市场占比超过60%的都不少。欧盟要追求产业自主自立，降低对单一来源的过度依赖，虽然能做到几分另说，但这是政客当前在追求的方向。这是这个时代的重要问题，也是影响市场走势的重大问题。

去年我们在连续多期分析美相关法案后也建议，市场机构可能需要两份清单，一份清单是美国不卖或未来可能不卖给你的，比如高端芯片等高技术产品。一份是美国担心你不卖给人家的，人家对你形成依赖的，比如稀土等等。这两类都在加速脱钩。

现在世界的政客就像握着一把手术刀，强行将紧密连接在一起的全球产业链供应链切割开来，将自己的优势管制起来，不让出口。然后，即使外部没有对你脱钩断链，但是因为人家占的比重太高，于是就担心对方。所以，每个国家和地区都在防备他人，筑起高墙。

这些行动，现在和未来会对金融市场相关资产，甚至是对一个经济体的根本竞争力带来重大影响，因此要高度关注。

在这种背景下，其实企业家是很难受的。tiktok只是明面上的难受，是中国企业，其实其他跨国企业，包括外资企业也面临类似的处境，只是程度不一样，你在这边说了好话，在那边就有人批斗你，舆论环境都在政治化。

所以，抛开其他的不说，真的要珍惜这一批还愿意出席论坛，还愿意发言的巨头们，不管如何，维系全球化的产业链供应链的稳定，这些巨头们很重要。


3，在这样的时代背景下，中方传递的最重要的政策信号也非常明确，就是反反复复宣誓对外开放不会变。这几年发生了很多事，包括双循环不是关起门来搞建设，政策纷纷扰扰，外面的担忧也不少。

我印象最深的是周日早晨副总的发言，他将对外开放比作和一个人要吃饭、喝水、睡觉一样的事情。这是一种坚定的宣誓，故意用通俗的表达以强调。

一般来说，官方讲话都会比较严谨、四平八稳，如果用了一些活泼的比喻，说明是希望这个声音被更多人听到。

在对外开放上，这类的比喻就比较多。比如，中财办副主任在讲话中说，“在中国投资可以放长线钓大鱼。”

再比如，另外一位部长说，“你们不是外来客，而是一家人。”另外，还有在论坛之外的会见时说的，“这就好比雨天赶路，如果总是低头看脚下，看到的便是满地泥泞；如果能常常抬头看前方，就能看到雨后的彩虹。”

还有一些发言称，不管别人是不是脱钩断链，但是我们保持对外开放的原则不会变。

这是中国当前采取的策略，在全球产业链供应链动荡不安的时期，中国对这些跨国企业高度重视，与外部不断加大限制相反。

这与中国面临的环境有关，一个是中国是许多国家的第一大进口国，中国的发展需要海外的大市场，任何国家和地区对某一类别进口限制份额、占比，可能首当其冲的就是影响中国。

另外一个是中国在全球价值链上的地位，虽然近些年往上爬升很快，但是总体上水平还不高，如果没有外部产业链、供应链的支持，中国的产业升级堪忧，尤其是作为现代工业体系的心脏芯片领域更是如此。

这种环境也决定了中国的政策，这几年来，在面对海外脱钩断链中国没有再像那时打贸易战那样兴奋，你出一张牌，我出一张牌，打得不亦乐乎。

面对各种出口管制限制，包括拉拢各方力量这样做，中国也反对，但没有像打牌一样，你出一张小王，我出一个大王这样。

这并不意味着中国手中短期完全没牌，在一个紧密相连的全球产业链网络之中，中国已经居于中心地位，中国如果也主动出牌，那么全球产业链的混乱会更大。

这是为维护产业链供应链稳定大局而做出的战略选择。而且，杀敌一千自损八百，如果真像打贸易战一样扰乱全球产业链，那么中国自身也会受大伤。再加上俄乌冲突已经让全球的能源、化肥、粮食等关键产业链出了大问题。不过，中国也在统筹安全与发展，也在为更加不安全的环境作准备。

对于中方的这个政策立场，很多企业家也听到了。记得一位企业家在发言中还用中文说出了“吃改革饭，走开放路”。

从企业家的发言来看，我感觉今年发言的嘉宾，很多都非常熟悉中国的政策，发言都是精心准备的，和这个产业领域的政策方向高度契合。

对于一些意见，应该是在内部召开的会议上已经提过了，公开发言提得较少，即使有也非常含蓄。记得一位企业家发言说，即使提的意见不好，也是良药苦口之类。还有的说，营商环境还有很大的改善空间。


4，对外开放是一种原则性的宣誓，那么靠什么来落地？

可能今年最重要的就是去年中央经济工作会议中提到了的高标准的经贸协议，即CPTPP和DEPA，中国都已经宣布申请加入这两个协议，前者在2020年两会后记者会上就表态了持开放态度。

当然，其实另外还有一个已经完成谈判却迟迟不能落地的协议，就说中欧CAI，最近中方驻欧盟的使团在接受采访时也提出各种设想来试图解决分歧。

如果从对外开放政策方向上，今年可能还要关注两个方面，一个是“制度性开放”，包括规则、制度、法律方面的开放，但这具体指向什么，至今不清晰。难道过去加入WTO修改那么多法律和规则不属于制度性开放吗？

另外一个是关注地方的试点，包括海南自贸港抓紧朝向封关前的压力测试，以及各地自贸区进一步的开放政策。

今年是改革开放45周年，新班子也比过去更加重视改革开放，去年中央经济工作会议敢于将CPTPP和DEPA直接提出来也显示务实的精神，但是这两个协议加入并不容易。

前者要完成和所有成员的谈判，这个估计今年是很难很难完成的，所以今年加入的希望不大。后者可以模块化加入，但是可能和数据安全等相关内容会有所冲突，还需要协调。此前我们在周报中均做过详细分析。

但明知很难，仍然朝向这个高标准去对标，这是一种可贵的精神。这说明，在对外开放上，除积极参与国际机构的改革，我们仍然在虚心向海外已经存在的高标准靠拢。

（三）
5，如果说这次论坛还有重要政策信号，那可能是对当前经济形势的判断。每年的中国发展高层论坛都是在全国两会后召开，这个时间点很关键，也就是每年一季度即将结束的时候。

这个时候，一季度即将结束，高层掌握的数据应该是已经对一季度的经济形势有较为明确的判断，但市场因为数据不足并不一定完全有一致的预期。

所以过去前沿君听会，总会仔细听常务副总的发言，拉长耳朵注意其中与当时短期经济形势判断的内容，有的年份一季度好，会提前用“开门红”这样的表述。这个判断很重要，相当于中国最高经济决策层在开年第一次对短期形势下结论。

今年当然也要谈当前经济形势，无论是经济峰会开场韩的发言，还是次日年会副总的发言，都一致地作出了判断。

但今年不同的在于，今年春节较早，且一季度处于疫情防控放松后的阶段，所以高层此前已经释放了很多相关信号。

新班子的第一个判断是3月6日在经济界联组会上的发言，用的是“开局良好”，所以这次论坛高层和部委都一致地用到了“开局良好”，这是一个方向性的判断。

更多的细节判断其实我们每周都在跟进，并在当期周报中进行了细致分析，比如上周，3月23日工信的座谈会提到，“工业经济逐步回升，各项指标显示3月份以来恢复进一步加快”。

3月20日海关总署对出口也提前做了预判，“海关在密切监测3月以来的外贸发展形势，前两个月平稳开局的势头有望保持下去”。

另外还有统计上月发布数据的发布会上也对形势作出了判断，发改下属司局等也召开了各类的座谈会或调研，研判一季度形势，最终这些信息和判断汇总到更高层，并等到下个月底的会议进行定性判断、微调政策。

从论坛和近期其他的信息可以看出，整体来看，3月份的形势继续良好、改善，在前两个月信贷火爆、PMI也较好的情况下，今年一季度稳了。

但是今年不会用“开门红”，因为隐忧和问题还是不少。

比如，工业经济虽然3月份进一步加快，但是自从去年以来工业恢复面临的核心问题已经转向，不再是供应链的冲击，而是需求不足的问题，工信从去年到现在在分析形势都多次提到这个问题，我们周报也多次关注这个情况。

这说明当前形势并不稳定，国研中心前副主任王在论坛上的发言我印象深刻，他说，如果不扩大内需就会有产能过剩的风险，前两个月PPI、CPI走低也反映了这方面的压力。

但是需求方面面临的问题又有新的变化，去年主要表现是接触性消费因为疫情压制而不断下坠，但是今年一季度接触性消费、餐饮服务等反弹非常明显，可是耐用消费品却疲软了，主要是汽车和手机等消费。

汽车可能与去年刺激政策提前释放需求有关，手机应该与居民部门的信心不足有关。今年前两月，官方发布的年轻人的失业率仍超过18%，相比去年改善并不大。

消费恢复程度是关系到今年经济复苏的关键，因为出口大概率会回落，而投资也只是勉为其难地极力支撑。

另外一个关键因素是房地产，虽然复苏也明显，但一些地区挂牌量增长远远快于成交量也显示隐忧，最近又有人吼了一嗓子房产税，这是一个很大的压制因素。

二季度去年经济基数低，所以二季度增速是不担心的。

这会导致一个问题，市场在分析未来经济恢复程度时分歧较大，复苏是真的，隐忧也是真的，最后的方向是什么？二季度以后会呈现什么样的路径复苏？市场似乎没有一致预期。

与经济走势直接相关的是政策走势，政策稳增长的力度到底呈什么态势？如果说年初的主题词是“拼经济”，好像要掀起一股拼经济的热潮，尤其是地方热情很高，四处招商。

但是两会期间江苏代表团的发言很严厉，提醒不要违反规律大干快上，不要急功近利等。所以，现在关键字似乎出现了转换，“高质量”才是主题词。

这样的形势与2021年有些类似，2021年被定义为稳增长压力不大的窗口期，所以出台了各项整顿政策，推动经济高质量发展。

今年经济目标定得低，这次论坛还传递一个信号，就是在一季度就宣布今年的目标能实现，这其实也是比较少见的情况。

如果现在就确认全年目标一定能实现，那么稳增长政策的力度肯定会减弱，高质量是主题。市场本来对于两会后新班子上台有一定的期待，这样的期待在减弱。

但是两会后记者会也提到了四套组合拳，其中包括宏观政策组合拳、扩大内需组合拳等。既然有组合拳，应该是有政策储备的，那么这些政策以什么样的节奏和力度推出？

春节以来，市场的走势似乎上不得上，下不得下，可能与当前的宏观和政策形势有关，经济走势上复苏确定但持续性却不清晰，政策上组合拳提了准备金率降了，但后续政策节奏和力度却不清晰。

这种双重的不清晰使得市场很难得出一致的向上预期，一直不温不火，还面临外部各种风险震荡。

（四）
6，在今年的论坛上，另外一个重要的话题是对全球金融市场动荡风险的关注，市场的关注度很高，中国的市场也总是先被吓倒，一度避险的贵金属板块大涨，似乎都在等一场新的危机。

其实从2020年美国开始宽松，中国的金融监管高层就在陆家嘴论坛猛批美国，通胀不会消失。现在果真来了，而是已经激进加息一年了。

对于这场危机，从硅谷银行到瑞士信贷，我们一直的观点都是这不是全球金融危机的再版，不会引发全球系统性风险。

在上期周报，我们详细分析了全球财富管理论坛上对此的各种官方讨论，没有看到用“危机”来定义的，而且与全球金融危机大家从各个方面讨论原因不同，这次危机还在进行中，原因已经被“捉”到了，是因为低利率时代买的债券在急剧加息之后存在资产价值重估。

这次论坛经济峰会的发言，安排了朱专门谈这个问题，他说硅谷银行不是系统性风险，但引发硅谷银行出问题的原因是系统性风险，他列举了美国国债这几年规模的增长，在零利率时代大量机构买入国债，现在这些国债都面临价值重估。

朱是一个巧妙的说法，那么到底是不是系统性问题呢？价值重估就必然带来系统性风险爆发吗，我认为不一定。达里奥继续讲他的债务周期，李扬本来是要讲国内债务问题，但是前面延时，他还没有展开谈。

当然，我们更关注官方对外部金融市场动荡的态度，总体的判断应该是环境动荡，而不是下结论危机已来。所以，我们政策也要留出空间，为应对更大的危机作准备。

动荡的环境可能会爆发更大的危机，也可能应对较好而没有爆发危机。当然，这不是现在就下结论说情况良好，仍然是动荡不安，可能谁说错了话了就可以摧毁、吞噬一家机构。

财办的发言称，“我们也充分估计到经济运行仍然面临诸多困难、挑战和不确定因素，世界经济存在滞胀风险，一些发达国家大幅收紧货币政策，带来银行破产、外债困境、金融市场动荡等外溢影响。”

相比于外部的动荡，他介绍中国的情况——中国是国际金融安全的“避风港”……当前，没有明显的通货膨胀或通货紧缩的压力，货币政策具有较大的回旋余地。中国经济金融稳定将为动荡不安的国际金融市场提供正的外溢效应。

物价对比是中国去年经济工作最大的成绩，虽然GDP目标没有完成，但是物价稳定。

这段时期也看到各种声音，因为外部金融市场动荡，所以我们更加觉得中国宏观政策的有力有效，甚至“中国的国家治理体系孕育了可供世界借鉴的一些积极因素”（史在全球财富论坛的发言），但是中国的技术性应对措施都是亦步亦趋地学习西方。

对动荡不安的全球金融市场走势的担忧，也是近期中国市场的压制因素。


7，这次论坛是一些新人第一次公开发言的机会，所以关注度会很高。大家还是很关注这些新人、新班子的风格和特点。

新发改主任，我的感觉是干脆利落，提纲挈领，记得之前有的年份发改讲得非常长。这次发言很直接，怎么看，怎么干，然后怎么看过去，怎么看当前，引用了很多数字。然后谈怎么干。另外还有其他的新人第一次亮相。


8，对未来风险的关注。达里奥发言中提到的担忧记得很深，米国即将进入大选周期，局面将恶化，对市场、地缘政治会带来进一步紧张。这是我们未来面临的环境，系好安全带，准备冲击波。

当然，短期有些好信息，低级别的美方人员已经在中国各地拜访智库。（省略若干字）

9，当然，上述的观感只是个人的总结，并不全面，因为仅经济峰会当天就有三十多个场次的活动，很多讨论在具体领域，比如新消费、双碳政策相关、数字经济和实体经济融合、全球价值链、能源安全、人工智能和新产业革命等等。

这些具体领域的政策走向，我们会在未来的周报中持续关注分析。

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作者: 浅贝    时间: 2023-4-18 13:57
上汽集团国内销量骤降40%新能源车下滑26% 智己汽车L7车型单月仅交付29台遇停产危机
     

　　来源：长江商报

　　当前，上汽集团(14.510, 0.04, 0.28%)正陷入“赚钱的燃油车销量不济，不赚钱的新能源车交付缓慢”的双重尴尬。

　　近日，上汽集团（600104.SH）发布产销快报显示，2023年一季度，集团整体产量达95.09万辆，同比下滑25.09%；销量达89.12万辆，同比大降26.99%。而且，该集团从2022年10月开始，已连续6个月销量处于下滑状态。

　　长江商报记者发现，如果剔除掉海外销量，上汽集团一季度国内销量仅为63.41万辆，同比下滑39.53%。

　　而且，上汽集团新能源汽车一季度产量达15.29万辆，同比下滑27.26%；销量达14.21万辆，同比下滑26%，仅完成年度目标的9.47%。

　　其中，上汽集团旗下的自主新能源品牌智己汽车，由上汽集团董事长陈虹挂帅亲征、由总裁王晓秋担任总指挥并任董事长。在上汽集团内部，智己被命名为“一号工程”，目标是打造成“中国特斯拉”。

　　智己L7作为智己汽车推出的首款量产车，于2022年6月开启交付，并在8月交付量就突破了千台。

　　然而，智己L7“出道即巅峰”，2023年3月，其交付量仅为29台（另一统计口径下为70台），交付10个月来已面临停产危机。

　　新能源车销量仅完成年度目标9.47%

　　“‘十四五’期末，公司将力争所有品牌在全球合计销量850万辆，在汽车企业世界500强排名中跻身前五。”这是上汽集团写在2021年年报中的目标。

　　但作为国内产销规模最大的汽车集团，上汽集团的整体销量，包括新能源汽车销量已逐渐跟不上时代步伐。

　　2022年，上汽集团销量目标为600万辆，实际销售整车530.3万辆，同比下滑2.94%，目标完成率为88.38%。其中，公司新能源汽车销量达107.34万辆，同比增长46.51%，与110万辆目标“擦肩而过”。

　　进入2023年，上汽集团将再次全力冲刺整车销量600万辆的年度目标，其中新能源车目标销量150万辆、海外销量120万辆。

　　近日，中国汽车工业协会发布数据显示，一季度，我国汽车产销量分别达621万辆和607.6万辆，同比分别下降4.3%和6.7%。

　　其中，我国新能源(4.110, -0.01, -0.24%)汽车一季度产销量分别达165万辆和158.6万辆，同比分别增长27.7%和26.2%，市场占有率达26.1%。

　　然而，上汽集团发布产销快报显示，2023年一季度，集团整体产量达95.09万辆，同比下滑25.09%；销量达89.12万辆，同比大降26.99%，仅完成年度目标的14.85%。而且，该集团从2022年10月开始，已连续6个月销量处于下滑状态。

　　其中，上汽集团新能源汽车一季度产量达15.29万辆，同比下滑27.26%；销量达14.21万辆，同比下滑26%，仅完成年度目标的9.47%。

　　显然，即便是和全国平均水平相比，上汽集团也差了一大截。

　　不仅如此，长江商报记者发现，上汽集团旗下三大合资品牌上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱销量萎靡，分别增长-31.67%、-32.26%和-40.96%，一季度整体合计少卖汽车约33万辆。而且，上汽集团这三大合资品牌拥有年产能高达575.6万辆，2023年一季度产量达66万辆，产能利用率仅46%，如果现状不加改变的话，全年闲置产能将达310万辆。

　　长江商报记者还发现，上汽集团一季度出口及海外基地尚可，达到25.71万辆，同比增长49.56%，成为该集团为数不多的亮点。

　　但是，如果剔除掉海外销量，上汽集团一季度国内销量仅为63.41万辆，同比下滑39.53%。

　　智己L7陷入“出道即巅峰”

　　2022年经营计划中，上汽集团特别强调，要在增强发展新动能上持续发力，包括持续推进智己汽车、飞凡汽车、Robotaxi、智能重卡等重大战略项目落地见效。

　　资料显示，智己汽车成立于2020年12月25日，是由上汽集团、张江高科(16.280, 0.11, 0.68%)和阿里巴巴三大巨头联手打造的高端纯电汽车品牌，其中上汽集团占股54%，张江高科占股18%，阿里巴巴占股18%。

　　“智己”取自《周易》，意为以智慧周全万物，“智己汽车”则寓意缔造人车共生的智慧出行新时代。

　　值得一提的是，智己汽车由上汽集团董事长陈虹挂帅亲征、由总裁王晓秋担任总指挥并任董事长。上汽集团内部，智己被命名为“一号工程”，目标是打造成“中国特斯拉”。

　　2022年8月，智己汽车获得交通银行(5.480, 0.01, 0.18%)、上汽集团、工银投资等投资方的融资，估值达到近300亿元。

　　2022年4月，智己汽车定位于旗舰轿车的首款车型L7正式面市，并于6月开启交付，售价33.88万起。

　　长江商报记者发现，从2022年7月份开始，上汽集团将智己汽车销量单独纳入了产销快报，智己汽车7月份交付816辆，累计1051辆。

　　智己汽车CEO刘涛曾放出豪言：“我们在未来的很多年后再回顾今年，可能就是智能电动豪华车的逆袭元年，我们大概率相信在未来的增长曲线当中将会一骑绝尘。”

　　2022年8月和9月，智己L7交付量分别为1007辆和1019辆，在上市不到两个月就突破了千辆。

　　然而，刘涛所谓的“一骑绝尘”并未到来，智己L7陷入了“出道即巅峰”，2022年10月至12月，其交付量分别为860辆、608辆和266辆。

　　整个2022年，智己汽车全部交付量仅为5000辆（即智己L7销量），还不如头部造车新势力一个月的交付量多。

　　进入2023年，智己L7交付量更是不堪，1月至3月分别为278辆、242辆和29辆。

　　2月10日，智己汽车旗下的第二款量产车型——智己LS7正式上市，售价30.98万元至45.98万元。据了解，新车在没有正式上市前，预售订单就突破了1.2万台。

　　然而，有统计数据显示，1月至3月，智己LS7交付量分别为229辆、1009辆和1978辆，依然不算突出。

　　需要提及的是，上汽集团公布的数据显示，智己汽车3月份的交付量为2007辆。而智己汽车公布的3月份数据显示，智己LS7共交付1937台。

　　由此推算，智己L7的3月份交付量为70辆，尽管数据统计口径有所差别，但无需争议的是，其交付10个月来已面临停产危机。

　　近日，上汽集团在回答投资者提问时表示，智己成立于2020年，至今仅3年时间，发展初期又遇到一些客观的困难，新品牌的培育和被客户认知其价值需要一个爬坡过坎的艰难过程，也请给上汽新品牌一些时间和耐心。

　　只是，投资者可以给智己汽车时间，但新能源汽车市场却没有“耐心”等待。

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作者: 浅贝    时间: 2023-5-12 21:14
客观的聊聊最近的宏观数据


原创 卡夫卡不忙了 局外人的视界 2023-05-12 18:59 发表于广西

我们正在战争中，不是热战，不是冷战，而是美联储挑起的经济战！

过去中国四十年的改革开放，就是在不断改变经济结构，以适应美元主导的世界贸易体系，现在主导这个全球贸易体系的老美突然掀桌子了，要换游戏规则了。

站在美国人的角度，当老大的自然不愿意看到有人冲上来挑战自己的地位，自从美国当上了全球霸主以后，谁跟它拉近了经济规模，它就针对谁。所以投降派也不必反省了，只要你甘愿当一滩烂泥，老美那绝对是友好的很，说不定今天中美友好还超过美印之间的关系。

但大伙勒紧裤腰带没命的干活到底是为什么？难道就是让欧美人过上更好的生活吗？那不是脑子有病？

这四十多年牺牲了无数家庭的团员，创造了全世界最大的群体迁徙，我们都是为自己，为自己的下一代，过上好日子，起码也不必过得像过去那么辛苦。

所以我们要产业升级，不断的去突破欧美对我们的科技封锁，所以我们要金融突围，用人民币互换去解决美元周期性收割问题。

但正是这两样让老美非常不满意，于是就召集了小伙伴们搞围堵。

最近美联储一边公布各种经济数据，一边搞大修改，搞得连美国国内的经济学家都开始质疑政府数据的可靠性。

美国天天说自己的经济太强劲，就业率太高了，导致CPI下不来，别的不好说，咱就说个最简单的吧，美国的个税收入。

美国公布的数据显示，今年个税收入减少2%，平均工资增长速度是7.4%，所以怎么解释就业率提升，工资增加，但个税收入减少？这里到底哪一项数据是假的？总不至于是财政部把本该增加的个税给贪污了吧。

还有另外的数据也在作证一向大手大脚花钱惯了的美国人开始勒紧裤腰带，搞勤俭节约了。

今年3月美国服装进口跌幅扩大，当月进口量和进口额同比分别下降40.1%和32.5%。今年一季度，美国服装进口量和进口额同比下降30.1%和19.7%。

当然，这在中国和越南的外贸数据中也体现出来了。

有人说，美国服装进口减少那是疫情期间买太多了，在清库存呢，关于这一点，其实从去年二季度开始，美国就已经开始在请库存了。到去年四季度，越南出口开始断崖式下跌。其实这里是有个过程的，第一阶段，先砍中国的订单，砍无可砍的情况下，再削越南订单，别忘了，我们去年还是严格的疫情防控期。

马斯克在2022年就已经喊衰退了，他有推特收集网络数据，有特拉斯直接面向消费市场，美国火爆的二手车市场从2022年7月份开始，遭遇了断崖式的暴跌，这也直接拖累了特斯拉的新车销售和股价。

我们再看美联储主席鲍威尔的讲话也会觉得非常有意思，2022年之前，美联储煮熟的鸭子嘴硬，跟财政部一起对通胀假装视而不见，真有人把数据甩在耶伦和鲍威尔两位大佬面前，这两位都梗着脖子说，通胀只不过是供应链造成的暂时影响。

等到了2022年俄乌冲突爆发，美联储和财政部的口风一起180度大转弯，突然就开始对通胀难以忍受，鲍威尔甚至都说了，经济搞垮与否他不在意，只要通胀能控制下来。

通胀是无所谓有，无所谓无的，过去十几年来，美国其实一直都被通胀困扰，比如说医疗开支暴增，住房支出大增，教育费用上涨，但这些都被掩盖起来，直到有一天，美国决定同时对中俄下手。

你随便找个有点常识的普通人问，同时跟中俄干架是不是很愚蠢？人家一定会点头，到美国政客这里，就变成了我很牛，能单挑毫无压力。

但实际上，美国对俄罗斯实施的是武力直接挑衅，当然了，美国大兵没有亲自下场，选了个乌克兰当代理人，派了一堆现役当国际佣兵，无非是掩人耳目，但实际上美国没有胆量直接跟俄罗斯开打，色厉内荏在武的一面表露无遗。

在文的一面则是用金融战来瞄准中国。

中国是世界工厂，世界贸易主要的结算货币是美元，只要美国人疯狂的收缩美元的供应，那么全世界就会因为没有足够的美元交易而陷入衰退。

我有做外贸做得非常大的粉丝，从去年开始就跟我说外贸出口因为对方没有美元而无法交易，导致订单大幅下滑。

假如这波美国单挑的是中国，没有用踢出SWIFT来制裁俄罗斯，那么对外出口用人民币结算就很难发展得像现在这么迅猛。

中俄现在本币结算已经超过了七成，这在2022年年初还是无法想象的。

正是有了俄乌冲突，所以人民币才能通过跟大客户们搞本币互换，扩大本币结算来对冲美元、欧元收缩的风险。

当然了，因为在贸易中用到的美元变少了，被债务问题困住的国家可以把美元还给华尔街，这就导致流向美国的美元更多了，以致于加息缩表逼爆银行都变得不好使了，美国核心CPI同比增长5.5%，数据并没有太美丽，这是因为回流到美国的美元太多了，这些资金要么跑去货币市场做隔夜，揩美联储的油，要么干脆跑到美国到处买房买地，对抗未来美元崩盘的风险，房价房租价格根本打不下来，核心通胀自然就下不来了，这个困境，并非美联储加息就能解决的。

今年我国外贸在全球经济普遍下跌的情况下，还能保持向上态势：前4个月，我国出口机电产品4.44万亿元，增长10.5%，占出口总值的57.9%。其中，汽车2045.3亿元，增长120.3%。

从上面这组数据，大家可以看出来，为啥最近日本、韩国、德国的态度都变得格外不友好，这三个国家全球汽车市场被中国给占了，蛋糕就那么大，我们吃下一大块，他们就没得吃了。

机电向来是日韩欧洲的强势产品，现在中国逆袭，这些国家能没点想法？

现在老美挑起的战争中，打热战，俄罗斯在围殴之下，能保持不败。打金融战，经济战里，美国不惜搞自杀式袭击，给自己的经济扎了几刀，中国经济还能稳中向好，特别是在金融领域，这把美元搞极限收缩，逼得美洲后花园也开始集体转向，搞人民币本币结算。

现在反倒是美联储美元非常尴尬，假如敢在这个时候放弃加息缩表，那就等于是自己举了白旗，结果就是美元被更多的人抛弃，美元世界货币的地位动摇，国际货币要进入战国争雄的阶段了。

所谓百年未有之大变局，世界的中心不再是西方，世界也不再是70亿人辛苦工作，供养10亿美西方市场，在美元霸权陨落之后，全球被扭曲的消费力会重新来个重置，这个过程中，如果以美西方的视觉来看，当然是天塌地陷，万劫不复，但从全世界长期被压迫，被剥削的第三世界国家来看，等于是新纪元的曙光。

当然了，任何重大的变局都会伴随着阵痛，就像现在，汽车行业得意，一样有一些行业，一些企业失落失意，特别是早前主打出口欧美，又没有及时转向的企业。

而与我们息息相关的就是房地产相关产业了，过去三驾马车外贸出口，投资和消费其实是三位一体，沿海地区占了对欧美出口的先机，发展得好，外汇盈余催动了国内地产行业的全面井喷式发展。

但每个模式都有个顶点，最近深圳的人口开始负增长了，其实很能说明问题，当房价高到一定程度，超出了普通人的承受力，那么大家自然会设法找个更具性价比的地方发展。

就好像这次五一火爆的淄博，很贵很宰人的地方没啥游客，物美价廉的淄博天天爆满。

所以CPI数据为啥下来了？真是通缩吗？本来在北上广深一二线大城市的消费，一些位移到中小城市了，看起来是消费降级了，但这对于平衡国内经济其实是有好处的，如果有更多像淄博这样的小城市红火起来了，发展不均衡的问题就要解决一大半了。

所以单以一个笼统的CPI数据喊通缩是毫无意义的，配套还要看社会零售总额，还要看人口的流动。

至于大家念叨的PPI，讲真工业原材料我们主要是进口的，看看今年的油价煤炭价格，再看看去年的，心里难道没有点数？

我们出口在增长，进口在下滑，如果只看进口价格就给个定义说这是国内消费复苏不及预期，那就是没脑子的经济学猹，怎么不看看大宗商品，原材料的价格比较去年同期跌了多少？

我有做工业原材料的朋友，2021年靠囤积居奇赚翻了，今年又把赚的钱吐回去了。

信贷数据里，新增信贷不及预期其实是预期之中的，房地产终究还是错付了，小阳春只是小阳春，还是那个话，一切只有靠时间来解决。

信贷非常宽松，市场很容易借到钱，但你以为从前为啥只要一放水钱都被借走了，难道真的都是走去了实体经济？不会真这么天真吧，看看深房理的案子，再看看2020年那波诡异的房价大涨。

其实中国早就资本过剩了，只是从前还能从银行弄钱出来在房地产里套利，自从地产投机这条路走不下去了，大家也都没那么愿意借钱了。

市场不缺资金，但资金缺乏方向，你去问比亚迪这样的车企，他需要钱吗？人家早就不缺钱了！

过度依赖债务搞发展，其实很危险，但老美送温暖送来了这套歪理邪说，于是欠债少了倒把许多人吓坏了。

难道真的人人疯狂无脑参与消费主义就是好的？前几年很热辣的套路贷，学生贷，当然刺激了经济，但这何尝不是引发众多社会问题的乱源？

我最近从深圳搬到了三线小城市，深刻的感受到经济发展的不均衡，我的生活品质其实是稳中有深，但生活费却是降了，或者比起盲目追求数据数字好看，注重城市发展的均衡，普通人普遍生活水准的提升可能意义更大。

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作者: 浅贝    时间: 2023-5-13 10:49
突然，印钞机彻底哑火了……


来自杨国英观察的雪球专栏
文/杨国英

利好压制不住利空，所以，今天市场继续承压。

昨天的重大新闻，其实有两个，一个是存款利率的实质性下调，关于这个昨天写了文章，还有一个是4月份金融数据的低迷，这个今天讲一讲。

4月份金融数据的低迷（除了M2），都不是一般性的低迷，而是超级低迷。

。社融规模，4月份增量为1.22万亿，相比3月份的5.38万亿，下降幅度超过70%；

。人民币贷款，4月份新增7188亿，相比3月份的3.89万亿，下降幅度也超过75%；

。住户贷款，4月份不增反减减少2411亿，相比3月份住户贷款的增加（1.2447万亿），下滑幅度可谓是超级严重。

。企（事）业单位贷款，4月份增加6839亿，相比3月份的2.7万亿，下降幅度超过60%。

M2勉强的还行（同比增长12.4%），其他包括社融规模、人民币贷款等均发生超级下滑，这意味着大量流动性淤积于银行体系，并没有进入实体经济。

不是央妈不鼓励流动性进入实体经济（现在的贷款利率真的已经很低了），而是在全球动荡之下，当下无论是个人还是企业，基本上都是能不贷款的不贷款，能少贷款的少贷款，甚至今年还流行起提前还房贷（这当然存在之前房贷利率过高的原因）。

说实话，当下社会信心的低迷，这是过去30年超级罕见的。

这样的低迷，已经明确验证了当下信用收缩的严重，货币的乘法效应弱化了，这是印钞机彻底哑火的节奏。

当下社会信心的低迷、以及由此导致的社会信用的收缩，重点是由全球动荡叠加中美终极博弈导致的，相比全球动荡和中美常规性博弈，当下美国极有可能搅起南海尤其是台海局部危机，这对当下社会信心和社会信用的负面冲击，显然更为严重。

但是，只要稍微自信一些，我们会发现，当下的社会信心低迷其实有点过度了。

当下的中国经济，在全球大国中间进行横向对比的话，其实不是一般的好，而是相当的好。

注意，这里讲的是“横向对比”，而不是“纵向对比”，现在是三十年难得一遇的全球动荡期，纵向对比其实是没什么意义的。

仅以前四个月的外贸为例，今年前四个月，我国出口7.67万亿（增长10.6%），贸易顺差高达2.02万亿，扩大幅度高达56.7%。

如此喜人的贸易数据，尤其是结合今年中国经济基本盘和人民币基本盘的明显扩大，我们其实是没有理由没有信心的。

但是，事实恰恰是当下社会信心严重低迷，现在，即便我们外贸赚到再多的钱，大家也不再像以前那么大胆投资和消费了。

在全球动荡、尤其是中美终极博弈之际，大家缺乏自信，这其实是一种惯性的弱者思维。

不要说过去三四十年，就是过去一两百年，说实话，国人从来没有真正自信过，即便今天的中国无论经济科技还是外交货币其整体势能横向对比都明确向上，国人也还没有真正自信，有些人也就嘴上讲讲自信，实际上就个人投资而言，当下还是明显缺乏自信。

对当下这种惯性弱者思维的打碎，没有别的办法，有且只有优化调整货币政策，让印钞机再次轰鸣起来。

昨天文章讲了，从下周一开始，商业银行的定存利率，一年期二年期和三年期将大概率调降为1.45%、1.95%和2.45%。

如果这一波定存利率的调降，还不能有效激活社融规模，还不能有效促进资金进入实体经济（包括不限于投资和消费），那么，再过两三个月，央妈完全可以继续调降，一直到大家不再捂紧钱袋子为止。

注意，货币无锚的时代，没有什么是货币刺激不可以解决的。

当然前提条件是，我们的经济基本盘，横向对比要比别人稳一些——经济基本盘比别人稳一些，货币刺激才不会有什么后遗症，反之则会产生后遗症。

所以，在当下经济基本盘横向对比较稳之下，我们不仅没有必要过度悲观，反而之于当下的资产价格（尤其是股市），我们有必要持以乐观心态。

一是相比经济基本盘，我们的货币刺激还有较大空间。

二是市场整体估值处于历史低位，结合当下市场利率整体估值则更是偏低。

现在市场的赔率，明显有利于投资者，一年至一年半，整体向下的空间应该只有10%、整体向上的空间应该会有50%。

当然，在赔率之外，整体还存在一个胜率的问题，一年至一年半，南海台海无战事则胜率超过70%，反之，胜率则低于30%。

但是，即便有战事，整体再向下的空间应该也不会超过20%，毕竟，事涉资产价格，一切的背后还存在着反周期的货币政策调整

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作者: 浅贝    时间: 2023-5-13 21:36
榴莲大降价的背后，是中国铁路重塑东南亚陆权！


原创 牲产队长 牲产队 2023-05-12 16:17 发表于广东

队长发现，今年的榴莲真的降价了。

降幅不小，往年30多一斤，40多一斤的榴莲，今年价格竟然降到了20多。往年一个榴莲两三百块，队长只敢瞧，不敢买。可今年，只要100多块钱就能买一个榴莲了。队长在家门口的超市里发现，特价榴莲仅19.8元一斤，每人限购一个。超市里的顾客几乎人手一个。

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过了两天后，队长再去超市看，恢复常规价格后的榴莲也只要26元一斤。在广州，这基本就是近年来最便宜的榴莲。

五一期间，队长在昆明的时候，榴莲常规价格直接跌至38元一公斤，还有25元一公斤的特惠榴莲，买一大个仅需110块钱左右。在昆明那边，水果标价都是以公斤为单位，一公斤等于我们平常的两市斤。按我们平常的市斤习惯，榴莲价格已经被打到20元以内，特价榴莲不到15元/斤。这是队长见过的榴莲最低价。

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榴莲被誉为“水果之王”，也是中国进口水果中的第一大品类，进口额连续3年排位第一。中国人买进口水果，花钱最多的就是榴莲了。往年榴莲太贵，很多普通老百姓都舍不得买。可今年榴莲降价后，销量可谓是额外爆火！平时的外卖都要二三十块钱一份，一个榴莲只要三四份外卖的钱，尝鲜解馋，哪怕是普通市民也能消费得起了。

为什么榴莲会大降价呢？原因只有一个：中老铁路开通了。

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泰国是中国第一大榴莲进口国。仅2022年，中国就从泰国进口了78万吨榴莲，占中国榴莲总进口量的95%，进口总额约40亿美元。中国所有水果进口总额才146亿美元，榴莲进口额占比就达到了27.3%，是名副其实的第一大单品。

在很多人眼里，榴莲价格贵，应该和产量少有关系。这是一种错误的认知。榴莲的产量不少，而是很大。队长给大家看一下真正的榴莲树：

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大家可以发现，这只是榴莲树的一根树枝，它上面就挂了十多个榴莲。榴莲树非常高大，挂果量也很大，一棵树每年可以挂果三四百个榴莲。按一个榴莲300块计算，一棵榴莲树挂果每年的市场总价格就超过3万块。

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榴莲并不是以稀为贵，它的短缺是由交通运输造成的。

生鲜类水果最大的成本不在于产量，而在于能否高效运输。水果的保鲜期很短，长途运输很容易破坏口感，增加货损，提高成本。而商家为了确保利润，就只能提高价格。

在中老铁路尚未开通前，泰国榴莲进入中国主要靠海运和公路运输。走海运的话，进入中国就需要7天，再从中国进入到各个城市商超，则需要10天以上。公路运输比海运快一些，但也要5天才能进入中国边境口岸，耗时太长了。

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在中老铁路开通后，“水果专列”上线，从泰国抵达昆明只需3天，到重庆只需4天，到广州只需5天。运输效率大幅提升，运输成本也直线降低30%-50%。速度快，成本低，就意味着货损降低，味道更鲜美，价格更便宜。

在中老铁路开通时，很多人认为，中老铁路只是一条普通的传统铁路，它的速度类似于传统绿皮车。这是一个巨大的误会。中老铁路设计时速虽然比不上国内的高铁，但它也达到了160公里/小时，主要跑的列车有两款：一是“复兴”号，二是“澜沧”号。复兴号大家很熟了，是中国第二代高速列车，最高时速为400公里/小时，平常就跑350公里/小时。

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“澜沧”号其实就是子弹头“和谐”号，去东南亚后改了个名字。它的最高时速250公里/小时，平常跑200公里/小时。这说明，中老铁路是可以跑高速列车的，未来还有很大的提速空间。中老铁路沿途的火车站设计跟国内一模一样，全部站点都用中文标注，火车站广播也是中文广播，它是中国全体系的技术输出。

泰国、老挝等国家，在面积上其实就相当于国内的某个省。有了中老铁路贯通泰国、老挝和中国，三国之间的外贸往来成本大幅降低，速度高速提高，既能带动泰国和老挝的农业发展，又能让中国消费者享受到物美价廉的高质量商品，完全地互利共赢。

在二战前的经济危机中，美国农场主被迫倒牛奶。许多人把这种行为视为“暴殄天物”。可其实，逼得农场主把牛奶倒掉，就在于它的运输成本很高。生产牛奶的本地人喝不完，而不生产牛奶的外地人，挨饿却没得喝。如果把牛奶免费送，只能送给当地人，送给外地人的话，农场主倾家荡产都付不起运输费。

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这才导致了一边是牛奶过剩，一边是没得牛奶喝。在榴莲问题上也是如此，一边是泰国榴莲产量很高，但中国消费者却因高昂的价格望而却步，抬高成本的就在于物流成本过高。

在东南亚的铁路规划中，中泰高铁也在积极修建，一条通云南昆明，一条通广西南宁。等这两条高铁修通后，泰国榴莲的价格还会进一步暴跌，整个东南亚水果都会大降价。越南也同意了采取中国铁轨标准，为中越高铁的修建铺垫。

为了进一步打低榴莲的价格，中国首次允许菲律宾榴莲进入中国，让泰国榴莲和菲律宾榴莲内卷起来。当下，只剩马来西亚新鲜榴莲还没有开放进口了，主要是马来西亚新鲜榴莲质量不稳定，只允许进口马来西亚冰冻榴莲。

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中国与东盟签署的自由贸易协定也减少了榴莲的关税成本。我们今年吃的泰国榴莲都是零关税的，从泰国装货上“水果专列”，一路向北，直抵中国吃货的嘴里。

平时很多人骂，为什么中国要借钱帮别人修高铁？为什么中国要去非洲修铁路，还给非洲免债？为什么中国-中亚铁路非常重要？因为，这些铁路修建花出去的是钱，但收回来的是廉价的石油天然气、工业原料以及农产品等，最终实惠的还是中国消费者。

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在带动他国产业发展的同时，也实惠了本国的老百姓。人民币的购买力是如何提高的？不就是靠这一条条连绵出去的铁路，把进口成本打下来吗？

铁路，既是致富之路，也是实惠之路。美国利用海权控制世界，中国也要用铁路来重塑陆权。

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作者: 浅贝    时间: 2023-6-1 11:15
最近，人民币为什么快速贬值？


原创 财主家没有余粮啦 财主家的余粮 2023-05-31 23:28 发表于香港

最近的人民币汇率，一路贬值，与大A股的流畅下跌，可谓是一唱一和步调一致无缝链接。
         
要知道，前一阶段，我们与很多国家都开展了货币互换，按照无数财经自媒体的说法，人民币都要国际化了，美元霸权都快要衰落了，更叠加中国经济正在复苏，而美帝经济即将陷入衰退，结果，人民币兑美元的汇率，还一路下跌，这不太邪门了么？
         
其实，一点儿也不邪门，甚至，大多数人都被这些财经媒体给误导了。

下面我给你详细说道说道。
         
在当今这个世界上，市场经济条件下，最主要的几种货币如美元、欧元、日元、英镑等，其相对汇率变化，主要取决于各自国债收益率的变动，然后再叠加经济体本身的进出口贸易、国内经济的名义增速等因素……
         
为啥国债收益率的相对变动，通常是汇率变化的主导因素。
         
举个栗子。
某一个时刻，假如我持有人民币，你持有美元，市场汇率是7:1，再假定，当时同期限中国和美国的国债收益率，也是相等的，比方说，我们假定中美两国的10年期国债收益率，都是3%。
         
接下来，如果美国的国债收益率上涨到4%，而中国国债收益率却降到了2%，你想想会发生什么事情？
         
注意，国债收益率，是由各自国家所担保的无风险收益率，市场经济条件下，如果汇率不变的话，我肯定会选择拿一个低息的货币来换一种高息的货币。

我们都知道，商品的价格是用货币数量的多少来标识的，而货币的价格呢？就是用利率的高低来标识的！

也就是说，在7这个均衡汇率下，拿人民币兑换美元的人，肯定比拿美元换人民币的人多，那反映在市场上的结果，就是人们不得不将人民币汇率贬值，以适应这种买卖不平衡的状况。
         
虽然说，人民币汇率并不完全是由市场化机制决定，但在通常情况下，中国人民银行对汇率的管理，依然是尽量遵循市场的逻辑而非逆着市场逻辑。
         
根据我个人的经验，最近10多年来，人民币兑美元的汇率变化，与中美五年期国债收益率的利差变化，关系最为密切（见下图）。
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数据来源：choice
         
那好，观察一下2月份以来的中美国债收益率走向就知道为什么人民币最近一段时间一直在贬值了（见下图）——从5月初开始，美元国债收益率开始持续抬升，相比之下，我们的国债收益率则持续下降，一升一降，两相夹击，人民币可不就快速贬值了嘛！
图片数据来源：choice
         
进一步的问，美国国债收益率走高的时候，为什么我们的国债收益率却在逐渐走低？
         
因为，在美联储加息的同时，我们中国的央行，最近3个月却一直在引导货币利率下降。
         
这个降息，无论是从央行公开市场操作的中期借贷便利（MLF）利率，或者是银行间质押式回购利率变化上都能够观察出来——例如，银行间质押回购利率DR1M（一个月期限的质押回购利率），在2023年3月中旬的时候，还有2.8%，结果现在已经掉到了2%附近。
         
那更进一步的问了，为什么我们的央行要引导降息呢？
         
那，当然就是因为我们的出口和经济复苏的成色不怎么好了。 这方面，不用我多说，大家也都能从周边的环境中感受得到。
         
除了以上因素之外，我这里特别要讲讲货币互换的真实影响。

在前面几个月，我们与许多国家的央行，都搞了大量的货币互换操作，而这种操作，也是离岸人民币贬值的重要因素，某种程度上说，我甚至认为，这可能是最近一段时间离岸人民币持续快速贬值的主导因素！
         
有人说，不对啊，我们看了那么多财经自媒体的文章，都在说我们与其他国家搞货币互换，就是人民币国际化了，就是“挤占美元的生存空间”。
         
我们都在挤占美元的空间了，人民币都能拿到国际上买东西了，人民币不应该兑美元大幅度升值么？怎么反而贬值了？
         
因为——那些劣质自媒体，只给你们说了货币互换的一个方面，甚至是不重要的一个方面，而对另一方面的影响则根本没有提。
         
我们就从这两天的一个货币互换的新闻说起吧！
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要知道，早在2020年，中国人民银行已经与阿根廷中央银行续签总额为1300亿元人民币的货币互换协议，到了今年1月，阿根廷已经和中国扩大了货币互换协议，额外激活了350亿元人民币可支配额度，以帮助支撑陷入困境的阿根廷比索。
         
根据海关总署公布的数据，2022年,中国-阿根廷的双边贸易额高达198.6亿美元，2023年一季度双边贸易额为46.47亿美元，其中我国出口23.56亿美元，我国进口22.91亿美元，同比增长58.7%。
         
1300亿元人民币的互换额度，额外激活350亿，已经是1650亿元人民币了，哪怕按照当前的汇率折算，也有233亿美元……
         
哪怕就说今年额外激活的额度，都差不多有近50亿美元，而阿根廷一季度从中国进口总量才22.91亿美元，二季度都还没结束，他干嘛还要扩大货币互换额度呢？
         
答案是——
阿根廷拿到人民币之后，除了一部分用于进口中国的商品和服务之外，他还把相当的一部分人民币，直接抛售到了离岸市场上，将人民币换成其本身所急缺的美元，用于进口那些不能用人民币支付的商品，所以，350亿元人民币的互换额度，不到2个季度就用光了。
         
你想想看，类似阿根廷这样的货币互换，我们前一阶段做了多少呢？是不是在新闻里，几乎每隔两天都能听说我们又和某个国家开展货币互换协议了。
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按照某些无德财经自媒体的说法，我们做了这么多的货币互换，人民币马上就要替代美元了，人民币要大升值，而美元马上就要大贬值了——理想很丰满，现实很骨感，实际的情况是，这些国家得到人民币之后，都和阿根廷一样，一部分用于进口中国的商品，另一部分抛售到离岸市场上，换成更急需的美元……
         
这么多的离岸人民币抛售出来打算换美元，人民币怎么可能不贬值？
         
有人说了，人民币货币互换，最终是要还回来人民币的啊，他们这样做，相当于他们都欠下以人民币计价的债务而已，既然如此，他们为什么不直接去借美元呢？
         
恰恰就是因为，现在在国际上借贷美元的利率，远远高于人民币！
         
他们用较低的利率（货币互换的时候约定的利率）借来人民币，替代借贷成本更高的美元，这种做法的本质，就是在货币之间进行套利。
         
关于货币互换的概念和定义，我这里不想多讨论，只是想告诉大家，在美元仍然是国际商品和服务绝对主导货币、且人民币借贷利率又远低于美元的情况下，我们搞的货币互换越多，那么，接下来一个阶段，人民币贬值的压力就会越大！
         
当然，如果像某些大旗党说的那样，人民币货币互换，是我们国家的一种金融战略，老百姓吃一点儿小亏算得了什么，如果能够在那些国家，培养起使用人民币计价自身资产和债务的习惯，让他们以后就离不开人民币了，这才是更有意义的事情。
         
也许，大概，可能，这真的是我们国家的金融战略，我就不说什么了。
         
不过，当人民币贬值到现在的这个价位，我倒是觉得不必太悲观了。
         
接下来，美国国债收益率不可能一直上升，而中国国债收益率的下行幅度也很有限（近两年中国的国债收益率波动范围很狭窄），除非出现什么大的危机，否则的话，中美国债利差，大概率不会触及2022年11月份的深度，这也意味着人民币兑美元的汇率，不大可能触及去年11月份的低点。

更重要的是，虽然中国的出口和经济复苏不是那么理想，但整体上按照名义价格计算，其实还是一直在“复苏”，经济也不会无限的差下去。

从市场的买卖力量来看，央行非常清楚大量货币互换，会造成离岸人民币抛售这个因素，所以，在最近人民币快速贬值的情况下，阿根廷再次请求中国扩大人民币互换，好像中国这边都没什么回应——也就是说，央妈也在有意识的支持当前的人民币汇率，没有额外扩大货币互换的规模。
         
所以，综合来看，我个人倾向于判断，7.2-7.3，很可能就是最近这一轮人民币贬值的极限。

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作者: 浅贝    时间: 2023-6-8 11:51
一则假新闻，炸出了一个时代的悲哀


原创 庄主 米筐投资 2023-06-08 06:59 发表于河南

上次在《贬值中的人民币，太欺负人了》这篇文章里，借着人民币贬值，写了一些总是被自媒体拿出来坑骗粉丝的数据。

于是就有粉丝让我聊一聊最近又火起来的“广州美团都满员，想再找工作有多难？！”这个事儿。

聊！

既然已经得罪人了，就不怕继续得罪。

1

3月底的时候，有个自媒体发了个帖子，内容是“广州美团满员，本科率接近30%，送外卖已经成为知识密集型产业”。

我相信，这条信息本身应该是这位网友的一个吐槽，因为信息发布后这位网友的微博并没有根据这个事情进行什么炒作。

但是后续……

众多公众号和自媒体就像闻到血腥味的鲨鱼一样，迅速在这条信息当中找到了可以挑起矛盾对立的爆点。

然后在毫无调查取证的情况下，仅凭着一个满打满算40个字的吐槽截图，就拉开了新一轮“开篇一张图，剩下全靠编”的流量造粪。

百度相关搜索信息高达208万条。

而且这些解读当中，无不是以激起社会矛盾为目的，不是大学生就业降级，就是暗示社会失业率爆炸。

直到美团通过官方以及优乐、智联等人力资源公司出面辟谣，又有广州当地的美团各个店长接受采访澄清真相，这场闹剧才算平息。



2




有意思么？

一条没头没尾，全长仅40个字的吐槽贴，竟然引起了这么一场网络狂欢和“全民反思”。

有意思！

悲哀么？

一条没头没尾，全长仅40个字的吐槽贴，竟然都能被炒作出一场网络狂欢和“全民反思”。

悲哀啊！

这不只是媒体的悲哀，也是当代知识分子们的悲哀，更是生活在当代一个个普通人的不幸。

我信任你，拿你当导师，你却拿我当猪仔？

这种例子少吗？车载斗量。

又或者，昨天，某百万级别的网络财经大V徐丰某，鲲鹏计划获奖者，发了一条信息，阅读量高达数十万。

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信息里面，怎么讲呢……

义正词严，忧国忧民，风骨俱佳。

他说：

我国的存款准备金率7%，在全世界都是最低的。正常法定准备金率应该是10%～12%……


大家看不出什么问题吧？但我当时就蒙了！

这跟我知道的真实情况完全不一样啊！

我当时深刻地怀疑我这十几年金融是不是白干了？

然后我赶紧去百度搜索“世界平均存款准备金率”。

结果我更懵了，答案五花八门从0%~15%的不一而足，并且每一个都说自己是专业的。

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其中“美国存款准备金率是10%”还被百度官方置顶，我当时人都麻了。

就在那一瞬间，我甚至开始怀疑我这一年十几万买来的机构研报，它怕不会是假的吧？我被诈骗了吗？

无奈我只能无限回溯美国存款准备金率的相关新闻，排除掉所有自媒体信息以后，我才算是安心了。

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事实上，在2020年3月16日起，以美国为首的很多西方国家，已经将银行存款准备金率降低为0，距今已经执行三年有余。



3




作为一个上百万人都在追捧的财经大V，我也相信他不可能不知道银行存款准备金率这个业界常识。

但他为什么这么说，咱也不知道，咱也不敢问。

当然，我今天肯定不是专门来骂徐大佬的，他粉丝多……

但是我不禁的想，如果这旗下的百万粉丝，真有人按照这个他给的这个认知去投资的话，是什么样的后果呢？

我在上一篇《贬值中的人民币，太欺负人了》这篇文章里，对这些欺负普通读者缺乏金融常识，而肆意欺负人的事情骂得够多了，以至于让我通过那些密密麻麻的举报，震惊的得知关注我的“同行”竟然有这么多。

在这个魑魅魍魉横行无忌的互联网里，还有多少人在用自己的人血，占着馒头喂养着这些“知识分子”呢？



4




话题拉回最初。

为什么一个“广州美团满员，30%是大学生”的谣言，会被如此炒作？

无非是两个流量点。

第一：经济太差了，无业游民太多了；

第二：就业太差了，连大学生这种天之骄子都去干下贱活了。

大家在联合起来输出一种焦虑，一种危机感，通过恐吓大众获得了肥美的流量，却完全没有想过，在这个巨变的时代当中，那些因为信任他们而被引入歧途的读者们，在被时代淘汰以后又该如何重拾自我呢？

为什么要塑造“送外卖=打零工=失业”这种奇怪的概念呢？

因为如果世界不末日，信徒又如何愿意倾家荡产地供奉教主呢？

我问大家一个问题：餐饮服务员算不算失业人员？出租车司机算不算无业游民？

我想，虽然大家都觉得在酒店端盘子算不得好工作，但绝对不算是无业游民吧？

这就很奇怪了！

美团外卖员跟饭店服务员的区别在哪里？

饭店服务员从厨房将饭菜端到餐桌上算从业人员，那外卖员从厨房将饭菜端到顾客家里就不算从业人员了吗？

你说五险一金什么的，说个犯忌讳的话，哪个饭店的服务员有五险一金和标准劳务合同？

这是整个社会的缺失和痛，是需要改革，需要监管，需要完善的。但它不用来进行证明“送外卖、开网约车、快递员=失业人员”。



5




事实上，从美团自身以及人力资源公司公布的数据，加上我通过网络和面谈二十多位外卖小哥和网约车司机的情况来看。

广州美团的一位外卖员，如果努力工作的情况下，月工资基本维持在8000~10000元/月的水平。

二线和准以一线也在6000~9000元左右。

至于跑一会儿耍一会儿的，咱就别往里论了。

这个世界不应该存在“虽然这个人是个懒汉，但他也应该发财”的道理，这种工作态度你在任何一个行业都赚不到钱。

而网约车司机，以准一线郑州为例，不需要像以前出租车一样跑满24小时，以半天运程讲，根据工作强度的不同月收入也保持在7000~14000元/月。

赚钱，自然就会有更多的人干，这是最朴素的基本常识，怎么到了“专业人士”笔下就不是了呢？

事实上，划时代的新兴技术必然带来新的经济形势，也会创造新的工作形式和岗位。

这是一切历史演进的必然。

你不能因为他是将饭餐从厨房端到客户家里，就认为他跟餐饮服务员是完全不同的两个性质，就去歧视他甚至把他当做“经济崩溃”的标签。

事实上，外卖从业、网约车从业、快递从业，是新经济时代的进步。

请问：按照老旧经营模式创造出的工作岗位中，一个普通饭店服务员有几个人能月工资做到9000+呢？

将“时代进步的产物”描述为“经济倒退的证据”，如此指鹿为马的“共识”是如何达成的？！



6




我说句扎心的话，空姐跟外卖员的本质区别就是“一个在天上端盘子，一个在地上端盘子”。

他们两个职业哪来的高低之分？

凭借辛勤劳动赚取报酬的正当职业之间，又是又是谁硬生生把它分出个高低贵贱的？？

凭什么大学生靠自己的努力，从事一份虽然辛苦但是收入不菲的普通工作，就叫丢人现眼？！

又是谁，以什么样的目的，要把新兴职业钉在耻辱柱上？

话说白了：以前认为空姐高贵，不就是因为空姐工资高吗？以前认为办公室白领高贵，不就是因为办公室白领工资高吗？

按照“谁工资高，谁就高贵”的逻辑走，外卖员不仅工资比空姐高，而且可能比绝大多数对这类新兴职业存在偏见的人都高。



7




最后，再说点会被骂的真话。

傲慢与偏见就是人性的原罪！

而依靠培养傲慢与偏见，散播焦虑与恐惧谋取利益的，在古今中外的传说中都无一例外地被描述为：魔鬼！

当魔鬼散播的焦虑与恐惧蒙蔽了一个人的心智，便是这个人的不幸，他就再也找不到走出地狱的路。

当魔鬼散播的傲慢与偏见蒙蔽了大多数人，便是一个时代的不幸，时代将不得不以最野蛮的方式将他们送入地狱。

仔细看看吧朋友们！

天天告诉你“大家都赚不到钱”的那些专家大V，哪一个不是赚得脑满肠肥？

那些暗示你“奋斗没收获，大家在躺平”的大V，那一个不是日日更新，天天直播的卷狗？

那些拿着旧时代产业说“一切都很差，必须要激活旧产业”的大V，又有哪哪一个不是在玩了命地拥抱新产业，奔向新时代？

说“现在就业难，连大学生都去送外卖了”的，知不知道外卖小哥的工资可能是你的两三倍啊？

说“现在经济特别差，连任泽平都去卖酒了”的，知不知道任泽平靠卖酒赚了多少钱啊？！

亲娘呦！

君不见，依靠数字经济完成阶级跃迁的时代新贵们，可是多如过江之卿啊！

连上午KTV的小姐姐们跑去做唱跳、带货，都已经买房了啊？

你之所以在互联网上看到的都是恐惧和焦虑，那是因为正在玩命捞钱的新贵们谁有功夫陪你在这陪你骂街啊？

有空陪带着拱着你骂街的人，要靠你给他们赚流量啊。

醒醒啊！生产原材料们！

错过物联经济浪潮的人，马上又要接受来自人工智能的毒打了。

这就是一场时代淘汰赛啊。

今天晚上就要直播，有一个算一个，能来的你就来，不能来的你也想办法来。

我晚上就是要好好说说现下的经济到底是什么样的，真嘚好好讲讲这场谁都躲不过去的淘汰赛。
时代浪潮，顺昌逆亡啊！

你就问问自己，你是愿意相信那些劝你消极对抗的人，还是愿意相信劝你积极自救的人就行了。

不要成为时代的牺牲品。

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作者: 浅贝    时间: 2023-6-19 20:02
今天有场债务大讨论！


原创 政信三公子 政信三公子 2023-06-19 00:03 发表于北京

前篇文章地方隐性债务大置换？（点击阅读），后台讨论爆炸了。

先把各方观点整理，再谈谈个人理解。

（一）

①债务置换违反《预算法》。

债务置换压力不能由财政部门承担，不然就是对2015年《预算法》的知法犯法。

②多次置换，财政纪律形同儿戏。

之前置换过，这次又可能置换，下次还要不要置换？下下次还要不要置换？

失去财政纪律，地方就会觉得中央总会兜底，持续兜底，从而可能变本加厉。

③多次置换，地方就有动力瞒报。

这次少报点，下次再报点，下下次再报点，就像西瓜皮擦屁股一样，没完没了。

④呼吁新的置换创新思路。

传统思路里：

地方债和专项债有容量上限，

商业银行还要兼顾自平衡问题，

政策性机构的杠杆也加不动了，

以后该怎么办？

⑤政治生态的稳定与博弈。

新官才更愿意充分暴露问题。

已经大规模反腐的省市（比如公园省、哏都、小绵羊等）才有意愿应报尽报，其它地区会担心破坏政治生态，投鼠忌器。

⑥化债与审计，胡萝卜与大棒。

中央的政策红利不是那么好拿的。

担心前脚报了化债，后脚审计就来查。

如同鼓励提供问题线索，

但把举报箱放到了监视器探头下面。

⑦历史责任的不确定性。

如果应报尽报，发现没报上去的债务是之前报上去债务的两倍以上，怎么弄？

好心好意，却挖了老鼠窝，问题层出不穷，越查越多，总得倒茶吧？

是倒茶批项目的？还是倒茶出钱的？还是倒茶监督的？还是倒茶...

对某些部门来说，本意是为了保住乌纱帽，但也怕可能掘了自家的坟...

⑧地产供给侧改革拖累下的城投。

比如某市，地产烂尾了50多个项目，全部交给城投公司来化解。

一下子把城投公司给吸干了。

地产还没救过来，城投也停摆了。



但这些地产项目如果全部盘活，



城投公司经营情况就能再上台阶。



所以与其把钱拿去堵窟窿，不如大规模鼓励城投公司市场化并购和资产盘活。



地产和城投不是割裂的。



如果头痛医头，脚痛医脚，那么：



地产救不过来，城投也救不过来。



但如果系统合力，那么：



地产的牺牲就是城投重获新生的来源。



⑨城投需要在机制上动大手术。



比如项目导向制，而非责任导向制。



比如项目公司市场化运营，向社会招募一流管理运营团队，风险收益共担机制。



类似于央企改革，城投公司是控股平台，是管理和监督中心，要把投资权限下放。



⑩内外部环境不同，化债思路不同。



上一次化债发生在口罩前。



后来经过3年口罩，又面临中美，如果还沿用之前的化债思路，就是：



闭门造车，刻舟求剑，缘木求鱼。



当前应该“底线”思维，应该共克时艰。



“稳定”是最重要的大前提。



那些动辄10年20年的机构“隐债”和PPP“隐债”，化解干啥呢？



除了能出点“化债”的数字政绩外，能解决任何实质问题吗？



“化债”的核心原则就是：



化短，化众，化难，化公开。



短期，涉众，难接续，公开债券。


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（二）



我们的读者既包括地方领导，也包括城投和金融从业者，上面汇总出的看法：



①让我非常惊讶。



全部都是聪明人，看得极其透彻。



②呼吁新的改革。



反感“兜底”，要“改革”和“发展”支持。



汇总完上面的看法，聊聊个人理解。



首先，城投债务是兔子洞。



兔子洞的寓意就是：



深不见底。



城投在过去是地方的“第二财政”，是地方“调节”经济的工具。



这意味着：



①在经济增长和金融扩表周期，城投的资源优势使其膨胀成了巨无霸。



②在经济调整和金融缩表周期，城投的社会责任属性使其成了藏污纳垢的池子。



既然知道兔子洞深不见底，里面都是屎。



那么，千万不要主动伸手去掏屎！



尤其不要甄别：



哪些屎是是吃了土豆后拉的，



哪些屎又是吃了胡萝卜后拉的。



其次，城投的问题是估值问题。



从资产负债表看：



在资产估值缩水周期，债务越化越多。



到资产估值膨胀周期，债务不化自解。



所以当前的关键是：



要提高资产估值，而不是化解债务。



第三，跨周期的久期平滑思路。



搁置争议，梳理在册，降息挂账。



赵全厚老师说的统一展期很有道理。



在我看来，可操作的方式是：



确权认账+化债期限8年。



比如：



2016年到期的债务，2024年前还清。



2017年到期的债务，2025年前还清。



后续依次类推，8年足够跨周期。



第四，不要兜底，要流动性。



现在没有多少可投的标的，



市场的城投信仰是非常强烈的。



债权人要的从来不是还钱，而是确权。



确权不等于偿还，



更不是“兜底”责任。



确权等于释放流动性，



市场会自己创新出方案。



当前的我们不具备充足的智慧，那我们就把问题交给市场，在未来解决问题。



这是监管部门在制定政策时，值得明确的观念。再重复一遍：



确权不是“兜底”，



确权是释放“流动性”。



只要确权认账，就总有：



不想等的债权人打折转让，



要高收益的投资人主动接盘。



债权的流动性就彻底盘活了！



要高收益的投资人是可以承受风险的！



不需要财政出钱，市场化就可以解决！



现在就是一潭死水，一定要流动起来！



第五，让城投公司恢复造血能力。



未来财政加杠杆：



地方政府不靠城投，还能靠什么？



这种时候，要对城投公司升级。



比如：



①专项债增资和资产划拨。



扩大资本实力，提高再融资能力。



②高薪选招优秀人才。



城投不是给地方领导及其亲属养老用的，城投是要做事情的！



没有一流人才，



怎么可能做出一流项目？



难道让一帮搞拆迁的去做产业？



难道让一帮搞工程的去做证券化？



最后，存量债务专项处置方案。



单独设立信托计划，打包化解。



先把历史债权统一降息到2%以内。



城投根据经营情况，不断注入生息资产。



当生息资产回款能够覆盖2%债息时：



发个超大公募REITs，这就是优质资产。



在长期利率下行周期里，



这样的资产非常稀缺，属于爆款产品。



房地产的供给侧改革，已经给城投的供给侧改革提供了非常好的参考借鉴，城投只需要抄作业就好了。



地产公司的自救方案非常简单：



展期降息，时间换空间，



熬到下一轮资产估值膨胀周期。



但上述自救方案有致命缺陷：



实控人的能力和资源，



不足以支撑地产公司熬八年。



怎么解决？



散户炒股的思路：



指数定投。



持续有收入，持续有资金投入，



一直补仓补到指数上涨再止盈。



地方政府化债也是同样的笨办法：



地方政府有无限的信用和资源，



只要城投公司持续的发展下去，



就一定可以实现时间换空间！



就一定可以在发展中解决问题！

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作者: 浅贝    时间: 2023-7-3 13:51
物资才是基石，货币废纸一张


原创 一棵青木 远方青木 2023-07-01 00:18 发表于湖北

2008年以来全球各国政府都开启了印钞机，大家都在疯狂的印钞票，钞票量直接翻倍甚至翻几倍。
很多人都担心中国会发生通货膨胀，但很诡异的是，这件事一直没有发生，基本物资的价格近乎纹丝不动。
要解释物价和货币之间的关系，可以先看看中国近代最著名的两场经济战役，分别是蒋经国上海打虎和陈云的两白一黑。
国共两党曾经发动的经济战，都异常精彩。

蒋经国上海打虎


如果由你来治理国家，当有人囤积居奇、哄抬物价，在民不聊生中获取暴利，你应该怎么去制止这种行为？
很多人认为，只要铁面无私的打击奸商，对物资实行限价，就可以轻易解决这个问题。
不服者，杀，问题自然就解决了。
如果问题还没有被解决，那一定是执法者贪腐了，只需要换一个更铁面的执法者就行了。
抗日战争时期，国统区物价飞涨，通货膨胀异常严重。
1937年抗日战争前夕，全国法币发行量总额为14亿元，也就是说全国所有的钞票放在一起，把政府和民间手中的钱全拿走，最多最多就只有14亿。
1945年8月日本投降前夕，法币的发行量达到了5569亿元，相比抗战之初膨胀了397倍。
货币超发这么多，物资反而只能由西南一隅供应，而且在战场上被大量消耗，物价不涨那才叫见鬼呢。
八年间，重庆物价指数暴涨2133倍，法币的实际购买力暴跌至战前的万分之五，士兵工资能达到的实际生活水平仅为战前的5%，公务人员为9%。
相反，红军根据地的物价指数相对来说比较平稳，因为扎根于农村，吃穿等物资征收和前线供应更有保障。
红军穷是穷了点，但穷在钢铁和武器，红军士兵的吃穿住行比国军士兵居然还要强，而且强很多。
说出来你可能不信，但这就是历史，相关的史料研究文章很多。
论搞经济，当时的白区远远不如红区。
抗日战争刚结束，蒋介石不顾国统区经济已千疮百孔的事实，丧心病狂的发动了全面内战。
到1948年8月21日，法币发行量达到了抗战前的47万倍，上海的物价涨幅达到492.7万倍，法币彻底崩溃。
再超发法币也没办法给国民政府带来更高的收入了，因为这玩意没人用了。
随后国民政府决定进行货币改革，用金圆券来代替已丧失了信用的法币，即所谓的“金圆券改革”。
每300万法币可以兑换1元金圆券，每元法定含金0.22217厘，由中央银行发行，发行总额定为20亿元。
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这五角钱的金圆券，最开始的时候还是蛮值钱的。
为推广金圆券，国民政府规定：
“禁止私人持有黄金、白银、外汇。凡私人持有者，限于9月30日前收兑成金圆券，违者没收。”
“全国各物品及劳务价格应照1948年8月19日以前水平冻结。”
当时民间谣传政府有特殊机器，可以查出藏在墙缝里的黄金和银元，到时会直接没收，吓得百姓纷纷把手中的外汇和金银拿到银行兑换金圆券。
上海《大公报》在1948年8月25日报道：
“今日外滩中央银行目前，清晨六时即有人守候排队，兑换黄金银币和美钞港币的，分别排列，内以黄金和银元兑换的人最多。有许多人早晨六七时排队，到下午一二时还没有兑到。……问他们兑换的原因，说是：要出钱呀，放在那里犯法，又不会涨，就早些卖掉吧！”

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要推广金圆券，就必须要给民众物价稳定的预期，如果物价继续飞涨，那民众宁可冒着被惩罚的危险，也不会把手中的外汇和金银交出来的。
所以物价必须冻结，这是重中之重。
但实际上，任何经济学家和商业精英都可以轻易的看出陷入战争困境的国民政府不可能遏制住超发货币的欲望，冻结物价是不可能做成的事情。
金圆券改革前，许多人上书蒋介石反对这件事，蒋介石本人也知道成功概率近乎于零。
但超发的法币已经没有民众认账了，前线即将崩溃，如果再没有财政拨款，大败亏输只在瞬间。
而如果能巧立另外一个名目取得民众信任，那还能通过超发货币再募集一波钱，给前方进行最后一次输血。
如果打输了，那就输了呗，反正如果不这么干肯定输。
但如果打赢了，那一切就都还有翻盘的机会。
所以金圆券改革势在必行，不行也得行。
而要获取民众信任，就必须要冻结物价，这是核心前提，而且要迅速取信于民，前线拖不起了。
所以蒋介石派出了亲儿子蒋经国去办这件事，太子出马，违者杀无赦。
当然，出发前蒋介石没有告诉儿子所有的规划和想法，只让他去上海打击奸商，稳定物价。
这种为国为民的好事，一腔热血的蒋经国最喜欢干了，蒋介石也算人尽其用。
刚到上海，蒋经国就发布了“告上海人民书”，里面写道：
“天下再没有力量比人民力量更大，再没有话比人民的话更正确”。
“人民的事情，只有用人民自己的手可以解决，靠人家是靠不住的，要想将社会翻过身来，非用最大的代价，不能成功!”
“只打老虎！不拍苍蝇！”
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穿着朴素的蒋经国，在一间简陋的办公室内接待上访的商户和群众，举报一个查处一个，无论是什么级别的大老虎，都照打不误。
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短短十天不到的时间，上海大量的著名富豪和企业家都被蒋经国给抓起来了，包括鼎鼎大名的米商万墨林、纸商詹沛霖、申新纱厂老板荣鸿元、中国水泥公司常务理事胡国良、美丰证券公司总经理韦伯祥等人，都被捕入狱。
一些冥顽不灵的小富豪，被蒋经国直接下令枪毙。
在这样的恐怖威慑下，所有人都害怕了，上海的煤炭大王和火柴大王刘鸿生立刻上缴黄金800条，美金230万元去银行兑换金圆券，刘鸿生说：
“蒋太子满脸杀气，他是什么都干得出来，不敷衍不行啊，要防他下毒手。”

蒋经国的打虎行动卓有成效，短短一个多月的时间，上海地区共收兑黄金114万两、美钞3452万元、港币1100万元、白银96万两，占到全国总兑换额的64%。
这些真金白银，给国民政府又续了几个月的命。
杀红了眼的蒋经国，把杜月笙的儿子杜维屏都给抓了，这可是真正的大老虎。
杜月笙知道儿子被抓后，展露出了极高的政治智慧，通晓全国局势的杜月笙，根本就没去找蒋经国要人，而是在蒋经国9月下旬召开的一次上海企业家会议上，公开说到：
“犬子维屏违法乱纪，是我管教不严，无论蒋先生怎样惩办他，是他咎由自取。

不过，我有一个请求，也是今天到会各位的一致要求，就是请蒋先生派人到扬子公司查一查。蒋先生若是不方便，各位同仁和记者先生可随杜某去开开眼界。”

扬子公司是当时全上海囤积物资最多的公司，但这家公司是孔令侃的，他是孔祥熙的儿子，是宋美龄的外甥，孔氏家族是蒋介石的铁杆支持者。
这一下子，把蒋经国给架到了火上烤。
但头铁的蒋经国，不管三七二十一直接把扬子公司给封了，还要严惩孔令侃。
这下可捅了天了。
几天后，宋美龄亲自来上海说情，但蒋经国拒不接受，坚持要查办扬子公司，把宋美龄气的满脸煞白，直接打电话找了蒋介石。
10月，蒋介石从炮火连天的前线直飞上海，把蒋经国劈头盖脸的臭骂了一顿。
于是扬子公司的所有货物，就成了已经在政府进行登记过的合法商品，2家跟进杨子案的报纸被查封，此事不了了之。
杨子案查不下去，自然也没脸抓杜维屏，于是杜月笙交了一笔保释金之后就带儿子回家了。
11月1日，蒋经国发表了《告上海市民书》：
在70天的工作中，我深深感觉没有尽到自己应尽的责任，不但没有完成计划和任务，而在若干地方上反加重了上海市民在工作过程中所感受的痛苦。

11月6日，蒋经国辞去特别督导专员职务，黯然离开上海，上海打虎彻底失败。
很多人认为，上海打虎之所以失败是因为蒋经国碰到了孔氏家族，打虎打到自己身上自然打不下去，手腕不够铁，所以失败了。
这种论断简直是在开国际玩笑，眼光实在太浅了。
国民政府是独裁政权，知道什么叫独裁么？独裁的意思就是所有权利归于一人。
任何威胁到独裁政权的人都会被杀掉，哪怕是亲兄弟都要杀。
孔氏家族再亲，血缘关系比得上亲兄弟么？屠掉孔氏根本眼都不会眨一下。
不敢动孔氏家族的唯一原因，是因为孔氏家族在为蒋氏政权而奋战，从后方源源不断的为前线输血。
动了孔氏，所有的铁杆都会心寒，整个蒋氏独裁政权会立刻崩溃。
孔氏的所作所为没有威胁到蒋介石的权利，反而在帮助和维护蒋介石，这才是孔氏不能碰的真正原因。
为防止蒋经国把窟窿捅的更大，蒋介石甚至不惜从前线飞回来直接训斥这个傻儿子。
让你来上海打虎，搞金圆券改革，是给前线输血的，不是让你为了改革而改革，别搞不清轻重关系。
但动不了孔氏，并不是蒋经国黯然辞职的真正原因，对于政治家来说这只是丢了点小面子而已，根本就不算什么。
蒋经国辞职的真正原因，是因为上海的经济崩溃了。
国民政府发行金圆券的速度太快了，远远超过了国统区的经济承受能力，各地物价直接暴涨。
但限价令，只限于上海周边地区和其他几个重要城市。
因为周边的物价高于上海，所以外地没有任何物资愿意运到上海，而上海的物资反而源源不断的运到外地。
早在9月初，限价令刚开始的时候，上海的经济就出现了运转不良的征兆。
1948年9月4日，“上海全市各工业同业公会”与蒋经国面对面交流，各行各业的企业家向蒋经国诉苦，说买不到原料，企业马上就要停工了。
9月9日，蒋经国颁布了《实施取缔日用重要物品囤积居奇办法补充要点》，规定：
“各地工厂商号所存储之成品及货品，如不尽量供应市销或超过八一九限价，以居奇论”

同时蒋经国派兵检查路口，严禁物资流出上海，彻查上海所有仓库，并枪毙了多名囤积居奇者。
铁腕的作风暂时压住了上海的物价，稳定了民众的预期。
但国民政府的金圆券越发越多，上海和周边地区的物资倒挂越来越严重。
蒋经国的命令只能禁止上海的物资流出上海，但不能强行命令外地的物资流入上海。
在越来越夸张的价格倒挂下，没有一个商人愿意亏钱把物资运进上海当雷锋，连一粒米一块布都到不了上海。
如果蒋经国愿意自己贴钱进货，那自然可以，但蒋经国不可能有这个钱。
到了10月份，上海的库存物资基本耗尽，甚至连存粮都快没有了。
商店的门都是开着的，因为关商店会被枪毙，但货架上全是空的，仓库里也是空的，宪兵队来翻个底朝天那也是空的。
在江浙一带粮食丰收的前提下，上海居然有市民要被饿死。
已经有市民出现了家中断粮的情况，如果还买不到米，真的会被饿死。
如果真的有市民被活活饿死，那蒋经国的上海打虎就成了天底下最大的笑话。
拔剑望去，全上海都是战战兢兢的温顺商人，所有的仓库都空的连老鼠都没有了，但上海的市民马上就要被饿死了。
换你是蒋经国，你会怎么来解决这一问题？
10月31日，蒋经国被迫放弃了限价政策，当天上海的大米价格就恢复到了市场水平，从每石（约合60.453公斤）20元金圆券，飙涨到了2000元金圆券，价格暴涨百倍之多。
上海打虎，稳定物价，从此彻底成了笑话。
11月1日，蒋经国发表了《告上海市民书》。
11月6日，蒋经国辞职。
1949年初，国民政府发行了500万元面值的金圆券，是当初五角面值的1000万倍。
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1949年5月，一石大米的价格涨到了金圆券4.4亿元。
金圆券只流通了十个月又11天，印刷量达到了130万亿，是1948年8月发行金圆券前计划印发总额的24万倍。
蒋经国上海打虎，稳定物价，失败是天经地义的，能成功稳定那才算见了鬼。
要是因为这个不可能成功的目标去动了铁杆盟友孔氏家族，那才是真正的自毁长城。
蒋介石不傻，也不存在下不去手这种低等弱智问题，傻的是蒋经国。
金圆券改革给国民政府带来的最大好处，就是从全国的民众和企业家那里搜刮到了当时价值2亿多美元的各类外币、银元和黄金，给前线的国民党军续了几个月的命。
但这最后一搏的后果，是国民政府得罪了全中国上上下下的所有人，民心尽失。
当时的上海市长吴国桢后来写道：
“即使（蒋经国）把孔令侃杀了，上海的经济管制也成功不了”。
“关于金圆券，所有的问题归结起来只有一点，就是它激怒了中国民众的各个方面、各个阶层，以致他们群起而攻击国民党政府。
毫无疑问，知识分子知道金圆券起不了什么作用，他们认为这纯粹是愚蠢无知。而像李铭这样的银行家和商人也对政府怀着怨恨和仇视。中产阶级几乎完全破产，因为他们被迫交出唯一的一点储蓄。
店铺老板以金圆券平价出售了他们的货物，结果弄得倾家荡产，至于穷人就更不必提了，你知道中国的穷人总有些装饰品，诸如金戒指之类，但他们也不得不交出这些东西，最后得到的却是一钱不值的纸币。由此，你可以看到金圆券的致命一击了。”
金圆券改革，让国民政府彻底失去了最后一丝民心，导致解放军在三大战役胜利后，几乎兵不血刃的接管了半个中国。

陈云的两白一黑


1949年5月，上海解放。
随着解放军的入驻，人民币也跟着进入了上海，以10万金圆券换1人民币的价格进行兑换。
同时，解放军宣布人民币可以和银元进行互相兑换，按1块银元兑1000人民币来定价，并鼓励民众拿银元来兑换人民币。
用银元去换纸币？去年八月底蒋经国刚玩过这一套，共产党又要来玩一遍？
上海大量的投机分子迅速的抢购银元，把手中的金圆券全部兑换成了人民币，然后全部兑换成了银元。
银元的价格，迅速从1000元涨到了2000元。
上海人民政府投放了10万块银元进入市场，连个水花都没看到就没了，被迅速的抢购一空。
看到人民政府拿不出银元了，愿意用人民币的上海市民越来越少，选择银元交易的人越来越多。
一朝被蛇咬，十年怕井绳。
而上海市民去年刚被蒋经国咬了一口狠的，有心理阴影是情理之中的事情。
大陆的金银基本都被蒋介石带到台湾去了，人民政府手里确实没有足够的金银，怎么办？
没关系，现代货币的初始信用本来就不是建立在金银之上，而是来源于枪杆子。
1949年6月10日，上海政府发动银元之战，查封金银投机大本营，逮捕投机首恶分子250名。
第二天银元价格就从2000元跌到了1200元，物价也跟着普跌。
强制百姓使用人民币，很简单，并不难，纯粹靠枪杆子就可以了。
当年蒋经国推广金圆券的时候，难度其实要比推广人民币大多了，不也推广成功了？
不服？抓起来就是，冥顽不灵者枪毙。
但靠枪杆子这一套没办法稳定基本民生物资的价格，蒋经国就在这一点上失败了。
在银元之战失败后，上海的投机分子瞄准了两白一黑，也就是粮食、棉纱和煤炭。
并不是多么效忠国民政府，愿意当党国先锋来对付共产党，他们这些投机者纯粹就只是想赚钱而已。
8年抗战3年内战，已经足足11年了。
11年的历史表明，物资价格必涨，不管怎么搞都已经会涨，而且是大涨特涨，谁囤积物资谁发财。
傻乎乎听信政府持有货币，放弃囤积物资的，早就亏的上街当乞丐去了。
共产党一帮泥腿子，搞经济能比国民政府还好？
人民币一定会超发，上海物价一定会涨，投资囤积物资一定稳赚不亏。
换你是当时的上海金融客，你也会这么看。
1949年6月23日到7月21日，一个月之内上海米价上涨4倍，棉纱上涨1.2倍，物价出现了暴涨的苗头，人民生活水平大幅下降，对政府多有怨言。
1949年7月，党中央派陈云同志到上海调查研究，制定对策。
陈云决定，一劳永逸的解决掉上海的所有投机客，杀的他们胆寒，让他们永远不敢挑战解放区的物价。
管控物价用枪是没用的，蒋经国的遭遇已经证明了这一点，陈云也没打算用枪。
陈云调出了人民银行的发行数据，计算出了市场上人民币的极限流通量，然后陈云计算了自己从全国所有解放区能调集的物资总量。
发动极限能力的话，最多可以调集50亿斤商品粮和全国一半产量的棉纱。
陈云据此计算出一个结果，只要总体物价水平在7月底的基础上再上涨2.2倍以上，那么哪怕全中国所有的流通货币都拿出来，也不足以买下自己手中的物资。
鉴于此，陈云定下了自己的作战计划。
至10月底，陈云已经秘密在上海周边城市调集了大量的棉纱。
但在大量物资到位的同时，上海的国营商店并没有大量释放物资，反而默默的看着黑市价格狂涨不止。
至11月20日，米价又涨3倍，纱价涨3.8倍，布价涨3.5倍。黑市的物价已经上涨到了陈云当初预定的价格。
于是，总攻开始。
1949年11月20日，上海、天津、北京等城市的国营机构，统一提高自己的棉纱挂牌价，并逐日提高，到24日和黑市价格持平。
一时间全国恐慌，投机份子大喜过望。
共产党果然撑不住了，手里果然没物资了，后面价格必然还要涨。
于是大量的投机分子把国营商店给围住了，放多少货他们就吃多少，有的投机分子甚至借月息100%的高利贷来投机。
因为这一幕简直太熟悉了，以前见过的次数实在是太多了，后面马上就是一个月几十倍的暴涨，一年可以涨几万倍，月息100%连毛毛雨都不算。
1949年11月25日，陈云骤然加大了棉纱物资的抛售量，并开始逐渐降低挂牌价。
开始的时候，是国营商店放多少货，投机商就买多少，买到你没货为止。
而现在，是投机商有多少钱，国营商店就放多少货，放到你吃不下为止。
陈云的底牌，是全国一半产量的棉纱。
很快，各地国营商店的棉纱堆积如山，没有人愿意再买了。
面对压倒性的物资力量，投机商绝望了，面对节节下跌的价格，他们不得不抛售自己手中的棉纱。
抛风一起，棉纱价格瞬间雪崩，上海的棉纱价格一日之内跌了一半，投机商血本无归。
同时，陈云下令所有国有企业的钱一律存入银行，而银行不得向任何私营企业贷款，把市面上的货币尽可能的收回银行。
大批投机分子，因此破产了。
棉纱之战，人民政府大获全胜，不仅狠狠的打击了炒作之风，还赚到了一大笔钱，打了一个开门红。
但粮食领域的投机客并没有收手，还心存幻想，负隅顽抗。
12月，陈云下令从全国范围内调集粮食，在上海周边秘密囤积，数量达到了十几亿斤，还有30多亿斤待命。
到正月初五，陈云正式发动了粮食战。
当天陈云用火车皮把大量的粮食，源源不断的拉进了上海，引发市民围观。
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然后陈云在报纸放言，一亿斤粮食已经运抵上海，隔空警告投机分子。
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陈云是虚张声势么？很多投机分子是这么认为的，于是更加迅速的买进。
但实际还真不是，陈云当时暗中调集粮食的实际数量已经达到了十几亿斤，这么多粮食上海一年半都吃不完，就等着坑那些铁杆投机客呢。
兵法云，虚虚实实，实实虚虚。
一亿粮食没了，陈云又拉来了一亿，然后又是一亿。
一日之内，陈云高价抛售了几亿斤大米。
陈云高位出货，源源不断的粮食终于把粮价给砸趴了，上海的粮价一日崩盘。
打击煤炭投机的情况手段也差不多类似，用天量的物资硬生生的把价格给砸下去。
此役过后，上海、天津许多投机商纷纷跳楼自杀，大量私营批发商、私人钱庄倒闭，再也没有人敢炒作物价了。
横行中国11年的物资炒作之风，至此消失。
陈云能赢，是因为手里的底牌太强了，即便上海的投机客拿到了全中国所有的流通货币，也只能勉强把陈云手中的物资给吃下来而已，陈云不可能输。
但投机客有本事把全国所有的流通货币都拿到么？不可能的，谁都不可能有这个本事从民间搜集到所有的流通货币，而且所有的国有银行也在收缩银根，只收钱，不贷款。
所以投机客必输，而且输的心服口服，没资格有任何不满。

货币和物资的关系


当货币的数量远远超过物资时，物价必涨，蒋经国无论怎么做都不可能阻挡这一大势。
当货币的数量没有超过物资时，物价必跌，陈云只要略施小计，就能让全国投机客纷纷破产。
树立货币威严的，是枪杆子。
但撑起货币信用的，是物资。
只要你手里有足够的物资，物价就永远涨不起来。
如果没有物资，那货币就是废纸。
现在就可以回答开头的那个问题了，为何2008年至2020年全球发行了那么多货币，但主要经济体都没有出现恶性通胀？甚至很多国家还在通缩，物价在不断的下跌。
因为08年金融危机至2020年，全球始终处于物资过剩的状态，中国提供的物资增长速度大于了全球的货币发行速度。
不是说钱太多买不到货，而是货太多没人愿意买。
如果不是因为发那么多货币，物价早就雪崩了，能腰斩再腰斩，工厂倒闭工人失业，陷入彻底的经济大萧条。
如今发行的货币，只能勉强维持住物价，仅此而已。
不信你去囤积一次电视机试试看？你要是能把电视机的价格拉升一倍以上，你不仅不会被当成投机分子惩处，反而会被当成对中国经济有大贡献的功勋之臣上台领奖。
当然，前提是你不会被中国工厂里的电视机给砸死，你得吃得下这么多货。
中国目前完全不缺工业品，甚至每天都在头疼工业品的销量，总是在发愁怎么卖。
所以无论发行多少人民币，工业品的价格，都像钉子一样被钉在了地上，涨不起来，也不可能涨起来。
为了对冲经济危机的影响，为了维持工业品不跌价，全球各国都在拼命的发行货币。
发行如此之多的货币，工业品的价格确实保住了，但也带来了一些其他的风险。
众所周知，工业品的产量是可以无限提升的，以中国的实力，只要有需求存在，电视机、衣服这种东西的产量提升个几十倍都轻轻松松。
但有些东西，是无法增加产量的。
比如说粮食，受限于18亿亩耕地红线的限制，总产量是固定的，没有办法随着需求来提升。
这东西和房价还不一样，只要形势确实需要，住宅用地还是有能力增加的，但粮食的产量是真的没办法增加。
所以08年至今，中国所有控不住的物价案例，都集中在农产品领域，比如蒜你狠，比如糖太宗，比如豆你玩。
根据货币和物资的经济原理，粮价是控不住的，必涨，货币足以把所有的粮食买下来，人民政府是拿不出足够的粮食来换回货币的。
但粮食这东西还有一个特征，难以储存，居民购买之后很容易腐坏，并且人民需求量有限。
三天不吃饭你确实受不了，但我给你三天的饭，你也不可能一口气吃下去。
只要把粮食供应维持在一定的安全线之上，不让粮食出现任何的短缺行为，那投机客就炒不起来。
所以，明明中国现在的粮食供应那么充沛，前一段时间中央还在号召全国人民节约粮食。
很多人一头雾水，粮食那么便宜，超市里粮食那么多，为啥还要这么郑重的号召节约粮食，难道没粮了么？
中国不仅有粮，还有很多粮，这么做只是为了以防万一而已，治大国如烹小鲜，不会留下一丝一毫的隐患，力求自身无懈可击。
而且，中国的主粮实行国家管控政策，根本就没给投机客留下任何空间，投机客能碰一碰的也就是农副产品。
国家搞经济，那和做生意不一样，做生意5成胜率就敢干，甚至更低都可以。但国家出手没有99%胜率这一说，一直都在追求100%的胜率。
陈云用了几亿斤粮食就打垮了上海的投机客，但是他实际调集到上海门口仓库的就有十几亿斤之多，准备好的潜在极限调动量为50亿斤，保守的不能再保守。
这才叫万无一失，这才叫出手必胜，国家搞经济其实都这样。
而在2021年之后出现的全球通胀，最大原因是美国在2020年疯狂的印刷货币，导致美元的供应量急速增加，在短期内超过了中国物资制造的增长速度，所以才出现了通胀。
而中国没有跟着美元的节奏大量印人民币投入市场，所以才出现全球都通胀，只有中国境内的物资没有通胀的情况。
不要觉得美国那种疯狂通胀是好事，那要是好事当年国民党早就赢了，我们这种才是一个国家应有的正常情况。
所以大家没有必要担心中国的物价出现失控现象，这是不可能发生的事情，工业品一直在跌价，农业品的价格也都在正常合理的市场波动范围内，和那种动辄几十倍几万倍的恶性通胀完全是两码事。
你能想到的，国家早都想到了。
你没想到的，国家其实也已经想到了。
国家治理经济，比你想象的要保守的多，所以你和我只要安安心心的做好自己的事就行了，毕竟中国政府的型号全球知名，是保姆型。
既然外面有人帮我们遮风挡雨，那我们何必瞎操心呢，不如在家里享受岁月静好。

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